2024年9月24日发(作者：锺骞)
新公司财务分析报告
一、简介
（一）公司背景
文批准,在对厦新电子有限公司进行部分改组的基础上 , 由厦新电 子有
限公司、中国电子租赁有限公司、中国电子国际贸易公司、厦门 电子器材
公司、厦门电子仪器厂、成都广播电视设备 （集团） 公司等六 个股东共
同作为发起人 ,1997 年 4月 24日,经中国证监会 （1997）176 号 文批准,
以向社会公众募股方式设立。 1997年 5月 23日,取得厦门市工 商行政管
理局核发的企业法人营业执照。注册资本原为人民币 18800 万元 ,1999 年
度实施配股及送转增股后注册资本已变更为 35820万 元;2003 年度实施每
10股送 2股方案后注册资本增至 42984万元。公 司现有总股本 42984万
股，其中：国家股 1468.8 万股, 境内法人股 24235.2 万股, 境内上市的人
民币流通股 17280万股。公司法定代表人 : 柳学宏。主要经营声像电子产
品、通讯电子产品、办公自动化产品及 其他机械电子产品的开发与制造
等。公司从以家用电子产品的生产型 企业成功地转型到以通信终端产品生
产为主的企业，目前手机产品占 主营业务收入的 80%以上，成为国内主要
的手机制造商之一。中国 ***
（二）国内及国际未来经济展望
十六大报告对于中国未来 20 年的战略规划是，我国将全面进入小 康
社会。未来 20 年，中国经济将再翻一番，对于中国本土的公司来说， 这
将是一个爆发式的发展过程，一批国际经济巨人将成长起来。过去 20 年，
在跨国公司进入中国市场的同时，一批中国本土公司已经成长 起来了，尤
其在家电、手机、服装等行业，中国本土公司已经出手国 际牌了;未来 20
年，一定会有一批中国人的跨国公司活跃在全球市场 上。未来国际经济方
面，世界经济总体呈现走强态势。预计在未来 5 年内，世界经济的年均增
长率将高于 20世纪 90年代，可望达到 3.5- 4%;发达国家依然将是世界经
济增长的主导，而发展中国家的经济增长
速度继续高于发达国家。科技进步的突飞猛进，经济全球化的深入发 展，
全球产业结构的大调整，特别是信息技术继续释放潜力及网络经 济的高速
扩张，以及各国经济合作和协调加强等积极因素，将继续为 世界经济的持
续发展提供重要的基础。
（三）行业综观及重要议题
目前, 我国拥有全球手机近 1/3 产量和约 1/5 的销售市场 , 是全球 最
重要的手机生产销售中心。国产手机市场占有率到 2003 年已达 60% 以
上，行业销售冠军也由摩托罗拉 , 诺基亚这样的国际巨头变成波导、 tcl 、
夏新等本土企业。国产品牌手机终于打破了洋品牌在中国市场长 达十年的
垄断格局。在不久前结束的 " 中国市场产品质量用户满意度调 查"中, 国产
品牌以绝对优势选票超过众多洋品牌。这表明国产品牌手 机正逐渐占据市
场竞争的制高点 , 成为国内手机市场的主导力量。
国内手机厂商在努力开拓国内市场的同时 , 进一步加大开拓国际市 场
力度, 他们纷纷在国外开设办事机构，加大产品出口量。这些努力使 得去年
1-10 月国产品牌手机出口占国内销售比例由上年的 2%上升到 6%。
但是随着竞争的加剧，国内手机厂商存在的问题也日益凸现，突 出表
现在产品毛利率日益降低，巨额库存及渠道费用日益成为各大手 机厂商盈
利的瓶颈。同时技术上的劣势亦难以对抗日趋激烈的国际品 牌的竞争。可
以说，国产品牌手机的发展已进入一个新时期 , 即从规模 扩张阶段转向提
高质量和技术水平阶段 . 。国产品牌应该利用国内已经 形成的从芯片，整
机设计到组装制造，从散件到整机的完整移动通信 产业链，通过加强国内
采购配套 ,降低成本，减少不确定性风险 , 加快 自身发展 ; 要上国产品牌
手机大量出口的台阶，改变目前国产品牌手机 出口较少的现状 ,在国外广
阔的市场上寻找发展的机会 ; 同时, 国产品牌 还应加强核心技术的研制开
发 , 形成具有自主知识产权的技术和产品， 增强国际竞争力。
此外，在国内外激烈的竞争下，手机业步入微利时代，不少国内 生产
厂家纷纷实施产品转型战略，寻找新的利润增长点，能否成功实 施转型战
略计划，亦成为国内众多手机制造商未来能否持续发展的关 键所在。在这
方面夏新公司已确立了以 3c（通讯、it、家电）融合为核 心、相关多元化
