2024年4月13日发(作者：濯青亦)
三六零（）动态报告
2023年03月31日
“微软AI大模型”的践行者
➢
。
国内首家发布类似New Bing的搜索引擎，未来已来。3月29日，三六零
在发布会揭秘其大模型战略，并实机演示360新搜索的功能。在360新搜索的
互动问答环节，共回答随机提出的七个问题，仅在其中一道题目上有所偏差，然
而其准确率仍高达85%以上。从展示中可以看出，360新搜索在数据搜集、数
据分析以及聊天交互等功能，与国内AI大模型已处于相同地位，并作为国内首
家以实机演示的方式展现产品能力。
➢
推荐
当前价格：
维持评级
16.85元
自身战略核心的差异化造就微软与谷歌AI商业模式的不同。自OpenAI推
出ChatGPT、GPT-4乃至Copilot微软模式不以流量变现为核心，而 将AI作
为赋能置入产品线中。根据Insider Intelligence，2022年微软1980亿美元的
总收入中，广告收入仅占6%左右，AI推进带来广告或流量变现收入降低并不会
影响微软整体收入，反而受益于各产品线融合带来量价齐升。而回顾谷歌模式，
以流量变现为主要盈利点，广告业务占总营收近八成，天然缺少AI+搜索的动力。
ChatGPT的使用从一定程度上阻止了用户点击带有广告的谷歌链接，从而谷歌
目前关键投资之一是利用AI技术及自动化提高公司技术基础设施的生产力及效
率。
➢
分析师
电话：
邮箱：
吕伟
************
*****************
执业证书： S3
三六零全面布局AI平台微软模式。相比百度，三六零具有搜索更绿色干净、
相关研究
1.三六零（）公司点评：ChatGP
T新龙头-2023/02/14
2.三六零（）动态报告:新业务投入
压制短期利润，互联网安全龙头再启程-2022
/04/25
恶意点击更少、搜索竞价真实有效、拥有最大的搜索入口浏览器、用户体验好的
优势；而本身的广告业务是与自身应用相互绑定，而并非百度模式的广告竞价模
式。两者共振下，从而形成三六零在战略上对标微软，在搜索上践行必应。在必
应推出New Bing后，迎来下载量超过七倍的上涨，在当前节点360搜索市场
有望在新搜索模式的发布后迎来同等增量。而从公司于C端、SME端和B&G端
的全面布局下，与微软依托场景推出产品和服务的规划不谋而合，后续有望加速
战略推进。
➢
投资建议：三六零作为国内前二的搜索引擎，在具备海量通用数据之外，着
重布局国家与科技巨头算力军备竞赛环节，构建算法+数据+算力三大核心能力，
本身即具有A股天然的稀缺性。而此次作为国内首家发布类似New Bing的搜
索引擎并实机演示的大模型企业，有望开启颠覆搜索逻辑的时代大幕。看好公司
在此次AI行情中的核心地位，预计2022-2024年公司收入95、122、144亿
元，归母净利润-24.49/5.01/11.70亿元，23-24年对应PE为240X/103X，维
持“推荐”评级。
➢
风险提示：政策落地不及预期风险，行业竞争加剧风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度
营业收入（百万元）
增长率（%）
归属母公司股东净利润（百万元）
增长率（%）
每股收益（元）
PE
PB
2021A
10886
-6.3
902
-69.0
0.13
130
3.4
2022E
9496
-12.8
-2449
-371.4
-0.34
/
3.6
2023E
12240
28.9
501
120.4
0.07
240
3.6
2024E
14443
18.0
1170
133.7
0.16
103
3.4
（注：股价为2023年3月30日收盘价）
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明
证券研究报告
1
三六零(601360)/计算机
目录
1 他山之石：AI平台的微软模式与谷歌模式 ................................................................................................................ 3
1.1 专注于搜索+应用的微软AI模式 ................................................................................................................................................... 3
1.2 依托广告业务打造谷歌模式 ............................................................................................................................................................. 5
2 三六零：AI平台微软模式践行者 .............................................................................................................................. 7
2.1 相较百度，三六零更为符合微软模式 ............................................................................................................................................ 7
2.2 三六零：在战略上对标微软，在搜索上践行必应 ....................................................................................................................... 8
3 投资建议 .............................................................................................................................................................. 11
4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12
插图目录 .................................................................................................................................................................. 14
表格目录 .................................................................................................................................................................. 14
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证券研究报告
2
2024年4月13日发(作者：濯青亦)
三六零（）动态报告
2023年03月31日
“微软AI大模型”的践行者
➢
