2024年3月12日发(作者：曾玉龙)
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点
评
证券研究报告
2022年06月01日
通信
投资建议： 强于大市(维持评级)
基于硅光和CPO技术的光模块市场预测
上次建议： 强于大市
行业事件:
相对大盘走势
2022年6月1日，光通信市场调研机构LightCounting
发布最新的调研报告
m
通信沪深300
《SILICON PHOTONICS AND CO-PACKAGED OPTICS》，分析硅光、CPO、薄膜
o
c
12%
铌酸锂技术对光模块市场的影响，并对全球光模块技术细分市场进行预测。
供
.
。
-2%
点评：
y
传
仅
e
-16%
2018-2021年硅光光模块市场规模增长超预期
n
o
外
告
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-30%
LightCounting提出从2018年开始，硅光光模块市场规模开始明显高于其
2021-062021-092022-012022-05
t
得
2017年发布的预测数据，2021年已经大于预测数据的
报
s
a
2倍。硅光光模块市场
不
规模超预期的首要原因是英特尔
本
2018年开始积极推广基于硅光的
e
100G
CWDM4光模块，通过低价格获得了可观的市场份额。同时
@
Cisco
，
u
和华为等设
备厂商也开始大量采用自产的硅光相干光模块。
o
可
首选应用于可插拔光模块，硅光市场规模有望持续增长
h
s
许
e
LightCounting认为客户用近十年的时间才熟悉硅光技术，
i
经
j
未
并认识到磷化铟
和砷化镓光学器件在速度、可靠性和与
b
CMOS电子器件集成方面的局限性。
Table_First|Table_Author
易于与CMOS电子器件集成是硅光技术的关键优势，
y
，
分析师：孙树明
用
这对于CPO器件来说显而
易见，对于带有PAM4或相干DSP芯片的可插拔光模块也是同样重要。Acacia
执业证书编号：S1
和Cisco均发布了集成CMOS DSP和硅光
使
PIC技术的可插拔光模块。
邮箱：**************.cn
薄膜铌酸锂调制器有望在800ZR
人
市场进入收获期
Table_First|Table_Contacter
LightCounting的市场预测还包括使用铌酸锂调制器的光模块。
有
2017-2021
年，基于铌酸锂的传统光模块的销售额急剧下降，但基于新型薄膜铌酸锂
调制器的产品有可能在未来
所
箱
5年内获得市场认可，从而在2024-2027年维持
基于该技术的光模块的销售额。新型薄膜铌酸锂技术提供更低的光损耗和
更高的最大调制频率，有望提供超过
邮
300Gbaud的最大数据速率。薄膜铌酸
锂进入400ZR/ZR+市场为时已晚，但有望在800ZR市场进入收获期。
CPO市场规模将在未来五年稳定增长
相关报告
从可插拔光模块到CPO器件的转换是一个巨大的挑战，会颠覆现有的IDC网
1、《通信:数通周期+产业东移：国产光模块行业
络建设运维规则。Meta和Microsoft主张围绕CPO创建一个新的生态系统，
快速增长》2022.05.19
这会推迟CPO技术的推广。LightCounting认为未来5年出货的大部分CPO端
2、《通信:数字经济迎来划时代发展》2022.05.09
口将部署在HPC和AI集群中，而不是大型数据中心的计算节点中。可插拔光
模块将在未来5年内继续主导市场，但是CPO器件使用率会稳定增长，到2027
3、《通信:ASIC芯片》2022.05.04
年CPO端口将占800G和1.6T端口总数的近30%。
建议关注
建议关注国内光模块行业领先企业：中际旭创、新易盛、华工科技、光库
科技、光迅科技、博创科技、天孚通信、剑桥科技等。
风险提示
系统性风险、市场不及预期风险、技术变革带来的产业格局变化风险、市
场竞争加剧风险。
1
请务必阅读报告末页的重要声明
行业报告│行业点评
2018-2021年硅光光模块市场规模增长超预期
图表1展示了LightCounting统计的2016-2021年光模块销售数据（按技术区分）
Photonics，SiP）技术的光模块市场规模开始明显高于预测数据，2021年已经大于
预测数据的2倍。
硅光光模块市场规模超预期的首要原因是英特尔2018年开始积极推广基于硅光
的100G CWDM4光模块，通过低价格获得了可观的市场份额。
其次是LightCounting统计方式的变化。在LightCounting 2021年5月的报告中，
排除了设备供应商制造的模块。考虑Acacia被思科收购、华为开始出货基于SiP的
相干DWDM光模块，LightCounting本次的报告中包含了设备供应商制造的模块，
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有
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图表1：按技术划分的光模块、AOC、EOM和CPO全球市场规模
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这提高了过去2-3年硅光产品统计数据。
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得
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。
与其2017年发布的市场预测数据对比。可以发现从2018年开始，基于硅光（Silicon
告
箱
来源：LightCounting，国联证券研究所
邮
首选应用于可插拔光模块，硅光市场规模有望持续增长
LightCounting 预计硅光技术将在2022-2027年继续获得市场份额。大多数客户
花了将近十年的时间才开始熟悉硅光技术并认识到磷化铟(InP)和砷化镓(GaAs)光学
器件在速度、可靠性和与CMOS电子器件集成方面的局限性。
易于与CMOS电子器件集成是硅光技术的关键优势，这对于CPO（co-packaged
optics，共封装光学）器件来说显而易见，对于带有PAM4或相干DSP芯片的可插
拔光模块也是一个优势。Acacia最新版本的高速相干DWDM光模块将基于SiP的光
子集成电路（PIC）与基于CMOS的DSP结合到单个3D堆叠组件中，该组件还包
括调制器驱动器和TIA芯片。这些芯片通过垂直铜柱相互连接，以减少射频连接器的
功率损耗并提高速度。
Broadcom于2021年1月宣布其配备CPO器件的ASIC产品：“Humboldt”和
“Bailly”），同时展示了集成了CMOS DSP和硅光PIC的800G可插拔光模块。
CPO器件可能需要一段时间才能进入市场，硅光技术会在可插拔光模块中得到
应用，从而不断提升硅光光模块市场份额。
2 请务必阅读报告末页的重要声明
行业报告│行业点评
图表2：按技术划分的光模块市场预测
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来源：LightCounting，国联证券研究所
薄膜铌酸锂调制器有望在800ZR市场进入收获期
LightCounting 最新的市场预测还包括使用铌酸锂(LiNbO3)调制器的光模块。
2017-2021年，基于LiNbO3的传统光模块的销售额急剧下降，但基于新型薄膜铌酸
