2024年5月19日发(作者：平冷玉)
事项：
7月31日，苹果大涨10.47%，市值超过1.8万亿美元。
国信海外观点：
1.苹果公司市值1.8万亿美元位于标普500榜首，但市盈率只有32倍，估值处于相对低位。2020年7月31日苹果
股价收盘大涨10.47%，苹果市值1.84万亿美元，但估值相对不高。标普500市值前十公司的平均PE（TTM）为
40倍，而苹果公司只有32倍；市值前十PS平均8.6倍，而苹果只有7.1倍。
2.
3.
苹果公司是绝对的高科技公司，但并不是一家高成长公司。苹果公司的业绩增长远低于股价大幅增长。股价涨幅最
快的过去4年里，股价涨了325%，收入只增长11%，净利润只增长3%。
正在从手机厂商到服务公司转变。 2019年之前苹果依靠手机带动收入增长，2019年全球智能手机出货量下降1%，
进入存量竞争时代的智能手机，通过涨价和“一年多机”的策略已经失效。降价促销，通过大量终端提升服务收入，
[Table_Summary]
是苹果下一个时代的主业。苹果的手机贡献收入占比逐渐下降至44.3%，服务收入占比22%毛利占比39%。
4.转型服务后，盈利能力提升带动估值提升。如果对苹果的认识依旧停留在卖手机的手机公司，那肯定会错过2019
年以来的大涨，当然也不会理解巴菲特买苹果的逻辑。2019年之后的苹果逻辑是：扩大IOS生态系统的覆盖范围，
从而增加高毛利率的服务收入。2019财年苹果的服务毛利率63.7%，而产品的毛利率只有32.2%。苹果从卖硬件到
转型服务公司，ROE、ROIC均有提升。
5.投资建议：关注苹果公司和小米集团。苹果公司已经从一家硬件科技公司转型为服务型的科技公司，盈利稳定性有
提升。小米集团的业务于苹果相似度非常高，只是小米在手机处理器硬件技术和手机软件安卓生态系统受制于人，
这两方面与苹果有差距。维持小米集团买入评级，推荐关注苹果公司。
评论：
苹果市值位于标普500榜首，市盈率只有30倍，估值处于相对低位
2020年7月31日苹果股价收盘大涨10.47%，苹果市值1.84万亿美元，成为标普500第一，也是全球第一。虽然
市值全球最大，但是估值相对不高。标普500市值前十公司的平均PE（TTM）为40倍，而苹果公司只有32倍；
市值前十PS平均8.6倍，而苹果只有7.1倍。
1
表1：标普500市值前10大公司
市值（亿$）
AAPL.O
AMZN.O
FB.O
GOOGL.O
JNJ.N
MA.N
MSFT.O
PG.N
V.N
WMT.N
苹果公司(APPLE)
亚马逊(AMAZON)
谷歌(ALPHABET)-A
强生公司
万事达卡(MASTERCARD)
微软公司(MICROSOFT)
宝洁公司
VISA
沃尔玛
平均
资料来源: wind、国信证券经济研究所整理20200802
18,423
15,785
7,227
10,140
3,838
3,089
15,514
3,246
3,700
3,665
2019收入（亿$）
2,602
2,805
707
1,619
821
169
1,258
677
230
5,240
2019净利润（亿$）
553
116
185
343
151
81
392
39
121
149
PE(TTM)
31.5
119.8
30.7
32.2
25.3
42.2
35.0
24.8
31.5
24.4
39.7
PE(2019)
33.3
136.2
39.1
29.5
25.4
38.0
39.5
83.3
30.6
24.6
48.0
PS(2019)
7.1
5.6
10.2
6.3
4.7
18.3
12.3
4.8
16.1
0.7
8.6
手机处理器领先、IOS生态垄断，苹果是绝对的高科技公司
苹果的高科技属性不用质疑，智能手机中技术最高的处理器、IOS系统均具有领先优势。在已经发布的手机处理器
中，苹果的A13性能位于榜首。2020Q2手机处理器市场份额苹果占13%，在美国市场IOS系统占比44%。
图1：手机CPU(Soc)性能排行榜（2020-07-27）
资料来源：驱动之家评测室、GeekBench、GFXBench、国信证券经济研究所整理
图2：2020Q2手机处理器市场份额
海思
12%
苹果
13%
MTK
25%
三星
14%
资料来源：Counterpoint，国信证券经济研究所整理
