2024年2月15日发(作者：齐莉莉)

中科曙光VS中国长城VS华为海思VSAMD国产CPU产业链深度梳理今天我们要研究的领域，是全球半导体行业的核心赛道——CPU。同时，在我们之前对操作系统的系列研究中（中国软件VS诚迈科技）曾经阐述过，这两大领域有着“共生”的关系，无论是商用市场还是信创市场，都需要结合起来研究。CPU（CentralProcessingUnit，中央处理器），是计算机进行信息处理、程序运行的核心执行单元，是计算机的“大脑”。从产业链看，上中下游为：上游——晶圆代工厂、封测厂、模组加工等，供应商包括台积电（毛利率：48%）、三星电子（毛利率：46%）、鸿海精密（毛利率：6%）等。对台积电、工业富联，我们之前都有过研究，详见科技版报告库。

中游——CPU设计企业，全球龙头包括英特尔（IDM模式）、AMD，国产厂商包括中科曙光（海光）、中国长城（天津飞腾）、华为海思（鲲鹏）。下游——根据应用终端分类，包括PC、服务器、大型超级计算机三大领域。代表企业包括联想、戴尔、惠普、浪潮信息等。图：CPU产业链来源：塔坚研究

需注意的是，本报告中对于CPU的研究，其下游局限于PC、服务器及大型超级计算设备，不包括智能手机等移动设备。这是因为智能手机中的CPU的核心技术，需要适配手机基带芯片，且要求低功耗、轻量化，这和PC、服务器两大领域对CPU的要求差异较大，属于不同产业链。国产手机CPU厂商有紫光展讯（属于紫光股份）。对于这条产业链，有几个值得我们深入思考的问题：1）CPU行业的增长驱动力是什么？2）INTEL和AMD，这两大CPU巨头，它们的竞争力差异究竟在哪里？核心指标看什么？3）国产CPU竞争力如何？（壹）

图：收入结构（单位：%）来源：塔坚研究从2019年收入结构来看：中国长城——收入为108.44亿元，主要来自高新电子业务（41.12亿元，占比37.92%），该业务主要为军事通信、卫星与定位导航、海洋信息安全、军用自主安全等领域提供计算设备及系统集成服务；其次是电源业务（占比26.78%）和信息安全与整机解决方案（占比25.54%）。中国长城的CPU相关收入，主要来自于参股公司天津飞腾（中国长城持股31.5%，权益法计入长期股权投资），2019年天津飞腾营业收入为2.07亿元。

中科曙光——收入为95.26亿元，主要来自高性能计算（主要是党政军的服务器，约75.04亿元，占比79%），其次是系统集成（占比11%）和存储产品（10%）。中科曙光CPU相关收入，主要来自于参股公司海光信息技术有限公司（持股36.44%，权益法计入长期股权投资），2019年海光收入3.9亿元。英特尔——收入为720亿美元，主营业务为CPU，主要来自PC客户端（371亿美元，占比51.53%）和数据中心（235亿美元，占比32.6%）两大业务，合计606亿美元。其他业务包括存储、FPGA、GPU、ASIC、物联网等，合计收入114亿元（占比15.83%）。拆开Intel的PC客户端业务，主要包括台式机（Desktop）和笔记本（Notebook），收入分别为118亿元和207亿元。可以看出，笔记本（Notebook）占比更多。图：PC客户端业务拆分来源：INTEL年报

AMD——收入为67亿美元，主营业务为CPU，主要来自计算与图形芯片（47亿元，占比70%），其次是嵌入式及其他业务（占比30%）。由于AMD未单列披露CPU和GPU收入比例，我们从2018年市场份额数据推算，其CPU相关收入约占总收入的41%（约27亿美元），而GPU收入约占总收入的28%。综上，按照CPU收入体量排序：INTEL（600亿美元）>AMD（27亿美元）>中科曙光（3.9亿元）>中国长城（2.07亿元）。在体量层面，英特尔和AMD占据绝对优势。（贰）接下来，我们从2020年3季报报数据，分别对比一下四家公司的增长情况：

