2024年6月11日发(作者：零飞翔)

期权定价理论文献综述

[摘要］本文在首先介绍了期权基本概念的基础上着重介绍了期权定价理论的产

生和发展的历史进程；然后对期权定价方法及其实证研究进行了较详细的分类综

述，突出综述了在整个期权定价理论中有着重要贡献的Black—Scholes定价模型

以及在此基础上出现的树图模型、蒙特卡罗模拟方法、有限差分方法等在期权定

价理论体系中比较重要的思想。最后分析比较了各种定价方法之间的差别以及适

用范围和各自的缺陷等，并对期权定价理论的未来研究做出展望。

[关键字］综述;期权定价；Black-Scholes模型；二叉树模型;蒙特卡罗法

1 期权的分类及意义

1.1 期权的定义

期权（option）是一份合约，持有合约的一方(seller）有权(但没有义务)向另

一方在合约中事先指定的时刻（或此时刻前）以合约中指定的价格购买或者出售

某种指定数量的特殊物品。为了获得这种权利，期权的购买者（holder or buyer）

必须支付一定数量的权利金（也称保证金或保险金），因此权利金就成为期权这

个金融衍生品的价格。

1。2 期权的分类

期权交易的类型很多，大致有如下几种:

（1)按交易方式可分为看涨期权、看跌期权和双重期权；

（2）按期权的执行时间不同可分为美式期权和欧式期权；

（3）按期权交割的内容标准可分为股票期权、货币期权、利率期权与指数

期权；

此外近年来还发展了许多特殊的期权交易形式，如回溯期权、循环期权、价

差期权、最大/最小期权、平均价期权、“权中权”期权等。

1.3 期权的功能

作为套期保值的工具。当投资者持有某种金融资产，为了防范资产价格波动

可能带来的风险，可以预先买卖该资产的期权来对冲风险。当投资者预期基础资

产的市场价格将下跌时，为防止持有这种资产可能发生的损失，可以买入看跌期

权予以对冲，其所付成本仅为购买期权的权利金。通过购买看涨期权和看跌期权，

一方面可以达到基础资产保值的目的；另一方面也可以获得基础资产价格升降而

带来的盈利机会。

作为投机的工具。在投资者并不需要为持有资产作对冲风险的交易时，也可

根据对基础资产价格必定性大小的预期，买卖期权本身来获得盈利，投资者买卖

期权的目的已从对冲风险，变成赚取期权的价差利益，即投机，通过购买期权和

转卖期权的权利金差价中获利，或通过履约从中获利。

2 期权定价理论的历史发展

2.1 早期期权定价理论研究

期权的思想萌芽可追溯到公元前1800年的《汉漠拉比法典》,而早在公元前

1200年的古希腊和古胖尼基国的贸易中就已经出现了期权交易的雏形，只不过

在当时条件下不可能对其有深刻认识。公认的期权定价理论创始人是法国数学家

Louis Bachelicr。1900年，他在博士论文“投机理论”中第一次对股票价格的走

势给予了严格的数学描述。他假设股票价格变化过程是一个无漂移和每单位时间

具有方差



2

的纯标准布朗运动，并得出到期日看涨期权的预期价格是：

V(S,t)e



(Tt)

S(d

1

)(1



)K(d

2

)

其中

ln(S/K)(







2

/2)(Tt)

d

1

,



Tt

d

2

d

1





Tt

参数π是市场“价格杠杆”调节量,α是股票预期收益率。这一模型同样也

没有考虑资金的时间价值。

Boness在1964年也提出了类似的模型，他对股票收益假定了一个固定的对

数分布,并且认识到风险保险的重要性。为简明，他假定“投资者不在乎风险”.

他利用这一假设证明了用股票的预期收益率α来贴现最终期权的预期值.他的最

终模型是:

V(S,t)S(d

1

)e





(Tt)

K(d

2

)

其中，d1和d2如前面所定义.这一等式在形式上与后来的Black—Scholes

公式完全相同。唯一区别是α的用法，此处是股票的预期收益率而不是无风险收

益率r.假如Boness将投资者不在乎风险的假设代以逻辑结论α=r，他将推导出

Black—Scholes方程。当然,他的推导仍需建立在风险中性的假设基础上。

Samuelson于1965年认识到，由于不同的风险特性,期权和股票的预期收益

率一般来说是不同的他的欧式看涨期权的模型是：

V(S,t)e



(Tt)

S(d

1

)e





(Tt)

K(d

2

)

其中d1与d2的定义与前面相同，而当α=β时即为前面的Boness模型。

Samuelson和Merton在1969年用一种资产组合选择的简单均衡模型检验了

2024年6月11日发(作者：零飞翔)

