2024年4月4日发(作者：昂子墨)
[Table_RightTitle]
行
业
研
究
[Table_Title]
出海浪潮引领游戏行业新趋势，版号恢复发
证券研究报告|传媒
[Table_IndustryRank]
强于大市
(维持)
[Table_ReportDate]
2022年04月26日
放重燃市场活力
[Table_ReportType]
——传媒行业深度报告
行
业
深
度
报
告
证
券
研
究
报
告
[Table_Summary]
投资要点：
中国移动游戏市场：3月份中国移动游戏市场实际销售收入环比周期性
下降，疫情红利褪去同比下降。随着1、2月各个游戏春节活动的结束，
3月份移动游戏市场的实际销售收入会周期性地呈现下跌趋势；同比下
降幅度较大的原因在于2021年受到疫情红利影响，3月份游戏市场依
旧活跃，收入持续高位，2022年3月份疫情红利褪去，收入同比下降。
全球移动游戏市场：3月全球消费同比下降6.3%，中国市场贡献主要
收入。2022年3月全球手游玩家消费70亿美元，同比下降6.30%。《王
者荣耀》蝉联全球手游收入榜榜首。中国厂商占比全球手游发行商收入
40.20%，米哈游重回全球发行商收入榜单第三。
榜单：游戏收入榜稳定，开发商尾部竞争激烈。中国区游戏收入榜较为
稳定，《王者荣耀》常居畅销榜榜首，开发商收入榜头部、腰部稳定，
尾部竞争激烈。在版号限制下各类型游戏数量大幅下跌，休闲类居于数
量榜榜首，动作类游戏持续占据收入榜榜首。
出海：3月游戏出海收入榜头部位置稳定，出海浪潮引领游戏行业新趋
势。3月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.13亿美元，环
比上涨4.63%。游戏出海收入榜头部位置稳定，头部厂商收入稳定，收
入榜榜单腰部、尾部厂商受到挤压。出海业绩体现了游戏行业的新趋势：
1）SLG规模将持续扩大。市场规模及市场占比呈现出稳步提升的状态；
2）开放世界将成为主流。随着《原神》在海外市场成功突围，国内移
动端开放世界的研发步伐逐步加快；3）多核玩法打破固化游戏模式。
国内厂商逐步进行多种核心玩法融合创新，为市场添加新鲜活力。
买量：3月中下旬新游投放力度加大，头部投放题材维持平稳趋势。
轻度休闲游戏整体投放趋势放缓，中重度游戏头部游戏买量明显下滑。
新游：3月6款新游上线，《重返帝国》收入稳定，《庆余年》热度及收
入下降。
版号发放：版号再次恢复发放，游戏市场将再度活跃。游戏版号审批标
准会更加严格，在政策领导下，对于整个游戏市场实施全面净化，促使
新游往优质化、精品化道路迈进，有利于整个行业长期健康持续发展。
投资建议：政策引导整体行业长期健康发展，游戏防沉迷、未成年人保
护、游戏出海将会是未来行业关注重点。政策引导整体行业长期健康发
展，游戏防沉迷、未成年人保护、游戏出海将会是未来行业关注重点。
版号恢复有利于缓解市场悲观情绪，利好整体板块估值修复，游戏行业
景气度有望回暖。随着版号重新发放，新游上线数量将会有一定程度的
恢复，建议关注版号储备丰富、研发能力较强、产品优质的头部公司。
风险因素：监管政策趋严、版号落地不及预期、新游延期上线及表现不
及预期、新游流水不及预期、出海业务风险加剧、疫情反复风险、商誉
减值风险。
行业相对沪深300指数表现
传媒沪深300
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
-35%
数据来源：聚源，万联证券研究所
相关研究
腾讯视频会员宣布提价，21年Q1国内游戏
市场同比增速减缓
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版号恢复发放刺激游戏板块估值修复，国内
厂商海外布局将会持续迈进
[Table_Authors]
分析师:
夏清莹
执业证书编号：
S1
电话：
************
邮箱：
***************.cn
[Table_Pagehead]
$$start$$
证券研究报告|传媒
正文目录
1 手游市场3月收入呈周期性下降，版号恢复重燃市场活力 ....................................... 4
1.1 中国移动游戏市场：3月收入呈周期性下降，22年Q1同比增速减缓 .......... 4
1.2 全球移动游戏市场：3月全球消费同比下降6.3%，中国市场贡献主要收入 5
1.3 榜单：游戏收入榜稳定，开发商尾部竞争激烈 ................................................ 6
1.4 出海：3月游戏出海收入榜头部位置稳定，出海浪潮引领游戏行业新趋势 . 9
1.5 买量：3月中下旬新游投放力度加大，头部投放题材维持平稳趋势 ........... 12
1.6 新游：3月6款新游上线，《重返帝国》收入稳定，《庆余年》热度及收入下
降 ................................................................................................................................. 14
1.7 版号发放：版号恢复发放，游戏市场将再度活跃 .......................................... 16
2 投资建议 ......................................................................................................................... 17
3 风险提示 ......................................................................................................................... 18
图表1： 2021.10-2022.3中国移动游戏市场实际销售收入（亿元）及环比 ................ 4
图表2： 21、22年3月份中国移动游戏市场销售收入同比（单位：亿元） ............. 4
图表3： 21Q1-22Q1中国移动游戏市场实际销售收入（亿元）及环比 ...................... 4
图表4： 21、22年Q1中国移动游戏市场销售收入同比（单位：亿元） .................. 4
图表5： 2022年3月全球热门移动游戏收入TOP10（全球App Store + Google Play）
............................................................................................................................................... 5
图表6： 2022年3月中国手游发行商收入TOP30（全球App Store + Google Play） 6
图表7： 2022年3月中国区App Store iPhone端游戏收入排行榜 ............................... 6
图表8： 2022年3月中国区App Store iPhone端游戏榜畅销榜榜单TOP3竞争趋势 7
图表9： 2022年3月中国区App Store iPhone端开发商收入排行榜 ........................... 7
图表10： 2022年3月中国区App Store iPhone端游戏类型应用数量排行榜 ............. 8
图表11： 2022年3月中国区App Store iPhone端游戏类型收入排行榜 ..................... 8
图表12： 2021.10-2022.3中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元）及环
比 ........................................................................................................................................... 9
图表13： 2022年3月中国手游收入TOP30榜单(海外App Store+Google Play） ... 10
图表14： 2022年3月中国手游海外收入增长排行榜(海外App Store+Google Play）
............................................................................................................................................. 10
图表15： 2022年3月中国手游厂商出海收入排行榜(海外App Store+Google Play）
............................................................................................................................................. 11
图表16： 2022年3月中国手游下载量TOP30(海外App Store+Google Play) ........... 11
图表17： 近6个月投放素材数及环比（单位：组） .................................................. 12
图表18： 3月日均投放公司主体数及环比（单位：家） ........................................... 12
图表19： 3月投放素材数趋势（单位：组） ............................................................... 13
图表20： 3月日均投放公司主体趋势（单位：家） ................................................... 13
图表21： 2022年游戏题材投放分布TOP5 ................................................................... 13
图表22： 3月轻度休闲游戏投放TOP10 ....................................................................... 14
图表23： 3月中重度游戏投放TOP10 ........................................................................... 14
图表24： 3月重点手游测试及上线情况 ....................................................................... 14
图表25： 3月上线重点手游iOS端收入（单元：美元）（截至4月18日） ........... 15
