特斯拉系列报告二十一:业绩稳健提升新车型大幅降本-USB迷|专注于互联网分享

2024年3月7日发(作者：柴阳舒)

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[Table_Title]

证券研究报告|行业点评报告

[Table_Date]

2022年10月20日

业绩稳健提升新车型大幅降本

[Table_Title2]

特斯拉系列报告二十一：

[Table_Summary]

事件概述:

北京时间10月20日，特斯拉发布22Q3财报：

22Q3单季营收214.5亿美元，同比/环比分别为+55.9%/+26.7%；交付量约为34.4万辆，同比/环比为+42.4%/+35.0%；汽车业务毛利率为27.9%，同比/环比为-2.6pps/0pps；能源业务和其他业务毛利率分别为+9.3%/+4.0%；归属于普通股东净利润32.9亿美元，同比/环比分别为+103.5%/+45.7%。在费用端，22Q3研发和销售管理费用分别为7.3亿美元/9.6亿美元；研发费用率为3.4%，同比/环比分别为-0.1pps/-0.5pps；销售管理费用率为4.5%，同比/环比分别为-2.7pps/-1.2pps。

评级及分析师信息

行业评级：推荐

行业走势图

7%-1%-9%-17%-25%-33%2021/102022/012022/042022/072022/10汽车

沪深300

分析师：崔琰

[Table_Author]邮箱：****************.cnSAC NO：S112

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分析与判断:

► 多项数据创纪录产能有序扩张

营收端：22Q3公司总营收为214.5亿美元，其中：

汽车业务营收186.9亿美元，同比/环比分别+55.0%/+28.0%。单车ASP方面，随着22Q3上海工厂出货量的提升，22Q3单车ASP环比下降至5.4万美元（21Q3为5.0万美元，22Q2为5.7万美元，同比/环比分别为+8.8%/-5.2%）。交付方面，22Q3全球交付34.4万辆，同比/环比分别为+42.4/+35.0%。销售主力车型Model 3/Y交付量同比+36.3%，占22Q3交付量比例达到94.6%。Model S/X交付量持续上升，达到1.9万辆，环比+15.5%。

能源业务方面，营收11.2亿美元，同比/环比分别为+12.2%/+29.0%，主要得益于自成立以来最高的单季储能设装机量（2.1Gwh，同比/环比+62.2%/+85.3%）。

服务和其他业务，营收16.5亿美元，达历史新高，同比/环比分别为+84.0%/+12.2%，主要增长来源为特斯拉付费超充服务量的快速增长。

利润端：22Q3在GAAP准则下归属于普通股东的净利润为32.9亿美元，同比/环比分别为+103.5%/+45.7%；净利率为15.5%，仅次于22Q1创下的历史记录（17.5%）。

毛利方面，22Q3汽车业务毛利率为27.9%，同比/环比分别为-2.6pps/0pps。22Q3利润方面的下滑：1）主要受到持续上升的原材料、物流所带来的压力；2）汇率变动所带来的2.5亿美元损失；3）德

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州和柏林工厂产能爬坡所导致的低效率生产。经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，经营性利润率为18.9%，同比/环比分别为+0.9pps/+2.2pps。

费用端：22Q3公司研发费用为7.3亿美元，同比/环比分别为+20.0%/+9.9%；研发费用率为3.4%，较21年全年整体下降1.4pps；销售管理费用为9.6亿美元，同比/环比分别为-3.3%/0%；销管费用率为4.5%，同比/环比分别为-2.7pps/-1.2pps。22Q3费用率的同比下降主要得益于销售增加带来的规模效应。

产能端：柏林和德州工厂产能爬坡顺利，柏林工厂产量已达2,000辆/周。公司预计在未来的数月内，德州工厂产量也将突破2,000辆/周。

产能方面，柏林和德州工厂目前产能均超过25万辆/年；上海工厂在7、8月扩产后产能已经达到100万辆/年；加州工厂则具有55万Model 3/Y和10万S/X的产能。23年特斯拉总产能将突破200万辆。

现金流：22Q3公司在手现金及现金等价物（包含短期可交易证券）为211.1亿美元，环比增长21.9亿美元。本季度产生自由现金流329.7亿美元，创造历史记录。

未来预期：公司表示，22Q4的需求端仍然表现良好，尤其是北美市场。虽然目前全球经济环境面临挑战，但公司认为，22Q4产销将迎来破纪录的成绩，中长期仍将维持年均50%的增速预期。