图3：2020年一季度IOS美国44%份额
其它
3%
高通
33%
资料来源：CIRP，国信证券经济研究所整理
2
苹果并不是一家高成长公司，业绩无法支撑股价大幅增长
从收入和净利润增速看，苹果并不是一家高成长公司，过去9年的收入和净利润增速都是波动向下，要是只看增速
指标，是不会把苹果公司归高成长的科技公司的。
图4：苹果公司收入及增速 图5：苹果公司净利润及增速
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
苹果公司的业绩增长远低于股价大幅增长。股价涨幅最快的过去4年里，股价涨了325%，收入只增长11%，净利
润只增长3%。
图6：苹果公司股价走势图
资料来源：wind、国信证券经济研究所整理
为转型服务型公司降价卖手机
2019年之前，苹果依靠手机带动收入增长。具体措施有：一是在2014年改变“一年一机”的传统，发布“一年双
机”（iPhone 6 、iPhone 6 Plus）的策略来带动收入增长。二是在2017年通过提价来带动收入增长，2017年的iPhone
8基础款售价提升到699美元，之前的都是649美元。
进入2019年，全球智能手机出货量同比下降1%，智能手机的渗透率已经饱和。进入存量竞争时代的智能手机，通
过涨价和“一年多机”的策略已经失效。
降价促销，通过大量终端提升服务收入，是苹果下一个时代的主业。
2019年，苹果新发布的iPhone 11售价首次低于上一年的新款手机，基础款只有699美元，而2018年的iPhone XR
基础款售价749美元。到了2020年4月发布的iPhone SE 售价只有399美元。
从下图明显看出，苹果的手机贡献收入占比逐渐下降，服务收入占比明显提升。苹果的服务收入包括：App Store、
3
流媒体服务、AppleCare，以及授权等服务。每年的四季度苹果的手机收入占比有阶段性提升，是因为苹果一般在
每年的9月发布新手机，而到每年的四季度才能真正带来收入，所以，每年的四季度的手机占比有明显提升。但是，
长期看，手机收入占比是向下的。
2015Q1手机收入占比69.4%，服务收入只有10.1%。到2020年Q2手机收入占比已经显著降低在50%以下，只
有44.3%，而服务收入占比提升到22%，服务占毛利比例提升至39%。
随着手机、IOT（苹果的其它硬件产品）的存量越来越多，会给苹果带来更多的服务收入。
图7：苹果公司的手机收入占比下降，服务收入占比提升
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
iPhone
资料来源：苹果财报、国信证券经济研究所整理
MaciPad
可穿戴等服务
转型服务后，盈利能力提升带动估值提升
市场对苹果从卖硬件到转型服务公司，用股价和市盈率做了很好的反应。2019年之前，苹果公司的PE在15倍左
右，2019年初下降到12倍，之后逐渐提升估值，到2020年7月31日PE上升到了32倍。
2019年1月初，公司下调业绩指引，第二天股价大跌10.21%，是导致苹果市盈率下降到12倍的主要原因。苹果
将此次业绩下调的原因归咎于新iPhone销量低于预期，特别是在中国的销量。
2019年一季度苹果3次降价销售iPhone，看上去苹果是穷途末路逼不得已降价销售，如果对苹果的认识依旧停留
在卖手机的手机公司，那么肯定会错过2019年以来的大涨，当然也不会理解巴菲特买苹果的逻辑。
2019年之后的苹果逻辑是：扩大IOS生态系统的覆盖范围，从而增加高毛利率的服务收入。2019财年苹果的服务
毛利率63.7%，而产品的毛利率只有32.2%。2019Q4的手机销量同比增长7.9%带来的好处是，2020Q1、2020Q2
服务收入同比增长16.6%、14.8%。
4
2024年5月19日发(作者：平冷玉)
事项：
7月31日，苹果大涨10.47%，市值超过1.8万亿美元。
国信海外观点：
1.苹果公司市值1.8万亿美元位于标普500榜首，但市盈率只有32倍，估值处于相对低位。2020年7月31日苹果
股价收盘大涨10.47%，苹果市值1.84万亿美元，但估值相对不高。标普500市值前十公司的平均PE（TTM）为
40倍，而苹果公司只有32倍；市值前十PS平均8.6倍，而苹果只有7.1倍。
2.
