2024年4月7日发(作者：刁樱)
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宏煦分析ｌ ａｎａｌｙｚｅ
产。而购买美国国债的比例约占外汇储备
中国外汇储备已首次突破１ ７Ｙ，ｆｓ美元，取代了日本，成为全球最大的外汇储备
的１／３。中国社科院金融研究所研究员易宪
国。不过，如果把官方和民间的外储部统计的话，日拳无疑仍是世界上最大的外汇储
容表示。如果目前中国庞大的外汇储备主要
备国。日本藏于民间的美元甚至高于官方的外储，超过万亿。在官方外储投资选择不
来自于外贸顺差，则来源问题不大。目前
多的情况下，藏汇于民的做法无疑值得中国借鉴。
外ｊＥ储备的作用已不同于以前国际购买的
需要，而主要体现在保证国家可以在世界
金融市场的波动中保持金融稳定。对于世
外储 ●■
中国表面“大户
日本暗里“第一
，，
，，
中国外储第一名不副实
藏汇于民财技高明
今年３月，就陆续有消息称，中国的
界各国而言。在保证外汇储备流动性和安
全性的前提下，增加其收益是重要的任务。
正是由于美元的影响力巨大，而且美元国债
的收益率目前仍为各国国债中最高，欧元和
日元无法相比。因此，持有大量美元外储是
必要的。而持有巨额外汇储备的风险，可
以通过对现有的外汇进行有效管理来解决。
就目前的情况来看，中国持有美国国债的利
率是５％，人民币的基准利率为２．５２％，以
银行的外汇储备正逐渐分流到银行金融机 这样的成本收益分析，外汇储备收益实际
构中，成为金融机构的外汇负债。银行金 好过国内金融投资。如果中国外汇储备采
融机构的外汇储备开始增加，这可以缓解
取多元化的管理方式，其实际效果可能比
中央银行外汇储备过度增长的压力，这也
持有美国国债收益还要高。所以，如果中国
外汇储备已高达８５３７亿美元，首次超日
给外汇理财带来机遇。随着Ｂ股市场长达
的外汇储备能够进行有效的管理，那么其
居全球第一。而这个表面统计上的“第一”
４年的熊市结束后正在发力，甚至强于Ａ股。
与事实有多少差距呢？银河证券首席经济 今年一季度，沪深两市Ｂ股走势强劲，以
学家左小蕾认为，这只是中国的官方储备
美元为交易币种的沪Ｂ指数走势不断攀离，
超过了日本的官方储备。因为据安邦咨询
交易金额高达１３６．５亿美元，较去年同期
的数据披露，日本的民间持有的外汇达到 ４６＿７亿美元的交易额足足增长了１９２．２９％，
万亿美元以上。所以就整体的国家外汇资
翻了两番。大量的外汇资金涌入Ｂ股市场，
源而言，中国离世界第一还有相当大的差 市场机会也相应增加。然而内地外汇投资
距。同时，日元本身就是国际结算货币，
的渠道仍然很少，且收益不高，这可能限制
这使得日本的外汇支付能力和外汇储备不
藏汇于民的推进。如银行存款没有吸引力，
０％，
能简单用美元储备来衡量。中国的外汇储
以一年期定期存款为例。美元利率为３．
备与日本的外汇储备也不能简单用官方美 人民币利率为２．５２％，两者实际相差０．４８％。
元储备来比较。中国外汇储备的“第一”
而自去年７月２１日人民币不再单一盯住美
可能是“徒有虚名”。
中国藏汇于民还需拓宽渠道
元以来，人民币累计升幅已逾３％。也就是
说，存款利息不足以弥补人民币升值造成
今年初，央行提出“藏汇于民”的政策，
其美元储蓄的损失。此外，银行的外汇理
希望增强内地企业和个人持有外汇的意愿， 财产品门槛太高。动辄要求数千甚至上万
减轻国家储备外汇的压力和成本。就个人而
美元存款，不少人只能望洋兴叹。而ＱＤＩＩ
言，境内居民个人购汇手续得到简化，实行
推出的产品目前还较保守。缺乏吸引力。
２万美元年度总额管理，超限额部分经审核