► 新车型下沉大众市场商用车业务正式开启

新车型平台：公司表示下一代车型平台的生产成本将是现款Model 3/Y成本的一半，预计产量将超过所有特斯拉车型的总和。公司目前的重点仍然在Cybertruck和Semi的爬产，预计新车型将不会早于24年交付。

Semi：公司表示电动半挂卡车将在今年12月开启正式交付，首批产品将提供给百事可乐公司。这款产品可以在配载沉重货物的情况下拥有500英里（805公里）的续航能力。公司预期在24年北美市场销量将达到5万辆，且由于产品售价将远高于普通乘用车，将为公司带来新的增长空间。

FSD自动驾驶：公司表示FSD将在年底前将推送给全部北美用户，且仍将持续更新。法规层面，公司认为今年底之前仍无法获得监管部门的批准，但将在23年内提供更新报告以期让监管部门相信汽车可以在无人驾驶的情况下运行。

4680电池：公司表示4680电池产能爬坡迅速，在22Q3已经达到了1,000个/周，超过22Q2给出的爬产预期。近期内，4680电池将仅用于德州工厂生产的Model Y车型。公司认为，4680产量目前处于指数型增长；长期的产能目标为在美国达到年产1000Gwh。

Cybertruck：公司表示计划在明年中期进入量

产。

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投资建议：

特斯拉引领产业变革，驱动增量部件。同时重塑整零关系，供应链层级变少，扁平程度更高，自主零部件凭借性价比优势和快速响应能力实现从单品到总成的配套机会，量价齐升。推荐：

1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【光峰科技、上声电子、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】；

2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、上声电子、文灿股份】。

风险提示

新车型投放进度、产能建设进度推迟导致交付量不达预期；汽车需求低迷导致国内外新能源汽车销量不达预期；芯片短缺影响。

盈利预测与估值

证券代码

证券简称

伯特利

光峰科技

德赛西威

上声电子

继峰股份

文灿股份

爱柯迪

拓普集团

新泉股份

科博达

福耀玻璃

星宇股份

精锻科技

收盘价

85.51

150.00

22.47

124.70

51.75

11.28

68.79

19.09

37.09

61.96

36.10

141.27

11.95

投资评级

买入

EPS（元）

2021A

1.24

1.62

0.52

1.51

0.41

0.12

0.38

0.36

0.75

0.97

1.23

3.41

0.36

2022E

1.76

2.09

0.52

2.33

0.82

0.25

1.51

0.64

1.03

1.28

1.76

4.56

0.51

2023E

2.65

3.49

0.85

3.19

1.74

0.58

2.44

0.88

1.48

1.70

2.17

6.05

0.67

2024E

4.01

5.10

1.29

4.17

2.56

0.88

3.36

1.10

1.85

2.26

2.58

7.97

0.86

2021A

69.0

92.6

43.2

82.6

126.2

94.0

181.0

53.0

49.5

63.7

29.3

41.4

32.9

48.6

71.8

43.2

53.5

63.1

45.1

45.6

29.8

36.0

48.4

20.5

31.0

23.5

P/E

2022E 2023E

32.3

43.0

26.4

39.1

29.7

19.4

28.2

21.7

25.1

36.4

16.6

23.4

17.8

2024E

21.3

29.4

17.4

29.9

20.2

12.8

20.5

17.4

20.0

27.4

14.0

17.7

13.9

经纬恒润-W

资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2022/10/20），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖

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图1 特斯拉分季度产量（辆）

400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000100%50%0%-50% 图2 特斯拉分季度交付量（辆）

400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000100%50%0%-50%-100%-100%-150%

Model S/XModel S/X 环比Model 3/YModel 3/Y 环比Model S/XModel S/X 环比Model 3/YModel 3/Y 环比资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所

注：特斯拉Model Y于2020年1月开始生产

资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所

注：特斯拉Model Y于2020年3月开始交付

图3 国产Model 3和Model Y月度销量（辆）

90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002500%2000%1500%1000%500%0%-500%国产Model 3国产Model Y国产Model 3 环比国产Model Y 环比

