2024年5月20日发(作者：源丹云)
财务危机预警分析的Z分数模型和F分数模型的研究
对于经营者来讲，通过对财务风险的分析，可以发现企业经营管理环节出现
的问题。本文阐述了财务危机预警分析中的Z分数模型和F分数模型，在此基
础上，以一家颇具代表性的上市公司福建福日电子股份有限公司为例，运用Z
分数模型和F分数模型进行了分析，分析结果表明两种模型都具有较强的预测效
果。
标签：Z分数模型；F分数模型；财务危机
一、引言
激烈的市场竞争，虽然可以给企业提供广阔的经营舞台，但同时也带来了无
数的市场风险，这些风险会使企业面临生存危机甚至倒闭。财务风险会使企业陷
入困境，甚至破产。然而，企业的财务危机是一个循序渐进的过程，通过财务危
机预警分析可以及时发现企业财务管理中存在的问题。因此，及早地察觉财务风
险的信号，对企业的经营管理具有重要的作用。本文以福建福日电子股份有限公
司为例，研究了财务危机预警分析的Z分数模型和F分数模型，分析结果表明
两种模型都具有较强的预测效果。
二、Z分数模型
Z分数（Z score）模型，又称多变量模型，是由美国纽约大学斯特商学院教
授Altman在前人研究的基础上，于1968年提出的。1977年又对该模型进行了
修正和扩展，建立了第二代模型ZETA模型（廖珍珍和应益华，2011）。Z分数
模型主要对上市公司在银行贷款方面的信用进行评价，分析上市公司是否存在违
约情况。首先，选取最能反映上市公司的财务状况、还本付息的能力的财务比率。
其次，从贷款资料中分类收集样本，根据所处行业的实际情况，确定每一比率的
权重，将比率乘以相应权重，然后相加，得到Z。最后，对Z进行分析，得到一
个衡量上市公司贷款风险度的Z值或值域。Z评分模型所得出的结果高于或大于
某一预先确定的Z值或值域，就可以判定这家公司的财务状况或其信用水平还
尚可；否则，该上市公司可能存在信用风险。
根据Altman对Z分数模型的理论，流动性、盈利性、杠杆比率、偿债能力
以及活跃性是影响借款人违约概率的五个因素。虽然Z模型具有较高的判别精
确度，但也存在一些缺陷，因为它有一个很严格的假设，即假定自变量是呈正态
分布的，两种样本要求等协方差，可是现实中的企业数据一般满足不了这一假定
条件，从而限制了该模型的应用范围，尽管如此，他仍然是财务危机预测常用的
方法。
Z评分模型主要如下：
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5
其中，X1表示企业资产折现能力和规模特征，用期末流动资产减去期末流
动负债再除以期末总资产来衡量；X2表示累计获利能力，用期末累计未分配利
润除以期末总资产来衡量；X3往往是财务失败最有利的依据之一，用息税前利
润除以期末总资产来衡量；X4表示企业的财务结构，用期末股东权益市场价值
除以期末总负债来衡量；X5表示企业运用资产以产生销售收入的能力，用期末
主营业务收入除以期末总资产来衡量（刘鑫，2007）。
Z值作为企业违约风险指标，Z值越大，表明企业处于较低的违约风险组，
其信用状况越好。此外，根据对经营失败企业统计数据的分析，Altman 还得出
了判断企业破产的临界值：Z=2.9。如果 Z>2.9，预测企为较安全企业；如果Z<1.2，
表明存在很大程度上的财务危机和破产风险的企业；当1.2 务状况极不稳定，判断失误较大，称该重叠区域为灰色区域，企业存在一定的财 务危机，破产几率较高，银行需要对企业作详细审查，以判定其信用风险的具体 程度（刘献中，2011）。 三、F分数模型 F分数模型是在Z分数模型的基础上进行修正而来的。F分数模型具有以下 几个特点，第一，加入了现金流量这一预测自变量，较多学者发现现金流量比率 能够有效地预测公司破产，弥补了Z计分模型的不足；第二，考虑到了现代化 公司财务状况的发展及其有关标准的更新；第三，使用的样本量比较大，使用 4160家企业的数据进行了检验。 