按需供汇。政策调整后的几个月，居民个
人购汇额分别是上年同期的２．５倍左右。在
“藏汇于民”政策的引导下，强制结汇管理
体制正在被扭转。统计显示。上半年银行
日外储三原则多年不变
美国偾收益高难有替代
虽然中国的外汇管理当局没有公布过
中国的外汇储备结构。根据公开数据的测
结汇增幅近年来首次低于售汇增幅。中央 算。中国的外汇储备中约有３／４为美元资
３４ 中国经济信息２００６／２２
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ａｎａｌｙｚｅ ｌ琵舰分析
增值的机会肯定会高于持有实物资产。
定收益市场资金流动性充
“５＇１、汇储备不能随便多元化，要考虑减
裕，因而压低借款利率．．而
少美元的外汇储备比例．可能给经济全盘
同时，中国的银行上万亿美
带来的影响。”易宪容表示．．日本财务省曾
元的储备也说明中国经济存
公布的外汇储备构成和运用的三原则也明 在流动性过剩，且这些储备
确指出，５＇、１汇储备必须具备“流动性、安 尚未转移至外汇管理局的资
全性和收益性”。首先要确保流动性和安全
产负债表上。中国的５＇１、汇储
性，在日元汇率暴跌的时候能够迅速投入
备可能并不像数据显示的那
使用，通过市场进行汇率干预。在最大限
样放慢了脚步，而极有可能
度地确保流动性和安全 胜的前提下，还应
是中国人民银行允许或鼓励
追求５＇１、汇储备的收益性，努力促使外；Ｅ储 国内金融机构将上市融资作
备资产保值升值。日本５＇１、；Ｅ储备般用于
为５＇１、汇储备保存在海外，特
购买５＇１、国国债、政府机构债券或存放在外
别是香港。
国中央银行等，其中最主要的部分是包括
中日债权同被美国债
美国国债在内的美元资产．．日本前首相小
“俘获”
泉纯一郎去年曾表示，日本“５＇、１ Ｅ储备构 日本国内对于大量持有
成和运用必须多样化，以分散风险”。小泉 美元债务有不同看法 日本
的发言被国际外汇市场理解为日本要对外
学者吉川元忠在其《金融战
汇储备政策进行调整，将减少美元资产的
败——发自经济大国受挫后
比重，致使５＇１、汇市场出现抛售美元的现象
的诤言》一书中，就曾直言
而时至今日，外 市场人土认为，日本财
不讳地指出日本的“金融战败”。他认为，
以存在的根基——美国消费者的购买力和
务省的外储“三原则”，表明日本目前将继 日本虽是世界上最大的债权国，却只能看
全球经济的稳定。同理，美国也不会因人
续实行以美元资产为中心的外汇储备政策，
着最大的债务国美国的经济更上一层楼。
民币估值过低而实施严厉制裁，因为这会
外汇储备多元化问题还没有真正列上议程。
这种与常规经济大相径庭的现象，恰恰是
导致通货膨胀、利率上扬和经济衰退 但
内地外储不会投资港元 美国在金融战场上打败日本所致。日本过
这个理论其实是将美国贸易赤字与中国汇
而香港目前还难以分享中国外汇储备
多的美元对外债权致使美国只需玩弄汇率
率改革和外汇储备机构变动等捆绑在一起
投资的成果。易宪容表示，正常来讲。中 就可以轻易减少债务负担并扼杀日本国力，
而论，中国似乎成为了美国贸易赤字的“替
国的外汇储备投资中不会有港币产品，因
将导致日本山穷水尽、走投无路。这其实
罪羊”。银河证券首席经济学家左小蕾认为，
为港币目前仍是区域性货币，与大的货币 也给了中国一个警示。目前，中国外汇储
关于世界“第一”的中国外汇储备主要投
相比没有投资优势。尽管如此，但香港或
备中的大部分用于购买美国国债，这使中
资美国债券会影响美国债券市场和利率变
许在另～方面参与着中国外汇储备的积累。 美两国间形成一个相互依赖的“链条”：中
化的说法言过其实。日本外 Ｅ积累多年来
