2023年12月17日发(作者：冼芮)
证券研究报告 | 行业专题研究
2020年09月02日
通信
2020年中报综述：拐点已现，聚焦5G流量与应用落地
我们通过梳理2020年中报得出以下结论，样本选择见正文：
（1）二季度通信行业强劲复苏，行业拐点已现。疫情消退过后，二季度通信行业显示出强劲的反弹势头，全行业20Q2收入同比上涨11%。二季度复工复产顺利，通信行业景气度明显提升，加上疫情后5G建设提速，带动产业链发展良好，通信行业在2020Q2确立拐点，实现触底反弹。
（2）不必拘泥于中报整体增速，下半年5G应用发力是重点。全行业20H1收入同比增长2%，净利润同比下滑13%。剔除中兴通讯、中国联通后，20Q1全行业收入同比增长1%，净利润同比下滑23%。
我们认为，增速放缓以及净利润下探的主要原因还是一季度产业链部分企业受疫情影响，复工复产进度不及往年，叠加部分商业交流暂缓，业绩收入无法确认，进而影响一季度业绩。随着我国疫情控制得力，企业陆续回归正轨，二季度通信行业如期迎来业绩释放。下半年随着5G应用加速落地，以及5G基础设施建设后续有望再提速，无论是物联网等高成长板块，还是迎来确定性业绩释放的主设备等板块，都有望延续二季度的强劲复苏势头。我们认为，当前应将目光放的更加长远，聚焦于5G带来的新边际，新空间，新机会。
（3）疫情过后费用重回优化轨道，研发费用稳中有升。从期间费用率看，经历了一季度由于疫情影响带来的费用上涨，二季度重回优化轨道，20Q2全行业费用率为11%。与此同时，行业研发费用率较去年同期上涨0.1个百分点，体现产业链公司疫情之下依旧重视研发，积极备战5G带来的行业新机会。
（4）子行业中，运营商，光模块景气度稳步提升，PCB韧性极强，射频器件有望随国产替代空间实现反转。运营商板块上半年表现最为亮眼，总体来看，不只是联通，三大运营商在上半年均出现了明显的业绩反转，随着5G商用逐步拓展，三大运营商移动主业ARPU均出现上升，同时面向政企客户的产业互联网业务继续保持高增速，下半年随着运营商持续聚焦5G应用探索，以及高附加值业务赋能，运营商有望确定性开启上行周期。
光通信方面，光模块厂商继续延续一季度的良好表现，下半年需求端由于流量爆发叠加400G升级周期继续扩大。我们认为光模块厂商仍将继续保持高景气。根据LightCounting最新发布的报告，国内光模块厂商将在今年占据全球50%以上的市场份额，全球前十名的厂商有五家来自中国，国内厂商逐渐成为全球光模块领导者，整个板块的投资价值将越发明显。
结合公司基本面+未来行业发展大趋势+政策东风，推荐关注：
（1）光通信：新易盛、光迅科技、天孚通信、中际旭创、华西股份、剑桥科技、中天科技。
（2）5G基建：中兴通讯、沪电股份、天和防务、中国联通、中国铁塔。
（3）数据中心：沙钢股份、数据港、光环新网、奥飞数据、英维克。
（4）工业互联网：能科股份、移远通信、广和通、佳讯飞鸿、七一二、运达科技、奇安信、深信服。
（5）云应用：亿联网络、会畅通讯、梦网集团、二六三、视源股份、苏州科达、齐心集团。
风险提示：5G进度不达预期，贸易摩擦加剧。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师 宋嘉吉
执业证书编号：S2
邮箱：******************
相关研究
1、《区块链：纽交所获批“直接上市规则”，建行开展DCEP线上测试》2020-08-31
2、《通信：静待5G再提速，关注工业互联网应用落地》2020-08-30
3、《区块链：建设银行上线数字人民币，正式公测可期》2020-08-30
请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
内容目录
1.
2.
前言：聚焦5G应用，行业拐点初现 .................................................................................................................. 3
疫情后复工复产恢复迅速，下半年有望延续高景气 ............................................................................................. 3
2.1. 行业收入增速基本见底，5G建设提速有望带动行业复苏 .............................................................................. 4
2.2. 利润水平受疫情有所冲击，下半年有望持续回暖 ......................................................................................... 5
2.3. 行业费用控制到位，研发加码自主创新....................................................................................................... 6
2.4. 行业经营性现金流持续向好，运营商经营持续优化 ...................................................................................... 9
3.
子行业：关注运营商、天线射频、PCB、光模块，运营商5G应用聚焦探索下，流量侧进攻，器件侧防御。 ......... 10
3.1. 5G加速部署，三大运营商聚焦5G应用探索 .............................................................................................. 10
3.2. 5G+新基建双重共振，光模块下半年有望持续高景气 ................................................................................. 12
3.3. 5G+国产替代开启中资企业黄金时代，射频，PCB边际有望改善 ................................................................. 12
4.
5.
投资策略：聚焦高景气赛道，紧抓“通信+X”主线 .............................................................................................. 13
风险提示 ....................................................................................................................................................... 14
附注：样本选择 .................................................................................................................................................... 14
图表目录
图表1：通信行业2015H1-2020H1收入 ................................................................................................................... 4
图表2：通信行业17Q1-20Q2年单季度收入同比增速 ............................................................................................... 4
图表3：三大运营商2020年5G基站建设与资本开支情况 ......................................................................................... 5
图表4：通信行业2015H1-2020H1净利润 ................................................................................................................ 5
图表5：通信行业17Q1-20Q2年单季度净利润同比增速（异常值下方有说明） ........................................................... 6
图表6：14Q1-20Q2年中国联通、中兴通讯毛利率 .................................................................................................... 7
图表7：通信行业14Q1-20Q2年毛利率 ................................................................................................................... 7
图表8：剔除中兴通讯、中国联通后，通信行业2019H1和2020H1各项费用率对比 ................................................... 8
图表9：通信行业2019H1和2020H1各项费用率对比............................................................................................... 8
图表10：通信行业14Q1-20Q2年销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率 ............................................... 9
图表11：剔除中兴通讯，中国联通后通信行业14Q1-20Q2年销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率 ....... 9
图表12：通信行业2015H1-2020H1经营性现金流净额（亿元） .............................................................................. 10
图表13：中国电信16H1-20H1营业收入及增长率 .................................................................................................. 10
图表14：中国移动16H1-20H1营业收入及增长率 .................................................................................................. 10
