2024年4月1日发(作者：藤浩然)

[Table_Industry]

证券研究报告/公司深度报告

2020年06月07日

广和通(300638)/通信

[Table_Title]

评级：买入(首次)

市场价格：49.40

分析师：陈宁玉

执业证书编号：S4

电话：************

Email：*************.

分析师：易景明

执业证书编号：S3

电话：************

Email：***********.

研究助理：周铃雅

Email：*************.

5G开启PC全互联时代，物联网龙头进入高成长期

[Table_Finance]

公司盈利预测及估值

指标 2018A 2019A 2020E 2021E

2022E

营业收入（百万元）

1,249

1,915

2,838

4,027

5,511

增长率yoy%

121.75%

53.32%

48.21%

41.87%

36.85%

净利润

87

170

257

352

473

增长率yoy%

97.91%

95.95%

51.07%

36.99%

34.29%

每股收益（元）

0.36

0.70

1.06

1.46

1.96

每股现金流量

-0.04

0.92

-0.60

2.37

0.11

净资产收益率

19.36%

13.05%

9.87%

11.97%

11.75%

P/E

137.48 70.16 46.44 33.90 25.25

PEG

2.31

1.73

0.58

0.57

0.62

P/B

26.61

9.16

4.59

4.06

2.97

备注：以2020年6月5日收盘价计算

投资要点



[Table_Profit]

基本状况

总股本(百万股)

流通股本(百万股)

市价(元)

市值(亿元)

流通市值(亿元)

242

125

49.40

119

61.81

全球领先的物联网模组提供商，收入利润高增长。公司成立于1999年，

于2017年在创业板上市，主要提供 5G/4G/3G/2G/NB-IoT等蜂窝模组及

解决方案，自主研发FIBOCOM品牌，且产品线以3G/4G高毛利率业务为

主，2016年3G/4G业务占比超过60%，2019年综合毛利率为26.67%，

高于同行竞争对手。从应用领域来看，公司业务分为MI和M2M两大类，

M2M领域包括了移动支付、智能电网、车联网、安防监控等，MI领域包

括了平板电脑、二合一电脑、笔记本电脑、电子书等消费类电子产品。目

前公司拥有1000多名员工，服务覆盖100多个国家。2019年实现营收1

9.15亿元，同比增长53.32%，近五年复合增长率42.5%，实现净利润1.

7亿元，同比增长95.95%，近五年复合增长率37.2%，2018年-2019年

连续两年实现90%以上的业绩高增长。

[Table_QuotePic]

股价与行业-市场走势对比

 MI业务聚焦消费电子，5G开启PC全互联时代，市场渗透率将有望大幅

提升。公司MI类应用产品面向全互联PC、平板电脑、电子书等消费电子

产品，平均毛利率30%以上，2018年公司MI产品收入占比35%，同比实

现了2倍以上增长，2019年保持高增长态势。目前蜂窝通信模组PC端渗

透率较低，公司占据领先的市场份额，随着5G时代到来全互联PC呈现

加速趋势，联想、惠普、戴尔、华为、苹果等不断推出LTE版PC或Pad，

同时规划发布5G PC，我们预计未来三年全互联PC市场渗透率有望从目

前不到5%提升至20%以上。目前MI业务以海外为主，2019年海外市场

实现营收11.59亿元，同比增长88.46%。我们认为，5G将驱动新一轮的

MI产品迭代更新，伴随蜂窝通信模组渗透率整体提升，MI业务有望进一

步发展，市场空间弹性较大。公司启动“5G 无线通信模块及 5G 智能整

机产品”。

 与Intel战略合作，持续加大研发投入，技术和市场卡位优势突出。Intel

在PC处理器和基带芯片处于全球领先水平，公司与芯片巨头英特尔合作

深入， 2014年成为英特尔唯一投资的物联网模组厂商。2019年基于英特

尔芯片发布5G通信模组Fibocom FG100，与英特尔、联发科合作开发M.

