2024年3月13日发(作者：明丰)
证券研究报告|2022年08月02日
游戏行业快评
第四批版号公布，版号发放趋于常态化
超配
行业研究·行业快评
证券分析师：谢琦************
互联网
*****************.cn
投资评级：超配（维持评级）
执证编码：S8
事项：
8月1日，国家新闻出版署官网公布了今年第四批游戏版号。本批共发放游戏版号69款，其中2款端游、
1款页游、2款主机游戏（switch）、64款移动游戏（其中8款休闲益智游戏）。
梳理如下：1）本次版号下发比较均衡，从运营单位来看，69款游戏均来自不同主体；若以母公司口径计
算，每家公司最多获得2个版号；2）本次版号下发涉及上市公司超过10家：快手、哔哩哔哩、金山软件、
青瓷游戏、创梦天地、中青宝、中手游、世纪华通、三七互娱、凤凰传媒、天舟文化等，涉及头部非上市
公司2家：字节跳动（朝夕光年）、多益网络；3）重点游戏包括：快手《舞动星闪耀》、哔哩哔哩《长
安百万贯》、三七互娱&星合互娱《小小蚁国》、青瓷游戏《超喵星计划》等。
国信互联网观点：
1）版号常态化发放的确定性增强，有望提振信心
4月11日版号重启后，游戏公司股价并未出现明显反弹，与2018年版号重启后呈现上涨趋势有较大差别。
我们认为，一方面是受到宏观经济形势、国际政治局势的影响，市场整体情绪偏悲观；同时，游戏龙头腾
讯、网易尚未获得版号。近三批版号基本维持每月1批的节奏，且发放数量呈现增多趋势，我们有信心版
号发放未来会进入常态化。
2）版号重启，有助于促进互联网广告行业回暖
游戏广告是中国互联网广告的重要组成部分，也是众多互联网平台占比最高的广告主。自版号暂停以来，
游戏广告需求减少，广告主投放意愿降低，影响了腾讯、快手、字节等平台的游戏广告收入。版号进入常
态化发放，有望带来新的广告需求，促进互联网广告行业的回暖。
综上，推荐估值处于历史低位、2022H2业绩有望转正的行业龙头腾讯（），重磅新品《暗黑破坏
神：不朽》上线且pipeline强劲的网易（），以及游戏广告收入占比较高、前期受情绪影响较大
的互联网公司快手（）。
评论：
本次共发放游戏版号69个，发放频次趋于常态化
8月1日，国家新闻出版署官网公布了2022年的第四批游戏版号。本批共发放游戏版号69款，其中2款
端游、1款页游、2款主机游戏（switch）、64款移动游戏（其中8款休闲益智游戏）。重点游戏包括：
快手《舞动星闪耀》、哔哩哔哩《长安百万贯》、三七互娱&星合互娱《小小蚁国》、青瓷游戏《超喵星
计划》等。
版号发放数量逐批增加。本次版号发放距离上一批间隔小于1个月，自4月重启后，除5月外，其他月份
均维持了每月一次的频次。从数量上来看，今年第一、二、三、四批分别发放版号45、60、67、69款，
数量呈现逐月增多趋势，尽管仍然低于2019-2021年间月均逾100款的发放数，但数量趋势向好。
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1
证券研究报告
图1：2011-2022年平均每月下发的网络游戏版号数量图2：2021-2022年每月下发的网络游戏版号数量
资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理
全年版号复盘：腰部游戏公司均已获得版号，发放数量较为均衡
版号重启后，腰部游戏公司均已获得版号。与此前三批版号类似，本批腾讯、网易依然未获版号，腰部及
小型游戏公司是获得版号的主力军。在独立游戏方面，红手工作室开发的《伊格利亚战记》、7OfUs开发
的《透视梦境空间》、帕斯亚科技开发及运营的《波西亚时光》等独立游戏于本批获得版号，此前也有多
款独立游戏获批版号。此前腾讯在2022Q1业绩会议上也提及，大型公司具有更稳定的现金流、更强的抗
风险能力，优先将版号发给更亟需的中小公司是合理的。
腾讯网易已有多款储备优质产品，待版号发放后，有望驱动业绩增长。
表1：腾讯和网易已披露的产品线版号情况（部分）
公司
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
网易
网易
网易
网易
网易
网易
网易
网易
网易
网易
网易
游戏名称（代号）
王者荣耀世界
代号：破晓
宝可梦大集结
Apex英雄手游
极品飞车手游
合金弹头：觉醒
王牌战士2
代号：策略
洛克王国手游
重生边缘
白夜极光
新信长之野望
西行纪：燃魂
我叫MT5
巅峰极速
指环王：崛起之战
零号任务
永劫无间手游
逆水寒手游
代号:ATLAS
HyperFront
OnceHuman
代号E.O.E
阴阳师：妖怪小班
湮灭效应
品类
RPG
动作
MOBA
射击
竞速
横版射击
射击
SLG
RPG
射击
战术RPG
SLG
RPG
RPG
竞速
SLG
非对称竞技