截至９月份，中国外汇储备上升至９８７９亿 国对美贸易保持高额顺差，使外汇储备持
高居世界第一，并且也是美国国债数一数
美元，同比增长２８．５％，而８月份及７月
续增加；中国再用外汇储备购买美国国债
二的持有国，似乎没有谁说日本长期持有
份的增长率分别为２９ １％及３０ ０％ 第三
取得收益，由此也弥补了美国的贸易赤字。
世界第一的美元储备对美国债券市场和利
季度的外汇储备增长低于年初的增长速度， 而悬念是，如果中国等亚洲国家不再用外
率有什么影响。 （黄静）
今年前９个月每月外汇增长仅为１５５亿美
汇储备购买美元资产，这个链条就可能断
相关链接
元，而前６个月的月平均增长为２００亿美
裂。美国人已就此提出“金融恐怖平衡”论．．
元。市场分析人士认为，国家外汇管理局 美国前任财政部长、原哈佛大学校长劳伦
香港金融管理局公布，至今年９月
允许或鼓励中国金融机构在香港上市的巨
斯－萨默斯提出该理论认为，由于贸易战
底，香港官方外汇储备资产增加１４亿美
额收益留在当地，这可能是外汇增长放缓 或金融战将给中美两国带来“经济上的同归
元，达到１３０３亿美元；全球排名从第
的原因。香港银行与国外银行问的息差扩
于尽”，因此尽管贸易局势日趋紧张，但谁
八位升至第七位。外汇储备在全球排名
大，尤其在中国银行６月份首发上市之后
也不会首先挑起事端。按照这个理论，中
前六位的依次是中国内地、日本、俄罗斯、
的４个月，两者的利率相差急速扩大 ４月
国不会停止每月在外汇市场购买数１０亿美
中国台湾、韩国和印度。香港为数１３０３
份，－－，ｑ期两者的息差为５６个基点，近期 元的做法。因为中国停止购入美元将导致
亿美元的外汇储备资产总额，相当于香
则更是高达１２２个基点。这都说明香港固
美元崩盘，而这又将影响中国经济奇迹粕
港流通货币的６倍多。
２００６／２２中国经济信息 ３５
2024年4月7日发(作者：刁樱)
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宏煦分析ｌ ａｎａｌｙｚｅ
产。而购买美国国债的比例约占外汇储备
中国外汇储备已首次突破１ ７Ｙ，ｆｓ美元，取代了日本，成为全球最大的外汇储备
的１／３。中国社科院金融研究所研究员易宪
国。不过，如果把官方和民间的外储部统计的话，日拳无疑仍是世界上最大的外汇储
容表示。如果目前中国庞大的外汇储备主要
备国。日本藏于民间的美元甚至高于官方的外储，超过万亿。在官方外储投资选择不
来自于外贸顺差，则来源问题不大。目前
多的情况下，藏汇于民的做法无疑值得中国借鉴。
外ｊＥ储备的作用已不同于以前国际购买的
需要，而主要体现在保证国家可以在世界
金融市场的波动中保持金融稳定。对于世
外储 ●■
中国表面“大户
日本暗里“第一
，，
，，
中国外储第一名不副实
藏汇于民财技高明
今年３月，就陆续有消息称，中国的
界各国而言。在保证外汇储备流动性和安
全性的前提下，增加其收益是重要的任务。
正是由于美元的影响力巨大，而且美元国债
的收益率目前仍为各国国债中最高，欧元和
日元无法相比。因此，持有大量美元外储是
必要的。而持有巨额外汇储备的风险，可
以通过对现有的外汇进行有效管理来解决。
就目前的情况来看，中国持有美国国债的利
率是５％，人民币的基准利率为２．５２％，以
银行的外汇储备正逐渐分流到银行金融机 这样的成本收益分析，外汇储备收益实际
构中，成为金融机构的外汇负债。银行金 好过国内金融投资。如果中国外汇储备采
融机构的外汇储备开始增加，这可以缓解
取多元化的管理方式，其实际效果可能比
中央银行外汇储备过度增长的压力，这也