F分数模型如下： F=-01774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5 其中，X4用来衡量企业所产生的全部现金流量可用于偿还债务的能力；X5 用来衡量企业总资产在创造现金流入流出方面的能力；X1、X2、X3的计算方法 与Z分数模型相同。F分数模型的临界点为0.0274。如果某公司的F分数低于 0.0274，则表明此公司的财务风险较大，预测为破产公司；反之，如果F分数高 于0.0274，表明公司经营良好，其经营风险和财务风险均比较小，将该公司预测 为继续生存公司（段霞，2012）。 四、Z分数模型和F分数模型在企业中的应用 福建福日电子股份有限公司（股票代码：600203，以下简称：福日电子）是 在上海上上市的公司，其最近三年平均增长率都比较低，在所有上市公司中排名 也是很落后，其所在的电子设备和仪器行业排名也很低，盈利能力较差。 1.Z分数模型在福日电子中的应用 根据前面的结论，当Z值高于2.9时，说明企业不存在安全隐患，即预测该 企业为安全企业；若Z值低于1.2，表示企业面临严重的安全隐患此我们可以预 测福日电子面临严重的财务风险。我们可以看出福日电子2010年-2012年这三年 的Z值均小于1.2，财务状况非常不理想，企业存在很大的破产风险。其中，影 响借款人违约概率的五个因素中流动性、盈利能力、杠杆比率以及偿债能力等财 务指标的均值都比较低，反映出福日电子总体来说资产流动性较差，可流动的营 运资金很少，资金利用效率不高，财务状况非常不理想；筹资与再投资功能很差， 创新能力与核心竞争力很弱，投资价值较低；在不考虑税收和财务杠杆因素时资 产盈利能力很差，企业利用债务资本进行经营的能力较差，破产可能性非常大； 相对于较安全企业和灰色区域企业而言，占Z值比重最大的X5比率非常低，反 映出企业资产周转率、存货周转率均很低，企业利用其资产进行经营的效率很差， 经营能力非常弱已经存在着潜在的破产危险，企业应该采取措施，防范危机的发 生。由表1中的数据，我们可以看出，福日电子在2010年-2012年的Z值均低 于1.2，表示该公司面临严重的安全隐患，预测该公司为破产公司，该公司必须 采取及时有效的措施，以防止破产的危机。 2.F分数模型在福日电子中的应用 F分数模型对福日电子的预测数据如表2所示。 根据以上理论，我们知道，F分数模型的临界值为0.0274。当F值高于0.0274 时，预测期财务风险较小，为继续生存公司；若F值低于0.0274，则预测公司为 破产公司。根据表2，我们可以看出，2010年福日电子的F值为-0.0509，其明 显小于0.0274，预测其为破产公司，财务风险较大，公司情况不容乐观。2011 年福日电子的F值为-0.0117，也是明显小于F值得临界值0.0274，财务风险较 大，公司经营情况比较差。2012年F值为-0.0255，同样的也是小于0.0274，很 显然，福日公司在2010年-2012年三年的F值均远小于0.0274。此时的企业应 该进行有效措施，比如进行资产重组或者通过股票的方式筹集资金，否则企业将 在未来的几年内面临风险。 五、结论 Z分数模型和F分数模型具有单变量分析模型所不具有的优势，几乎包括了 所有预测能力很强的指标，预测效果也很好，对企业来说具有预测和防范的作用。 F模型和Z模型得出的结论是一致的，两者都可以为企业提供预测财务风险的作 用。通过以上理论以及数据的分析发现，两种分数模型都具有为企业提供危及预 测的功能，一旦模型低于临界值，企业就应该改变经营策略，采取合适的手段筹 集资金，这样才能使企业避免决策失误。 参考文献： [1]段霞.Z模型和KMV模型在我国适用性的对比研究——以我国制造类上 市公司为例[D].西南财经大学，2012. [2]刘鑫.对我国上市公司信用风险状况的实证研究—运用“Z 评分模型”评价 我国上市公司的信用风险[J].辽宁经济管理干部学院学报，2007（04）：29-30. [3]刘献中.基于Z评分模型对我国股份制银行和证券公司信用风险的度量[J]. 金融经济，2010（12）：80-82. [4]廖珍珍，应益华.上市公司财务预警Z分数模型的改进与应用[J].商业会计， 2011（20）：37-38.