动作
MMORPG
射击
射击
射击
射击
休闲社交
战棋
平台
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
端游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
PC&手游
手游
手游
研发商
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研（永航科技）
代理（黑胡子游戏）
代理（快手游戏）
代理（乐动卓越）
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研
代理（ZIOFEESTUDIO）
版号情况
无
无
无
尚未确定
无
无
无
尚未确定
无
无
无
无
无
无
无
无
无
无
无
无
无
无
无
无
无
资料来源:公司公告、公司官网，国信证券经济研究所整理
今年前四批版号整体发放较为均衡，每家公司最多获得3个版号。其中，朝夕光年、世纪华通、金山软件、
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2
证券研究报告
创梦天地各获得3个版号，三七互娱、飞鱼科技、畅游时代、青瓷游戏等多家公司各获批2个版号。此外，
朝夕光年还代理发行了由红手工作室开发的《伊格利亚战记》（版号由成都独立开发者联盟获得）；三七
互娱代理发行了由星合互娱开发的《小小蚁国》（版号由翼游互娱获得）；哔哩哔哩自身获得《暗影火炬
城》版号，并代理发行了掌趣科技开发的《非匿名指令》和十字星工作室开发的《长安百万贯》，后两个
版号由开发商获得。
表2：今年累计获得超过1个版号的游戏公司（仅作为出版单位则不计入）
公司
朝夕光年
世纪华通
金山软件
创梦天地
浙数文化
飞鱼科技
冰狮科技
帕斯亚科技
畅游时代
三七互娱
青瓷游戏
万达院线游戏（互爱互动）
游族网络
多益网络
乐蜀网络
凤凰传媒
天舟文化
精深科技
指上科技
领音文化
版号数量
3（另有1款代理）
3
3
3
2
2
2
2
2
2（另有1款代理）
2
2
2
2
2
2
2
2
2
2
产品名称
弹弹奇妙冒险、晶核、军团大作战、伊格利亚战记（成都独立开发者联盟）
龙之谷世界、飞龙岛历险记、最后的江湖
剑网3缘起、双相、我的卫星
小心火烛、永恒轮回：无限、传说中的合合岛
贪吃蛇冒险之旅、射手大冒险
超级幻影猫：小岛、喵喵岛
冒了个险、匿名爱人
沙石镇时光、波西亚时光
斗神之刃、镇魂街：武神觉醒
梦想大航海、霸业、小小蚁国（星合互娱）
三国演义：兵临城下、超喵星计划
虚树迷宫、未来足球
少年三国志：口袋战役、战火与永恒
神武5逍遥外传、喵与筑
疯狂搬超市、极速都市
快到碗里来、花间绘君颜
逍遥大陆、塔王之王2
明日战舰、西风幻想曲
梦幻经营、欢乐梦工厂
陶艺大师、酸橙和米粒的幸运数字
资料来源:国家新闻出版署、各公司官网、爱企查，国信证券经济研究所整理
《小小蚁国》获批版号，印证了先出海的路径可行性。2021年9月，中国音数协游戏工委组织发起《网络
游戏行业防沉迷自律公约》，其中提及“坚决抵制绕过监管机制，通过境外游戏平台向国内用户提供服务”。
市场或担心无版号先出海的游戏难以获得版号。《小小蚁国》此前于2021年1月在海外多个地区上线，
此次获批版号，一定程度上会解除市场的担忧，先出海的路径仍然可行。目前腾讯、网易等公司均有多款
游戏在海外率先发行并取得一定成绩，如《白夜极光》《指环王：崛起之战》，若在国内获批版号，预计
会获得更大的流水规模。
图3：2022年6月中国手游海外收入Top30（iOSAPPStore+GooglePlay）
资料来源：SensorTower，国信证券经济研究所整理
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3
证券研究报告
投资建议：版号进入常态化发放，提振互联网板块信心，推荐腾讯、网易、快手
1）版号常态化发放的确定性增强，有望提振信心
4月11日版号重启后，游戏公司股价并未出现明显反弹，与2018年版号重启后呈现上涨趋势有较大差别。
这一方面是受到宏观经济形势、国际政治局势的影响，市场整体情绪偏悲观；同时，游戏龙头腾讯、网易
尚未获得版号。近三批版号基本维持每月1批的节奏，且发放数量呈现增多趋势，我们有信心版号发放未
来会进入常态化。
2）版号重启，有助于促进互联网广告行业回暖
游戏广告是中国互联网广告的重要组成部分，也是众多互联网平台占比最高的广告主。自版号暂停以来，
游戏广告需求减少，广告主投放意愿降低，影响了腾讯、快手、字节等平台的游戏广告收入。版号进入常
态化发放，有望带来新的广告需求，促进互联网广告行业的回暖。
综上，推荐估值处于历史低位、2022H2业绩有望转正的行业龙头腾讯（），重磅新品《暗黑破坏
