2024年5月3日发(作者：祖添)
证券研究报告 | 行业周报
2020年10月11日
化工
化工品价格景气上行，关注细分行业龙头，继续推荐高成长标的
一、调整不改中长期方向，继续看好化工高成长公司：受市场整体调整影响，我
们前期重点推荐的化工新材料成长股近期有所回调，但中长期看均属于市场空间
巨大，公司具备高成长能力的标的，继续重点推荐：奥克股份（锂电池电解液DMC，
10月金股）、建龙微纳（吸附分子筛隐形冠军）、中旗股份（农药创新药和定制
龙头）、金禾实业（零卡代糖全球统治地位公司）、松井股份（3C涂层材料）、
和顺石油（品牌连锁加油站整合者）、国六产业链艾可蓝（系统集成）、奥福环
保（载体）、万润股份（沸石）、国瓷材料（载体）及龙蟠科技（车用尿素）、双
箭股份（长距离输送带龙头）等。
二、关注周期股估值修复及景气上行机会：我们认为目前一方面周期股估值处于
历史低位，龙头公司存在较大的估值修复的机会，另一方面周期景气有望恢复，
一季度疫情以及油价暴跌的双重打击使得化工周期企业的景气度处于过去20年
最差的水平，Q2以来部分基础化工产品价格及盈利已经出现明显恢复，随着国内
有序复工，有望逐季度向好。中长期继续看好化工龙头白马：万华化学、华鲁恒
升、扬农化工、龙蟒佰利、三友化工、浙江龙盛、鲁西化工等；维生素板块（新和
成、浙江医药、花园生物）；崛起中的民营大炼化板块（恒力石化、荣盛石化、恒
逸石化、桐昆股份、东方盛虹）；C2C3龙头（卫星石化、东华能源等）。
三、关注维生素行业独立行情：随着下游客户库存去化接近尾声，新一轮补库存
周期开启。鉴于目前全球疫情发展仍存在不确定性，下游客户会备库到明年2季
度，以防止出现今年春节后行业供不应求的被动局面。因此我们预计8月份之后
下游客户的采购量将是2-3个季度的用量，备库需求超预期。同时国外巴斯夫下
半年继续供应受限，随着下游需求的爆发，我们预计行业将迎来量价齐升，重点
推荐新和成、浙江医药、花园生物。
三、继续看好化工细分领域成长股：我们继续看好新材料领域进口替代机会，包
括万润股份、雅克科技、鼎龙股份、昊华科技、泰和新材等，以及精细化工领域
细分龙头持续成长性，推荐金禾实业、胶粘剂（回天新材、康达新材）、双象股
份、建龙微纳。
四、石化行业观点：低油价中长期利好石化板块。中低油价为石化企业带来低成
本下的竞争力的提升，同其他工艺路线（煤头、气头）竞争占据优势，同时油价
底部反弹会使下游出现一定程度的补库现象从而增加需求，随着国际油价走出低
谷站稳40美元，我们认为后续下游需求逐步恢复只是时间问题，随着浙石化部分
高附加值的化工装置逐步投产转固和恒力石化150万吨大乙烯项目投产，民营炼
化板块Q3业绩有望再上新台阶。推荐标的：1）油价底部反弹利好民营大炼化（恒
力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、东方盛虹）；2）C2C3龙头（卫星石
化、东华能源）。
风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目
建设进度不及预期等。
增持（维持）
行业走势
化工
48%
32%
沪深300
16%
0%
-16%
2019-102020-022020-062020-09
作者
分析师 王席鑫
执业证书编号：S2
邮箱：******************
分析师 孙琦祥
执业证书编号：S8
邮箱：*******************
分析师 杜鹏
执业证书编号：S1
邮箱：***************
相关研究
1、《化工：调整不改中长期方向，继续看好化工高成长
公司》2020-09-28
2、《化工：巨化股份拟收购20%浙石化股权注入优质炼
化资产，继续推荐优质高成长标的和周期白马龙头》
2020-09-20
3、《化工：重点推荐优质高成长标的，关注周期白马龙
头》2020-09-13
重点标的
股票
代码
600309
002001
002643
002597
300082
688357
300575
300816
股票
名称
万华化学
新和成
万润股份
金禾实业
奥克股份
建龙微纳
中旗股份
艾可蓝
投资
评级
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
资料来源：贝格数据，国盛证券研究所
2019A
3.23
1.01
0.56
1.45
0.53
1.49
1.08
1.29
EPS
（元）
2020E 2021E
2.79 4.05
2.22 2.62
0.58 0.75
1.49 1.93
0.67 0.82
1.65 2.13
1.99 2.55
1.56 2.90
2022E
4.70
3.09
0.95
2.41
2.86
3.37
5.06
2019A
22.35
30.09
33.73
23.26
16.94
50.83
38.24
67.36
P E
2020E 2021E
25.88 17.83
13.69 11.60
32.57 25.19
22.63 17.47
13.40 10.95
45.90 35.56
20.75 16.20
55.70 29.96
2022E
15.36
9.83
19.88
13.99
26.48
12.26
17.17
请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
内容目录
一、行业核心观点 .................................................................................................................................................. 3
二、本周行情回顾 .................................................................................................................................................. 6
三、本周最新子行业信息跟踪 ................................................................................................................................. 7
四、风险提示 ........................................................................................................................................................ 9
图表目录
图表 1：部分化工品9月以来价格涨幅
................................................................................................................... 4
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
新增重点推荐【奥克股份】：公司聚醚单体主业净利润大增：在原料成本同比下降及产品
价格稳中带涨双因素作用下，公司预告Q3单季度归母净利润1.53-1.63亿元，同比增长
约40-49%。采用颠覆性工艺生产新能源锂电材料：公司采用环氧乙烷路线生产溶剂DMC，
以目前原材料价格及单耗测算，生产成本较目前市场上主流的环氧丙烷路线成本低3000
元/吨，成本优势非常显著。并且由于：1）新能源车替代燃油车带来电池级DMC增长，
磷酸铁锂电池的加大应用带来对电池级DMC使用量的倍数级增长；2）工业级DMC替
代光气法生产工程塑料PC，安全环保。未来我国DMC需求有望大幅增长。目前，公司
2万吨中试装置已经打通，年内有望实现突破。公司产品布局向高附加值领域进军，估
值具有翻倍空间：我们认为公司本质上是环氧乙烷衍生品公司，而非单纯减水剂单体生
产商。公司近期由原主业混凝土减水剂单体向众多高附加值领域扩张。未来有望转型成
为主营聚醚单体、高品质聚乙二醇、新能源电解液溶剂DMC系列产品、绿色非离子表面
活性剂、药辅材料的的综合环氧乙烷衍生品生产与研发企业。整体毛利率、估值均迎来
较大提升空间，继续推荐。
新增重点推荐【科思股份】：1）公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售，产