............................................................................................................................................. 16
万联证券研究所
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）（截至4月18日）
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证券研究报告|传媒
图表27： 《庆余年》上线至今iPhone端收入趋势（单元：美元）（截至4月18日）
............................................................................................................................................. 16
图表28： 2020-2021年游戏各个市场实际销售收入及增长率（单位：亿元、%） . 17
图表29： 2018年至2022年游戏版号发放情况 ........................................................... 17
万联证券研究所
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证券研究报告|传媒
1 手游市场3月收入呈周期性下降，版号恢复重燃市场活力
1.1 中国移动游戏市场：3月收入呈周期性下降，22年Q1同比增速减缓
3月份中国移动游戏市场实际销售收入环比周期性下降，疫情红利褪去同比下降。
2022年3月中国移动游戏市场实际销售收入165.65亿元，环比下降23.41%，同比下降
11.63%。随着1,2月各个游戏春节活动的结束，3月份移动游戏市场的实际销售收入会
周期性地呈现下跌趋势；同比下降幅度较大的原因在于2021年受到疫情红利影响，3
月份游戏市场依旧活跃，收入持续高位，而2022年3月份收入疫情红利褪去，同比下
降。
图表1：2021.10-2022.3中国移动游戏市场实际销售收入
（亿元）及环比
图表2：21、22年3月份中国移动游戏市场销售收入同
比（单位：亿元）
资料来源：伽马数据、万联证券研究所 资料来源：伽马数据、万联证券研究所
2022年Q1季度环比增长9.28%，同比增长速度减缓。2022年Q1中国移动游戏市场实际
销售收入604.32亿元，环比增长9.28%，同比增长2.72%，低于2021年同期的同比增长
率。增长的主要原因一方面是《原神》、《梦幻西游》等长线产品带来流水增量，另一
方面是新游《文明与征服》等产品带来增量。疫情红利致使2021年Q1同比增长6.25%，
随着疫情红利褪去，今年同比增长率低于去年同期。
图表3：21Q1-22Q1中国移动游戏市场实际销售收入（亿
元）及环比
图表4：21、22年Q1中国移动游戏市场销售收入同比
（单位：亿元）
资料来源：伽马数据、万联证券研究所 资料来源：伽马数据、万联证券研究所
万联证券研究所
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证券研究报告|传媒
1.2 全球移动游戏市场：3月全球消费同比下降6.3%，中国市场贡献主要
收入
全球手游消费同比下降6.3%，《王者荣耀》蝉联榜首，中国市场贡献主要收入。根据
SensorTower数据显示，2022年3月全球手游玩家在App Store和Google Play消费70
亿美元，同比下降6.30%。全球移动游戏收入前三的国家分别是美国、中国及日本，
美国市场贡献收入19亿美元，占据全球总收入的27.40%；中国市场占19.2%；日本市
场占19%。其中腾讯《王者荣耀》在全球App Store和Google Play吸金2.72亿美元，
蝉联全球手游收入榜冠军，相较去年同期增长5.8%，主要收入来自于中国市场，占比
96.6%，海外收入占据3.4%；腾讯《PUBG Mobile》(合并《和平精英》收入)以近2亿
美元的收入位列榜单第2，其中，56.4%的收入来自其中文iOS版本《和平精英》，美国
市场收入占9.5%。榜单前五另外三款游戏为米哈游《原神》、King《Candy Crush Saga》
和《Roblox》。
图表5：2022年3月全球热门移动游戏收入TOP10（全球App Store + Google Play）
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
OVERALL REVENUE
Honor of Kings （王者荣耀）
PUBG Mobile
Genshin Impact （原神）
Candy Crush Saga
Roblox
Lineage W
Coin Master
Uma Musume Pretty Derby
Three Kingdoms Tactics（三国志·战略版）
Garena Free Fire
-
-
-
-
-
资料来源：SensorTower、万联证券研究所
中国厂商占比全球手游发行商收入40.20%，米哈游重回全球发行商收入榜单第三。根
据SensorTower数据显示，2022年3月共38个中国厂商入围全球手游发行商收入榜
TOP100，合计吸金超过22.2亿美元，占全球TOP100手游发行商收入40.20%。3月中国
手游发行商收入榜前三名分别是腾讯、网易及米哈游，同时也是全球手游发行商收入
榜前三名。其中米哈游凭借版本更新及新角色上线，收入环比增长18%，重回榜单第
三；三七互娱《云上城之歌》本地化出海策略取得成功，带动韩国、日本市场收入增
长，该游戏收入环比增长27%，发行商收入环比增长11%；雷霆游戏在《一念逍遥》及
《问道》收入大幅增加的带领下，排名前进3位重回榜单前十。剩余8家入围全球收入
榜单的发行商分别是多益网络、星合互娱、波克城市、紫龙游戏、创酷互动、心动网
络、雅乐科技及英雄互娱。
万联证券研究所
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证券研究报告|传媒
图表6：2022年3月中国手游发行商收入TOP30（全球App Store + Google Play）
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
发行商
腾讯
网易
米哈游
三七互娱
趣加
莉莉丝
灵犀互娱
江娱互动
博乐科技
雷霆游戏
乐元素
天盟数码
壳木游戏
友塔游戏
龙创悦动
排名
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
发行商
沐瞳科技
麦吉太文
有爱互娱
4399游戏
完美世界
途游游戏
点点互动
龙腾简合
朝夕光年
尼毕鲁
游族网络
悠星网络
智明星通
竞技世界
友谊时光
资料来源：SensorTower、万联证券研究所
1.3 榜单：游戏收入榜稳定，开发商尾部竞争激烈
数据提取：中国区游戏数据收集以中国区iOS iPhone端流水收入作为排名标准，进
行比较分析。
游戏收入榜较为稳定，《王者荣耀》常居畅销榜榜首。根据七麦数据显示，2022年3月
份中国区App Store iPhone端游戏收入榜单变化不大，排名较为稳定，前三名是腾讯
《王者荣耀》、腾讯《和平精英》、米哈游《原神》，分别实现收入10716.24万美元、
5074.55万美元、3628.75万美元。《王者荣耀》基本霸榜中国区App Store iPhone端
畅销榜榜首，《和平精英》基本维持在畅销榜第二，腾讯系游戏势头依旧强劲。
图表7：2022年3月中国区App Store iPhone端游戏收入排行榜
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
游戏名称
王者荣耀
和平精英
原神
梦幻西游
三国志·战略版
穿越火线:枪战王者
英雄联盟手游
一念逍遥
金铲铲之战
捕鱼大作战
收入（万美元）
10716.24
5074.55
3628.75
3026.88
2706.44
1969.53
1609.74
1422.43
1212.49
1147.35
较上个月排名变动情况
↑1
↓1
↑1
↓1
资料来源：七麦数据、万联证券研究所
万联证券研究所
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证券研究报告|传媒
图表8：2022年3月中国区App Store iPhone端游戏榜畅销榜榜单TOP3竞争趋势
资料来源：七麦数据、万联证券研究所
开发商收入榜头部、腰部稳定，尾部竞争激烈。根据七麦数据，2022年3月份中国区
App Store iPhone端开发商收入榜单头部、腰部排名较为稳定，尾部竞争激烈。腾讯
以28200.31万美元收入继续占据榜首，网易以9097.04万美元位居第二，两者收入较
2月份并没有明显涨跌幅，米哈游凭借《原神》版本更新，收入环比上涨28.65%至
4022.84万美元，位居第三。榜单尾部多益网络实现收入879.87万美元，上升3位至榜
单第九；江娱互动旗下《口袋奇兵》通过与《变形金刚》IP联动，实现收入大幅上涨，
排名上升8位至榜单第十。
图表9：2022年3月中国区App Store iPhone端开发商收入排行榜
资料来源：七麦数据、万联证券研究所
版号限制致各类型游戏数量大幅下跌，休闲类居于榜首。根据七麦数据显示，中国区
App Store iPhone端游戏类型应用数量榜前三名分别是休闲、模拟、益智解谜。3月
份各类型游戏应用数量远低于近一年均值数量，原因在于版号限制原因，新游补给量
不足，旧游持续运营能力不足，各类型游戏产品均大幅下跌。休闲类游戏应用数量自
今年起一直呈现下降趋势，3月环比下降2.40%至937个，但仍居于榜首。除去休闲类、
回升。
万联证券研究所
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证券研究报告|传媒
图表10：2022年3月中国区App Store iPhone端游戏类型应用数量排行榜
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
行业
休闲
模拟
益智解谜
角色扮演
动作
问答
卡牌
竞速
家庭聚会
策略
冒险
音乐
体育
字谜
桌面
娱乐场
游戏
娱乐
近一年均值（2021.4-2022.3）
1806
1829
1953
1102
1291
1318
960
1297
1660
1025
1166
768
1003
855
1191
611
145
1
应用数量
937
852
804
672
610
592
553
525
522
519
508
506
493
484
477
409
98
0
环比增幅
-2.40%
7.58%
3.34%
6.67%
2.18%
4.59%
3.75%
9.38%
2.76%
1.96%
2.01%
-5.60%
6.94%
7.32%
8.41%
-3.54%
2.08%
0%
资料来源：七麦数据、万联证券研究所
动作类游戏持续收入榜榜首。根据七麦数据显示，中国区App Store iPhone端游戏类
型收入榜前三名分别是动作类、角色扮演类、策略类。动作类游戏收入3月环比下降