神：不朽》上线且pipeline强劲的网易（），以及游戏广告收入占比较高、前期受情绪影响较大
的互联网公司快手（）。
表3：相关公司盈利预测及估值
公司代码
公司名称
腾讯控股
网易-S
快手-W
投资评级
买入
买入
买入
收盘价
(港币)
299.6
143.9
79.2
EPS(元)
2021
13.0
6.0
-4.5
2022E
11.9
6.3
-1.8
2023E
15.4
7.0
1.1
2021
20
21
-15
PE
2022E
22
20
-50
PB(MRQ)
2023E
17
18
61
3.0
4.0
6.8
资料来源:公司公告、wind，国信证券经济研究所整理
风险提示：
版号数量减少的风险；版号暂停的风险；新产品上线不及预期的风险；监管政策收紧的风险；宏观经济的
风险。
相关研究报告：
《互联网行业周报（22年第30周）-政治局会议首提“绿灯”投资案例，阿里与蚂蚁同意终止数据共享》
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《互联网行业周报（22年第28周）-今年第三批游戏版号发放，腾讯CSIG调整架构》——2022-07-18
《互联网行业周报（22年第27周）-腾讯出资新基石研究员项目，饿了么启动快手直播招工》——
2022-07-17
《互联网行业周报（22年第26周）-腾讯IEG天美工作室群组织调整，SOUL向港交所提交招股书》——
2022-07-10
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4
证券研究报告
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
类别
股票
投资评级
级别
买入
增持
中性
卖出
超配
中性
低配
说明
股价表现优于市场指数20%以上
股价表现优于市场指数10%-20%之间
股价表现介于市场指数±10%之间
股价表现弱于市场指数10%以上
行业指数表现优于市场指数10%以上
行业指数表现介于市场指数±10%之间
行业指数表现弱于市场指数10%以上
行业
投资评级
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信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
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作证券研究报告，并向客户发布的行为。
证券研究报告
国信证券经济研究所
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2024年3月13日发(作者：明丰)
证券研究报告|2022年08月02日
游戏行业快评
第四批版号公布，版号发放趋于常态化
超配
行业研究·行业快评
证券分析师：谢琦************
互联网
*****************.cn
投资评级：超配（维持评级）
执证编码：S8
事项：
8月1日，国家新闻出版署官网公布了今年第四批游戏版号。本批共发放游戏版号69款，其中2款端游、
1款页游、2款主机游戏（switch）、64款移动游戏（其中8款休闲益智游戏）。
梳理如下：1）本次版号下发比较均衡，从运营单位来看，69款游戏均来自不同主体；若以母公司口径计
算，每家公司最多获得2个版号；2）本次版号下发涉及上市公司超过10家：快手、哔哩哔哩、金山软件、
青瓷游戏、创梦天地、中青宝、中手游、世纪华通、三七互娱、凤凰传媒、天舟文化等，涉及头部非上市
公司2家：字节跳动（朝夕光年）、多益网络；3）重点游戏包括：快手《舞动星闪耀》、哔哩哔哩《长
安百万贯》、三七互娱&星合互娱《小小蚁国》、青瓷游戏《超喵星计划》等。
国信互联网观点：
1）版号常态化发放的确定性增强，有望提振信心
4月11日版号重启后，游戏公司股价并未出现明显反弹，与2018年版号重启后呈现上涨趋势有较大差别。
我们认为，一方面是受到宏观经济形势、国际政治局势的影响，市场整体情绪偏悲观；同时，游戏龙头腾
讯、网易尚未获得版号。近三批版号基本维持每月1批的节奏，且发放数量呈现增多趋势，我们有信心版
号发放未来会进入常态化。
2）版号重启，有助于促进互联网广告行业回暖
游戏广告是中国互联网广告的重要组成部分，也是众多互联网平台占比最高的广告主。自版号暂停以来，
游戏广告需求减少，广告主投放意愿降低，影响了腾讯、快手、字节等平台的游戏广告收入。版号进入常
态化发放，有望带来新的广告需求，促进互联网广告行业的回暖。
综上，推荐估值处于历史低位、2022H2业绩有望转正的行业龙头腾讯（），重磅新品《暗黑破坏
