2023年12月8日发(作者：零飞翔)
行业报告 | 行业研究周报
家用电器
两会强调稳定家电消费，以旧换新为市场提供新动能——2021W10周观点
证券研究报告
2021年03月07日
投资评级
行业评级
上次评级
作者
蔡雯娟
分析师
强于大市(维持评级)
强于大市
本周家电板块走势
本周沪深300指数-1.39%，创业板指数-1.45%，中小板指数-0.02%，家电板块-1.98%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-2.74%、+3.09%、
+1.32%。个股中，本周涨幅前五名是*ST奋达、*ST勤上、莱克电气、九阳行业走势图
股份、奥佳华；本周跌幅前五名是苏泊尔、火星人、美的集团、三花智控、家用电器老板电器。
原材料价格走势
2021年3月5日，SHFE铜、铝现货结算价分别为65820和17265元/吨；SHFE铜相较于上周-2.99%，铝相较于上周-1.15%。2021年以来铜价+13.37%，铝价+10.57%。2021年3月5日，中塑价格指数为1074.9，相较于上周-0.23%，2021年以来+11.41%。2021年2月27日，钢材综合价格指数为131.36，相较于上上周价格+3%，2021年以来+5.16%。
本周观点
3月5日，十三届全国人大四次会议在北京举行。总理的政府工作报告中明确指出，2021年要稳定增加汽车、家电等大宗消费。2020年由于疫情原因，虽然小家电市场销售火爆，但由于大家电销售先抑后扬，使全年家电的营收同比仍有下降。这一举措的提出将对家电行业有显著利好。
38%29%20%11%2%-7%-16%SAC执业证书编号：S111
*******************沪深3002020-032020-072020-11
资料来源：贝格数据
此外，部分企业家代表对家电回收以旧换新的问题作出了提议。上一轮家电下乡和以旧换新开展十余年后，大量传统家电进入报废和服务超期的年限，积极引导以旧换新势在必行。代表们提议一方面需要完善大件家用废弃产品回收体系，以地方政府为主体，建设大件家用废弃产品存储基础设施，完善以地区为单位的家电回收措施和规范，并完善目前已有的能效标识法
规，实现“绿色家电”的生产；另一方面要加大对消费者补贴力度，推动线上线下融合的收旧换新模式。目前我国家电保有率较高，以旧换新和家电回收的实施预计将为国内家电消费市场带来新的增长动能。
个股方面，依照竣工后周期带来的需求复苏，以及低基数效应，预计会迎来至少两个季度的景气上行，推荐美的集团以及改善弹性预期较高的海尔智家；从增速绝对值角度来看，小家电板块依然是景气度最高的子行业，重点推荐明年有望进一步受益于海外需求扩张的新宝股份；后周期滞涨的部分标的目前估值水平较低，建议关注老板电器和海信家电；海外需求扩张，扫地机器人行业目前景气度上行，2020Q4业绩预告超预期，建议关注科沃斯和石头科技。
风险提示：海外疫情加重；房地产市场、汇率、原材料价格波动风险。
美的集团
新宝股份
格力电器
海尔智家
海信家电
三花智控
海信视像
老板电器
89.50
43.95
58.13
28.14
15.70
23.34
13.01
36.50
买入
买入
买入
买入
增持
买入
买入
增持
3.49
0.83
4.11
1.29
1.32
0.40
0.42
1.68
3.68
1.37
3.08
1.33
1.05
0.43
0.90
1.76
4.24
1.71
3.70
1.48
1.36
0.56
1.00
2.00
4.57
2.05
4.14
1.69
1.58
0.70
1.12
2.16
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1 《家用电器-行业研究周报:3月空调排产继续增长，美的内销排产增速领跑——2021W9周观点》 2021-02-28
2 《家用电器-行业深度研究:深度思考：中小市值企业的价值？》 2021-02-22
3 《家用电器-行业研究周报:中小市值企业价值有望提升，铜、铝原材料价格 2021-02-22
上涨——2021W8周观点》P/E
25.64
52.95
14.14
21.81
11.89
58.35
30.98
21.73
2020E
24.32
32.08
18.87
21.16
14.95
54.28
14.46
20.74
2021E
21.11
25.70
15.71
19.01
11.54
41.68
13.01
18.25
2022E
19.58
21.44
14.04
16.65
9.94
33.34
11.62
16.90
资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
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行业报告 | 行业研究周报
本周家电板块走势
本周沪深300指数-1.39%，创业板指数-1.45%，中小板指数-0.02%，家电板块-1.98%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-2.74%、+3.09%、+1.32%。个股中，本周涨幅前五名是*ST奋达、*ST勤上、莱克电气、九阳股份、奥佳华；本周跌幅前五名是苏泊尔、火星人、美的集团、三花智控、老板电器。
图1：本周家电板块走势
1.32%3.09%-2.74%-1.98%-1.45%-0.02%-1.39%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%1
小家电黑电白电家电创业板指数中小板指数沪深300指数
资料来源：Wind，天风证券研究所
表1：家电板块本周市场表现
涨幅排名
1
2
3
4
5
证券代码
证券简称
*ST奋达
*ST勤上
莱克电气
九阳股份
奥佳华
周涨幅
12.48%
12.34%
10.72%
9.89%
8.64%
周换手率
12.44%
13.66%
1.36%
4.44%
14.89%
跌幅排名
1
2
3
4
5
证券代码
证券简称
苏泊尔
火星人
美的集团
三花智控
老板电器
周跌幅
-7.97%
-7.08%
-3.85%
-3.47%
-3.44%
周换手率
1.87%
50.09%
2.95%
5.18%
3.75%
资料来源：Wind，天风证券研究所
