2024年1月18日发(作者：戚映冬)
1.华为年报亮点解析：（1）2020年在包括新冠疫情、地缘政治因素等重重艰难险阻下，华为克服前所未有的外部压力，仍实现营业收入与净利润的稳定增长。
-2020财年实现收入8913.7亿元（YoY +3.8%），实现营业利润725.0亿元（YoY-6.9%），得益于所得税费用大幅减少，实现净利润646.5亿元（YoY +3.2%）。
图2 华为营业利润、净利润及增速情况（百万元） 图1 华为营收及增速情况（百万元）
分业务看，近五年业绩增长动力主要来自于消费者及企业业务，2020年增长主要来自于企业业务和非手机的终端业务迅猛增长，谷歌GMS禁令对海外消费者业务影响很大：
--消费者及企业业务2016-2020年CAGR分别为28.0%和25.3%，而运营商业务CAGR为1.0%，国内5G建设拉动近两年增速加快。2020财年实现运营商收入3026.2亿元（YoY +0.2%）,企业业务收入1003.4亿元（YoY+23.0%）,消费者业务4829.2亿元（YoY +3.3%），企业收入54.9亿元。华为终端业务受限于上游芯片供应不足及GMS禁令影响，手机业务发展不及预期，2020年手机存量用户超过7.3亿户。但非手机业务持续高速增长，根据发布会数据，2020年同比增速85%。考虑上游芯片持续紧缺和禁令持续影响，相关手机业务仍然不太明朗，但公司在发布会表示仍将持续推出旗舰机型，此外将以HarmonyOS和HMS生态为核心驱动，围绕五大生活场景，打造全场景智慧生活体验。分地区看，疫情及地缘政治影响下国内消费成为主要动力来源：
-2020财年国内实现收入5849.1亿元（YoY +15.4%），占整体收入65.6%，三大业务板块分别受益于5G网络建设、企业数字化和智能化转型以及消费者产品矩阵完善，增速大于整体收入增速水平，大大弥补海外市场收缩带来的影响。海外地区受谷歌GMS禁令、上游供应及新冠疫情影响，均出现不同程度下滑。其中EMEA和亚太非中国地区运营商业务保持稳健，企业业务保持良好增长，但消费者业务受GMS生态影响有所下滑，分别实现收入1808.5亿元（YoY -12.2%）、643.7亿元（YoY -8.7%）、美洲地区运营商及消费者业务均有所下滑，实现收入396.4亿元（YoY -24.5%）；其他地区216.0亿元（YoY -6.4%）。-1
图3 华为分业务收入及增速情况（百万元）
图4 华为地区收入及增速情况（百万元）
（2）成本费用端：稳健发展，利润空间符合预期。业务结构变化导致毛利率持续下滑，期间费用率基本持平，2020年营业利润率8.1%，同比略降-0.1pct，部分由于持续的高研发费用率投入，以及疫情下加速复工复产导致相关物流等成本开支增加。净利润率得益于所得税费用大幅减少，与去年持平（2020年 7.3%）。
图5 华为销售毛利及毛利率情况（百万元）
图6 华为净利润及净利率情况（百万元）
持续高研发投入，销售和管理费用连续四年持续下滑，整体期间费用率维稳：2020年，公司坚持对5G、云、人工智能及智能终端等方向的创新探索，及保障业务连续性等方面持续投入。
-截止2020年底，全球从事研究与开发人员共10.5万名，约占公司总人数的53.4%，共持有有效授权专利4万余族，90%以上为发明专利。近十年累计投入研发费用超过7200亿元，2020年研发费用1418.9亿元，占全年收入的15.9%。受新冠疫情影响，相关差旅、展会等商务活动减少，销售和管理费用率持续下滑，2020年占收比为12.7%（YoY -0.6pct）。-2
图7 华为研发费用及占收比情况（百万元）
图8 华为销售和管理费用及占收比情况（百万元）
（3）研发费用持续加大，应付账款减少，全年经营活动现金流净额较往年下降，整体资产负债率进一步改善，2020年资产负债率62.3%（YoY -3.3pct）。
图9 华为现金流净额情况（百万元）
图10 华为资产负债率情况
（4）未来战略一：持续聚焦ICT基础设施，整体社会数字化转型的使能者。未来社会数字化转型不可逆转，公司聚焦联接和计算，联接围绕5G、数字通信、光通信持续投入，为社会提供更智能的体验；在计算领域，在云、计算、存储等关键领域持续发力，使云与计算无处不在。
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图11 华为ICT基础设施整体战略
图12 后疫情时代企业数字化进程加速