图表15：2019H1-2020H1通信子行业收入增速对比 ............................................................................................... 11
图表16：2019H1-2020H1通信子行业净利润增速对比 ............................................................................................ 11
图表17：2019Q3-2020Q2中国联通移动业务收入 .................................................................................................. 12
图表18：2018H1到2020H1中国联通产业互联网收入............................................................................................ 12
图表19：通信子行业2018H1-2020H1年毛利率变化情况 ........................................................................................ 13
图表20：通信子行业2018H1-2020H1年净利润率变化情况 .................................................................................... 13
图表21：所选通信行业样本公司 ........................................................................................................................... 14
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
1. 前言：聚焦5G应用，行业拐点初现
中报期收尾，随着国内疫情平息，5G建设加速，通信行业在经历了一季度的停滞之后触底反弹，二季度行业整体收入同比上升11%。通过梳理2020年半年报发现，虽然受到疫情影响，大部分细分行业收入同比增速和利润率增速出现下滑，但是得益于5G带来的移动业务ARPU提升和IDC、工业互联网等政企业务的持续发展，代表着5G投资与发展主力的运营商业绩率先初现了反弹，同时三大运营商同时以前所未有的力度聚焦于5G第一个爆款应用的探索，我们认为这对于整个通信行业来说是一个明确的拐点信号，无论是从流量侧的光模块，还是具有成为5G相较4G“差异化”成熟应用的物联网和工业互联网等高成长性板块、具有稳定业绩释放的PCB板块，以及国产替代空间不断扩大的射频板块，都有希望迎来新一轮的边际扩张。
二季度增长强劲，不必拘泥于半年整体数据。虽然从整体上看，2020年上半年通信行业的业绩增长速度较慢，但是主要是受到了一季度疫情停工的影响，下半年随着5G应用加速发掘，以及5G基站建设进入冲刺期，无论是高成长板块，还是迎来确定性业绩释放的器件板块，都有望延续二季度的强劲复苏势头。我们认为，在此时刻，应该将目光放的更加长远，除了继续关注具有高景气的赛道，更应该聚焦于5G带来的新边际，新空间，新机会。
趁着梳理2020年半年报的机会，我们也把行业逻辑进行了梳理，围绕5G+云主线，精选个股推荐。
我们对通信行业上市公司财报做了统计分析，样本选择依据：
（1）以中信行业分类通信一级为基础，128家标的。
（2）在该分类基础上新增22家：数据港、高新兴、北斗星通、欧比特、中海达、振芯科技、中恒电气、金信诺、世嘉科技、鸿博股份、海格通信、烽火电子、华讯方舟、中际旭创、华工科技、沪电股份、深南电路、生益科技、华正新材、华体科技、和而泰、拓邦股份。
（3）考虑到并表时间、公司自身经营情况、部分季度数据存在空缺，删除18家：鹏博士、工业富联、闻泰科技、世嘉科技、鸿博股份、ST信威、中际旭创、平治信息、深桑达A、*ST上普、大唐电信、ST九有、ST高升、ST信通、*ST新海、中贝通信、高斯贝尔、远望谷。
（4）共计128+22-18=132家。
（5）共计14个子行业：运营商、云计算、云视讯、移动互联、物联网、卫星通信导航、
网规网优、通信设备、天线射频、军专通信、光通信、光纤光缆、光模块、PCB。
（6）管理费用自2018年6月份后，将研发费用从中剔除，因此存在一定异常。
具体样本公司和分类详见文章最后表格。考虑到中兴通讯、中国联通收入占全行业40%以上，因此在分析统计中分包含和剔除中兴通讯、中国联通2种情况加以考虑。
2. 疫情后复工复产恢复迅速，下半年有望延续高景气
P.3 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
2.1. 行业收入增速基本见底，5G建设提速有望带动行业复苏
二季度复工复产开展顺利，上半年收入保持增长，伴随5G建设提速，通信行业上行周期逐步开启。2020上半年通信行业132家样本上市公司共实现收入4786亿元，同比增长2%，增速下滑2个百分点，剔除中兴通讯、中国联通的行业收入为2810亿元，同比增长1%，增速下滑5个百分点。
图表1：通信行业2015H1-2020H1收入
行业总收入（亿元）
行业总收入同比增长
6000500027%
40004%
016H117H118H119H11%
2%
20H114%
14%
10%
6%
21%
36%
行业总收入（不含中兴、联通）（亿元）
行业总收入同比增长（不含中兴、联通）
40%35%30%25%20%15%10%5%0%
资料来源：Wind，国盛证券研究所
20Q2单季度收入触底反弹。剔除中兴通讯、中国联通后，20Q2全行业收入同比上涨12%，全行业20Q2收入同比上涨11%。二季度复工复产顺利，通信行业景气度明显提速，加上疫情后5G建设提速，带动产业链发展良好，通信行业在2020Q2确立拐点，实现触底反弹。
图表2：通信行业17Q1-20Q2年单季度收入同比增速
全行业收入同比增速
40%30%20%10%0%-10%-20%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q317%
18%
15%
35%
36%
30%
32%
25%
20%
17%
18%
5%
16%
9%
全行业收入同比增速（剔除中兴、联通）
12%
8%
3%
18Q410%
2%
19Q15%
2%
19Q27%
5%
19Q319Q43%
2%
-7%
20Q1-12%
20Q211%
资料来源：Wind，国盛证券研究所
运营商5G资本开支持续走高，通信行业景气度走强。在年初，三大运营商的2020年5G投资规模预计为1803亿，加上中国铁塔共1973亿元。根据三大运营商中报，上半年三大运营商资本开支合计1699亿元，其中超半数为5G投入，符合年初规模。我们认为5G建设运营商还将依据产业节奏进行，包括5G手机终端的普及、上游产业链如光通信、射频等的匹配情况。目前主流国家普遍以3-4年为时间线来完成5G建设，今年以P.4 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
来我国5G建设提速，产业链在接下来的几个季度业绩将逐步释放，未来三年将是5G 投资的黄金期，后续需更应关注增量政策及各细分赛道发展情况。
图表3：三大运营商2020年5G基站建设与资本开支情况
截止20H1已新增5G
中国联通
中国电信
中国移动
总计
基站（万个）
15（与电信共建）
15（与联通共建）
/
今年计划建设5G基站（万个）
25（与电信共建）
25（与联通共建）
55
截止20H1 资本开支（亿元）
258
431
1010
1699
2020年计划资本开支（亿元）
700
850
1798
3348
未披露（ 目前共有18.8）
30
资料来源：三家运营商公告，国盛证券研究所
2.2. 利润水平受疫情有所冲击，下半年有望持续回暖
样本公司的统计数据显示，2020H1年通信行业实现归母净利润154亿元，同比下降13%。剔除中兴、联通，2020H1通信行业实现归母净利润102亿元，同比下滑23%。主要系上半年受疫情影响所致。
图表4：通信行业2015H1-2020H1净利润
行业净利润（亿元）
行业净利润同比增长
22015H116H117H118H119H120H134%
32%
31%
9%
-49%
1%
-13%
-23%
100%
行业净利润（不含中兴、联通）（亿元）
行业净利润同比增长（不含中兴、联通）
128%
140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%
资料来源：Wind，国盛证券研究所
两种统计方式下，增速差异主要原因：
（1）2018年中兴通讯为解美国禁运令，支付10亿美元罚款，全年亏损70亿元，基数较低。
（2）2019年仍处于4G-5G投资波谷期，行业整体仍处于下行阶段。
（3）2020上半年受疫情冲击，整体盈利水平出现下滑。
P.5 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
图表5：通信行业17Q1-20Q2年单季度净利润同比增速（异常值下方有说明）
净利润同比增速
800%600%400%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%17Q117Q217Q317Q433%
51%
33%
-75%
18Q1-33%
18Q28%
18Q3净利润同比增速（剔除中兴、联通）
586%
483%
51%
14%
19Q3-15%
19Q4-735%
2%
18Q419Q11%
-50%
20Q118%
20Q219Q2
资料来源：Wind，国盛证券研究所
*备注：
（1）17Q4行业净利润增速异常是因为中兴通讯支付美国罚款，导致16Q4行业净利润基数较低。
（2）18Q1、18Q2行业净利润增速异常是因为中兴通讯支付美国罚款，并导致其自身和其产业链开工情况受影响。
（3）18Q4、19Q4行业净利润增速异常是因为部分公司计提大额商誉减值。
下半年盈利水平有望持续回暖，通信行业转型或将进入高峰期。当前5G建设正逐渐进入高峰期，通信行业企业的营收和利润将进一步释放，而伴随建网而来的是5G应用端的场景探索和应用落地，以及数字化升级深化、流量爆发、云计算大趋势的明显，结合全球贸易摩擦背景。参考3G、4G时代通信产业的变迁，我们认为，通信行业又将进入转型高峰期，“通信+X”的转型突破或将成为下一阶段主要看点。
2.3. 行业费用控制到位，研发加码自主创新
联通毛利率基本稳定，中兴毛利率有所下滑，盈利能力触底有望反弹。纵观全行业，中兴通讯对于整体净利润率影响最为显著。随着2018年禁运事件影响退去，公司合规风险基本出清，内部管控水平与经营效率提升，有利于成本管控和公司长期发展。今年一季度受疫情影响，以及在建网初期业务结构的变化，包括政企业务服务器营收比重的提高，导致中兴通讯在二季度毛利率较去年同期出现6个点的下滑，我们认为系单季度现象，后续随着5G建设推进、升级比例提升，毛利水平有望恢复。中国联通毛利水平基本保持稳定。
P.6 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