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2
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图2：2017年以来家电板块走势
资料来源：Wind，天风证券研究所
原材料价格走势
2021年3月5日，SHFE铜、铝现货结算价分别为65820和17265元/吨；SHFE铜相较于上周-2.99%，铝相较于上周-1.15%。2021年以来铜价+13.37%，铝价+10.57%。2021年3月5日，中塑价格指数为1074.9，相较于上周-0.23%，2021年以来+11.41%。2021年2月27日，钢材综合价格指数为131.36，相较于上上周价格+3%，2021年以来+5.16%。
图3：铜、铝价格走势（元/吨）
资料来源：Wind，天风证券研究所
图4：钢材价格走势（单位：1994年4月=100）
图5：塑料价格走势（单位：2005年11月1日=1000）
资料来源：中国钢铁联合网，天风证券研究所
资料来源：Wind，天风证券研究所
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3
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行业零售数据
图6：中怡康冰箱月零售量、同比增速
图7：中怡康冰箱月均价、同比增速
资料来源：中怡康，天风证券研究所
资料来源：中怡康，天风证券研究所
图8：中怡康洗衣机月零售量、同比增速 图9：中怡康洗衣机月均价、同比增速
资料来源：中怡康，天风证券研究所
资料来源：中怡康，天风证券研究所
图10：中怡康空调月零售量、同比增速 图11：中怡康空调月均价、同比增速
资料来源：中怡康，天风证券研究所
资料来源：中怡康，天风证券研究所
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4
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行业零售数据
图12：天猫旗舰店销售数据
资料来源：天猫商城，天风证券研究所
一周公司公告
表2：一周公司公告
3月1日 九阳股份 2020年度业绩快报：2020年度，公司实现营业收入112.63亿元，较上年同期增加20.44%；公司综合毛利率31.86%，同比下降0.66个百分点；营业利润10.66亿元，同比增13.07%；利润总额10.62亿元，较上年同期增13.04%；归属于上市公司股东的净利润9.39亿元，较上年同期增13.94%。
美的集团 关于回购公司股份进展情况的公告：截至2021年2月28日，公司累计回购了70.29万股，占公司截至2021年2月28日总股本的0.0998%，支付的总金额为6.56亿元（不含交易费用）。
海信家电 2021年3月1日，本公司与三电控股共同签署了《股份购买协议》，本公司拟认购三电控股定向增发的股份。本公司拟于交割日以每股256日元的价格认购三电控股定向增发的8362.70万股普通股股份，总认购价约为214.09亿日元（折合约13.02亿元人民币）。本次交易完成后，本公司将持有三电控股约75%的表决权，成为三电控股的控股股东。
海尔智家 关于境外上市外资股（H股）股份变动情况的公告：截至2021年2月28日，累计有48.42亿港元H股可转债转换成公司H股股票，因转股形成的H股股 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
5
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份数量累计为2.57亿股，占H股可转债转股前公司已发行股份总额的2.85%。尚未转股的H股可转债金额为31.51亿港元，占H股可转债发行总量的比例为39.42%。
海立股份 关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告：2021年3月1日，中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行A股股票的申请获得审核通过。
3月2日 银河电子 1）2020年年度报告：报告期内，公司经营持续稳定增长，实现营业收入14.97亿元，同比增长24.72%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.70亿元，同比增长11.42%。公司利润增长主要是军工智能机电业务增长所致。2）由于公司经营发展需要，公司预计2021年公司及全资子公司亿都智能将与公司关联方盛海智能发生日常关联交易，关联交易预计总金额不超过143.2万元。
格力电器 截至2021年2月28日，公司第二期回购计划已累计回购公司股份1176.53万股，占公司截至2020年2月28日总股本的0.20%，最高成交价为60.26元/股，最低成交价为57.02元/股，支付的总金额为6.83亿元（不含交易费用）。
长虹美菱 至2021年2月28日，公司累计回购公司股份734.79万股，占公司总股本的比例为0.7034%，最高成交价为2.21港元/股，最低成交价为1.87港元/股，支付的自有资金总金额为1565.29万港元（不含印花税、佣金等交易费用）。
苏泊尔 关于回购公司股份的进展公告：截止2021年2月28日，公司已回购股份数量为639万股，占公司总股本的0.78%；最高成交价为79.89元/股，最低成交价为62.88元/股，支付的总金额为4.48亿元（不含交易费用）。
欧普照明 集中竞价减持计划的实施结果情况：监事倪国龙先生于2021年2月3日至2021年3月1日通过集中竞价方式减持公司股票共计3.08万股，占公司目前总股本的0.004%。
ST德豪 截至2021年2月28日，公司累计回购公司股份数量为762.14万股，约占公司目前总股本的0.43%，最高成交价为1.13元/股，最低成交价为0.99元/股，成交总金额为799.98万元（不含交易费用）。
3月3日
惠而浦
开能健康
公司董事会于近日收到公司研发副总裁黄育楷先生提交的书面辞呈。黄育楷先生因个人原因，辞去公司副总裁职务，辞职后不再担任公司其它任何职务。
2021年3月2日，公司董事会会议审议通过了《关于公司签署广东世纪丰源股权收购协议之补充协议的议案》，公司董事会同意：原协议项下“第二期股权收购”不再执行，即开能健康无需再按照原协议中有关“第二期股权收购”的约定继续收购株洲世纪丰源持有的广东世纪丰源的20%股权，因此，广东世纪丰源仍为公司持股51%的控股子公司。