图：2020年Q3数据（单位：亿元人民币、%，汇率6.5）来源：塔坚研究中国长城——2020年前三季度，实现营业收入74.16亿元，同比增长4.43%，净利润-1.63亿元，同比下降171%。亏损的主要原因，是受卫生事件影响，部分订单延后且相关支出有所增加。注意，中国长城的联营公司，天津飞腾正在快速放量，2020年半年报收入为3.37亿元，已经超过去年全年收入，预计全年交付量增长650%至150万片。主要受国内信创市场需求驱动。并且，据媒体2020年8月份采访，飞腾的管理层透露，2020年全年营收目标为10亿。中科曙光——2020年前三季度，实现营业收入59.33亿元，同比下降12.15%，净利润3.24亿元，同比增长29.79%。收入下降的原因，为卫生事件影响，相关政企订单延后。INTEL——2020年前三季度，实现营业收入578亿美元，同比增长11.85%，净利润150亿美元，同比增长6.35%。2020年INTEL推迟了10nm芯片的推出，导致部分PC订单丢失；不过，数据中心业务（服务器）增长依旧强势。

AMD——2020年前三季度，实现营业收入65.19亿美元，同比增长41.59%，净利润7.09亿美元，同比增长314.62%。注意，AMD的业绩增长创下历史记录，主要由于Ryzen（锐龙）、EPYC（霄龙）系列芯片畅销所致。再从季度增速情况看，中国长城受卫生事件影响导致的波动较大。INTEL、AMD增长趋势接近，主要受PC、服务器驱动，具有鲜明的半导体周期性。图：季度收入增速（单位：%）来源：塔坚研究（叁）好，增长看完后，我们再来看回报对比：

图：回报数据（单位：%）来源：塔坚研究从回报水平来看，INTEL>AMD>中国长城>中科曙光，根据杜邦分析：

图：杜邦因素拆分（单位：%、次）来源：塔坚研究由于中国长城和中科曙光的主营业务并非CPU，因此和海外两大CPU龙头驱动力并不相同。由于所处赛道不同，导致回报差异的核心驱动因子也不同。INTELVsAMD——

首先，INTEL的ROE水平高于AMD，差异主要来自于净利率。从历史来看，INTEL净利率较为稳定，在15%-29%之间波动，而AMD利润水平波动较大，亏多赢少。一方面，是INTEL的毛利率水平显著高于AMD，INTEL作为行业龙头具有定价权。2006年以来，Intel的毛利率在55%-65%之间波动，而AMD的毛利率在25%-40%之间。图：IntelVSAMD毛利率对比（2006-2009）来源：Wind不过注意，2017年以后，AMD的毛利率水平在不断提升，原因是锐龙、霄龙CPU的畅销，而同时期的INTEL，因为10nm制程一直未能突破量产，被AMD在市场占了先机。

其次，周转率方面，AMD较高，主要原因是二者经营模式不同，INTEL为IDM的重资产模式，总资产周转率较低，而AMD为FABLESS的轻资产模式。中国长城VS中科曙光——ROE水平较为接近，在10%-15%之间波动。净利率方面，中国长城较高，主要原因是中国长城下游军工客户占比更高，利润率较高。周转率方面，由于军工行业回款速度较慢，中国长城的周转率低于中科曙光。（肆）从CPU的下游终端场景来看，主要为PC和服务器：根据IDC数据，2018年全球CPU市场空间约为488亿美元（约3416亿元人民币），同比增长13.6%。其中：PCCPU市场空间约322亿美元（2254亿元人民币），同比增长10.1%；服务器CPU市场空间166亿美元（约1162亿元人民币），同比增长21%。可以看出，服务器是CPU下游行业的主要增长点。行业增长公式：总需求增速%=（1+PC需求增速%）*（1+服务器需求增速%）-1

1）PCPC包含台式机（Desktop）和笔记本（Notebook）两大部分。CPU是个人电脑的“大脑”，一般而言，CPU在PC中占成本比例约30%-40%。从PC渗透率的角度看，发达地区的PC渗透率普遍在79%左右，美国PC渗透率在90%-100%，并且，中、英、美、法、德PC渗透率均在下降。中国PC渗透率虽然仅有20%，但PC行业的逻辑发生了一定的改变：智能手机替代了部分PC需求。从趋势来看，PC渗透率增长可能性不大。图：全球PC渗透率来源：世界银行、中国社会科学院

