2024年5月31日发(作者：苦长霞)
行
业
研
究
空调线下市场回暖迹象已现，大屏激光电视需求旺盛
——家用电器行业周观点报告
[Table_Summary]
行业核心观点：
上周（9月14日-9月18日）上证综指上涨2.38%、申万家用电器指数上
涨4.16%，家用电器指数跑赢上证综指1.77pct。家用电器行业子板块
普跌，涨跌幅前3名分别为：冰箱+5.95%、空调+4.16%、小家电+4.11%。
空调：从8月空调线下市场数据来看，渠道去库存压力依然较大，均价
有所下滑，销售额&销量增速环比收窄，主要龙头销量实现弱复苏，回
暖势头稳中向好，持续关注空调库存水平变化以及供需关系修复。彩
电：激光电视增长势头迅猛，消费者对大屏、高质量显像彩电的追求
印证消费升级大逻辑。随着激光电视技术成熟，成本逐渐降低，预计
将在大屏彩电市场上占据更有利的竞争地位。厨电：8月地产竣工面
积增速收窄，复苏势头良好，烟机、灶具配置率较高，其中集成灶在
小户型、高房价趋势下优势凸显，渗透率有望持续提高，将受益房产
落地带来的放量，建议关注精装修渠道，具有品牌与规模优势且在集
成、嵌入式厨电有先发优势的龙头企业。
证券研究报告|家用电器
强于大市
（维持）
日期：2020年09月21日
券
证
联
证
券
动
态
跟
踪
报
告
⚫ 外资家电企业退场，中国家电企业冲击高端产品。飞利浦聚焦健
用电器行业周观点报告：房屋竣工数据改善，
康科技领域，主动出售家电业务，众多本土家电企业有意竞购。
关注下半年厨电边际改善机会
家电行业作为劳动力密集型行业，基本符合发达国家向发展中国
分析师: 陈雯
家产业转移的规律，目前，中国凭借其完整的产业链配套能力，
执业证书编号： S1
已成为最大的家电制造国，家电产品数量约占全球56.2%，中国家
电话： 186****2087
****************.cn
电行业迎来新的技术创新浪潮，结合先进制程芯片、人工智能、
邮箱：
新型显示、生物技术成为家电行业未来重要的发展方向。
⚫ 8月空调低位竞价持续，销售额小幅回暖。8月空调线下市场零售
量86.61万台，零售额30.31亿元，分别同比-7.54%、-9.14%，下
降幅度环比收窄，出现小幅回暖。具体来看，美的市占率32.4%
（YoY+3.4pct），格力市占率31.31%（YoY+1.89pct），海尔15.61%
（YoY+1.68pct）。美的、格力、海尔销量分别同比+4.2%、3.75%、
2.06%，整体均价同比下降70元。
⚫ 激光电视为增长最快品类，得大屏市场者得天下。2017-2019年，
中国激光电视销售量分别同比+162%、+483%、+106%，CAGR超过
200%，即使在今年1-7月，激光电视零售量依然增长77.5%，是唯
一抵抗住疫情而正增长的彩电品类，预计到2022年，激光电视销
售额达到118亿元。大屏是激光电视的优势所在，今年1-5月，75
英寸以上大屏电视销售量同比+109.6%，80英寸以上同比+54.2%、
100英寸以上同比+92%。
⚫ 风险因素：1.海内外疫情形势存在不确定性；2.空调库存清理进
度不及预期；3.原材料价格上涨压缩利润空间
万
家用电器行业相对沪深300指数表
家用电器
25%
18%
11%
4%
-3%
-10%
沪深300
行
业
周
观
点
数据来源：WIND,万联证券研究所
数据截止日期： 2020年09月18日
相关研究
万联证券研究所20200914_行业专题报告
_AAA_8月家用电器电商数据跟踪专题
万联证券研究所20200914_行业周观点_AAA_家
用电器行业周观点报告
万联证券研究所20200907_行业周观点_AAA_家
投资要点：
研究助理: 李滢
电话：
155****2580
邮箱：
电话：
邮箱：
****************.cn
159****8497
******************.cn
研究助理: 王鹏
请阅读正文后的免责声明
证券研究报告|家用电器
目录
1、行情回顾 ............................................................ 3