爱仕达 公司于近日接到公司实际控制人之一陈文君先生关于无限售条件股份解除质押的通知：本次解除质押股份数量为1170万股，占其持有本公司股份的比例100%，占公司总股本比例3.34%。
3月4日 奥马电器 关于持股5%以上股东及其一致行动人增持公司股份超过1%的公告：TCL家电集团于2021年3月3日通过证券交易所集中竞价交易方式和大宗交易方式合计增持公司股份4326.43万股，占公司总股本的3.99%。本次增持前，TCL家电集团及其披露的一致行动人合计持有公司股份1.69亿股，占公司总股本的15.57%。
珈伟新能
海联金汇
截至2021年3月3日，灏轩投资减持公司股份数量419.64万股，占公司总股本比例为0.5091%。
天晨投资于2021年3月3日减持无限售流通股528万股，本次减持后，天6 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
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晨投资持有上市公司股份7192万股，持股比例由6.24%减至5.81%。2016年11月18日-2021年3月3日，海立控股及其一致行动人天晨投资因公司增发、实施资本公积金转增股本、注销部分回购股份、回购注销部分限制性股票以及天晨投资主动减持等原因，累计的股份变动比例为-5.00%。
阳光照明 关于签订《征收非住宅房屋货币补偿协议书》的公告：本次征收补偿资金总额为1.34亿元。在签约后30个工作日内，上虞区沥海街道办事处支付给公司拆迁补偿款的60%，其余补偿款待该项目审计结束后一次性付清。本次征收补偿行为不会影响公司正常的生产经营，将对公司业绩产生积极影响，预计影响税前利润约为1.25亿元。
资料来源：Wind，天风证券研究所
本周观点
3月5日，十三届全国人大四次会议在北京举行。总理的政府工作报告中明确指出，2021年要稳定增加汽车、家电等大宗消费。2020年由于疫情原因，虽然小家电市场销售火爆，但由于大家电销售先抑后扬，使全年家电的营收同比仍有下降。据工信部消费品工业司数据，2020年全国家用电器行业营业收入14811.3亿元，同比下降1.1%；利润总额1156.9 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
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亿元，同比下降5.6%。这一举措的提出将对家电行业有显著利好。
此外，部分企业家代表对家电回收以旧换新的问题作出了提议。上一轮家电下乡和以旧换新开展十余年后，我国家电保有量已超过21亿台。大量传统家电进入报废和服务超期的年限，强调家电使用的安全期限，积极引导以旧换新势在必行。但目前市场上家电回收水平低，管理不规范使以旧换新和家电回收执行上有诸多困难。因此代表们提议一方面需要完善大件家用废弃产品回收体系，以地方政府为主体，建设大件家用废弃产品存储基础设施，完善以地区为单位的家电回收措施和规范，并完善目前已有的能效标识法规，实现“绿色家电”的生产；另一方面要加大对消费者补贴力度，推动线上线下融合的收旧换新模式。目前我国家电保有率较高，以旧换新和家电回收的实施预计将为国内家电消费市场带来新的增长动能。
2月奥维数据出炉，整体看线下由于疫情期间低基数的影响销售增速普遍好于线上。分品类看，线上方面，空调在春节前需求大量释放后，2月线上销额同比增速放缓为11%，线下为1.6%。由于低基数以及春节期间大家电消费增加的影响，洗衣机线上销额增速环比基本持平为64.3%，线下销额同比为82%，环比增速上升55pct；冰箱线上销额同比继续提升至122.4%，线下销额同比提升至146%，环比分别上升40pct和115pct。
图13：2月线上白电销额增速 图14：2月线下白电销额增速
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
厨电方面线上各品类2月销额增速都有回落，油烟机/燃气灶/集成灶销额同比分别为67%/47%/25%，其中集成灶环比增速降幅最大为-108pct。我们预计春节前夕计划装修的消费者增加使1月份厨电销售同比上升，2月这部分销售有所减少。线下方面由于疫情期间的低基数影响销额同比增速继续上升，油烟机/燃气灶/集成灶销额同比分别为96%/91%/128%，环比增速分别上升52%/68%/26%。
图15：2月线上厨电销额增速 图16：2月线下厨电销额增速
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
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行业报告 | 行业研究周报
清洁电器和厨房小家电方面线上由于去年同期疫情高基数的影响销额环比增速均有所下降，其中春节前夕销售情况较好的吸尘器、扫地机器人品类环比销额降幅更为显著。去年同期受疫情影响销售受抑制的品类2月销额同比仍保持较好的增长，如养生壶线上销额同比为45%。线下方面受疫情低基数的影响2月销额同比显著上升，其中扫地机、破壁机、电饭煲、豆浆机和养生壶品类销额同比为142%/71%/73%76%/49%，环比增速分别上升123%/105%/98%/90%/89%。
图17：2月线上清洁电器销额增速 图18：2月线下清洁电器销额增速
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
图19：2月线上厨房小家电销额增速 图20：2月线下厨房小家电销额增速
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
21W9奥维周度数据显示，线上大家电品类增速仍高于小家电，其中空调、油烟机、燃气灶销额增速环比增加81.4/19.6/27.9pct。小家电方面环比降幅有所收窄，净化器、电饭煲品类销额增速由负转正。从年累计看，净化器销额同比降幅收窄。线下方面厨电和小家电品类环比销额降幅收窄，油烟机和燃气灶销额增速同比和环比均有显著上升。
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图21：奥维周度数据
资料来源：奥维云网,天风证券研究所