根据Gartner数据，2020Q3全球PC的出货量达到7140万台，同比增长3.6%，主要由卫生事件造成的居家娱乐、工作和学习推动。预计2020年全年PC出货量超过2.9亿台，假设未来五年PC出货量维持不变，增速为0%。2）服务器CPU占服务器成本比例在25%-30%。智研咨询数据，2019年全球服务器销售额为873亿美元，根据华为2019年发布的《鲲鹏产业白皮书》数据，到2023年，全球服务器市场空间1121.3亿美元，5年复合增速为3.7%，中国服务器市场空间339.7亿美元，5年复合增速为12.4%。服务器行业增长主要受全球数据量的增长（根本原因）及云计算渗透率（实现路径）提升所驱动。因此，对于服务器市场增速，我们参考华为鲲鹏产业白皮书预测，2020-2023年，全球市场复合增速为3.7%，国内市场复合增速约为12.4%。

值得注意的是，在服务器市场中，有一个细分市场——超级计算机（简称：超算）。超算，是指具有超强计算和处理数据能力的服务器，配有多种外部和外围设备及丰富的、高功能的软件系统。因其计算性能强大，其主要用领域为基础科学研究，如气象预测、核聚变、航空航天、生物科学等领域。根据2020年11月的全球超算TOP500榜单，排名龙头的为日本富岳，第二、三位分别为美国Summit和Sierra，我国的神威太湖之光（采用申威）和广州天河二号（采用Intel）分列四、六位。

图：2020年全球超算排名，来源：在超算排名TOP500榜单中，约有94%的超算芯片是：英特尔Xeon（至强）或XeonPhi（至强融核）处理器。而国内超算中心使用的芯片，采用了中国自主研发的芯片。

其中：神威太湖之光，用的是中国自主研发的"申威26010"众核处理器；广州天河二号，2017年底用国产的Matrix-2000协处理器（国防科大研发团队，现天津飞腾），替换了部分英特尔XeonPhi处理器。考虑到超算是服务器市场的一部分，此处我们整体参考服务器市场的增速。因此，根据前述公式，我们可以算出：CPU下游需求的全球市场增速为3.7%，国内市场增速为12.4%。对于Intel、AMD公司而言，其未来收入驱动力是由PC、服务器两大终端需求驱动。那么，国产CPU是否适用这个增速逻辑呢？（伍）国产CPU公司，如想要与Intel、AMD在PC、服务器两大领域一争高下，其竞争力仍需要有大幅提升。原因是：1）生态壁垒：硬件CPU需要软件操作系统的配合，INTEL的X86架构和微软的Windows操作系统形成了稳固的Wintel联盟，难以打破；（对操作系统+CPU的生态壁垒，我们之前研究过，详见科技版报告库，此处不详述）

2）性能差异：丛芯片制程来看，国内外存在显著差距。天津飞腾先进制程为16nm、天津海光为14nm，而华为鲲鹏虽然达到了7nm但面临制造方面的限制（当前中芯国际14nm产能依然不稳定），与当前国际上先进制程（5-10nm）差距明显。3）架构自主性差：X86架构、ARM架构面临不同程度的授权限制，而像MIPS、Alpha等自主可控架构无生态支持。因此，国产CPU的增长空间，主要在信创领域。需求主要来自机关、部队和重点行业领域的服务器和PC，基于安全的自主可控是推动国产CPU行业成长的主要力量。所以，我们分PC和服务器两个分支，按照量、价来预测：CPU市场规模=PC/服务器销售台数*替换渗透率*CPU单价………………………………以上，仅为本报告部分内容,仅供试读。如需获取本报告全文及其他更多内容，请订阅科技版报告库。一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的硬核分析，才能在关键时刻洞见未来。