图表6：14Q1-20Q2年中国联通、中兴通讯毛利率
中兴通讯毛利率
45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%14Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q3中国联通毛利率
40%
39%
38%
37%
36%
35%
34%
34%
35%
35%
34%
33%
32%
32%
32%
33%
31%
31%
30%
30%
30%
29%
28%
29%
28%
26%
33%
33%
30%
29%
28%
28%
27%
27%
27%
27%
28%
26% 26%
27%
26%
26%
26%
25%
25%
25%
23%
23%
23%
22%
21%
18%
18Q118Q319Q119Q320Q1
资料来源：Wind，国盛证券研究所
受中兴通讯、中国联通的毛利率下滑影响，全行业毛利率略有下滑至21%。如剔除中兴通讯、中国联通，20Q2通信行业毛利率为16%，较一季度略有提升。随着下半年5G建设有望再提速，相关产业链公司毛利率会有所回升，但等进入大规模集采后期，毛利率又将稳定承压。因此随着5G逐步推进，市场的关注点将逐步转移至后端应用场景，相关公司迎来新投资机遇。
图表7：通信行业14Q1-20Q2年毛利率
毛利率 毛利率（剔除中兴、联通）
30%28%
26%
25%
25%
24%
24%
24%
23%
23%
23%
23%
22%
25%22%
22%
22%
22%
22%
22%
22%
21%
21%
21%
21%
20%
20%
20%
20%19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
18%
18%
18%
15%17%
18%
18%
18%
17%
17%
17%
17%
17%
17%
16%
16%
16%
16%
15%
10%5%0%
资料来源：Wind，国盛证券研究所
疫情期间，通信行业企业改变营销策略，降低销售费用，研发费用占比保持平稳。（1）毛利率：5G相关建设进入冲刺期，市场竞争加剧。（2）销售费用：疫情期间线下市场活动减少，销售费用率下降。其中联通因为销售策略革新以及取消终端补贴等因素，销售费用下降比较明显。
P.7 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
图表8：剔除中兴通讯、中国联通后，通信行业2019H1和2020H1各项费用率对比
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表9：通信行业2019H1和2020H1各项费用率对比
资料来源：Wind，国盛证券研究所
疫情影响逐渐消退，通信行业费用管控重回优化轨道。经历了一季度疫情期间停工停产带来的期间费用率上升，二季度随着全面复工复产，营收重回正轨，通信行业的费用率管控也继续优化，从2020年上半年来看，对三费优化贡献最大的依旧是销售和管理费用，这两样费用的下降一方面得益于联通等占比较大企业销售模式的改变，一方面也体现出行业内企业人员结构持续优化，管理效率不断提升。
P.8 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
图表10：通信行业14Q1-20Q2年销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率
销售费用率
25%20%15%10%5%0%14Q114Q315Q115Q316Q1管理费用率 财务费用率 期间费用率
19%
18%
18%
18%
18%
17%
17%
16%
16%
16%
15%
16%
16%
16%
16%
15%
14%
15%
12%
11%
9%
10%
9%
9%
9%
8%
9%
8%
8%
8%
9%
8%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
6%
6%
6%
7%
7%
7%
7%
6%
7%
7%
7%
7%
7%
6%
6%
6%
6%
6%
5%
6%
5%
5%
5%
4%
5%
5%
4%
2%
1%
2%
1%
2%
1%
2%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
0%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
0%
16Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q113%
13%
13%
13%
12%
12%
12%
11%
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表11：剔除中兴通讯，中国联通后通信行业14Q1-20Q2年销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率
销售费用率
0.16管理费用率 财务费用率 期间费用率
14%
14%
14%
14%
14%
14%
13%
13%
13%
13%
13%
13%
0.1412%
12%
12%
12%
12%
11%
0.120.10.080.060.040.02014Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q18%
7%
7%
7%
8%
8%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
6%
6%
6%
5%
5%
5%
6%
5%
5%
5%
5%
5%
5%
5%
5%
5%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
7%
8%
8%
9%
8%
8%
8%
9%
9%
资料来源：Wind，国盛证券研究所
*备注：因为18Q3起，研发费用单独列项，所以管理费用率和期间费用率出现突变。
2.4. 行业经营性现金流持续向好，运营商经营持续优化
现金流改善趋势持续，中兴20H1经营性现金流净额翻倍。剔除中兴、联通，通信行业2020年上半年经营性现金流净额为负30亿元，同比保持上升趋势，现金流为负的主要原因是下游设备商主要回款集中在三、四季度。2020年上半年通信全行业经营性现金流净额477亿元，较2018年显著增长，主要因为中兴2020年上半年现金流持续改善。
P.9 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
图表12：通信行业2015H1-2020H1经营性现金流净额（亿元）
经营性现金流净额
6001000-100-200-13
15H1-56
16H1-84
17H1406
408
371
经营性现金流净额（剔除中兴、联通）
477
399
384
-74
18H1-64
19H1-30
20H1
资料来源：Wind，国盛证券研究所
运营商业绩拐点初现，边际持续改善。此前，市场担心运营商因为提速降费，利润承压，以及5G建设等原因，运营商的经营状况有持续走低可能。但从三大运营商公布的2020年中报来看，三大运营商的移动通信主业均出现明显复苏，移动通信ARPU出现明显好转，5G带来的业务红利已经初步显现。同时3大运营商在工业互联网，物联网，数据中心等领域内成绩优异，数字化服务已经成为运营商业绩的强劲支柱。同时三大运营商均维持年初定下的5G建设目标不变，并不约而同的聚焦于5G第一个“爆款”应用的寻找，有望带领全通信行业走向5G的第一座“黄金屋”
图表13：中国电信16H1-20H1营业收入及增长率
图表14：中国移动16H1-20H1营业收入及增长率
中国电信营业收入（亿元）
285016502016H12017H12018H12019H1YoY8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%2020H1中国移动营业收入（亿元）
395H117H118H119H1YOY6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%20H1
资料来源：Wind，国盛证券研究所
资料来源：Wind，国盛证券研究所
3. 子行业：关注运营商、天线射频、PCB、光模块，运营商5G应用聚焦探索下，流量侧进攻，器件侧防御。
3.1. 5G加速部署，三大运营商聚焦5G应用探索
从收入增速来看，2020年上半年增速较2019年上半年有所提升的子行业为运营商、移动互联，光模块。
P.10 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
图表15：2019H1-2020H1通信子行业收入增速对比
资料来源：Wind，国盛证券研究所
从净利润增速来看，2020上半年增速较为可观的子行业为卫星通信导航，PCB，较去年有大幅度改善的为通信设备。通信设备主要受益于中兴业绩回暖，卫星通信主要受益于上半年北斗导航三期建设。
图表16：2019H1-2020H1通信子行业净利润增速对比
资料来源：Wind，国盛证券研究所
运营商业绩触底反弹，聚焦5G成熟应用探索。5G商用范围扩大以来，三大移动ARPU均出现了明显的回升态势。与此同时，宽带业务伴随智慧家庭等高附加值业务的不断成熟也保持了良好的增长。战略方面，除了进一步加码数字化转型，提高IDC、云计算等产业数字化业务营收占比外，三大运营商不约而同的聚焦于5G应用场景的探索，通过深耕细分产业，创建合作联盟等形式，积极探寻5G第一个“爆款”成熟商用。
以中国联通为例，公司移动主营业务二季度收入388亿元同比上升了3%，从月份来看，六月和七月的环比增速分别为1.6%和1.0%，出现了止跌回升的关键转折。移动用户数下降了895万户，ARPU实现触底反弹，同比增长4%，达到41.8元，为过去4个季度以来的新高。中国联通的产业互联网项目20H1同比增长35.6%，达到226.7亿元。其中，云计算，大数据，物联网三大业务增速最快。我们认为，中国联通很好的代表了运营商在5G商用关键时期，抓住5G优势，积极拓展面向政企客户的高附加值业务的数字化转型趋势，并积极聚焦于5G第一个成熟商用的探索，为整个5G产业链的再加速做好了充足的准备。
P.11 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
图表17：2019Q3-2020Q2中国联通移动业务收入
图表18：2018H1到2020H1中国联通产业互联网收入
中国联通移动业务收入（亿元）
39539019Q319Q420Q1YoY中国联通产业互联网收入（亿元）
4%3%2%1%0%-1%-2%-3%250200YoY44.0%42.0%40.0%38.0%36.0%34.0%32.0%
1501005020Q2
02018H12019H12020H1
资料来源：中国联通，国盛证券研究所
资料来源：中国联通，国盛证券研究所
3.2. 5G+新基建双重共振，光模块下半年有望持续高景气