持有美国国债收益还要高。所以，如果中国
外汇储备已高达８５３７亿美元，首次超日
给外汇理财带来机遇。随着Ｂ股市场长达
的外汇储备能够进行有效的管理，那么其
居全球第一。而这个表面统计上的“第一”
４年的熊市结束后正在发力，甚至强于Ａ股。
与事实有多少差距呢？银河证券首席经济 今年一季度，沪深两市Ｂ股走势强劲，以
学家左小蕾认为，这只是中国的官方储备
美元为交易币种的沪Ｂ指数走势不断攀离，
超过了日本的官方储备。因为据安邦咨询
交易金额高达１３６．５亿美元，较去年同期
的数据披露，日本的民间持有的外汇达到 ４６＿７亿美元的交易额足足增长了１９２．２９％，
万亿美元以上。所以就整体的国家外汇资
翻了两番。大量的外汇资金涌入Ｂ股市场，
源而言，中国离世界第一还有相当大的差 市场机会也相应增加。然而内地外汇投资
距。同时，日元本身就是国际结算货币，
的渠道仍然很少，且收益不高，这可能限制
这使得日本的外汇支付能力和外汇储备不
藏汇于民的推进。如银行存款没有吸引力，
０％，
能简单用美元储备来衡量。中国的外汇储
以一年期定期存款为例。美元利率为３．
备与日本的外汇储备也不能简单用官方美 人民币利率为２．５２％，两者实际相差０．４８％。
元储备来比较。中国外汇储备的“第一”
而自去年７月２１日人民币不再单一盯住美
可能是“徒有虚名”。
中国藏汇于民还需拓宽渠道
元以来，人民币累计升幅已逾３％。也就是
说，存款利息不足以弥补人民币升值造成
今年初，央行提出“藏汇于民”的政策，
其美元储蓄的损失。此外，银行的外汇理
希望增强内地企业和个人持有外汇的意愿， 财产品门槛太高。动辄要求数千甚至上万
减轻国家储备外汇的压力和成本。就个人而
美元存款，不少人只能望洋兴叹。而ＱＤＩＩ
言，境内居民个人购汇手续得到简化，实行
推出的产品目前还较保守。缺乏吸引力。
２万美元年度总额管理，超限额部分经审核
按需供汇。政策调整后的几个月，居民个
人购汇额分别是上年同期的２．５倍左右。在
“藏汇于民”政策的引导下，强制结汇管理
体制正在被扭转。统计显示。上半年银行
日外储三原则多年不变
美国偾收益高难有替代
虽然中国的外汇管理当局没有公布过
中国的外汇储备结构。根据公开数据的测
结汇增幅近年来首次低于售汇增幅。中央 算。中国的外汇储备中约有３／４为美元资
３４ 中国经济信息２００６／２２
维普资讯
ａｎａｌｙｚｅ ｌ琵舰分析
增值的机会肯定会高于持有实物资产。
定收益市场资金流动性充
“５＇１、汇储备不能随便多元化，要考虑减
裕，因而压低借款利率．．而
少美元的外汇储备比例．可能给经济全盘
同时，中国的银行上万亿美
带来的影响。”易宪容表示．．日本财务省曾
元的储备也说明中国经济存
公布的外汇储备构成和运用的三原则也明 在流动性过剩，且这些储备
确指出，５＇、１汇储备必须具备“流动性、安 尚未转移至外汇管理局的资
全性和收益性”。首先要确保流动性和安全
产负债表上。中国的５＇１、汇储
性，在日元汇率暴跌的时候能够迅速投入
备可能并不像数据显示的那
使用，通过市场进行汇率干预。在最大限
样放慢了脚步，而极有可能
度地确保流动性和安全 胜的前提下，还应
是中国人民银行允许或鼓励
追求５＇１、汇储备的收益性，努力促使外；Ｅ储 国内金融机构将上市融资作
备资产保值升值。日本５＇１、；Ｅ储备般用于
为５＇１、汇储备保存在海外，特
购买５＇１、国国债、政府机构债券或存放在外
别是香港。
国中央银行等，其中最主要的部分是包括
中日债权同被美国债
美国国债在内的美元资产．．日本前首相小
“俘获”
泉纯一郎去年曾表示，日本“５＇、１ Ｅ储备构 日本国内对于大量持有
