2024年1月19日发(作者：楚德曜)
资本结构优化的案例分析论文
（一）四川长虹的现行资本结构
表3-1以下的图表是四川长虹上市来历年的资本结构情况：
四川长虹及所在行业上市公司的资产负债情况
年度 资产（万元） 负债（万元） 资产负债率％ 行业平均资产负债率％
2005 1，582，399 577，708 38.13 52.5
2006 1，656，997 732，690 44.22 55.13
2007 2，306，557 1，230，063 53.35 63.32
2008 2，872，510 1，610，370 56.06
2009 3，653，610 2，310，270 63.23
数据来源：新浪财经
可以发现，长虹的资产负债率一直以来都低于行业平均水平，大致低10到20个百分点，长虹的资产负债率在2000年最低，仅约20.64%，而行业平均值为45.25％。2001年开始，长虹又加大了负债的力度，逐渐接近于行业水平。这一变化的原因在于长虹在20世纪90年代后期进行多次配股融资，而2001年之后股票市场逐渐走低，上市公司再融资非常困难。加之在20世纪90年代末我国彩电市场饱和，彩电企业业绩迅速下滑，也使得长虹在股市上的再融资之路被彻底堵死。
表3-2四川长虹负债结构
年度 流动负债（万元） 负债（万元） 流动负债比率％
2005 575，537 577，708 99.62
2006 730，258 732，690 99.67
2007 1，207，086 1，230，063 98.13
2008 1，489，240 1，610，370 92.48
2009 1，797，500 2，310，270 77.80
数据来源：腾讯财经
从表3-2可以看出，长虹的流动负债占总负债的比例相当高。流动负债
一般占总负债比例的一半左右较为合理。流动负债比重过高，尽管会在一定程度上降低融资成本，但必然会增加短期偿债压力，从而加大了财务风险和经营风险，对企业稳健经营极为不利。
（二）资本结构动态优化分析
在这里我们运用加权平均资本成本最低法，可以得出最优资本结构的点大致位于资产负债率在50%的情况下，这时加权平均资本成本最低为9.81%。
应用加权平均资本得到最优资本结构点，这个最优资本结构是静态的，在这个资本规模和现有的条件下得出的。现在我们来分析影响长虹资本结构的宏观和微观的因素，来得出资本结构动态优化的方向。
1．宏观经济态势
（1）国内生产总值增长率及通货膨胀率。在最新发布的《中国经济季报》中，世界银行预测，由于金融危机的影响继续扩大，2009年全球经济的增长将进一步大幅减缓至1％左右，下滑幅度远远高于2008年，并直到2010年才会复苏。报告称，当前中国经济增速已经从2007年的高位下滑。随着原材料价格的大幅走低，通货膨胀风险已不再令人担忧。根据上述资料，国内生产总值增长率在减缓，预期通货膨胀率也会降低。国内生产总值增长率减缓以及预期通货膨胀率降低会抑制企业负债的增加。
（2）实际借款利率。为了贯彻党中央、国务院对下半年经济工作的部署，解决当前经济运行中存在的突出问题，落实区别对待、有保有压、结构优化的原则，保持国民经济平稳较快持续发展，中国人民银行决定下调人民币贷款基准利率：从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。由此可看出银行贷款平均利率也将下调。银行贷款平均利率下调，实际贷款利率低于企业的资产总资产利润率的概率就更大，因此会刺激企业负债的增加。