发展的战略方向，已成功向市场推出笔记本电脑、液 晶电视等产品，并计
划投巨资进军汽车业，未来机遇和挑战并存。
二、公司分析
（ 一） 公司业绩分析
从 2003 年的年报来看，公司全年实现净利 6.14 亿元，每股收益 高
达
1.43 元，净资产收益率达 41.98%，一跃成为上市公司中的明星， 同
行业中的矫矫者。公司主营业务收入同比增长 51.94%（达 68.17 亿
元） ，其中手机（含小灵通）收入占总收入达 87.5%（达5.96 亿元） ，
同比 增长 61%。而在 2001年，夏新电子的手机收入仅占总收入的
16.66%（1.65 亿元 ） 。随着产品结构的调整和手机产销规模的
增大，公司营业收入的毛利率也从 2001 年的 17.55%提高到 34%，
每股收益也从 2001年的-0.22 元增长到 2003年的1.43元。净资产收 益
率、毛利率、净利润率与 2002年相比，虽然略有下降 （主要为市场 竞争
激烈，产品价格下调幅度较大 ） ，但仍保持在较高的水平。 2003 年 公
司技术开发费的计提从原来占总收入的 3%提高到 6%，在这种情况下 净
利润的增长幅度也远远高于收入的增长幅度，说明夏新的成本和费 用控制
得较理想，表明夏新电子的产业结构调整进展相当顺利，为今 后的发展打
下了坚实的基础。
夏新手机的市场定位是中高端移动通讯产品，这也可以从 2003年 夏
新手机的平均销售价格高于国产手机品牌中平均价格，平均毛利率 也高达
34%。高价格带来的高利润，必将引来国内甚至国外企业的竞争， 而且中
高端手机市场历来是国外品牌的传统领地，可以预见，市场竞 争将越来越
激烈，公司的利润将越来越低。
同时应注意到，公司的“应收票据”在 2003年增加了 386858 万
元，达 942026 万元，增幅达 70%，高额的“应收票据”是否会变成令 人
头疼的“应收账款”值得重点关注。
总体看来，公司的各项财务指标均在好转，股东权益和总资产稳 步上
升，但是，公司的流动资产里面，变现能力最差的存货占总资产 额的
35%，存货周转率更是高达 100 天，如果存货不能及时消化，随着 时间的
推移，存货的实际价值将被大打折扣。巨额库存将对公司未来 经营构成极
大的压力。
（二） 公司的未来表现―― swot 分析
S：强项，优势
（外部） 在国内有较高的知名度， 2003年评选为“中国市场产品质
量用户满意第一品牌，是国内主要手机生产商之一，同行业排名第六， 产
品（手机） 市场占有率达 6%，小灵通产品同行业排名第三。 2003年中
国 1243 家上市公司竞争力排序夏新居第二。
（ 内部 ） 有着优秀的营销队伍及良好营销策略，较强的科研开发能
力，加上具远见卓识的管理层，致力于发展国产手机的“次核心技 术”，
成功地实现了产业的转型，从家电生产企业一跃成为手机生产 行业的矫矫
者。
W
：
弱项，劣势
（外部） 手机业竟争日趋激烈，行业毛利率日趋下降，公司走的是 中
高端产品路线，而该层次产品受国外知名品牌的冲越来越大，加之 缺乏核
心技术，新产品开发滞后，紧靠一款夏新 a8 手机打天下已显得 有点力不
从心。低端产品的定位不足，使得公司失去了中国广大的农 村等低收入群
体市场。国际市场方面因品牌的国际知名度不高，海外 市场拓展困难。公
司已确立的“ 3c”产品的战略布局，将面临产业整 合的困难，在近期内难
见成效，未来形势不容乐观。
（内部） 公司员工整体素质不高，作为技术生产型企业专科以上学 历
仅占员工总人数 16%;公司实施的股票激励制度仅限于公司的管理层 及技术
人员，激励机制不够全面 ; 从股权结构上看，夏新电子有限公司 持有
56.38%非上市法人股，处绝以控股地位，成一股独大，极易造成 过多的关
联交易，如公司支付夏新电子有限公司高额的商标使用费， 未能作出合理的
解释，易产生诚信危机 ; 公司产能过剩，造成存货大量 积压，存货管理水平
有待提高。公司进军并无任何优势的 it 业，投产 笔记本电脑，投资决策者具
太大的冒险性，对公司的稳定发展不利。
0：机会，机遇
（外部） 展望未来，中国经济的平稳增长，城市化进程的加快和农 民
收入水平的提高，为手机市场的发展提供了良好的消费环境，手机 消费需求
仍将旺盛。消费者对新功能和新设计的追求，仍将推动产品 的更新和市场的
增长。同时，数据业务与应用内容的丰富，将加速消 费需求的更新。在这些