品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等，拥有宿迁及马鞍山两大生产基地，其中
马鞍山工厂为按照原料药GMP标准体系建设，并已通过美国FDA现场审计。公司下游
客户均为全球知名化妆品公司及香精香料公司。2）防晒用品需求增长带动上游防晒剂需
求持续增加：防晒是对抗皮肤衰老的关键环节，2020年预计全球防晒化妆品市场规模将
增加到115.69亿美元，公司是全球主要防晒剂生产厂家之一，2019年占全球27.88%
的份额。公司的防晒剂产品已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类，且涵盖了UVA、UVB
的所有波段，可以满足下游客户较为全面的需求，长期来看全球防晒化妆品市场还将持
续快速发展并带动防晒剂需求持续增加。3）在研及储备项目众多，公司未来将围绕化妆
品活性成分及合成香料行业进行持续的品类扩张：公司未来将凭借防晒剂已建立的渠道
优势，不断进行化妆品活性成分领域的品类扩张，除了新型防晒剂，还将延伸至清洁、
保湿及美白等赛道，在香原料板块公司还有较多产品未来会陆续推出，长期看公司还有
非常广阔的成长空间。4）加强配方研究，未来不排除向防晒剂下游产品发展：公司目前
在化妆品产业链当中扮演上游原料供应商的角色，尚未形成自己配方，随着化妆品行业
的持续蓬勃发展，化妆品产品制造环节还具备非常大的发展和整合空间，公司未来在条
件成熟的情况下，不排除通过加强配方研究或采用合作开发的模式，向防晒剂下游产品
发展，进入到下游化妆品ODM市场，打开中长期成长天花板。5）我们预计公司
2020~2022年的归母净利润分别为1.83、2.34及2.99亿元，分别对应52.9、41.3及
32.3倍PE，公司作为国内化妆品活性成分及合成香料龙头公司，具备明显消费属性，并
且是赛道上稀缺的上市公司，未来有望横向及纵向持续扩张，目前估值存在一定低估，
给予“增持”评级。
一、行业核心观点
1、下游行业景气复苏，化工品价格景气度上行
受益于下游地产基建、新能源、纺服等领域需求拉动，上游相关化工品价格在最近一个
月景气度持续上行，截止10月10日，新能源相关的DCM、六氟磷酸锂等产品9月份以
来价格涨幅分别为64.8%和29.5%；地产基建相关的纯MDI、环氧丙烷、硬泡聚醚、软
泡聚醚、聚合MDI涨幅分别为52.4%、40.8%、35%、16.7%、15.9%；纺服相关的粘
胶短纤、氨纶（40D）涨幅分别为8.5%和8.3%。
P.3 请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
图表 1：部分化工品9月以来价格涨幅
产品名称
DMC
纯MDI
环氧丙烷
顺酐
硬泡聚醚
六氟磷酸锂
丙烯酸
乙烯
软泡聚醚
双氧水（27.5%）
聚合MDI
TDI
重质纯碱
轻质纯碱
粘胶短纤
氨纶（40D）
丙烯
有机硅DMC
醋酸
PVC
涤纶长丝
环氧乙烷
尿素
氢氟酸
VE
布伦特原油
PTA
VA
9月1日价格（元/吨）
8800
15750
13250
6800
11850
69500
6550
740
13500
970
15750
14250
1807
1636
8525
30250
6850
16800
2373
6850
5575
7200
1639
7767
67500
45.58
3535
435000
10月10日价格（元/吨） 涨幅（%）
14500
24000
18650
9200
16000
90000
8200
870
15750
1130
18250
16500
2029
1814
9250
32750
7265
17800
2482
7100
12800
5600
7200
1621
7533
64500
42.85
3280
380000
64.8%
52.4%
40.8%
35.3%
35.0%
29.5%
25.2%
17.6%
16.7%
16.5%
15.9%
15.8%
12.3%
10.9%
8.5%
8.3%
6.1%
6.0%
4.6%
3.6%
0.9%
0.4%
0.0%
-1.1%
-3.0%
-4.4%
-6.0%
-7.2%
-12.6%
钛白粉（金红石型） 12680
资料来源：wind，百川资讯、国盛证券研究所
2、调整不改中长期方向，继续看好化工高成长公司
受市场整体调整影响，我们前期重点推荐的化工新材料成长股近期有所回调，但中长期
来看均属于市场空间巨大，公司具备高成长能力的标的，继续重点推荐：
奥克股份（锂电池电解液DMC，10月金股）：公司是全球最大的环氧乙烷衍生物厂商，
现有聚醚单体业务预计保持20%以上复合增长，未来积极向其他环氧乙烷精加工产业在
拓展。包括用环氧乙烷工艺做锂电池电解液DMC、药辅级聚乙二醇、日化用表面活性剂
等将打开成长空间，显著提升估值水平。目前估值显著低于产业链同类企业苏博特、垒
知等，动态PE估值仅10倍左右，重点推荐。
建龙微纳（吸附分子筛隐形冠军）：7月份发布全市场首份深度报告，公司是国内少数具
有完整分子筛制造产业的公司，核心产品成型分子筛产能将从2019年底的1.55万吨扩
P.4 请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
至2021年底的4.10万吨，复合40%以上增速，同时拟从现有吸附分子筛延伸至催化分
子筛领域（市场规模大3倍以上），打开长期成长空间，目前对应2020年仅30倍PE。
国六产业链：国六实施带来需求大幅增加，继续坚定看好汽车尾气处理相关标的机会。
重点推荐艾可蓝（国六尾气系统龙头），国六是单车价值量提升+国产市占率提升+非道
路加装 三重下的巨大市场，且行业壁垒很高，存量龙头企业将面临未来3-5年数倍的成
长机会。艾可蓝是国内轻卡SCR龙头（市占率13%），未来5年复合增速有望超50-70%，
是国六大浪潮下的最大受益者。目前对应2021年PE估值30倍左右。奥福环保（载体）、
万润股份（沸石）、国瓷材料（载体）及龙蟠科技（车用尿素）。
中旗股份（农药创新药和定制龙头）：公司是国内农药定制龙头，复合增速超25%且盈
利能力稳定，公司20Q2单季度重回盈利巅峰，同时未来淮北化工园区将奠定公司未来
4-5年的接近2倍发展空间，成长空间大且确定性强。同时农药创新药（水稻田除草剂）
有望年内拿到登记证且管道中储备丰富，未来商业模式将切入农药创新药和医药赛道。
目前对应动态PE估值23倍左右，低估明显，重点推荐。
金禾实业（零卡代糖全球统治地位公司）：公司是三氯蔗糖、安赛蜜及麦芽酚等多个甜味
剂及香精香料产品的全球最大寡头，下游覆盖可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛、王老
吉、海天等国内外知名食品饮料生产企业。随着人们对健康饮食的持续关注，巨大的市
场潜力下各大饮料品牌纷纷推出了低糖无糖的饮料产品。今年大火的网红饮料元气森林
今年在金禾大本营滁州自建工厂，其气泡水系列使用的就是三氯蔗糖（600倍甜度）及
赤藓糖醇（0.7倍甜度）复配的方案。近期推出零卡糖浆类产品，将替代高热量的蔗糖糖
浆及果葡糖浆，满足餐饮及现制茶饮商家对饮品减糖/无糖需求。目前2020年动态PE估
值23倍左右。
和顺石油（品牌连锁加油站整合者）：国内民营加油站第一股，自身经营效率、盈利能力、
周转率等远超业内龙头，同时依靠自身一二级估值差，有望成为中部省会城市未来的品
牌连锁加油站整合者，未来门店数量将有望持续快速提升并推动业绩高速增长。市场空
间大，商业模式复制速度快、整合动力强，大趋势方向确定，坚定看好。
双箭股份（长距离输送带龙头）：底部独家推荐，长距离输送带的兴起将充分打开行业天
花板，公司作为头部企业将显著受益于行业集中度的提升以及海外业务占比的提升，从
而有望实现持续高增长，目前仍存在显著低估。
松井股份（3C涂层材料）：公司是我国3C涂层材料龙头企业。受益于国产替代，公司
2016-2019年营业收入、归母净利润分别实现复合增速43%、80%，前五大客户小米、
华为、苹果、惠普、VIVO占公司业务量的86%。公司是国内罕有可与阿克苏诺贝尔、
PPG等国际涂料巨头在产品性能与品质上展开竞争的企业，而非通过低价策略进行国产
替代。2019年公司在3C涂料领域份额全球第四、国内第二。并且，公司盈利能力、成
长性与国内对手相比均显著领先，未来将持续引领国产替代。未来三年公司有望通过内
生和外延实现50%以上复合增长。
3、关注周期股估值修复及景气上行机会
我们认为目前一方面周期股估值处于历史低位，部分龙头公司已低于1倍PB，估值处于
