2024年3月21日发(作者：析孤萍)
2021年11月28日
行业研究
电子关注澜起卓胜微至纯，通信看好板块反弹行情
――光大证券通信电子行业周观点第26期（20211127）
电子行业 买入（维持）
通信行业 买入（维持）
分析师：刘凯
执业证书编号：S2
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1、 电子行业
1.1、 卓胜微（）：跟踪报告之七，发射端模组
开辟中国射频前端龙头第三增长曲线
第三增长曲线发射端模组将成中国发射端模组最强音：（1）卓胜微目前已顺利推
出应用于5G NR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF，其中PA采用的是GaAs工
艺，滤波器采用的是IPD工艺。我们判断卓胜微L-PAMiF将在明年上半年出货起
量，且毛利率较高，从出货量到盈利水平将超过市场预期。（2）展望未来，集成
双工器、滤波器、PA的4G发射端模组PAMiD已在2022年打样测试，我们将密
切关注该产品的进展。射频发射端模组将为卓胜微打开广阔空间，射频前端平台型
公司初长成。
第二增长曲线射频接收端模组虽受制于行业去库存，但龙头地位不可撼动，2022
年静待大客户放量：（1）LFEM：目前双频占比已趋于提升，双频放量将成趋势。
（2）DiFEM：目前代工滤波器的快速放量已支撑2021年的大量出货，未来自建滤
波器IDM将支撑DiFEM进一步快速放量，考虑到该产品竞品生产商主要为海外企
业，我们积极看待未来出货情况。（3）LNA BANK：核心客户获得重要突破，接
收端完整解决方案已成型。
第一（射频分立器件）和第二增长曲线受制于智能机出货波动不足为惧：由于2020
年华为制裁后的供应链过度备货导致的高基数，今年供应链同比增速承压。以舜宇
为例，舜宇21年6月～10月连续五个月手机镜头出货量同比下滑20%+，市场担
心智能机景气度偏低对公司的不利影响。我们认为卓胜微业绩成长三要素（智能机
出货量、份额、单机价值量）中，智能机出货量仅季度扰动因素，卓胜微成长核心
动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组、4G接收端模组、5G发射
端模组，从1美金（分立）到7美金（分立+模组）的单机价值量提升，和国产替
代的份额提升。
投资建议：公司股价大跌由于第一增长曲线（分立器件，开关/LNA）和第二增长曲
线（接收端模组）受制于智能机影响，但公司第三增长曲线已现变化（发射端模组
未来销售可期），我们积极看待卓胜微发射端模组在2022年的销售，也积极看待
公司分立器件和接收端模组待智能机行情反转后的向上趋势。
风险提示：关键技术进展不及预期；下游国产替代需求不及预期。
分析师：石崎良
执业证书编号：S5
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联系人：杨德珩
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联系人：栾玉民
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300
资料来源：Wind
-1- 证券研究报告
电子行业、通信行业
1.2、 澜起科技（）：跟踪报告之二，DDR5 世
代扬帆起航，高速互联打开公司成长新空间
全球内存接口芯片领军者，多元布局打造平台型企业：澜起科技为全球第一大内
存接口芯片供应商，2018年全球市占率达到45%，公司拥有从DDR2至DDR4
全系列内存接口芯片产品，并获得英特尔和三星战略入股，产品技术获得产业链
巨头背书。公司从消费电子芯片起家，聚焦服务器芯片实现平台化转型，目前产
品包括内存接口芯片、PCIe Retimer芯片、服务器CPU和混合安全内存模组等，
未来成长空间巨大。
DDR5代际切换，内存接口及配套芯片打开公司成长新空间：内存接口芯片进入
DDR5世代后，单颗内存接口芯片RCD价值量大幅提升，同时DDR5世代需配
合SPD、TS、PMIC等配套芯片共同使用，芯片数量显著增多，使用场景也由服
务器领域扩展到PC领域，我们测算DDR5世代内存接口芯片市场空间有望达到
27亿美金，相较于DDR4世代产品市场空间有数倍提升。公司作为内存接口芯
片行业龙头，研发能力领先，深度绑定产业链巨头，在内存接口芯片代际切换的
过程中将显著受益。
津逮平台整装待发，PCIe Retimer前景广阔：2021年4月，澜起第三代津逮®CPU
量产上市，津逮产品获得多家国产服务器厂商积极响应，如新华三、联想、宝德、
长城等均已推出支持津逮®CPU的服务器产品，津逮平台已应用到政务、交通、
金融等领域中，公司的津逮服务器平台关联交易额从21年年初的1亿元上调至
15亿元，表明公司对该项业务未来发展的信心。公司的接口类芯片产品线已经
由内存接口芯片延伸到多品类全互连芯片，其中PCIe Retimer是一种长距离传
输信号修正的芯片，能补偿高速信号损耗、提升信号质量，公司PCIe 4.0 Retimer
系列芯片已于2020年9月成功量产，PCIe 5.0 Retimer 研发进展顺利，DDR5
世代高速互联趋势下，GPU和SSD等大数据交换场景下，PCIe Retimer需求快
速提升，前景广阔。
投资建议： 公司为国际领先的高性能处理器和全互连芯片设计公司，不断完善
产品布局，向数据中心平台型公司转型。未来公司内存接口芯片业务有望深度受
益于DDR5内存接口芯片及配套芯片的放量；同时看好公司津逮服务器平台国产
替代空间，及PCIe Retimer芯片放量。
风险提示：技术与产品研发风险，主要客户集中度较高风险，汇率波动风险。
-2- 证券研究报告
电子行业、通信行业
2、 通信行业：关注运营商
2.1、 通信行业2022年投资策略：反弹仍可期，分化终
有时
通信板块回顾。21H1运营商基站建设放缓压制板块预期，CS通信指数延续下
跌态势，下跌幅度6.1%，6~7月运营商基站招标陆续启动，下半年基站建设回
暖，21Q3指数有所企稳。
反弹有望延续，关注有线侧及5G后周期。通信板块行情企稳，估值及预期仍处
于低位，我们认为，板块整体反弹行情仍值得期待，长期看仍面临分化。我们预
计2022年国内三大运营商资本开支同比小幅增长，其中无线侧建设或至高峰，
未来投资重心有望过渡至有线及传输侧。随着5G商用推进，5G后周期板块具
备长逻辑，结合细分领域的估值和市场预期，建议关注预期低位的运营商、物联
网、5G专网、RCS、网络可视化等。
5G建设板块具备反弹机会。1）光纤光缆：中移动集采量价齐升，海外需求持续