资料来源：乘联会，特斯拉官网，华西证券研究所

注：国产特斯拉Model Y于2021年1月开始交付

表1 特斯拉核心财务数据

核心财务指标

汽车业务：

收入（百万USD）

毛利率 %

能源业务：

收入（百万USD）

毛利率（百万USD）

服务及其他业务：

收入（百万USD）

毛利率 %

合计：

收入（百万USD）

毛利（百万USD）

毛利率%

净利润（百万USD）

调整后净利润（Non GAAP）（百万USD）

净利率 %

22Q3

18,692.0

27.9%

1,117.0

9.3%

1,645.0

4.0%

21,454.0

5,382.0

25.1%

3,331.0

3,693.0

15.5%

22Q2

14,602.0

27.9%

866.0

11.2%

1,466.0

3.8%

16,934.0

4,234.0

25.0%

2,269.0

2,630.0

13.4%

22Q1

16,861.0

32.9%

616.0

-11.7%

1,279.0

-0.5%

18,756.0

5,460.0

29.1%

3,280.0

21Q4

15,967.0

30.6%

688.0

-7.4%

1,064.0

1.5%

17,719.0

4,847.0

27.4%

2,343.0

2,901.0

13.2%

21Q3

12,057.0

30.5%

806.0

0.4%

894.0

-1.8%

13,757.0

3,660.0

26.6%

1,659.0

2,134.0

12.1%

21Q2

10,206.0

28.4%

801.0

2.5%

951.0

-3.7%

11,958.0

2,884.0

24.1%

1,178.0

1,652.0

9.9%

3,698.0

17.5%

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调整后净利率（Non-GAAP）17.2%

（百万USD）

投资回报率：

ROA % 4.5%

ROA (Non-GAAP) % 5.0%

ROE % 8.1%

ROE (Non-GAAP) % 9.0%

资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所

15.5%

3.3%

3.8%

6.0%

7.0%

19.7%

5.0%

5.6%

9.3%

10.4%

16.4%

3.8%

4.7%

7.4%

9.2%

15.5%

2.9%

3.7%

5.8%

7.5%

13.8%

2.1%

3.0%

4.5%

6.3%

表1 特斯拉季度产销数据

交付量

22Q3 22Q1

Model S/X18,672 16,162

（辆）

环比 % 15.5% 9.8%

同比 % 101.0% 755.1%

Model 3/Y325,158 238,533

（辆）

环比 %

36.3% -19.2%

同比 % 40.1% 19.6%

交付量合计343,830 254,695

（辆）

环比 % 35.0% -17.9%

同比 % 42.4% 26.6%

产量 2022Q3 2022Q2

Model S/X19,935 16,411

（辆）

环比 % 21.5% 15.4%

同比 % 123.0% 601.3%

Model 3/Y345,988 242,169

（辆）

环比 % 42.9% -16.8%

同比 % 51.2% 18.7%

产量合计365,923 258,580

（辆）

环比 % 41.5% -15.3%

同比 % 53.9% 25.3%

资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所

22Q1

14,724

25.1%

625.3%

295,324

-0.5%

61.5%

310,048

0.5%

67.7%

2022Q1

14,218

8.5%

291,189

-0.5%

61.5%

305,407

-0.1%

69.4%

21Q4

11,766

26.7%

-38.0%

296,884

27.9%

83.6%

308,650

27.9%

70.8%

2021Q4

13,109

46.6%

-18.6%

292,731

27.9%

78.9%

305,840

28.6%

70.1%

21Q3

9,289

390.2%

-39.2%

232,102

16.4%

86.7%

241,391

19.9%

72.9%

2021Q3

8,941

282.1%

-47.4%

228,882

12.2%

78.8%

237,823

15.2%

64.0%

21Q2

1,895

-6.7%

-82.1%

199,409

9.1%

148.4%

201,304

8.9%

121.5%

2021Q2

2,340

-63.0%

204,081

13.2%

168.7%

206,421

14.5%

150.9%

21Q1

2,030

-89.3%

-83.4%

182,847

13.1%

139.7%

184,877

2.3%

108.9%

2021Q1

-100.0%

180,338

10.2%

106.6%

180,338

0.3%

75.6%

表4 特斯拉现有产能及产能规划

工厂产品

Model S/X

美国弗里蒙特

Model 3/Y

中国上海

德国柏林

Model 3/Y

Model Y

美国德克萨斯

Cybertruck

现有产能（辆）

100,000

550,000

>750,000

>250,000

状态

批产

规划

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Tesla Semi

待定新工厂

Roadster

未来车型

规划

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分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

投资评级

买入

以报告发布日后的6个增持

月内公司股价相对上证中性

指数的涨跌幅为基准。

减持

卖出

行业评级标准

以报告发布日后的6个推荐

月内行业指数的涨跌幅中性

为基准。

回避

公司评级标准

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层

网址：/hxzq/

说明

分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%

分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间

分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间

分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间

分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%

分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%

分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间

分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%

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2022年10月20日

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特斯拉系列报告二十一：

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事件概述:

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行业评级：推荐

行业走势图

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