2023年12月18日发(作者：舜云露)
数码印花设备行业之宏华数科研究报告
概况：快速成长的全球数码印花设备头部厂商
公司是深耕数码印花设备领域的国内龙头。公司成立于1992年，于2000年成功研制了国内第一台纺织数码喷印设备，通过为客户提供一体化综合解决方案实现设备销售、耗材应用推广。根据中国纺织机械协会统计，2017年至2019年，公司中高端纺织数码喷墨印花机销量连续保持国内第一，且国内市占率超过50%。
以客户需求为出发点，设备先行耗材跟进。公司自成立以来，主营业务及经营模式经历了四个阶段的演变：1992年至1999年为纺织印花软件及硬件研发阶段、2000年至2006年为数码喷印产品推广阶段、2007年至2016年为数码喷印技术多元化应用阶段、2017年至今为纺织数码喷印机专业化应用阶段。目前，公司主要产品为自主研发的数码喷印设备和墨水等耗材，包括数码直喷印刷机、数码喷墨转移印刷机、超高速工业喷印机等。公司始终以客户需求为出发点，推行“设备先行，耗材跟进”的经营模式，不断改进优化产品结构，通过高端智能技术推动纺织印染行业的转型升级。
公司收入与盈利持续快速增长。公司营业收入由2017年2.8亿元增长至2020年7.2亿元，（2017-2020年CAGR+36.3%），归母净利润由从2017年0.54亿元增长至2020年1.6亿元，（2017-2020年CAGR+46.8%）。2021年前三季度，公司实现营收、归母净利润分别为7.0亿元、1.6亿元，同比+60.6%、+53.7%，延续高增态势。据公司2021年业绩快报，公司2021年实现营收、归母净利润分别为9.4亿元、2.3亿元（未经审计），分别同比+31.9%、33.4%。
毛利率稳中有升，各项费用管控良好。受益于数码印花对传统印花的替代与海外市场的迅速扩张，公司销售收入不断提高，叠加销售结构中高端产品占比的不断提高，公司毛利率稳中有升。2020年公司为应对疫情影响的市场形势，对机器售价进行适当调整并着力维护海外客户关系，导致2020年毛利率较2019年稍有下降。公司近年来各项费用率管控较好，2017年-2021Q3各项费用率合计占营收比重分别为23.4%、18.1%、18.5%、17.1%和15.9%。
公司收入主要源于数码喷印设备。公司采用设备先行、耗材跟进的经营模式，为客户提供高性价比的数码印花设备和耗材的组合产品，从而实现数码喷印设备、墨水等耗材及配件的联动式推广、销售。2017-2020年公司数码喷印设备收入逐年提升，公司数码喷印设备收入占比由42.5%不断增长至60.7%，数码喷印设备为公司主要发展领域。墨水等耗材业务保持稳定，收入占比维持在30%左右。
公司实际控制人为董事长及总经理金小团，高层拥有丰富行业经验。截至2021年三季度末，公司董事长金小团通过宁波维鑫、驰波公司和宝鑫数码间接控制公司股权合计34.46%，是公司的大股东和实际控制人。公司拥有完善和稳定的团队，其中核心技术人员共7名，分别为金小团、葛晨文、林虹、黄光伟、单晴川、许黎明和顾荣庆，均为公司创始团队或核心骨干，分别于2007年和2017年获得国务院颁发的国家技术发明二等奖，取得24项发明专利和18项软件著作权。公司承担或参与了国家高技术研究发展计划（863计划）项目5项、国家科技支撑计划项目4项、国家高技术产业发展项目1项；主导或参与起草了3项行业标准和3项浙江制造团体标准，具有较强的研发优势。
股权激励绑定核心员工，彰显发展信心。2021年公司向三名核心技术人员和其他176人共授予第二类限制性股票40万股（此外预留10万股），授予价格为136元/股。公司制定了公司层面和激励对象个人