神：不朽》上线且pipeline强劲的网易（），以及游戏广告收入占比较高、前期受情绪影响较大
的互联网公司快手（）。
评论：
本次共发放游戏版号69个，发放频次趋于常态化
8月1日，国家新闻出版署官网公布了2022年的第四批游戏版号。本批共发放游戏版号69款，其中2款
端游、1款页游、2款主机游戏（switch）、64款移动游戏（其中8款休闲益智游戏）。重点游戏包括：
快手《舞动星闪耀》、哔哩哔哩《长安百万贯》、三七互娱&星合互娱《小小蚁国》、青瓷游戏《超喵星
计划》等。
版号发放数量逐批增加。本次版号发放距离上一批间隔小于1个月，自4月重启后，除5月外，其他月份
均维持了每月一次的频次。从数量上来看，今年第一、二、三、四批分别发放版号45、60、67、69款，
数量呈现逐月增多趋势，尽管仍然低于2019-2021年间月均逾100款的发放数，但数量趋势向好。
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1
证券研究报告
图1：2011-2022年平均每月下发的网络游戏版号数量图2：2021-2022年每月下发的网络游戏版号数量
资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理
全年版号复盘：腰部游戏公司均已获得版号，发放数量较为均衡
版号重启后，腰部游戏公司均已获得版号。与此前三批版号类似，本批腾讯、网易依然未获版号，腰部及
小型游戏公司是获得版号的主力军。在独立游戏方面，红手工作室开发的《伊格利亚战记》、7OfUs开发
的《透视梦境空间》、帕斯亚科技开发及运营的《波西亚时光》等独立游戏于本批获得版号，此前也有多
款独立游戏获批版号。此前腾讯在2022Q1业绩会议上也提及，大型公司具有更稳定的现金流、更强的抗
风险能力，优先将版号发给更亟需的中小公司是合理的。
腾讯网易已有多款储备优质产品，待版号发放后，有望驱动业绩增长。
表1：腾讯和网易已披露的产品线版号情况（部分）
公司
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
腾讯
网易
网易
网易
网易
网易
网易
网易
网易
网易
网易
网易
游戏名称（代号）
王者荣耀世界
代号：破晓
宝可梦大集结
Apex英雄手游
极品飞车手游
合金弹头：觉醒
王牌战士2
代号：策略
洛克王国手游
重生边缘
白夜极光
新信长之野望
西行纪：燃魂
我叫MT5
巅峰极速
指环王：崛起之战
零号任务
永劫无间手游
逆水寒手游
代号:ATLAS
HyperFront
OnceHuman
代号E.O.E
阴阳师：妖怪小班
湮灭效应
品类
RPG
动作
MOBA
射击
竞速
横版射击
射击
SLG
RPG
射击
战术RPG
SLG
RPG
RPG
竞速
SLG
非对称竞技
动作
MMORPG
射击
射击
射击
射击
休闲社交
战棋
平台
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
端游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
手游
PC&手游
手游
手游
研发商
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研（永航科技）
代理（黑胡子游戏）
代理（快手游戏）
代理（乐动卓越）
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研
自研
代理（ZIOFEESTUDIO）
版号情况
无
无
无
尚未确定
无
无
无
尚未确定
无
无
无
无
无
无
无
无
无
无
无
无
无
无
无
无
无
资料来源:公司公告、公司官网，国信证券经济研究所整理
今年前四批版号整体发放较为均衡，每家公司最多获得3个版号。其中，朝夕光年、世纪华通、金山软件、
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
2
证券研究报告
创梦天地各获得3个版号，三七互娱、飞鱼科技、畅游时代、青瓷游戏等多家公司各获批2个版号。此外，
朝夕光年还代理发行了由红手工作室开发的《伊格利亚战记》（版号由成都独立开发者联盟获得）；三七
互娱代理发行了由星合互娱开发的《小小蚁国》（版号由翼游互娱获得）；哔哩哔哩自身获得《暗影火炬
城》版号，并代理发行了掌趣科技开发的《非匿名指令》和十字星工作室开发的《长安百万贯》，后两个
版号由开发商获得。
表2：今年累计获得超过1个版号的游戏公司（仅作为出版单位则不计入）
公司
朝夕光年
世纪华通
金山软件
创梦天地
浙数文化
飞鱼科技
冰狮科技
帕斯亚科技
畅游时代
三七互娱
青瓷游戏
万达院线游戏（互爱互动）
游族网络
多益网络
乐蜀网络
凤凰传媒
天舟文化
精深科技