2模块，打造5G时代强大的PC平台。2019年研发营收占比大幅提升达

到10.67%，在同行业公司中一直处于较高水平。定增募集7亿资金，重

点投入5G与超高速通信模块项目。同时进一步加大在车规级模组、FIA

整机业务、IoT平台服务的投入，近期与阿里云共同发布基于AliOS Thin

gs平台的LTE Cat.1模组，布局中速率物联网市场。全球运营商逐步退出

2G/3G，5G驱动万物互联，连接终端价值量将大幅提升，蜂窝物联网模组

具有明显的规模化效应，国内的工程师红利释放，随着产品质量和服务的

不断提升，无线模组市场格局向国内寡头集中。



相关报告

投资建议

：

广和通是全球领先的物联网通信解决方案和无线模组提供商，

与芯片巨头英特尔保持深度合作，在技术和市场方面具有较强的竞争力。

随着5G建设大规模推进，带来产品迭代更新，蜂窝模块渗透率有望进一

步提升，下游物联应用市场逐步打开新空间。我们预计公司2020-2022年

收入分别为28.38亿/40.27亿/55.11亿，净利润为2.57亿/3.52亿/4.73亿，

EPS分别为1.06元/1.46元/1.96元，首次覆盖给予“买入”投资评级

。

风险提示事件：行业竞争加剧的风险；海外贸易争端产生芯片采购风险；外汇

波动风险;

人才流失及技术失密的风险等



请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司深度报告

内容目录

公司概况：领先的蜂窝物联网解决方案提供商 ................................................... - 5 -

领先的蜂窝物联网模组与解决方案提供商 ................................................... - 5 -

MI市场独特竞争优势，积极开拓IOT多领域市场 ...................................... - 6 -

收入利润进入高成长期，海外市场拓展顺利 ............................................... - 9 -

定增募集7亿，重点布局5G项目 ............................................................ - 10 -

行业趋势：5G驱动万物互联 ............................................................................ - 11 -

通信模组是物联网的核心“连接器” ............................................................. - 11 -

运营商2G/3G退网，工信部政策加码推动产业发展 ................................. - 14 -

车联网与消费物联网将出现热点................................................................ - 17 -

无线模组市场格局向国内厂商集中 ............................................................ - 21 -

与芯片巨头深度合作，加大研发提升竞争力 ..................................................... - 23 -

与英特尔深度合作，MI业务独特竞争优势 ................................................ - 23 -

5G开启PC全互联时代，市场空间广阔 ................................................... - 25 -

垂直拓展业务布局，全球化销售体系 ........................................................ - 28 -

研发投入持续增长，构建产品梯队竞争优势 ............................................. - 30 -

财务分析：收入规模放量，规模效应显现......................................................... - 33 -

盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 36 -

风险提示 ............................................................................................................ - 38 -

行业竞争加剧的风险 .................................................................................. - 38 -

海外贸易争端产生的芯片采购风险 ............................................................ - 38 -

外汇波动的风险 ......................................................................................... - 38 -

人才流失及技术失密的风险 ....................................................................... - 38 -

图表目录

图表

1

：公司发展历程

......................................................................................... - 5 -

图表

2

：公司股权结构

......................................................................................... - 6 -

图表

3

：

2018

年公司收入结构

............................................................................ - 6 -

图表

4

：产品应用领域

......................................................................................... - 6 -

图表

5

：公司部分产品介绍

................................................................................. - 7 -

图表

6

：广和通产品主要领域代表客户

............................................................... - 7 -

图表

7

：公司国内各地区营收占比

...................................................................... - 8 -

图表

8

：公司国外营收占比

................................................................................. - 8 -

图表

9

：公司历年营业收入情况

.......................................................................... - 9 -

图表

10

：公司历年归母净利情况

........................................................................ - 9 -

图表

11

：公司营业收入增长情况（分业务）

...................................................... - 9 -

图表

12

：公司营业收入增长情况（分地区）

...................................................... - 9 -

- 2 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分

2024年4月1日发(作者：藤浩然)

[Table_Industry]

证券研究报告/公司深度报告

2020年06月07日

广和通(300638)/通信

[Table_Title]

评级：买入(首次)

市场价格：49.40

分析师：陈宁玉

执业证书编号：S4

电话：************

Email：*************.