2024年5月20日发(作者：源丹云)
财务危机预警分析的Z分数模型和F分数模型的研究
对于经营者来讲，通过对财务风险的分析，可以发现企业经营管理环节出现
的问题。本文阐述了财务危机预警分析中的Z分数模型和F分数模型，在此基
础上，以一家颇具代表性的上市公司福建福日电子股份有限公司为例，运用Z
分数模型和F分数模型进行了分析，分析结果表明两种模型都具有较强的预测效
果。
标签：Z分数模型；F分数模型；财务危机
一、引言
激烈的市场竞争，虽然可以给企业提供广阔的经营舞台，但同时也带来了无
数的市场风险，这些风险会使企业面临生存危机甚至倒闭。财务风险会使企业陷
入困境，甚至破产。然而，企业的财务危机是一个循序渐进的过程，通过财务危
机预警分析可以及时发现企业财务管理中存在的问题。因此，及早地察觉财务风
险的信号，对企业的经营管理具有重要的作用。本文以福建福日电子股份有限公
司为例，研究了财务危机预警分析的Z分数模型和F分数模型，分析结果表明
两种模型都具有较强的预测效果。
二、Z分数模型
Z分数（Z score）模型，又称多变量模型，是由美国纽约大学斯特商学院教
授Altman在前人研究的基础上，于1968年提出的。1977年又对该模型进行了
修正和扩展，建立了第二代模型ZETA模型（廖珍珍和应益华，2011）。Z分数
模型主要对上市公司在银行贷款方面的信用进行评价，分析上市公司是否存在违
约情况。首先，选取最能反映上市公司的财务状况、还本付息的能力的财务比率。
其次，从贷款资料中分类收集样本，根据所处行业的实际情况，确定每一比率的
权重，将比率乘以相应权重，然后相加，得到Z。最后，对Z进行分析，得到一
个衡量上市公司贷款风险度的Z值或值域。Z评分模型所得出的结果高于或大于
某一预先确定的Z值或值域，就可以判定这家公司的财务状况或其信用水平还
尚可；否则，该上市公司可能存在信用风险。
根据Altman对Z分数模型的理论，流动性、盈利性、杠杆比率、偿债能力
以及活跃性是影响借款人违约概率的五个因素。虽然Z模型具有较高的判别精
确度，但也存在一些缺陷，因为它有一个很严格的假设，即假定自变量是呈正态
分布的，两种样本要求等协方差，可是现实中的企业数据一般满足不了这一假定
条件，从而限制了该模型的应用范围，尽管如此，他仍然是财务危机预测常用的
方法。
Z评分模型主要如下：
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5
其中，X1表示企业资产折现能力和规模特征，用期末流动资产减去期末流
动负债再除以期末总资产来衡量；X2表示累计获利能力，用期末累计未分配利
润除以期末总资产来衡量；X3往往是财务失败最有利的依据之一，用息税前利
润除以期末总资产来衡量；X4表示企业的财务结构，用期末股东权益市场价值
除以期末总负债来衡量；X5表示企业运用资产以产生销售收入的能力，用期末
主营业务收入除以期末总资产来衡量（刘鑫，2007）。
Z值作为企业违约风险指标，Z值越大，表明企业处于较低的违约风险组，
其信用状况越好。此外，根据对经营失败企业统计数据的分析，Altman 还得出
了判断企业破产的临界值：Z=2.9。如果 Z>2.9，预测企为较安全企业；如果Z<1.2，
表明存在很大程度上的财务危机和破产风险的企业；当1.2 务状况极不稳定，判断失误较大，称该重叠区域为灰色区域，企业存在一定的财 务危机，破产几率较高，银行需要对企业作详细审查，以判定其信用风险的具体 程度（刘献中，2011）。 三、F分数模型 F分数模型是在Z分数模型的基础上进行修正而来的。F分数模型具有以下 几个特点，第一，加入了现金流量这一预测自变量，较多学者发现现金流量比率 能够有效地预测公司破产，弥补了Z计分模型的不足；第二，考虑到了现代化 公司财务状况的发展及其有关标准的更新；第三，使用的样本量比较大，使用 4160家企业的数据进行了检验。 