层面的考核目标，其中依公司层面业绩考核目标（剔除激励计划股份支付费用影响），2021~23年归母净利润至少达到2.2亿、2.9亿、3.8亿元，对应2022、23年业绩增速至少分别为30.8%、29.4%。
行业分析：高效环保满足小单快反需求，数码印花有望持续高景气
概览：数码印花优势明显，渗透率仍有广阔提升空间
印刷可分为有版印刷和数字印刷。（1）传统有版印刷：将要印刷的文字和图像制成印版，装在印刷机上，然后由人工或印刷机把油墨涂敷于印版上有文字和图像的地方，再直接或间接地转印到纸或其他承印物上，从而复制出与印版相同的印刷品；（2）数字印刷： 无需制版，可以将图文信息通过网络传输到印刷设备上，直接在承印物上成像。
数码印刷优势明显。传统印花产业受制于“高能耗、高排放、高污染、低附加值”困扰，数字印刷则具有无需制版、非接触、生产周期短、可变数据（任意图案）印刷、一张起印、精度高、节能环保等特点，具有明显的优势。
全球印花面料市场较为稳定，数码喷印渗透率提升空间广阔。2014-2018年，全球印花面料逐年小幅增加，2019年产量小幅下降，中国印染协会判断2020年则受疫情困扰，产量下滑至460亿米（YoY-20%）。据WTiN和中国印染行业协会，2019年全球、国内纺织品数码喷印产量分别为43亿米、19亿米，占当年印花面料比例分别为7.6%、11.1%； 根据中国印染行业协会预测，到2025年，全球、国内纺织品数码喷印产量则分别有望达到150亿米、47亿米，占当年印花面料比例分别为27%、29%。
欧洲领先全球数码印花市场。数码喷墨正经历从“纯打样用途”到“广泛应用于实际生产”的转变，欧洲数码印花产业走在世界前列，
目前欧洲印花业90%以上企业采用数码喷印打样，数码印花产品产量已占整体印花产量的25%以上。欧洲数码印花渗透率较高，原因包括小单快反需求大、高人力成本以及环保意识较强等。
中国数码转印已相对成熟，数码直喷处于爆发前夜。数码转移印花技术已相对成熟，且工艺流程短、投资少、对场地要求不高，成为众多企业购置选择。而数码直喷印花技术含量较高，工艺流程长，对配套设施要求高，设备单价也更高，随着未来成本持续下降带来更高性价比，有望复制转印设备渗透率快速提升的路径。
竞争格局：宏华数科市占率全球领先
公司市占率位居全球前三，国内第一。据WTiN，2018年MS、EFI、宏华数科在全球数码印花产品的市占率分别为19%、17%、13%，公司市占率位列全球前三、国内第一； 根据中国纺织机械协会统计，2017年至2019年，公司中高端纺织数码喷墨印花机销量连续保持国内第一，且国内市占率超过50%。公司数码转印机市占率较低，但增长迅猛，销量由2018年的50台提升至2020年的413台。
公司的国际竞争对手主要为MS、EFI-Reggiani、以色列康丽数码（Kornit）等。MS和EFI分别隶属于DOVER集团、EFI公司。以色列康丽数码公司（KornitDigitalLTD）是一家在美国上市提供T恤成衣数码喷印装备与墨水业务的公司，证券代码KRNT，2020年营收约1.9亿美金，仍处于亏损状态。康丽拥有400多名员工，为全球1000多位客户提供服务，服务于定制装饰商、订单履行中心和纵向一体化公司，是全球在线和电子商务领先企业的重要技术合作伙伴。
增长驱动：多重因素共同推动行业快速发展
驱动力之一：环保政策日益趋严，排污成本持续提升，倒逼企业转型。传统印染污染较为严重，目前环保政策趋严排污成本增加，以浙
江柯桥镇为例，重污染工业企业污水处理费将由2021年的3.50元/立方米阶梯式上调至2023年的6.60元/立方米。而数码印花相较传统印花，节约用墨、用水、用电幅度分别为20%~40%、40%~60%、50%，对环境污染程度仅为传统丝网印花的1/25，有望成为传统印染企业升级转型重点购置的设备。