有利因素的带动下。据预计，今后 5 年，中国 手机市场将以 7.7%的复合增
长率继续保持稳定的增长， 2008 年市场销 售额将达到 1200 亿元。
（内部） 公司曾是我国最知名的激光影碟机制造商，夏新品牌具有 较
高的市场知名度，公司转型生产 gsm手机后，确定了以3c（通讯、it、 家
电）融合为核心、相关多元化发展的战略方向。公司先后推出了世界 首台光
盘录像机 vdr2000 ，第一部国产 grps 手机等，自主开发的笔记 本电脑、液
晶电视一经推出好评如潮，极具竞争力。公司又投入巨资 进军汽车产业，生
产车载电视、车载电话等全套汽车电子产品，介入 汽车电子这一新兴朝阳产
业，将成为公司新的发展机遇。
t ：威胁，竞争对手
（外部） 目前手机市场的竟争越来越激烈，不断的价格战使得行业 利
润步入微利时代，国内竞争对手主要来自波导、 tcl 、康佳等生产企 业。随
着通信行业的进一步放开，国际品牌对行业的冲击更加严重，
而国外主要生产的是中高端产品，对以中高端产品为主的夏新公司更 是雪上
加霜。
（ 内部 ） 公司产品单一，缺乏核心技术，新产品的研发滞后，很难 再
有在市场上叫得响的产品推出，仅靠一款 a8 很难继续站稳脚跟，对 于 80%
的收入靠手机销售的夏新公司来说，未来形式更加严竣。尽管公 司已确立
“ 3c”产品战略布局，实行产品多元化战略，但收益不会在 短期内显现，未
来具有太大的不确定性和风险性。尽管 2003 年公司业 绩显赫，但公司未来
形式严峻，不容乐观。
（三） 公司的行业竞争分析
2003 年中国生产手机 1.73 亿部，成为全球移动通信终端生产国。 信息
产业部 03 年公布的国内手机市场占有率排名，波导以 942 万台销 量成为冠
军，市场占有率达 14%， tcl 位居第二，夏新以 6%的市场占有 率位居第六
位。现在国内手机生产商有 40 多家，但主要以波导、 tcl 、 康佳、夏新、科
健、中兴等商家为主。现以下表各主要通讯产品制造 公司有关 2003年度财
务比率计算行业平均指标来对比分析夏新公司的 竞争力水平：
名称速动比率现金比率应收帐款周转率股东权益比率资产负债比 率长期
负债比率存货周转率主营利润率
波导股份 74.080.499.5432.460.681.232.6416.94
tcl 集团 110.870.235.1129.720.73.832.7221.88
深康佳 a82.690.1912.0331.560.680.062.2514.99
中科健 a61.140.06--14.680.852.07--7.76
中兴通讯 85.10.39--31.990.684.17--36.74
大唐电信 91.290.16--29.940.73.78--28.43
夏新电子 80.110.3841.1733.650.665.015.4833.98
行业平均 83.610.279.6929.140.712.881.8722.96
从上表中可以看出，公司速动比率略低于行业平均水平，因此， 短期偿
债能力相对较低 ; 公司的现金比率远远高于行业平均水平，公司 有着充裕的
现金流，资金周转顺畅，这与公司产品畅销及大量现款交 易是分不开的 ; 公
司应收账款周转率为同行业，远远高于同业平均水平， 应收账款的管理是同
行业的 ; 股权比率亦属同业较高水平，相对地资产 负债率也就较低，从股东
角度来看，公司现在属高股权率、高风险、 高报酬的财务资本结构 ; 长期负
债率远高于同业水平，主要系公司提取 了高额的技术开发费 （按销售额的
6%计提） ，这为公司经后加大技术投 入及未来的发展打下了坚实的基础 ; 存
货周转率同行业，存货占资产总 额的比例达 30%，巨额库存将对公司未来经
营构成极大的压力 ; 主营利 润率高达 34%，处于行业水平，这与公司以高毛
利率的中高端产品为主 是分不开的。
从以上指标分析可见，公司各项指标大部分高于行业平均水平， 公司整
体水平处于中上水平，在行业中极具竞争力。
（四） 公司专业分析
夏新电子 （600057） ：公司总股本 4.29 亿股，流通股 1.72 亿股， 公
司作为一家成长中的电子类企业，以通讯产品、视听产品及 it 产品 为核心业
务。 2003年公司实现主营业务收入 68.17 亿元; 实现净利润 6.14 亿元。其