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业及案例，不保证您需要的行业都能覆盖，也不接受私人咨询和问答，请谅解。6）平台声明：所有内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台内容负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、理杏仁；海外市场：CapitalIQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如大家对以上数据终端有意向，欢迎和我们联系，我们可代为联络相关负责人。

2024年2月15日发(作者：齐莉莉)

中科曙光VS中国长城VS华为海思VSAMD国产CPU产业链深度梳理今天我们要研究的领域，是全球半导体行业的核心赛道——CPU。同时，在我们之前对操作系统的系列研究中（中国软件VS诚迈科技）曾经阐述过，这两大领域有着“共生”的关系，无论是商用市场还是信创市场，都需要结合起来研究。CPU（CentralProcessingUnit，中央处理器），是计算机进行信息处理、程序运行的核心执行单元，是计算机的“大脑”。从产业链看，上中下游为：上游——晶圆代工厂、封测厂、模组加工等，供应商包括台积电（毛利率：48%）、三星电子（毛利率：46%）、鸿海精密（毛利率：6%）等。对台积电、工业富联，我们之前都有过研究，详见科技版报告库。

中游——CPU设计企业，全球龙头包括英特尔（IDM模式）、AMD，国产厂商包括中科曙光（海光）、中国长城（天津飞腾）、华为海思（鲲鹏）。下游——根据应用终端分类，包括PC、服务器、大型超级计算机三大领域。代表企业包括联想、戴尔、惠普、浪潮信息等。图：CPU产业链来源：塔坚研究

需注意的是，本报告中对于CPU的研究，其下游局限于PC、服务器及大型超级计算设备，不包括智能手机等移动设备。这是因为智能手机中的CPU的核心技术，需要适配手机基带芯片，且要求低功耗、轻量化，这和PC、服务器两大领域对CPU的要求差异较大，属于不同产业链。国产手机CPU厂商有紫光展讯（属于紫光股份）。对于这条产业链，有几个值得我们深入思考的问题：1）CPU行业的增长驱动力是什么？2）INTEL和AMD，这两大CPU巨头，它们的竞争力差异究竟在哪里？核心指标看什么？3）国产CPU竞争力如何？（壹）

图：收入结构（单位：%）来源：塔坚研究从2019年收入结构来看：中国长城——收入为108.44亿元，主要来自高新电子业务（41.12亿元，占比37.92%），该业务主要为军事通信、卫星与定位导航、海洋信息安全、军用自主安全等领域提供计算设备及系统集成服务；其次是电源业务（占比26.78%）和信息安全与整机解决方案（占比25.54%）。中国长城的CPU相关收入，主要来自于参股公司天津飞腾（中国长城持股31.5%，权益法计入长期股权投资），2019年天津飞腾营业收入为2.07亿元。

中科曙光——收入为95.26亿元，主要来自高性能计算（主要是党政军的服务器，约75.04亿元，占比79%），其次是系统集成（占比11%）和存储产品（10%）。中科曙光CPU相关收入，主要来自于参股公司海光信息技术有限公司（持股36.44%，权益法计入长期股权投资），2019年海光收入3.9亿元。英特尔——收入为720亿美元，主营业务为CPU，主要来自PC客户端（371亿美元，占比51.53%）和数据中心（235亿美元，占比32.6%）两大业务，合计606亿美元。其他业务包括存储、FPGA、GPU、ASIC、物联网等，合计收入114亿元（占比15.83%）。拆开Intel的PC客户端业务，主要包括台式机（Desktop）和笔记本（Notebook），收入分别为118亿元和207亿元。可以看出，笔记本（Notebook）占比更多。图：PC客户端业务拆分来源：INTEL年报

AMD——收入为67亿美元，主营业务为CPU，主要来自计算与图形芯片（47亿元，占比70%），其次是嵌入式及其他业务（占比30%）。由于AMD未单列披露CPU和GPU收入比例，我们从2018年市场份额数据推算，其CPU相关收入约占总收入的41%（约27亿美元），而GPU收入约占总收入的28%。综上，按照CPU收入体量排序：INTEL（600亿美元）>AMD（27亿美元）>中科曙光（3.9亿元）>中国长城（2.07亿元）。在体量层面，英特尔和AMD占据绝对优势。（贰）接下来，我们从2020年3季报报数据，分别对比一下四家公司的增长情况：