驱动力之二：小单快反的下游行业趋势，客户对个性潮流的追求，以及下游服装厂对低库存的追求，让小单快反成为行业发展趋势。SHEIN依托供应链管理优势异军突起，其精准把握需求、预测销售趋势变动，构建起年上新SKU10万件+、下单后3-7天收货、产品设计突出、售价远低于对手的出色能力。而支撑小单快反模式跑通的一大基础设施即为高效数码印花设备，数码喷印无需分色、制板等工艺，打样时间由传统工艺的1周缩短为1天，且让生产批量更为灵活。
驱动力之三：数码印花正逐步走向平价。数码转印技术已相对成熟，加工费用约为传统方式2倍，此外设备投资较小（单台价格约30万元），因此目前数码转印面料产量占总转印面料占比达44%，数码直喷未来有望复制转印降本提量路径。此外，数码印花墨水价格从高于1000元/公斤降至目前低于100元/公斤。随着传统印花环保成本升高和数码印花成本持续下探，数码印花相较传统印花成本将趋近。
市场空间：预计2025年全球设备+墨水空间超300亿元
预计2025年，全球数码印花设备+墨水空间超300亿元，中国数码印花设备+墨水空间超100亿元。根据我们测算，2025年全球、国内数码印花设备市场分别有望达到210亿、90亿元，2019~2025年CAGR分别为19.9%、15.2%；2025年全球、国内数码印花墨水市场分别有望达到100亿、26亿元，2019~2025年CAGR均约10%。
公司剖析：“设备+耗材”一体化运营，纵向延伸横向拓展
核心竞争力：技术实力雄厚，产品品质领先
深耕行业三十载，公司技术与行业know-how积淀深厚。公司为制造业单项冠军企业，设有国家数码喷印工程技术研究中心，曾2次获得国家技术发明二等奖，设有国家级博士后工作站、浙江省院士工作站，主导或参与多项行业标准制定。截至2021H1，公司累计获得发明专利、软件著作权分别为27项、42项。
公司核心技术涵盖了数码印花的四个重要维度，即喷印效果一致性、运行稳定性、高速运行和高性价比，为公司长期保持技术先进性提供了有效保障。公司在控制软件、图像数据处理、色彩管理以及和硬件设备相关的底层驱动方面，深耕近30年，有丰富的积累和自主研发优势。
公司产品技术实力具有全球竞争力，中国制造性价比优势显著。相比国外最顶尖竞争对手，公司整体技术水平相当，同类设备价格较低，更有竞争优势，此外，公司维修服务及时，且提供高性价比的墨水，随着公司体量逐步增大，规模效应亦将显著增强。
设备先行耗材跟进，纵向延伸横向拓展
“设备+耗材”增强客户粘性，纵向延伸横向拓展可期。随着公司设备保有量持续提升，墨水等易耗品营收体量亦有望稳步增长。通过为客户提供高性价比的综合解决方案，公司的客户粘性不断增强，规模优势不断夯实。纵向延伸方面，公司通过募投项目布局上游墨水生产，下游则是通过湖州合资公司打造柔性快反示范平台。横向拓展上，纺织数码染色、泛工业的书刊包装印刷、装饰建材等领域前景广阔，公司有望输出核心技术能力，打开成长空间。
募投产能满足旺盛需求
募投项目扩产，打造全球智能化工业喷印制造高地。公司在杭州富阳区投建全球规模最大的智能化工业喷印设备与耗材生产基地，一期占地约50亩，建设8.7万平方米厂房，计划2022年投产，项目建成后公司将具备年产2000套工业数码喷印设备和5000吨数码印花墨水的能力，数码喷印设备的产能将得到较大幅度的提升，能够更好地满足市场对公司数码喷印设备快速增长的需求。
盈利预测
盈利预测
收入假设：下游需求持续爆发，公司扩充产能满足下游需求，预计2022-23年公司营收CAGR将达到40%。
毛利率假设：公司设备毛利率相对平稳，而墨水业务毛利率稳中有升。
费用率假设：市场开拓、股权激励费用等因素造成2022年公司综合费用有所上升，在规模效应下费用率有所降低。