中，手机类产品占主营业务收入的 82.82%，夏新手机仍 是国内手机品牌中利
润的企业，毛利率 37.76%，手机产品市场占有率 居国产品牌第四，视频类产
品市场占有率居第三名。公司主营手机、 dvd、液晶电脑及视听设备，自
2001年公司管理层把握新的市场机遇, 转型生产gsm手机，同时，为避免重
蹈覆辙并巩固市场地位，公司确 定了以3c（通讯、it、家电
）
融合为核心、
相关多元化发展的战略方向， 公司建立了 600多人的技术中心，设立博士后
工作站，科研实力在同 行业，针对数字化技术变更周期短、更新快的特点，
公司选择特定技 术领域，形成自己的核心技术优势。公司先后推出了世界首
台光盘录 像机vdr2000，第一部国产grps手机等，自主开发的笔记本电脑、
液
晶电视一经推出好评如潮，极具竞争力。今年，公司又投入巨资进军 汽车产
业，但与其他投资汽车行业企业不同的是，公司不仅注重投资 收益，更期待
借此发挥自身优势，介入之前几乎由国外厂商垄断的汽 车电子领域，生产车
载电视、车载电话等全套汽车电子产品，介入汽 车电子这一新兴朝阳产业，
将成为公司新的发展机遇。
（五） 公司分析总结
以银行家的角度来看，公司的资产负债率为 66%，低于行业平均水 平，
公司的现金比率为 0.38 亦远高于行业平均水平，公司目前经营较 稳定，
2003年取得了良好的业绩，加之公司有良好的现金流，并有大 量的货币资
金，增强了公司的偿债能力，因此从目前公司的财务状况 来看，贷款给公司
相对风险较低。从现金流量表中来看，公司投资活 动支付的现金近 3 亿元，
公司加大了对外扩张的力度，从有关公告中 可知，公司将面临又一次产业转
型，公司确定了以 3c（通讯、it、家电） 融合为核心、相关多元化发展的战略
方向，投资于与主业不相关的 it 业及汽车电子业，而其资金的来源将主要依靠
于银行贷款，未来投资 能否成功将有着很大的风险性和不确定性。因此，公
司未来的偿债能 力能否保障，将主要取决于公司转型投资的成功与否，未来
的潜在偿 债风险较大，银行应充分考虑公司的未来的偿债能力，充分估计贷
款 风险水平。
从投资者的角度来看，公司业绩从最近几年看呈高速增长态势， 2003 年
每股收益达 1.43 元，净资产收益率达 41.98%，投资者取得了 丰厚的投资回
报。从财务结构上分析，公司股权比率为 33.65%,高于行
业平均水平，高股权率意味着高风险、高报酬的财务结构。在获取高 回报的
同时，投资者应充分考虑其投资的未来的风险性，首先从公司 的主业来看，
手机业竞争日趋激烈，加之国外品牌的冲击，毛利率越 来越低，手机业步入
微利时代，预计公司主营业务利润将呈下降趋势， 尽管公司拟实行多元化战
略，但就目前来看还属投资初期，目前还未 有很好的收益，未来的投资重点
将转向多元化的家电、 it 、汽车电子
产品等行业，能否在公司未涉及的行业中夺颖而出将面临着巨大的挑 战，
投资者未来亦将面临着巨大的投资风险。
从收购者的角度来看，公司的骄人的业绩，成长性及高净资产收 益
率 (42%)，使得公司有着较高收购价值，同时也意味着需高额的收购 成
本。而从目前公司的股票市价来看，市盈率不到 10 倍，市场价值被 低
估，亦极具投资潜力与收购价值。目前公司主业突出，且在技术上 也处于
国内同业地位，对“主业偏好”的收购者极具吸引力。同时公 司丰富的营
销经验、完整的营销体系及网络，加上优秀的管理层及高 效率管理经验，
更是使收购者所看重。因此从整个公司的基本面上分 析，夏新公司对收购
者极具收购价值。
从公司员工的角度来看，公司制定了一系列员工激劢政策，包括
《夏新电子业绩股票激励实施办法》等，员工的待遇同公司的业绩息 息相
关。自 2001 年公司管理层把握新的市场机遇，从家电产品转型生 产
gsm 手机，实现了成功的生产转型，取得了骄人的业绩，但随着竞 争的
日趋激烈，产生了缺乏新业务增长点的困扰同时，为避免重蹈覆 辙并巩固
市场地位，公司确定了以 3c(通讯、it、家电)融合为核心、 相关多元化发
展的战略方向。在未来的发展中，公司管理层及全体员 工应重点在以下几
方面努力：投资一一明确未来投资重点
寻
找新的业务增长点
；
合作一一强化价值链，扩大合作领域
；
竞争一一增
强核心竞争力，寻找发展机会
；
技术 发展自己的核心技术，积极研 发新
产品。
；
市场一一