5G行业应用向实践出发。覆盖交通、能源、制造、医疗等众多行业，整体行业生态与应用同步发展。根据发布会数据，相关应用模组厂商超过20余家，超过70个商用模组、140个5G行业终端发布，相关创新行业应用覆盖20余行业，创新项目超过3000个。
疫情加速企业数字化进程，云与计算业务全球增速最快，2020年同比增长168%。公司2017年宣布华为云战略，得益于疫情带来的企业数字化进程加快，企业上云需求不断增加，华为的云服务能力和市场份额不断提升，根据发布会数据，2020年公司云业务增幅达到168%。根据2021年3月Canalys发布的《中国公有云服务市场报告（2020年Q4）》，华为云以17.4%的市场份额位居中国第二。华为云也是全球增速最快的云，全球IaaS市场排名第六（资料来源：Gartner），GaussDB系列产品入选Gartner全球云数据库魔力象限。
-华为企业市场对公有云和混合云市场加速发力，截止2020年底，已上线220多个云服务，210多个解决方案，发展超过19000个合作伙伴，云市场上架应用超过4000个，在公共事业、交通、工业、能源、金融、医疗、科研等领域在超过600个场景实现落地与智能体应用。企业数字化深度不断增加，企业2C侧数字化转型倒逼2B侧、内部运营深度数字化、甚至推动整体上游供应链数字化转型，整体企业云业务质量需求不断提升。
图13 中国云服务市场份额情况（2021年3月）
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（5）未来战略二：聚焦消费者，围绕五大场景，构建无缝的智慧体验。未来消费者C端硬件产品将呈现互联互通的生态布局，围绕智能家居、智慧办公、智慧出行、运动健康和影音娱乐五大场景，通过HarmonyOS、HMS生态和AI技术与开发者和生态伙伴一期共通打造服务和硬件两大生态。
-其中华为鸿蒙操作系统是面向全场景的分布式操作系统，目前已在智慧大屏、可穿戴设备和车机中开始使用，计划下一步在手机上推出，目前已经有20多家硬件厂商和280多家应用厂商共同参与基于华为鸿蒙操作系统的生态建设。HMS已经成为全球第三大业务生态。根据发布会数据，截止2020年底，注册开发者已超过230万，其中中国以外开发者达到30万以上；基于HMS的应用数量超过12万个，上架华为应用市场的海外应用增速超过十倍，目前有7亿以上华为手机客户在使用该系统。通过技术创新与生态发展，来支撑自身的未来消费者业务的智慧体验，抵御海外生态禁令影响。-智能汽车解决方案业务：即将陆续上市30多个智能化部件，已与超过100个生态伙伴展开合作。
华为将ICT产业延伸至智能汽车领域，定位于智能汽车的增量部件供应商，在车联网、智能驾驶、智能电动、ADAS等多领域发力，开发了包括智能驾驶计算平台、智能座舱计算平台和智能车控计算平台，以及三大操作系统智能驾驶操作系统（AOS）、智能座舱操作系统（HOS）和智能车控操作系统（VOS）。此外即将陆续上市30多个智能化部件，包括激光雷达、AR-HUD、多合一动力总成等产品处于行业领先地位。
-2020年全球新能源汽车市场销量抢眼，中国新能源汽车实现销量136.7万辆，增长10.9%；欧洲新能源汽车销量125万辆，增长45%（中汽协数据）。我们认为在上游高端制程受限以及市场封锁背景下，华为基于现有库存或者现有国内产业链配套能力，华为会在底层联接+计算能力做业务边界的不断延伸，在企业与消费者（非手机）领域不断深化数字化与智能化是长期正确道路。
2.华为年报里的投资机会：1）基站及云计算领域绿色化：5G基站及数据中心耗能高，极简基站以及绿色数据中心是产业发展趋势，行业受益公司包括英维克（数据中心温控设备核心供应商）等；
2）消费者领域不断强化鸿蒙操作系统与应用打通硬件与软件两大生态，将使得华为业务从单纯的手机生态扩展到围绕消费者全范围的智能生活体系，智能家居、车联网等领域有望成为应用爆款，重点关注智慧家居领域解决方案供应商以及相关通信模组、控制器厂商，相关受益标的包括：涂鸦智能（美股）、乐鑫科技、博通集成、拓邦股份、美格智能等；
3）面临产业链上游供应的紧缺和海外不可控因素影响，芯片自主可控、前端研发设计工业软件和产业链管理应用等相关节点也是当前时间节点的重要任务，相关行业受益标的包括能科股份（华为仿真数据管理业务核心供应商）；
4）我们判断华为海外市场压力持续存在，海外电信运营商市场国内厂商存在“填空补位”机会，相关受益标的包括：震有科技等；