0.78%至25608.80万美元，居于榜首。除去动作类、体育类、家庭聚会类、游戏类（未
有明确分类项）收入环比呈现下降趋势，其余类型游戏收入均有所回升。
图表11：2022年3月中国区App Store iPhone端游戏类型收入排行榜
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
行业
动作
角色扮演
策略
冒险
卡牌
模拟
娱乐场
休闲
益智解谜
体育
桌面
音乐
家庭聚会
竞速
游戏
问答
字谜
近一年均值（2021.4-2022.3）
26625.76
13889.24
11832.96
4500.73
5468.46
2269.00
1066.07
1504.65
1233.91
1104.04
1217.48
542.15
567.96
321.91
305.00
23.71
50.71
收入（万美元）
25608.80
12233.88
11896.43
5725.37
5230.43
2075.55
1705.06
1524.73
1293.29
1131.06
1107.03
501.21
465.27
342.98
305.51
78.82
56.42
环比增幅
-0.78%
11.60%
17.58%
30.47%
7.39%
4.85%
18.21%
8.14%
15.28%
-5.87%
27.44%
2.42%
-52.88%
52.41%
-11.81%
443.13%
17.25%
资料来源：七麦数据、万联证券研究所
万联证券研究所
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证券研究报告|传媒
1.4 出海：3月游戏出海收入榜头部位置稳定，出海浪潮引领游戏行业新
趋势
本地化运营及高品质游戏是游戏厂商出海成功必要因素。随着版号限制，政策逐步收
紧，出海成为了国内游戏厂商2021年后半年的首选策略，海外市场存在大量可增长潜
在用户，市场潜力等待挖掘，游戏厂商们需要针对海外不同市场的独特性来分别制定
本地化运营策略，更新迭代高品质的游戏内容，精准掌握产品的可玩性，扬长避短，
占据市场，海外市场收入情况也就成为了衡量游戏厂商运营能力的指标之一。
3月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.13亿美元，环比上涨4.63%。据伽
马数据统计，2022年3月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.13亿美元，环
比上涨4.63%。
图表12：2021.10-2022.3中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元）及
环比
资料来源：伽马数据、万联证券研究所
游戏出海收入榜头部位置稳定，有爱互娱《放置少女》日本上市五周年收入大增。根
据SensorTower数据显示，3月游戏出海应用收入榜头部位置和上个月相比变化不大，
米哈游《原神》凭借2.6新版本、新角色、新区域的推出继续保持榜首位置，同时米
哈游的《崩坏3》在美日韩和港台等地区均获得不错的收入增长，排名上升至第26位；
腾讯《PUBG Mobile》作为海外收入最高的战术竞技手游，持续探寻和开拓新兴市场，
其海外总收入近35亿美元，继续保持榜单第二。榜单中值得注意的是有爱互娱《放置
少女》在竞争激烈的日本市场，凭借独特的三国志二次元化设定占据一定市场，在本
月初迎来日本上市5周年庆典，游戏收入环比提升23%，排名上升6位至第9名；点点互
动《Family Farm Adventure》3月收入环比增长9.3%，成为首款入围榜单的模拟经营
手游。
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证券研究报告|传媒
图表13：2022年3月中国手游收入TOP30榜单(海外App Store+Google Play）
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
游戏
原神
PUBG MOBILE
万国觉醒
State of Survival
Puzzles &Survival
口袋奇兵
使命召唤手游
王国纪元
放置少女
荒野行动
黑道风云
三国志·战略版
Mobile Legends Bang Bang
云上城之歌
偶像梦幻祭!!Music
发行商
米哈游
腾讯
莉莉丝
FunPlus
三七互娱
江娱互动
动视暴雪&腾讯
IGG
有爱互娱
网易
友培游戏
灵犀互娱
沐理科技
三七互娱&NEOCRAFT
乐元素
排名
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
游戏
Project Makeover
Age of Origins
Rise of Empires
守望黎明
阿瓦隆之王
火枪纪元
Jackpot World
Cash Frenzy
小小蚁国
剑与远征
崩坏3
战火与秩序
Lotsa Slots
Family Farm Adventure
The Grand Mafia
发行商
Magic Tavern
CamelGames
龙创悦动
龙创悦动
FunPlus
FunPlus
博乐科技
博乐科技
星合互娱
莉莉丝
米哈游
CamelGames
博乐科技
Centary Games
友塔游戏
资料来源：SensorTower、万联证券研究所
乐元素《偶像梦幻祭!!Music》登顶日本iOS手游畅销榜。乐元素《偶像梦幻祭!!Music》
凭借日本上市2周年庆典，收入环比大幅增长57.4%，是继《荒野行动》和《原神》之
后，第三位登顶日本iOS手游畅销榜的国产手游；完美世界于3月中旬在中国台港澳推
出的《梦幻新诛仙》位列收入增长榜第8名；朝夕光年《Dark Nemesis》于3月中旬上
市，半个月时间内进入增长榜第11名，该游戏是东南亚地区收入最高的地牢探索类游
戏，在美国市场排名第6，后续表现值得期待。
图表14：2022年3月中国手游海外收入增长排行榜(海外App Store+Google Play）
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
游戏
口袋奇兵
偶像梦幻祭!! Music
State of Survival
万国觉醒
放置少女
三国志·战略版
云上城之歌
梦幻新诛仙
守望黎明
Demon Hunter
发行商 排名游戏发行商
江娱互动11Dark Nemesis 朝夕光年
乐元素12King's Choice龙腾简合
FunPlus13Puzzles&Survival 三七互娱
莉莉丝14Jackpot World 博乐科技
有爱互娱15Age of OriginsCamelGames
灵犀互娱16Solitaire Home DesignBetta Games
三七互娱&NEOCRAFT17Merge County 柠檬微趣
完美世界18黑道风云友塔游戏
龙创悦动19
Mobile Legends: Bang Bang
沐瞳科技
Eskyfun Entertainment20闪耀暖暖 叠纸网络
资料来源：SensorTower、万联证券研究所
3月多家厂商排名上升，头部厂商收入稳定，榜单腰部、尾部受到挤压。根据
数据显示，榜单前三名分别是米哈游、FunPlus、腾讯。米哈游凭借在美国、日本、
韩国等多个游戏市场规模较大的国家持续吸金，稳占榜首位置。在腰部位置，乐元素
及有爱互娱均凭借旗下手游日本上市周年庆活动，用户游戏时长显著增加，在日本市
场收入增长幅度较大，乐元素榜单上升5位，有爱互娱上升9位，后者是3月榜单上升
万联证券研究所
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[Table_Pagehead]
证券研究报告|传媒
图表15：2022年3月中国手游厂商出海收入排行榜(海外App Store+Google Play）
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
发行商
米哈游
FunPlus
腾讯
三七互娱
莉莉丝
网易
IGG
龙创悦动
友塔游戏
壳木游戏
Topwar Studio
沐瞳科技
点点互动
乐元素
龙腾简合
1
1
1
1
2
1
5
2
排名
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
发行商
有爱互娱
智明星通
Tap4Fun
悠星网络
灵虚互娱
4399
游族网络
星合互娱
爱奇艺
字节跳动
天游网络
云图微动
易幻网络
Habby
创酷互动
9
1
2
4
3
3
1
3
3
3
7
5
2
资料来源：、万联证券研究所
《PUBG Mobile》蝉联下载量榜单榜首。腾讯《PUBG Mobile》本期在海外市场获得超
过1120万次下载，蝉联榜首。
图表16：2022年3月中国手游下载量TOP30(海外App Store+Google Play)
排名游戏
1PUBG MOBILE
2Piano Fire
3Soccer Super Star
4王国纪元
5Pooking-Billiards City
6 Mobile Legends: Bang Bang
7使命召唤手游
8Wood Block Puzzle
9Real Bike Racing
10SortPuz
11Tic Tac Toe 2 Player
12Shape-shifting
13 脑洞大师
14Critical Strike
15 UNO!
发行商 排名游戏发行商
腾讯 16Cyber Surfer Badsnowball
Adaric Music 17Project Makeover Magic Tavern
Real Freestyle Soccer18 Tile Master 3D Higgs Studio
IGG 19数字填色 DAILYINNOVATION
MOUNTAIN GAME 20王者荣耀 腾讯
沐瞳科技21
Baby Panda's Supermarket
BabyBus
Yalla Technology FZ-LLC
动视暴雪&腾讯 22Yalla Ludo
Beetles Studio 23Numpuz DoPuz Games
ltalic Games 24Makeup Master Game In Life
JoyPuz 25Sudoku Beetles Studio
Rejoy Studio 26 Snake Battle Rejoy Studio
Sixcube 27BlockPuz Rejoy Studio
风眼科技28Makeup Artist FunLanding Game Studio
Gunfire Game 29Block Sudoku Beetles Studio
Mattel16330原神米哈游
资料来源：SensorTower、万联证券研究所
出海浪潮引领游戏行业新趋势。从整个出海收入情况及游戏运营情况分析，游戏行业
目前有以下三种趋势：
1）SLG规模将持续扩大。根据数据显示，SLG、RPG和模拟类型游戏是最热门
的三大游戏类别。中国手游出海收入榜中SLG分类游戏FunPlus《State of Survival》、
续占据头部位置，在
万联证券研究所