个股方面，依照竣工后周期带来的需求复苏，以及低基数效应，预计会迎来至少两个季度的景气上行，推荐美的集团以及改善弹性预期较高的海尔智家；从增速绝对值角度来看，小家电板块依然是景气度最高的子行业，重点推荐明年有望进一步受益于海外需求扩张的新宝股份；后周期滞涨的部分标的目前估值水平较低，建议关注老板电器和海信家电；海外需求扩张，扫地机器人行业目前景气度上行，2020Q4业绩预告超预期，建议关注科沃斯和石头科技。
本周行业新闻
黑电方面，2021年2月28日下午3点，长虹5G+8K春季新品发布会暨虹彩行动启动仪式在四川成都如约举行。在本次活动中，资深专家向全网消费者全面揭秘“超薄8K新物种”之称的CHiQ-Q8K电视等智能家电新品。CHiQ-Q8K电视采用12nm制程工艺，搭配AI内核芯片+全4核，配备5G+32G的超大存储空间，支持60Hz8K无损分辨率画质输出基础上，增加4K 120Hz运动防抖；86Q8KM电视也同时上市，采用1728分区MiniLED背光，搭配100万动态对比度、100%NTSC量子点高色域，与1000nit峰值亮度，让消费者可以观看到更加细腻的画面和更丰富的细节。截至目前，长虹和旗下CHiQ已形成8大系列13款8K产品矩阵，覆盖55吋到110吋全场景。
厨电方面，2021年3月3日，华美立家集团与亿田智能围绕渠道下沉、大店经营、联合营销等多重领域展开全方位、立体式沟通交流，并重磅签署战略品牌联盟合作协议。此次合作将充分依托双方各自行业领军方针资本与势能，围绕品牌、卖场、新零售等业务重点展开，有机结合亿田智能品牌业态与家居生活业态，重塑产业价值链，倾力打造一体化供应链服务平台，深耕从流量引爆到旗舰店群的尖端输入，加速实现亿田智能线下营销及渠道业态全面突进。
3月4日，火星人新品发布，火星人带来了全新系列厨房设计产品，包括岩隐、城市之光、摩卡、百灵等系列，设计风格高端大气，强调自然与人文相融相合，宁静协调，打造高端厨房个性化体验。
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10
行业报告 | 行业研究周报
本周资金流向
图22：格力电器北上净买入
资料来源：wind，天风证券研究所
图23：美的集团北上净买入
资料来源：wind，天风证券研究所
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11
行业报告 | 行业研究周报
图24：海尔智家北上净买入
资料来源：wind，天风证券研究所
本周重点推荐个股
推荐海信视像。公司混改已逐步落地，股权结构更加多元化，治理结构更加市场化，期待后续进一步激发企业活力；与战略投资者在产业上的协同，有望加速公司国际化发展战略；积极改善产品结构、拓展新品类，持续提升毛利率水平，体现了公司作为彩电龙头的强大韧性；构建VIDDA+海信+东芝的品牌矩阵，形成差异化竞争；TVS日本市场表现出色，看好公司未来发展前景。当前股价对应20-21年分别为14.46x、13.01x，给予买入评级。
推荐老板电器。疫情带来的房屋装修停滞的情况已经基本恢复，前期竣工数据好转带来的需求逐步体现，工程渠道预计恢复高速发展；公司洗碗机、蒸烤一体机潜力较大，新推出 “大厨”品牌，产品结构不断优化。当前股价对应PE20-21年20.74x、18.25x PE，维持买入评级。
推荐美的集团。长期看，美的有望成长为新消费品平台型公司，公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。公司积极推动渠道扁平化，多品牌体系逐步构建，与库卡和东芝协同性加强。当前股价对应PE20-21年24.32x、21.11x PE，维持买入评级。
推荐新宝股份。短期看，外部环境的改善有利于公司主业恢复；长期看，公司凭借强大的研发、制造优势，具备显著的国际竞争力。公司在国内市场快速复制小米、名创优品等品牌ODM代工模式，有望在细分市场快速崛起；摩飞、东菱及Barsetto等自主品牌发展在国内步入良性轨道。当前股价对应PE20-21年分别为32.08x、25.70x PE，维持买入评级。
推荐海尔智家。公司在三四线市场及高端品牌渠道建设上的投入已逐渐收到成效，卡萨帝等品牌销售额增长及市场份额提升明显。GEA稳定的收入和利润贡献将帮助海尔长期提升整体收入和盈利能力。当前股价对应PE20-21年21.16x、19.01x PE，维持买入评级。
推荐格力电器。公司盈利能力强，公司治理存改善预期，估值有望提升。公司在空调领域领先优势显著，长期看，多元化布局为未来打开空间。当前股价对应PE20-21年分别为18.87x、15.71x PE，维持买入评级。
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12
行业报告 | 行业研究周报
推荐三花智控。空调龙头排产计划重回增长，电子膨胀阀等新型阀件类产品将持续收益于节能大趋势，公司主业将持续改善。叠加特斯拉Model 3的放量，以及未来其他车企的合作也会陆续落地，有望代工收入端稳健增长。长期成长性值得看好。当前股价对应PE20-21年分别54.28x、41.68x PE，维持买入评级。
长期推荐小家电龙头苏泊尔。公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业，长期看好小家电市场消费升级，公司转型多品牌战略经营再下一城。大股东SEB未来也将持续助力公司内外销市场。当前股价对应PE20-21年分别31.22x、28.06x PE，维持买入评级。
推荐海信家电。公司传统家电业务盈利能力改善明显，冰箱产品结构提升，经营能力步入上升周期。随着海信日立并表，公司定位将从传统二线白电企业转变为以中央空调为核心业务的龙头企业，估值水平有望提升。当前股价对应PE20-21年分别14.95x、11.54x PE，维持增持评级。
风险提示
海外疫情扩大，房地产市场、汇率、原材料价格波动风险。
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
13
行业报告 | 行业研究周报
分析师声明
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投资评级声明
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行业投资评级
天风证券研究