2024年9月24日发(作者：锺骞)
新公司财务分析报告
一、简介
（一）公司背景
文批准,在对厦新电子有限公司进行部分改组的基础上 , 由厦新电 子有
限公司、中国电子租赁有限公司、中国电子国际贸易公司、厦门 电子器材
公司、厦门电子仪器厂、成都广播电视设备 （集团） 公司等六 个股东共
同作为发起人 ,1997 年 4月 24日,经中国证监会 （1997）176 号 文批准,
以向社会公众募股方式设立。 1997年 5月 23日,取得厦门市工 商行政管
理局核发的企业法人营业执照。注册资本原为人民币 18800 万元 ,1999 年
度实施配股及送转增股后注册资本已变更为 35820万 元;2003 年度实施每
10股送 2股方案后注册资本增至 42984万元。公 司现有总股本 42984万
股，其中：国家股 1468.8 万股, 境内法人股 24235.2 万股, 境内上市的人
民币流通股 17280万股。公司法定代表人 : 柳学宏。主要经营声像电子产
品、通讯电子产品、办公自动化产品及 其他机械电子产品的开发与制造
等。公司从以家用电子产品的生产型 企业成功地转型到以通信终端产品生
产为主的企业，目前手机产品占 主营业务收入的 80%以上，成为国内主要
的手机制造商之一。中国 ***
（二）国内及国际未来经济展望
十六大报告对于中国未来 20 年的战略规划是，我国将全面进入小 康
社会。未来 20 年，中国经济将再翻一番，对于中国本土的公司来说， 这
将是一个爆发式的发展过程，一批国际经济巨人将成长起来。过去 20 年，
在跨国公司进入中国市场的同时，一批中国本土公司已经成长 起来了，尤
其在家电、手机、服装等行业，中国本土公司已经出手国 际牌了;未来 20
年，一定会有一批中国人的跨国公司活跃在全球市场 上。未来国际经济方
面，世界经济总体呈现走强态势。预计在未来 5 年内，世界经济的年均增
长率将高于 20世纪 90年代，可望达到 3.5- 4%;发达国家依然将是世界经
济增长的主导，而发展中国家的经济增长
速度继续高于发达国家。科技进步的突飞猛进，经济全球化的深入发 展，
全球产业结构的大调整，特别是信息技术继续释放潜力及网络经 济的高速
扩张，以及各国经济合作和协调加强等积极因素，将继续为 世界经济的持
续发展提供重要的基础。
（三）行业综观及重要议题
目前, 我国拥有全球手机近 1/3 产量和约 1/5 的销售市场 , 是全球 最
重要的手机生产销售中心。国产手机市场占有率到 2003 年已达 60% 以
上，行业销售冠军也由摩托罗拉 , 诺基亚这样的国际巨头变成波导、 tcl 、
夏新等本土企业。国产品牌手机终于打破了洋品牌在中国市场长 达十年的
垄断格局。在不久前结束的 " 中国市场产品质量用户满意度调 查"中, 国产
品牌以绝对优势选票超过众多洋品牌。这表明国产品牌手 机正逐渐占据市
场竞争的制高点 , 成为国内手机市场的主导力量。
国内手机厂商在努力开拓国内市场的同时 , 进一步加大开拓国际市 场
力度, 他们纷纷在国外开设办事机构，加大产品出口量。这些努力使 得去年
1-10 月国产品牌手机出口占国内销售比例由上年的 2%上升到 6%。
但是随着竞争的加剧，国内手机厂商存在的问题也日益凸现，突 出表
现在产品毛利率日益降低，巨额库存及渠道费用日益成为各大手 机厂商盈
利的瓶颈。同时技术上的劣势亦难以对抗日趋激烈的国际品 牌的竞争。可
以说，国产品牌手机的发展已进入一个新时期 , 即从规模 扩张阶段转向提
高质量和技术水平阶段 . 。国产品牌应该利用国内已经 形成的从芯片，整
机设计到组装制造，从散件到整机的完整移动通信 产业链，通过加强国内
采购配套 ,降低成本，减少不确定性风险 , 加快 自身发展 ; 要上国产品牌
手机大量出口的台阶，改变目前国产品牌手机 出口较少的现状 ,在国外广
阔的市场上寻找发展的机会 ; 同时, 国产品牌 还应加强核心技术的研制开
发 , 形成具有自主知识产权的技术和产品， 增强国际竞争力。
此外，在国内外激烈的竞争下，手机业步入微利时代，不少国内 生产
厂家纷纷实施产品转型战略，寻找新的利润增长点，能否成功实 施转型战
略计划，亦成为国内众多手机制造商未来能否持续发展的关 键所在。在这
方面夏新公司已确立了以 3c（通讯、it、家电）融合为核 心、相关多元化