极其被低估的水平，不能反映其常态下盈利能力，龙头公司存在较大的估值修复的机会，
另一方面周期景气有望恢复，自2018年下半年以来周期板块均处于景气下行的阶段，
一季度疫情以及油价暴跌的双重打击使得化工周期企业的景气度处于过去20年最差的
水平，Q2以来部分基础化工产品价格及盈利已经出现明显恢复，随着国内有序复工，有
望逐季度向好，因此我们判断周期板块现在处于景气低点逐步向上恢复的阶段，经济改
善的预期也会带来投资者信心的提升。
重点标的选择：中长期继续看好化工龙头白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒
佰利、三友化工、浙江龙盛、鲁西化工等；维生素板块（新和成、浙江医药、花园生物）；
P.5 请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
崛起中的民营大炼化板块（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹）；
C2C3龙头（卫星石化、东华能源等）。
4、关注维生素行业独立行情：
维生素行业进入需求旺季，补库力度有望超预期。维生素行业4季度是传统旺季，叠加
1季度节假日较多，下游一般会同时备足一季度库存，鉴于目前全球疫情发展仍存在不
确定性，下游客户会备库到明年2季度，以防止出现今年春节后行业供不应求的被动局
面。因此我们预计8月份之后下游客户的采购量将是2-3个季度的用量，备库需要超预
期，下游需求将大幅增长。
VA、VE行业供应受限，维生素有望开启量价齐升。VA行业巴斯夫下半年仍无法正常供
应，VE还是帝斯曼、巴斯夫、新和成、浙江医药四家控制的格局；目前VE、VA等品种
国内主流厂家在夏季一个半月的停产检修后，行业供应进一步收紧，随着下游需求的爆
发，我们预计行业将迎来量价齐升，行业龙头新和成、浙江医药等企业将充分受益，迎
来业绩与估值的戴维斯双击。
动物脑干胆固醇被禁，VD3供需矛盾加剧，行业景气度开启。目前VD3全球产能其中
75%以上集中在国内，国内VD3主要集中在花园生物、新和成、海盛制药、浙江医药、
金达威几家，国外主要有DSM、印度迪氏曼等厂家。印度疫情加剧导致SDL公司生产受
限，同时国内某厂家由于环保及安全原因VD3生产受限，受影响产能占比约15-20%。
VD3下游需求85%以上用于饲料，随着三四季度家禽补栏量上升，下游需求将持续好转，
同时动物脑干胆固醇被禁，未来在中间体胆固醇和VD3均处于寡头格局下，VD3有望
进入中长期高景气、高盈利周期。
核心推荐：新和成（维生素龙头，业绩估值安全，VA+VE+生物素+辅酶Q10+VD3+
蛋氨酸+VC），浙江医药（VE、VA弹性大，VE+VA+VD3）、花园生物（VD3弹性大）。
5、继续看好化工细分领域成长股
我们继续看好新材料领域进口替代机会，包括万润股份、雅克科技、鼎龙股份、昊华科
技、泰和新材等，以及精细化工领域细分龙头持续成长性，推荐金禾实业、胶粘剂（回
天新材、康达新材）、双象股份、建龙微纳。
6、石化行业观点：受益于油价反弹和下游需求好转，石化行业Q2业绩强劲反弹，Q3
有望持续向好
中低油价中长期利好石化板块。中低油价会为石化企业带来低成本下的竞争力的提升，
同其他工艺路线（煤头、气头）竞争占据优势，同时油价底部反弹会使下游出现一定程
度的补库现象从而增加需求，随着国际油价走出低谷站稳40美元，我们认为后续下游需
求逐步恢复只是时间问题，随着浙石化部分高附加值的化工装置逐步投产转固和恒力石
化150万吨大乙烯项目投产，民营炼化板块Q3业绩有望再上新台阶。
推荐标的：1）油价底部反弹利好民营大炼化（恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股
份、东方盛虹）；2）C2C3龙头（卫星石化、东华能源）。
二、本周行情回顾
本周大盘上涨，创业板指上涨，化工板指上涨。本周上证综指周上涨1.68%，创业
板指周上涨3.81%，化工板块（中信）周上涨3.81%。农用化工，石油化工、煤炭
化工、化学制药均上涨。其中农用化工（1.96%），石油化工（1.97%），化学制药
（2.59%），煤炭化工（2.72%）。
P.6 请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
三、本周最新子行业信息跟踪
1.原油
周内疫情致需求忧虑挥之不去，不过墨西哥湾和挪威原油产量下降支撑油价，原油期货
价格震荡上涨。周内前期，欧洲和美国等地的新增新冠感染病例仍在大幅增 加，且特朗
普表示自己被检测出新冠病毒感染阳性而隔离，加剧市场对疫情恶化导致需求下滑的担
忧，欧美原油期货遭遇抛盘，原油价格小幅下跌。周内后期，美国总统感染冠状病毒之
后病情好转， 提振了风险投资偏好，同时飓风使墨西哥湾原油产量下降，挪威工人罢工
原油产量下降，原油价格 震荡走高。其中 WTI 期货本周均价 39.77 美元/桶，较上周
上涨 4.489%，较上月上涨 0.27%；本周布伦特期货均价 41.61 美元/桶，较上周上涨
2.87%，较上月下跌 0.68%。
后市预测：综合来看，短期内国际原油供应有所减弱，预计下周油价仍将维持区间内震
荡走势。预计近期 WTI 原油期货价格在 40-44 美元/桶之间浮动，布伦特原油期货均
价在 42-46 元/桶之间浮动。
2.聚氨酯
聚合MDI：本周国内聚合 MDI 市场大幅上涨。供方继续释放利好消息 提振市场，且节
前整个市场都被暂不接单及停止发货包围，场内低价货收敛，二级市场价格上涨，贸易
商报价跟随厂家大幅走高，低价惜售；下游询盘清淡，受节前成交物流等因素影响， 整
体采买情绪不高，场内交投气氛清淡，当前市场震荡运行，供方面不断释放利好消息，
市场价格提升，低价货源得到一定消化，随着内贸需求的缓慢恢复，以及十月装置集中
检修，后续市场价格还有上探空间。
后市预测：预计下周国内聚合 MDI 市场高位运行，价格区间 500-1000 元/吨。
3.化纤
粘胶：本周国内粘胶短纤市场价格上涨，周初部分企业缓慢提升商谈 重心，低价收敛，
国庆期间下游人棉纱多数品种价格上扬，粘胶短 纤多数厂家封盘休市，节后统一调涨。
目前中端企业周内报价提升至 9600 元/吨，意向实单在 9200-9400元/吨附近；高端货
源意向 商谈尝试向 9600 元/吨靠拢，目前高端货源略低价格在 9300-9400 元/吨。
后市预测：本周粘胶短纤市场保持坚挺向上，国庆期间下游人棉纱多数品种报盘上移，
致使节后粘胶短纤生产厂家纷纷跟涨，高端货源价格存在优势情况下，当地纱厂或计划
采购完 10 月长协用量。目前产业链库存向下转移，其中粘胶短纤及人棉纱尤其明显，
考虑到粘胶短纤目前库存偏低以及供应偏紧状态 下，预计下周粘胶短纤市场价格仍会尝
试上移，而粘胶短纤利润亦会慢慢向正值修复。
腈纶：本周国内腈纶市场行情涨后趋稳。当前华东地区 1.5D 短纤价格在 11700-12400
元/ 吨，3D 中长报至 11700-12400 元/吨，3D 丝束参考 11700-12400 元/吨，3D 毛
条 13400 元/吨，均为自提。原料丙烯腈价格上涨，成本面支撑下工厂亦有调涨意向，
市场观望气氛浓厚。
后市预测：吉林化纤 10 月报价上调，拉动整体市场价格。原料丙烯腈价格涨势可观，
成本面给予腈纶涨价动力，同时下游纱厂小众产品销量增多，纺织外贸订单也有所增长。
厂商有调涨迹象，不过需求面支撑力度依旧有限，场内观望气氛浓厚。预计下周腈纶价
格上涨整理，变化幅度在 200-300 元/吨附近。
锦纶：本周锦纶长丝市场价格低位盘整，截至本周四，DTY 70D/24F 产品江浙 市场主
流价格为 15150 元/吨，较上周同期价格下跌 1.30%；POY 86D/24F 产品江浙市场主
流价格 12400 元/吨，较上周同期价格下跌 2.75%；FDY 70D/24F产品江浙市场主流价
格为13300元/吨，较上周同期价格下跌1.48%。
P.7 请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
后市预测：己内酰胺市场暂稳观望，PA6 切片价格稳中小涨，下游市场刚需补货为主，
部分工厂产销或有好转，目前锦纶纤维市场报盘暂无明显变化，场内商谈重心仍保持低
位运行。预计短期内锦纶丝市场或 低位盘整为主，后市需密切关注成本端和需求端的变
化。
：
本周末 CFR 中国市场价格 430 美元/吨，较上周同期价格持稳，较上月 同期价格下跌
3.80%；华东市场价格为 3280 元/吨，较上周同期价格上涨 1.08%，较上月同期价格
下跌 5.61%；郑州 PTA 期货主力合约结算价 3462 元 /吨，较上周同期结算价上涨
