2024年3月30日发(作者：贵如容)
惠普公司２０００年－２０１０年收购综述
徐盛
（上海惠普有限公司，上海２０１ ２０３）
摘要：本文主要研究惠普从２０００年到２０１ ０年问的收购情况，分析并总结并购的财务及战略目的将其并购归纳为四
种模式，并分析每种模式并购的特点及相应目标公司的估值并举例说明。
关键词：并购；企业价值评估；惠普
惠普是１９３９年由比尔休利特和戴维帕卡德在一个车库里创
等不加强这些市场。
目标企业需要具有惠普公司不具备的某些产品线／能力，
立的，到２０１０年已经成为世界上最大的科技公司。惠普的发展
早期并购极少，在１９８９年以前的５０年中，一共只发生了５次
能帮助惠普公司补上短板。具有这种特征的可能的公司一般有
并购。到２０００年惠普和安捷伦分拆之前，又发生了３８期并购，
但是并购的规模不大，公司的增长主要依靠自身的自然增长；
２０００年时分拆后，惠普公司的收入为４８８亿美元，在２０１０财
两种，一种是近况不佳的该领域老牌公司，往往出现亏损和负
增长，估价偏低；另一种是领域中快速发展的中小型公司。
这种并购，并购后形成的公司在改领域会具有和第一名相
年结束时，公司的预计总收入将达到１２３０亿美金，平均年复合
比同样完全的产品线／能力，可以全面的开始与第一名的竞争。
增长率达到４％。成功的从一个５００亿级别的公司变成了１０００
这种并购相比第一种情况，除了并购的财务目的，考虑的更多
亿级别的公司。这ｌ０年问，惠普公司一共发生了５９起并购。
的是并购的战略目的，并购的溢价相比第一种就情况偏高。但
其中不乏２００２年２５０亿美元收购康柏，２００８年１３９亿美元收
是由于目标公司规模不大，并购的总价和第一种情况相比会稍
购ＥＤＳ等巨型并购活动，并购已经成为惠普增长的另一个重要
低一些。
引擎。经过分析并购的财务及战略目的，惠普公司这ｌ０年的并
购主要有以下四种模式：
一
惠普收购３ＣＯＭ公司就是比较典型的例子。２０１０年惠普
收购３Ｃ０Ｍ。３Ｃ０Ｍ是老牌的网络设备供应商，具有完整的产
品线，但是由于经营状况不佳销售增长率很低，只有２％，而且
、
强强联合，规模效应
在这种情况下，惠普已经在这些原有领域里有很强的竞争
公司还在大量亏损。与此同时，惠普也早就进入了网络设备市
力，市场占有率已经很高，可以获得稳定的利润；但是同时行
场，但是由于前期战略考虑（和思科合作）的原因，惠普本身
业本身可能已经比较成熟，没有过多的新技术发展，行业的格
的Ｐｒｏｃｕｒｖｅ网络产品，主要集中在企业非核心的路由器和交换
局比较稳定，排名靠前的几个大公司竞争激烈，价格战是经常
机的生产；对高端的核心路由器没有生产能力。该行业的第一
名是思科，长期占据垄断地位，市场占有率达到６０％以上。远
的竞争形式，因此行业盈利水平较低，并且增长率较低。
２％。惠
这个时候的并购选择的目标公司往往是行业内前５名，而
远高与惠普和３Ｃｏｍ两家公司的市场份额之和，约为１
普为什么要改变策略加紧进入网络设备市场呢？一方面是因为
且目标公司往往也面临着收入增长缓慢和利润率低下的问题，
因此才会同意合并。
思科进入了服务器市场，惠普作为反击；另一方面网络设备市
这种并购的规模往往很大，受人关注。但是与此同时，由
场的确是一个诱人的蛋糕。网络设备市场，相比服务器市场有
于公司并购的目的主要是财务目的，希望合并后的运营成本更
惠普、ＩＢＭ和戴尔几大巨头竞争，市场竞争不激烈，思科一家
低，从而提高竞争力；相比之下并购的战略价值不大，而且因
独大，长期把持这个市场，利润率高达７０％。而服务器的利润
为目标公司的绝对价值很高，并购的溢价往往不高，或是采用
率仅有２０％。因此惠普希望成为那个多年来客户一直期望的那