于该技术的光模块的销售额。
与硅光一样，薄膜铌酸锂器件是在硅晶片上制造的。然而，与CMOS不同，
LiNbO3的图案化是一个相对较新的工艺。这项新技术至少需要2-3年才能为大批量
制造做好准备，但它确实提供了对高速调制器至关重要的优势：更低的光损耗和更高
锂调制器的产品很有可能在未来5年内获得市场认可，从而在2024-2027年维持基
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的最大调制频率，从而定义了最大数据速率。基于SiP的调制器将达到
130-150Gbaud的极限，磷化铟（InP）可能达到200-250Gbaud，但LiNbO3可能
会超过300Gbaud。
现在出货的大多数相干DWDM 400ZR和ZR+光模块都基于SiP，但II-VI和
NeoPhotonics提供基于InP调制器的400ZR+，具有更高的输出功率。薄膜铌酸锂
进入400ZR/ZR+市场为时已晚，但有望在800ZR市场进入收获期。
CPO市场规模将在未来五年稳定增长
从可插拔光模块到CPO器件的转换是一个巨大的挑战，会颠覆现有的IDC网络
建设运维规则。数据中心客户需要对采用CPO设定现实的期望，并接受CPO作为
实现低功耗和持续降低成本的可行方法。Meta和Microsoft主张围绕CPO创建一个
新的生态系统，这会推迟CPO技术的推广。
LightCounting认为未来5年出货的大部分CPO端口将部署在HPC（
High
Performance Computing，
高性能计算）和AI集群中，而不是大型数据中心的计算节
点中。
图表3展示了LightCounting对可插拔以太网光模块、AOC和CPO光引擎出货
有
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3 请务必阅读报告末页的重要声明
行业报告│行业点评
量的预测。可插拔设备将在未来5年内继续主导市场，而且可能会更长。但是CPO
器件使用率会稳定增长，到2027年CPO端口将占800G和1.6T端口总数的近30%。
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图表3：800G-1.6T以太网光模块、AOC、CPO出货量预测
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并不是所有CPO解决方案都基于SiP，IBM正在开发基于VCSEL的CPO系统。
初创公司Avicena正在开发氮化镓基Micro-LED芯片，以实现极低功率、短距离
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（<10m）连接。还有更多的初创公司在尝试使用不同的技术方案进入CPO领域。
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来源：LightCounting，国联证券研究所
请务必阅读报告末页的重要声明
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们
对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资建议的评级标准
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评
级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6
到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后
的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A
股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成
指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数
股票评级
为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指
数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价
指数为基准。
行业评级
一般声明
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。
未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证
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券的商标、服务标识及标记。
息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意
见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告
所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评
论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做
出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
特别声明
在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品
等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他
决定的唯一参考依据。
版权声明
未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、
转载、刊登和引用者承担。
联系我们
无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层
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北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层
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5 请务必阅读报告末页的重要声明
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担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
所
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和
有
人
使
但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信
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本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，
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买入
增持