（3）固定资产投资。2007年1～9月份，我国固定资产投资同比增长26.4%，虽然保持高位增长的态势，但增速较上年同期降低1.8个百分点；与此同时，2007年1～9月份我国消费品零售额增长势头较2006年同期有所加快，1～9月份我国消费品零售额增长同比增长15.9%，较2006年同期加快2.4个百分点；由于投资增速下降而消费品零售额增速加快，使得两者之间的增速差距由2006年同期的14.7个百分点缩小为2007年的10.5个百分点，两者的增长更趋协调。2008年的固定资产投资形势，使得投资保持较快增长的因素要多于使投资降温的因素，投资继续保持较快增长，但增速较2007年有所降低。从国家统计局公布的三次产业数据来看，第二产业投资增速和1季度持平，投资增速回落主要和第一、三产业投资增速回落有关。其中第一产业增长71.6％，增速比上月回落9.2个百分点；第三产业增长24.9％，增速比上月回落0.4个百分点。1-4月份房地产投资增长32.1％，增速比上月回落0.1个百分点，是第三产业固定资产投资增速回落的主要动力。根据资料显示2008年我国固定资产投资增长率有所降低。该因素的降低会刺激企业负债的增加。
（4）狭义货币供应量的增长率。2008年5月末，狭义货币供应量增长17.9％，增幅比上年末低3.1个百分点，比上月末低1.1个百分点，形成了较明显的回落走势，是紧缩性货币政策实施以来的一个重要变化。狭义货币供应量的增长率降低，会抑制企业负债的增加。2008年上半年，国家“从紧”的宏观调控政策环境下，人民币升值及新劳动合同法实施、日趋激烈的行业竞争、原材料价格的持续上涨等给公司经营带来了不利。但公司传统CRT彩电依然具有较强竞争优势，市场份额居行业前列；LCD电视，受外资品牌挤压，竞争较为激烈；PDP电视，市场整体增长较快，同时随着公司研发、市场资源投入的增加，公司PDP电视产品竞争能力不断增强；冰箱行业，公司旗下的美菱冰箱已居于国内市场第二；公司的手机产品，市场表现日趋良好，份额正逐步提升，已居于国内主要品牌前列。
2．微观因素
（1）所有者及经营者的态度。因为这一点笔者无法找到任何关于所有者及经营者态度的相关证据，因此在分析过程中这个因素被假定较往年来讲没有发生重大变化，该影响因素在这里被剔除。
（2）公司规模。长虹作为国家重点支持的大型国有企业，其融资环境是非常优越的。银行对类似于长虹这样的国有大型企业给予了特别关照，即使在2004年已暴露公司存在巨额应收账款可能无法收回的巨大风险情况下，银行仍然给予其15亿元的短期信用贷款和7000万元的长期信用贷款。大企业规模的性质成为刺激负债增加的因素。
（3）成长性。分析长虹主要产品所属的领域，其已迈入了成熟期，如果不大规模转型转产，公司的成长性已不大。成长性与刺激负债增加成负相关关系，因此低成长性会抑制负债的增加。
（4）资产结构。四川长虹属日用电子器具制造业，其有形资产数量很大，也就是说资产结构中可抵押资产数量很大，因此该因素会刺激负债增加。
（5）独特性。四川长虹的主营业务是视频产品、视听产品、空调产品、电池系列产品的制造、销售。其生产的产品独特性不强，由此可看出公司的独特性不强，该因素与负债增加成负相关，所以其负向变化产生刺激负债增加的效果。
（6）盈利能力。2007年到2008年上半年，四川长虹综合毛利率显著提高，主营盈利能力大幅提升。公司主营业务实现毛利24.4亿元，同增长78.45%，新增毛利10.71亿元，综合毛利率提高4.82个百分点至17.11个百分点，可见盈利能力大幅提升。主营业务收入大幅增加原因为冰箱手机业务快速发展以及并表范围扩大增加部分新营业收入，公司综合毛利率提升的主要原因是冰箱手机业务营业收入同比大幅增加且毛利率大幅提升所致。截至2008年6月30日，国内主要家电企业均已上市，通过比较发现（见表3-3），从销售规模上看，青岛海尔仍然是国内最大的家电企业，但是从效率上看，四川长虹已经不再是领先企业，公司毛利率远低于青岛海尔，净资产收益率在几家公司里最低，甚至低于银行存款利率水平，值得关注。虽然公司自身盈利能力有所提高，但是在同行业中其盈利能力并不高，因此盈利能力水平较低导致抑制负债增加。