分析师：易景明

执业证书编号：S3

电话：************

Email：***********.

研究助理：周铃雅

Email：*************.

5G开启PC全互联时代，物联网龙头进入高成长期

[Table_Finance]

公司盈利预测及估值

指标 2018A 2019A 2020E 2021E

2022E

营业收入（百万元）

1,249

1,915

2,838

4,027

5,511

增长率yoy%

121.75%

53.32%

48.21%

41.87%

36.85%

净利润

87

170

257

352

473

增长率yoy%

97.91%

95.95%

51.07%

36.99%

34.29%

每股收益（元）

0.36

0.70

1.06

1.46

1.96

每股现金流量

-0.04

0.92

-0.60

2.37

0.11

净资产收益率

19.36%

13.05%

9.87%

11.97%

11.75%

P/E

137.48 70.16 46.44 33.90 25.25

PEG

2.31

1.73

0.58

0.57

0.62

P/B

26.61

9.16

4.59

4.06

2.97

备注：以2020年6月5日收盘价计算

投资要点



[Table_Profit]

基本状况

总股本(百万股)

流通股本(百万股)

市价(元)

市值(亿元)

流通市值(亿元)

242

125

49.40

119

61.81

全球领先的物联网模组提供商，收入利润高增长。公司成立于1999年，

于2017年在创业板上市，主要提供 5G/4G/3G/2G/NB-IoT等蜂窝模组及

解决方案，自主研发FIBOCOM品牌，且产品线以3G/4G高毛利率业务为

主，2016年3G/4G业务占比超过60%，2019年综合毛利率为26.67%，

高于同行竞争对手。从应用领域来看，公司业务分为MI和M2M两大类，

M2M领域包括了移动支付、智能电网、车联网、安防监控等，MI领域包

括了平板电脑、二合一电脑、笔记本电脑、电子书等消费类电子产品。目

前公司拥有1000多名员工，服务覆盖100多个国家。2019年实现营收1

9.15亿元，同比增长53.32%，近五年复合增长率42.5%，实现净利润1.

7亿元，同比增长95.95%，近五年复合增长率37.2%，2018年-2019年

连续两年实现90%以上的业绩高增长。

[Table_QuotePic]

股价与行业-市场走势对比

 MI业务聚焦消费电子，5G开启PC全互联时代，市场渗透率将有望大幅

提升。公司MI类应用产品面向全互联PC、平板电脑、电子书等消费电子

产品，平均毛利率30%以上，2018年公司MI产品收入占比35%，同比实

现了2倍以上增长，2019年保持高增长态势。目前蜂窝通信模组PC端渗

透率较低，公司占据领先的市场份额，随着5G时代到来全互联PC呈现

加速趋势，联想、惠普、戴尔、华为、苹果等不断推出LTE版PC或Pad，

同时规划发布5G PC，我们预计未来三年全互联PC市场渗透率有望从目

前不到5%提升至20%以上。目前MI业务以海外为主，2019年海外市场

实现营收11.59亿元，同比增长88.46%。我们认为，5G将驱动新一轮的

MI产品迭代更新，伴随蜂窝通信模组渗透率整体提升，MI业务有望进一

步发展，市场空间弹性较大。公司启动“5G 无线通信模块及 5G 智能整

机产品”。

 与Intel战略合作，持续加大研发投入，技术和市场卡位优势突出。Intel

在PC处理器和基带芯片处于全球领先水平，公司与芯片巨头英特尔合作

深入， 2014年成为英特尔唯一投资的物联网模组厂商。2019年基于英特

尔芯片发布5G通信模组Fibocom FG100，与英特尔、联发科合作开发M.