成和运用必须多样化，以分散风险”。小泉 美元债务有不同看法 日本
的发言被国际外汇市场理解为日本要对外
学者吉川元忠在其《金融战
汇储备政策进行调整，将减少美元资产的
败——发自经济大国受挫后
比重，致使５＇１、汇市场出现抛售美元的现象
的诤言》一书中，就曾直言
而时至今日，外 市场人土认为，日本财
不讳地指出日本的“金融战败”。他认为，
以存在的根基——美国消费者的购买力和
务省的外储“三原则”，表明日本目前将继 日本虽是世界上最大的债权国，却只能看
全球经济的稳定。同理，美国也不会因人
续实行以美元资产为中心的外汇储备政策，
着最大的债务国美国的经济更上一层楼。
民币估值过低而实施严厉制裁，因为这会
外汇储备多元化问题还没有真正列上议程。
这种与常规经济大相径庭的现象，恰恰是
导致通货膨胀、利率上扬和经济衰退 但
内地外储不会投资港元 美国在金融战场上打败日本所致。日本过
这个理论其实是将美国贸易赤字与中国汇
而香港目前还难以分享中国外汇储备
多的美元对外债权致使美国只需玩弄汇率
率改革和外汇储备机构变动等捆绑在一起
投资的成果。易宪容表示，正常来讲。中 就可以轻易减少债务负担并扼杀日本国力，
而论，中国似乎成为了美国贸易赤字的“替
国的外汇储备投资中不会有港币产品，因
将导致日本山穷水尽、走投无路。这其实
罪羊”。银河证券首席经济学家左小蕾认为，
为港币目前仍是区域性货币，与大的货币 也给了中国一个警示。目前，中国外汇储
关于世界“第一”的中国外汇储备主要投
相比没有投资优势。尽管如此，但香港或
备中的大部分用于购买美国国债，这使中
资美国债券会影响美国债券市场和利率变
许在另～方面参与着中国外汇储备的积累。 美两国间形成一个相互依赖的“链条”：中
化的说法言过其实。日本外 Ｅ积累多年来
截至９月份，中国外汇储备上升至９８７９亿 国对美贸易保持高额顺差，使外汇储备持
高居世界第一，并且也是美国国债数一数
美元，同比增长２８．５％，而８月份及７月
续增加；中国再用外汇储备购买美国国债
二的持有国，似乎没有谁说日本长期持有
份的增长率分别为２９ １％及３０ ０％ 第三
取得收益，由此也弥补了美国的贸易赤字。
世界第一的美元储备对美国债券市场和利
季度的外汇储备增长低于年初的增长速度， 而悬念是，如果中国等亚洲国家不再用外
率有什么影响。 （黄静）
今年前９个月每月外汇增长仅为１５５亿美
汇储备购买美元资产，这个链条就可能断
相关链接
元，而前６个月的月平均增长为２００亿美
裂。美国人已就此提出“金融恐怖平衡”论．．
元。市场分析人士认为，国家外汇管理局 美国前任财政部长、原哈佛大学校长劳伦
香港金融管理局公布，至今年９月
允许或鼓励中国金融机构在香港上市的巨
斯－萨默斯提出该理论认为，由于贸易战
底，香港官方外汇储备资产增加１４亿美
额收益留在当地，这可能是外汇增长放缓 或金融战将给中美两国带来“经济上的同归
元，达到１３０３亿美元；全球排名从第
的原因。香港银行与国外银行问的息差扩
于尽”，因此尽管贸易局势日趋紧张，但谁
八位升至第七位。外汇储备在全球排名
大，尤其在中国银行６月份首发上市之后
也不会首先挑起事端。按照这个理论，中
前六位的依次是中国内地、日本、俄罗斯、
的４个月，两者的利率相差急速扩大 ４月
国不会停止每月在外汇市场购买数１０亿美
中国台湾、韩国和印度。香港为数１３０３
份，－－，ｑ期两者的息差为５６个基点，近期 元的做法。因为中国停止购入美元将导致
亿美元的外汇储备资产总额，相当于香
则更是高达１２２个基点。这都说明香港固
美元崩盘，而这又将影响中国经济奇迹粕
港流通货币的６倍多。
２００６／２２中国经济信息 ３５