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深300指数的涨跌幅
卖出
强于大市
中性
弱于大市
体系
预期股价相对收益20%以上
预期股价相对收益10%-20%
预期股价相对收益-10%-10%
预期股价相对收益-10%以下
预期行业指数涨幅5%以上
预期行业指数涨幅-5%-5%
预期行业指数涨幅-5%以下
股票投资评级
自报告日后的6个月内，相对同期沪
深300指数的涨跌幅
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14
2023年12月8日发(作者：零飞翔)
行业报告 | 行业研究周报
家用电器
两会强调稳定家电消费，以旧换新为市场提供新动能——2021W10周观点
证券研究报告
2021年03月07日
投资评级
行业评级
上次评级
作者
蔡雯娟
分析师
强于大市(维持评级)
强于大市
本周家电板块走势
本周沪深300指数-1.39%，创业板指数-1.45%，中小板指数-0.02%，家电板块-1.98%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-2.74%、+3.09%、
+1.32%。个股中，本周涨幅前五名是*ST奋达、*ST勤上、莱克电气、九阳行业走势图
股份、奥佳华；本周跌幅前五名是苏泊尔、火星人、美的集团、三花智控、家用电器老板电器。
原材料价格走势
2021年3月5日，SHFE铜、铝现货结算价分别为65820和17265元/吨；SHFE铜相较于上周-2.99%，铝相较于上周-1.15%。2021年以来铜价+13.37%，铝价+10.57%。2021年3月5日，中塑价格指数为1074.9，相较于上周-0.23%，2021年以来+11.41%。2021年2月27日，钢材综合价格指数为131.36，相较于上上周价格+3%，2021年以来+5.16%。
本周观点
3月5日，十三届全国人大四次会议在北京举行。总理的政府工作报告中明确指出，2021年要稳定增加汽车、家电等大宗消费。2020年由于疫情原因，虽然小家电市场销售火爆，但由于大家电销售先抑后扬，使全年家电的营收同比仍有下降。这一举措的提出将对家电行业有显著利好。
38%29%20%11%2%-7%-16%SAC执业证书编号：S111
*******************沪深3002020-032020-072020-11
资料来源：贝格数据
此外，部分企业家代表对家电回收以旧换新的问题作出了提议。上一轮家电下乡和以旧换新开展十余年后，大量传统家电进入报废和服务超期的年限，积极引导以旧换新势在必行。代表们提议一方面需要完善大件家用废弃产品回收体系，以地方政府为主体，建设大件家用废弃产品存储基础设施，完善以地区为单位的家电回收措施和规范，并完善目前已有的能效标识法
规，实现“绿色家电”的生产；另一方面要加大对消费者补贴力度，推动线上线下融合的收旧换新模式。目前我国家电保有率较高，以旧换新和家电回收的实施预计将为国内家电消费市场带来新的增长动能。
个股方面，依照竣工后周期带来的需求复苏，以及低基数效应，预计会迎来至少两个季度的景气上行，推荐美的集团以及改善弹性预期较高的海尔智家；从增速绝对值角度来看，小家电板块依然是景气度最高的子行业，重点推荐明年有望进一步受益于海外需求扩张的新宝股份；后周期滞涨的部分标的目前估值水平较低，建议关注老板电器和海信家电；海外需求扩张，扫地机器人行业目前景气度上行，2020Q4业绩预告超预期，建议关注科沃斯和石头科技。
风险提示：海外疫情加重；房地产市场、汇率、原材料价格波动风险。
美的集团
新宝股份
格力电器
海尔智家
海信家电
三花智控
海信视像
老板电器
89.50
43.95
58.13
28.14
15.70
23.34
13.01
36.50
买入
买入
买入
买入
增持
买入
买入
增持
3.49
0.83
4.11
1.29
1.32
0.40
0.42
1.68
3.68
1.37
3.08
1.33
1.05
0.43
0.90
1.76
4.24
1.71
3.70
1.48
1.36
0.56
1.00
2.00
4.57
2.05
4.14
1.69
1.58
0.70
1.12
2.16
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1 《家用电器-行业研究周报:3月空调排产继续增长，美的内销排产增速领跑——2021W9周观点》 2021-02-28
2 《家用电器-行业深度研究:深度思考：中小市值企业的价值？》 2021-02-22
3 《家用电器-行业研究周报:中小市值企业价值有望提升，铜、铝原材料价格 2021-02-22
上涨——2021W8周观点》P/E
25.64
52.95
14.14
21.81
11.89
58.35
30.98
21.73
2020E
24.32
32.08
18.87
21.16
14.95
54.28
14.46
20.74
2021E
21.11
25.70
15.71
19.01
11.54
41.68
13.01
18.25
2022E
19.58
21.44
14.04
16.65
9.94
33.34
11.62
16.90
资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
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行业报告 | 行业研究周报
本周家电板块走势
本周沪深300指数-1.39%，创业板指数-1.45%，中小板指数-0.02%，家电板块-1.98%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-2.74%、+3.09%、+1.32%。个股中，本周涨幅前五名是*ST奋达、*ST勤上、莱克电气、九阳股份、奥佳华；本周跌幅前五名是苏泊尔、火星人、美的集团、三花智控、老板电器。
图1：本周家电板块走势
1.32%3.09%-2.74%-1.98%-1.45%-0.02%-1.39%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%1
小家电黑电白电家电创业板指数中小板指数沪深300指数
资料来源：Wind，天风证券研究所
表1：家电板块本周市场表现
涨幅排名
1
2
3
4
5
证券代码
证券简称