好转，龙头厂商业绩受益显著，而整体光棒产能仍较为充足。2）有线主设备：
在数字化转型的大环境下，光传输作为网络的传输底座，其重要性日益凸显，我
们预测未来运营商资本开支有望过渡至有线及传输侧。3）光模块：数通市场景
气度或下行，运营商市场需求反弹，光模块仍为光通信最具成长性赛道。
5G应用板块具备长逻辑。1）运营商：我们认为，市场在关注物联网赛道时，对
于物联网模组、物联网平台给予了较高的关注度，而低估了网络层运营商的市场
潜力，随着物联网连接数的快速上升，运营商受益不断增加。2）物联网：根据
爱立信预测2026年蜂窝通信的物联网终端连接数量接近60亿台，国内厂商优
势在于低成本产业链与丰富的产品业务，模组龙头壁垒逐渐提升。3）专网：现
有铁路专网以2G为主，业务受限于网络性能，铁路5G专网应用预期提升。4）
网络可视化：20年疫情对国内相关企业订单产能较大负面影响，21年处于“十
四五”规划初期景气度仍低，22年有望进入新一轮建设景气周期。
投资建议：通信板块经历一年多下跌，板块已止跌企稳，我们认为未来细分领域
存在阶段性机会。其中，5G建设关注运营商有线侧：光纤光缆关注长飞光纤，
关注亨通光电、中天科技；有线主设备商关注：中兴通讯、烽火通信；光模块关
注：光迅科技。5G应用板块具备长逻辑：运营商关注中国移动H、中国联通H、
中国电信H；物联网关注：广和通，关注移远通信、美格智能；5G专网关注：
佳讯飞鸿；网络可视化关注：美亚柏科、中新赛克。
风险分析：5G商用进度不及预期、产业链降价超出预期、中美贸易摩擦升级。
2.2、 通信行业事件点评：工信部印发信息通信“十四五”
规划，看好板块反弹行情
事件：
11月16日，工信部召开“十四五”信息通信行业发展规划新闻发布会，正式发
布《“十四五”信息通信行业发展规划》（以下简称《规划》）。《规划》提出，
到2025年，信息通信行业整体规模进一步壮大，发展质量显著提升，基本建成
高速泛在、集成互联、智能绿色、安全可靠的新型数字基础设施，创新能力大幅
增强，新兴业态蓬勃发展，赋能经济社会数字化转型升级的能力全面提升。同时，
-3- 证券研究报告
电子行业、通信行业
从总体规模、基础设施、绿色节能、应用普及、创新发展、普惠共享6个方面设
置了20个量化指标。
图表1：“十四五”信息通信行业发展主要指标
资料来源：工信部，光大证券研究所
点评：
政策支持是通信行业发展的重要驱动因素，我们继续看好通信板块反弹。此次《规
划》设置了20个量化指标，分别就5G建设、宽带网络、IPv6、物联网、卫星
应用、国际海陆缆、数据中心、工业互联网、6G、大数据、5G应用、应急通信、
网络安全等方面作出规划。我们认为，政策支持是通信行业发展的重要驱动力，
我们继续看好通信板块反弹机会。
5G建设：按规划测算平均每年新建5G基站超57万站，边际变化较小。按规划
指标，2025年每万人拥有5G基站数量26个，则14亿人口对应约364万5G
基站数量。根据工信部数据，2020年底，我国开通5G基站数量约72万站，我
们预计21年5G基站新建数量约65万站，则2022~2025年平均每年新建5G
基站数量超过57万站，整体看无线侧边际变化较小，关注中兴通讯。
宽带建设：千兆宽带建设高峰预计在21~23年期间。此次规划目标2025年
10G-PON以上端口数1200万个，根据年初《“双千兆”网络协同发展行动计
划（2021-2023年）》，到2023年底，千兆光纤网络具备覆盖4亿户家庭的能
力，10G-PON及以上端口规模超过1000万个，因此宽带建设高峰预计在21~23
年期间，建议关注G-PON标的：博创科技、剑桥科技、共进股份，光纤光缆：
长飞光纤、亨通光电、中天科技。
-4- 证券研究报告
电子行业、通信行业
数据中心：提高IDC能效要求，行业格局有望优化。《规划》目标至2025年，
大型数据中心PUE值低于1.3，对IDC提供商提出了更高要求，同时我们认为
在“双碳”政策背景下，行业格局有望优化，建议关注龙头厂商：万国数据、光
环新网、世纪互联、宝信软件等。此外，海底数据中心具备更优PUE，有望获
得规模应用，建议关注：海兰信。
卫星应用：推进通信卫星建设，加快北斗多领域应用。规划提出，完善5G和卫
星通信融合，初步建成覆盖全球的卫星信息网络，打开卫星通信应用空间，建议
关注：中国卫通、华力创通。我国北斗部署已完成，规划提出将推动北斗在移动
通信网络、物联网、车联网、应急通信中作用，扩大应用市场规模，建议关注：
华测导航、北斗星通、海格通信等。
海缆：扩大出口带宽，加快海缆建设，关注海光缆龙头。规划提出到2025年国
际出口带宽扩大至48Tbps，丰富“一带一路”海缆资源，建议关注海光缆龙头：
亨通光电。
工业互联网：政策推进行业加速落地，关注工业互联网设备及安全标的。规划提
出建设高性能、高可靠、高安全的企业外网，加快工业设备网络化改造，2025
年工业互联网标识注册量达500亿个，建议关注工业互联网设备：东土科技、
映翰通，工业互联网安全：中新赛克。
5G应用：继续强调5G应用，运营商改善趋势确定。继《5G应用“扬帆”行动
计划（2021-2023年）》后，规划再次提出加快5G创新应用，2025年5G用户
普及率提升至56%，运营商有望受益。同时量化“十四五”期间，电信业务总
量年复合增速20%，如果运营商年提速降费小于15%，则估算运营商电信业务
收入年复合增速约超过5%，关注：中国移动H、中国电信H、中国联通H。
投资建议：通信板块经历一年多下跌，板块已止跌企稳，我们认为，板块整体反
弹行情仍值得期待。其中，5G建设关注运营商有线侧：光纤光缆关注长飞光纤，
关注亨通光电、中天科技；有线主设备商关注：中兴通讯、烽火通信；光模块关
注：光迅科技。5G应用板块具备长逻辑：运营商关注中国移动H、中国联通H、
中国电信H；物联网关注：广和通、美格智能；5G专网关注：佳讯飞鸿；网络
可视化关注：美亚柏科、中新赛克。
风险提示：5G商用进度不及预期、产业链降价超出预期、中美贸易摩擦升级。
-5- 证券研究报告
电子行业、通信行业
3、 每周数据跟踪
3.1、 通信行业上周上涨上涨0.22%，行业排序第18位；电子行
业上周上涨0.33%，行业排序第17位
上周中信一级行业中，通信行业上涨0.22%，在所有中信一级行业中排第
18位。电子行业上涨0.33%，排第17位。沪深300下跌0.61%，通信行业跑
赢沪深300指数0.84pct，电子行业跑赢沪深300指数0.95pct，创业板指上涨
1.46%，万得全A指数上涨0.52%。
图表2：中信一级行业周涨跌幅（20211122-20211126）
资料来源：Wind，光大证券研究所