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[Table_Pagehead]
证券研究报告|传媒
海外表现十分亮眼，市场规模及市场占比呈现出稳步提升的状态；
2）开放世界将成为主流。开放世界若想获得成功，关键因素在于自由度的高低、交
互性的强弱、游戏内容的可玩性及模型建立精细程度。《原神》满足四个方面的要求，
同时拥有移动端的强劲优势，成功是必然的。随着《原神》在海外市场成功突围，国
内移动端开放世界的研发步伐逐步加快，例如《幻塔》、《诺亚之心》的推出。未来开
放世界会随着开发端技术的持续进步而更加完善，市场潜力不可小觑。
3）多核玩法打破固化游戏模式。除去原有的固化游戏种类，国内游戏厂商开始逐步
进行多种核心玩法融合创新，为游戏市场添加新鲜活力。例如《末日喧嚣》是一款三
消+SLG玩法的产品。在原有的SLG 4X玩法上，融入了射击元素，但其核心玩法仍离不
开三消。不同种类游戏的碰撞配合新奇的题材，游戏类型将从双核（三消+SLG)向多
核（N+N)逐步演变。
1.5 买量：3月中下旬新游投放力度加大，头部投放题材维持平稳趋势
3月上旬投放情绪波动较大，中下旬新游上线促使投放素材量回升。从整体买量市场
来看，根据DataEye数据显示，3月日均投放素材140996组，较2月下滑幅度不大，环
比下降3.79%，较为平稳；从3月整个月的投放趋势来看，本月下旬投放素材量有所回
升，原因在于有多部头部厂商新游上线。投放公司数量方面，日均投放公司数约为
1276家，环比2月下降8.99%。3月上旬投放情绪波动较大，投放公司数量高峰高于本
月低峰159家，中后旬投放公司数量较为稳定。
图表17：近6个月投放素材数及环比（单位：组） 图表18：3月日均投放公司主体数及环比（单位：家）
资料来源：DataEye、万联证券研究所 资料来源：DataEye、万联证券研究所
万联证券研究所
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证券研究报告|传媒
图表20：3月日均投放公司主体趋势（单位：家）
图表19：3月投放素材数趋势（单位：组）
资料来源：DataEye、万联证券研究所 资料来源：DataEye、万联证券研究所
头部投放题材维持平稳趋势，现代题材继续占据榜首。TOP5买量素材投放题材格局未
发生变化，仍然是现代题材以2602组素材占据榜首，较2月份上涨4.46%。除去传奇题
材投放数量环比有所下降，其余题材均有所回升。
图表21：2022年游戏题材投放分布TOP5
资料来源：DataEye、万联证券研究所
轻度休闲游戏整体投放趋势有所放缓，中重度游戏头部游戏买量明显下滑。轻度休闲
游戏方面，《2人迷你游戏》以54813组素材量位居榜首，环比2月增长35%。除去榜首
买量环比有所增加，TOP2至TOP10位置买量素材量较2月明显下降，同时2月份较为火
热的捕鱼类产品买量素材量在3月大幅下降，2月份榜单占据3个席位，而在3月份并未
上榜；而网赚类产品在买量市场投入比重明显增加，在投放榜TOP5中占据3个席位。
中重度游戏方面，《文明与征服》虽仍占据中重度游戏买量榜首位置，但投放素材量
值得注意的是，腾讯
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[Table_Pagehead]
证券研究报告|传媒
SLG类产品《重返帝国》于3月29日开启公测，投放力度强劲，位列榜单第八；3月新
游《庆余年》上线，位于榜单十二。
图表22：3月轻度休闲游戏投放TOP10 图表23：3月中重度游戏投放TOP10
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
游戏名
2人迷你游戏
乐玩红包群
疯狂乐斗
答题变首富
方块爱消除3D
乐玩中国象棋
樱花迷你秀
我的度假村
失控城市模拟器
欢乐真人麻将
素材数
54813
25375
22009
12169
9410
8510
8343
7936
7231
7070
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
游戏名
文明与征服
三国志•战略版
MU怀旧版
一念逍遥
美杜莎传奇
永夜帝君
天影纪
重返帝国
奇迹MU
我的文明模拟器
素材数
16538
14000
12940
12263
9366
9297
8237
7382
7369
7115
资料来源：DataEye、万联证券研究所 资料来源：DataEye、万联证券研究所
1.6 新游：3月6款新游上线，《重返帝国》收入稳定，《庆余年》热度及
收入下降
2022年3月份共6款新手游上线。其中包括心动网络《冒险公社》、雷霆游戏《口袋学
院物语2》3月3日上线，盛趣游戏《庆余年》3月25日上线，Ohayoo《猫语咖啡》3月
28日上线，腾讯游戏《重返帝国》、雷霆游戏《合战忍者村物语》3月29日上线。
图表24：3月重点手游测试及上线情况
名称
战争公约
不良人3
冒险公社
口袋学院物
语2
格莉斯的旅
程
诺亚之心
全明星激斗
魂之刃2
英雄联盟电
竞经理
阴阳师：妖
怪小班
黑暗与光明
手游
类型
SLG
RPG
卡牌
模拟
解密
RPG
卡牌
RPG
模拟经营
休闲
RPG
研发商
/
云畅游戏
狗头鸟工作
室
kairosoft
/
祖龙娱乐
/
天魂网络
腾讯游戏
网易游戏
/
发行商
英雄互娱
云畅游戏
心动网络
雷霆游戏
极光计划
（腾讯）
腾讯游戏
朝夕光年
/
/
网易游戏
蜗牛游戏
时间
2022.3.3
2022.3.3
2022.3.3
2022.3.3
2022.3.8
2022.3.9
2022.3.10
2022.3.10
2022.3.14
2022.3.18
2022.3.23
进度
曙光测试
寻侠测试
上线
上线
限量测试
限量删档测
试
删档测试
删档测试
删档测试
春日大作战
测试
付费删档测
试
万联证券研究所
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[Table_Pagehead]
代号：烛
庆余年
猫语咖啡
重返帝国
保卫萝卜4
合战忍者村
物语
暗区突围
宝石研物
语：伊恩之
石
筑梦公馆
奥特曼：集
结
证券研究报告|传媒
ARPG
RPG
模拟
SLG
休闲塔防
休闲
FPS
/
/
/
/
飞鱼科技
/
/
网易游戏
盛趣游戏
Ohayoo
腾讯游戏
飞鱼科技
雷霆游戏
腾讯游戏
哔哩哔哩游
戏
蓝港游戏
中手游
2022.3.25
2022.3.25
2022.3.28
2022.3.29
2022.3.29
2022.3.29
2022.3.31
技术性测试
（β版本）
上线
上线
上线
付费删档测
试
上线
新锐测试·追
加放号
限号删档测
试
“春霁”测试
计费删档测
试
RPG
AVG
RPG
/
/
/
2022.3.31
2022.3.31
2022.3.31
资料来源：GameRes、万联证券研究所
《重返帝国》收入稳定，《庆余年》热度及收入下降。《重返帝国》作为腾讯布局SLG
赛道的重点产品，将会给目前的SLG游戏市场注入新鲜活力，上线首日空降iOS免费榜
榜首，后续热度持续，根据七麦数据，上线至4月18日实现iOS端1177.40万美元收入，
且后续收入较为稳定；《庆余年》作为同名热门IP网文改编手游，IP势能充足，受众
体量庞大，受到多方面热度加持，上线前三日维持在iOS免费榜榜首，但是该游戏在
MMORPG玩法和建模上并未有较大创新，TapTap评分降至7分以下，热度逐渐下降，收
入持续下跌，上线至4月18日实现iOS端582.25万美元收入。
图表25：3月上线重点手游iOS端收入（单元：美元）（截至4月18日）
iphone
ipad
总计
重返帝国
11,005,412
768,560
11,773,972
庆余年
5,418,703
403,825
5,822,528
资料来源：七麦数据、万联证券研究所
万联证券研究所
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[Table_Pagehead]
证券研究报告|传媒
图表26：《重返帝国》上线至今iPhone端收入趋势（单元：美元）（截至4月18日）
资料来源：七麦数据、万联证券研究所
图表27：《庆余年》上线至今iPhone端收入趋势（单元：美元）（截至4月18日）
资料来源：七麦数据、万联证券研究所
1.7 版号发放：版号恢复发放，游戏市场将再度活跃
版号再次限制发放，2021年游戏市场收入增速大幅下跌。21年2021年8月以来，为配
合最新出台的《防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，游戏版号暂缓发放，同时相关
部门联合游戏企业下架了“换皮、三观不正、套版号、无版号”等一批游戏产品，加
强版号审查力度，绿化青少年网络环境。2021年游戏市场由于版号限制，市场新产品
上线数目减少，据游戏工委数据，2021年国内游戏业整体、手游、自研游戏收入的增
速从2020年的20.70%、32.61%、26.74%降到了7%上下。
万联证券研究所
第 16 页 共 19 页
[Table_Pagehead]
证券研究报告|传媒
图表28：2020-2021年游戏各个市场实际销售收入及增长率（单位：亿元、%）
资料来源：中国音数协游戏工委、万联证券研究所
版号再次恢复发放，游戏市场将再度活跃。时隔263天，游戏版号于4月8日发放，正
式逐步恢复发放，于4月11日国家新闻出版署正式公告45个过审游戏版号，较2021年
7月数量有所下降。从2018年至今的版号发放数量变化趋势来看，游戏版号审批标准
会更加严格，在政策领导下，对于整个游戏市场实施全面净化，促使新游往优质化、
精品化道路迈进，有利于整个行业长期健康持续发展。
图表29：2018年至2022年游戏版号发放情况
资料来源：国家新闻出版署、万联证券研究所
2 投资建议
政策引导整体行业长期健康发展，游戏防沉迷、未成年人保护、游戏出海将会是未来
行业关注重点。政策引导整体行业长期健康发展，游戏防沉迷、未成年人保护、游戏
出海将会是未来行业关注重点。版号恢复有利于缓解市场悲观情绪，利好整体板块估
值修复，游戏行业景气度有望回暖。随着版号重新发放，新游上线数量将会有一定程
宇宙”概念火热将带动虚拟现实技术市场估值上升，我们认为AR/VR设备终端及内容
万联证券研究所
第 17 页 共 19 页
头部公司；同时“元
[Table_Pagehead]
证券研究报告|传媒
生态建设也将成为游戏板块关注重点，建议关注涉及元宇宙建设方向的头部公司。
3 风险提示
监管政策趋严、版号落地不及预期、新游延期上线及表现不及预期、新游流水不及预
期、出海业务风险加剧、疫情反复风险、商誉减值风险。
万联证券研究所
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[Table_Pagehead]
$$end$$
[Table_InudstryRankInfo]
行业投资评级
证券研究报告|传媒
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
[Table_StockRankInfo]
公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