2023年12月18日发(作者：舜云露)
数码印花设备行业之宏华数科研究报告
概况：快速成长的全球数码印花设备头部厂商
公司是深耕数码印花设备领域的国内龙头。公司成立于1992年，于2000年成功研制了国内第一台纺织数码喷印设备，通过为客户提供一体化综合解决方案实现设备销售、耗材应用推广。根据中国纺织机械协会统计，2017年至2019年，公司中高端纺织数码喷墨印花机销量连续保持国内第一，且国内市占率超过50%。
以客户需求为出发点，设备先行耗材跟进。公司自成立以来，主营业务及经营模式经历了四个阶段的演变：1992年至1999年为纺织印花软件及硬件研发阶段、2000年至2006年为数码喷印产品推广阶段、2007年至2016年为数码喷印技术多元化应用阶段、2017年至今为纺织数码喷印机专业化应用阶段。目前，公司主要产品为自主研发的数码喷印设备和墨水等耗材，包括数码直喷印刷机、数码喷墨转移印刷机、超高速工业喷印机等。公司始终以客户需求为出发点，推行“设备先行，耗材跟进”的经营模式，不断改进优化产品结构，通过高端智能技术推动纺织印染行业的转型升级。
公司收入与盈利持续快速增长。公司营业收入由2017年2.8亿元增长至2020年7.2亿元，（2017-2020年CAGR+36.3%），归母净利润由从2017年0.54亿元增长至2020年1.6亿元，（2017-2020年CAGR+46.8%）。2021年前三季度，公司实现营收、归母净利润分别为7.0亿元、1.6亿元，同比+60.6%、+53.7%，延续高增态势。据公司2021年业绩快报，公司2021年实现营收、归母净利润分别为9.4亿元、2.3亿元（未经审计），分别同比+31.9%、33.4%。
毛利率稳中有升，各项费用管控良好。受益于数码印花对传统印花的替代与海外市场的迅速扩张，公司销售收入不断提高，叠加销售结构中高端产品占比的不断提高，公司毛利率稳中有升。2020年公司为应对疫情影响的市场形势，对机器售价进行适当调整并着力维护海外客户关系，导致2020年毛利率较2019年稍有下降。公司近年来各项费用率管控较好，2017年-2021Q3各项费用率合计占营收比重分别为23.4%、18.1%、18.5%、17.1%和15.9%。
公司收入主要源于数码喷印设备。公司采用设备先行、耗材跟进的经营模式，为客户提供高性价比的数码印花设备和耗材的组合产品，从而实现数码喷印设备、墨水等耗材及配件的联动式推广、销售。2017-2020年公司数码喷印设备收入逐年提升，公司数码喷印设备收入占比由42.5%不断增长至60.7%，数码喷印设备为公司主要发展领域。墨水等耗材业务保持稳定，收入占比维持在30%左右。
公司实际控制人为董事长及总经理金小团，高层拥有丰富行业经验。截至2021年三季度末，公司董事长金小团通过宁波维鑫、驰波公司和宝鑫数码间接控制公司股权合计34.46%，是公司的大股东和实际控制人。公司拥有完善和稳定的团队，其中核心技术人员共7名，分别为金小团、葛晨文、林虹、黄光伟、单晴川、许黎明和顾荣庆，均为公司创始团队或核心骨干，分别于2007年和2017年获得国务院颁发的国家技术发明二等奖，取得24项发明专利和18项软件著作权。公司承担或参与了国家高技术研究发展计划（863计划）项目5项、国家科技支撑计划项目4项、国家高技术产业发展项目1项；主导或参与起草了3项行业标准和3项浙江制造团体标准，具有较强的研发优势。
股权激励绑定核心员工，彰显发展信心。2021年公司向三名核心技术人员和其他176人共授予第二类限制性股票40万股（此外预留10万股），授予价格为136元/股。公司制定了公司层面和激励对象个人