图表3：主要指数周涨跌幅（20211122-20211126）
指数
资料来源：Wind、光大证券研究所
指数简称
沪深300
创业板指
万得全A
电子(中信)
通信(中信)
周涨跌幅
-0.61%
1.46%
0.52%
0.33%
0.22%
3.2、 A股和美股通信电子行业涨跌幅排序
A股通信行业上周涨幅前五为大富科技、中贝通信、天喻信息、天音控股、
新易盛；跌幅前五为鼎通科技、意华股份、华测导航、富春股份、润建股份。
A股电子行业上周涨幅前五为正海磁材、金运激光、银河磁体、金百泽、宸
展光电；跌幅前五为国科微、鼎通科技、福立旺、天津普林、金龙机电。
美股硬件科技公司上周涨幅前五为MIND TECHNOLOGY、SCHMITT
INDUSTRIES、LIGHTPATH TECHNOLOGIES-A、BOS科技、惠普(HP)；跌幅前
五为正一科技、ATOMERA、GENASYS、晶科能源、DIGITAL ALLY。
-6- 证券研究报告
电子行业、通信行业
图表4：通信电子行业周涨跌幅前20名公司（20211122-20211126）
通信
证券简称
大富科技
中贝通信
天喻信息
天音控股
新易盛
威胜信息
中际旭创
南京熊猫
亚联发展
路畅科技
杰赛科技
楚天龙
有方科技
天孚通信
万隆光电
优博讯
国盾量子
梦网科技
兆龙互连
长飞光纤
涨幅前20
21.74%
18.86%
16.56%
15.47%
15.27%
14.98%
13.02%
12.12%
11.08%
9.83%
9.45%
9.20%
8.99%
8.47%
7.65%
7.40%
6.82%
6.77%
6.77%
5.50%
证券简称
鼎通科技
意华股份
华测导航
富春股份
润建股份
科创新源
永鼎股份
亿联网络
汇源通信
七一二
中天科技
高新兴
创维数字
通鼎互联
中嘉博创
精伦电子
合众思壮
深桑达A
百邦科技
恒信东方
跌幅前20
-12.51%
-7.96%
-7.32%
-6.63%
-6.32%
-6.31%
-6.01%
-5.80%
-5.62%
-5.43%
-5.30%
-5.19%
-4.93%
-4.88%
-4.52%
-4.43%
-4.21%
-4.21%
-4.21%
-4.20%
证券简称
正海磁材
金运激光
银河磁体
金百泽
宸展光电
晶方科技
扬杰科技
宇瞳光学
京泉华
卓胜微
敏芯股份
商络电子
聚灿光电
通合科技
中科三环
寒武纪-U
亿纬锂能
芯海科技
鸿利智汇
徕木股份
电子
涨幅前20
60.88%
43.08%
38.22%
27.66%
25.72%
24.43%
23.97%
22.76%
22.25%
21.53%
20.31%
18.84%
18.21%
17.21%
17.21%
16.51%
15.92%
15.90%
15.36%
15.21%
证券简称
国科微
鼎通科技
福立旺
天津普林
金龙机电
江苏雷利
恒铭达
锦富技术
国光电器
雅克科技
精研科技
长信科技
长盈精密
立讯精密
蓝思科技
信濠光电
风华高科
鹏鼎控股
工业富联
欣旺达
跌幅前20
-18.32%
-12.51%
-9.22%
-8.84%
-8.64%
-8.57%
-8.43%
-7.93%
-7.89%
-7.49%
-7.48%
-7.39%
-7.02%
-6.91%
-6.84%
-6.57%
-6.28%
-6.28%
-6.21%
-5.99%
资料来源：Wind，光大证券研究所
图表5：美股硬件公司周涨跌幅前20名公司（20211122-20211126）
证券简称
MIND TECHNOLOGY
SCHMITT INDUSTRIES
LIGHTPATH TECHNOLOGIES-A
BOS科技
惠普(HP)
COMMSCOPE
PURE STORAGE
TRIO-TECH INTERNATIONAL
TRANSACT TECHNOLOGIES
APPLIED DNA SCIENCES
VIDEO DISPLAY CORP
SITIME
CLEARONE通讯
ASTRONOVA
光缆
罗技
INTRICON
西部数据(WESTERN DIGITAL)
美国网存(NETAPP)
NANO DIMENSION
资料来源：Wind，光大证券研究所
涨幅前20
21.68%
21.44%
13.19%
10.47%
9.95%
8.99%
7.87%
7.29%
7.05%
6.21%
5.71%
4.66%
4.44%
4.43%
3.96%
3.94%
3.23%
3.11%
2.70%
2.68%
证券简称
正一科技
ATOMERA
GENASYS
晶科能源
DIGITAL ALLY
VIA OPTRONICS
NEONODE
AULT GLOBAL
亿邦通信
EMAGIN
QUMU
快辑半导体
AEHR TEST SYSTEMS
嘉楠科技
ENERGOUS
艾马克技术
PAR TECHNOLOGY
恒异电子
大全新能源
QUANTUMSCAPE
跌幅前20
-24.39%
-18.27%
-17.10%
-16.58%
-16.08%
-14.99%
-14.91%
-14.29%
-14.12%
-13.18%
-13.14%
-12.77%
-12.68%
-12.44%
-12.35%
-12.00%
-11.99%
-11.81%
-11.77%
-11.60%
-7- 证券研究报告
电子行业、通信行业
4、 投资建议
4.1、 电子行业投资建议：聚焦半导体、消费电子等细分行业龙
头
展望未来，我们认为国产替代和创新浪潮仍是未来电子行业的核心主轴。
上游看国产替代、中游看功能创新和代工延伸、下游看需求创新。2021年聚焦
大空间和高增速细分子行业：半导体在国家意志驱动下，国产替代趋势有望持续；
VRAR、智能汽车、智能手表等可穿戴式设备渗透率提升有望成为智能手机之后
的消费电子新热点。
投资建议：聚焦半导体、消费电子等细分行业龙头。建议关注：
（1）半导体：澜起科技、卓胜微、韦尔股份、晶晨股份、紫光国微、中芯
国际（A/H）、北方华创、雅克科技、中颖电子、圣邦股份、北京君正、力芯微、
至纯科技等。
（2）消费电子：歌尔股份、立讯精密、鹏鼎控股、蓝思科技、长信科技、
东山精密等。
（3）元件：三环集团、风华高科、顺络电子。
图表6：电子行业重点上市公司盈利预测与估值（单位：亿元）
证券代码 证券简称
总市值 区间涨跌幅
（亿元） (%)
净利润（亿元） PE（倍）
20A
21E
22E
29.03
60.21
9.71
25.79
99.17
12.54
8.41
7.78
11.28
59.19
