2024年5月20日发(作者：秘昕靓)
Z预警模型是由美国爱德华·艾特曼（Altman）在20世纪60年代中期提出来的，最初艾特
曼在制造企业中分别选取了66家破产企业和良好企业为样本，收集了样本企业资产负债表
和利润表总的有关数据，并通过整理从22个变量中选定预测破产最有用的5个变量，经过
综合分析简历了一个判别函数：在这模型中他赋予5个基本财务指标以不同权重，并加权产
生“Z”值，即
Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X4+0.999X5
式中：Z为判别函数值
X1＝营业资金÷资产总额X100
X2＝留存收益÷资产总额X100
X3＝息税前利润÷资产总额X100
X4＝普通股优先股市场价值总额÷负债账面价值总额X100
X5＝销售收入÷资产总额
该模型将反映企业偿债能力的指标X1和X4、反映企业获利能力的指标X2和X3以及反
映企业运营能力的指标X5有机联系起来，通过综合分值分析预测企业财务失败或破产的可
能性。按照这个模式，一般来说，Z值越低企业越有可能破产，通过计算某企业若干年的Z
值就可以发现企业是否存在财务危机的征兆。阿尔曼根据实证分析提出了判断企业财务状况
的几个临界值，即：当Z值大于2.675时，则表明企业的财务状况良好，发生破产的可能性
小；当Z值小于1.81时，则表明企业潜伏着破产危机；当Z值介于1.81-2.675时被称为“灰
色地带”，说明企业的财务状况极为不稳定。
营运资金（亿）
资产总额（亿）
X1
2013
-0.32
1.26
-25
2012
-0.51
0.76
-67
2011
-1.28
2.76
-46
留存收益
资产总额
X2
2013
-3.65
1.26
-290
2012
-3.79
0.76
-500
2011
-2.30
2.76
-83
息税前收益（EBIT）
资产总额
X3
2013
0.23
1.26
19
2012
-1.45
0.76
-191
2011
-0.30
2.76
-11
权益市价
债务总额账面价值
X4
2013
0.00185698
2012
0.001632647
0.97
0.17
2011
0.001479976
1.46
0.10
1.22
0.15
销售收入
资产总额
X5
2013
0.37
1.26
0.30
2012
0.72
0.76
0.95
2011
0.93
2.76
0.34
2013年Z=0.012x（-25）+0.014x（-290）+0.033x19+0.006x0.15+0.999x0.30=-4.05
2012年Z=0.012x（-67）+0.014x（-500）+0.033x（-191）+0.006x0.17+0.999x0.95=-13.16
2011年Z=0.012x（-46）+0.014x（-83）+0.033x（-11）+0.006x0.10+0.999x0.34=-1.74
2024年5月20日发(作者：秘昕靓)
Z预警模型是由美国爱德华·艾特曼（Altman）在20世纪60年代中期提出来的，最初艾特
曼在制造企业中分别选取了66家破产企业和良好企业为样本，收集了样本企业资产负债表
和利润表总的有关数据，并通过整理从22个变量中选定预测破产最有用的5个变量，经过
综合分析简历了一个判别函数：在这模型中他赋予5个基本财务指标以不同权重，并加权产
生“Z”值，即
Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X4+0.999X5
式中：Z为判别函数值
X1＝营业资金÷资产总额X100
X2＝留存收益÷资产总额X100
X3＝息税前利润÷资产总额X100
X4＝普通股优先股市场价值总额÷负债账面价值总额X100
X5＝销售收入÷资产总额
该模型将反映企业偿债能力的指标X1和X4、反映企业获利能力的指标X2和X3以及反
映企业运营能力的指标X5有机联系起来，通过综合分值分析预测企业财务失败或破产的可
能性。按照这个模式，一般来说，Z值越低企业越有可能破产，通过计算某企业若干年的Z
值就可以发现企业是否存在财务危机的征兆。阿尔曼根据实证分析提出了判断企业财务状况
的几个临界值，即：当Z值大于2.675时，则表明企业的财务状况良好，发生破产的可能性
小；当Z值小于1.81时，则表明企业潜伏着破产危机；当Z值介于1.81-2.675时被称为“灰
色地带”，说明企业的财务状况极为不稳定。
营运资金（亿）
资产总额（亿）
X1
2013
-0.32
1.26
-25
2012
-0.51
0.76
-67
2011
-1.28
2.76
-46
留存收益
资产总额
X2
2013
-3.65
1.26
-290
2012
-3.79
0.76
-500
2011
-2.30
2.76
-83
息税前收益（EBIT）
资产总额
X3
2013
0.23
1.26
19
2012
-1.45
0.76
-191
2011
-0.30
2.76
-11
权益市价
债务总额账面价值
X4
2013
0.00185698
2012
0.001632647
0.97
0.17
2011
0.001479976
1.46
0.10
1.22
0.15
销售收入
资产总额
X5
2013
0.37
1.26
0.30
2012
0.72
0.76
0.95
2011
0.93
2.76
0.34
2013年Z=0.012x（-25）+0.014x（-290）+0.033x19+0.006x0.15+0.999x0.30=-4.05
2012年Z=0.012x（-67）+0.014x（-500）+0.033x（-191）+0.006x0.17+0.999x0.95=-13.16
2011年Z=0.012x（-46）+0.014x（-83）+0.033x（-11）+0.006x0.10+0.999x0.34=-1.74