2模块，打造5G时代强大的PC平台。2019年研发营收占比大幅提升达

到10.67%，在同行业公司中一直处于较高水平。定增募集7亿资金，重

点投入5G与超高速通信模块项目。同时进一步加大在车规级模组、FIA

整机业务、IoT平台服务的投入，近期与阿里云共同发布基于AliOS Thin

gs平台的LTE Cat.1模组，布局中速率物联网市场。全球运营商逐步退出

2G/3G，5G驱动万物互联，连接终端价值量将大幅提升，蜂窝物联网模组

具有明显的规模化效应，国内的工程师红利释放，随着产品质量和服务的

不断提升，无线模组市场格局向国内寡头集中。



相关报告

投资建议

：

广和通是全球领先的物联网通信解决方案和无线模组提供商，

与芯片巨头英特尔保持深度合作，在技术和市场方面具有较强的竞争力。

随着5G建设大规模推进，带来产品迭代更新，蜂窝模块渗透率有望进一

步提升，下游物联应用市场逐步打开新空间。我们预计公司2020-2022年

收入分别为28.38亿/40.27亿/55.11亿，净利润为2.57亿/3.52亿/4.73亿，

EPS分别为1.06元/1.46元/1.96元，首次覆盖给予“买入”投资评级

。

风险提示事件：行业竞争加剧的风险；海外贸易争端产生芯片采购风险；外汇

波动风险;

人才流失及技术失密的风险等



请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司深度报告

内容目录

公司概况：领先的蜂窝物联网解决方案提供商 ................................................... - 5 -

领先的蜂窝物联网模组与解决方案提供商 ................................................... - 5 -

MI市场独特竞争优势，积极开拓IOT多领域市场 ...................................... - 6 -

收入利润进入高成长期，海外市场拓展顺利 ............................................... - 9 -

定增募集7亿，重点布局5G项目 ............................................................ - 10 -

行业趋势：5G驱动万物互联 ............................................................................ - 11 -

通信模组是物联网的核心“连接器” ............................................................. - 11 -

运营商2G/3G退网，工信部政策加码推动产业发展 ................................. - 14 -

车联网与消费物联网将出现热点................................................................ - 17 -

无线模组市场格局向国内厂商集中 ............................................................ - 21 -

与芯片巨头深度合作，加大研发提升竞争力 ..................................................... - 23 -

与英特尔深度合作，MI业务独特竞争优势 ................................................ - 23 -

5G开启PC全互联时代，市场空间广阔 ................................................... - 25 -

垂直拓展业务布局，全球化销售体系 ........................................................ - 28 -

研发投入持续增长，构建产品梯队竞争优势 ............................................. - 30 -

财务分析：收入规模放量，规模效应显现......................................................... - 33 -

盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 36 -

风险提示 ............................................................................................................ - 38 -

行业竞争加剧的风险 .................................................................................. - 38 -

海外贸易争端产生的芯片采购风险 ............................................................ - 38 -

外汇波动的风险 ......................................................................................... - 38 -

人才流失及技术失密的风险 ....................................................................... - 38 -

图表目录

图表

1

：公司发展历程

......................................................................................... - 5 -

图表

2

：公司股权结构

......................................................................................... - 6 -

图表

3

：

2018

年公司收入结构

............................................................................ - 6 -

图表

4

：产品应用领域

......................................................................................... - 6 -

图表

5

：公司部分产品介绍

................................................................................. - 7 -

图表

6

：广和通产品主要领域代表客户

............................................................... - 7 -

图表

7

：公司国内各地区营收占比

...................................................................... - 8 -

图表

8

：公司国外营收占比

................................................................................. - 8 -

图表

9

：公司历年营业收入情况

.......................................................................... - 9 -

图表

10

：公司历年归母净利情况

........................................................................ - 9 -

图表

11

：公司营业收入增长情况（分业务）

...................................................... - 9 -

图表

12

：公司营业收入增长情况（分地区）

...................................................... - 9 -

- 2 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分