114.77
75.01
29.36
16.33
10.96
23E
20A
105
90
436
153
49
379
94
281
995
64
41
23
54
76
53
21E
53
53
74
71
23
229
65
142
86
41
36
20
35
24
36
22E
39
41
52
48
21
162
46
104
65
31
26
15
26
17
28
23E
半导体
消费电子
元件
卓胜微
韦尔股份
晶晨股份
紫光国微
中芯国际
北方华创
雅克科技
圣邦股份
北京君正
歌尔股份
立讯精密
蓝思科技
三环集团
风华高科
顺络电子
1130
2440
501
1238
2128
2033
387
811
728
1818
2981
1132
773
273
312
7.06 %
21.63%
54.76%
52.57%
-5.16 %
114.08%
35.65 %
95.70%
65.53%
43.15 %
-24.44%
-24.67%
15.05%
-9.25 %
58.78%
10.73
27.06
1.15
8.06
43.32
5.37
4.13
2.89
0.73
28.48
72.25
48.96
14.40
3.59
5.88
21.22
46.07
6.75
17.53
92.09
8.89
5.98
5.71
8.43
43.83
83.52
56.09
22.19
11.42
8.56
37.94
76.21
12.89
36.48
114.28
16.48
11.33
10.18
14.02
75.39
148.29
91.95
36.73
21.33
13.74
30
32
39
34
19
123
34
80
52
24
20
12
21
13
23
资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：（1）盈利预测为Wind市场一致预期；（2）区间涨跌幅为2021年1月1日至2021年11月24日涨跌幅；（3）市值时间为2021年
11月24日。
敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告
电子行业、通信行业
4.2、 通信行业投资建议：板块已止跌企稳，未来细分领域存在
阶段性机会
我们认为，通信板块经历一年多下跌，板块已止跌企稳，未来细分领域存在
阶段性机会。其中，5G建设关注运营商有线侧投资，我们预计2022年，国内
三大运营商资本开支同比小幅增长，其中无线侧建设或至高峰，未来投资重心有
望过渡至有线及传输侧：
（1）光纤光缆周期趋势上行，关注长飞光纤，关注亨通光电、中天科技；
（2）有线主设备商受益承载及传输扩容，建议关注：中兴通讯、烽火通信；
（3）电信市场光模块有望回暖，关注：光迅科技。
随着5G商用推进，5G后周期板块存在机会：
（1）运营商关注：中国移动H、中国联通H、中国电信H；
（2）物联网关注：广和通，关注移远通信、美格智能；
（3）5G专网关注：佳讯飞鸿；
（4）网络可视化关注：美亚柏科、中新赛克等。
图表7：通信行业重点上市公司盈利预测与估值（单位：亿元）
证券代码 证券简称
总市值 区间涨跌幅
（亿元） (%)
净利润（亿元） PE（倍）
20A
5.44
10.62
4.87
0.27
21E
8.40
15.90
5.94
1.21
22E
9.59
24.81
7.08
1.96
23E
N/A
33.00
8.25
2.99
20A
33
37
35
335
9
10
21
85
21E
21
25
29
76
8
9
18
56
22E
18
16
24
47
8
8
16
39
23E
N/A
12
21
31
7
7
15
30
长飞光纤
亨通光电
光迅科技
美格智能
中国移动
中国联通
中国电信
广和通
177
393
170
92
9705
1227
4428
241
26.35%
19.54%
-15.85%
151.17%
14.68%
-2.38%
28.55%
66.68%
1078.43 1152.00 1250.16 1375.15
124.93
208.50
2.84
144.09
244.22
4.34
157.51
270.26
6.12
176.71
299.35
8.03
资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：（1）盈利预测为Wind市场一致预期；（2）区间涨跌幅为2021年1月1日至2021年11月24日涨跌幅；（3）市值时间为2021年
11月24日；（4）1港元约等于0.84元（RMB）（2020A）。
敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告
电子行业、通信行业
5、 风险分析
半导体下游需求不及预期
目前半导体行业高景气度，8英寸产能紧缺受益半导体下游需求向好、如5G相
关应用、功率器件产品、新能源汽车加速发展等。如果移动终端、功率器件和新
能源汽车的推出不达预期，将可能影响相应半导体行业景气度和电子产品需求。
中美贸易摩擦反复风险
中国在电脑、手机等电子产品领域存在大量对美出口，同时在上游技术、材料、
代工、设备等领域交流频繁。如果贸易摩擦进一步加剧，可能在短期内拖累这些
领域的需求，长期在技术发展上受到影响。
疫情复发、加剧风险
受到印度疫情影响，消费电子、半导体国内外供应链均可能受到疫情影响某环节，
从而影响整体供给。此外，疫情可能导致相应下游需求减少，导致整体行业发展
不及预期。
-10- 证券研究报告
行业及公司评级体系
评级
行
业
及
公
司
评
级
买入
增持
中性
减持
卖出
无评级
基准指数说明：
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生
指数。
说明
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保
证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法
合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于
发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光
大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的关注意见或观点有直接或间接
的联系。