个思科的竞争者，可以获得相对的高额利润，并且消减思科的
换股的方式进行，降低收购方的现金压力。
比较经典的例子就是惠普对康柏的收购。２００２年惠普和康
占有率。通过并购３ＣＯＭ惠普获得了完整的网络路由器和交换
柏合并。合并前，惠普是在个人电脑上是第三名，在服务器上
机的生产和研发的能力，可以有完整的产品线和思科正面竞争
是地二名，而康柏在个人电脑上是第一名，服务器上是第三名。
这个收购的这要价值不在于３ＣＯＭ目前的现金流，而在于收购
％的溢价。
通过惠普和康柏合并，在个人电脑和服务器市场形成了对戴尔
带来的巨大机会，因此这次２７亿美元的报价有４１
三 细分市场，速利并重
和ＩＢＭ的优势，同时成为了这两个市场的占有率第一名。当时
的惠普的并购出价为２５０亿美元，并且采取的是换股的形式。
与前两种情况不同的是，这种情况下，惠普是在新的领域
进行投资，但是该领域与原来惠普有优势的领域是惠普从原来
二、补强短板，挑战第一
这种情况与第一种情况有点相似，都是在惠普已经存在的
擅长领域发展出的新生细分市场里。在这些细分市场中，往往
市场。与情况一不同的是惠普往往在该市场中尽管有一定的能
增长率相对经典市场快，竞争比较少，利润率比较高。而且惠
力，但是相比市场的领先者距离较大，有比较明显的行业短板。
普往往是在本行业的领导者，在基本市场都占据的情况下，才
这些市场往往相对那些成熟市场依然比较有吸引力，具有比较
有能力发现这个细分市场，并计划将其占据。
由于这个市场是新生出来的，因此往往目标公司的存在时
好的盈利水平，还具有一定的增长性或者出于战略考虑惠普不
作者简介：徐蛊（１９７９－－），男，山东人，上海惠普有限公司，本科，上海交大计算机系，研究生，上海交大安泰管理学院
ＭＢＡ，高级工程师，主要研究方向：公司并购企业价值评估。
・
２２８・＿Ｃ中ｈｉ国ｎａ经ｂ贸ｕｓ ｅｓｓ ｕｐｄａｔｅ
浅谈企业筹资中的税务筹划
付红燕
（山西汇华会计师事务所有限公司，山西阳泉０４５０００）
摘要：在筹资中，不同的筹资方式获取的资金其成本的７＇１支方法在税法中所作的规定有所不同，是在税前列支还
是在税后列支直接影响企业的负担，企业必须认真加以筹划，选择有利的融资结构。由此，本文就企业筹资中的纳税
筹划问题做了一些论述。首先，说明什么是纳税筹划；其次论证了企业筹资中的税务筹划，这是本文的重点，通过根
据企业资本结构所做的税务筹划和企业筹资中的一些特殊问题对此做了论证，并且举例说明；最后，论述了企业进行
税务筹划的发展前景。
关键词：税务筹划；资金筹集的税务筹划；融资结构
税务筹划，又称为节约企业纳税成本的筹划。一个企业
所以能起到抵税作用。例如，某企业取得５年期长期借款
的存在，不可避免地有多种纳税方案可供选择，通过在经济
２００万元，年利率１１％，筹资费用率０．５％，因借款利息和借
活动中的事先安排和策划，可以达到以最小的税务负担，获
款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，企业可以少缴所
取最大的经济利益，以此目的进行筹划，称为税务筹划。
一
得税２７．７５万元。
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息
、
不同筹资方式的资金成本分析
企业筹集的资金，按资金来源性质不同，可以分为债务
的处理与长期借款利息的处理相同，即可以在所得税前扣除，
资本与权益资本。债务资本需要偿还，而权益资本不需要偿 应以税后的债务成本为计算依据。例如，某公司发行总面额
还，只需要在有赢利时进行分配。通过贷款、发行债券筹集