3.
苹果公司是绝对的高科技公司，但并不是一家高成长公司。苹果公司的业绩增长远低于股价大幅增长。股价涨幅最
快的过去4年里，股价涨了325%，收入只增长11%，净利润只增长3%。
正在从手机厂商到服务公司转变。 2019年之前苹果依靠手机带动收入增长，2019年全球智能手机出货量下降1%，
进入存量竞争时代的智能手机，通过涨价和“一年多机”的策略已经失效。降价促销，通过大量终端提升服务收入，
[Table_Summary]
是苹果下一个时代的主业。苹果的手机贡献收入占比逐渐下降至44.3%，服务收入占比22%毛利占比39%。
4.转型服务后，盈利能力提升带动估值提升。如果对苹果的认识依旧停留在卖手机的手机公司，那肯定会错过2019
年以来的大涨，当然也不会理解巴菲特买苹果的逻辑。2019年之后的苹果逻辑是：扩大IOS生态系统的覆盖范围，
从而增加高毛利率的服务收入。2019财年苹果的服务毛利率63.7%，而产品的毛利率只有32.2%。苹果从卖硬件到
转型服务公司，ROE、ROIC均有提升。
5.投资建议：关注苹果公司和小米集团。苹果公司已经从一家硬件科技公司转型为服务型的科技公司，盈利稳定性有
提升。小米集团的业务于苹果相似度非常高，只是小米在手机处理器硬件技术和手机软件安卓生态系统受制于人，
这两方面与苹果有差距。维持小米集团买入评级，推荐关注苹果公司。
评论：
苹果市值位于标普500榜首，市盈率只有30倍，估值处于相对低位
2020年7月31日苹果股价收盘大涨10.47%，苹果市值1.84万亿美元，成为标普500第一，也是全球第一。虽然
市值全球最大，但是估值相对不高。标普500市值前十公司的平均PE（TTM）为40倍，而苹果公司只有32倍；
市值前十PS平均8.6倍，而苹果只有7.1倍。
1
表1：标普500市值前10大公司
市值（亿$）
AAPL.O
AMZN.O
FB.O
GOOGL.O
JNJ.N
MA.N
MSFT.O
PG.N
V.N
WMT.N
苹果公司(APPLE)
亚马逊(AMAZON)
谷歌(ALPHABET)-A
强生公司
万事达卡(MASTERCARD)
微软公司(MICROSOFT)
宝洁公司
VISA
沃尔玛
平均
资料来源: wind、国信证券经济研究所整理20200802
18,423
15,785
7,227
10,140
3,838
3,089
15,514
3,246
3,700
3,665
2019收入（亿$）
2,602
2,805
707
1,619
821
169
1,258
677
230
5,240
2019净利润（亿$）
553
116
185
343
151
81
392
39
121
149
PE(TTM)
31.5
119.8
30.7
32.2
25.3
42.2
35.0
24.8
31.5
24.4
39.7
PE(2019)
33.3
136.2
39.1
29.5
25.4
38.0
39.5
83.3
30.6
24.6
48.0
PS(2019)
7.1
5.6
10.2
6.3
4.7
18.3
12.3
4.8
16.1
0.7
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手机处理器领先、IOS生态垄断，苹果是绝对的高科技公司
苹果的高科技属性不用质疑，智能手机中技术最高的处理器、IOS系统均具有领先优势。在已经发布的手机处理器
中，苹果的A13性能位于榜首。2020Q2手机处理器市场份额苹果占13%，在美国市场IOS系统占比44%。
图1：手机CPU(Soc)性能排行榜（2020-07-27）
资料来源：驱动之家评测室、GeekBench、GFXBench、国信证券经济研究所整理
图2：2020Q2手机处理器市场份额
海思
12%
苹果
13%
MTK
25%
三星
14%
资料来源：Counterpoint，国信证券经济研究所整理