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敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告
2024年3月21日发(作者：析孤萍)
2021年11月28日
行业研究
电子关注澜起卓胜微至纯，通信看好板块反弹行情
――光大证券通信电子行业周观点第26期（20211127）
电子行业 买入（维持）
通信行业 买入（维持）
分析师：刘凯
执业证书编号：S2
************
****************
1、 电子行业
1.1、 卓胜微（）：跟踪报告之七，发射端模组
开辟中国射频前端龙头第三增长曲线
第三增长曲线发射端模组将成中国发射端模组最强音：（1）卓胜微目前已顺利推
出应用于5G NR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF，其中PA采用的是GaAs工
艺，滤波器采用的是IPD工艺。我们判断卓胜微L-PAMiF将在明年上半年出货起
量，且毛利率较高，从出货量到盈利水平将超过市场预期。（2）展望未来，集成
双工器、滤波器、PA的4G发射端模组PAMiD已在2022年打样测试，我们将密
切关注该产品的进展。射频发射端模组将为卓胜微打开广阔空间，射频前端平台型
公司初长成。
第二增长曲线射频接收端模组虽受制于行业去库存，但龙头地位不可撼动，2022
年静待大客户放量：（1）LFEM：目前双频占比已趋于提升，双频放量将成趋势。
（2）DiFEM：目前代工滤波器的快速放量已支撑2021年的大量出货，未来自建滤
波器IDM将支撑DiFEM进一步快速放量，考虑到该产品竞品生产商主要为海外企
业，我们积极看待未来出货情况。（3）LNA BANK：核心客户获得重要突破，接
收端完整解决方案已成型。
第一（射频分立器件）和第二增长曲线受制于智能机出货波动不足为惧：由于2020
年华为制裁后的供应链过度备货导致的高基数，今年供应链同比增速承压。以舜宇
为例，舜宇21年6月～10月连续五个月手机镜头出货量同比下滑20%+，市场担
心智能机景气度偏低对公司的不利影响。我们认为卓胜微业绩成长三要素（智能机
出货量、份额、单机价值量）中，智能机出货量仅季度扰动因素，卓胜微成长核心
动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组、4G接收端模组、5G发射
端模组，从1美金（分立）到7美金（分立+模组）的单机价值量提升，和国产替
代的份额提升。
投资建议：公司股价大跌由于第一增长曲线（分立器件，开关/LNA）和第二增长曲
线（接收端模组）受制于智能机影响，但公司第三增长曲线已现变化（发射端模组
未来销售可期），我们积极看待卓胜微发射端模组在2022年的销售，也积极看待
公司分立器件和接收端模组待智能机行情反转后的向上趋势。
风险提示：关键技术进展不及预期；下游国产替代需求不及预期。
分析师：石崎良
执业证书编号：S5
************
***************
联系人：杨德珩
****************
联系人：栾玉民
*******************
300
资料来源：Wind
-1- 证券研究报告
电子行业、通信行业
1.2、 澜起科技（）：跟踪报告之二，DDR5 世
代扬帆起航，高速互联打开公司成长新空间
全球内存接口芯片领军者，多元布局打造平台型企业：澜起科技为全球第一大内
存接口芯片供应商，2018年全球市占率达到45%，公司拥有从DDR2至DDR4
全系列内存接口芯片产品，并获得英特尔和三星战略入股，产品技术获得产业链
巨头背书。公司从消费电子芯片起家，聚焦服务器芯片实现平台化转型，目前产
品包括内存接口芯片、PCIe Retimer芯片、服务器CPU和混合安全内存模组等，
未来成长空间巨大。
DDR5代际切换，内存接口及配套芯片打开公司成长新空间：内存接口芯片进入
DDR5世代后，单颗内存接口芯片RCD价值量大幅提升，同时DDR5世代需配
合SPD、TS、PMIC等配套芯片共同使用，芯片数量显著增多，使用场景也由服
务器领域扩展到PC领域，我们测算DDR5世代内存接口芯片市场空间有望达到
27亿美金，相较于DDR4世代产品市场空间有数倍提升。公司作为内存接口芯
片行业龙头，研发能力领先，深度绑定产业链巨头，在内存接口芯片代际切换的
过程中将显著受益。
津逮平台整装待发，PCIe Retimer前景广阔：2021年4月，澜起第三代津逮®CPU
量产上市，津逮产品获得多家国产服务器厂商积极响应，如新华三、联想、宝德、
长城等均已推出支持津逮®CPU的服务器产品，津逮平台已应用到政务、交通、
金融等领域中，公司的津逮服务器平台关联交易额从21年年初的1亿元上调至
15亿元，表明公司对该项业务未来发展的信心。公司的接口类芯片产品线已经
由内存接口芯片延伸到多品类全互连芯片，其中PCIe Retimer是一种长距离传
输信号修正的芯片，能补偿高速信号损耗、提升信号质量，公司PCIe 4.0 Retimer
系列芯片已于2020年9月成功量产，PCIe 5.0 Retimer 研发进展顺利，DDR5
世代高速互联趋势下，GPU和SSD等大数据交换场景下，PCIe Retimer需求快
速提升，前景广阔。
投资建议： 公司为国际领先的高性能处理器和全互连芯片设计公司，不断完善
产品布局，向数据中心平台型公司转型。未来公司内存接口芯片业务有望深度受
益于DDR5内存接口芯片及配套芯片的放量；同时看好公司津逮服务器平台国产
替代空间，及PCIe Retimer芯片放量。
风险提示：技术与产品研发风险，主要客户集中度较高风险，汇率波动风险。
-2- 证券研究报告
电子行业、通信行业
2、 通信行业：关注运营商
2.1、 通信行业2022年投资策略：反弹仍可期，分化终
有时
通信板块回顾。21H1运营商基站建设放缓压制板块预期，CS通信指数延续下
跌态势，下跌幅度6.1%，6~7月运营商基站招标陆续启动，下半年基站建设回
暖，21Q3指数有所企稳。
反弹有望延续，关注有线侧及5G后周期。通信板块行情企稳，估值及预期仍处
于低位，我们认为，板块整体反弹行情仍值得期待，长期看仍面临分化。我们预
计2022年国内三大运营商资本开支同比小幅增长，其中无线侧建设或至高峰，
未来投资重心有望过渡至有线及传输侧。随着5G商用推进，5G后周期板块具
备长逻辑，结合细分领域的估值和市场预期，建议关注预期低位的运营商、物联
网、5G专网、RCS、网络可视化等。
5G建设板块具备反弹机会。1）光纤光缆：中移动集采量价齐升，海外需求持续