为２００万元５年期债券，票面利率为１１％，发行费用率为
的资金属于债务资本，留存收益、发行股票筹集的资金属于
５％，由于债券利息和筹资费用可以在所得税前扣除，企业可
权益资本。
或者无形资产这种大规模的支出就需要长期借款来帮助完成。
以少缴所得税３０万元。若债券溢价或折价发行，为更精确地
留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股
长期借款指借款期在１年以上的借款，如购建固定资产 计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。
其成本包括两部分，即借款利息和借款费用。一般来说，借 东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上
款利息和借款费用高，会导致筹资成本高，但因为符合规定 是对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资，所获
的借款利息和借款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，
得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的
间或者是目标公司进入该领域的时间也比较短。而其由于是细 普一定要进入这些市场。
分市场，目标公司一般都是小型或中型公司，或是大公司的一
都比较高。
如果是未来的市场或正在形成的市场，一般这种目标公司
成熟的进入者的话，并购的目标公司可能性就比较多，既可能
是陷入困境的旧公司，但是具有相应的技术研发能力；也可能
个小分支，规模都不大。还有一个特征是目标公司一般增长率 都处在初创期，公司规模比较小。如果是陌生市场，但已经有
这种并购希望在短时间内获得进入细分市场的“门票”，
从而能分享在细分市场中的高利润和快速增长。往往是研发来 是该领域现在的排名较前的公司，具有不错的利润率和增长率。
不及，只能通过收购完成。并购完成，也是希望惠普在这个小 因为惠普想要进入该领域，短期能站住脚的话，收购的公司应
市场里成为大巨人，快速占有较多的市场份额。由于并购对象 该具有不错的市场份额和竞争力。
规模都比较小，因此并购的总价一般来说不高。
子。惠普收购Ｌｅｆｔｈａｎｄ Ｎｅｔｗｏｒｋｓ是看中ｉＳＣＳＩ ＳＡＮ这个存
如果是并购初创公司，一般总价比较低。并购陷入困境的
于公司的规模如果不小，则收购的总价也比较高。而且由于目
惠普收购Ｌｅｆｔｈａｎｄ Ｎｅｔｗｏｒｋ就是代表性的细分市场的例 公司，溢价比较低。但是对于并购领域内的先进公司来说，用
储市场的高速增长领域的机会；Ｌｅｆｔｈａｎｄ Ｎｅｔｗｏｒｋｓ在被收购
标公司的利润率和增长率比较高，战略价值比较大，因此可能
前的年增长率高达ｌ１０％。
收购溢价就比较高。
四、探索未知，面向未来
惠普收购ＰＡＬＭ，ＭｅｌｏｄｅＯ就是典型的例子。惠普２０１０
与第三种情况类似，这种情况下，惠普也是在新的领域进
年收购ＰＡＬＭ，主要是想进军智能手机行业，并且借助Ｐａｉｍ
行投资，但是该领域与原来惠普有优势的领域基本是没有关系 的ｗｅｂ ０Ｓ操作系统，推出自己的平板电脑。由于ＰＡＬＭ连年
的。这些领域往往是未来的市场，或正在形成中的市场，或是 亏损，处于破产的边缘，因此收购的价格１２亿美金，２７％的溢
惠普着力想要进入的完全陌生的市场。在这些领域里，惠普的 价，主要是ＰＡＬＭ收购带来的进入智能手机行业和平板电脑行
原有的优势比较难发挥协同作用。但是由于战略的重要性，惠
业的机会的价值。
ｅ筚麟１．２２９・