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卖出
说明
强于大市
中性
弱于大市
评级说明
相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上
相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间
相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间
相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上
相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上
相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间
相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上
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2024年3月12日发(作者：曾玉龙)
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投资建议： 强于大市(维持评级)
基于硅光和CPO技术的光模块市场预测
上次建议： 强于大市
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2022年6月1日，光通信市场调研机构LightCounting
发布最新的调研报告
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《SILICON PHOTONICS AND CO-PACKAGED OPTICS》，分析硅光、CPO、薄膜
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铌酸锂技术对光模块市场的影响，并对全球光模块技术细分市场进行预测。
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2018-2021年硅光光模块市场规模增长超预期
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2倍。硅光光模块市场
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和砷化镓光学器件在速度、可靠性和与
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易于与CMOS电子器件集成是硅光技术的关键优势，
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分析师：孙树明
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这对于CPO器件来说显而
易见，对于带有PAM4或相干DSP芯片的可插拔光模块也是同样重要。Acacia
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和Cisco均发布了集成CMOS DSP和硅光
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PIC技术的可插拔光模块。
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薄膜铌酸锂调制器有望在800ZR
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市场进入收获期
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LightCounting的市场预测还包括使用铌酸锂调制器的光模块。
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2017-2021
年，基于铌酸锂的传统光模块的销售额急剧下降，但基于新型薄膜铌酸锂
调制器的产品有可能在未来
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5年内获得市场认可，从而在2024-2027年维持
基于该技术的光模块的销售额。新型薄膜铌酸锂技术提供更低的光损耗和
更高的最大调制频率，有望提供超过
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300Gbaud的最大数据速率。薄膜铌酸
锂进入400ZR/ZR+市场为时已晚，但有望在800ZR市场进入收获期。
CPO市场规模将在未来五年稳定增长
相关报告
从可插拔光模块到CPO器件的转换是一个巨大的挑战，会颠覆现有的IDC网
1、《通信:数通周期+产业东移：国产光模块行业
络建设运维规则。Meta和Microsoft主张围绕CPO创建一个新的生态系统，
快速增长》2022.05.19
这会推迟CPO技术的推广。LightCounting认为未来5年出货的大部分CPO端
2、《通信:数字经济迎来划时代发展》2022.05.09
口将部署在HPC和AI集群中，而不是大型数据中心的计算节点中。可插拔光
模块将在未来5年内继续主导市场，但是CPO器件使用率会稳定增长，到2027
3、《通信:ASIC芯片》2022.05.04
年CPO端口将占800G和1.6T端口总数的近30%。
建议关注
建议关注国内光模块行业领先企业：中际旭创、新易盛、华工科技、光库
科技、光迅科技、博创科技、天孚通信、剑桥科技等。
风险提示
系统性风险、市场不及预期风险、技术变革带来的产业格局变化风险、市
场竞争加剧风险。
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行业报告│行业点评
2018-2021年硅光光模块市场规模增长超预期
图表1展示了LightCounting统计的2016-2021年光模块销售数据（按技术区分）
Photonics，SiP）技术的光模块市场规模开始明显高于预测数据，2021年已经大于
预测数据的2倍。
硅光光模块市场规模超预期的首要原因是英特尔2018年开始积极推广基于硅光
的100G CWDM4光模块，通过低价格获得了可观的市场份额。
其次是LightCounting统计方式的变化。在LightCounting 2021年5月的报告中，
排除了设备供应商制造的模块。考虑Acacia被思科收购、华为开始出货基于SiP的
相干DWDM光模块，LightCounting本次的报告中包含了设备供应商制造的模块，
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与其2017年发布的市场预测数据对比。可以发现从2018年开始，基于硅光（Silicon
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首选应用于可插拔光模块，硅光市场规模有望持续增长
LightCounting 预计硅光技术将在2022-2027年继续获得市场份额。大多数客户
花了将近十年的时间才开始熟悉硅光技术并认识到磷化铟(InP)和砷化镓(GaAs)光学