[Table_RiskInfo]
风险提示
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资
的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要
考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
[Table_PromiseInfo]
证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观
地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Tale_ReliefInfo]
免责条款
本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视
其为客户。
本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具
有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到
的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服
务。
本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本
报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所
表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失
的书面或口头承诺均为无效。
本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引
用。
未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究
的权利。
[Table_AdressInfo]
万联证券股份有限公司 研究所
上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦
北京西城区平安里西大街28号中海国际中心
深圳福田区深南大道2007号金地中心
广州天河区珠江东路11号高德置地广场
万联证券研究所
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2024年4月4日发(作者：昂子墨)
[Table_RightTitle]
行
业
研
究
[Table_Title]
出海浪潮引领游戏行业新趋势，版号恢复发
证券研究报告|传媒
[Table_IndustryRank]
强于大市
(维持)
[Table_ReportDate]
2022年04月26日
放重燃市场活力
[Table_ReportType]
——传媒行业深度报告
行
业
深
度
报
告
证
券
研
究
报
告
[Table_Summary]
投资要点：
中国移动游戏市场：3月份中国移动游戏市场实际销售收入环比周期性
下降，疫情红利褪去同比下降。随着1、2月各个游戏春节活动的结束，
3月份移动游戏市场的实际销售收入会周期性地呈现下跌趋势；同比下
降幅度较大的原因在于2021年受到疫情红利影响，3月份游戏市场依
旧活跃，收入持续高位，2022年3月份疫情红利褪去，收入同比下降。
全球移动游戏市场：3月全球消费同比下降6.3%，中国市场贡献主要
收入。2022年3月全球手游玩家消费70亿美元，同比下降6.30%。《王
者荣耀》蝉联全球手游收入榜榜首。中国厂商占比全球手游发行商收入
40.20%，米哈游重回全球发行商收入榜单第三。
榜单：游戏收入榜稳定，开发商尾部竞争激烈。中国区游戏收入榜较为
稳定，《王者荣耀》常居畅销榜榜首，开发商收入榜头部、腰部稳定，
尾部竞争激烈。在版号限制下各类型游戏数量大幅下跌，休闲类居于数
量榜榜首，动作类游戏持续占据收入榜榜首。
出海：3月游戏出海收入榜头部位置稳定，出海浪潮引领游戏行业新趋
势。3月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.13亿美元，环
比上涨4.63%。游戏出海收入榜头部位置稳定，头部厂商收入稳定，收
入榜榜单腰部、尾部厂商受到挤压。出海业绩体现了游戏行业的新趋势：
1）SLG规模将持续扩大。市场规模及市场占比呈现出稳步提升的状态；
2）开放世界将成为主流。随着《原神》在海外市场成功突围，国内移
动端开放世界的研发步伐逐步加快；3）多核玩法打破固化游戏模式。
国内厂商逐步进行多种核心玩法融合创新，为市场添加新鲜活力。
买量：3月中下旬新游投放力度加大，头部投放题材维持平稳趋势。
轻度休闲游戏整体投放趋势放缓，中重度游戏头部游戏买量明显下滑。
新游：3月6款新游上线，《重返帝国》收入稳定，《庆余年》热度及收
入下降。
版号发放：版号再次恢复发放，游戏市场将再度活跃。游戏版号审批标
准会更加严格，在政策领导下，对于整个游戏市场实施全面净化，促使
新游往优质化、精品化道路迈进，有利于整个行业长期健康持续发展。
投资建议：政策引导整体行业长期健康发展，游戏防沉迷、未成年人保
护、游戏出海将会是未来行业关注重点。政策引导整体行业长期健康发
展，游戏防沉迷、未成年人保护、游戏出海将会是未来行业关注重点。
版号恢复有利于缓解市场悲观情绪，利好整体板块估值修复，游戏行业
景气度有望回暖。随着版号重新发放，新游上线数量将会有一定程度的
恢复，建议关注版号储备丰富、研发能力较强、产品优质的头部公司。
风险因素：监管政策趋严、版号落地不及预期、新游延期上线及表现不
及预期、新游流水不及预期、出海业务风险加剧、疫情反复风险、商誉
减值风险。
行业相对沪深300指数表现
传媒沪深300
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
-35%
数据来源：聚源，万联证券研究所
相关研究
腾讯视频会员宣布提价，21年Q1国内游戏
市场同比增速减缓
游戏版号恢复发放，Epic加码元宇宙
版号恢复发放刺激游戏板块估值修复，国内
厂商海外布局将会持续迈进
[Table_Authors]
分析师:
夏清莹
执业证书编号：
S1
电话：
************
邮箱：
***************.cn
[Table_Pagehead]
$$start$$
证券研究报告|传媒
正文目录
1 手游市场3月收入呈周期性下降，版号恢复重燃市场活力 ....................................... 4
1.1 中国移动游戏市场：3月收入呈周期性下降，22年Q1同比增速减缓 .......... 4
1.2 全球移动游戏市场：3月全球消费同比下降6.3%，中国市场贡献主要收入 5
1.3 榜单：游戏收入榜稳定，开发商尾部竞争激烈 ................................................ 6
1.4 出海：3月游戏出海收入榜头部位置稳定，出海浪潮引领游戏行业新趋势 . 9
1.5 买量：3月中下旬新游投放力度加大，头部投放题材维持平稳趋势 ........... 12
1.6 新游：3月6款新游上线，《重返帝国》收入稳定，《庆余年》热度及收入下
降 ................................................................................................................................. 14
1.7 版号发放：版号恢复发放，游戏市场将再度活跃 .......................................... 16
2 投资建议 ......................................................................................................................... 17
3 风险提示 ......................................................................................................................... 18
图表1： 2021.10-2022.3中国移动游戏市场实际销售收入（亿元）及环比 ................ 4
图表2： 21、22年3月份中国移动游戏市场销售收入同比（单位：亿元） ............. 4
图表3： 21Q1-22Q1中国移动游戏市场实际销售收入（亿元）及环比 ...................... 4
图表4： 21、22年Q1中国移动游戏市场销售收入同比（单位：亿元） .................. 4
图表5： 2022年3月全球热门移动游戏收入TOP10（全球App Store + Google Play）
............................................................................................................................................... 5
图表6： 2022年3月中国手游发行商收入TOP30（全球App Store + Google Play） 6
图表7： 2022年3月中国区App Store iPhone端游戏收入排行榜 ............................... 6
图表8： 2022年3月中国区App Store iPhone端游戏榜畅销榜榜单TOP3竞争趋势 7
图表9： 2022年3月中国区App Store iPhone端开发商收入排行榜 ........................... 7
图表10： 2022年3月中国区App Store iPhone端游戏类型应用数量排行榜 ............. 8
图表11： 2022年3月中国区App Store iPhone端游戏类型收入排行榜 ..................... 8
图表12： 2021.10-2022.3中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元）及环
比 ........................................................................................................................................... 9
图表13： 2022年3月中国手游收入TOP30榜单(海外App Store+Google Play） ... 10
图表14： 2022年3月中国手游海外收入增长排行榜(海外App Store+Google Play）
............................................................................................................................................. 10