*ST奋达
*ST勤上
莱克电气
九阳股份
奥佳华
周涨幅
12.48%
12.34%
10.72%
9.89%
8.64%
周换手率
12.44%
13.66%
1.36%
4.44%
14.89%
跌幅排名
1
2
3
4
5
证券代码
证券简称
苏泊尔
火星人
美的集团
三花智控
老板电器
周跌幅
-7.97%
-7.08%
-3.85%
-3.47%
-3.44%
周换手率
1.87%
50.09%
2.95%
5.18%
3.75%
资料来源：Wind，天风证券研究所
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图2：2017年以来家电板块走势
资料来源：Wind，天风证券研究所
原材料价格走势
2021年3月5日，SHFE铜、铝现货结算价分别为65820和17265元/吨；SHFE铜相较于上周-2.99%，铝相较于上周-1.15%。2021年以来铜价+13.37%，铝价+10.57%。2021年3月5日，中塑价格指数为1074.9，相较于上周-0.23%，2021年以来+11.41%。2021年2月27日，钢材综合价格指数为131.36，相较于上上周价格+3%，2021年以来+5.16%。
图3：铜、铝价格走势（元/吨）
资料来源：Wind，天风证券研究所
图4：钢材价格走势（单位：1994年4月=100）
图5：塑料价格走势（单位：2005年11月1日=1000）
资料来源：中国钢铁联合网，天风证券研究所
资料来源：Wind，天风证券研究所
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行业报告 | 行业研究周报
行业零售数据
图6：中怡康冰箱月零售量、同比增速
图7：中怡康冰箱月均价、同比增速
资料来源：中怡康，天风证券研究所
资料来源：中怡康，天风证券研究所
图8：中怡康洗衣机月零售量、同比增速 图9：中怡康洗衣机月均价、同比增速
资料来源：中怡康，天风证券研究所
资料来源：中怡康，天风证券研究所
图10：中怡康空调月零售量、同比增速 图11：中怡康空调月均价、同比增速
资料来源：中怡康，天风证券研究所
资料来源：中怡康，天风证券研究所
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行业报告 | 行业研究周报
行业零售数据
图12：天猫旗舰店销售数据
资料来源：天猫商城，天风证券研究所
一周公司公告
表2：一周公司公告
3月1日 九阳股份 2020年度业绩快报：2020年度，公司实现营业收入112.63亿元，较上年同期增加20.44%；公司综合毛利率31.86%，同比下降0.66个百分点；营业利润10.66亿元，同比增13.07%；利润总额10.62亿元，较上年同期增13.04%；归属于上市公司股东的净利润9.39亿元，较上年同期增13.94%。
美的集团 关于回购公司股份进展情况的公告：截至2021年2月28日，公司累计回购了70.29万股，占公司截至2021年2月28日总股本的0.0998%，支付的总金额为6.56亿元（不含交易费用）。
海信家电 2021年3月1日，本公司与三电控股共同签署了《股份购买协议》，本公司拟认购三电控股定向增发的股份。本公司拟于交割日以每股256日元的价格认购三电控股定向增发的8362.70万股普通股股份，总认购价约为214.09亿日元（折合约13.02亿元人民币）。本次交易完成后，本公司将持有三电控股约75%的表决权，成为三电控股的控股股东。
海尔智家 关于境外上市外资股（H股）股份变动情况的公告：截至2021年2月28日，累计有48.42亿港元H股可转债转换成公司H股股票，因转股形成的H股股 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
5
行业报告 | 行业研究周报
份数量累计为2.57亿股，占H股可转债转股前公司已发行股份总额的2.85%。尚未转股的H股可转债金额为31.51亿港元，占H股可转债发行总量的比例为39.42%。
海立股份 关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告：2021年3月1日，中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行A股股票的申请获得审核通过。
3月2日 银河电子 1）2020年年度报告：报告期内，公司经营持续稳定增长，实现营业收入14.97亿元，同比增长24.72%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.70亿元，同比增长11.42%。公司利润增长主要是军工智能机电业务增长所致。2）由于公司经营发展需要，公司预计2021年公司及全资子公司亿都智能将与公司关联方盛海智能发生日常关联交易，关联交易预计总金额不超过143.2万元。
格力电器 截至2021年2月28日，公司第二期回购计划已累计回购公司股份1176.53万股，占公司截至2020年2月28日总股本的0.20%，最高成交价为60.26元/股，最低成交价为57.02元/股，支付的总金额为6.83亿元（不含交易费用）。
长虹美菱 至2021年2月28日，公司累计回购公司股份734.79万股，占公司总股本的比例为0.7034%，最高成交价为2.21港元/股，最低成交价为1.87港元/股，支付的自有资金总金额为1565.29万港元（不含印花税、佣金等交易费用）。
苏泊尔 关于回购公司股份的进展公告：截止2021年2月28日，公司已回购股份数量为639万股，占公司总股本的0.78%；最高成交价为79.89元/股，最低成交价为62.88元/股，支付的总金额为4.48亿元（不含交易费用）。
欧普照明 集中竞价减持计划的实施结果情况：监事倪国龙先生于2021年2月3日至2021年3月1日通过集中竞价方式减持公司股票共计3.08万股，占公司目前总股本的0.004%。
ST德豪 截至2021年2月28日，公司累计回购公司股份数量为762.14万股，约占公司目前总股本的0.43%，最高成交价为1.13元/股，最低成交价为0.99元/股，成交总金额为799.98万元（不含交易费用）。
3月3日
惠而浦
开能健康
公司董事会于近日收到公司研发副总裁黄育楷先生提交的书面辞呈。黄育楷先生因个人原因，辞去公司副总裁职务，辞职后不再担任公司其它任何职务。