表3-3同业比较（单位：亿元）
公司简称 营业收入 营业利润 净资产收益率 毛利率
四川长虹 142.39 3.17 0.21% 17.11%
青岛海尔 189.02 9.14 8.34% 24.65%
深康佳 56.21 1.02 2.24% 18.50%
海信电器 61.76 0.93 3.07% 16.96%
TCL集团 185.38 4.32 10.77% 15.82%
数据来自：和讯股票
（7）经营风险。四川长虹属成熟型的传统企业，其收益波动一般情况下并不大，所以其经营风险不大。因此该因素因水平低成为刺激负债增加的因素之一。
在这里对四川长虹资本结构影响因素的分析，笔者由于无法了解长虹公司情况的具体细节，因此在这里假定每个影响因素的权重相同。刺激负债增加的因素有九项，而抑制负债增加的因素有三项，我们可以看出刺激负债增加的分力要大于抑制负债增加的分力，
由此产生的合力效果是刺激负债增加。之前分析得出四川长虹的静态最优资本结构点位于50％左右，那么动态优化的方向应该是适度增加负债，也就是说负债至少应大于50％。参考行业近几年来的平均利润率，长虹的资产负债率有些过低，应该增加负债的力度。在负债结构上，尤其应该增加的是长期负债的比例，长虹的短期负债比例过高，短期内增加了企业的流动性风险，对该企业的经营是十分不利的。
（三）资本结构优化的政策分析及融资方案安排
实际负债率与最优负债率差别很大的公司有几个选择。第一，它必须决定是转向最优比率还是保持现状。第二，一旦做出了转向最优负债率的决策后，公司必须在快速改变财务杠杆系数和小心谨慎地转变之间做出选择。这一决策也会受到诸如缺乏耐心的股东或有关的债券评级机构等外部因素的压力所左右。第三，如果公司决定逐渐转向最优负债率，它必须决定是用新的融资来承接新项目，还是改变现有项目的融资组合。
迅速调整的优点是：公司可立刻享受到最优财务杠杆所带来的好处，这包括资本成本降低和公司价值的升高。突然改变财务杠杆率的缺点是它改变了经理人在公司内决策的方式和环境。如果公司的最优负债率被错误地估计，那么突然的变化会增加公司的风险，导致公司不得不重新改变其财务决策。
对于长虹而言，其财务杠杆与同行业公司相比较低。它是迅速还是逐步增加其负债率以达到最优水平取决于一系列因素：
1．最优资本结构估算的可信度
估算中的干扰越大，公司选择逐步转向最优水平的可能性就越大。
2．同类公司的可比性
当公司的最优负债率与同类公司大相径庭时，该公司就越不可能选择快速地转向最优水平，因为分析家们和评信机构或许对这种转变不看好。上面的分析中可以看出长虹的资产负债率与行业平均水平相差在10到20个百分点之间，从2000年开始，长虹逐渐开始增加其负债比例，拉近与行业水平的差距。
3．被收购的可能性
对购并中目标公司的特征的实证研究指出，财务杠杆率过低的公司比财务杠杆率过高的公司被购并的可能性要大得多。在许多情况下，购并活动至少部分是用目标公司未用的举债能力来进行融资的。因此，有额外举债能力但推迟增加债务的公司就冒了被收购的风险。这种风险越大，公司越可能选择快速承担另外的债务。
4．对融资缓冲的需求
长虹可能出于保持现有项目的运作正常或承接新项目的考虑，需要保持融资缓冲来应付未来不可预期的资金需求。这也许也成为其与银行、政府交涉谈判的筹码。故而长虹不太可能快速用完他们多余的举债能力，以及快速向最优负债率水平转变，而选择渐变的过程。
基于上面的分析，长虹应逐渐的调整其资本结构，向最优资本结构靠近。下面我们来看四川长虹的实际情况，长期以来四川长虹的资产负债率一直低于行业平均水平，截止2008年6月30日，该企业的银行借款增加明显，其中长期借款增长447.71%，增加了8.36亿元，达到10.23亿元，短期借款增长28.81%，达到36.87亿元。实践中，长