光通信二季度持续高景气，国内厂商逐渐成全球光模块领导者。尽管受全球疫情影响，但光通信厂商天孚通信、中际旭创和新易盛均在2020年上半年交出了亮眼表现。国内目前受疫情影响较小，而海外疫情持续发酵下工厂停工，需求端又由于流量爆发叠加400G升级周期继续扩大。根据LightCounting最新发布的报告，国内光模块厂商将在今年占据全球50%以上的市场份额，全球前十名的厂商有五家来自中国，国内厂商逐渐成为全球光模块领导者，整个板块的投资价值将越发明显。
400G升级大势所趋，产能将进一步向国内转移。本轮400G周期，中国光模块厂商崛起，凭借高性价比优势，北美市场份额不断提升。2019年整体来看，北美400G进度低于预期，但是升级方向明确。且出现2大重要催化剂，进一步增强2020年确定性：（1）北美云资本开支回暖；（2）2019年12月，博通近期宣布推出全球首款具备25.6Tbps交换能力的交换机芯片Tomahawk4。交换机芯片和光模块迭代周期正相关，参考100G光模块的放量历史，我们预计2020年400G起量，需求达到60-80万只，2021年迎来大年，光模块板块投资价值凸显。
光模块还能火多久？下半年怎么看？根据我们从海外云巨头中报中整理的信息，虽然疫情之下，海外四大云厂商均有一定程度的资本开支减缓，但主要集中在办公楼等非数据领域，对于IDC等数据类基础设施的资本开支依旧保持增长。同时如亚马逊等部分北美云厂商已经开始使用400G产品。我们预计随着北美云巨头与国内5G和数据中心建设的持续，叠加国内如索尔思，光迅等光模块企业自研芯片进程的进一步加快，下半年光模块行业将持续保持高景气。
3.3. 5G+国产替代开启中资企业黄金时代，射频，PCB边际有望改善
中美贸易冲突加剧，国产替代空间不断放大
5G技术变革，PCB攻守兼备。考虑到频率提升、延时减小，5G不仅在系统架构设计上有别于4G，对无线射频用材料也提出全新要求，滤波器、天线、振子、PCB等环节均出现变革。市场忽略了PCB相对于其他射频环节的格局优势，我们认为，PCB已经相对成熟，构筑了技术和产能护城河，且与光纤光缆类似，虽用量大，但通信设备商并不直接涉足，行业竞争格局相对稳定，同时，国内日趋严格的环保政策，使得竞争优势逐步向头部厂商集中，沪电、深南近5年来稳中有升的毛利率即是佐证。
P.12 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
图表19：通信子行业2018H1-2020H1年毛利率变化情况
资料来源：Wind，国盛证券研究所
5G基站倍增，无线架构变化带动PCB量价齐升。我们判断，5G基站数将达到4G的1.3-1.5倍，整体数量增加的同时，由于多天线（MIMO）技术的采用，5G对小型化、集成化要求更高，在射频单元（AAU）中，原本通过馈线连接的部分逐步改用PCB，且未来随着高频段以及毫米波频段的开发，PCB占通信系统设备的价值量有望从2%提升到5%-6%。综合估算，5G基站PCB板全球整体市场规模1165亿，是4G时期的5.5倍；5G建设峰值单年全球市场规模269亿，国内市场规模161亿。
PCB上游高频高速覆铜板材料是核心，进口替代空间大。市场认为PCB的增长主要靠“量”，认为在5G早期，针对2.6G、3.5G的中频频段，对PCB的要求尚不高，但我们认为，高频、高速板材的应用将贯穿用于整个中、高频、毫米波阶段，5G低时延、高可靠、低功耗的特点对覆铜板提出更高的要求，全球龙头美国罗杰斯（NYSE:ROG）就专门针对5G MIMO天线以及未来高频和毫米波推出相应的覆铜板材。
图表20：通信子行业2018H1-2020H1年净利润率变化情况
资料来源：Wind，国盛证券研究所
龙头顺势而起，全球视野优选深南电路、沪电股份、东山精密、华正新材、罗杰斯。PCB行业已经大浪淘沙经历了洗牌，在较为稳固的竞争格局中，我们以全球视野优选龙头标的。中短期看，龙头公司具备自下而上的产能扩张，有望陆续释放产能。长期看，华为、中兴、爱立信等龙头的PCB供应商格局已较为稳定，只待5G高端产品需求释放。考虑到PCB下游覆盖消费电子、汽车等多领域，我们优选关注下游通信行业占比相对较高的标的：深南电路、沪电股份、东山精密、华正新材、罗杰斯（NYSE:ROG）。
4. 投资策略：聚焦高景气赛道，紧抓“通信+X”主线
P.13 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
找到“很长的坡和很湿的雪”，把握优质赛道的好公司。我们认为，主要有三条主线，分别是：高景气赛道，以IDC和光模块为主；高业绩成长确定性，以主设备为主；高成长赛道，以工业互联网和物联网为主。流量爆发的趋势明显且确定，高景气的IDC和光模块下半年确定性依旧高。5G建设的全面提速和5G商用的快速拓展让5G生态逐渐建立，主设备商将直接享受我国5G建设红利，有望进入业绩密集兑现期。工业互联网和物联网分别处于导入期和扩张期，高成长下蕴含丰富投资机会。
国家博弈背景下，国产替代和自主创新仍是主旋律。贸易摩擦对我国科技产业造成了一定冲击，部分上游领域受制于人进而影响产业链完整性，包括通信产业在内的科技产业在短期内面临着挑战。但从中长期角度看，科技领域的国产替代及核心科技的自主创新必将为带来许多全新机遇，通信行业华为、中兴等核心龙头企业为保证供应链安全，积极培育国产替代供应商，加强产业链上下游的自主可控性，在芯片设计、代工、EDA软件、原材料、射频器件等众多领域进行国产替代和自主创新，未来国产替代和自主创新仍将是科技主旋律。
通信行业又将进入转型高峰期，“通信+X”或将成下一阶段主要看点。当前5G建设正逐渐进入高峰期，通信行业企业的营收和利润将进一步释放，而伴随建网而来的是5G应用端的场景探索和应用落地，目前随着三大运营商业绩反转以及对于5G应用探索的力度进一步加大，以及数字化升级深化、流量爆发、云计算大趋势的明显，结合全球贸易摩擦背景。参考3G、4G时代通信产业的变迁，我们认为，通信行业又将进入转型高峰期，“通信+X”的转型突破或将成为下一阶段主要看点。
相关标的：
（1）光通信：新易盛、光迅科技、天孚通信、中际旭创、华西股份、剑桥科技、中天科技。
（2）5G基建：中兴通讯、沪电股份、天和防务、中国联通、中国铁塔。
（3）数据中心：沙钢股份、数据港、光环新网、奥飞数据、英维克。
（4）工业互联网：移远通信、七一二、能科股份、广和通、佳讯飞鸿、运达科技、奇安信、深信服。
（5）云应用：亿联网络、会畅通讯、梦网集团、二六三、视源股份、苏州科达、齐心集团。
5. 风险提示
5G进度不达预期，全球贸易摩擦加剧。
附注：样本选择
图表21：所选通信行业样本公司
证券代码
公司名称
中国联通
二六三
会畅通讯
亿联网络
淳中科技
细分子行业
运营商
云视讯
云视讯
云视讯
云视讯
P.14 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
天源迪科
科华恒盛
网宿科技
光环新网
数据港
鹏博士
浙大网新
神州数码
天音控股
爱施德
恒信东方
朗玛信息
佳创视讯
百邦科技
拓维信息
北纬科技
华体科技
和而泰
拓邦股份
日海智能
天喻信息
优博讯
移为通信
路畅科技
世纪鼎利
高新兴
东信和平
恒宝股份
鼎信通讯
创意信息
广和通
东软载波
澄天伟业
高鸿股份
辉煌科技
德生科技
华测导航
北斗星通
欧比特
中海达
振芯科技
宜通世纪
国脉科技
云计算
云计算
云计算
云计算
云计算
云计算
云计算
移动互联
移动互联
移动互联
移动互联
移动互联
移动互联
移动互联
移动互联
移动互联
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
卫星通信导航
卫星通信导航
卫星通信导航
卫星通信导航
卫星通信导航
网规网优
网规网优
P.15 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
华星创业
中嘉博创
杰赛科技
数知科技
三维通信
奥维通信
深南股份
富春股份
中富通
吉大通信
超讯通信
中通国脉
润建股份
纵横通信
中兴通讯
烽火通信
动力源
新雷能
中光防雷
星网锐捷
邦讯技术
光弘科技
科创新源
万马科技
波导股份
精伦电子
中利集团
中恒电气
共进股份
大富科技
武汉凡谷
通宇通讯
吴通控股
神宇股份
欣天科技
盛路通信
金信诺
信维通信
硕贝德
春兴精工
意华股份
东土科技
海能达
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
军专通信
军专通信
P.16 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
七一二
凯乐科技
海格通信
烽火电子
华讯方舟
佳讯飞鸿
南京熊猫
广哈通信
中国海防
亚联发展
立昂技术
*ST北讯
东方通信
富通鑫茂
中天科技
亨通光电
通鼎互联
特发信息
永鼎股份
长飞光纤
长江通信
光库科技
初灵信息
科信技术
亿通科技
路通视信
高斯贝尔
瑞斯康达
万隆光电
汇源通信
华脉科技
天邑股份
光迅科技
博创科技
太辰光
天孚通信
剑桥科技
新易盛
华工科技
沪电股份
深南电路
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
光纤光缆
光纤光缆
光纤光缆
光纤光缆
光纤光缆
光纤光缆
光纤光缆
光纤光缆
光通信
光通信
光通信
光通信
光通信
光通信
光通信
光通信
光通信
光通信
光通信
光模块
光模块
光模块
光模块
光模块
光模块
光模块
PCB
PCB
P.17 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
生益科技
华正新材
PCB
PCB
资料来源：Wind，国盛证券研究所
P.18 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
免责声明
国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明
投资建议的评级标准
评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级
股票评级
评级
买入
增持
持有
减持
增持
中性
减持
国盛证券研究所
北京
地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层
邮编：100032
传真：************邮箱：*******************南昌
邮编：330038
传真：*************
邮箱：*******************
上海
地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层
邮编：200120
电话：************邮箱：*******************深圳
邮编：518033
邮箱：*******************说明
相对同期基准指数涨幅在15%以上
相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
相对同期基准指数跌幅在5%以上
相对同期基准指数涨幅在10%以上
相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
相对同期基准指数跌幅在10%以上
地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼
P.19 请仔细阅读本报告末页声明
2023年12月17日发(作者：冼芮)
证券研究报告 | 行业专题研究
2020年09月02日
通信