层面的考核目标，其中依公司层面业绩考核目标（剔除激励计划股份支付费用影响），2021~23年归母净利润至少达到2.2亿、2.9亿、3.8亿元，对应2022、23年业绩增速至少分别为30.8%、29.4%。
行业分析：高效环保满足小单快反需求，数码印花有望持续高景气
概览：数码印花优势明显，渗透率仍有广阔提升空间
印刷可分为有版印刷和数字印刷。（1）传统有版印刷：将要印刷的文字和图像制成印版，装在印刷机上，然后由人工或印刷机把油墨涂敷于印版上有文字和图像的地方，再直接或间接地转印到纸或其他承印物上，从而复制出与印版相同的印刷品；（2）数字印刷： 无需制版，可以将图文信息通过网络传输到印刷设备上，直接在承印物上成像。
数码印刷优势明显。传统印花产业受制于“高能耗、高排放、高污染、低附加值”困扰，数字印刷则具有无需制版、非接触、生产周期短、可变数据（任意图案）印刷、一张起印、精度高、节能环保等特点，具有明显的优势。
全球印花面料市场较为稳定，数码喷印渗透率提升空间广阔。2014-2018年，全球印花面料逐年小幅增加，2019年产量小幅下降，中国印染协会判断2020年则受疫情困扰，产量下滑至460亿米（YoY-20%）。据WTiN和中国印染行业协会，2019年全球、国内纺织品数码喷印产量分别为43亿米、19亿米，占当年印花面料比例分别为7.6%、11.1%； 根据中国印染行业协会预测，到2025年，全球、国内纺织品数码喷印产量则分别有望达到150亿米、47亿米，占当年印花面料比例分别为27%、29%。
欧洲领先全球数码印花市场。数码喷墨正经历从“纯打样用途”到“广泛应用于实际生产”的转变，欧洲数码印花产业走在世界前列，
目前欧洲印花业90%以上企业采用数码喷印打样，数码印花产品产量已占整体印花产量的25%以上。欧洲数码印花渗透率较高，原因包括小单快反需求大、高人力成本以及环保意识较强等。
中国数码转印已相对成熟，数码直喷处于爆发前夜。数码转移印花技术已相对成熟，且工艺流程短、投资少、对场地要求不高，成为众多企业购置选择。而数码直喷印花技术含量较高，工艺流程长，对配套设施要求高，设备单价也更高，随着未来成本持续下降带来更高性价比，有望复制转印设备渗透率快速提升的路径。
竞争格局：宏华数科市占率全球领先
公司市占率位居全球前三，国内第一。据WTiN，2018年MS、EFI、宏华数科在全球数码印花产品的市占率分别为19%、17%、13%，公司市占率位列全球前三、国内第一； 根据中国纺织机械协会统计，2017年至2019年，公司中高端纺织数码喷墨印花机销量连续保持国内第一，且国内市占率超过50%。公司数码转印机市占率较低，但增长迅猛，销量由2018年的50台提升至2020年的413台。
公司的国际竞争对手主要为MS、EFI-Reggiani、以色列康丽数码（Kornit）等。MS和EFI分别隶属于DOVER集团、EFI公司。以色列康丽数码公司（KornitDigitalLTD）是一家在美国上市提供T恤成衣数码喷印装备与墨水业务的公司，证券代码KRNT，2020年营收约1.9亿美金，仍处于亏损状态。康丽拥有400多名员工，为全球1000多位客户提供服务，服务于定制装饰商、订单履行中心和纵向一体化公司，是全球在线和电子商务领先企业的重要技术合作伙伴。
增长驱动：多重因素共同推动行业快速发展
驱动力之一：环保政策日益趋严，排污成本持续提升，倒逼企业转型。传统印染污染较为严重，目前环保政策趋严排污成本增加，以浙
江柯桥镇为例，重污染工业企业污水处理费将由2021年的3.50元/立方米阶梯式上调至2023年的6.60元/立方米。而数码印花相较传统印花，节约用墨、用水、用电幅度分别为20%~40%、40%~60%、50%，对环境污染程度仅为传统丝网印花的1/25，有望成为传统印染企业升级转型重点购置的设备。