虹也是在逐步增加负债比例，调整其最优资本结构。2008年截止到上半年，其资产负债率上升至55.94％，基于上述分析，长虹的资本结构在逐渐得到优化。但是其资本结构中存在的一些有待改善的问题还需要我们注意，这些问题也是我国上市公司共同存在和亟待解决的。
（四）从长虹看我国上市公司的融资特点
1．长虹有明显的权益融资偏好
分析其原因是多方面的，除了我国市场环境的因素外，从长虹自身的角度来看：（1）现金流量的不足，有利润无现金。长虹帐上巨额的应收帐款，反映了大量的利润并未转为现金的流入。长虹几乎每年年中都要经历现金短缺的尴尬，仅是靠高额的银行短贷渡过难关。由于负债融资存在按期支付本息的付现约束，自然权益融资更受长虹的青睐。（2）代理成本。在融资决策时由于负债融资需要按期支付本息，减少了管理层可支配的自由现金流，会对其产生约束，故管理层转而偏好权益融资。（3）国有股大股东亦倾向于股权融资。不仅上市公司经理人偏好股权融资，国有股股东亦乐衷于此。在我国资本市场，股权结构复杂，存在着“同股不同权，同股不同价，同股不同利”的问题。流通股股东高市价购买，而非流通股的转让却是以每股净资产为定价基础。由于我国股票市场中市盈率极高，这就使得参照流通股价格定价的配股和增发的要比非流通股的持股价格溢价许多，因此股权融资所带来的每股资产收益增长利益远大于由股权稀释所导致的每股权益损失。在此情况下，国有大股自然倾向于股权融资，通过配股或增发以迅速提高每股净资产。另外，在1997年大股东可以放弃配股权，如长虹在1995年的转配股方案：社会公众股东还可以按10:7.41比例受让法人股东转让的配股权，并且收取法人股配股权转让费0.2元/股。这样相当于股权融资的绝大部分现金资产是由流通股股东所贡献的，大股东则分文未出，坐享每股净资产增值的好处，并无偿占用流通股的溢价部分。当然这一问题将随着股权分置改革的实施得到逐步解决。（4）对配股资金的募集和使用缺乏有效监督。长虹配股募集的大量资金真正投入了哪些项目，这些项目的回报和经营状况如何，缺乏适当的信息披露。在缺乏监督和信息不对称的情况下，资金流向成为了一笔糊涂帐，募集资金增加了管理层的自由现金流量，自然为管理层所偏爱，但却可能导致公司极高的代理成本。
2．长虹的负债结构不合理
从表3-1和3-2来看，长虹的资产负债率基本比行业平均水平低10％～20％的情况下，公司的流动债务比率却一直保持在一个很高的水平。形成这种现象的主要原因是公司的股本过度扩张，业绩的增长速度无法跟上股本的扩张速度。同时，公司在运作过程中，由于盲目融资，投资项目决策失误或投资资金无法达到预期的收益率，加上商业信用恶化，使得公司经营净现金流严重不足，公司不得不使用过量的短期债务以解决临时的困难。
一般而言，短期债务占总负债的一半水平比较合理。流动负债的风险较大，偏高的流动负债水平既约束上市公司扩大总负债，又影响了其高负债的能力，使公司的财务状况在金融市场的环境中发生了变化，比如在利率上调、银根紧缩时，资金周转将会出现困难，从而增大了上市公司的信用风险和流动性风险。
我国上市公司资本结构的形成在一定程度下是宏观环境下的微观企业的理性选择，必然有其存在的合理性，但我们也应看到由于股权融资和债务融资均具有两面性，过度偏好于任何一种融资方式都存在一定的缺陷。对于上市公司资本结构存在的不合理之处，应及时改进，使得上市公司在安排资本结构时能够全面综合考虑几种融资方式对公司价值的影响，从而构建既保证一定的财务灵活性又兼顾对管理者监督约束的，能够适应中国当前融资环境的有中国特色的合理资本结构。
从四川长虹的资本结构优化案例，我们可以看出我国上市公司资本优化的方向和思路。同时从长虹资本结构个案上可以看出我国上市公司资本结构存在的共同的问题，例如偏好股权融资，负债结构不合理等一系列问题。
