2024年4月22日发(作者：霜翰海)
行
业
研
究
双雄并进演化科技生活新未来
——电子行业快评报告
行业动态：
苹果和特斯拉近期发布了对应中国会计准则2020年Q4季度的
财务报告。两家科技巨头双双录得收入和规模的新进展，5G iPhone
12、iPad、可穿戴等产品在5G浪潮、远程办公/学习、疫情弥漫全球
等复合时代背景下为苹果公司的业绩带来了新一轮增长，尤以大中
华区为甚；此外，电动设计、智能运转、美感加持、价格下沉甚至自
动驾驶的特斯拉汽车已进入加速打开巨大蓝海市场的阶段，为宁德
时代等一批本土优质供应商提供了重大增长机遇，新能源智能汽车
的加速普及将深刻优化人们的出行体验，与前沿消费电子产品一道
演化科技生活新未来。
苹果产业投资要点：
⚫ 苹果单季营收创历史新高，iPhone12系列销售火热：苹果
2020Q4的营收与净利润双双创下历史纪录，超出市场预期，
营收达1114.4亿美元，同比增长21%，净利润达287.5亿美
元，同比增长29%，此次是苹果首次实现单季度营收破千亿美
元。据IDC公布的数据显示，苹果以2020Q4季度9010万部
iPhone12的出货量重返榜首，iPhone12 Pro与Pro Max增长
强劲，iPhone12系列在美国市场的销售均价从上年同期的
809 美元攀升至873美元，提价亦推升了苹果的毛利润，财报
显示毛利率已从上年同期38.4%提升至39.8%。
⚫ 五大业务板块齐发力，iPad、可穿戴设备增长亮眼：iPhone业
务营收创下新高，在苹果五大业务中占比59%，iPad、可穿戴
设备的亮眼表现使苹果营收结构加速改善，对iPhone业务的
依赖有所缓解。苹果五大业务在2021财年第一季度的营收状
况如下：iPhone业务营收增长17%，达656亿美元；服务业务
营收增长24.2%，达158亿美元；可穿戴、家居和配件业务营
收增长30%，达130亿美元；Mac业务营收增长21.2%，达86.8
亿美元；iPad业务营收增长41%，达84.4亿美元。可穿戴设
备逐渐成为苹果的新增长点，Airpods、Apple Watch皆占相
关市场份额五成左右，协助苹果实现从存量地位巩固到增量空
间拓展的转换。iPad和Mac则受益于疫情带动的远程办公、
学习的需求，增长同样迅猛。
⚫ 大中华区引领全球，公司行业地位进一步巩固：苹果2021Q1
财报显示，其大中华地区营收同比增长57%，达213.1亿美元，
是其全球五大市场中同比增幅最大的地区，其中中国市场用户
尤其为iPhone业务增长提供了强大的支撑。一方面，当下5G
换机潮使支持5G的iPhone12系列迎合了客户需求，另一方
证券研究报告|电子
强于大市
（维持）
日期：2021年02月01日
券
证
联
万
盈利预测和投资评级
股票简称
京东方Ａ
中芯国际
凯盛科技
19A
0.05
0.23
0.13
0.67
20E
0.12
0.26
0.19
0.99
21E
0.28
0.44
0.23
1.35
评级
增持
增持
买入
增持
行
业
快
评
报
告
立讯精密
电子行业相对沪深300指数表
电子
53%
41%
29%
17%
5%
-7%
沪深300
数据来源：WIND,万联证券研究所
数据截止日期： 2021年01月29日
证
券
动
态
跟
踪
报
告
相关研究
万联证券研究所20210201_行业周观点_AAA_电
子行业周观点（01.25-01.31）
万联证券研究所20210126_公司事项点评_AAA_
欧比特（300053）业绩预告点评
分析师:
电话：
夏清莹
************
***************.cn
执业证书编号： S1
邮箱：
研究助理: 贺潇翔宇
电话：
***********
邮箱：
**************.cn
请阅读正文后的免责声明
面，苹果用户累积约三年的设备升级愿望得以在新设计新性
能的iPhone12上实现，此外，华为手机芯片受限使苹果的高
端安卓市场竞争对手相对缺失，iPhone12由此进一步巩固了
公司行业地位,抢占高端智能机的溢出份额。
特斯拉产业投资要点：
⚫ 营收喜人毛利率转正，压本推量蓝海打开：特斯拉2020年实
现全年营收315.36亿美元，Q4营收107.4亿美元,GAAP会计
准则下的全年股东净利润为7.21亿美元,全年销量约50万
辆，超出市场预,但Q4净利润2.7亿美元，低于华尔街一致预
期7.63亿美元。公司2020年经营利润率6.3%，有史以来首
次转正，主要受两方面因素影响，一是得益于规模效应，特斯
拉开始进入规模经济受益兑现阶段，订单规模快速扩大，品牌
话语权显著增强；二是归功于特斯拉以价换量的市场策略，其
全球工厂具有愈发强势的采购成本优势，培养具有成本和渠道
优势的本土供应商，压低售价和阶段性的利润空间以快速打开
市场，Model Y降价幅度超预期使市场对特斯拉等新能源智能
汽车的购买欲望进一步增强。
⚫ 产能扩充迎合需求，本土供应商机遇到来：从全球来看，特斯
拉有超过100万辆的产能，据马斯克预测，到2022年产能有
望达到250-300万辆。影响特斯拉产量的主要因素是电池以
及相关产业链的配套成熟度；此外，短期内车载芯片短缺对特
斯拉的生产也构成一定影响。上海工厂建设已经完成，国产
Model Y已在2020年投产，相关产线正处满负荷运行中，新
款国产Model S和Model X预计将在2021年交付。上海超级
工厂的建成将持续带动整个中国新能源及汽车电子产业链的
发展，国产化趋势将驱动一批本土优质配套企业融入特斯拉核
心供应体系，共享新能源智能汽车大发展的时代红利。
⚫ 技术创新进展日新月异：财报中还披露了特斯拉的技术创新
进展，在设计方面，新款Model S和Model X的车载屏幕变成
了3屏布局，分别为12.3寸的主仪表、17寸横置的中控屏和
8寸的后置屏幕。智能汽车显示大屏化、多屏化、交互式生态
持续演进。在动力系统方面，Model Plaid配备了三电机动力
系统，其0-60英里/小时的加速时间小于2秒，四分之一英里