2024年3月30日发(作者：贵如容)
惠普公司２０００年－２０１０年收购综述
徐盛
（上海惠普有限公司，上海２０１ ２０３）
摘要：本文主要研究惠普从２０００年到２０１ ０年问的收购情况，分析并总结并购的财务及战略目的将其并购归纳为四
种模式，并分析每种模式并购的特点及相应目标公司的估值并举例说明。
关键词：并购；企业价值评估；惠普
惠普是１９３９年由比尔休利特和戴维帕卡德在一个车库里创
等不加强这些市场。
目标企业需要具有惠普公司不具备的某些产品线／能力，
立的，到２０１０年已经成为世界上最大的科技公司。惠普的发展
早期并购极少，在１９８９年以前的５０年中，一共只发生了５次
能帮助惠普公司补上短板。具有这种特征的可能的公司一般有
并购。到２０００年惠普和安捷伦分拆之前，又发生了３８期并购，
但是并购的规模不大，公司的增长主要依靠自身的自然增长；
２０００年时分拆后，惠普公司的收入为４８８亿美元，在２０１０财
两种，一种是近况不佳的该领域老牌公司，往往出现亏损和负
增长，估价偏低；另一种是领域中快速发展的中小型公司。
这种并购，并购后形成的公司在改领域会具有和第一名相
年结束时，公司的预计总收入将达到１２３０亿美金，平均年复合
比同样完全的产品线／能力，可以全面的开始与第一名的竞争。
增长率达到４％。成功的从一个５００亿级别的公司变成了１０００
这种并购相比第一种情况，除了并购的财务目的，考虑的更多
亿级别的公司。这ｌ０年问，惠普公司一共发生了５９起并购。
的是并购的战略目的，并购的溢价相比第一种就情况偏高。但
其中不乏２００２年２５０亿美元收购康柏，２００８年１３９亿美元收
是由于目标公司规模不大，并购的总价和第一种情况相比会稍
购ＥＤＳ等巨型并购活动，并购已经成为惠普增长的另一个重要
低一些。
引擎。经过分析并购的财务及战略目的，惠普公司这ｌ０年的并
购主要有以下四种模式：
一
惠普收购３ＣＯＭ公司就是比较典型的例子。２０１０年惠普
收购３Ｃ０Ｍ。３Ｃ０Ｍ是老牌的网络设备供应商，具有完整的产
品线，但是由于经营状况不佳销售增长率很低，只有２％，而且
、
强强联合，规模效应
在这种情况下，惠普已经在这些原有领域里有很强的竞争
公司还在大量亏损。与此同时，惠普也早就进入了网络设备市
力，市场占有率已经很高，可以获得稳定的利润；但是同时行
场，但是由于前期战略考虑（和思科合作）的原因，惠普本身
业本身可能已经比较成熟，没有过多的新技术发展，行业的格
的Ｐｒｏｃｕｒｖｅ网络产品，主要集中在企业非核心的路由器和交换
局比较稳定，排名靠前的几个大公司竞争激烈，价格战是经常
机的生产；对高端的核心路由器没有生产能力。该行业的第一
名是思科，长期占据垄断地位，市场占有率达到６０％以上。远
的竞争形式，因此行业盈利水平较低，并且增长率较低。
２％。惠
这个时候的并购选择的目标公司往往是行业内前５名，而
远高与惠普和３Ｃｏｍ两家公司的市场份额之和，约为１
普为什么要改变策略加紧进入网络设备市场呢？一方面是因为
且目标公司往往也面临着收入增长缓慢和利润率低下的问题，
因此才会同意合并。
思科进入了服务器市场，惠普作为反击；另一方面网络设备市
这种并购的规模往往很大，受人关注。但是与此同时，由
场的确是一个诱人的蛋糕。网络设备市场，相比服务器市场有
于公司并购的目的主要是财务目的，希望合并后的运营成本更
惠普、ＩＢＭ和戴尔几大巨头竞争，市场竞争不激烈，思科一家
低，从而提高竞争力；相比之下并购的战略价值不大，而且因
独大，长期把持这个市场，利润率高达７０％。而服务器的利润
为目标公司的绝对价值很高，并购的溢价往往不高，或是采用