2024年1月19日发(作者：楚德曜)
资本结构优化的案例分析论文
（一）四川长虹的现行资本结构
表3-1以下的图表是四川长虹上市来历年的资本结构情况：
四川长虹及所在行业上市公司的资产负债情况
年度 资产（万元） 负债（万元） 资产负债率％ 行业平均资产负债率％
2005 1，582，399 577，708 38.13 52.5
2006 1，656，997 732，690 44.22 55.13
2007 2，306，557 1，230，063 53.35 63.32
2008 2，872，510 1，610，370 56.06
2009 3，653，610 2，310，270 63.23
数据来源：新浪财经
可以发现，长虹的资产负债率一直以来都低于行业平均水平，大致低10到20个百分点，长虹的资产负债率在2000年最低，仅约20.64%，而行业平均值为45.25％。2001年开始，长虹又加大了负债的力度，逐渐接近于行业水平。这一变化的原因在于长虹在20世纪90年代后期进行多次配股融资，而2001年之后股票市场逐渐走低，上市公司再融资非常困难。加之在20世纪90年代末我国彩电市场饱和，彩电企业业绩迅速下滑，也使得长虹在股市上的再融资之路被彻底堵死。
表3-2四川长虹负债结构
年度 流动负债（万元） 负债（万元） 流动负债比率％
2005 575，537 577，708 99.62
2006 730，258 732，690 99.67
2007 1，207，086 1，230，063 98.13
2008 1，489，240 1，610，370 92.48
2009 1，797，500 2，310，270 77.80
数据来源：腾讯财经
从表3-2可以看出，长虹的流动负债占总负债的比例相当高。流动负债
一般占总负债比例的一半左右较为合理。流动负债比重过高，尽管会在一定程度上降低融资成本，但必然会增加短期偿债压力，从而加大了财务风险和经营风险，对企业稳健经营极为不利。
（二）资本结构动态优化分析
在这里我们运用加权平均资本成本最低法，可以得出最优资本结构的点大致位于资产负债率在50%的情况下，这时加权平均资本成本最低为9.81%。
应用加权平均资本得到最优资本结构点，这个最优资本结构是静态的，在这个资本规模和现有的条件下得出的。现在我们来分析影响长虹资本结构的宏观和微观的因素，来得出资本结构动态优化的方向。
1．宏观经济态势
（1）国内生产总值增长率及通货膨胀率。在最新发布的《中国经济季报》中，世界银行预测，由于金融危机的影响继续扩大，2009年全球经济的增长将进一步大幅减缓至1％左右，下滑幅度远远高于2008年，并直到2010年才会复苏。报告称，当前中国经济增速已经从2007年的高位下滑。随着原材料价格的大幅走低，通货膨胀风险已不再令人担忧。根据上述资料，国内生产总值增长率在减缓，预期通货膨胀率也会降低。国内生产总值增长率减缓以及预期通货膨胀率降低会抑制企业负债的增加。
（2）实际借款利率。为了贯彻党中央、国务院对下半年经济工作的部署，解决当前经济运行中存在的突出问题，落实区别对待、有保有压、结构优化的原则，保持国民经济平稳较快持续发展，中国人民银行决定下调人民币贷款基准利率：从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。由此可看出银行贷款平均利率也将下调。银行贷款平均利率下调，实际贷款利率低于企业的资产总资产利润率的概率就更大，因此会刺激企业负债的增加。