2021年3月2日，公司董事会会议审议通过了《关于公司签署广东世纪丰源股权收购协议之补充协议的议案》，公司董事会同意：原协议项下“第二期股权收购”不再执行，即开能健康无需再按照原协议中有关“第二期股权收购”的约定继续收购株洲世纪丰源持有的广东世纪丰源的20%股权，因此，广东世纪丰源仍为公司持股51%的控股子公司。
爱仕达 公司于近日接到公司实际控制人之一陈文君先生关于无限售条件股份解除质押的通知：本次解除质押股份数量为1170万股，占其持有本公司股份的比例100%，占公司总股本比例3.34%。
3月4日 奥马电器 关于持股5%以上股东及其一致行动人增持公司股份超过1%的公告：TCL家电集团于2021年3月3日通过证券交易所集中竞价交易方式和大宗交易方式合计增持公司股份4326.43万股，占公司总股本的3.99%。本次增持前，TCL家电集团及其披露的一致行动人合计持有公司股份1.69亿股，占公司总股本的15.57%。
珈伟新能
海联金汇
截至2021年3月3日，灏轩投资减持公司股份数量419.64万股，占公司总股本比例为0.5091%。
天晨投资于2021年3月3日减持无限售流通股528万股，本次减持后，天6 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
行业报告 | 行业研究周报
晨投资持有上市公司股份7192万股，持股比例由6.24%减至5.81%。2016年11月18日-2021年3月3日，海立控股及其一致行动人天晨投资因公司增发、实施资本公积金转增股本、注销部分回购股份、回购注销部分限制性股票以及天晨投资主动减持等原因，累计的股份变动比例为-5.00%。
阳光照明 关于签订《征收非住宅房屋货币补偿协议书》的公告：本次征收补偿资金总额为1.34亿元。在签约后30个工作日内，上虞区沥海街道办事处支付给公司拆迁补偿款的60%，其余补偿款待该项目审计结束后一次性付清。本次征收补偿行为不会影响公司正常的生产经营，将对公司业绩产生积极影响，预计影响税前利润约为1.25亿元。
资料来源：Wind，天风证券研究所
本周观点
3月5日，十三届全国人大四次会议在北京举行。总理的政府工作报告中明确指出，2021年要稳定增加汽车、家电等大宗消费。2020年由于疫情原因，虽然小家电市场销售火爆，但由于大家电销售先抑后扬，使全年家电的营收同比仍有下降。据工信部消费品工业司数据，2020年全国家用电器行业营业收入14811.3亿元，同比下降1.1%；利润总额1156.9 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
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行业报告 | 行业研究周报
亿元，同比下降5.6%。这一举措的提出将对家电行业有显著利好。
此外，部分企业家代表对家电回收以旧换新的问题作出了提议。上一轮家电下乡和以旧换新开展十余年后，我国家电保有量已超过21亿台。大量传统家电进入报废和服务超期的年限，强调家电使用的安全期限，积极引导以旧换新势在必行。但目前市场上家电回收水平低，管理不规范使以旧换新和家电回收执行上有诸多困难。因此代表们提议一方面需要完善大件家用废弃产品回收体系，以地方政府为主体，建设大件家用废弃产品存储基础设施，完善以地区为单位的家电回收措施和规范，并完善目前已有的能效标识法规，实现“绿色家电”的生产；另一方面要加大对消费者补贴力度，推动线上线下融合的收旧换新模式。目前我国家电保有率较高，以旧换新和家电回收的实施预计将为国内家电消费市场带来新的增长动能。
2月奥维数据出炉，整体看线下由于疫情期间低基数的影响销售增速普遍好于线上。分品类看，线上方面，空调在春节前需求大量释放后，2月线上销额同比增速放缓为11%，线下为1.6%。由于低基数以及春节期间大家电消费增加的影响，洗衣机线上销额增速环比基本持平为64.3%，线下销额同比为82%，环比增速上升55pct；冰箱线上销额同比继续提升至122.4%，线下销额同比提升至146%，环比分别上升40pct和115pct。
图13：2月线上白电销额增速 图14：2月线下白电销额增速
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
厨电方面线上各品类2月销额增速都有回落，油烟机/燃气灶/集成灶销额同比分别为67%/47%/25%，其中集成灶环比增速降幅最大为-108pct。我们预计春节前夕计划装修的消费者增加使1月份厨电销售同比上升，2月这部分销售有所减少。线下方面由于疫情期间的低基数影响销额同比增速继续上升，油烟机/燃气灶/集成灶销额同比分别为96%/91%/128%，环比增速分别上升52%/68%/26%。
图15：2月线上厨电销额增速 图16：2月线下厨电销额增速
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
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行业报告 | 行业研究周报
清洁电器和厨房小家电方面线上由于去年同期疫情高基数的影响销额环比增速均有所下降，其中春节前夕销售情况较好的吸尘器、扫地机器人品类环比销额降幅更为显著。去年同期受疫情影响销售受抑制的品类2月销额同比仍保持较好的增长，如养生壶线上销额同比为45%。线下方面受疫情低基数的影响2月销额同比显著上升，其中扫地机、破壁机、电饭煲、豆浆机和养生壶品类销额同比为142%/71%/73%76%/49%，环比增速分别上升123%/105%/98%/90%/89%。
图17：2月线上清洁电器销额增速 图18：2月线下清洁电器销额增速
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
图19：2月线上厨房小家电销额增速 图20：2月线下厨房小家电销额增速
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
资料来源：奥维云网，天风证券研究所
21W9奥维周度数据显示，线上大家电品类增速仍高于小家电，其中空调、油烟机、燃气灶销额增速环比增加81.4/19.6/27.9pct。小家电方面环比降幅有所收窄，净化器、电饭煲品类销额增速由负转正。从年累计看，净化器销额同比降幅收窄。线下方面厨电和小家电品类环比销额降幅收窄，油烟机和燃气灶销额增速同比和环比均有显著上升。