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国内首家发布类似New Bing的搜索引擎，未来已来。3月29日，三六零
在发布会揭秘其大模型战略，并实机演示360新搜索的功能。在360新搜索的
互动问答环节，共回答随机提出的七个问题，仅在其中一道题目上有所偏差，然
而其准确率仍高达85%以上。从展示中可以看出，360新搜索在数据搜集、数
据分析以及聊天交互等功能，与国内AI大模型已处于相同地位，并作为国内首
家以实机演示的方式展现产品能力。
➢
推荐
当前价格：
维持评级
16.85元
自身战略核心的差异化造就微软与谷歌AI商业模式的不同。自OpenAI推
出ChatGPT、GPT-4乃至Copilot微软模式不以流量变现为核心，而 将AI作
为赋能置入产品线中。根据Insider Intelligence，2022年微软1980亿美元的
总收入中，广告收入仅占6%左右，AI推进带来广告或流量变现收入降低并不会
影响微软整体收入，反而受益于各产品线融合带来量价齐升。而回顾谷歌模式，
以流量变现为主要盈利点，广告业务占总营收近八成，天然缺少AI+搜索的动力。
ChatGPT的使用从一定程度上阻止了用户点击带有广告的谷歌链接，从而谷歌
目前关键投资之一是利用AI技术及自动化提高公司技术基础设施的生产力及效
率。
➢
分析师
电话：
邮箱：
吕伟
************
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执业证书： S3
三六零全面布局AI平台微软模式。相比百度，三六零具有搜索更绿色干净、
相关研究
1.三六零（）公司点评：ChatGP
T新龙头-2023/02/14
2.三六零（）动态报告:新业务投入
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/04/25
恶意点击更少、搜索竞价真实有效、拥有最大的搜索入口浏览器、用户体验好的
优势；而本身的广告业务是与自身应用相互绑定，而并非百度模式的广告竞价模
式。两者共振下，从而形成三六零在战略上对标微软，在搜索上践行必应。在必
应推出New Bing后，迎来下载量超过七倍的上涨，在当前节点360搜索市场
有望在新搜索模式的发布后迎来同等增量。而从公司于C端、SME端和B&G端
的全面布局下，与微软依托场景推出产品和服务的规划不谋而合，后续有望加速
战略推进。
➢
投资建议：三六零作为国内前二的搜索引擎，在具备海量通用数据之外，着
重布局国家与科技巨头算力军备竞赛环节，构建算法+数据+算力三大核心能力，
本身即具有A股天然的稀缺性。而此次作为国内首家发布类似New Bing的搜
索引擎并实机演示的大模型企业，有望开启颠覆搜索逻辑的时代大幕。看好公司
在此次AI行情中的核心地位，预计2022-2024年公司收入95、122、144亿
元，归母净利润-24.49/5.01/11.70亿元，23-24年对应PE为240X/103X，维
持“推荐”评级。
➢
风险提示：政策落地不及预期风险，行业竞争加剧风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度
营业收入（百万元）
增长率（%）
归属母公司股东净利润（百万元）
增长率（%）
每股收益（元）
PE
PB
2021A
10886
-6.3
902
-69.0
0.13
130
3.4
2022E
9496
-12.8
-2449
-371.4
-0.34
/
3.6
2023E
12240
28.9
501
120.4
0.07
240
3.6
2024E
14443
18.0
1170
133.7
0.16
103
3.4
（注：股价为2023年3月30日收盘价）
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；
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1 他山之石：AI平台的微软模式与谷歌模式 ................................................................................................................ 3
1.1 专注于搜索+应用的微软AI模式 ................................................................................................................................................... 3
1.2 依托广告业务打造谷歌模式 ............................................................................................................................................................. 5
2 三六零：AI平台微软模式践行者 .............................................................................................................................. 7
2.1 相较百度，三六零更为符合微软模式 ............................................................................................................................................ 7
2.2 三六零：在战略上对标微软，在搜索上践行必应 ....................................................................................................................... 8
3 投资建议 .............................................................................................................................................................. 11
4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12
插图目录 .................................................................................................................................................................. 14
表格目录 .................................................................................................................................................................. 14
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