（3）固定资产投资。2007年1～9月份，我国固定资产投资同比增长26.4%，虽然保持高位增长的态势，但增速较上年同期降低1.8个百分点；与此同时，2007年1～9月份我国消费品零售额增长势头较2006年同期有所加快，1～9月份我国消费品零售额增长同比增长15.9%，较2006年同期加快2.4个百分点；由于投资增速下降而消费品零售额增速加快，使得两者之间的增速差距由2006年同期的14.7个百分点缩小为2007年的10.5个百分点，两者的增长更趋协调。2008年的固定资产投资形势，使得投资保持较快增长的因素要多于使投资降温的因素，投资继续保持较快增长，但增速较2007年有所降低。从国家统计局公布的三次产业数据来看，第二产业投资增速和1季度持平，投资增速回落主要和第一、三产业投资增速回落有关。其中第一产业增长71.6％，增速比上月回落9.2个百分点；第三产业增长24.9％，增速比上月回落0.4个百分点。1-4月份房地产投资增长32.1％，增速比上月回落0.1个百分点，是第三产业固定资产投资增速回落的主要动力。根据资料显示2008年我国固定资产投资增长率有所降低。该因素的降低会刺激企业负债的增加。
（4）狭义货币供应量的增长率。2008年5月末，狭义货币供应量增长17.9％，增幅比上年末低3.1个百分点，比上月末低1.1个百分点，形成了较明显的回落走势，是紧缩性货币政策实施以来的一个重要变化。狭义货币供应量的增长率降低，会抑制企业负债的增加。2008年上半年，国家“从紧”的宏观调控政策环境下，人民币升值及新劳动合同法实施、日趋激烈的行业竞争、原材料价格的持续上涨等给公司经营带来了不利。但公司传统CRT彩电依然具有较强竞争优势，市场份额居行业前列；LCD电视，受外资品牌挤压，竞争较为激烈；PDP电视，市场整体增长较快，同时随着公司研发、市场资源投入的增加，公司PDP电视产品竞争能力不断增强；冰箱行业，公司旗下的美菱冰箱已居于国内市场第二；公司的手机产品，市场表现日趋良好，份额正逐步提升，已居于国内主要品牌前列。
2．微观因素
（1）所有者及经营者的态度。因为这一点笔者无法找到任何关于所有者及经营者态度的相关证据，因此在分析过程中这个因素被假定较往年来讲没有发生重大变化，该影响因素在这里被剔除。
（2）公司规模。长虹作为国家重点支持的大型国有企业，其融资环境是非常优越的。银行对类似于长虹这样的国有大型企业给予了特别关照，即使在2004年已暴露公司存在巨额应收账款可能无法收回的巨大风险情况下，银行仍然给予其15亿元的短期信用贷款和7000万元的长期信用贷款。大企业规模的性质成为刺激负债增加的因素。
（3）成长性。分析长虹主要产品所属的领域，其已迈入了成熟期，如果不大规模转型转产，公司的成长性已不大。成长性与刺激负债增加成负相关关系，因此低成长性会抑制负债的增加。
（4）资产结构。四川长虹属日用电子器具制造业，其有形资产数量很大，也就是说资产结构中可抵押资产数量很大，因此该因素会刺激负债增加。
（5）独特性。四川长虹的主营业务是视频产品、视听产品、空调产品、电池系列产品的制造、销售。其生产的产品独特性不强，由此可看出公司的独特性不强，该因素与负债增加成负相关，所以其负向变化产生刺激负债增加的效果。
（6）盈利能力。2007年到2008年上半年，四川长虹综合毛利率显著提高，主营盈利能力大幅提升。公司主营业务实现毛利24.4亿元，同增长78.45%，新增毛利10.71亿元，综合毛利率提高4.82个百分点至17.11个百分点，可见盈利能力大幅提升。主营业务收入大幅增加原因为冰箱手机业务快速发展以及并表范围扩大增加部分新营业收入，公司综合毛利率提升的主要原因是冰箱手机业务营业收入同比大幅增加且毛利率大幅提升所致。截至2008年6月30日，国内主要家电企业均已上市，通过比较发现（见表3-3），从销售规模上看，青岛海尔仍然是国内最大的家电企业，但是从效率上看，四川长虹已经不再是领先企业，公司毛利率远低于青岛海尔，净资产收益率在几家公司里最低，甚至低于银行存款利率水平，值得关注。虽然公司自身盈利能力有所提高，但是在同行业中其盈利能力并不高，因此盈利能力水平较低导致抑制负债增加。