云领域加大云底层包括数据中心、存储等技术投入，在社会与企业数字化转型进程中强者恒强，相关行业受益公司包括英维克（数据中心温控设备核心供应商）等；
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消费者领域不断强化鸿蒙操作系统与应用打通硬件与软件两大生态，将使得业务从单纯的手机生态扩展到围绕消费者全范围的智能生活体系。相关行业受益标的包括移远通信、移为通信（物联网模组相关公司）等；
此外，面临产业链上游供应的紧缺和海外不可控因素影响，芯片自主可控、前端研发设计工业软件和产业链管理应用等相关节点也是当前时间节点的重要任务，相关行业受益标的包括能科股份（华为仿真数据管理业务核心供应商）。
3.近期观点及推荐逻辑3.1整体行业观点
持续重点关注通信板块结构性机会（港股电信运营商、专网&军工通信等）或者自下而上的选择基本面反转相关个股，另外近期中国外围国际环境紧张，军工信息化或迎来催化。
3.2本周重点推荐低估值、业绩增长确定标的：
海格通信（北斗+军工通信龙头，华西通信&军工联合覆盖）、朗新科技（支付宝等入口场景扩展，华西通信&计算机联合覆盖）、紫光股份（电信云网战略关键设备商，华西通信&计算机联合覆盖）、中天科技（海缆+特高压）、光环新网（IDC低估值拐点）、金卡智能（物联网公共事业终端扩展，华西通信&机械联合覆盖）等。
3.3中长期产业相关受益公司：
（1）运营商：中国移动（港股）、中国电信（港股）、中国联通（港股）；（2）设备商：中兴通讯、烽火通信、海能达、紫光股份、星网锐捷等；（3）军工通信：新雷能、七一二、上海瀚迅、海格通信等；（4）光通信：中天科技、亨通光电、中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技等；
（5）卫星互联网：雷科防务、震有科技、康拓红外等；（6）5G应用层面：高鸿股份、光环新网、亿联网络、会畅通讯、东方国信、天源迪科等；
（7）其他低估值标的：TCL科技、平治信息、航天信息等。4.风险提示疫情不确定性因素影响；全球地缘政治带来的不确定性因素影响；上游原材料供应不及时风险；系统性风险。
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2024年1月18日发(作者：戚映冬)
1.华为年报亮点解析：（1）2020年在包括新冠疫情、地缘政治因素等重重艰难险阻下，华为克服前所未有的外部压力，仍实现营业收入与净利润的稳定增长。
-2020财年实现收入8913.7亿元（YoY +3.8%），实现营业利润725.0亿元（YoY-6.9%），得益于所得税费用大幅减少，实现净利润646.5亿元（YoY +3.2%）。
图2 华为营业利润、净利润及增速情况（百万元） 图1 华为营收及增速情况（百万元）
分业务看，近五年业绩增长动力主要来自于消费者及企业业务，2020年增长主要来自于企业业务和非手机的终端业务迅猛增长，谷歌GMS禁令对海外消费者业务影响很大：
--消费者及企业业务2016-2020年CAGR分别为28.0%和25.3%，而运营商业务CAGR为1.0%，国内5G建设拉动近两年增速加快。2020财年实现运营商收入3026.2亿元（YoY +0.2%）,企业业务收入1003.4亿元（YoY+23.0%）,消费者业务4829.2亿元（YoY +3.3%），企业收入54.9亿元。华为终端业务受限于上游芯片供应不足及GMS禁令影响，手机业务发展不及预期，2020年手机存量用户超过7.3亿户。但非手机业务持续高速增长，根据发布会数据，2020年同比增速85%。考虑上游芯片持续紧缺和禁令持续影响，相关手机业务仍然不太明朗，但公司在发布会表示仍将持续推出旗舰机型，此外将以HarmonyOS和HMS生态为核心驱动，围绕五大生活场景，打造全场景智慧生活体验。分地区看，疫情及地缘政治影响下国内消费成为主要动力来源：
-2020财年国内实现收入5849.1亿元（YoY +15.4%），占整体收入65.6%，三大业务板块分别受益于5G网络建设、企业数字化和智能化转型以及消费者产品矩阵完善，增速大于整体收入增速水平，大大弥补海外市场收缩带来的影响。海外地区受谷歌GMS禁令、上游供应及新冠疫情影响，均出现不同程度下滑。其中EMEA和亚太非中国地区运营商业务保持稳健，企业业务保持良好增长，但消费者业务受GMS生态影响有所下滑，分别实现收入1808.5亿元（YoY -12.2%）、643.7亿元（YoY -8.7%）、美洲地区运营商及消费者业务均有所下滑，实现收入396.4亿元（YoY -24.5%）；其他地区216.0亿元（YoY -6.4%）。-1