发展的战略方向，已成功向市场推出笔记本电脑、液 晶电视等产品，并计
划投巨资进军汽车业，未来机遇和挑战并存。
二、公司分析
（ 一） 公司业绩分析
从 2003 年的年报来看，公司全年实现净利 6.14 亿元，每股收益 高
达
1.43 元，净资产收益率达 41.98%，一跃成为上市公司中的明星， 同
行业中的矫矫者。公司主营业务收入同比增长 51.94%（达 68.17 亿
元） ，其中手机（含小灵通）收入占总收入达 87.5%（达5.96 亿元） ，
同比 增长 61%。而在 2001年，夏新电子的手机收入仅占总收入的
16.66%（1.65 亿元 ） 。随着产品结构的调整和手机产销规模的
增大，公司营业收入的毛利率也从 2001 年的 17.55%提高到 34%，
每股收益也从 2001年的-0.22 元增长到 2003年的1.43元。净资产收 益
率、毛利率、净利润率与 2002年相比，虽然略有下降 （主要为市场 竞争
激烈，产品价格下调幅度较大 ） ，但仍保持在较高的水平。 2003 年 公
司技术开发费的计提从原来占总收入的 3%提高到 6%，在这种情况下 净
利润的增长幅度也远远高于收入的增长幅度，说明夏新的成本和费 用控制
得较理想，表明夏新电子的产业结构调整进展相当顺利，为今 后的发展打
下了坚实的基础。
夏新手机的市场定位是中高端移动通讯产品，这也可以从 2003年 夏
新手机的平均销售价格高于国产手机品牌中平均价格，平均毛利率 也高达
34%。高价格带来的高利润，必将引来国内甚至国外企业的竞争， 而且中
高端手机市场历来是国外品牌的传统领地，可以预见，市场竞 争将越来越
激烈，公司的利润将越来越低。
同时应注意到，公司的“应收票据”在 2003年增加了 386858 万
元，达 942026 万元，增幅达 70%，高额的“应收票据”是否会变成令 人
头疼的“应收账款”值得重点关注。
总体看来，公司的各项财务指标均在好转，股东权益和总资产稳 步上
升，但是，公司的流动资产里面，变现能力最差的存货占总资产 额的
35%，存货周转率更是高达 100 天，如果存货不能及时消化，随着 时间的
推移，存货的实际价值将被大打折扣。巨额库存将对公司未来 经营构成极
大的压力。
（二） 公司的未来表现―― swot 分析
S：强项，优势
（外部） 在国内有较高的知名度， 2003年评选为“中国市场产品质
量用户满意第一品牌，是国内主要手机生产商之一，同行业排名第六， 产
品（手机） 市场占有率达 6%，小灵通产品同行业排名第三。 2003年中
国 1243 家上市公司竞争力排序夏新居第二。
（ 内部 ） 有着优秀的营销队伍及良好营销策略，较强的科研开发能
力，加上具远见卓识的管理层，致力于发展国产手机的“次核心技 术”，
成功地实现了产业的转型，从家电生产企业一跃成为手机生产 行业的矫矫
者。
W
：
弱项，劣势
（外部） 手机业竟争日趋激烈，行业毛利率日趋下降，公司走的是 中
高端产品路线，而该层次产品受国外知名品牌的冲越来越大，加之 缺乏核
心技术，新产品开发滞后，紧靠一款夏新 a8 手机打天下已显得 有点力不
从心。低端产品的定位不足，使得公司失去了中国广大的农 村等低收入群
体市场。国际市场方面因品牌的国际知名度不高，海外 市场拓展困难。公
司已确立的“ 3c”产品的战略布局，将面临产业整 合的困难，在近期内难
见成效，未来形势不容乐观。
（内部） 公司员工整体素质不高，作为技术生产型企业专科以上学 历
仅占员工总人数 16%;公司实施的股票激励制度仅限于公司的管理层 及技术
人员，激励机制不够全面 ; 从股权结构上看，夏新电子有限公司 持有
56.38%非上市法人股，处绝以控股地位，成一股独大，极易造成 过多的关
联交易，如公司支付夏新电子有限公司高额的商标使用费， 未能作出合理的
解释，易产生诚信危机 ; 公司产能过剩，造成存货大量 积压，存货管理水平
有待提高。公司进军并无任何优势的 it 业，投产 笔记本电脑，投资决策者具
太大的冒险性，对公司的稳定发展不利。
0：机会，机遇
（外部） 展望未来，中国经济的平稳增长，城市化进程的加快和农 民
收入水平的提高，为手机市场的发展提供了良好的消费环境，手机 消费需求
仍将旺盛。消费者对新功能和新设计的追求，仍将推动产品 的更新和市场的
增长。同时，数据业务与应用内容的丰富，将加速消 费需求的更新。在这些