2020年中报综述：拐点已现，聚焦5G流量与应用落地
我们通过梳理2020年中报得出以下结论，样本选择见正文：
（1）二季度通信行业强劲复苏，行业拐点已现。疫情消退过后，二季度通信行业显示出强劲的反弹势头，全行业20Q2收入同比上涨11%。二季度复工复产顺利，通信行业景气度明显提升，加上疫情后5G建设提速，带动产业链发展良好，通信行业在2020Q2确立拐点，实现触底反弹。
（2）不必拘泥于中报整体增速，下半年5G应用发力是重点。全行业20H1收入同比增长2%，净利润同比下滑13%。剔除中兴通讯、中国联通后，20Q1全行业收入同比增长1%，净利润同比下滑23%。
我们认为，增速放缓以及净利润下探的主要原因还是一季度产业链部分企业受疫情影响，复工复产进度不及往年，叠加部分商业交流暂缓，业绩收入无法确认，进而影响一季度业绩。随着我国疫情控制得力，企业陆续回归正轨，二季度通信行业如期迎来业绩释放。下半年随着5G应用加速落地，以及5G基础设施建设后续有望再提速，无论是物联网等高成长板块，还是迎来确定性业绩释放的主设备等板块，都有望延续二季度的强劲复苏势头。我们认为，当前应将目光放的更加长远，聚焦于5G带来的新边际，新空间，新机会。
（3）疫情过后费用重回优化轨道，研发费用稳中有升。从期间费用率看，经历了一季度由于疫情影响带来的费用上涨，二季度重回优化轨道，20Q2全行业费用率为11%。与此同时，行业研发费用率较去年同期上涨0.1个百分点，体现产业链公司疫情之下依旧重视研发，积极备战5G带来的行业新机会。
（4）子行业中，运营商，光模块景气度稳步提升，PCB韧性极强，射频器件有望随国产替代空间实现反转。运营商板块上半年表现最为亮眼，总体来看，不只是联通，三大运营商在上半年均出现了明显的业绩反转，随着5G商用逐步拓展，三大运营商移动主业ARPU均出现上升，同时面向政企客户的产业互联网业务继续保持高增速，下半年随着运营商持续聚焦5G应用探索，以及高附加值业务赋能，运营商有望确定性开启上行周期。
光通信方面，光模块厂商继续延续一季度的良好表现，下半年需求端由于流量爆发叠加400G升级周期继续扩大。我们认为光模块厂商仍将继续保持高景气。根据LightCounting最新发布的报告，国内光模块厂商将在今年占据全球50%以上的市场份额，全球前十名的厂商有五家来自中国，国内厂商逐渐成为全球光模块领导者，整个板块的投资价值将越发明显。
结合公司基本面+未来行业发展大趋势+政策东风，推荐关注：
（1）光通信：新易盛、光迅科技、天孚通信、中际旭创、华西股份、剑桥科技、中天科技。
（2）5G基建：中兴通讯、沪电股份、天和防务、中国联通、中国铁塔。
（3）数据中心：沙钢股份、数据港、光环新网、奥飞数据、英维克。
（4）工业互联网：能科股份、移远通信、广和通、佳讯飞鸿、七一二、运达科技、奇安信、深信服。
（5）云应用：亿联网络、会畅通讯、梦网集团、二六三、视源股份、苏州科达、齐心集团。
风险提示：5G进度不达预期，贸易摩擦加剧。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师 宋嘉吉
执业证书编号：S2
邮箱：******************
相关研究
1、《区块链：纽交所获批“直接上市规则”，建行开展DCEP线上测试》2020-08-31
2、《通信：静待5G再提速，关注工业互联网应用落地》2020-08-30
3、《区块链：建设银行上线数字人民币，正式公测可期》2020-08-30
请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
内容目录
1.
2.
前言：聚焦5G应用，行业拐点初现 .................................................................................................................. 3
疫情后复工复产恢复迅速，下半年有望延续高景气 ............................................................................................. 3
2.1. 行业收入增速基本见底，5G建设提速有望带动行业复苏 .............................................................................. 4
2.2. 利润水平受疫情有所冲击，下半年有望持续回暖 ......................................................................................... 5
2.3. 行业费用控制到位，研发加码自主创新....................................................................................................... 6
2.4. 行业经营性现金流持续向好，运营商经营持续优化 ...................................................................................... 9
3.
子行业：关注运营商、天线射频、PCB、光模块，运营商5G应用聚焦探索下，流量侧进攻，器件侧防御。 ......... 10
3.1. 5G加速部署，三大运营商聚焦5G应用探索 .............................................................................................. 10
3.2. 5G+新基建双重共振，光模块下半年有望持续高景气 ................................................................................. 12
3.3. 5G+国产替代开启中资企业黄金时代，射频，PCB边际有望改善 ................................................................. 12
4.
5.
投资策略：聚焦高景气赛道，紧抓“通信+X”主线 .............................................................................................. 13
风险提示 ....................................................................................................................................................... 14
附注：样本选择 .................................................................................................................................................... 14
图表目录
图表1：通信行业2015H1-2020H1收入 ................................................................................................................... 4
图表2：通信行业17Q1-20Q2年单季度收入同比增速 ............................................................................................... 4
图表3：三大运营商2020年5G基站建设与资本开支情况 ......................................................................................... 5
图表4：通信行业2015H1-2020H1净利润 ................................................................................................................ 5
图表5：通信行业17Q1-20Q2年单季度净利润同比增速（异常值下方有说明） ........................................................... 6
图表6：14Q1-20Q2年中国联通、中兴通讯毛利率 .................................................................................................... 7
图表7：通信行业14Q1-20Q2年毛利率 ................................................................................................................... 7
图表8：剔除中兴通讯、中国联通后，通信行业2019H1和2020H1各项费用率对比 ................................................... 8
图表9：通信行业2019H1和2020H1各项费用率对比............................................................................................... 8
图表10：通信行业14Q1-20Q2年销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率 ............................................... 9
图表11：剔除中兴通讯，中国联通后通信行业14Q1-20Q2年销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率 ....... 9
图表12：通信行业2015H1-2020H1经营性现金流净额（亿元） .............................................................................. 10
图表13：中国电信16H1-20H1营业收入及增长率 .................................................................................................. 10
图表14：中国移动16H1-20H1营业收入及增长率 .................................................................................................. 10