表3-3同业比较（单位：亿元）
公司简称 营业收入 营业利润 净资产收益率 毛利率
四川长虹 142.39 3.17 0.21% 17.11%
青岛海尔 189.02 9.14 8.34% 24.65%
深康佳 56.21 1.02 2.24% 18.50%
海信电器 61.76 0.93 3.07% 16.96%
TCL集团 185.38 4.32 10.77% 15.82%
数据来自：和讯股票
（7）经营风险。四川长虹属成熟型的传统企业，其收益波动一般情况下并不大，所以其经营风险不大。因此该因素因水平低成为刺激负债增加的因素之一。
在这里对四川长虹资本结构影响因素的分析，笔者由于无法了解长虹公司情况的具体细节，因此在这里假定每个影响因素的权重相同。刺激负债增加的因素有九项，而抑制负债增加的因素有三项，我们可以看出刺激负债增加的分力要大于抑制负债增加的分力，
由此产生的合力效果是刺激负债增加。之前分析得出四川长虹的静态最优资本结构点位于50％左右，那么动态优化的方向应该是适度增加负债，也就是说负债至少应大于50％。参考行业近几年来的平均利润率，长虹的资产负债率有些过低，应该增加负债的力度。在负债结构上，尤其应该增加的是长期负债的比例，长虹的短期负债比例过高，短期内增加了企业的流动性风险，对该企业的经营是十分不利的。
（三）资本结构优化的政策分析及融资方案安排
实际负债率与最优负债率差别很大的公司有几个选择。第一，它必须决定是转向最优比率还是保持现状。第二，一旦做出了转向最优负债率的决策后，公司必须在快速改变财务杠杆系数和小心谨慎地转变之间做出选择。这一决策也会受到诸如缺乏耐心的股东或有关的债券评级机构等外部因素的压力所左右。第三，如果公司决定逐渐转向最优负债率，它必须决定是用新的融资来承接新项目，还是改变现有项目的融资组合。
迅速调整的优点是：公司可立刻享受到最优财务杠杆所带来的好处，这包括资本成本降低和公司价值的升高。突然改变财务杠杆率的缺点是它改变了经理人在公司内决策的方式和环境。如果公司的最优负债率被错误地估计，那么突然的变化会增加公司的风险，导致公司不得不重新改变其财务决策。
对于长虹而言，其财务杠杆与同行业公司相比较低。它是迅速还是逐步增加其负债率以达到最优水平取决于一系列因素：
1．最优资本结构估算的可信度
估算中的干扰越大，公司选择逐步转向最优水平的可能性就越大。
2．同类公司的可比性
当公司的最优负债率与同类公司大相径庭时，该公司就越不可能选择快速地转向最优水平，因为分析家们和评信机构或许对这种转变不看好。上面的分析中可以看出长虹的资产负债率与行业平均水平相差在10到20个百分点之间，从2000年开始，长虹逐渐开始增加其负债比例，拉近与行业水平的差距。
3．被收购的可能性
对购并中目标公司的特征的实证研究指出，财务杠杆率过低的公司比财务杠杆率过高的公司被购并的可能性要大得多。在许多情况下，购并活动至少部分是用目标公司未用的举债能力来进行融资的。因此，有额外举债能力但推迟增加债务的公司就冒了被收购的风险。这种风险越大，公司越可能选择快速承担另外的债务。
4．对融资缓冲的需求
长虹可能出于保持现有项目的运作正常或承接新项目的考虑，需要保持融资缓冲来应付未来不可预期的资金需求。这也许也成为其与银行、政府交涉谈判的筹码。故而长虹不太可能快速用完他们多余的举债能力，以及快速向最优负债率水平转变，而选择渐变的过程。
基于上面的分析，长虹应逐渐的调整其资本结构，向最优资本结构靠近。下面我们来看四川长虹的实际情况，长期以来四川长虹的资产负债率一直低于行业平均水平，截止2008年6月30日，该企业的银行借款增加明显，其中长期借款增长447.71%，增加了8.36亿元，达到10.23亿元，短期借款增长28.81%，达到36.87亿元。实践中，长