率仅有２０％。因此惠普希望成为那个多年来客户一直期望的那
个思科的竞争者，可以获得相对的高额利润，并且消减思科的
换股的方式进行，降低收购方的现金压力。
比较经典的例子就是惠普对康柏的收购。２００２年惠普和康
占有率。通过并购３ＣＯＭ惠普获得了完整的网络路由器和交换
柏合并。合并前，惠普是在个人电脑上是第三名，在服务器上
机的生产和研发的能力，可以有完整的产品线和思科正面竞争
是地二名，而康柏在个人电脑上是第一名，服务器上是第三名。
这个收购的这要价值不在于３ＣＯＭ目前的现金流，而在于收购
％的溢价。
通过惠普和康柏合并，在个人电脑和服务器市场形成了对戴尔
带来的巨大机会，因此这次２７亿美元的报价有４１
三 细分市场，速利并重
和ＩＢＭ的优势，同时成为了这两个市场的占有率第一名。当时
的惠普的并购出价为２５０亿美元，并且采取的是换股的形式。
与前两种情况不同的是，这种情况下，惠普是在新的领域
进行投资，但是该领域与原来惠普有优势的领域是惠普从原来
二、补强短板，挑战第一
这种情况与第一种情况有点相似，都是在惠普已经存在的
擅长领域发展出的新生细分市场里。在这些细分市场中，往往
市场。与情况一不同的是惠普往往在该市场中尽管有一定的能
增长率相对经典市场快，竞争比较少，利润率比较高。而且惠
力，但是相比市场的领先者距离较大，有比较明显的行业短板。
普往往是在本行业的领导者，在基本市场都占据的情况下，才
这些市场往往相对那些成熟市场依然比较有吸引力，具有比较
有能力发现这个细分市场，并计划将其占据。
由于这个市场是新生出来的，因此往往目标公司的存在时
好的盈利水平，还具有一定的增长性或者出于战略考虑惠普不
作者简介：徐蛊（１９７９－－），男，山东人，上海惠普有限公司，本科，上海交大计算机系，研究生，上海交大安泰管理学院
ＭＢＡ，高级工程师，主要研究方向：公司并购企业价值评估。
・
２２８・＿Ｃ中ｈｉ国ｎａ经ｂ贸ｕｓ ｅｓｓ ｕｐｄａｔｅ
浅谈企业筹资中的税务筹划
付红燕
（山西汇华会计师事务所有限公司，山西阳泉０４５０００）
摘要：在筹资中，不同的筹资方式获取的资金其成本的７＇１支方法在税法中所作的规定有所不同，是在税前列支还
是在税后列支直接影响企业的负担，企业必须认真加以筹划，选择有利的融资结构。由此，本文就企业筹资中的纳税
筹划问题做了一些论述。首先，说明什么是纳税筹划；其次论证了企业筹资中的税务筹划，这是本文的重点，通过根
据企业资本结构所做的税务筹划和企业筹资中的一些特殊问题对此做了论证，并且举例说明；最后，论述了企业进行
税务筹划的发展前景。
关键词：税务筹划；资金筹集的税务筹划；融资结构
税务筹划，又称为节约企业纳税成本的筹划。一个企业
所以能起到抵税作用。例如，某企业取得５年期长期借款
的存在，不可避免地有多种纳税方案可供选择，通过在经济
２００万元，年利率１１％，筹资费用率０．５％，因借款利息和借
活动中的事先安排和策划，可以达到以最小的税务负担，获
款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，企业可以少缴所
取最大的经济利益，以此目的进行筹划，称为税务筹划。
一
得税２７．７５万元。
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息
、
不同筹资方式的资金成本分析
企业筹集的资金，按资金来源性质不同，可以分为债务
的处理与长期借款利息的处理相同，即可以在所得税前扣除，
资本与权益资本。债务资本需要偿还，而权益资本不需要偿 应以税后的债务成本为计算依据。例如，某公司发行总面额
还，只需要在有赢利时进行分配。通过贷款、发行债券筹集