图3 华为分业务收入及增速情况（百万元）
图4 华为地区收入及增速情况（百万元）
（2）成本费用端：稳健发展，利润空间符合预期。业务结构变化导致毛利率持续下滑，期间费用率基本持平，2020年营业利润率8.1%，同比略降-0.1pct，部分由于持续的高研发费用率投入，以及疫情下加速复工复产导致相关物流等成本开支增加。净利润率得益于所得税费用大幅减少，与去年持平（2020年 7.3%）。
图5 华为销售毛利及毛利率情况（百万元）
图6 华为净利润及净利率情况（百万元）
持续高研发投入，销售和管理费用连续四年持续下滑，整体期间费用率维稳：2020年，公司坚持对5G、云、人工智能及智能终端等方向的创新探索，及保障业务连续性等方面持续投入。
-截止2020年底，全球从事研究与开发人员共10.5万名，约占公司总人数的53.4%，共持有有效授权专利4万余族，90%以上为发明专利。近十年累计投入研发费用超过7200亿元，2020年研发费用1418.9亿元，占全年收入的15.9%。受新冠疫情影响，相关差旅、展会等商务活动减少，销售和管理费用率持续下滑，2020年占收比为12.7%（YoY -0.6pct）。-2
图7 华为研发费用及占收比情况（百万元）
图8 华为销售和管理费用及占收比情况（百万元）
（3）研发费用持续加大，应付账款减少，全年经营活动现金流净额较往年下降，整体资产负债率进一步改善，2020年资产负债率62.3%（YoY -3.3pct）。
图9 华为现金流净额情况（百万元）
图10 华为资产负债率情况
（4）未来战略一：持续聚焦ICT基础设施，整体社会数字化转型的使能者。未来社会数字化转型不可逆转，公司聚焦联接和计算，联接围绕5G、数字通信、光通信持续投入，为社会提供更智能的体验；在计算领域，在云、计算、存储等关键领域持续发力，使云与计算无处不在。
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图11 华为ICT基础设施整体战略
图12 后疫情时代企业数字化进程加速
5G行业应用向实践出发。覆盖交通、能源、制造、医疗等众多行业，整体行业生态与应用同步发展。根据发布会数据，相关应用模组厂商超过20余家，超过70个商用模组、140个5G行业终端发布，相关创新行业应用覆盖20余行业，创新项目超过3000个。
疫情加速企业数字化进程，云与计算业务全球增速最快，2020年同比增长168%。公司2017年宣布华为云战略，得益于疫情带来的企业数字化进程加快，企业上云需求不断增加，华为的云服务能力和市场份额不断提升，根据发布会数据，2020年公司云业务增幅达到168%。根据2021年3月Canalys发布的《中国公有云服务市场报告（2020年Q4）》，华为云以17.4%的市场份额位居中国第二。华为云也是全球增速最快的云，全球IaaS市场排名第六（资料来源：Gartner），GaussDB系列产品入选Gartner全球云数据库魔力象限。
-华为企业市场对公有云和混合云市场加速发力，截止2020年底，已上线220多个云服务，210多个解决方案，发展超过19000个合作伙伴，云市场上架应用超过4000个，在公共事业、交通、工业、能源、金融、医疗、科研等领域在超过600个场景实现落地与智能体应用。企业数字化深度不断增加，企业2C侧数字化转型倒逼2B侧、内部运营深度数字化、甚至推动整体上游供应链数字化转型，整体企业云业务质量需求不断提升。
图13 中国云服务市场份额情况（2021年3月）
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（5）未来战略二：聚焦消费者，围绕五大场景，构建无缝的智慧体验。未来消费者C端硬件产品将呈现互联互通的生态布局，围绕智能家居、智慧办公、智慧出行、运动健康和影音娱乐五大场景，通过HarmonyOS、HMS生态和AI技术与开发者和生态伙伴一期共通打造服务和硬件两大生态。
-其中华为鸿蒙操作系统是面向全场景的分布式操作系统，目前已在智慧大屏、可穿戴设备和车机中开始使用，计划下一步在手机上推出，目前已经有20多家硬件厂商和280多家应用厂商共同参与基于华为鸿蒙操作系统的生态建设。HMS已经成为全球第三大业务生态。根据发布会数据，截止2020年底，注册开发者已超过230万，其中中国以外开发者达到30万以上；基于HMS的应用数量超过12万个，上架华为应用市场的海外应用增速超过十倍，目前有7亿以上华为手机客户在使用该系统。通过技术创新与生态发展，来支撑自身的未来消费者业务的智慧体验，抵御海外生态禁令影响。-智能汽车解决方案业务：即将陆续上市30多个智能化部件，已与超过100个生态伙伴展开合作。