有利因素的带动下。据预计，今后 5 年，中国 手机市场将以 7.7%的复合增
长率继续保持稳定的增长， 2008 年市场销 售额将达到 1200 亿元。
（内部） 公司曾是我国最知名的激光影碟机制造商，夏新品牌具有 较
高的市场知名度，公司转型生产 gsm手机后，确定了以3c（通讯、it、 家
电）融合为核心、相关多元化发展的战略方向。公司先后推出了世界 首台光
盘录像机 vdr2000 ，第一部国产 grps 手机等，自主开发的笔记 本电脑、液
晶电视一经推出好评如潮，极具竞争力。公司又投入巨资 进军汽车产业，生
产车载电视、车载电话等全套汽车电子产品，介入 汽车电子这一新兴朝阳产
业，将成为公司新的发展机遇。
t ：威胁，竞争对手
（外部） 目前手机市场的竟争越来越激烈，不断的价格战使得行业 利
润步入微利时代，国内竞争对手主要来自波导、 tcl 、康佳等生产企 业。随
着通信行业的进一步放开，国际品牌对行业的冲击更加严重，
而国外主要生产的是中高端产品，对以中高端产品为主的夏新公司更 是雪上
加霜。
（ 内部 ） 公司产品单一，缺乏核心技术，新产品的研发滞后，很难 再
有在市场上叫得响的产品推出，仅靠一款 a8 很难继续站稳脚跟，对 于 80%
的收入靠手机销售的夏新公司来说，未来形式更加严竣。尽管公 司已确立
“ 3c”产品战略布局，实行产品多元化战略，但收益不会在 短期内显现，未
来具有太大的不确定性和风险性。尽管 2003 年公司业 绩显赫，但公司未来
形式严峻，不容乐观。
（三） 公司的行业竞争分析
2003 年中国生产手机 1.73 亿部，成为全球移动通信终端生产国。 信息
产业部 03 年公布的国内手机市场占有率排名，波导以 942 万台销 量成为冠
军，市场占有率达 14%， tcl 位居第二，夏新以 6%的市场占有 率位居第六
位。现在国内手机生产商有 40 多家，但主要以波导、 tcl 、 康佳、夏新、科
健、中兴等商家为主。现以下表各主要通讯产品制造 公司有关 2003年度财
务比率计算行业平均指标来对比分析夏新公司的 竞争力水平：
名称速动比率现金比率应收帐款周转率股东权益比率资产负债比 率长期
负债比率存货周转率主营利润率
波导股份 74.080.499.5432.460.681.232.6416.94
tcl 集团 110.870.235.1129.720.73.832.7221.88
深康佳 a82.690.1912.0331.560.680.062.2514.99
中科健 a61.140.06--14.680.852.07--7.76
中兴通讯 85.10.39--31.990.684.17--36.74
大唐电信 91.290.16--29.940.73.78--28.43
夏新电子 80.110.3841.1733.650.665.015.4833.98
行业平均 83.610.279.6929.140.712.881.8722.96
从上表中可以看出，公司速动比率略低于行业平均水平，因此， 短期偿
债能力相对较低 ; 公司的现金比率远远高于行业平均水平，公司 有着充裕的
现金流，资金周转顺畅，这与公司产品畅销及大量现款交 易是分不开的 ; 公
司应收账款周转率为同行业，远远高于同业平均水平， 应收账款的管理是同
行业的 ; 股权比率亦属同业较高水平，相对地资产 负债率也就较低，从股东
角度来看，公司现在属高股权率、高风险、 高报酬的财务资本结构 ; 长期负
债率远高于同业水平，主要系公司提取 了高额的技术开发费 （按销售额的
6%计提） ，这为公司经后加大技术投 入及未来的发展打下了坚实的基础 ; 存
货周转率同行业，存货占资产总 额的比例达 30%，巨额库存将对公司未来经
营构成极大的压力 ; 主营利 润率高达 34%，处于行业水平，这与公司以高毛
利率的中高端产品为主 是分不开的。
从以上指标分析可见，公司各项指标大部分高于行业平均水平， 公司整
体水平处于中上水平，在行业中极具竞争力。
（四） 公司专业分析
夏新电子 （600057） ：公司总股本 4.29 亿股，流通股 1.72 亿股， 公
司作为一家成长中的电子类企业，以通讯产品、视听产品及 it 产品 为核心业
务。 2003年公司实现主营业务收入 68.17 亿元; 实现净利润 6.14 亿元。其