为２００万元５年期债券，票面利率为１１％，发行费用率为
的资金属于债务资本，留存收益、发行股票筹集的资金属于
５％，由于债券利息和筹资费用可以在所得税前扣除，企业可
权益资本。
或者无形资产这种大规模的支出就需要长期借款来帮助完成。
以少缴所得税３０万元。若债券溢价或折价发行，为更精确地
留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股
长期借款指借款期在１年以上的借款，如购建固定资产 计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。
其成本包括两部分，即借款利息和借款费用。一般来说，借 东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上
款利息和借款费用高，会导致筹资成本高，但因为符合规定 是对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资，所获
的借款利息和借款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，
得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的
间或者是目标公司进入该领域的时间也比较短。而其由于是细 普一定要进入这些市场。
分市场，目标公司一般都是小型或中型公司，或是大公司的一
都比较高。
如果是未来的市场或正在形成的市场，一般这种目标公司
成熟的进入者的话，并购的目标公司可能性就比较多，既可能
是陷入困境的旧公司，但是具有相应的技术研发能力；也可能
个小分支，规模都不大。还有一个特征是目标公司一般增长率 都处在初创期，公司规模比较小。如果是陌生市场，但已经有
这种并购希望在短时间内获得进入细分市场的“门票”，
从而能分享在细分市场中的高利润和快速增长。往往是研发来 是该领域现在的排名较前的公司，具有不错的利润率和增长率。
不及，只能通过收购完成。并购完成，也是希望惠普在这个小 因为惠普想要进入该领域，短期能站住脚的话，收购的公司应
市场里成为大巨人，快速占有较多的市场份额。由于并购对象 该具有不错的市场份额和竞争力。
规模都比较小，因此并购的总价一般来说不高。
子。惠普收购Ｌｅｆｔｈａｎｄ Ｎｅｔｗｏｒｋｓ是看中ｉＳＣＳＩ ＳＡＮ这个存
如果是并购初创公司，一般总价比较低。并购陷入困境的
于公司的规模如果不小，则收购的总价也比较高。而且由于目
惠普收购Ｌｅｆｔｈａｎｄ Ｎｅｔｗｏｒｋ就是代表性的细分市场的例 公司，溢价比较低。但是对于并购领域内的先进公司来说，用
储市场的高速增长领域的机会；Ｌｅｆｔｈａｎｄ Ｎｅｔｗｏｒｋｓ在被收购
标公司的利润率和增长率比较高，战略价值比较大，因此可能
前的年增长率高达ｌ１０％。
收购溢价就比较高。
四、探索未知，面向未来
惠普收购ＰＡＬＭ，ＭｅｌｏｄｅＯ就是典型的例子。惠普２０１０
与第三种情况类似，这种情况下，惠普也是在新的领域进
年收购ＰＡＬＭ，主要是想进军智能手机行业，并且借助Ｐａｉｍ
行投资，但是该领域与原来惠普有优势的领域基本是没有关系 的ｗｅｂ ０Ｓ操作系统，推出自己的平板电脑。由于ＰＡＬＭ连年
的。这些领域往往是未来的市场，或正在形成中的市场，或是 亏损，处于破产的边缘，因此收购的价格１２亿美金，２７％的溢
惠普着力想要进入的完全陌生的市场。在这些领域里，惠普的 价，主要是ＰＡＬＭ收购带来的进入智能手机行业和平板电脑行
原有的优势比较难发挥协同作用。但是由于战略的重要性，惠
业的机会的价值。
ｅ筚麟１．２２９・