图表15：2019H1-2020H1通信子行业收入增速对比 ............................................................................................... 11
图表16：2019H1-2020H1通信子行业净利润增速对比 ............................................................................................ 11
图表17：2019Q3-2020Q2中国联通移动业务收入 .................................................................................................. 12
图表18：2018H1到2020H1中国联通产业互联网收入............................................................................................ 12
图表19：通信子行业2018H1-2020H1年毛利率变化情况 ........................................................................................ 13
图表20：通信子行业2018H1-2020H1年净利润率变化情况 .................................................................................... 13
图表21：所选通信行业样本公司 ........................................................................................................................... 14
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
1. 前言：聚焦5G应用，行业拐点初现
中报期收尾，随着国内疫情平息，5G建设加速，通信行业在经历了一季度的停滞之后触底反弹，二季度行业整体收入同比上升11%。通过梳理2020年半年报发现，虽然受到疫情影响，大部分细分行业收入同比增速和利润率增速出现下滑，但是得益于5G带来的移动业务ARPU提升和IDC、工业互联网等政企业务的持续发展，代表着5G投资与发展主力的运营商业绩率先初现了反弹，同时三大运营商同时以前所未有的力度聚焦于5G第一个爆款应用的探索，我们认为这对于整个通信行业来说是一个明确的拐点信号，无论是从流量侧的光模块，还是具有成为5G相较4G“差异化”成熟应用的物联网和工业互联网等高成长性板块、具有稳定业绩释放的PCB板块，以及国产替代空间不断扩大的射频板块，都有希望迎来新一轮的边际扩张。
二季度增长强劲，不必拘泥于半年整体数据。虽然从整体上看，2020年上半年通信行业的业绩增长速度较慢，但是主要是受到了一季度疫情停工的影响，下半年随着5G应用加速发掘，以及5G基站建设进入冲刺期，无论是高成长板块，还是迎来确定性业绩释放的器件板块，都有望延续二季度的强劲复苏势头。我们认为，在此时刻，应该将目光放的更加长远，除了继续关注具有高景气的赛道，更应该聚焦于5G带来的新边际，新空间，新机会。
趁着梳理2020年半年报的机会，我们也把行业逻辑进行了梳理，围绕5G+云主线，精选个股推荐。
我们对通信行业上市公司财报做了统计分析，样本选择依据：
（1）以中信行业分类通信一级为基础，128家标的。
（2）在该分类基础上新增22家：数据港、高新兴、北斗星通、欧比特、中海达、振芯科技、中恒电气、金信诺、世嘉科技、鸿博股份、海格通信、烽火电子、华讯方舟、中际旭创、华工科技、沪电股份、深南电路、生益科技、华正新材、华体科技、和而泰、拓邦股份。
（3）考虑到并表时间、公司自身经营情况、部分季度数据存在空缺，删除18家：鹏博士、工业富联、闻泰科技、世嘉科技、鸿博股份、ST信威、中际旭创、平治信息、深桑达A、*ST上普、大唐电信、ST九有、ST高升、ST信通、*ST新海、中贝通信、高斯贝尔、远望谷。
（4）共计128+22-18=132家。
（5）共计14个子行业：运营商、云计算、云视讯、移动互联、物联网、卫星通信导航、
网规网优、通信设备、天线射频、军专通信、光通信、光纤光缆、光模块、PCB。
（6）管理费用自2018年6月份后，将研发费用从中剔除，因此存在一定异常。
具体样本公司和分类详见文章最后表格。考虑到中兴通讯、中国联通收入占全行业40%以上，因此在分析统计中分包含和剔除中兴通讯、中国联通2种情况加以考虑。
2. 疫情后复工复产恢复迅速，下半年有望延续高景气
P.3 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
2.1. 行业收入增速基本见底，5G建设提速有望带动行业复苏
二季度复工复产开展顺利，上半年收入保持增长，伴随5G建设提速，通信行业上行周期逐步开启。2020上半年通信行业132家样本上市公司共实现收入4786亿元，同比增长2%，增速下滑2个百分点，剔除中兴通讯、中国联通的行业收入为2810亿元，同比增长1%，增速下滑5个百分点。
图表1：通信行业2015H1-2020H1收入
行业总收入（亿元）
行业总收入同比增长
6000500027%
40004%
016H117H118H119H11%
2%
20H114%
14%
10%
6%
21%
36%
行业总收入（不含中兴、联通）（亿元）
行业总收入同比增长（不含中兴、联通）
40%35%30%25%20%15%10%5%0%
资料来源：Wind，国盛证券研究所
20Q2单季度收入触底反弹。剔除中兴通讯、中国联通后，20Q2全行业收入同比上涨12%，全行业20Q2收入同比上涨11%。二季度复工复产顺利，通信行业景气度明显提速，加上疫情后5G建设提速，带动产业链发展良好，通信行业在2020Q2确立拐点，实现触底反弹。
图表2：通信行业17Q1-20Q2年单季度收入同比增速
全行业收入同比增速
40%30%20%10%0%-10%-20%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q317%
18%
15%
35%
36%
30%
32%
25%
20%
17%
18%
5%
16%
9%
全行业收入同比增速（剔除中兴、联通）
12%
8%
3%
18Q410%
2%
19Q15%
2%
19Q27%
5%
19Q319Q43%
2%
-7%
20Q1-12%
20Q211%
资料来源：Wind，国盛证券研究所
运营商5G资本开支持续走高，通信行业景气度走强。在年初，三大运营商的2020年5G投资规模预计为1803亿，加上中国铁塔共1973亿元。根据三大运营商中报，上半年三大运营商资本开支合计1699亿元，其中超半数为5G投入，符合年初规模。我们认为5G建设运营商还将依据产业节奏进行，包括5G手机终端的普及、上游产业链如光通信、射频等的匹配情况。目前主流国家普遍以3-4年为时间线来完成5G建设，今年以P.4 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
来我国5G建设提速，产业链在接下来的几个季度业绩将逐步释放，未来三年将是5G 投资的黄金期，后续需更应关注增量政策及各细分赛道发展情况。
图表3：三大运营商2020年5G基站建设与资本开支情况
截止20H1已新增5G
中国联通
中国电信
中国移动
总计
基站（万个）
15（与电信共建）
15（与联通共建）
/
今年计划建设5G基站（万个）
25（与电信共建）
25（与联通共建）
55
截止20H1 资本开支（亿元）
258
431
1010
1699
2020年计划资本开支（亿元）
700
850
1798
3348
未披露（ 目前共有18.8）
30
资料来源：三家运营商公告，国盛证券研究所
2.2. 利润水平受疫情有所冲击，下半年有望持续回暖
样本公司的统计数据显示，2020H1年通信行业实现归母净利润154亿元，同比下降13%。剔除中兴、联通，2020H1通信行业实现归母净利润102亿元，同比下滑23%。主要系上半年受疫情影响所致。
图表4：通信行业2015H1-2020H1净利润
行业净利润（亿元）
行业净利润同比增长
22015H116H117H118H119H120H134%
32%
31%
9%
-49%
1%
-13%
-23%
100%
行业净利润（不含中兴、联通）（亿元）
行业净利润同比增长（不含中兴、联通）
128%
140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%
资料来源：Wind，国盛证券研究所
两种统计方式下，增速差异主要原因：
（1）2018年中兴通讯为解美国禁运令，支付10亿美元罚款，全年亏损70亿元，基数较低。
（2）2019年仍处于4G-5G投资波谷期，行业整体仍处于下行阶段。
（3）2020上半年受疫情冲击，整体盈利水平出现下滑。
P.5 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
图表5：通信行业17Q1-20Q2年单季度净利润同比增速（异常值下方有说明）
净利润同比增速
800%600%400%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%17Q117Q217Q317Q433%
51%
33%
-75%
18Q1-33%
18Q28%
18Q3净利润同比增速（剔除中兴、联通）
586%
483%
51%
14%
19Q3-15%
19Q4-735%
2%
18Q419Q11%
-50%
20Q118%
20Q219Q2
资料来源：Wind，国盛证券研究所
*备注：
（1）17Q4行业净利润增速异常是因为中兴通讯支付美国罚款，导致16Q4行业净利润基数较低。
（2）18Q1、18Q2行业净利润增速异常是因为中兴通讯支付美国罚款，并导致其自身和其产业链开工情况受影响。
（3）18Q4、19Q4行业净利润增速异常是因为部分公司计提大额商誉减值。
下半年盈利水平有望持续回暖，通信行业转型或将进入高峰期。当前5G建设正逐渐进入高峰期，通信行业企业的营收和利润将进一步释放，而伴随建网而来的是5G应用端的场景探索和应用落地，以及数字化升级深化、流量爆发、云计算大趋势的明显，结合全球贸易摩擦背景。参考3G、4G时代通信产业的变迁，我们认为，通信行业又将进入转型高峰期，“通信+X”的转型突破或将成为下一阶段主要看点。
2.3. 行业费用控制到位，研发加码自主创新
联通毛利率基本稳定，中兴毛利率有所下滑，盈利能力触底有望反弹。纵观全行业，中兴通讯对于整体净利润率影响最为显著。随着2018年禁运事件影响退去，公司合规风险基本出清，内部管控水平与经营效率提升，有利于成本管控和公司长期发展。今年一季度受疫情影响，以及在建网初期业务结构的变化，包括政企业务服务器营收比重的提高，导致中兴通讯在二季度毛利率较去年同期出现6个点的下滑，我们认为系单季度现象，后续随着5G建设推进、升级比例提升，毛利水平有望恢复。中国联通毛利水平基本保持稳定。
P.6 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
图表6：14Q1-20Q2年中国联通、中兴通讯毛利率