F分数模型如下： F=-01774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5 其中，X4用来衡量企业所产生的全部现金流量可用于偿还债务的能力；X5 用来衡量企业总资产在创造现金流入流出方面的能力；X1、X2、X3的计算方法 与Z分数模型相同。F分数模型的临界点为0.0274。如果某公司的F分数低于 0.0274，则表明此公司的财务风险较大，预测为破产公司；反之，如果F分数高 于0.0274，表明公司经营良好，其经营风险和财务风险均比较小，将该公司预测 为继续生存公司（段霞，2012）。 四、Z分数模型和F分数模型在企业中的应用 福建福日电子股份有限公司（股票代码：600203，以下简称：福日电子）是 在上海上上市的公司，其最近三年平均增长率都比较低，在所有上市公司中排名 也是很落后，其所在的电子设备和仪器行业排名也很低，盈利能力较差。 1.Z分数模型在福日电子中的应用 根据前面的结论，当Z值高于2.9时，说明企业不存在安全隐患，即预测该 企业为安全企业；若Z值低于1.2，表示企业面临严重的安全隐患此我们可以预 测福日电子面临严重的财务风险。我们可以看出福日电子2010年-2012年这三年 的Z值均小于1.2，财务状况非常不理想，企业存在很大的破产风险。其中，影 响借款人违约概率的五个因素中流动性、盈利能力、杠杆比率以及偿债能力等财 务指标的均值都比较低，反映出福日电子总体来说资产流动性较差，可流动的营 运资金很少，资金利用效率不高，财务状况非常不理想；筹资与再投资功能很差， 创新能力与核心竞争力很弱，投资价值较低；在不考虑税收和财务杠杆因素时资 产盈利能力很差，企业利用债务资本进行经营的能力较差，破产可能性非常大； 相对于较安全企业和灰色区域企业而言，占Z值比重最大的X5比率非常低，反 映出企业资产周转率、存货周转率均很低，企业利用其资产进行经营的效率很差， 经营能力非常弱已经存在着潜在的破产危险，企业应该采取措施，防范危机的发 生。由表1中的数据，我们可以看出，福日电子在2010年-2012年的Z值均低 于1.2，表示该公司面临严重的安全隐患，预测该公司为破产公司，该公司必须 采取及时有效的措施，以防止破产的危机。 2.F分数模型在福日电子中的应用 F分数模型对福日电子的预测数据如表2所示。 根据以上理论，我们知道，F分数模型的临界值为0.0274。当F值高于0.0274 时，预测期财务风险较小，为继续生存公司；若F值低于0.0274，则预测公司为 破产公司。根据表2，我们可以看出，2010年福日电子的F值为-0.0509，其明 显小于0.0274，预测其为破产公司，财务风险较大，公司情况不容乐观。2011 年福日电子的F值为-0.0117，也是明显小于F值得临界值0.0274，财务风险较 大，公司经营情况比较差。2012年F值为-0.0255，同样的也是小于0.0274，很 显然，福日公司在2010年-2012年三年的F值均远小于0.0274。此时的企业应 该进行有效措施，比如进行资产重组或者通过股票的方式筹集资金，否则企业将 在未来的几年内面临风险。 五、结论 Z分数模型和F分数模型具有单变量分析模型所不具有的优势，几乎包括了 所有预测能力很强的指标，预测效果也很好，对企业来说具有预测和防范的作用。 F模型和Z模型得出的结论是一致的，两者都可以为企业提供预测财务风险的作 用。通过以上理论以及数据的分析发现，两种分数模型都具有为企业提供危及预 测的功能，一旦模型低于临界值，企业就应该改变经营策略，采取合适的手段筹 集资金，这样才能使企业避免决策失误。 参考文献： [1]段霞.Z模型和KMV模型在我国适用性的对比研究——以我国制造类上 市公司为例[D].西南财经大学，2012. [2]刘鑫.对我国上市公司信用风险状况的实证研究—运用“Z 评分模型”评价 我国上市公司的信用风险[J].辽宁经济管理干部学院学报，2007（04）：29-30. [3]刘献中.基于Z评分模型对我国股份制银行和证券公司信用风险的度量[J]. 金融经济，2010（12）：80-82. [4]廖珍珍，应益华.上市公司财务预警Z分数模型的改进与应用[J].商业会计， 2011（20）：37-38.