图表15： 2022年3月中国手游厂商出海收入排行榜(海外App Store+Google Play）
............................................................................................................................................. 11
图表16： 2022年3月中国手游下载量TOP30(海外App Store+Google Play) ........... 11
图表17： 近6个月投放素材数及环比（单位：组） .................................................. 12
图表18： 3月日均投放公司主体数及环比（单位：家） ........................................... 12
图表19： 3月投放素材数趋势（单位：组） ............................................................... 13
图表20： 3月日均投放公司主体趋势（单位：家） ................................................... 13
图表21： 2022年游戏题材投放分布TOP5 ................................................................... 13
图表22： 3月轻度休闲游戏投放TOP10 ....................................................................... 14
图表23： 3月中重度游戏投放TOP10 ........................................................................... 14
图表24： 3月重点手游测试及上线情况 ....................................................................... 14
图表25： 3月上线重点手游iOS端收入（单元：美元）（截至4月18日） ........... 15
............................................................................................................................................. 16
万联证券研究所
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）（截至4月18日）
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证券研究报告|传媒
图表27： 《庆余年》上线至今iPhone端收入趋势（单元：美元）（截至4月18日）
............................................................................................................................................. 16
图表28： 2020-2021年游戏各个市场实际销售收入及增长率（单位：亿元、%） . 17
图表29： 2018年至2022年游戏版号发放情况 ........................................................... 17
万联证券研究所
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证券研究报告|传媒
1 手游市场3月收入呈周期性下降，版号恢复重燃市场活力
1.1 中国移动游戏市场：3月收入呈周期性下降，22年Q1同比增速减缓
3月份中国移动游戏市场实际销售收入环比周期性下降，疫情红利褪去同比下降。
2022年3月中国移动游戏市场实际销售收入165.65亿元，环比下降23.41%，同比下降
11.63%。随着1,2月各个游戏春节活动的结束，3月份移动游戏市场的实际销售收入会
周期性地呈现下跌趋势；同比下降幅度较大的原因在于2021年受到疫情红利影响，3
月份游戏市场依旧活跃，收入持续高位，而2022年3月份收入疫情红利褪去，同比下
降。
图表1：2021.10-2022.3中国移动游戏市场实际销售收入
（亿元）及环比
图表2：21、22年3月份中国移动游戏市场销售收入同
比（单位：亿元）
资料来源：伽马数据、万联证券研究所 资料来源：伽马数据、万联证券研究所
2022年Q1季度环比增长9.28%，同比增长速度减缓。2022年Q1中国移动游戏市场实际
销售收入604.32亿元，环比增长9.28%，同比增长2.72%，低于2021年同期的同比增长
率。增长的主要原因一方面是《原神》、《梦幻西游》等长线产品带来流水增量，另一
方面是新游《文明与征服》等产品带来增量。疫情红利致使2021年Q1同比增长6.25%，
随着疫情红利褪去，今年同比增长率低于去年同期。
图表3：21Q1-22Q1中国移动游戏市场实际销售收入（亿
元）及环比
图表4：21、22年Q1中国移动游戏市场销售收入同比
（单位：亿元）
资料来源：伽马数据、万联证券研究所 资料来源：伽马数据、万联证券研究所
万联证券研究所
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证券研究报告|传媒
1.2 全球移动游戏市场：3月全球消费同比下降6.3%，中国市场贡献主要
收入
全球手游消费同比下降6.3%，《王者荣耀》蝉联榜首，中国市场贡献主要收入。根据
SensorTower数据显示，2022年3月全球手游玩家在App Store和Google Play消费70
亿美元，同比下降6.30%。全球移动游戏收入前三的国家分别是美国、中国及日本，
美国市场贡献收入19亿美元，占据全球总收入的27.40%；中国市场占19.2%；日本市
场占19%。其中腾讯《王者荣耀》在全球App Store和Google Play吸金2.72亿美元，
蝉联全球手游收入榜冠军，相较去年同期增长5.8%，主要收入来自于中国市场，占比
96.6%，海外收入占据3.4%；腾讯《PUBG Mobile》(合并《和平精英》收入)以近2亿
美元的收入位列榜单第2，其中，56.4%的收入来自其中文iOS版本《和平精英》，美国
市场收入占9.5%。榜单前五另外三款游戏为米哈游《原神》、King《Candy Crush Saga》
和《Roblox》。
图表5：2022年3月全球热门移动游戏收入TOP10（全球App Store + Google Play）
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
OVERALL REVENUE
Honor of Kings （王者荣耀）
PUBG Mobile
Genshin Impact （原神）
Candy Crush Saga
Roblox
Lineage W
Coin Master
Uma Musume Pretty Derby
Three Kingdoms Tactics（三国志·战略版）
Garena Free Fire
-
-
-
-
-
资料来源：SensorTower、万联证券研究所
中国厂商占比全球手游发行商收入40.20%，米哈游重回全球发行商收入榜单第三。根
据SensorTower数据显示，2022年3月共38个中国厂商入围全球手游发行商收入榜
TOP100，合计吸金超过22.2亿美元，占全球TOP100手游发行商收入40.20%。3月中国
手游发行商收入榜前三名分别是腾讯、网易及米哈游，同时也是全球手游发行商收入
榜前三名。其中米哈游凭借版本更新及新角色上线，收入环比增长18%，重回榜单第
三；三七互娱《云上城之歌》本地化出海策略取得成功，带动韩国、日本市场收入增
长，该游戏收入环比增长27%，发行商收入环比增长11%；雷霆游戏在《一念逍遥》及
《问道》收入大幅增加的带领下，排名前进3位重回榜单前十。剩余8家入围全球收入
榜单的发行商分别是多益网络、星合互娱、波克城市、紫龙游戏、创酷互动、心动网
络、雅乐科技及英雄互娱。
万联证券研究所
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证券研究报告|传媒
图表6：2022年3月中国手游发行商收入TOP30（全球App Store + Google Play）
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
发行商
腾讯
网易
米哈游
三七互娱
趣加
莉莉丝
灵犀互娱
江娱互动
博乐科技
雷霆游戏
乐元素
天盟数码
壳木游戏
友塔游戏
龙创悦动
排名
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
发行商
沐瞳科技
麦吉太文
有爱互娱
4399游戏
完美世界
途游游戏
点点互动
龙腾简合
朝夕光年
尼毕鲁
游族网络
悠星网络
智明星通
竞技世界
友谊时光
资料来源：SensorTower、万联证券研究所
1.3 榜单：游戏收入榜稳定，开发商尾部竞争激烈
数据提取：中国区游戏数据收集以中国区iOS iPhone端流水收入作为排名标准，进
行比较分析。
游戏收入榜较为稳定，《王者荣耀》常居畅销榜榜首。根据七麦数据显示，2022年3月
份中国区App Store iPhone端游戏收入榜单变化不大，排名较为稳定，前三名是腾讯
《王者荣耀》、腾讯《和平精英》、米哈游《原神》，分别实现收入10716.24万美元、
5074.55万美元、3628.75万美元。《王者荣耀》基本霸榜中国区App Store iPhone端
畅销榜榜首，《和平精英》基本维持在畅销榜第二，腾讯系游戏势头依旧强劲。
图表7：2022年3月中国区App Store iPhone端游戏收入排行榜
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
游戏名称
王者荣耀
和平精英
原神
梦幻西游
三国志·战略版
穿越火线:枪战王者
英雄联盟手游
一念逍遥
金铲铲之战
捕鱼大作战
收入（万美元）
10716.24
5074.55
3628.75
3026.88
2706.44
1969.53
1609.74
1422.43
1212.49
1147.35
较上个月排名变动情况
↑1
↓1
↑1
↓1
资料来源：七麦数据、万联证券研究所
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证券研究报告|传媒
图表8：2022年3月中国区App Store iPhone端游戏榜畅销榜榜单TOP3竞争趋势
资料来源：七麦数据、万联证券研究所
开发商收入榜头部、腰部稳定，尾部竞争激烈。根据七麦数据，2022年3月份中国区
App Store iPhone端开发商收入榜单头部、腰部排名较为稳定，尾部竞争激烈。腾讯
以28200.31万美元收入继续占据榜首，网易以9097.04万美元位居第二，两者收入较