的加速时间小于9.3秒，超越了传统超跑布加迪Chiron。在
自动驾驶技术方面，特斯拉为自动驾驶软件“FSD City Street
beta”的测试版推送了多次软件更新，通过扩大用户数据库，
增强神经网络模型的适配性，由于公司在技术创新、产品设计、
渠道拓展等方面的强大实力，预计公司将在全球率先开启自动
驾驶热潮，颠覆性创新值得期待。
⚫ 风险提示：中美贸易摩擦风险，技术创新不及预期风险，疫情
复发风险，5G及车联网演进不及预期风险。
万联证券研究所
第 2 页 共 5 页
证券研究报告|电子
万
联
证
券
图表1：Q4苹果公司营收与归母净利润（亿美元） 图表2：苹果分地区营业收入（亿美元）
证券研究报告|电子
图表3：Q4苹果公司营收与归母净利润（亿美元）
资料来源：公司公告，万联证券研究所
图表4：苹果分地区营业收入（亿美元）
万
资料来源：公司公告，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所
联
证
券
资料来源：公司公告，万联证券研究所
图表5：特斯拉公司年度营收与归母净利润（亿美元） 图表6：特斯拉产线与产能分布（亿美元）
资料来源：公司公告，万联证券研究所 资料来源：公司公告，万联证券研究所
万联证券研究所
第 3 页 共 5 页
图表7：2016-2020特斯拉各车型销量（辆） 图表8：特斯拉单车成本逐渐下降（万美元/辆）
证券研究报告|电子
资料来源：公司公告，万联证券研究所
万
联
电子行业重点上市公司估值情况一览表
（数据截止日期：2021年01月29日）
证券代码 公司简称
000725
688981
600552
002475
京东方Ａ
中芯国际
凯盛科技
立讯精密
证
每股收益
19A
0.05
0.23
0.13
0.67
20E
0.12
0.26
0.19
0.99
每股净资产
收盘
价
21E 最新
0.28
0.44
0.23
1.35
2.49
12.91
3.26
3.57
6.18
56.18
7.06
53.10
券
注：单车成本以营业成本除以特斯拉销售量计算
资料来源：公司公告，万联证券研究所
市盈率
19A
90.80
247.27
55.88
79.11
市净率
21E
22.07
124.84
30.70
39.04
20E
51.50
208.07
37.16
53.10
最新
1.40
3.09
1.95
15.19
投资评级
增持
增持
买入
增持
资料来源：Wind,万联证券研究所
万联证券研究所
第 4 页 共 5 页
证券研究报告|电子
行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
证券分析师承诺
免责条款
本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其
为客户。
本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具
有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到
的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服
务。
本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本
报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所
表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失
的书面或口头承诺均为无效。
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用。
未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的
权利。
万联证券股份有限公司 研究所
上海 浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦
北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心
深圳 福田区深南大道2007号金地中心
广州 天河区珠江东路11号高德置地广场
万联证券研究所
第 5 页 共 5 页
万
联
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地
出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
证
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资
的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要
考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
券
风险提示
2024年4月22日发(作者：霜翰海)
行
业
研
究
双雄并进演化科技生活新未来
——电子行业快评报告
行业动态：
苹果和特斯拉近期发布了对应中国会计准则2020年Q4季度的
财务报告。两家科技巨头双双录得收入和规模的新进展，5G iPhone
12、iPad、可穿戴等产品在5G浪潮、远程办公/学习、疫情弥漫全球
等复合时代背景下为苹果公司的业绩带来了新一轮增长，尤以大中
华区为甚；此外，电动设计、智能运转、美感加持、价格下沉甚至自
动驾驶的特斯拉汽车已进入加速打开巨大蓝海市场的阶段，为宁德
时代等一批本土优质供应商提供了重大增长机遇，新能源智能汽车
的加速普及将深刻优化人们的出行体验，与前沿消费电子产品一道
演化科技生活新未来。
苹果产业投资要点：
⚫ 苹果单季营收创历史新高，iPhone12系列销售火热：苹果
2020Q4的营收与净利润双双创下历史纪录，超出市场预期，
营收达1114.4亿美元，同比增长21%，净利润达287.5亿美