虹也是在逐步增加负债比例，调整其最优资本结构。2008年截止到上半年，其资产负债率上升至55.94％，基于上述分析，长虹的资本结构在逐渐得到优化。但是其资本结构中存在的一些有待改善的问题还需要我们注意，这些问题也是我国上市公司共同存在和亟待解决的。
（四）从长虹看我国上市公司的融资特点
1．长虹有明显的权益融资偏好
分析其原因是多方面的，除了我国市场环境的因素外，从长虹自身的角度来看：（1）现金流量的不足，有利润无现金。长虹帐上巨额的应收帐款，反映了大量的利润并未转为现金的流入。长虹几乎每年年中都要经历现金短缺的尴尬，仅是靠高额的银行短贷渡过难关。由于负债融资存在按期支付本息的付现约束，自然权益融资更受长虹的青睐。（2）代理成本。在融资决策时由于负债融资需要按期支付本息，减少了管理层可支配的自由现金流，会对其产生约束，故管理层转而偏好权益融资。（3）国有股大股东亦倾向于股权融资。不仅上市公司经理人偏好股权融资，国有股股东亦乐衷于此。在我国资本市场，股权结构复杂，存在着“同股不同权，同股不同价，同股不同利”的问题。流通股股东高市价购买，而非流通股的转让却是以每股净资产为定价基础。由于我国股票市场中市盈率极高，这就使得参照流通股价格定价的配股和增发的要比非流通股的持股价格溢价许多，因此股权融资所带来的每股资产收益增长利益远大于由股权稀释所导致的每股权益损失。在此情况下，国有大股自然倾向于股权融资，通过配股或增发以迅速提高每股净资产。另外，在1997年大股东可以放弃配股权，如长虹在1995年的转配股方案：社会公众股东还可以按10:7.41比例受让法人股东转让的配股权，并且收取法人股配股权转让费0.2元/股。这样相当于股权融资的绝大部分现金资产是由流通股股东所贡献的，大股东则分文未出，坐享每股净资产增值的好处，并无偿占用流通股的溢价部分。当然这一问题将随着股权分置改革的实施得到逐步解决。（4）对配股资金的募集和使用缺乏有效监督。长虹配股募集的大量资金真正投入了哪些项目，这些项目的回报和经营状况如何，缺乏适当的信息披露。在缺乏监督和信息不对称的情况下，资金流向成为了一笔糊涂帐，募集资金增加了管理层的自由现金流量，自然为管理层所偏爱，但却可能导致公司极高的代理成本。
2．长虹的负债结构不合理
从表3-1和3-2来看，长虹的资产负债率基本比行业平均水平低10％～20％的情况下，公司的流动债务比率却一直保持在一个很高的水平。形成这种现象的主要原因是公司的股本过度扩张，业绩的增长速度无法跟上股本的扩张速度。同时，公司在运作过程中，由于盲目融资，投资项目决策失误或投资资金无法达到预期的收益率，加上商业信用恶化，使得公司经营净现金流严重不足，公司不得不使用过量的短期债务以解决临时的困难。
一般而言，短期债务占总负债的一半水平比较合理。流动负债的风险较大，偏高的流动负债水平既约束上市公司扩大总负债，又影响了其高负债的能力，使公司的财务状况在金融市场的环境中发生了变化，比如在利率上调、银根紧缩时，资金周转将会出现困难，从而增大了上市公司的信用风险和流动性风险。
我国上市公司资本结构的形成在一定程度下是宏观环境下的微观企业的理性选择，必然有其存在的合理性，但我们也应看到由于股权融资和债务融资均具有两面性，过度偏好于任何一种融资方式都存在一定的缺陷。对于上市公司资本结构存在的不合理之处，应及时改进，使得上市公司在安排资本结构时能够全面综合考虑几种融资方式对公司价值的影响，从而构建既保证一定的财务灵活性又兼顾对管理者监督约束的，能够适应中国当前融资环境的有中国特色的合理资本结构。
从四川长虹的资本结构优化案例，我们可以看出我国上市公司资本优化的方向和思路。同时从长虹资本结构个案上可以看出我国上市公司资本结构存在的共同的问题，例如偏好股权融资，负债结构不合理等一系列问题。