好转，龙头厂商业绩受益显著，而整体光棒产能仍较为充足。2）有线主设备：
在数字化转型的大环境下，光传输作为网络的传输底座，其重要性日益凸显，我
们预测未来运营商资本开支有望过渡至有线及传输侧。3）光模块：数通市场景
气度或下行，运营商市场需求反弹，光模块仍为光通信最具成长性赛道。
5G应用板块具备长逻辑。1）运营商：我们认为，市场在关注物联网赛道时，对
于物联网模组、物联网平台给予了较高的关注度，而低估了网络层运营商的市场
潜力，随着物联网连接数的快速上升，运营商受益不断增加。2）物联网：根据
爱立信预测2026年蜂窝通信的物联网终端连接数量接近60亿台，国内厂商优
势在于低成本产业链与丰富的产品业务，模组龙头壁垒逐渐提升。3）专网：现
有铁路专网以2G为主，业务受限于网络性能，铁路5G专网应用预期提升。4）
网络可视化：20年疫情对国内相关企业订单产能较大负面影响，21年处于“十
四五”规划初期景气度仍低，22年有望进入新一轮建设景气周期。
投资建议：通信板块经历一年多下跌，板块已止跌企稳，我们认为未来细分领域
存在阶段性机会。其中，5G建设关注运营商有线侧：光纤光缆关注长飞光纤，
关注亨通光电、中天科技；有线主设备商关注：中兴通讯、烽火通信；光模块关
注：光迅科技。5G应用板块具备长逻辑：运营商关注中国移动H、中国联通H、
中国电信H；物联网关注：广和通，关注移远通信、美格智能；5G专网关注：
佳讯飞鸿；网络可视化关注：美亚柏科、中新赛克。
风险分析：5G商用进度不及预期、产业链降价超出预期、中美贸易摩擦升级。
2.2、 通信行业事件点评：工信部印发信息通信“十四五”
规划，看好板块反弹行情
事件：
11月16日，工信部召开“十四五”信息通信行业发展规划新闻发布会，正式发
布《“十四五”信息通信行业发展规划》（以下简称《规划》）。《规划》提出，
到2025年，信息通信行业整体规模进一步壮大，发展质量显著提升，基本建成
高速泛在、集成互联、智能绿色、安全可靠的新型数字基础设施，创新能力大幅
增强，新兴业态蓬勃发展，赋能经济社会数字化转型升级的能力全面提升。同时，
-3- 证券研究报告
电子行业、通信行业
从总体规模、基础设施、绿色节能、应用普及、创新发展、普惠共享6个方面设
置了20个量化指标。
图表1：“十四五”信息通信行业发展主要指标
资料来源：工信部，光大证券研究所
点评：
政策支持是通信行业发展的重要驱动因素，我们继续看好通信板块反弹。此次《规
划》设置了20个量化指标，分别就5G建设、宽带网络、IPv6、物联网、卫星
应用、国际海陆缆、数据中心、工业互联网、6G、大数据、5G应用、应急通信、
网络安全等方面作出规划。我们认为，政策支持是通信行业发展的重要驱动力，
我们继续看好通信板块反弹机会。
5G建设：按规划测算平均每年新建5G基站超57万站，边际变化较小。按规划
指标，2025年每万人拥有5G基站数量26个，则14亿人口对应约364万5G
基站数量。根据工信部数据，2020年底，我国开通5G基站数量约72万站，我
们预计21年5G基站新建数量约65万站，则2022~2025年平均每年新建5G
基站数量超过57万站，整体看无线侧边际变化较小，关注中兴通讯。
宽带建设：千兆宽带建设高峰预计在21~23年期间。此次规划目标2025年
10G-PON以上端口数1200万个，根据年初《“双千兆”网络协同发展行动计
划（2021-2023年）》，到2023年底，千兆光纤网络具备覆盖4亿户家庭的能
力，10G-PON及以上端口规模超过1000万个，因此宽带建设高峰预计在21~23
年期间，建议关注G-PON标的：博创科技、剑桥科技、共进股份，光纤光缆：
长飞光纤、亨通光电、中天科技。
-4- 证券研究报告
电子行业、通信行业
数据中心：提高IDC能效要求，行业格局有望优化。《规划》目标至2025年，
大型数据中心PUE值低于1.3，对IDC提供商提出了更高要求，同时我们认为
在“双碳”政策背景下，行业格局有望优化，建议关注龙头厂商：万国数据、光
环新网、世纪互联、宝信软件等。此外，海底数据中心具备更优PUE，有望获
得规模应用，建议关注：海兰信。
卫星应用：推进通信卫星建设，加快北斗多领域应用。规划提出，完善5G和卫
星通信融合，初步建成覆盖全球的卫星信息网络，打开卫星通信应用空间，建议
关注：中国卫通、华力创通。我国北斗部署已完成，规划提出将推动北斗在移动
通信网络、物联网、车联网、应急通信中作用，扩大应用市场规模，建议关注：
华测导航、北斗星通、海格通信等。
海缆：扩大出口带宽，加快海缆建设，关注海光缆龙头。规划提出到2025年国
际出口带宽扩大至48Tbps，丰富“一带一路”海缆资源，建议关注海光缆龙头：
亨通光电。
工业互联网：政策推进行业加速落地，关注工业互联网设备及安全标的。规划提
出建设高性能、高可靠、高安全的企业外网，加快工业设备网络化改造，2025
年工业互联网标识注册量达500亿个，建议关注工业互联网设备：东土科技、
映翰通，工业互联网安全：中新赛克。
5G应用：继续强调5G应用，运营商改善趋势确定。继《5G应用“扬帆”行动
计划（2021-2023年）》后，规划再次提出加快5G创新应用，2025年5G用户
普及率提升至56%，运营商有望受益。同时量化“十四五”期间，电信业务总
量年复合增速20%，如果运营商年提速降费小于15%，则估算运营商电信业务
收入年复合增速约超过5%，关注：中国移动H、中国电信H、中国联通H。
投资建议：通信板块经历一年多下跌，板块已止跌企稳，我们认为，板块整体反
弹行情仍值得期待。其中，5G建设关注运营商有线侧：光纤光缆关注长飞光纤，
关注亨通光电、中天科技；有线主设备商关注：中兴通讯、烽火通信；光模块关
注：光迅科技。5G应用板块具备长逻辑：运营商关注中国移动H、中国联通H、
中国电信H；物联网关注：广和通、美格智能；5G专网关注：佳讯飞鸿；网络
可视化关注：美亚柏科、中新赛克。
风险提示：5G商用进度不及预期、产业链降价超出预期、中美贸易摩擦升级。
-5- 证券研究报告
电子行业、通信行业
3、 每周数据跟踪
3.1、 通信行业上周上涨上涨0.22%，行业排序第18位；电子行
业上周上涨0.33%，行业排序第17位
上周中信一级行业中，通信行业上涨0.22%，在所有中信一级行业中排第
18位。电子行业上涨0.33%，排第17位。沪深300下跌0.61%，通信行业跑
赢沪深300指数0.84pct，电子行业跑赢沪深300指数0.95pct，创业板指上涨
1.46%，万得全A指数上涨0.52%。
图表2：中信一级行业周涨跌幅（20211122-20211126）
资料来源：Wind，光大证券研究所
图表3：主要指数周涨跌幅（20211122-20211126）