华为将ICT产业延伸至智能汽车领域，定位于智能汽车的增量部件供应商，在车联网、智能驾驶、智能电动、ADAS等多领域发力，开发了包括智能驾驶计算平台、智能座舱计算平台和智能车控计算平台，以及三大操作系统智能驾驶操作系统（AOS）、智能座舱操作系统（HOS）和智能车控操作系统（VOS）。此外即将陆续上市30多个智能化部件，包括激光雷达、AR-HUD、多合一动力总成等产品处于行业领先地位。
-2020年全球新能源汽车市场销量抢眼，中国新能源汽车实现销量136.7万辆，增长10.9%；欧洲新能源汽车销量125万辆，增长45%（中汽协数据）。我们认为在上游高端制程受限以及市场封锁背景下，华为基于现有库存或者现有国内产业链配套能力，华为会在底层联接+计算能力做业务边界的不断延伸，在企业与消费者（非手机）领域不断深化数字化与智能化是长期正确道路。
2.华为年报里的投资机会：1）基站及云计算领域绿色化：5G基站及数据中心耗能高，极简基站以及绿色数据中心是产业发展趋势，行业受益公司包括英维克（数据中心温控设备核心供应商）等；
2）消费者领域不断强化鸿蒙操作系统与应用打通硬件与软件两大生态，将使得华为业务从单纯的手机生态扩展到围绕消费者全范围的智能生活体系，智能家居、车联网等领域有望成为应用爆款，重点关注智慧家居领域解决方案供应商以及相关通信模组、控制器厂商，相关受益标的包括：涂鸦智能（美股）、乐鑫科技、博通集成、拓邦股份、美格智能等；
3）面临产业链上游供应的紧缺和海外不可控因素影响，芯片自主可控、前端研发设计工业软件和产业链管理应用等相关节点也是当前时间节点的重要任务，相关行业受益标的包括能科股份（华为仿真数据管理业务核心供应商）；
4）我们判断华为海外市场压力持续存在，海外电信运营商市场国内厂商存在“填空补位”机会，相关受益标的包括：震有科技等；
云领域加大云底层包括数据中心、存储等技术投入，在社会与企业数字化转型进程中强者恒强，相关行业受益公司包括英维克（数据中心温控设备核心供应商）等；
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消费者领域不断强化鸿蒙操作系统与应用打通硬件与软件两大生态，将使得业务从单纯的手机生态扩展到围绕消费者全范围的智能生活体系。相关行业受益标的包括移远通信、移为通信（物联网模组相关公司）等；
此外，面临产业链上游供应的紧缺和海外不可控因素影响，芯片自主可控、前端研发设计工业软件和产业链管理应用等相关节点也是当前时间节点的重要任务，相关行业受益标的包括能科股份（华为仿真数据管理业务核心供应商）。
3.近期观点及推荐逻辑3.1整体行业观点
持续重点关注通信板块结构性机会（港股电信运营商、专网&军工通信等）或者自下而上的选择基本面反转相关个股，另外近期中国外围国际环境紧张，军工信息化或迎来催化。
3.2本周重点推荐低估值、业绩增长确定标的：
海格通信（北斗+军工通信龙头，华西通信&军工联合覆盖）、朗新科技（支付宝等入口场景扩展，华西通信&计算机联合覆盖）、紫光股份（电信云网战略关键设备商，华西通信&计算机联合覆盖）、中天科技（海缆+特高压）、光环新网（IDC低估值拐点）、金卡智能（物联网公共事业终端扩展，华西通信&机械联合覆盖）等。
3.3中长期产业相关受益公司：
（1）运营商：中国移动（港股）、中国电信（港股）、中国联通（港股）；（2）设备商：中兴通讯、烽火通信、海能达、紫光股份、星网锐捷等；（3）军工通信：新雷能、七一二、上海瀚迅、海格通信等；（4）光通信：中天科技、亨通光电、中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技等；
（5）卫星互联网：雷科防务、震有科技、康拓红外等；（6）5G应用层面：高鸿股份、光环新网、亿联网络、会畅通讯、东方国信、天源迪科等；
（7）其他低估值标的：TCL科技、平治信息、航天信息等。4.风险提示疫情不确定性因素影响；全球地缘政治带来的不确定性因素影响；上游原材料供应不及时风险；系统性风险。
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