指上科技
领音文化
版号数量
3（另有1款代理）
3
3
3
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2
2
2
2
2（另有1款代理）
2
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2
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2
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2
2
2
2
产品名称
弹弹奇妙冒险、晶核、军团大作战、伊格利亚战记（成都独立开发者联盟）
龙之谷世界、飞龙岛历险记、最后的江湖
剑网3缘起、双相、我的卫星
小心火烛、永恒轮回：无限、传说中的合合岛
贪吃蛇冒险之旅、射手大冒险
超级幻影猫：小岛、喵喵岛
冒了个险、匿名爱人
沙石镇时光、波西亚时光
斗神之刃、镇魂街：武神觉醒
梦想大航海、霸业、小小蚁国（星合互娱）
三国演义：兵临城下、超喵星计划
虚树迷宫、未来足球
少年三国志：口袋战役、战火与永恒
神武5逍遥外传、喵与筑
疯狂搬超市、极速都市
快到碗里来、花间绘君颜
逍遥大陆、塔王之王2
明日战舰、西风幻想曲
梦幻经营、欢乐梦工厂
陶艺大师、酸橙和米粒的幸运数字
资料来源:国家新闻出版署、各公司官网、爱企查，国信证券经济研究所整理
《小小蚁国》获批版号，印证了先出海的路径可行性。2021年9月，中国音数协游戏工委组织发起《网络
游戏行业防沉迷自律公约》，其中提及“坚决抵制绕过监管机制，通过境外游戏平台向国内用户提供服务”。
市场或担心无版号先出海的游戏难以获得版号。《小小蚁国》此前于2021年1月在海外多个地区上线，
此次获批版号，一定程度上会解除市场的担忧，先出海的路径仍然可行。目前腾讯、网易等公司均有多款
游戏在海外率先发行并取得一定成绩，如《白夜极光》《指环王：崛起之战》，若在国内获批版号，预计
会获得更大的流水规模。
图3：2022年6月中国手游海外收入Top30（iOSAPPStore+GooglePlay）
资料来源：SensorTower，国信证券经济研究所整理
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3
证券研究报告
投资建议：版号进入常态化发放，提振互联网板块信心，推荐腾讯、网易、快手
1）版号常态化发放的确定性增强，有望提振信心
4月11日版号重启后，游戏公司股价并未出现明显反弹，与2018年版号重启后呈现上涨趋势有较大差别。
这一方面是受到宏观经济形势、国际政治局势的影响，市场整体情绪偏悲观；同时，游戏龙头腾讯、网易
尚未获得版号。近三批版号基本维持每月1批的节奏，且发放数量呈现增多趋势，我们有信心版号发放未
来会进入常态化。
2）版号重启，有助于促进互联网广告行业回暖
游戏广告是中国互联网广告的重要组成部分，也是众多互联网平台占比最高的广告主。自版号暂停以来，
游戏广告需求减少，广告主投放意愿降低，影响了腾讯、快手、字节等平台的游戏广告收入。版号进入常
态化发放，有望带来新的广告需求，促进互联网广告行业的回暖。
综上，推荐估值处于历史低位、2022H2业绩有望转正的行业龙头腾讯（），重磅新品《暗黑破坏
神：不朽》上线且pipeline强劲的网易（），以及游戏广告收入占比较高、前期受情绪影响较大
的互联网公司快手（）。
表3：相关公司盈利预测及估值
公司代码
公司名称
腾讯控股
网易-S
快手-W
投资评级
买入
买入
买入
收盘价
(港币)
299.6
143.9
79.2
EPS(元)
2021
13.0
6.0
-4.5
2022E
11.9
6.3
-1.8
2023E
15.4
7.0
1.1
2021
20
21
-15
PE
2022E
22
20
-50
PB(MRQ)
2023E
17
18
61
3.0
4.0
6.8
资料来源:公司公告、wind，国信证券经济研究所整理
风险提示：
版号数量减少的风险；版号暂停的风险；新产品上线不及预期的风险；监管政策收紧的风险；宏观经济的
风险。
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国信证券投资评级
类别
股票
投资评级
级别
买入
增持
中性
卖出
超配
中性
低配
说明
股价表现优于市场指数20%以上
股价表现优于市场指数10%-20%之间
股价表现介于市场指数±10%之间
股价表现弱于市场指数10%以上
行业指数表现优于市场指数10%以上
行业指数表现介于市场指数±10%之间
行业指数表现弱于市场指数10%以上
行业
投资评级
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