中兴通讯毛利率
45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%14Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q3中国联通毛利率
40%
39%
38%
37%
36%
35%
34%
34%
35%
35%
34%
33%
32%
32%
32%
33%
31%
31%
30%
30%
30%
29%
28%
29%
28%
26%
33%
33%
30%
29%
28%
28%
27%
27%
27%
27%
28%
26% 26%
27%
26%
26%
26%
25%
25%
25%
23%
23%
23%
22%
21%
18%
18Q118Q319Q119Q320Q1
资料来源：Wind，国盛证券研究所
受中兴通讯、中国联通的毛利率下滑影响，全行业毛利率略有下滑至21%。如剔除中兴通讯、中国联通，20Q2通信行业毛利率为16%，较一季度略有提升。随着下半年5G建设有望再提速，相关产业链公司毛利率会有所回升，但等进入大规模集采后期，毛利率又将稳定承压。因此随着5G逐步推进，市场的关注点将逐步转移至后端应用场景，相关公司迎来新投资机遇。
图表7：通信行业14Q1-20Q2年毛利率
毛利率 毛利率（剔除中兴、联通）
30%28%
26%
25%
25%
24%
24%
24%
23%
23%
23%
23%
22%
25%22%
22%
22%
22%
22%
22%
22%
21%
21%
21%
21%
20%
20%
20%
20%19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
18%
18%
18%
15%17%
18%
18%
18%
17%
17%
17%
17%
17%
17%
16%
16%
16%
16%
15%
10%5%0%
资料来源：Wind，国盛证券研究所
疫情期间，通信行业企业改变营销策略，降低销售费用，研发费用占比保持平稳。（1）毛利率：5G相关建设进入冲刺期，市场竞争加剧。（2）销售费用：疫情期间线下市场活动减少，销售费用率下降。其中联通因为销售策略革新以及取消终端补贴等因素，销售费用下降比较明显。
P.7 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
图表8：剔除中兴通讯、中国联通后，通信行业2019H1和2020H1各项费用率对比
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表9：通信行业2019H1和2020H1各项费用率对比
资料来源：Wind，国盛证券研究所
疫情影响逐渐消退，通信行业费用管控重回优化轨道。经历了一季度疫情期间停工停产带来的期间费用率上升，二季度随着全面复工复产，营收重回正轨，通信行业的费用率管控也继续优化，从2020年上半年来看，对三费优化贡献最大的依旧是销售和管理费用，这两样费用的下降一方面得益于联通等占比较大企业销售模式的改变，一方面也体现出行业内企业人员结构持续优化，管理效率不断提升。
P.8 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
图表10：通信行业14Q1-20Q2年销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率
销售费用率
25%20%15%10%5%0%14Q114Q315Q115Q316Q1管理费用率 财务费用率 期间费用率
19%
18%
18%
18%
18%
17%
17%
16%
16%
16%
15%
16%
16%
16%
16%
15%
14%
15%
12%
11%
9%
10%
9%
9%
9%
8%
9%
8%
8%
8%
9%
8%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
6%
6%
6%
7%
7%
7%
7%
6%
7%
7%
7%
7%
7%
6%
6%
6%
6%
6%
5%
6%
5%
5%
5%
4%
5%
5%
4%
2%
1%
2%
1%
2%
1%
2%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
0%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
0%
16Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q113%
13%
13%
13%
12%
12%
12%
11%
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表11：剔除中兴通讯，中国联通后通信行业14Q1-20Q2年销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率
销售费用率
0.16管理费用率 财务费用率 期间费用率
14%
14%
14%
14%
14%
14%
13%
13%
13%
13%
13%
13%
0.1412%
12%
12%
12%
12%
11%
0.120.10.080.060.040.02014Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q18%
7%
7%
7%
8%
8%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
6%
6%
6%
5%
5%
5%
6%
5%
5%
5%
5%
5%
5%
5%
5%
5%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
7%
8%
8%
9%
8%
8%
8%
9%
9%
资料来源：Wind，国盛证券研究所
*备注：因为18Q3起，研发费用单独列项，所以管理费用率和期间费用率出现突变。
2.4. 行业经营性现金流持续向好，运营商经营持续优化
现金流改善趋势持续，中兴20H1经营性现金流净额翻倍。剔除中兴、联通，通信行业2020年上半年经营性现金流净额为负30亿元，同比保持上升趋势，现金流为负的主要原因是下游设备商主要回款集中在三、四季度。2020年上半年通信全行业经营性现金流净额477亿元，较2018年显著增长，主要因为中兴2020年上半年现金流持续改善。
P.9 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
图表12：通信行业2015H1-2020H1经营性现金流净额（亿元）
经营性现金流净额
6001000-100-200-13
15H1-56
16H1-84
17H1406
408
371
经营性现金流净额（剔除中兴、联通）
477
399
384
-74
18H1-64
19H1-30
20H1
资料来源：Wind，国盛证券研究所
运营商业绩拐点初现，边际持续改善。此前，市场担心运营商因为提速降费，利润承压，以及5G建设等原因，运营商的经营状况有持续走低可能。但从三大运营商公布的2020年中报来看，三大运营商的移动通信主业均出现明显复苏，移动通信ARPU出现明显好转，5G带来的业务红利已经初步显现。同时3大运营商在工业互联网，物联网，数据中心等领域内成绩优异，数字化服务已经成为运营商业绩的强劲支柱。同时三大运营商均维持年初定下的5G建设目标不变，并不约而同的聚焦于5G第一个“爆款”应用的寻找，有望带领全通信行业走向5G的第一座“黄金屋”
图表13：中国电信16H1-20H1营业收入及增长率
图表14：中国移动16H1-20H1营业收入及增长率
中国电信营业收入（亿元）
285016502016H12017H12018H12019H1YoY8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%2020H1中国移动营业收入（亿元）
395H117H118H119H1YOY6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%20H1
资料来源：Wind，国盛证券研究所
资料来源：Wind，国盛证券研究所
3. 子行业：关注运营商、天线射频、PCB、光模块，运营商5G应用聚焦探索下，流量侧进攻，器件侧防御。
3.1. 5G加速部署，三大运营商聚焦5G应用探索
从收入增速来看，2020年上半年增速较2019年上半年有所提升的子行业为运营商、移动互联，光模块。
P.10 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
图表15：2019H1-2020H1通信子行业收入增速对比
资料来源：Wind，国盛证券研究所
从净利润增速来看，2020上半年增速较为可观的子行业为卫星通信导航，PCB，较去年有大幅度改善的为通信设备。通信设备主要受益于中兴业绩回暖，卫星通信主要受益于上半年北斗导航三期建设。
图表16：2019H1-2020H1通信子行业净利润增速对比
资料来源：Wind，国盛证券研究所
运营商业绩触底反弹，聚焦5G成熟应用探索。5G商用范围扩大以来，三大移动ARPU均出现了明显的回升态势。与此同时，宽带业务伴随智慧家庭等高附加值业务的不断成熟也保持了良好的增长。战略方面，除了进一步加码数字化转型，提高IDC、云计算等产业数字化业务营收占比外，三大运营商不约而同的聚焦于5G应用场景的探索，通过深耕细分产业，创建合作联盟等形式，积极探寻5G第一个“爆款”成熟商用。
以中国联通为例，公司移动主营业务二季度收入388亿元同比上升了3%，从月份来看，六月和七月的环比增速分别为1.6%和1.0%，出现了止跌回升的关键转折。移动用户数下降了895万户，ARPU实现触底反弹，同比增长4%，达到41.8元，为过去4个季度以来的新高。中国联通的产业互联网项目20H1同比增长35.6%，达到226.7亿元。其中，云计算，大数据，物联网三大业务增速最快。我们认为，中国联通很好的代表了运营商在5G商用关键时期，抓住5G优势，积极拓展面向政企客户的高附加值业务的数字化转型趋势，并积极聚焦于5G第一个成熟商用的探索，为整个5G产业链的再加速做好了充足的准备。
P.11 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
图表17：2019Q3-2020Q2中国联通移动业务收入
图表18：2018H1到2020H1中国联通产业互联网收入
中国联通移动业务收入（亿元）
39539019Q319Q420Q1YoY中国联通产业互联网收入（亿元）
4%3%2%1%0%-1%-2%-3%250200YoY44.0%42.0%40.0%38.0%36.0%34.0%32.0%
1501005020Q2
02018H12019H12020H1
资料来源：中国联通，国盛证券研究所
资料来源：中国联通，国盛证券研究所
3.2. 5G+新基建双重共振，光模块下半年有望持续高景气
光通信二季度持续高景气，国内厂商逐渐成全球光模块领导者。尽管受全球疫情影响，但光通信厂商天孚通信、中际旭创和新易盛均在2020年上半年交出了亮眼表现。国内目前受疫情影响较小，而海外疫情持续发酵下工厂停工，需求端又由于流量爆发叠加400G升级周期继续扩大。根据LightCounting最新发布的报告，国内光模块厂商将在今年占据全球50%以上的市场份额，全球前十名的厂商有五家来自中国，国内厂商逐渐成为全球光模块领导者，整个板块的投资价值将越发明显。