2月份并没有明显涨跌幅，米哈游凭借《原神》版本更新，收入环比上涨28.65%至
4022.84万美元，位居第三。榜单尾部多益网络实现收入879.87万美元，上升3位至榜
单第九；江娱互动旗下《口袋奇兵》通过与《变形金刚》IP联动，实现收入大幅上涨，
排名上升8位至榜单第十。
图表9：2022年3月中国区App Store iPhone端开发商收入排行榜
资料来源：七麦数据、万联证券研究所
版号限制致各类型游戏数量大幅下跌，休闲类居于榜首。根据七麦数据显示，中国区
App Store iPhone端游戏类型应用数量榜前三名分别是休闲、模拟、益智解谜。3月
份各类型游戏应用数量远低于近一年均值数量，原因在于版号限制原因，新游补给量
不足，旧游持续运营能力不足，各类型游戏产品均大幅下跌。休闲类游戏应用数量自
今年起一直呈现下降趋势，3月环比下降2.40%至937个，但仍居于榜首。除去休闲类、
回升。
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证券研究报告|传媒
图表10：2022年3月中国区App Store iPhone端游戏类型应用数量排行榜
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
行业
休闲
模拟
益智解谜
角色扮演
动作
问答
卡牌
竞速
家庭聚会
策略
冒险
音乐
体育
字谜
桌面
娱乐场
游戏
娱乐
近一年均值（2021.4-2022.3）
1806
1829
1953
1102
1291
1318
960
1297
1660
1025
1166
768
1003
855
1191
611
145
1
应用数量
937
852
804
672
610
592
553
525
522
519
508
506
493
484
477
409
98
0
环比增幅
-2.40%
7.58%
3.34%
6.67%
2.18%
4.59%
3.75%
9.38%
2.76%
1.96%
2.01%
-5.60%
6.94%
7.32%
8.41%
-3.54%
2.08%
0%
资料来源：七麦数据、万联证券研究所
动作类游戏持续收入榜榜首。根据七麦数据显示，中国区App Store iPhone端游戏类
型收入榜前三名分别是动作类、角色扮演类、策略类。动作类游戏收入3月环比下降
0.78%至25608.80万美元，居于榜首。除去动作类、体育类、家庭聚会类、游戏类（未
有明确分类项）收入环比呈现下降趋势，其余类型游戏收入均有所回升。
图表11：2022年3月中国区App Store iPhone端游戏类型收入排行榜
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
行业
动作
角色扮演
策略
冒险
卡牌
模拟
娱乐场
休闲
益智解谜
体育
桌面
音乐
家庭聚会
竞速
游戏
问答
字谜
近一年均值（2021.4-2022.3）
26625.76
13889.24
11832.96
4500.73
5468.46
2269.00
1066.07
1504.65
1233.91
1104.04
1217.48
542.15
567.96
321.91
305.00
23.71
50.71
收入（万美元）
25608.80
12233.88
11896.43
5725.37
5230.43
2075.55
1705.06
1524.73
1293.29
1131.06
1107.03
501.21
465.27
342.98
305.51
78.82
56.42
环比增幅
-0.78%
11.60%
17.58%
30.47%
7.39%
4.85%
18.21%
8.14%
15.28%
-5.87%
27.44%
2.42%
-52.88%
52.41%
-11.81%
443.13%
17.25%
资料来源：七麦数据、万联证券研究所
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证券研究报告|传媒
1.4 出海：3月游戏出海收入榜头部位置稳定，出海浪潮引领游戏行业新
趋势
本地化运营及高品质游戏是游戏厂商出海成功必要因素。随着版号限制，政策逐步收
紧，出海成为了国内游戏厂商2021年后半年的首选策略，海外市场存在大量可增长潜
在用户，市场潜力等待挖掘，游戏厂商们需要针对海外不同市场的独特性来分别制定
本地化运营策略，更新迭代高品质的游戏内容，精准掌握产品的可玩性，扬长避短，
占据市场，海外市场收入情况也就成为了衡量游戏厂商运营能力的指标之一。
3月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.13亿美元，环比上涨4.63%。据伽
马数据统计，2022年3月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.13亿美元，环
比上涨4.63%。
图表12：2021.10-2022.3中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元）及
环比
资料来源：伽马数据、万联证券研究所
游戏出海收入榜头部位置稳定，有爱互娱《放置少女》日本上市五周年收入大增。根
据SensorTower数据显示，3月游戏出海应用收入榜头部位置和上个月相比变化不大，
米哈游《原神》凭借2.6新版本、新角色、新区域的推出继续保持榜首位置，同时米
哈游的《崩坏3》在美日韩和港台等地区均获得不错的收入增长，排名上升至第26位；
腾讯《PUBG Mobile》作为海外收入最高的战术竞技手游，持续探寻和开拓新兴市场，
其海外总收入近35亿美元，继续保持榜单第二。榜单中值得注意的是有爱互娱《放置
少女》在竞争激烈的日本市场，凭借独特的三国志二次元化设定占据一定市场，在本
月初迎来日本上市5周年庆典，游戏收入环比提升23%，排名上升6位至第9名；点点互
动《Family Farm Adventure》3月收入环比增长9.3%，成为首款入围榜单的模拟经营
手游。
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证券研究报告|传媒
图表13：2022年3月中国手游收入TOP30榜单(海外App Store+Google Play）
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
游戏
原神
PUBG MOBILE
万国觉醒
State of Survival
Puzzles &Survival
口袋奇兵
使命召唤手游
王国纪元
放置少女
荒野行动
黑道风云
三国志·战略版
Mobile Legends Bang Bang
云上城之歌
偶像梦幻祭!!Music
发行商
米哈游
腾讯
莉莉丝
FunPlus
三七互娱
江娱互动
动视暴雪&腾讯
IGG
有爱互娱
网易
友培游戏
灵犀互娱
沐理科技
三七互娱&NEOCRAFT
乐元素
排名
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
游戏
Project Makeover
Age of Origins
Rise of Empires
守望黎明
阿瓦隆之王
火枪纪元
Jackpot World
Cash Frenzy
小小蚁国
剑与远征
崩坏3
战火与秩序
Lotsa Slots
Family Farm Adventure
The Grand Mafia
发行商
Magic Tavern
CamelGames
龙创悦动
龙创悦动
FunPlus
FunPlus
博乐科技
博乐科技
星合互娱
莉莉丝
米哈游
CamelGames
博乐科技
Centary Games
友塔游戏
资料来源：SensorTower、万联证券研究所
乐元素《偶像梦幻祭!!Music》登顶日本iOS手游畅销榜。乐元素《偶像梦幻祭!!Music》
凭借日本上市2周年庆典，收入环比大幅增长57.4%，是继《荒野行动》和《原神》之
后，第三位登顶日本iOS手游畅销榜的国产手游；完美世界于3月中旬在中国台港澳推
出的《梦幻新诛仙》位列收入增长榜第8名；朝夕光年《Dark Nemesis》于3月中旬上
市，半个月时间内进入增长榜第11名，该游戏是东南亚地区收入最高的地牢探索类游
戏，在美国市场排名第6，后续表现值得期待。
图表14：2022年3月中国手游海外收入增长排行榜(海外App Store+Google Play）
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
游戏
口袋奇兵
偶像梦幻祭!! Music
State of Survival
万国觉醒
放置少女
三国志·战略版
云上城之歌
梦幻新诛仙
守望黎明
Demon Hunter
发行商 排名游戏发行商
江娱互动11Dark Nemesis 朝夕光年
乐元素12King's Choice龙腾简合
FunPlus13Puzzles&Survival 三七互娱
莉莉丝14Jackpot World 博乐科技
有爱互娱15Age of OriginsCamelGames
灵犀互娱16Solitaire Home DesignBetta Games
三七互娱&NEOCRAFT17Merge County 柠檬微趣
完美世界18黑道风云友塔游戏
龙创悦动19
Mobile Legends: Bang Bang
沐瞳科技
Eskyfun Entertainment20闪耀暖暖 叠纸网络
资料来源：SensorTower、万联证券研究所
3月多家厂商排名上升，头部厂商收入稳定，榜单腰部、尾部受到挤压。根据
数据显示，榜单前三名分别是米哈游、FunPlus、腾讯。米哈游凭借在美国、日本、
韩国等多个游戏市场规模较大的国家持续吸金，稳占榜首位置。在腰部位置，乐元素
及有爱互娱均凭借旗下手游日本上市周年庆活动，用户游戏时长显著增加，在日本市
场收入增长幅度较大，乐元素榜单上升5位，有爱互娱上升9位，后者是3月榜单上升
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证券研究报告|传媒
图表15：2022年3月中国手游厂商出海收入排行榜(海外App Store+Google Play）
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
发行商
米哈游
FunPlus
腾讯
三七互娱
莉莉丝
网易
IGG
龙创悦动
友塔游戏
壳木游戏
Topwar Studio
沐瞳科技
点点互动
乐元素
龙腾简合
1
1
1
1
2
1
5
2
排名
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
发行商
有爱互娱
智明星通
Tap4Fun
悠星网络
灵虚互娱
4399
游族网络
星合互娱
爱奇艺
字节跳动
天游网络
云图微动
易幻网络
Habby
创酷互动
9
1
2
4
3
3
1
3
3
3
7
5
2
资料来源：、万联证券研究所
《PUBG Mobile》蝉联下载量榜单榜首。腾讯《PUBG Mobile》本期在海外市场获得超
过1120万次下载，蝉联榜首。
图表16：2022年3月中国手游下载量TOP30(海外App Store+Google Play)