图3：2020年一季度IOS美国44%份额
其它
3%
高通
33%
资料来源：CIRP，国信证券经济研究所整理
2
苹果并不是一家高成长公司，业绩无法支撑股价大幅增长
从收入和净利润增速看，苹果并不是一家高成长公司，过去9年的收入和净利润增速都是波动向下，要是只看增速
指标，是不会把苹果公司归高成长的科技公司的。
图4：苹果公司收入及增速 图5：苹果公司净利润及增速
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
苹果公司的业绩增长远低于股价大幅增长。股价涨幅最快的过去4年里，股价涨了325%，收入只增长11%，净利
润只增长3%。
图6：苹果公司股价走势图
资料来源：wind、国信证券经济研究所整理
为转型服务型公司降价卖手机
2019年之前，苹果依靠手机带动收入增长。具体措施有：一是在2014年改变“一年一机”的传统，发布“一年双
机”（iPhone 6 、iPhone 6 Plus）的策略来带动收入增长。二是在2017年通过提价来带动收入增长，2017年的iPhone
8基础款售价提升到699美元，之前的都是649美元。
进入2019年，全球智能手机出货量同比下降1%，智能手机的渗透率已经饱和。进入存量竞争时代的智能手机，通
过涨价和“一年多机”的策略已经失效。
降价促销，通过大量终端提升服务收入，是苹果下一个时代的主业。
2019年，苹果新发布的iPhone 11售价首次低于上一年的新款手机，基础款只有699美元，而2018年的iPhone XR
基础款售价749美元。到了2020年4月发布的iPhone SE 售价只有399美元。
从下图明显看出，苹果的手机贡献收入占比逐渐下降，服务收入占比明显提升。苹果的服务收入包括：App Store、
3
流媒体服务、AppleCare，以及授权等服务。每年的四季度苹果的手机收入占比有阶段性提升，是因为苹果一般在
每年的9月发布新手机，而到每年的四季度才能真正带来收入，所以，每年的四季度的手机占比有明显提升。但是，
长期看，手机收入占比是向下的。
2015Q1手机收入占比69.4%，服务收入只有10.1%。到2020年Q2手机收入占比已经显著降低在50%以下，只
有44.3%，而服务收入占比提升到22%，服务占毛利比例提升至39%。
随着手机、IOT（苹果的其它硬件产品）的存量越来越多，会给苹果带来更多的服务收入。
图7：苹果公司的手机收入占比下降，服务收入占比提升
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
iPhone
资料来源：苹果财报、国信证券经济研究所整理
MaciPad
可穿戴等服务
转型服务后，盈利能力提升带动估值提升
市场对苹果从卖硬件到转型服务公司，用股价和市盈率做了很好的反应。2019年之前，苹果公司的PE在15倍左
右，2019年初下降到12倍，之后逐渐提升估值，到2020年7月31日PE上升到了32倍。
2019年1月初，公司下调业绩指引，第二天股价大跌10.21%，是导致苹果市盈率下降到12倍的主要原因。苹果
将此次业绩下调的原因归咎于新iPhone销量低于预期，特别是在中国的销量。
2019年一季度苹果3次降价销售iPhone，看上去苹果是穷途末路逼不得已降价销售，如果对苹果的认识依旧停留
在卖手机的手机公司，那么肯定会错过2019年以来的大涨，当然也不会理解巴菲特买苹果的逻辑。
2019年之后的苹果逻辑是：扩大IOS生态系统的覆盖范围，从而增加高毛利率的服务收入。2019财年苹果的服务
毛利率63.7%，而产品的毛利率只有32.2%。2019Q4的手机销量同比增长7.9%带来的好处是，2020Q1、2020Q2
服务收入同比增长16.6%、14.8%。
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