指数
资料来源：Wind、光大证券研究所
指数简称
沪深300
创业板指
万得全A
电子(中信)
通信(中信)
周涨跌幅
-0.61%
1.46%
0.52%
0.33%
0.22%
3.2、 A股和美股通信电子行业涨跌幅排序
A股通信行业上周涨幅前五为大富科技、中贝通信、天喻信息、天音控股、
新易盛；跌幅前五为鼎通科技、意华股份、华测导航、富春股份、润建股份。
A股电子行业上周涨幅前五为正海磁材、金运激光、银河磁体、金百泽、宸
展光电；跌幅前五为国科微、鼎通科技、福立旺、天津普林、金龙机电。
美股硬件科技公司上周涨幅前五为MIND TECHNOLOGY、SCHMITT
INDUSTRIES、LIGHTPATH TECHNOLOGIES-A、BOS科技、惠普(HP)；跌幅前
五为正一科技、ATOMERA、GENASYS、晶科能源、DIGITAL ALLY。
-6- 证券研究报告
电子行业、通信行业
图表4：通信电子行业周涨跌幅前20名公司（20211122-20211126）
通信
证券简称
大富科技
中贝通信
天喻信息
天音控股
新易盛
威胜信息
中际旭创
南京熊猫
亚联发展
路畅科技
杰赛科技
楚天龙
有方科技
天孚通信
万隆光电
优博讯
国盾量子
梦网科技
兆龙互连
长飞光纤
涨幅前20
21.74%
18.86%
16.56%
15.47%
15.27%
14.98%
13.02%
12.12%
11.08%
9.83%
9.45%
9.20%
8.99%
8.47%
7.65%
7.40%
6.82%
6.77%
6.77%
5.50%
证券简称
鼎通科技
意华股份
华测导航
富春股份
润建股份
科创新源
永鼎股份
亿联网络
汇源通信
七一二
中天科技
高新兴
创维数字
通鼎互联
中嘉博创
精伦电子
合众思壮
深桑达A
百邦科技
恒信东方
跌幅前20
-12.51%
-7.96%
-7.32%
-6.63%
-6.32%
-6.31%
-6.01%
-5.80%
-5.62%
-5.43%
-5.30%
-5.19%
-4.93%
-4.88%
-4.52%
-4.43%
-4.21%
-4.21%
-4.21%
-4.20%
证券简称
正海磁材
金运激光
银河磁体
金百泽
宸展光电
晶方科技
扬杰科技
宇瞳光学
京泉华
卓胜微
敏芯股份
商络电子
聚灿光电
通合科技
中科三环
寒武纪-U
亿纬锂能
芯海科技
鸿利智汇
徕木股份
电子
涨幅前20
60.88%
43.08%
38.22%
27.66%
25.72%
24.43%
23.97%
22.76%
22.25%
21.53%
20.31%
18.84%
18.21%
17.21%
17.21%
16.51%
15.92%
15.90%
15.36%
15.21%
证券简称
国科微
鼎通科技
福立旺
天津普林
金龙机电
江苏雷利
恒铭达
锦富技术
国光电器
雅克科技
精研科技
长信科技
长盈精密
立讯精密
蓝思科技
信濠光电
风华高科
鹏鼎控股
工业富联
欣旺达
跌幅前20
-18.32%
-12.51%
-9.22%
-8.84%
-8.64%
-8.57%
-8.43%
-7.93%
-7.89%
-7.49%
-7.48%
-7.39%
-7.02%
-6.91%
-6.84%
-6.57%
-6.28%
-6.28%
-6.21%
-5.99%
资料来源：Wind，光大证券研究所
图表5：美股硬件公司周涨跌幅前20名公司（20211122-20211126）
证券简称
MIND TECHNOLOGY
SCHMITT INDUSTRIES
LIGHTPATH TECHNOLOGIES-A
BOS科技
惠普(HP)
COMMSCOPE
PURE STORAGE
TRIO-TECH INTERNATIONAL
TRANSACT TECHNOLOGIES
APPLIED DNA SCIENCES
VIDEO DISPLAY CORP
SITIME
CLEARONE通讯
ASTRONOVA
光缆
罗技
INTRICON
西部数据(WESTERN DIGITAL)
美国网存(NETAPP)
NANO DIMENSION
资料来源：Wind，光大证券研究所
涨幅前20
21.68%
21.44%
13.19%
10.47%
9.95%
8.99%
7.87%
7.29%
7.05%
6.21%
5.71%
4.66%
4.44%
4.43%
3.96%
3.94%
3.23%
3.11%
2.70%
2.68%
证券简称
正一科技
ATOMERA
GENASYS
晶科能源
DIGITAL ALLY
VIA OPTRONICS
NEONODE
AULT GLOBAL
亿邦通信
EMAGIN
QUMU
快辑半导体
AEHR TEST SYSTEMS
嘉楠科技
ENERGOUS
艾马克技术
PAR TECHNOLOGY
恒异电子
大全新能源
QUANTUMSCAPE
跌幅前20
-24.39%
-18.27%
-17.10%
-16.58%
-16.08%
-14.99%
-14.91%
-14.29%
-14.12%
-13.18%
-13.14%
-12.77%
-12.68%
-12.44%
-12.35%
-12.00%
-11.99%
-11.81%
-11.77%
-11.60%
-7- 证券研究报告
电子行业、通信行业
4、 投资建议
4.1、 电子行业投资建议：聚焦半导体、消费电子等细分行业龙
头
展望未来，我们认为国产替代和创新浪潮仍是未来电子行业的核心主轴。
上游看国产替代、中游看功能创新和代工延伸、下游看需求创新。2021年聚焦
大空间和高增速细分子行业：半导体在国家意志驱动下，国产替代趋势有望持续；
VRAR、智能汽车、智能手表等可穿戴式设备渗透率提升有望成为智能手机之后
的消费电子新热点。
投资建议：聚焦半导体、消费电子等细分行业龙头。建议关注：
（1）半导体：澜起科技、卓胜微、韦尔股份、晶晨股份、紫光国微、中芯
国际（A/H）、北方华创、雅克科技、中颖电子、圣邦股份、北京君正、力芯微、
至纯科技等。
（2）消费电子：歌尔股份、立讯精密、鹏鼎控股、蓝思科技、长信科技、
东山精密等。
（3）元件：三环集团、风华高科、顺络电子。
图表6：电子行业重点上市公司盈利预测与估值（单位：亿元）
证券代码 证券简称
总市值 区间涨跌幅
（亿元） (%)
净利润（亿元） PE（倍）
20A
21E
22E
29.03
60.21
9.71
25.79
99.17
12.54
8.41
7.78
11.28
59.19
114.77
75.01
29.36
16.33