期权定价理论文献综述

[摘要］本文在首先介绍了期权基本概念的基础上着重介绍了期权定价理论的产

生和发展的历史进程；然后对期权定价方法及其实证研究进行了较详细的分类综

述，突出综述了在整个期权定价理论中有着重要贡献的Black—Scholes定价模型

以及在此基础上出现的树图模型、蒙特卡罗模拟方法、有限差分方法等在期权定

价理论体系中比较重要的思想。最后分析比较了各种定价方法之间的差别以及适

用范围和各自的缺陷等，并对期权定价理论的未来研究做出展望。

[关键字］综述;期权定价；Black-Scholes模型；二叉树模型;蒙特卡罗法

1 期权的分类及意义

1.1 期权的定义

期权（option）是一份合约，持有合约的一方(seller）有权(但没有义务)向另

一方在合约中事先指定的时刻（或此时刻前）以合约中指定的价格购买或者出售

某种指定数量的特殊物品。为了获得这种权利，期权的购买者（holder or buyer）

必须支付一定数量的权利金（也称保证金或保险金），因此权利金就成为期权这

个金融衍生品的价格。

1。2 期权的分类

期权交易的类型很多，大致有如下几种:

（1)按交易方式可分为看涨期权、看跌期权和双重期权；

（2）按期权的执行时间不同可分为美式期权和欧式期权；

（3）按期权交割的内容标准可分为股票期权、货币期权、利率期权与指数

期权；

此外近年来还发展了许多特殊的期权交易形式，如回溯期权、循环期权、价

差期权、最大/最小期权、平均价期权、“权中权”期权等。

1.3 期权的功能

作为套期保值的工具。当投资者持有某种金融资产，为了防范资产价格波动

可能带来的风险，可以预先买卖该资产的期权来对冲风险。当投资者预期基础资

产的市场价格将下跌时，为防止持有这种资产可能发生的损失，可以买入看跌期

权予以对冲，其所付成本仅为购买期权的权利金。通过购买看涨期权和看跌期权，

一方面可以达到基础资产保值的目的；另一方面也可以获得基础资产价格升降而

带来的盈利机会。

作为投机的工具。在投资者并不需要为持有资产作对冲风险的交易时，也可

根据对基础资产价格必定性大小的预期，买卖期权本身来获得盈利，投资者买卖

期权的目的已从对冲风险，变成赚取期权的价差利益，即投机，通过购买期权和

转卖期权的权利金差价中获利，或通过履约从中获利。

2 期权定价理论的历史发展

2.1 早期期权定价理论研究

期权的思想萌芽可追溯到公元前1800年的《汉漠拉比法典》,而早在公元前

1200年的古希腊和古胖尼基国的贸易中就已经出现了期权交易的雏形，只不过

在当时条件下不可能对其有深刻认识。公认的期权定价理论创始人是法国数学家

Louis Bachelicr。1900年，他在博士论文“投机理论”中第一次对股票价格的走

势给予了严格的数学描述。他假设股票价格变化过程是一个无漂移和每单位时间

具有方差



2

的纯标准布朗运动，并得出到期日看涨期权的预期价格是：

V(S,t)e



(Tt)

S(d

1

)(1



)K(d

2

)

其中

ln(S/K)(







2

/2)(Tt)

d

1

,



Tt

d

2

d

1





Tt

参数π是市场“价格杠杆”调节量,α是股票预期收益率。这一模型同样也

没有考虑资金的时间价值。

Boness在1964年也提出了类似的模型，他对股票收益假定了一个固定的对

数分布,并且认识到风险保险的重要性。为简明，他假定“投资者不在乎风险”.

他利用这一假设证明了用股票的预期收益率α来贴现最终期权的预期值.他的最

终模型是:

V(S,t)S(d

1

)e





(Tt)

K(d

2

)

其中，d1和d2如前面所定义.这一等式在形式上与后来的Black—Scholes

公式完全相同。唯一区别是α的用法，此处是股票的预期收益率而不是无风险收

益率r.假如Boness将投资者不在乎风险的假设代以逻辑结论α=r，他将推导出

Black—Scholes方程。当然,他的推导仍需建立在风险中性的假设基础上。

Samuelson于1965年认识到，由于不同的风险特性,期权和股票的预期收益

率一般来说是不同的他的欧式看涨期权的模型是：

V(S,t)e



(Tt)

S(d

1

)e





(Tt)

K(d

2

)

其中d1与d2的定义与前面相同，而当α=β时即为前面的Boness模型。

Samuelson和Merton在1969年用一种资产组合选择的简单均衡模型检验了