图：2020年Q3数据（单位：亿元人民币、%，汇率6.5）来源：塔坚研究中国长城——2020年前三季度，实现营业收入74.16亿元，同比增长4.43%，净利润-1.63亿元，同比下降171%。亏损的主要原因，是受卫生事件影响，部分订单延后且相关支出有所增加。注意，中国长城的联营公司，天津飞腾正在快速放量，2020年半年报收入为3.37亿元，已经超过去年全年收入，预计全年交付量增长650%至150万片。主要受国内信创市场需求驱动。并且，据媒体2020年8月份采访，飞腾的管理层透露，2020年全年营收目标为10亿。中科曙光——2020年前三季度，实现营业收入59.33亿元，同比下降12.15%，净利润3.24亿元，同比增长29.79%。收入下降的原因，为卫生事件影响，相关政企订单延后。INTEL——2020年前三季度，实现营业收入578亿美元，同比增长11.85%，净利润150亿美元，同比增长6.35%。2020年INTEL推迟了10nm芯片的推出，导致部分PC订单丢失；不过，数据中心业务（服务器）增长依旧强势。

AMD——2020年前三季度，实现营业收入65.19亿美元，同比增长41.59%，净利润7.09亿美元，同比增长314.62%。注意，AMD的业绩增长创下历史记录，主要由于Ryzen（锐龙）、EPYC（霄龙）系列芯片畅销所致。再从季度增速情况看，中国长城受卫生事件影响导致的波动较大。INTEL、AMD增长趋势接近，主要受PC、服务器驱动，具有鲜明的半导体周期性。图：季度收入增速（单位：%）来源：塔坚研究（叁）好，增长看完后，我们再来看回报对比：

图：回报数据（单位：%）来源：塔坚研究从回报水平来看，INTEL>AMD>中国长城>中科曙光，根据杜邦分析：

图：杜邦因素拆分（单位：%、次）来源：塔坚研究由于中国长城和中科曙光的主营业务并非CPU，因此和海外两大CPU龙头驱动力并不相同。由于所处赛道不同，导致回报差异的核心驱动因子也不同。INTELVsAMD——

首先，INTEL的ROE水平高于AMD，差异主要来自于净利率。从历史来看，INTEL净利率较为稳定，在15%-29%之间波动，而AMD利润水平波动较大，亏多赢少。一方面，是INTEL的毛利率水平显著高于AMD，INTEL作为行业龙头具有定价权。2006年以来，Intel的毛利率在55%-65%之间波动，而AMD的毛利率在25%-40%之间。图：IntelVSAMD毛利率对比（2006-2009）来源：Wind不过注意，2017年以后，AMD的毛利率水平在不断提升，原因是锐龙、霄龙CPU的畅销，而同时期的INTEL，因为10nm制程一直未能突破量产，被AMD在市场占了先机。

其次，周转率方面，AMD较高，主要原因是二者经营模式不同，INTEL为IDM的重资产模式，总资产周转率较低，而AMD为FABLESS的轻资产模式。中国长城VS中科曙光——ROE水平较为接近，在10%-15%之间波动。净利率方面，中国长城较高，主要原因是中国长城下游军工客户占比更高，利润率较高。周转率方面，由于军工行业回款速度较慢，中国长城的周转率低于中科曙光。（肆）从CPU的下游终端场景来看，主要为PC和服务器：根据IDC数据，2018年全球CPU市场空间约为488亿美元（约3416亿元人民币），同比增长13.6%。其中：PCCPU市场空间约322亿美元（2254亿元人民币），同比增长10.1%；服务器CPU市场空间166亿美元（约1162亿元人民币），同比增长21%。可以看出，服务器是CPU下游行业的主要增长点。行业增长公式：总需求增速%=（1+PC需求增速%）*（1+服务器需求增速%）-1