0.87%，较上月同期结算价下跌 5.62%。
后市预测：综合来看，供需矛盾依旧打压市场，PTA 市场难有上行预期，但成本端限制
PTA 市场下 行空间，预计下周 PTA 市场延续震荡走势，整体小跌，市场价格调整幅度
在 20-50 元/吨，关注 PTA 装置检修及投产计划。
5.维生素
VA：本周市场报价385-400元/公斤，BASF邮件通知客户德国工厂VA及AD3因质量问
题，三季度停止接单。2020年四季度VA1000以及AD3产品供给受限，巴斯夫将在11
月通报进展和展望。欧洲VA1000市场73-79欧元/公斤，近日VA市场高位整理。
VE：本周市场报价为65-68元/公斤，欧洲市场报价6.3-6.9欧元/公斤，浙江医药自8.1-
9.15停产检修，其VE产品停报，有欧洲厂家VE生产线自8月初开始停产检修4周，8
月部分厂家报价86-95元/公斤。近日VE市场稳中窄幅整理，9月25日市场消息称新和
成厂家VE停止接单。9月30日浙江医药厂家VE停签。
AD3：本周市场报价为165-180元/公斤，欧洲市场报价17-19欧元/公斤，国内维生素
D3注册新标准将于2020.7.1开始实施，以动物脑干胆固醇为起始原料生产的VD3将不
能在国内继续销售，8月浙江部分厂家检修，花园生物最新报价500元/公斤。
蛋氨酸：本周市场报价16.5-18元/公斤，欧洲蛋氨酸市场走弱至1.85-1.9欧元/公斤。
国内产能趋增，市场低位整理，宁夏紫光提交撤销对被调查产品反倾销调查得申请，商
务部决定自2020年10月10日起，终止对原产于新加坡、马拉西亚和日本的进口甲硫
氨酸的反倾销调查。
6.尿素
本周国内尿素市场行情窄幅波动，整体走势偏弱，仅个别厂探涨。截止10月10日，山
东及两河出厂报价在1660-1750元/吨，成交1610-1720元/吨，企业心态上稳价观望，
实则成交重心下移。目前持出口订单企业仍以集港为主，港口发运情况有所好转，但个
别港口发运仍受限严重。国内尿素市场继上周 短暂上涨后，随着硬性需求的减弱及开工
明显回升的双重压力下，市场交投氛围降温，价格明稳暗降；东北地区工业需求尚可，
农需少量跟进，当前个别厂短时停车检修，货源略显紧张，价格续涨。整体来看，供需
僵持下，预计短时市场窄幅走弱。
后市预测：本周复合肥开工回落明显，农需采购跟进缓慢，当前尿素市场暂无强势利好
支撑，需关注部分厂家的复产情况以及国际市场动态。
7.纯碱
国庆节前尿素市场行情弱势下行，节前收单情况一般，企业降价吸单；节假 日期间，受
新一轮尿素印标及山西晋城减量限产等双重利好因素的影响下，国内尿素市场行情止跌
企稳，主流地区 小颗粒尿素价格微涨10元/吨，大颗粒价格继续回落。截止目前，山东
及两河报价在1650-1740元/吨，成交1600-1720 元/吨。节后，市场价格大稳小动，当
前国内秋季肥已接近尾声，需求清淡，下游复合肥开工低位，贸易商多观望 为主。目前
厂家在新单成交有限的情况下稳价观望，等待新一轮印标价格明确。
后市预测：目前行业内限产并未结束，山西已启动秋冬季差异化管控要求，短时内开工
呈回升走势，供应较为宽松，限产对价格难以起到拉涨作用。印标将公布价格，中国中
P.8 请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
标情况能否让价格止跌回稳甚至上涨仍有很大悬念。
8.甲醇
本周穿插中秋国庆假期，甲醇市场偏弱整理，气氛一般。本周西北地区 甲醇市场变化不
大，局部走弱 30-70 元/吨左右，整体出货一般。山东地区 甲醇价格局部窄幅上调，上
调幅度在 40-50 元/吨左右；华中地区甲醇市场 震荡走弱，幅度在 70-80 元/吨左右；
西南地区甲醇市场整体弱势僵持；华北地区甲醇市场价格涨跌均有，调整幅度在 90-100
元/吨左右。港口方面， 本周甲醇期货震荡走势，带动甲醇现货市场价格随之窄幅调整，
上调 10-30 元/吨左右。整理来看，假期前后甲醇市场变化不大，涨跌均有，市场气氛
稍平淡。
后市预测：甲醇市场偏弱整理，气氛一般。
9.醋酸
本周醋酸价格走稳,截止目前供应面暂无新增检修和故障厂家出现，整体 开工持续高走，
对市场利好支撑暂无。本周正值十一，各家出货一般，库存小有累计，工作日第一天，
局部地区价格小有下探。
后市预测：若下周供应面暂无新增故障消息，短期醋酸价格有窄幅下探风险，时刻关注
供应面装置情况和 下游需求情况。
四、风险提示
宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期
等。
P.9 请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
免责声明
国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使
用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致
的任何损失负任何责任。
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。
本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本
报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在
不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何
投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及
服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，
不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行
交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发
布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节
或修改。
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表
述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的
任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明
投资建议的评级标准
评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市
场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针
对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）
为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股
市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级
股票评级
评级
买入
增持
持有
减持
增持
中性
减持
国盛证券研究所
北京
地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层
邮编：100032
传真：************
邮箱：*******************
南昌
邮编：330038
传真：*************
邮箱：*******************
上海
地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层
邮编：200120
电话：************
邮箱：*******************
深圳
邮编：518033
邮箱：*******************
说明
相对同期基准指数涨幅在15%以上
相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
相对同期基准指数跌幅在5%以上
相对同期基准指数涨幅在10%以上
相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%
之间
相对同期基准指数跌幅在10%以上
地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼
P.10 请仔细阅读本报告末页声明
2024年5月3日发(作者：祖添)
证券研究报告 | 行业周报
2020年10月11日
化工
化工品价格景气上行，关注细分行业龙头，继续推荐高成长标的
一、调整不改中长期方向，继续看好化工高成长公司：受市场整体调整影响，我
们前期重点推荐的化工新材料成长股近期有所回调，但中长期看均属于市场空间
巨大，公司具备高成长能力的标的，继续重点推荐：奥克股份（锂电池电解液DMC，
10月金股）、建龙微纳（吸附分子筛隐形冠军）、中旗股份（农药创新药和定制
龙头）、金禾实业（零卡代糖全球统治地位公司）、松井股份（3C涂层材料）、
和顺石油（品牌连锁加油站整合者）、国六产业链艾可蓝（系统集成）、奥福环
保（载体）、万润股份（沸石）、国瓷材料（载体）及龙蟠科技（车用尿素）、双
箭股份（长距离输送带龙头）等。
二、关注周期股估值修复及景气上行机会：我们认为目前一方面周期股估值处于
历史低位，龙头公司存在较大的估值修复的机会，另一方面周期景气有望恢复，
一季度疫情以及油价暴跌的双重打击使得化工周期企业的景气度处于过去20年
最差的水平，Q2以来部分基础化工产品价格及盈利已经出现明显恢复，随着国内
有序复工，有望逐季度向好。中长期继续看好化工龙头白马：万华化学、华鲁恒
升、扬农化工、龙蟒佰利、三友化工、浙江龙盛、鲁西化工等；维生素板块（新和
成、浙江医药、花园生物）；崛起中的民营大炼化板块（恒力石化、荣盛石化、恒
逸石化、桐昆股份、东方盛虹）；C2C3龙头（卫星石化、东华能源等）。
三、关注维生素行业独立行情：随着下游客户库存去化接近尾声，新一轮补库存
周期开启。鉴于目前全球疫情发展仍存在不确定性，下游客户会备库到明年2季
度，以防止出现今年春节后行业供不应求的被动局面。因此我们预计8月份之后
下游客户的采购量将是2-3个季度的用量，备库需求超预期。同时国外巴斯夫下
半年继续供应受限，随着下游需求的爆发，我们预计行业将迎来量价齐升，重点
推荐新和成、浙江医药、花园生物。
三、继续看好化工细分领域成长股：我们继续看好新材料领域进口替代机会，包
括万润股份、雅克科技、鼎龙股份、昊华科技、泰和新材等，以及精细化工领域
细分龙头持续成长性，推荐金禾实业、胶粘剂（回天新材、康达新材）、双象股
份、建龙微纳。
四、石化行业观点：低油价中长期利好石化板块。中低油价为石化企业带来低成
本下的竞争力的提升，同其他工艺路线（煤头、气头）竞争占据优势，同时油价
底部反弹会使下游出现一定程度的补库现象从而增加需求，随着国际油价走出低
谷站稳40美元，我们认为后续下游需求逐步恢复只是时间问题，随着浙石化部分
高附加值的化工装置逐步投产转固和恒力石化150万吨大乙烯项目投产，民营炼
化板块Q3业绩有望再上新台阶。推荐标的：1）油价底部反弹利好民营大炼化（恒
力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、东方盛虹）；2）C2C3龙头（卫星石
化、东华能源）。
风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目
建设进度不及预期等。
增持（维持）
行业走势
化工
48%
32%
沪深300
16%
0%
-16%
2019-102020-022020-062020-09
作者
分析师 王席鑫
执业证书编号：S2
邮箱：******************
分析师 孙琦祥
执业证书编号：S8
邮箱：*******************
分析师 杜鹏
执业证书编号：S1
邮箱：***************
相关研究
1、《化工：调整不改中长期方向，继续看好化工高成长
公司》2020-09-28
2、《化工：巨化股份拟收购20%浙石化股权注入优质炼
化资产，继续推荐优质高成长标的和周期白马龙头》
2020-09-20
3、《化工：重点推荐优质高成长标的，关注周期白马龙
头》2020-09-13
重点标的
股票
代码
600309
002001
002643
002597
300082
688357
300575
300816
股票
名称
万华化学
新和成
万润股份
金禾实业
奥克股份
建龙微纳
中旗股份
艾可蓝
投资
评级
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
买入
资料来源：贝格数据，国盛证券研究所
2019A
3.23
1.01
0.56
1.45
0.53
1.49
1.08
1.29
EPS
（元）
2020E 2021E
2.79 4.05
2.22 2.62
0.58 0.75
1.49 1.93
0.67 0.82
1.65 2.13
1.99 2.55
1.56 2.90
2022E
4.70
3.09
0.95
2.41
2.86
3.37
5.06
2019A
22.35
30.09
33.73
23.26
16.94
50.83
38.24
67.36
P E
2020E 2021E
25.88 17.83
13.69 11.60
32.57 25.19
22.63 17.47
13.40 10.95
45.90 35.56
20.75 16.20
55.70 29.96
2022E
15.36
9.83
19.88
13.99
26.48
12.26
17.17
请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
内容目录
一、行业核心观点 .................................................................................................................................................. 3
二、本周行情回顾 .................................................................................................................................................. 6
三、本周最新子行业信息跟踪 ................................................................................................................................. 7
四、风险提示 ........................................................................................................................................................ 9
图表目录
图表 1：部分化工品9月以来价格涨幅
................................................................................................................... 4
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
新增重点推荐【奥克股份】：公司聚醚单体主业净利润大增：在原料成本同比下降及产品
价格稳中带涨双因素作用下，公司预告Q3单季度归母净利润1.53-1.63亿元，同比增长
约40-49%。采用颠覆性工艺生产新能源锂电材料：公司采用环氧乙烷路线生产溶剂DMC，
以目前原材料价格及单耗测算，生产成本较目前市场上主流的环氧丙烷路线成本低3000
元/吨，成本优势非常显著。并且由于：1）新能源车替代燃油车带来电池级DMC增长，
磷酸铁锂电池的加大应用带来对电池级DMC使用量的倍数级增长；2）工业级DMC替
代光气法生产工程塑料PC，安全环保。未来我国DMC需求有望大幅增长。目前，公司
2万吨中试装置已经打通，年内有望实现突破。公司产品布局向高附加值领域进军，估
值具有翻倍空间：我们认为公司本质上是环氧乙烷衍生品公司，而非单纯减水剂单体生
产商。公司近期由原主业混凝土减水剂单体向众多高附加值领域扩张。未来有望转型成
为主营聚醚单体、高品质聚乙二醇、新能源电解液溶剂DMC系列产品、绿色非离子表面
活性剂、药辅材料的的综合环氧乙烷衍生品生产与研发企业。整体毛利率、估值均迎来
较大提升空间，继续推荐。
新增重点推荐【科思股份】：1）公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售，产