驱动力之二：小单快反的下游行业趋势，客户对个性潮流的追求，以及下游服装厂对低库存的追求，让小单快反成为行业发展趋势。SHEIN依托供应链管理优势异军突起，其精准把握需求、预测销售趋势变动，构建起年上新SKU10万件+、下单后3-7天收货、产品设计突出、售价远低于对手的出色能力。而支撑小单快反模式跑通的一大基础设施即为高效数码印花设备，数码喷印无需分色、制板等工艺，打样时间由传统工艺的1周缩短为1天，且让生产批量更为灵活。
驱动力之三：数码印花正逐步走向平价。数码转印技术已相对成熟，加工费用约为传统方式2倍，此外设备投资较小（单台价格约30万元），因此目前数码转印面料产量占总转印面料占比达44%，数码直喷未来有望复制转印降本提量路径。此外，数码印花墨水价格从高于1000元/公斤降至目前低于100元/公斤。随着传统印花环保成本升高和数码印花成本持续下探，数码印花相较传统印花成本将趋近。
市场空间：预计2025年全球设备+墨水空间超300亿元
预计2025年，全球数码印花设备+墨水空间超300亿元，中国数码印花设备+墨水空间超100亿元。根据我们测算，2025年全球、国内数码印花设备市场分别有望达到210亿、90亿元，2019~2025年CAGR分别为19.9%、15.2%；2025年全球、国内数码印花墨水市场分别有望达到100亿、26亿元，2019~2025年CAGR均约10%。
公司剖析：“设备+耗材”一体化运营，纵向延伸横向拓展
核心竞争力：技术实力雄厚，产品品质领先
深耕行业三十载，公司技术与行业know-how积淀深厚。公司为制造业单项冠军企业，设有国家数码喷印工程技术研究中心，曾2次获得国家技术发明二等奖，设有国家级博士后工作站、浙江省院士工作站，主导或参与多项行业标准制定。截至2021H1，公司累计获得发明专利、软件著作权分别为27项、42项。
公司核心技术涵盖了数码印花的四个重要维度，即喷印效果一致性、运行稳定性、高速运行和高性价比，为公司长期保持技术先进性提供了有效保障。公司在控制软件、图像数据处理、色彩管理以及和硬件设备相关的底层驱动方面，深耕近30年，有丰富的积累和自主研发优势。
公司产品技术实力具有全球竞争力，中国制造性价比优势显著。相比国外最顶尖竞争对手，公司整体技术水平相当，同类设备价格较低，更有竞争优势，此外，公司维修服务及时，且提供高性价比的墨水，随着公司体量逐步增大，规模效应亦将显著增强。
设备先行耗材跟进，纵向延伸横向拓展
“设备+耗材”增强客户粘性，纵向延伸横向拓展可期。随着公司设备保有量持续提升，墨水等易耗品营收体量亦有望稳步增长。通过为客户提供高性价比的综合解决方案，公司的客户粘性不断增强，规模优势不断夯实。纵向延伸方面，公司通过募投项目布局上游墨水生产，下游则是通过湖州合资公司打造柔性快反示范平台。横向拓展上，纺织数码染色、泛工业的书刊包装印刷、装饰建材等领域前景广阔，公司有望输出核心技术能力，打开成长空间。
募投产能满足旺盛需求
募投项目扩产，打造全球智能化工业喷印制造高地。公司在杭州富阳区投建全球规模最大的智能化工业喷印设备与耗材生产基地，一期占地约50亩，建设8.7万平方米厂房，计划2022年投产，项目建成后公司将具备年产2000套工业数码喷印设备和5000吨数码印花墨水的能力，数码喷印设备的产能将得到较大幅度的提升，能够更好地满足市场对公司数码喷印设备快速增长的需求。
盈利预测
盈利预测
收入假设：下游需求持续爆发，公司扩充产能满足下游需求，预计2022-23年公司营收CAGR将达到40%。
毛利率假设：公司设备毛利率相对平稳，而墨水业务毛利率稳中有升。
费用率假设：市场开拓、股权激励费用等因素造成2022年公司综合费用有所上升，在规模效应下费用率有所降低。