10.96
23E
20A
105
90
436
153
49
379
94
281
995
64
41
23
54
76
53
21E
53
53
74
71
23
229
65
142
86
41
36
20
35
24
36
22E
39
41
52
48
21
162
46
104
65
31
26
15
26
17
28
23E
半导体
消费电子
元件
卓胜微
韦尔股份
晶晨股份
紫光国微
中芯国际
北方华创
雅克科技
圣邦股份
北京君正
歌尔股份
立讯精密
蓝思科技
三环集团
风华高科
顺络电子
1130
2440
501
1238
2128
2033
387
811
728
1818
2981
1132
773
273
312
7.06 %
21.63%
54.76%
52.57%
-5.16 %
114.08%
35.65 %
95.70%
65.53%
43.15 %
-24.44%
-24.67%
15.05%
-9.25 %
58.78%
10.73
27.06
1.15
8.06
43.32
5.37
4.13
2.89
0.73
28.48
72.25
48.96
14.40
3.59
5.88
21.22
46.07
6.75
17.53
92.09
8.89
5.98
5.71
8.43
43.83
83.52
56.09
22.19
11.42
8.56
37.94
76.21
12.89
36.48
114.28
16.48
11.33
10.18
14.02
75.39
148.29
91.95
36.73
21.33
13.74
30
32
39
34
19
123
34
80
52
24
20
12
21
13
23
资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：（1）盈利预测为Wind市场一致预期；（2）区间涨跌幅为2021年1月1日至2021年11月24日涨跌幅；（3）市值时间为2021年
11月24日。
敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告
电子行业、通信行业
4.2、 通信行业投资建议：板块已止跌企稳，未来细分领域存在
阶段性机会
我们认为，通信板块经历一年多下跌，板块已止跌企稳，未来细分领域存在
阶段性机会。其中，5G建设关注运营商有线侧投资，我们预计2022年，国内
三大运营商资本开支同比小幅增长，其中无线侧建设或至高峰，未来投资重心有
望过渡至有线及传输侧：
（1）光纤光缆周期趋势上行，关注长飞光纤，关注亨通光电、中天科技；
（2）有线主设备商受益承载及传输扩容，建议关注：中兴通讯、烽火通信；
（3）电信市场光模块有望回暖，关注：光迅科技。
随着5G商用推进，5G后周期板块存在机会：
（1）运营商关注：中国移动H、中国联通H、中国电信H；
（2）物联网关注：广和通，关注移远通信、美格智能；
（3）5G专网关注：佳讯飞鸿；
（4）网络可视化关注：美亚柏科、中新赛克等。
图表7：通信行业重点上市公司盈利预测与估值（单位：亿元）
证券代码 证券简称
总市值 区间涨跌幅
（亿元） (%)
净利润（亿元） PE（倍）
20A
5.44
10.62
4.87
0.27
21E
8.40
15.90
5.94
1.21
22E
9.59
24.81
7.08
1.96
23E
N/A
33.00
8.25
2.99
20A
33
37
35
335
9
10
21
85
21E
21
25
29
76
8
9
18
56
22E
18
16
24
47
8
8
16
39
23E
N/A
12
21
31
7
7
15
30
长飞光纤
亨通光电
光迅科技
美格智能
中国移动
中国联通
中国电信
广和通
177
393
170
92
9705
1227
4428
241
26.35%
19.54%
-15.85%
151.17%
14.68%
-2.38%
28.55%
66.68%
1078.43 1152.00 1250.16 1375.15
124.93
208.50
2.84
144.09
244.22
4.34
157.51
270.26
6.12
176.71
299.35
8.03
资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：（1）盈利预测为Wind市场一致预期；（2）区间涨跌幅为2021年1月1日至2021年11月24日涨跌幅；（3）市值时间为2021年
11月24日；（4）1港元约等于0.84元（RMB）（2020A）。
敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告
电子行业、通信行业
5、 风险分析
半导体下游需求不及预期
目前半导体行业高景气度，8英寸产能紧缺受益半导体下游需求向好、如5G相
关应用、功率器件产品、新能源汽车加速发展等。如果移动终端、功率器件和新
能源汽车的推出不达预期，将可能影响相应半导体行业景气度和电子产品需求。
中美贸易摩擦反复风险
中国在电脑、手机等电子产品领域存在大量对美出口，同时在上游技术、材料、
代工、设备等领域交流频繁。如果贸易摩擦进一步加剧，可能在短期内拖累这些
领域的需求，长期在技术发展上受到影响。
疫情复发、加剧风险
受到印度疫情影响，消费电子、半导体国内外供应链均可能受到疫情影响某环节，
从而影响整体供给。此外，疫情可能导致相应下游需求减少，导致整体行业发展
不及预期。
-10- 证券研究报告
行业及公司评级体系
评级
行
业
及
公
司
评
级
买入
增持
中性
减持
卖出
无评级
基准指数说明：
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生
指数。
说明
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保
证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法
合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于
发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光
大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的关注意见或观点有直接或间接
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