排名游戏
1PUBG MOBILE
2Piano Fire
3Soccer Super Star
4王国纪元
5Pooking-Billiards City
6 Mobile Legends: Bang Bang
7使命召唤手游
8Wood Block Puzzle
9Real Bike Racing
10SortPuz
11Tic Tac Toe 2 Player
12Shape-shifting
13 脑洞大师
14Critical Strike
15 UNO!
发行商 排名游戏发行商
腾讯 16Cyber Surfer Badsnowball
Adaric Music 17Project Makeover Magic Tavern
Real Freestyle Soccer18 Tile Master 3D Higgs Studio
IGG 19数字填色 DAILYINNOVATION
MOUNTAIN GAME 20王者荣耀 腾讯
沐瞳科技21
Baby Panda's Supermarket
BabyBus
Yalla Technology FZ-LLC
动视暴雪&腾讯 22Yalla Ludo
Beetles Studio 23Numpuz DoPuz Games
ltalic Games 24Makeup Master Game In Life
JoyPuz 25Sudoku Beetles Studio
Rejoy Studio 26 Snake Battle Rejoy Studio
Sixcube 27BlockPuz Rejoy Studio
风眼科技28Makeup Artist FunLanding Game Studio
Gunfire Game 29Block Sudoku Beetles Studio
Mattel16330原神米哈游
资料来源：SensorTower、万联证券研究所
出海浪潮引领游戏行业新趋势。从整个出海收入情况及游戏运营情况分析，游戏行业
目前有以下三种趋势：
1）SLG规模将持续扩大。根据数据显示，SLG、RPG和模拟类型游戏是最热门
的三大游戏类别。中国手游出海收入榜中SLG分类游戏FunPlus《State of Survival》、
续占据头部位置，在
万联证券研究所
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证券研究报告|传媒
海外表现十分亮眼，市场规模及市场占比呈现出稳步提升的状态；
2）开放世界将成为主流。开放世界若想获得成功，关键因素在于自由度的高低、交
互性的强弱、游戏内容的可玩性及模型建立精细程度。《原神》满足四个方面的要求，
同时拥有移动端的强劲优势，成功是必然的。随着《原神》在海外市场成功突围，国
内移动端开放世界的研发步伐逐步加快，例如《幻塔》、《诺亚之心》的推出。未来开
放世界会随着开发端技术的持续进步而更加完善，市场潜力不可小觑。
3）多核玩法打破固化游戏模式。除去原有的固化游戏种类，国内游戏厂商开始逐步
进行多种核心玩法融合创新，为游戏市场添加新鲜活力。例如《末日喧嚣》是一款三
消+SLG玩法的产品。在原有的SLG 4X玩法上，融入了射击元素，但其核心玩法仍离不
开三消。不同种类游戏的碰撞配合新奇的题材，游戏类型将从双核（三消+SLG)向多
核（N+N)逐步演变。
1.5 买量：3月中下旬新游投放力度加大，头部投放题材维持平稳趋势
3月上旬投放情绪波动较大，中下旬新游上线促使投放素材量回升。从整体买量市场
来看，根据DataEye数据显示，3月日均投放素材140996组，较2月下滑幅度不大，环
比下降3.79%，较为平稳；从3月整个月的投放趋势来看，本月下旬投放素材量有所回
升，原因在于有多部头部厂商新游上线。投放公司数量方面，日均投放公司数约为
1276家，环比2月下降8.99%。3月上旬投放情绪波动较大，投放公司数量高峰高于本
月低峰159家，中后旬投放公司数量较为稳定。
图表17：近6个月投放素材数及环比（单位：组） 图表18：3月日均投放公司主体数及环比（单位：家）
资料来源：DataEye、万联证券研究所 资料来源：DataEye、万联证券研究所
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图表20：3月日均投放公司主体趋势（单位：家）
图表19：3月投放素材数趋势（单位：组）
资料来源：DataEye、万联证券研究所 资料来源：DataEye、万联证券研究所
头部投放题材维持平稳趋势，现代题材继续占据榜首。TOP5买量素材投放题材格局未
发生变化，仍然是现代题材以2602组素材占据榜首，较2月份上涨4.46%。除去传奇题
材投放数量环比有所下降，其余题材均有所回升。
图表21：2022年游戏题材投放分布TOP5
资料来源：DataEye、万联证券研究所
轻度休闲游戏整体投放趋势有所放缓，中重度游戏头部游戏买量明显下滑。轻度休闲
游戏方面，《2人迷你游戏》以54813组素材量位居榜首，环比2月增长35%。除去榜首
买量环比有所增加，TOP2至TOP10位置买量素材量较2月明显下降，同时2月份较为火
热的捕鱼类产品买量素材量在3月大幅下降，2月份榜单占据3个席位，而在3月份并未
上榜；而网赚类产品在买量市场投入比重明显增加，在投放榜TOP5中占据3个席位。
中重度游戏方面，《文明与征服》虽仍占据中重度游戏买量榜首位置，但投放素材量
值得注意的是，腾讯
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证券研究报告|传媒
SLG类产品《重返帝国》于3月29日开启公测，投放力度强劲，位列榜单第八；3月新
游《庆余年》上线，位于榜单十二。
图表22：3月轻度休闲游戏投放TOP10 图表23：3月中重度游戏投放TOP10
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
游戏名
2人迷你游戏
乐玩红包群
疯狂乐斗
答题变首富
方块爱消除3D
乐玩中国象棋
樱花迷你秀
我的度假村
失控城市模拟器
欢乐真人麻将
素材数
54813
25375
22009
12169
9410
8510
8343
7936
7231
7070
排名
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
游戏名
文明与征服
三国志•战略版
MU怀旧版
一念逍遥
美杜莎传奇
永夜帝君
天影纪
重返帝国
奇迹MU
我的文明模拟器
素材数
16538
14000
12940
12263
9366
9297
8237
7382
7369
7115
资料来源：DataEye、万联证券研究所 资料来源：DataEye、万联证券研究所
1.6 新游：3月6款新游上线，《重返帝国》收入稳定，《庆余年》热度及
收入下降
2022年3月份共6款新手游上线。其中包括心动网络《冒险公社》、雷霆游戏《口袋学
院物语2》3月3日上线，盛趣游戏《庆余年》3月25日上线，Ohayoo《猫语咖啡》3月
28日上线，腾讯游戏《重返帝国》、雷霆游戏《合战忍者村物语》3月29日上线。
图表24：3月重点手游测试及上线情况
名称
战争公约
不良人3
冒险公社
口袋学院物
语2
格莉斯的旅
程
诺亚之心
全明星激斗
魂之刃2
英雄联盟电
竞经理
阴阳师：妖
怪小班
黑暗与光明
手游
类型
SLG
RPG
卡牌
模拟
解密
RPG
卡牌
RPG
模拟经营
休闲
RPG
研发商
/
云畅游戏
狗头鸟工作
室
kairosoft
/
祖龙娱乐
/
天魂网络
腾讯游戏
网易游戏
/
发行商
英雄互娱
云畅游戏
心动网络
雷霆游戏
极光计划
（腾讯）
腾讯游戏
朝夕光年
/
/
网易游戏
蜗牛游戏
时间
2022.3.3
2022.3.3
2022.3.3
2022.3.3
2022.3.8
2022.3.9
2022.3.10
2022.3.10
2022.3.14
2022.3.18
2022.3.23
进度
曙光测试
寻侠测试
上线
上线
限量测试
限量删档测
试
删档测试
删档测试
删档测试
春日大作战
测试
付费删档测
试
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代号：烛
庆余年
猫语咖啡
重返帝国
保卫萝卜4
合战忍者村
物语
暗区突围
宝石研物
语：伊恩之
石
筑梦公馆
奥特曼：集
结
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ARPG
RPG
模拟
SLG
休闲塔防
休闲
FPS
/
/
/
/
飞鱼科技
/
/
网易游戏
盛趣游戏
Ohayoo
腾讯游戏
飞鱼科技
雷霆游戏
腾讯游戏
哔哩哔哩游
戏
蓝港游戏
中手游
2022.3.25
2022.3.25
2022.3.28
2022.3.29
2022.3.29
2022.3.29
2022.3.31
技术性测试
（β版本）
上线
上线
上线
付费删档测
试
上线
新锐测试·追
加放号
限号删档测
试
“春霁”测试
计费删档测
试
RPG
AVG
RPG
/
/
/
2022.3.31
2022.3.31
2022.3.31
资料来源：GameRes、万联证券研究所
《重返帝国》收入稳定，《庆余年》热度及收入下降。《重返帝国》作为腾讯布局SLG
赛道的重点产品，将会给目前的SLG游戏市场注入新鲜活力，上线首日空降iOS免费榜
榜首，后续热度持续，根据七麦数据，上线至4月18日实现iOS端1177.40万美元收入，
且后续收入较为稳定；《庆余年》作为同名热门IP网文改编手游，IP势能充足，受众
体量庞大，受到多方面热度加持，上线前三日维持在iOS免费榜榜首，但是该游戏在
MMORPG玩法和建模上并未有较大创新，TapTap评分降至7分以下，热度逐渐下降，收
入持续下跌，上线至4月18日实现iOS端582.25万美元收入。
图表25：3月上线重点手游iOS端收入（单元：美元）（截至4月18日）
iphone
ipad
总计
重返帝国
11,005,412
768,560
11,773,972
庆余年
5,418,703
403,825
5,822,528
资料来源：七麦数据、万联证券研究所
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证券研究报告|传媒
图表26：《重返帝国》上线至今iPhone端收入趋势（单元：美元）（截至4月18日）
资料来源：七麦数据、万联证券研究所
图表27：《庆余年》上线至今iPhone端收入趋势（单元：美元）（截至4月18日）
资料来源：七麦数据、万联证券研究所
1.7 版号发放：版号恢复发放，游戏市场将再度活跃
版号再次限制发放，2021年游戏市场收入增速大幅下跌。21年2021年8月以来，为配
合最新出台的《防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，游戏版号暂缓发放，同时相关
部门联合游戏企业下架了“换皮、三观不正、套版号、无版号”等一批游戏产品，加
强版号审查力度，绿化青少年网络环境。2021年游戏市场由于版号限制，市场新产品
上线数目减少，据游戏工委数据，2021年国内游戏业整体、手游、自研游戏收入的增
速从2020年的20.70%、32.61%、26.74%降到了7%上下。
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证券研究报告|传媒
图表28：2020-2021年游戏各个市场实际销售收入及增长率（单位：亿元、%）
资料来源：中国音数协游戏工委、万联证券研究所
版号再次恢复发放，游戏市场将再度活跃。时隔263天，游戏版号于4月8日发放，正
式逐步恢复发放，于4月11日国家新闻出版署正式公告45个过审游戏版号，较2021年
7月数量有所下降。从2018年至今的版号发放数量变化趋势来看，游戏版号审批标准
会更加严格，在政策领导下，对于整个游戏市场实施全面净化，促使新游往优质化、
精品化道路迈进，有利于整个行业长期健康持续发展。
图表29：2018年至2022年游戏版号发放情况
资料来源：国家新闻出版署、万联证券研究所
2 投资建议
政策引导整体行业长期健康发展，游戏防沉迷、未成年人保护、游戏出海将会是未来
行业关注重点。政策引导整体行业长期健康发展，游戏防沉迷、未成年人保护、游戏
出海将会是未来行业关注重点。版号恢复有利于缓解市场悲观情绪，利好整体板块估
值修复，游戏行业景气度有望回暖。随着版号重新发放，新游上线数量将会有一定程
宇宙”概念火热将带动虚拟现实技术市场估值上升，我们认为AR/VR设备终端及内容
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头部公司；同时“元
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生态建设也将成为游戏板块关注重点，建议关注涉及元宇宙建设方向的头部公司。
3 风险提示
监管政策趋严、版号落地不及预期、新游延期上线及表现不及预期、新游流水不及预
期、出海业务风险加剧、疫情反复风险、商誉减值风险。
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[Table_Pagehead]
$$end$$
[Table_InudstryRankInfo]
行业投资评级
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强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
[Table_StockRankInfo]
公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
[Table_RiskInfo]
风险提示
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资
的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要
考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
[Table_PromiseInfo]
证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观
地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Tale_ReliefInfo]
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其为客户。
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务。
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