元，同比增长29%，此次是苹果首次实现单季度营收破千亿美
元。据IDC公布的数据显示，苹果以2020Q4季度9010万部
iPhone12的出货量重返榜首，iPhone12 Pro与Pro Max增长
强劲，iPhone12系列在美国市场的销售均价从上年同期的
809 美元攀升至873美元，提价亦推升了苹果的毛利润，财报
显示毛利率已从上年同期38.4%提升至39.8%。
⚫ 五大业务板块齐发力，iPad、可穿戴设备增长亮眼：iPhone业
务营收创下新高，在苹果五大业务中占比59%，iPad、可穿戴
设备的亮眼表现使苹果营收结构加速改善，对iPhone业务的
依赖有所缓解。苹果五大业务在2021财年第一季度的营收状
况如下：iPhone业务营收增长17%，达656亿美元；服务业务
营收增长24.2%，达158亿美元；可穿戴、家居和配件业务营
收增长30%，达130亿美元；Mac业务营收增长21.2%，达86.8
亿美元；iPad业务营收增长41%，达84.4亿美元。可穿戴设
备逐渐成为苹果的新增长点，Airpods、Apple Watch皆占相
关市场份额五成左右，协助苹果实现从存量地位巩固到增量空
间拓展的转换。iPad和Mac则受益于疫情带动的远程办公、
学习的需求，增长同样迅猛。
⚫ 大中华区引领全球，公司行业地位进一步巩固：苹果2021Q1
财报显示，其大中华地区营收同比增长57%，达213.1亿美元，
是其全球五大市场中同比增幅最大的地区，其中中国市场用户
尤其为iPhone业务增长提供了强大的支撑。一方面，当下5G
换机潮使支持5G的iPhone12系列迎合了客户需求，另一方
证券研究报告|电子
强于大市
（维持）
日期：2021年02月01日
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盈利预测和投资评级
股票简称
京东方Ａ
中芯国际
凯盛科技
19A
0.05
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0.13
0.67
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0.12
0.26
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0.99
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电子行业相对沪深300指数表
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53%
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-7%
沪深300
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数据截止日期： 2021年01月29日
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万联证券研究所20210201_行业周观点_AAA_电
子行业周观点（01.25-01.31）
万联证券研究所20210126_公司事项点评_AAA_
欧比特（300053）业绩预告点评
分析师:
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夏清莹
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执业证书编号： S1
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研究助理: 贺潇翔宇
电话：
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面，苹果用户累积约三年的设备升级愿望得以在新设计新性
能的iPhone12上实现，此外，华为手机芯片受限使苹果的高
端安卓市场竞争对手相对缺失，iPhone12由此进一步巩固了
公司行业地位,抢占高端智能机的溢出份额。
特斯拉产业投资要点：
⚫ 营收喜人毛利率转正，压本推量蓝海打开：特斯拉2020年实
现全年营收315.36亿美元，Q4营收107.4亿美元,GAAP会计
准则下的全年股东净利润为7.21亿美元,全年销量约50万
辆，超出市场预,但Q4净利润2.7亿美元，低于华尔街一致预
期7.63亿美元。公司2020年经营利润率6.3%，有史以来首
次转正，主要受两方面因素影响，一是得益于规模效应，特斯
拉开始进入规模经济受益兑现阶段，订单规模快速扩大，品牌
话语权显著增强；二是归功于特斯拉以价换量的市场策略，其
全球工厂具有愈发强势的采购成本优势，培养具有成本和渠道
优势的本土供应商，压低售价和阶段性的利润空间以快速打开
市场，Model Y降价幅度超预期使市场对特斯拉等新能源智能
汽车的购买欲望进一步增强。
⚫ 产能扩充迎合需求，本土供应商机遇到来：从全球来看，特斯
拉有超过100万辆的产能，据马斯克预测，到2022年产能有
望达到250-300万辆。影响特斯拉产量的主要因素是电池以
及相关产业链的配套成熟度；此外，短期内车载芯片短缺对特
斯拉的生产也构成一定影响。上海工厂建设已经完成，国产
Model Y已在2020年投产，相关产线正处满负荷运行中，新
款国产Model S和Model X预计将在2021年交付。上海超级
工厂的建成将持续带动整个中国新能源及汽车电子产业链的
发展，国产化趋势将驱动一批本土优质配套企业融入特斯拉核
心供应体系，共享新能源智能汽车大发展的时代红利。
⚫ 技术创新进展日新月异：财报中还披露了特斯拉的技术创新
进展，在设计方面，新款Model S和Model X的车载屏幕变成
了3屏布局，分别为12.3寸的主仪表、17寸横置的中控屏和
8寸的后置屏幕。智能汽车显示大屏化、多屏化、交互式生态
持续演进。在动力系统方面，Model Plaid配备了三电机动力