品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等，拥有宿迁及马鞍山两大生产基地，其中
马鞍山工厂为按照原料药GMP标准体系建设，并已通过美国FDA现场审计。公司下游
客户均为全球知名化妆品公司及香精香料公司。2）防晒用品需求增长带动上游防晒剂需
求持续增加：防晒是对抗皮肤衰老的关键环节，2020年预计全球防晒化妆品市场规模将
增加到115.69亿美元，公司是全球主要防晒剂生产厂家之一，2019年占全球27.88%
的份额。公司的防晒剂产品已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类，且涵盖了UVA、UVB
的所有波段，可以满足下游客户较为全面的需求，长期来看全球防晒化妆品市场还将持
续快速发展并带动防晒剂需求持续增加。3）在研及储备项目众多，公司未来将围绕化妆
品活性成分及合成香料行业进行持续的品类扩张：公司未来将凭借防晒剂已建立的渠道
优势，不断进行化妆品活性成分领域的品类扩张，除了新型防晒剂，还将延伸至清洁、
保湿及美白等赛道，在香原料板块公司还有较多产品未来会陆续推出，长期看公司还有
非常广阔的成长空间。4）加强配方研究，未来不排除向防晒剂下游产品发展：公司目前
在化妆品产业链当中扮演上游原料供应商的角色，尚未形成自己配方，随着化妆品行业
的持续蓬勃发展，化妆品产品制造环节还具备非常大的发展和整合空间，公司未来在条
件成熟的情况下，不排除通过加强配方研究或采用合作开发的模式，向防晒剂下游产品
发展，进入到下游化妆品ODM市场，打开中长期成长天花板。5）我们预计公司
2020~2022年的归母净利润分别为1.83、2.34及2.99亿元，分别对应52.9、41.3及
32.3倍PE，公司作为国内化妆品活性成分及合成香料龙头公司，具备明显消费属性，并
且是赛道上稀缺的上市公司，未来有望横向及纵向持续扩张，目前估值存在一定低估，
给予“增持”评级。
一、行业核心观点
1、下游行业景气复苏，化工品价格景气度上行
受益于下游地产基建、新能源、纺服等领域需求拉动，上游相关化工品价格在最近一个
月景气度持续上行，截止10月10日，新能源相关的DCM、六氟磷酸锂等产品9月份以
来价格涨幅分别为64.8%和29.5%；地产基建相关的纯MDI、环氧丙烷、硬泡聚醚、软
泡聚醚、聚合MDI涨幅分别为52.4%、40.8%、35%、16.7%、15.9%；纺服相关的粘
胶短纤、氨纶（40D）涨幅分别为8.5%和8.3%。
P.3 请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
图表 1：部分化工品9月以来价格涨幅
产品名称
DMC
纯MDI
环氧丙烷
顺酐
硬泡聚醚
六氟磷酸锂
丙烯酸
乙烯
软泡聚醚
双氧水（27.5%）
聚合MDI
TDI
重质纯碱
轻质纯碱
粘胶短纤
氨纶（40D）
丙烯
有机硅DMC
醋酸
PVC
涤纶长丝
环氧乙烷
尿素
氢氟酸
VE
布伦特原油
PTA
VA
9月1日价格（元/吨）
8800
15750
13250
6800
11850
69500
6550
740
13500
970
15750
14250
1807
1636
8525
30250
6850
16800
2373
6850
5575
7200
1639
7767
67500
45.58
3535
435000
10月10日价格（元/吨） 涨幅（%）
14500
24000
18650
9200
16000
90000
8200
870
15750
1130
18250
16500
2029
1814
9250
32750
7265
17800
2482
7100
12800
5600
7200
1621
7533
64500
42.85
3280
380000
64.8%
52.4%
40.8%
35.3%
35.0%
29.5%
25.2%
17.6%
16.7%
16.5%
15.9%
15.8%
12.3%
10.9%
8.5%
8.3%
6.1%
6.0%
4.6%
3.6%
0.9%
0.4%
0.0%
-1.1%
-3.0%
-4.4%
-6.0%
-7.2%
-12.6%
钛白粉（金红石型） 12680
资料来源：wind，百川资讯、国盛证券研究所
2、调整不改中长期方向，继续看好化工高成长公司
受市场整体调整影响，我们前期重点推荐的化工新材料成长股近期有所回调，但中长期
来看均属于市场空间巨大，公司具备高成长能力的标的，继续重点推荐：
奥克股份（锂电池电解液DMC，10月金股）：公司是全球最大的环氧乙烷衍生物厂商，
现有聚醚单体业务预计保持20%以上复合增长，未来积极向其他环氧乙烷精加工产业在
拓展。包括用环氧乙烷工艺做锂电池电解液DMC、药辅级聚乙二醇、日化用表面活性剂
等将打开成长空间，显著提升估值水平。目前估值显著低于产业链同类企业苏博特、垒
知等，动态PE估值仅10倍左右，重点推荐。
建龙微纳（吸附分子筛隐形冠军）：7月份发布全市场首份深度报告，公司是国内少数具
有完整分子筛制造产业的公司，核心产品成型分子筛产能将从2019年底的1.55万吨扩
P.4 请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
至2021年底的4.10万吨，复合40%以上增速，同时拟从现有吸附分子筛延伸至催化分
子筛领域（市场规模大3倍以上），打开长期成长空间，目前对应2020年仅30倍PE。
国六产业链：国六实施带来需求大幅增加，继续坚定看好汽车尾气处理相关标的机会。
重点推荐艾可蓝（国六尾气系统龙头），国六是单车价值量提升+国产市占率提升+非道
路加装 三重下的巨大市场，且行业壁垒很高，存量龙头企业将面临未来3-5年数倍的成
长机会。艾可蓝是国内轻卡SCR龙头（市占率13%），未来5年复合增速有望超50-70%，
是国六大浪潮下的最大受益者。目前对应2021年PE估值30倍左右。奥福环保（载体）、
万润股份（沸石）、国瓷材料（载体）及龙蟠科技（车用尿素）。
中旗股份（农药创新药和定制龙头）：公司是国内农药定制龙头，复合增速超25%且盈
利能力稳定，公司20Q2单季度重回盈利巅峰，同时未来淮北化工园区将奠定公司未来
4-5年的接近2倍发展空间，成长空间大且确定性强。同时农药创新药（水稻田除草剂）
有望年内拿到登记证且管道中储备丰富，未来商业模式将切入农药创新药和医药赛道。
目前对应动态PE估值23倍左右，低估明显，重点推荐。
金禾实业（零卡代糖全球统治地位公司）：公司是三氯蔗糖、安赛蜜及麦芽酚等多个甜味
剂及香精香料产品的全球最大寡头，下游覆盖可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛、王老
吉、海天等国内外知名食品饮料生产企业。随着人们对健康饮食的持续关注，巨大的市
场潜力下各大饮料品牌纷纷推出了低糖无糖的饮料产品。今年大火的网红饮料元气森林
今年在金禾大本营滁州自建工厂，其气泡水系列使用的就是三氯蔗糖（600倍甜度）及
赤藓糖醇（0.7倍甜度）复配的方案。近期推出零卡糖浆类产品，将替代高热量的蔗糖糖
浆及果葡糖浆，满足餐饮及现制茶饮商家对饮品减糖/无糖需求。目前2020年动态PE估
值23倍左右。
和顺石油（品牌连锁加油站整合者）：国内民营加油站第一股，自身经营效率、盈利能力、
周转率等远超业内龙头，同时依靠自身一二级估值差，有望成为中部省会城市未来的品
牌连锁加油站整合者，未来门店数量将有望持续快速提升并推动业绩高速增长。市场空
间大，商业模式复制速度快、整合动力强，大趋势方向确定，坚定看好。
双箭股份（长距离输送带龙头）：底部独家推荐，长距离输送带的兴起将充分打开行业天
花板，公司作为头部企业将显著受益于行业集中度的提升以及海外业务占比的提升，从
而有望实现持续高增长，目前仍存在显著低估。
松井股份（3C涂层材料）：公司是我国3C涂层材料龙头企业。受益于国产替代，公司
2016-2019年营业收入、归母净利润分别实现复合增速43%、80%，前五大客户小米、
华为、苹果、惠普、VIVO占公司业务量的86%。公司是国内罕有可与阿克苏诺贝尔、
PPG等国际涂料巨头在产品性能与品质上展开竞争的企业，而非通过低价策略进行国产
替代。2019年公司在3C涂料领域份额全球第四、国内第二。并且，公司盈利能力、成
长性与国内对手相比均显著领先，未来将持续引领国产替代。未来三年公司有望通过内
生和外延实现50%以上复合增长。
3、关注周期股估值修复及景气上行机会
我们认为目前一方面周期股估值处于历史低位，部分龙头公司已低于1倍PB，估值处于