400G升级大势所趋，产能将进一步向国内转移。本轮400G周期，中国光模块厂商崛起，凭借高性价比优势，北美市场份额不断提升。2019年整体来看，北美400G进度低于预期，但是升级方向明确。且出现2大重要催化剂，进一步增强2020年确定性：（1）北美云资本开支回暖；（2）2019年12月，博通近期宣布推出全球首款具备25.6Tbps交换能力的交换机芯片Tomahawk4。交换机芯片和光模块迭代周期正相关，参考100G光模块的放量历史，我们预计2020年400G起量，需求达到60-80万只，2021年迎来大年，光模块板块投资价值凸显。
光模块还能火多久？下半年怎么看？根据我们从海外云巨头中报中整理的信息，虽然疫情之下，海外四大云厂商均有一定程度的资本开支减缓，但主要集中在办公楼等非数据领域，对于IDC等数据类基础设施的资本开支依旧保持增长。同时如亚马逊等部分北美云厂商已经开始使用400G产品。我们预计随着北美云巨头与国内5G和数据中心建设的持续，叠加国内如索尔思，光迅等光模块企业自研芯片进程的进一步加快，下半年光模块行业将持续保持高景气。
3.3. 5G+国产替代开启中资企业黄金时代，射频，PCB边际有望改善
中美贸易冲突加剧，国产替代空间不断放大
5G技术变革，PCB攻守兼备。考虑到频率提升、延时减小，5G不仅在系统架构设计上有别于4G，对无线射频用材料也提出全新要求，滤波器、天线、振子、PCB等环节均出现变革。市场忽略了PCB相对于其他射频环节的格局优势，我们认为，PCB已经相对成熟，构筑了技术和产能护城河，且与光纤光缆类似，虽用量大，但通信设备商并不直接涉足，行业竞争格局相对稳定，同时，国内日趋严格的环保政策，使得竞争优势逐步向头部厂商集中，沪电、深南近5年来稳中有升的毛利率即是佐证。
P.12 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
图表19：通信子行业2018H1-2020H1年毛利率变化情况
资料来源：Wind，国盛证券研究所
5G基站倍增，无线架构变化带动PCB量价齐升。我们判断，5G基站数将达到4G的1.3-1.5倍，整体数量增加的同时，由于多天线（MIMO）技术的采用，5G对小型化、集成化要求更高，在射频单元（AAU）中，原本通过馈线连接的部分逐步改用PCB，且未来随着高频段以及毫米波频段的开发，PCB占通信系统设备的价值量有望从2%提升到5%-6%。综合估算，5G基站PCB板全球整体市场规模1165亿，是4G时期的5.5倍；5G建设峰值单年全球市场规模269亿，国内市场规模161亿。
PCB上游高频高速覆铜板材料是核心，进口替代空间大。市场认为PCB的增长主要靠“量”，认为在5G早期，针对2.6G、3.5G的中频频段，对PCB的要求尚不高，但我们认为，高频、高速板材的应用将贯穿用于整个中、高频、毫米波阶段，5G低时延、高可靠、低功耗的特点对覆铜板提出更高的要求，全球龙头美国罗杰斯（NYSE:ROG）就专门针对5G MIMO天线以及未来高频和毫米波推出相应的覆铜板材。
图表20：通信子行业2018H1-2020H1年净利润率变化情况
资料来源：Wind，国盛证券研究所
龙头顺势而起，全球视野优选深南电路、沪电股份、东山精密、华正新材、罗杰斯。PCB行业已经大浪淘沙经历了洗牌，在较为稳固的竞争格局中，我们以全球视野优选龙头标的。中短期看，龙头公司具备自下而上的产能扩张，有望陆续释放产能。长期看，华为、中兴、爱立信等龙头的PCB供应商格局已较为稳定，只待5G高端产品需求释放。考虑到PCB下游覆盖消费电子、汽车等多领域，我们优选关注下游通信行业占比相对较高的标的：深南电路、沪电股份、东山精密、华正新材、罗杰斯（NYSE:ROG）。
4. 投资策略：聚焦高景气赛道，紧抓“通信+X”主线
P.13 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
找到“很长的坡和很湿的雪”，把握优质赛道的好公司。我们认为，主要有三条主线，分别是：高景气赛道，以IDC和光模块为主；高业绩成长确定性，以主设备为主；高成长赛道，以工业互联网和物联网为主。流量爆发的趋势明显且确定，高景气的IDC和光模块下半年确定性依旧高。5G建设的全面提速和5G商用的快速拓展让5G生态逐渐建立，主设备商将直接享受我国5G建设红利，有望进入业绩密集兑现期。工业互联网和物联网分别处于导入期和扩张期，高成长下蕴含丰富投资机会。
国家博弈背景下，国产替代和自主创新仍是主旋律。贸易摩擦对我国科技产业造成了一定冲击，部分上游领域受制于人进而影响产业链完整性，包括通信产业在内的科技产业在短期内面临着挑战。但从中长期角度看，科技领域的国产替代及核心科技的自主创新必将为带来许多全新机遇，通信行业华为、中兴等核心龙头企业为保证供应链安全，积极培育国产替代供应商，加强产业链上下游的自主可控性，在芯片设计、代工、EDA软件、原材料、射频器件等众多领域进行国产替代和自主创新，未来国产替代和自主创新仍将是科技主旋律。
通信行业又将进入转型高峰期，“通信+X”或将成下一阶段主要看点。当前5G建设正逐渐进入高峰期，通信行业企业的营收和利润将进一步释放，而伴随建网而来的是5G应用端的场景探索和应用落地，目前随着三大运营商业绩反转以及对于5G应用探索的力度进一步加大，以及数字化升级深化、流量爆发、云计算大趋势的明显，结合全球贸易摩擦背景。参考3G、4G时代通信产业的变迁，我们认为，通信行业又将进入转型高峰期，“通信+X”的转型突破或将成为下一阶段主要看点。
相关标的：
（1）光通信：新易盛、光迅科技、天孚通信、中际旭创、华西股份、剑桥科技、中天科技。
（2）5G基建：中兴通讯、沪电股份、天和防务、中国联通、中国铁塔。
（3）数据中心：沙钢股份、数据港、光环新网、奥飞数据、英维克。
（4）工业互联网：移远通信、七一二、能科股份、广和通、佳讯飞鸿、运达科技、奇安信、深信服。
（5）云应用：亿联网络、会畅通讯、梦网集团、二六三、视源股份、苏州科达、齐心集团。
5. 风险提示
5G进度不达预期，全球贸易摩擦加剧。
附注：样本选择
图表21：所选通信行业样本公司
证券代码
公司名称
中国联通
二六三
会畅通讯
亿联网络
淳中科技
细分子行业
运营商
云视讯
云视讯
云视讯
云视讯
P.14 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
天源迪科
科华恒盛
网宿科技
光环新网
数据港
鹏博士
浙大网新
神州数码
天音控股
爱施德
恒信东方
朗玛信息
佳创视讯
百邦科技
拓维信息
北纬科技
华体科技
和而泰
拓邦股份
日海智能
天喻信息
优博讯
移为通信
路畅科技
世纪鼎利
高新兴
东信和平
恒宝股份
鼎信通讯
创意信息
广和通
东软载波
澄天伟业
高鸿股份
辉煌科技
德生科技
华测导航
北斗星通
欧比特
中海达
振芯科技
宜通世纪
国脉科技
云计算
云计算
云计算
云计算
云计算
云计算
云计算
移动互联
移动互联
移动互联
移动互联
移动互联
移动互联
移动互联
移动互联
移动互联
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
物联网
卫星通信导航
卫星通信导航
卫星通信导航
卫星通信导航
卫星通信导航
网规网优
网规网优
P.15 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
华星创业
中嘉博创
杰赛科技
数知科技
三维通信
奥维通信
深南股份
富春股份
中富通
吉大通信
超讯通信
中通国脉
润建股份
纵横通信
中兴通讯
烽火通信
动力源
新雷能
中光防雷
星网锐捷
邦讯技术
光弘科技
科创新源
万马科技
波导股份
精伦电子
中利集团
中恒电气
共进股份
大富科技
武汉凡谷
通宇通讯
吴通控股
神宇股份
欣天科技
盛路通信
金信诺
信维通信
硕贝德
春兴精工
意华股份
东土科技
海能达
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
网规网优
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
通信设备
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
天线射频
军专通信
军专通信
P.16 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
七一二
凯乐科技
海格通信
烽火电子
华讯方舟
佳讯飞鸿
南京熊猫
广哈通信
中国海防
亚联发展
立昂技术
*ST北讯
东方通信
富通鑫茂
中天科技
亨通光电
通鼎互联
特发信息
永鼎股份
长飞光纤
长江通信
光库科技
初灵信息
科信技术
亿通科技
路通视信
高斯贝尔
瑞斯康达
万隆光电
汇源通信
华脉科技
天邑股份
光迅科技
博创科技
太辰光
天孚通信
剑桥科技
新易盛
华工科技
沪电股份
深南电路
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
军专通信
光纤光缆
光纤光缆
光纤光缆
光纤光缆
光纤光缆
光纤光缆
光纤光缆
光纤光缆
光通信
光通信
光通信
光通信
光通信
光通信
光通信
光通信
光通信
光通信
光通信
光模块
光模块
光模块
光模块
光模块
光模块
光模块
PCB
PCB
P.17 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
生益科技
华正新材
PCB
PCB
资料来源：Wind，国盛证券研究所
P.18 请仔细阅读本报告末页声明
2020年09月02日
免责声明
国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明
投资建议的评级标准
评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级
股票评级
评级
买入
增持
持有
减持
增持
中性
减持
国盛证券研究所
北京
地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层
邮编：100032
传真：************邮箱：*******************南昌
邮编：330038
传真：*************
邮箱：*******************
上海
地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层
邮编：200120
电话：************邮箱：*******************深圳
邮编：518033
邮箱：*******************说明
相对同期基准指数涨幅在15%以上
相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
相对同期基准指数跌幅在5%以上
相对同期基准指数涨幅在10%以上
相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
相对同期基准指数跌幅在10%以上
地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼
P.19 请仔细阅读本报告末页声明