中，手机类产品占主营业务收入的 82.82%，夏新手机仍 是国内手机品牌中利
润的企业，毛利率 37.76%，手机产品市场占有率 居国产品牌第四，视频类产
品市场占有率居第三名。公司主营手机、 dvd、液晶电脑及视听设备，自
2001年公司管理层把握新的市场机遇, 转型生产gsm手机，同时，为避免重
蹈覆辙并巩固市场地位，公司确 定了以3c（通讯、it、家电
）
融合为核心、
相关多元化发展的战略方向， 公司建立了 600多人的技术中心，设立博士后
工作站，科研实力在同 行业，针对数字化技术变更周期短、更新快的特点，
公司选择特定技 术领域，形成自己的核心技术优势。公司先后推出了世界首
台光盘录 像机vdr2000，第一部国产grps手机等，自主开发的笔记本电脑、
液
晶电视一经推出好评如潮，极具竞争力。今年，公司又投入巨资进军 汽车产
业，但与其他投资汽车行业企业不同的是，公司不仅注重投资 收益，更期待
借此发挥自身优势，介入之前几乎由国外厂商垄断的汽 车电子领域，生产车
载电视、车载电话等全套汽车电子产品，介入汽 车电子这一新兴朝阳产业，
将成为公司新的发展机遇。
（五） 公司分析总结
以银行家的角度来看，公司的资产负债率为 66%，低于行业平均水 平，
公司的现金比率为 0.38 亦远高于行业平均水平，公司目前经营较 稳定，
2003年取得了良好的业绩，加之公司有良好的现金流，并有大 量的货币资
金，增强了公司的偿债能力，因此从目前公司的财务状况 来看，贷款给公司
相对风险较低。从现金流量表中来看，公司投资活 动支付的现金近 3 亿元，
公司加大了对外扩张的力度，从有关公告中 可知，公司将面临又一次产业转
型，公司确定了以 3c（通讯、it、家电） 融合为核心、相关多元化发展的战略
方向，投资于与主业不相关的 it 业及汽车电子业，而其资金的来源将主要依靠
于银行贷款，未来投资 能否成功将有着很大的风险性和不确定性。因此，公
司未来的偿债能 力能否保障，将主要取决于公司转型投资的成功与否，未来
的潜在偿 债风险较大，银行应充分考虑公司的未来的偿债能力，充分估计贷
款 风险水平。
从投资者的角度来看，公司业绩从最近几年看呈高速增长态势， 2003 年
每股收益达 1.43 元，净资产收益率达 41.98%，投资者取得了 丰厚的投资回
报。从财务结构上分析，公司股权比率为 33.65%,高于行
业平均水平，高股权率意味着高风险、高报酬的财务结构。在获取高 回报的
同时，投资者应充分考虑其投资的未来的风险性，首先从公司 的主业来看，
手机业竞争日趋激烈，加之国外品牌的冲击，毛利率越 来越低，手机业步入
微利时代，预计公司主营业务利润将呈下降趋势， 尽管公司拟实行多元化战
略，但就目前来看还属投资初期，目前还未 有很好的收益，未来的投资重点
将转向多元化的家电、 it 、汽车电子
产品等行业，能否在公司未涉及的行业中夺颖而出将面临着巨大的挑 战，
投资者未来亦将面临着巨大的投资风险。
从收购者的角度来看，公司的骄人的业绩，成长性及高净资产收 益
率 (42%)，使得公司有着较高收购价值，同时也意味着需高额的收购 成
本。而从目前公司的股票市价来看，市盈率不到 10 倍，市场价值被 低
估，亦极具投资潜力与收购价值。目前公司主业突出，且在技术上 也处于
国内同业地位，对“主业偏好”的收购者极具吸引力。同时公 司丰富的营
销经验、完整的营销体系及网络，加上优秀的管理层及高 效率管理经验，
更是使收购者所看重。因此从整个公司的基本面上分 析，夏新公司对收购
者极具收购价值。
从公司员工的角度来看，公司制定了一系列员工激劢政策，包括
《夏新电子业绩股票激励实施办法》等，员工的待遇同公司的业绩息 息相
关。自 2001 年公司管理层把握新的市场机遇，从家电产品转型生 产
gsm 手机，实现了成功的生产转型，取得了骄人的业绩，但随着竞 争的
日趋激烈，产生了缺乏新业务增长点的困扰同时，为避免重蹈覆 辙并巩固
市场地位，公司确定了以 3c(通讯、it、家电)融合为核心、 相关多元化发
展的战略方向。在未来的发展中，公司管理层及全体员 工应重点在以下几
方面努力：投资一一明确未来投资重点
寻
找新的业务增长点
；
合作一一强化价值链，扩大合作领域
；
竞争一一增
强核心竞争力，寻找发展机会
；
技术 发展自己的核心技术，积极研 发新
产品。
；
市场一一