系统，其0-60英里/小时的加速时间小于2秒，四分之一英里
的加速时间小于9.3秒，超越了传统超跑布加迪Chiron。在
自动驾驶技术方面，特斯拉为自动驾驶软件“FSD City Street
beta”的测试版推送了多次软件更新，通过扩大用户数据库，
增强神经网络模型的适配性，由于公司在技术创新、产品设计、
渠道拓展等方面的强大实力，预计公司将在全球率先开启自动
驾驶热潮，颠覆性创新值得期待。
⚫ 风险提示：中美贸易摩擦风险，技术创新不及预期风险，疫情
复发风险，5G及车联网演进不及预期风险。
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证券研究报告|电子
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图表1：Q4苹果公司营收与归母净利润（亿美元） 图表2：苹果分地区营业收入（亿美元）
证券研究报告|电子
图表3：Q4苹果公司营收与归母净利润（亿美元）
资料来源：公司公告，万联证券研究所
图表4：苹果分地区营业收入（亿美元）
万
资料来源：公司公告，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所
联
证
券
资料来源：公司公告，万联证券研究所
图表5：特斯拉公司年度营收与归母净利润（亿美元） 图表6：特斯拉产线与产能分布（亿美元）
资料来源：公司公告，万联证券研究所 资料来源：公司公告，万联证券研究所
万联证券研究所
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图表7：2016-2020特斯拉各车型销量（辆） 图表8：特斯拉单车成本逐渐下降（万美元/辆）
证券研究报告|电子
资料来源：公司公告，万联证券研究所
万
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电子行业重点上市公司估值情况一览表
（数据截止日期：2021年01月29日）
证券代码 公司简称
000725
688981
600552
002475
京东方Ａ
中芯国际
凯盛科技
立讯精密
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每股收益
19A
0.05
0.23
0.13
0.67
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0.12
0.26
0.19
0.99
每股净资产
收盘
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21E 最新
0.28
0.44
0.23
1.35
2.49
12.91
3.26
3.57
6.18
56.18
7.06
53.10
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注：单车成本以营业成本除以特斯拉销售量计算
资料来源：公司公告，万联证券研究所
市盈率
19A
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247.27
55.88
79.11
市净率
21E
22.07
124.84
30.70
39.04
20E
51.50
208.07
37.16
53.10
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1.40
3.09
1.95
15.19
投资评级
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资料来源：Wind,万联证券研究所
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证券研究报告|电子
行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
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证券分析师承诺
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为客户。
本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具
有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到
的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服
务。
本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本
报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所
表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失
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未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的
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本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地
出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资
的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要
考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
券
风险提示