2、行业重要事件 ........................................................ 6
3、过去一周上市公司重要公告 ........................................... 11
4、行业重点数据跟踪 ................................................... 12
5、投资建议 ........................................................... 13
6、风险提示 ........................................................... 13
图表1：上周（9月14日-9月18日）家用电器板块反弹4.16%，位列第8 ...... 3
图表2：年初至今，家用电器板块上涨9.43%，位列第18 ..................... 3
图表3：家电行业相关重要指数涨跌情况 ................................... 4
图表4：子板块周涨跌幅（%）情况 ........................................ 4
图表5：子板块PE估值情况_20200918 ..................................... 4
图表6：家电行业上周（9月14日-9月18日）涨幅前15名 .................. 5
图表7：家电行业上周（9月14日-9月18日）涨幅后15名 .................. 5
图表8：家电行业上周（9月14日-9月18日）上市公司重要公告 ............ 11
图表9：国内空调月产量及同比增速变化 .................................. 12
图表10：国内冰箱月产量及同比增速变化 ................................. 12
图表11：国内洗衣机月产量及同比增速变化 ............................... 12
图表12：国内电视月产量及同比增速变化 ................................. 12
图表13：房屋新开工与竣工面积增长情况 ................................. 13
图表14：国内空调库存量及同比增速变化 ................................. 13
万联证券研究所
第 2 页 共 15 页
万
联
证
券
证券研究报告|家用电器
1、行情回顾
上证综指反弹，申万家电指数跑赢上涨综指。上周（9月14日-9月18日）上证综指上
涨2.38%、申万家用电器指数上涨4.16%，家用电器指数跑赢上证综指1.77pct，在申
万28个一级行业指数涨跌幅排第8。年初至今，上证综指上涨9.44%、家用电器服务指
数上涨9.43%，申万家用电器指数跑输上证综指0.01pct，在申万28个一级子行业中涨
幅排名第18。
图表1：上周（9月14日-9月18日）
家用电器板块反弹4.16%，位列第8
10.00
8.00
6.00
2.00
0.00
-2.00
-4.00
联
汽非休建机电化
家
房
有建银
计
采国传电通交综
轻
公商纺钢食医农
车银闲筑械气工
用
地
色筑行
算
掘防媒子信通合
工
用业织铁品药林
金服材设设
电
产
金装
机
军运
制
事贸服饮生牧
融务料备备
器
属饰工输
造
业易装料物渔
证
券
4.00
万
资料来源：Wind，万联证券研究所
图表2：年初至今，家用电器板块上涨9.43%，位列第18
80.00
70.00
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
-10.00
-20.00
休电食医国电建汽化传机
计
农轻商综有家
公
非建
通
交
房
纺钢采银
闲气品药防子筑车工媒械
算
林工业合色用
用
银筑
信
通
地
织铁掘行
服设饮生军材设
机
牧制贸金电
事
金装运
产
服