极其被低估的水平，不能反映其常态下盈利能力，龙头公司存在较大的估值修复的机会，
另一方面周期景气有望恢复，自2018年下半年以来周期板块均处于景气下行的阶段，
一季度疫情以及油价暴跌的双重打击使得化工周期企业的景气度处于过去20年最差的
水平，Q2以来部分基础化工产品价格及盈利已经出现明显恢复，随着国内有序复工，有
望逐季度向好，因此我们判断周期板块现在处于景气低点逐步向上恢复的阶段，经济改
善的预期也会带来投资者信心的提升。
重点标的选择：中长期继续看好化工龙头白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒
佰利、三友化工、浙江龙盛、鲁西化工等；维生素板块（新和成、浙江医药、花园生物）；
P.5 请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
崛起中的民营大炼化板块（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹）；
C2C3龙头（卫星石化、东华能源等）。
4、关注维生素行业独立行情：
维生素行业进入需求旺季，补库力度有望超预期。维生素行业4季度是传统旺季，叠加
1季度节假日较多，下游一般会同时备足一季度库存，鉴于目前全球疫情发展仍存在不
确定性，下游客户会备库到明年2季度，以防止出现今年春节后行业供不应求的被动局
面。因此我们预计8月份之后下游客户的采购量将是2-3个季度的用量，备库需要超预
期，下游需求将大幅增长。
VA、VE行业供应受限，维生素有望开启量价齐升。VA行业巴斯夫下半年仍无法正常供
应，VE还是帝斯曼、巴斯夫、新和成、浙江医药四家控制的格局；目前VE、VA等品种
国内主流厂家在夏季一个半月的停产检修后，行业供应进一步收紧，随着下游需求的爆
发，我们预计行业将迎来量价齐升，行业龙头新和成、浙江医药等企业将充分受益，迎
来业绩与估值的戴维斯双击。
动物脑干胆固醇被禁，VD3供需矛盾加剧，行业景气度开启。目前VD3全球产能其中
75%以上集中在国内，国内VD3主要集中在花园生物、新和成、海盛制药、浙江医药、
金达威几家，国外主要有DSM、印度迪氏曼等厂家。印度疫情加剧导致SDL公司生产受
限，同时国内某厂家由于环保及安全原因VD3生产受限，受影响产能占比约15-20%。
VD3下游需求85%以上用于饲料，随着三四季度家禽补栏量上升，下游需求将持续好转，
同时动物脑干胆固醇被禁，未来在中间体胆固醇和VD3均处于寡头格局下，VD3有望
进入中长期高景气、高盈利周期。
核心推荐：新和成（维生素龙头，业绩估值安全，VA+VE+生物素+辅酶Q10+VD3+
蛋氨酸+VC），浙江医药（VE、VA弹性大，VE+VA+VD3）、花园生物（VD3弹性大）。
5、继续看好化工细分领域成长股
我们继续看好新材料领域进口替代机会，包括万润股份、雅克科技、鼎龙股份、昊华科
技、泰和新材等，以及精细化工领域细分龙头持续成长性，推荐金禾实业、胶粘剂（回
天新材、康达新材）、双象股份、建龙微纳。
6、石化行业观点：受益于油价反弹和下游需求好转，石化行业Q2业绩强劲反弹，Q3
有望持续向好
中低油价中长期利好石化板块。中低油价会为石化企业带来低成本下的竞争力的提升，
同其他工艺路线（煤头、气头）竞争占据优势，同时油价底部反弹会使下游出现一定程
度的补库现象从而增加需求，随着国际油价走出低谷站稳40美元，我们认为后续下游需
求逐步恢复只是时间问题，随着浙石化部分高附加值的化工装置逐步投产转固和恒力石
化150万吨大乙烯项目投产，民营炼化板块Q3业绩有望再上新台阶。
推荐标的：1）油价底部反弹利好民营大炼化（恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股
份、东方盛虹）；2）C2C3龙头（卫星石化、东华能源）。
二、本周行情回顾
本周大盘上涨，创业板指上涨，化工板指上涨。本周上证综指周上涨1.68%，创业
板指周上涨3.81%，化工板块（中信）周上涨3.81%。农用化工，石油化工、煤炭
化工、化学制药均上涨。其中农用化工（1.96%），石油化工（1.97%），化学制药
（2.59%），煤炭化工（2.72%）。
P.6 请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
三、本周最新子行业信息跟踪
1.原油
周内疫情致需求忧虑挥之不去，不过墨西哥湾和挪威原油产量下降支撑油价，原油期货
价格震荡上涨。周内前期，欧洲和美国等地的新增新冠感染病例仍在大幅增 加，且特朗
普表示自己被检测出新冠病毒感染阳性而隔离，加剧市场对疫情恶化导致需求下滑的担
忧，欧美原油期货遭遇抛盘，原油价格小幅下跌。周内后期，美国总统感染冠状病毒之
后病情好转， 提振了风险投资偏好，同时飓风使墨西哥湾原油产量下降，挪威工人罢工
原油产量下降，原油价格 震荡走高。其中 WTI 期货本周均价 39.77 美元/桶，较上周
上涨 4.489%，较上月上涨 0.27%；本周布伦特期货均价 41.61 美元/桶，较上周上涨
2.87%，较上月下跌 0.68%。
后市预测：综合来看，短期内国际原油供应有所减弱，预计下周油价仍将维持区间内震
荡走势。预计近期 WTI 原油期货价格在 40-44 美元/桶之间浮动，布伦特原油期货均
价在 42-46 元/桶之间浮动。
2.聚氨酯
聚合MDI：本周国内聚合 MDI 市场大幅上涨。供方继续释放利好消息 提振市场，且节
前整个市场都被暂不接单及停止发货包围，场内低价货收敛，二级市场价格上涨，贸易
商报价跟随厂家大幅走高，低价惜售；下游询盘清淡，受节前成交物流等因素影响， 整
体采买情绪不高，场内交投气氛清淡，当前市场震荡运行，供方面不断释放利好消息，
市场价格提升，低价货源得到一定消化，随着内贸需求的缓慢恢复，以及十月装置集中
检修，后续市场价格还有上探空间。
后市预测：预计下周国内聚合 MDI 市场高位运行，价格区间 500-1000 元/吨。
3.化纤
粘胶：本周国内粘胶短纤市场价格上涨，周初部分企业缓慢提升商谈 重心，低价收敛，
国庆期间下游人棉纱多数品种价格上扬，粘胶短 纤多数厂家封盘休市，节后统一调涨。
目前中端企业周内报价提升至 9600 元/吨，意向实单在 9200-9400元/吨附近；高端货
源意向 商谈尝试向 9600 元/吨靠拢，目前高端货源略低价格在 9300-9400 元/吨。
后市预测：本周粘胶短纤市场保持坚挺向上，国庆期间下游人棉纱多数品种报盘上移，
致使节后粘胶短纤生产厂家纷纷跟涨，高端货源价格存在优势情况下，当地纱厂或计划
采购完 10 月长协用量。目前产业链库存向下转移，其中粘胶短纤及人棉纱尤其明显，
考虑到粘胶短纤目前库存偏低以及供应偏紧状态 下，预计下周粘胶短纤市场价格仍会尝
试上移，而粘胶短纤利润亦会慢慢向正值修复。
腈纶：本周国内腈纶市场行情涨后趋稳。当前华东地区 1.5D 短纤价格在 11700-12400
元/ 吨，3D 中长报至 11700-12400 元/吨，3D 丝束参考 11700-12400 元/吨，3D 毛
条 13400 元/吨，均为自提。原料丙烯腈价格上涨，成本面支撑下工厂亦有调涨意向，
市场观望气氛浓厚。
后市预测：吉林化纤 10 月报价上调，拉动整体市场价格。原料丙烯腈价格涨势可观，
成本面给予腈纶涨价动力，同时下游纱厂小众产品销量增多，纺织外贸订单也有所增长。
厂商有调涨迹象，不过需求面支撑力度依旧有限，场内观望气氛浓厚。预计下周腈纶价
格上涨整理，变化幅度在 200-300 元/吨附近。
锦纶：本周锦纶长丝市场价格低位盘整，截至本周四，DTY 70D/24F 产品江浙 市场主
流价格为 15150 元/吨，较上周同期价格下跌 1.30%；POY 86D/24F 产品江浙市场主
流价格 12400 元/吨，较上周同期价格下跌 2.75%；FDY 70D/24F产品江浙市场主流价
格为13300元/吨，较上周同期价格下跌1.48%。
P.7 请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
后市预测：己内酰胺市场暂稳观望，PA6 切片价格稳中小涨，下游市场刚需补货为主，
部分工厂产销或有好转，目前锦纶纤维市场报盘暂无明显变化，场内商谈重心仍保持低
位运行。预计短期内锦纶丝市场或 低位盘整为主，后市需密切关注成本端和需求端的变
化。
：
本周末 CFR 中国市场价格 430 美元/吨，较上周同期价格持稳，较上月 同期价格下跌
3.80%；华东市场价格为 3280 元/吨，较上周同期价格上涨 1.08%，较上月同期价格