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图21：奥维周度数据
资料来源：奥维云网,天风证券研究所
个股方面，依照竣工后周期带来的需求复苏，以及低基数效应，预计会迎来至少两个季度的景气上行，推荐美的集团以及改善弹性预期较高的海尔智家；从增速绝对值角度来看，小家电板块依然是景气度最高的子行业，重点推荐明年有望进一步受益于海外需求扩张的新宝股份；后周期滞涨的部分标的目前估值水平较低，建议关注老板电器和海信家电；海外需求扩张，扫地机器人行业目前景气度上行，2020Q4业绩预告超预期，建议关注科沃斯和石头科技。
本周行业新闻
黑电方面，2021年2月28日下午3点，长虹5G+8K春季新品发布会暨虹彩行动启动仪式在四川成都如约举行。在本次活动中，资深专家向全网消费者全面揭秘“超薄8K新物种”之称的CHiQ-Q8K电视等智能家电新品。CHiQ-Q8K电视采用12nm制程工艺，搭配AI内核芯片+全4核，配备5G+32G的超大存储空间，支持60Hz8K无损分辨率画质输出基础上，增加4K 120Hz运动防抖；86Q8KM电视也同时上市，采用1728分区MiniLED背光，搭配100万动态对比度、100%NTSC量子点高色域，与1000nit峰值亮度，让消费者可以观看到更加细腻的画面和更丰富的细节。截至目前，长虹和旗下CHiQ已形成8大系列13款8K产品矩阵，覆盖55吋到110吋全场景。
厨电方面，2021年3月3日，华美立家集团与亿田智能围绕渠道下沉、大店经营、联合营销等多重领域展开全方位、立体式沟通交流，并重磅签署战略品牌联盟合作协议。此次合作将充分依托双方各自行业领军方针资本与势能，围绕品牌、卖场、新零售等业务重点展开，有机结合亿田智能品牌业态与家居生活业态，重塑产业价值链，倾力打造一体化供应链服务平台，深耕从流量引爆到旗舰店群的尖端输入，加速实现亿田智能线下营销及渠道业态全面突进。
3月4日，火星人新品发布，火星人带来了全新系列厨房设计产品，包括岩隐、城市之光、摩卡、百灵等系列，设计风格高端大气，强调自然与人文相融相合，宁静协调，打造高端厨房个性化体验。
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本周资金流向
图22：格力电器北上净买入
资料来源：wind，天风证券研究所
图23：美的集团北上净买入
资料来源：wind，天风证券研究所
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图24：海尔智家北上净买入
资料来源：wind，天风证券研究所
本周重点推荐个股
推荐海信视像。公司混改已逐步落地，股权结构更加多元化，治理结构更加市场化，期待后续进一步激发企业活力；与战略投资者在产业上的协同，有望加速公司国际化发展战略；积极改善产品结构、拓展新品类，持续提升毛利率水平，体现了公司作为彩电龙头的强大韧性；构建VIDDA+海信+东芝的品牌矩阵，形成差异化竞争；TVS日本市场表现出色，看好公司未来发展前景。当前股价对应20-21年分别为14.46x、13.01x，给予买入评级。
推荐老板电器。疫情带来的房屋装修停滞的情况已经基本恢复，前期竣工数据好转带来的需求逐步体现，工程渠道预计恢复高速发展；公司洗碗机、蒸烤一体机潜力较大，新推出 “大厨”品牌，产品结构不断优化。当前股价对应PE20-21年20.74x、18.25x PE，维持买入评级。
推荐美的集团。长期看，美的有望成长为新消费品平台型公司，公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。公司积极推动渠道扁平化，多品牌体系逐步构建，与库卡和东芝协同性加强。当前股价对应PE20-21年24.32x、21.11x PE，维持买入评级。
推荐新宝股份。短期看，外部环境的改善有利于公司主业恢复；长期看，公司凭借强大的研发、制造优势，具备显著的国际竞争力。公司在国内市场快速复制小米、名创优品等品牌ODM代工模式，有望在细分市场快速崛起；摩飞、东菱及Barsetto等自主品牌发展在国内步入良性轨道。当前股价对应PE20-21年分别为32.08x、25.70x PE，维持买入评级。
推荐海尔智家。公司在三四线市场及高端品牌渠道建设上的投入已逐渐收到成效，卡萨帝等品牌销售额增长及市场份额提升明显。GEA稳定的收入和利润贡献将帮助海尔长期提升整体收入和盈利能力。当前股价对应PE20-21年21.16x、19.01x PE，维持买入评级。
推荐格力电器。公司盈利能力强，公司治理存改善预期，估值有望提升。公司在空调领域领先优势显著，长期看，多元化布局为未来打开空间。当前股价对应PE20-21年分别为18.87x、15.71x PE，维持买入评级。
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推荐三花智控。空调龙头排产计划重回增长，电子膨胀阀等新型阀件类产品将持续收益于节能大趋势，公司主业将持续改善。叠加特斯拉Model 3的放量，以及未来其他车企的合作也会陆续落地，有望代工收入端稳健增长。长期成长性值得看好。当前股价对应PE20-21年分别54.28x、41.68x PE，维持买入评级。
长期推荐小家电龙头苏泊尔。公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业，长期看好小家电市场消费升级，公司转型多品牌战略经营再下一城。大股东SEB未来也将持续助力公司内外销市场。当前股价对应PE20-21年分别31.22x、28.06x PE，维持买入评级。
推荐海信家电。公司传统家电业务盈利能力改善明显，冰箱产品结构提升，经营能力步入上升周期。随着海信日立并表，公司定位将从传统二线白电企业转变为以中央空调为核心业务的龙头企业，估值水平有望提升。当前股价对应PE20-21年分别14.95x、11.54x PE，维持增持评级。
风险提示
海外疫情扩大，房地产市场、汇率、原材料价格波动风险。
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预期股价相对收益20%以上
预期股价相对收益10%-20%
预期股价相对收益-10%-10%
预期股价相对收益-10%以下
预期行业指数涨幅5%以上
预期行业指数涨幅-5%-5%
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