务备料物工料备渔造易属器
业
融饰输装
资料来源：Wind，万联证券研究所
万联证券研究所
第 3 页 共 15 页
图表3：家电行业相关重要指数涨跌情况
代码 名称 本周涨跌幅 过去一个月累积涨跌幅 年初至今涨跌幅
证券研究报告|家用电器
上证综指
沪深300
上证综指
深证成指
创业板指
家用电器
2.38
2.37
2.38
2.33
2.34
4.16
-0.77
1.24
-0.77
-0.57
0.32
1.41
9.44
15.64
9.44
26.98
44.38
9.43
资料来源：Wind，万联证券研究所
家电主要板块普涨，洗衣机板块继续回调。子板块涨跌幅方面，冰箱、空调、小家电、
零部件涨幅居前，洗衣机板块继续回调，冰箱+5.95%、空调+4.16%、小家电+4.11%、
家电零部件+4.1%、彩电+1.88%、其他视听器材-0.13%、洗衣机-1.27%。板块的PE估
值为冰箱25.24、空调20.65、小家电30.66、家电零部件61.94、彩电36.88、其他视
听器材36.84。
图表4：子板块周涨跌幅（%）情况
本周涨跌幅%年初至今涨跌幅%
万
40
30
20
10
0
-10
冰箱空调小家电家电零部件彩电其他视听器材洗衣机
联
60
50
70
证
券
资料来源：Wind，万联证券研究所
图表5：子板块PE估值情况_20200918
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
61.94
36.88
36.84
30.66
25.24
20.65
-15.78
资料来源：Wind，万联证券研究所
万联证券研究所
第 4 页 共 15 页
家电行业个股涨跌幅方面，上周（9月14日-9月18日）家电行业个股涨幅前5名分别为
天际股份（+36.06%）、聚隆科技（+19.41%）、东方电热（+18.33%）、莱克电气（+17.4%）、
融捷健康（+12.77%），家电行业个股涨幅后5名分别为开能健康（-4.24%）、海立股份
（-4.15%）、四川九洲（-3.43%）、康盛股份（-2.94%）、浙江美大（-2.63%）。
图表6：家电行业上周（9月14日-9月18日）涨幅前15名
40.00%
35.00%
30.00%
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
19.41%
18.33%
17.40%
12.77%
11.89%
9.61%
36.06%
证券研究报告|家用电器
券
8.12%
联
证
6.88%
6.81%
6.20%
5.93%
5.70%
5.57%
5.18%
图表7：家电行业上周（9月14日-9月18日）涨幅后15名
0.00%
-0.50%
-1.00%
-1.50%
-2.00%
-2.50%
-3.00%
-3.50%
-4.00%
-4.50%
-4.24%
-4.15%
-3.43%
-2.63%
-2.94%
-2.46%
-2.26%
-2.18%
-2.16%
-1.55%
-1.92%
-1.27%
-1.24%
-1.05%
-0.76%
万
资料来源：Wind，万联证券研究所
资料来源：Wind，万联证券研究所
万联证券研究所
第 5 页 共 15 页
证券研究报告|家用电器
2、行业重要事件
2.1 家电行业
外资巨头持续退出家电市场，中国家电企业征途何在？
9月中旬，多家媒体报道，中国的家电企业格力电器（）和九阳股份
（）有意参与竞购飞利浦的家电业务，而海尔与美的也参与了接洽。
飞利浦全球首席执行官FransvanHouten在飞利浦2019年年报致辞中明确写道：“当
前，我们正在为家居护理及厨房电器业务的未来发展寻求可能的最佳归属”，“家居护
理及厨房电器业务是一个强大的业务体，为飞利浦的发展做出了很大贡献，但并不适
合我们未来聚焦健康科技并成为该领域领导者这一战略目标。”
万联证券研究所
第 6 页 共 15 页
万
2019年，健康生活板块的营收同比增长8%，是三大业务板块中增速最慢的，
FransvanHouten在年报中解释，2019年，“健康生活业务收入和收益双双实现反弹，