1）PCPC包含台式机（Desktop）和笔记本（Notebook）两大部分。CPU是个人电脑的“大脑”，一般而言，CPU在PC中占成本比例约30%-40%。从PC渗透率的角度看，发达地区的PC渗透率普遍在79%左右，美国PC渗透率在90%-100%，并且，中、英、美、法、德PC渗透率均在下降。中国PC渗透率虽然仅有20%，但PC行业的逻辑发生了一定的改变：智能手机替代了部分PC需求。从趋势来看，PC渗透率增长可能性不大。图：全球PC渗透率来源：世界银行、中国社会科学院

根据Gartner数据，2020Q3全球PC的出货量达到7140万台，同比增长3.6%，主要由卫生事件造成的居家娱乐、工作和学习推动。预计2020年全年PC出货量超过2.9亿台，假设未来五年PC出货量维持不变，增速为0%。2）服务器CPU占服务器成本比例在25%-30%。智研咨询数据，2019年全球服务器销售额为873亿美元，根据华为2019年发布的《鲲鹏产业白皮书》数据，到2023年，全球服务器市场空间1121.3亿美元，5年复合增速为3.7%，中国服务器市场空间339.7亿美元，5年复合增速为12.4%。服务器行业增长主要受全球数据量的增长（根本原因）及云计算渗透率（实现路径）提升所驱动。因此，对于服务器市场增速，我们参考华为鲲鹏产业白皮书预测，2020-2023年，全球市场复合增速为3.7%，国内市场复合增速约为12.4%。

值得注意的是，在服务器市场中，有一个细分市场——超级计算机（简称：超算）。超算，是指具有超强计算和处理数据能力的服务器，配有多种外部和外围设备及丰富的、高功能的软件系统。因其计算性能强大，其主要用领域为基础科学研究，如气象预测、核聚变、航空航天、生物科学等领域。根据2020年11月的全球超算TOP500榜单，排名龙头的为日本富岳，第二、三位分别为美国Summit和Sierra，我国的神威太湖之光（采用申威）和广州天河二号（采用Intel）分列四、六位。

图：2020年全球超算排名，来源：在超算排名TOP500榜单中，约有94%的超算芯片是：英特尔Xeon（至强）或XeonPhi（至强融核）处理器。而国内超算中心使用的芯片，采用了中国自主研发的芯片。

其中：神威太湖之光，用的是中国自主研发的"申威26010"众核处理器；广州天河二号，2017年底用国产的Matrix-2000协处理器（国防科大研发团队，现天津飞腾），替换了部分英特尔XeonPhi处理器。考虑到超算是服务器市场的一部分，此处我们整体参考服务器市场的增速。因此，根据前述公式，我们可以算出：CPU下游需求的全球市场增速为3.7%，国内市场增速为12.4%。对于Intel、AMD公司而言，其未来收入驱动力是由PC、服务器两大终端需求驱动。那么，国产CPU是否适用这个增速逻辑呢？（伍）国产CPU公司，如想要与Intel、AMD在PC、服务器两大领域一争高下，其竞争力仍需要有大幅提升。原因是：1）生态壁垒：硬件CPU需要软件操作系统的配合，INTEL的X86架构和微软的Windows操作系统形成了稳固的Wintel联盟，难以打破；（对操作系统+CPU的生态壁垒，我们之前研究过，详见科技版报告库，此处不详述）

2）性能差异：丛芯片制程来看，国内外存在显著差距。天津飞腾先进制程为16nm、天津海光为14nm，而华为鲲鹏虽然达到了7nm但面临制造方面的限制（当前中芯国际14nm产能依然不稳定），与当前国际上先进制程（5-10nm）差距明显。3）架构自主性差：X86架构、ARM架构面临不同程度的授权限制，而像MIPS、Alpha等自主可控架构无生态支持。因此，国产CPU的增长空间，主要在信创领域。需求主要来自机关、部队和重点行业领域的服务器和PC，基于安全的自主可控是推动国产CPU行业成长的主要力量。所以，我们分PC和服务器两个分支，按照量、价来预测：CPU市场规模=PC/服务器销售台数*替换渗透率*CPU单价………………………………以上，仅为本报告部分内容,仅供试读。如需获取本报告全文及其他更多内容，请订阅科技版报告库。一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的硬核分析，才能在关键时刻洞见未来。

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