器件在速度、可靠性和与CMOS电子器件集成方面的局限性。
易于与CMOS电子器件集成是硅光技术的关键优势，这对于CPO（co-packaged
optics，共封装光学）器件来说显而易见，对于带有PAM4或相干DSP芯片的可插
拔光模块也是一个优势。Acacia最新版本的高速相干DWDM光模块将基于SiP的光
子集成电路（PIC）与基于CMOS的DSP结合到单个3D堆叠组件中，该组件还包
括调制器驱动器和TIA芯片。这些芯片通过垂直铜柱相互连接，以减少射频连接器的
功率损耗并提高速度。
Broadcom于2021年1月宣布其配备CPO器件的ASIC产品：“Humboldt”和
“Bailly”），同时展示了集成了CMOS DSP和硅光PIC的800G可插拔光模块。
CPO器件可能需要一段时间才能进入市场，硅光技术会在可插拔光模块中得到
应用，从而不断提升硅光光模块市场份额。
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图表2：按技术划分的光模块市场预测
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来源：LightCounting，国联证券研究所
薄膜铌酸锂调制器有望在800ZR市场进入收获期
LightCounting 最新的市场预测还包括使用铌酸锂(LiNbO3)调制器的光模块。
2017-2021年，基于LiNbO3的传统光模块的销售额急剧下降，但基于新型薄膜铌酸
于该技术的光模块的销售额。
与硅光一样，薄膜铌酸锂器件是在硅晶片上制造的。然而，与CMOS不同，
LiNbO3的图案化是一个相对较新的工艺。这项新技术至少需要2-3年才能为大批量
制造做好准备，但它确实提供了对高速调制器至关重要的优势：更低的光损耗和更高
锂调制器的产品很有可能在未来5年内获得市场认可，从而在2024-2027年维持基
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的最大调制频率，从而定义了最大数据速率。基于SiP的调制器将达到
130-150Gbaud的极限，磷化铟（InP）可能达到200-250Gbaud，但LiNbO3可能
会超过300Gbaud。
现在出货的大多数相干DWDM 400ZR和ZR+光模块都基于SiP，但II-VI和
NeoPhotonics提供基于InP调制器的400ZR+，具有更高的输出功率。薄膜铌酸锂
进入400ZR/ZR+市场为时已晚，但有望在800ZR市场进入收获期。
CPO市场规模将在未来五年稳定增长
从可插拔光模块到CPO器件的转换是一个巨大的挑战，会颠覆现有的IDC网络
建设运维规则。数据中心客户需要对采用CPO设定现实的期望，并接受CPO作为
实现低功耗和持续降低成本的可行方法。Meta和Microsoft主张围绕CPO创建一个
新的生态系统，这会推迟CPO技术的推广。
LightCounting认为未来5年出货的大部分CPO端口将部署在HPC（
High
Performance Computing，
高性能计算）和AI集群中，而不是大型数据中心的计算节
点中。
图表3展示了LightCounting对可插拔以太网光模块、AOC和CPO光引擎出货
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3 请务必阅读报告末页的重要声明
行业报告│行业点评
量的预测。可插拔设备将在未来5年内继续主导市场，而且可能会更长。但是CPO
器件使用率会稳定增长，到2027年CPO端口将占800G和1.6T端口总数的近30%。
仅
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图表3：800G-1.6T以太网光模块、AOC、CPO出货量预测
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并不是所有CPO解决方案都基于SiP，IBM正在开发基于VCSEL的CPO系统。
初创公司Avicena正在开发氮化镓基Micro-LED芯片，以实现极低功率、短距离
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请务必阅读报告末页的重要声明
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们
对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资建议的评级标准
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评
级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6
到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后
的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A
股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成
指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数
股票评级
为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指
数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价
指数为基准。
行业评级
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许
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可
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得
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传
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评级
买入
增持
持有
卖出
说明
强于大市
中性
弱于大市
评级说明
相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上
相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间
相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间
相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上
相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上
相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间
相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上
本
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