下跌 5.61%；郑州 PTA 期货主力合约结算价 3462 元 /吨，较上周同期结算价上涨
0.87%，较上月同期结算价下跌 5.62%。
后市预测：综合来看，供需矛盾依旧打压市场，PTA 市场难有上行预期，但成本端限制
PTA 市场下 行空间，预计下周 PTA 市场延续震荡走势，整体小跌，市场价格调整幅度
在 20-50 元/吨，关注 PTA 装置检修及投产计划。
5.维生素
VA：本周市场报价385-400元/公斤，BASF邮件通知客户德国工厂VA及AD3因质量问
题，三季度停止接单。2020年四季度VA1000以及AD3产品供给受限，巴斯夫将在11
月通报进展和展望。欧洲VA1000市场73-79欧元/公斤，近日VA市场高位整理。
VE：本周市场报价为65-68元/公斤，欧洲市场报价6.3-6.9欧元/公斤，浙江医药自8.1-
9.15停产检修，其VE产品停报，有欧洲厂家VE生产线自8月初开始停产检修4周，8
月部分厂家报价86-95元/公斤。近日VE市场稳中窄幅整理，9月25日市场消息称新和
成厂家VE停止接单。9月30日浙江医药厂家VE停签。
AD3：本周市场报价为165-180元/公斤，欧洲市场报价17-19欧元/公斤，国内维生素
D3注册新标准将于2020.7.1开始实施，以动物脑干胆固醇为起始原料生产的VD3将不
能在国内继续销售，8月浙江部分厂家检修，花园生物最新报价500元/公斤。
蛋氨酸：本周市场报价16.5-18元/公斤，欧洲蛋氨酸市场走弱至1.85-1.9欧元/公斤。
国内产能趋增，市场低位整理，宁夏紫光提交撤销对被调查产品反倾销调查得申请，商
务部决定自2020年10月10日起，终止对原产于新加坡、马拉西亚和日本的进口甲硫
氨酸的反倾销调查。
6.尿素
本周国内尿素市场行情窄幅波动，整体走势偏弱，仅个别厂探涨。截止10月10日，山
东及两河出厂报价在1660-1750元/吨，成交1610-1720元/吨，企业心态上稳价观望，
实则成交重心下移。目前持出口订单企业仍以集港为主，港口发运情况有所好转，但个
别港口发运仍受限严重。国内尿素市场继上周 短暂上涨后，随着硬性需求的减弱及开工
明显回升的双重压力下，市场交投氛围降温，价格明稳暗降；东北地区工业需求尚可，
农需少量跟进，当前个别厂短时停车检修，货源略显紧张，价格续涨。整体来看，供需
僵持下，预计短时市场窄幅走弱。
后市预测：本周复合肥开工回落明显，农需采购跟进缓慢，当前尿素市场暂无强势利好
支撑，需关注部分厂家的复产情况以及国际市场动态。
7.纯碱
国庆节前尿素市场行情弱势下行，节前收单情况一般，企业降价吸单；节假 日期间，受
新一轮尿素印标及山西晋城减量限产等双重利好因素的影响下，国内尿素市场行情止跌
企稳，主流地区 小颗粒尿素价格微涨10元/吨，大颗粒价格继续回落。截止目前，山东
及两河报价在1650-1740元/吨，成交1600-1720 元/吨。节后，市场价格大稳小动，当
前国内秋季肥已接近尾声，需求清淡，下游复合肥开工低位，贸易商多观望 为主。目前
厂家在新单成交有限的情况下稳价观望，等待新一轮印标价格明确。
后市预测：目前行业内限产并未结束，山西已启动秋冬季差异化管控要求，短时内开工
呈回升走势，供应较为宽松，限产对价格难以起到拉涨作用。印标将公布价格，中国中
P.8 请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
标情况能否让价格止跌回稳甚至上涨仍有很大悬念。
8.甲醇
本周穿插中秋国庆假期，甲醇市场偏弱整理，气氛一般。本周西北地区 甲醇市场变化不
大，局部走弱 30-70 元/吨左右，整体出货一般。山东地区 甲醇价格局部窄幅上调，上
调幅度在 40-50 元/吨左右；华中地区甲醇市场 震荡走弱，幅度在 70-80 元/吨左右；
西南地区甲醇市场整体弱势僵持；华北地区甲醇市场价格涨跌均有，调整幅度在 90-100
元/吨左右。港口方面， 本周甲醇期货震荡走势，带动甲醇现货市场价格随之窄幅调整，
上调 10-30 元/吨左右。整理来看，假期前后甲醇市场变化不大，涨跌均有，市场气氛
稍平淡。
后市预测：甲醇市场偏弱整理，气氛一般。
9.醋酸
本周醋酸价格走稳,截止目前供应面暂无新增检修和故障厂家出现，整体 开工持续高走，
对市场利好支撑暂无。本周正值十一，各家出货一般，库存小有累计，工作日第一天，
局部地区价格小有下探。
后市预测：若下周供应面暂无新增故障消息，短期醋酸价格有窄幅下探风险，时刻关注
供应面装置情况和 下游需求情况。
四、风险提示
宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期
等。
P.9 请仔细阅读本报告末页声明
2020年10月11日
免责声明
国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使
用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致
的任何损失负任何责任。
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。
本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本
报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在
不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何
投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及
服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，
不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行
交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发
布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节
或修改。
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表
述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的
任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明
投资建议的评级标准
评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市
场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针
对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）
为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股
市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级
股票评级
评级
买入
增持
持有
减持
增持
中性
减持
国盛证券研究所
北京
地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层
邮编：100032
传真：************
邮箱：*******************
南昌
邮编：330038
传真：*************
邮箱：*******************
上海
地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层
邮编：200120
电话：************
邮箱：*******************
深圳
邮编：518033
邮箱：*******************
说明
相对同期基准指数涨幅在15%以上
相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
相对同期基准指数跌幅在5%以上
相对同期基准指数涨幅在10%以上
相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%
之间
相对同期基准指数跌幅在10%以上
地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼
P.10 请仔细阅读本报告末页声明