主要得益于口腔护理和个人护理业务产品组合的扩展以及对市场的渗透”，换言之，
家居护理及厨房电器业务对飞利浦业绩增长已经没有很大裨益。业绩遭遇瓶颈，或许
也是导致家居护理及厨房电器被割弃的客观原因之一。
飞利浦官网显示，家居护理及厨房电器业务板块的产品包括榨汁机、电水壶、咖啡机、
电饭煲、压力锅、搅拌机、空气炸锅、面条机、面包机、电熨斗、挂烫机、吸尘器、
热水器、空调、空气净化器、加湿器、风扇、取暖器等家电产品。
与全球制造产业链转移的逻辑类似，家电产业先是在欧美地区发展起来，当欧美经济
发达时，家电制造的重心转到彼时经济开始起飞的日本，当日本经济发展到一定程度，
家电制造重心就转移到经济开始崛起的韩国和中国。说到底，还是因为家电制造是偏
劳动密集型的产业，这导致，当一个国家的经济水平上了高台阶，人力成本攀升，它
在制造技术含量并不是很高的家电产品时，对比发展中国家失去了比较优势，发展中
国家生产的产品能以更低的价格占领市场，假以时日，家电产业链的天平就会出现倾
斜，新崛起的发展中国家从发达国家手中接过生产制造的权杖。
除了荷兰的飞利浦，近日，美国的惠而浦也有退出中国家电市场的迹象。与飞利浦早
已向健康科技公司转型不同，惠而浦还是一家较为纯正的家电企业，创立于1911年，
是世界上大型的白电制造商、销售商， 2014年8月，惠而浦(中国)投资有限公司（美
国惠而浦集团在上海设立的外商独资公司，以下简称“惠而浦中国”）称，基于对中
国白色家电市场发展的良好预期以及对华业务的进一步重视，想以协议转让和认购非
公开发行股份的方式收购上市公司合肥三洋51%的股份，当年，惠而浦中国成为合肥
三洋的控股股东并持续至今，2014年底，合肥三洋简称改为“惠而浦”，标志着日本
品牌三洋出让该上市公司的股东地位，这一度被外界解读为三洋电机株式会社退出中
联
飞利浦的退出，有其高层决策的主观因素，飞利浦已经将自己战略定位为“健康科技
领域的领导者”，它的年报中，营收组成主要有三大部分，一是诊断与治疗业务，二
是互联关护业务，三是健康生活业务。2019年，飞利浦的营收为195亿欧元，来自前
述三大业务的比例分别为43.4%、23.9%和30%，其中，即将要被出售的家居护理及厨
房电器业务和个人护理、口腔护理、母婴护理被统计进健康生活业务板块。
证
券
外资巨头撤离家电市场。近十年来，欧美日韩家电企业撤出中国市场甚至撤出家电市
场，或者将家电业务卖给中国家电企业的案例层出不穷。中国的家电企业，从一开始
在外资品牌的夹缝中生长到现在撑起全球过半家电产品制造的地位，实现逆袭。
国家电市场的标志。
而今年8月份，惠而浦（）发布公告称，广东格兰仕家用电器制造有限公
司向公司全体股东发出部分要约收购，预计收购公司61%的股份，拟通过要约收购获
得上市公司控制权。
消息一出，公众的关注点聚焦在两大方面，一是，惠而浦集团对要约收购事项态度暧
昧，这是打算放弃对上市公司的控股权了吗？惠而浦中国取得上市公司的控制权时间
并不长，但近年惠而浦的业绩表现堪忧。惠而浦的财报显示，2020年上半年营收下滑
将近两成，亏损1.15亿元，归属上市公司净利润下滑93.35%；2017年~2019年期间，
除开2018年盈利2.62亿元，2017年亏损9697万元，2019年亏损3.23亿元。近三
年半累计下来，亏损额度超2.7亿元。
另一个关注点是，格兰仕集团作为已有40余年历史的企业，尽管A股上家电股林立、
公司也在微波炉细分领域占有领先地位，但此前一直没有传出IPO风声，这是想要借
壳上市吗？
近年，中国家电企业完成了数起相当受瞩目的国际并购案例。2016年，美的集团
（）以514亿日元（约为5亿美元）的价格，收购了日本东芝家电业务主
体“东芝生活电器株式会社”80.1%的股权，东芝保留19.9%的股权，同时，美的集团
获得40年的东芝品牌全球授权及超过5000项与白色家电相关的专利；同在2016年，
海尔智家（）收购通用电器家电相关资产，交易对价为55.8亿美元。2012
年，海尔以约7.66亿美元的交易对价收购了新西兰费雪派克的家电业务，2011年，
海尔收购日本三洋的白电业务。
有的外资巨头虽然没把家电业务卖给中资，但也离场了。2014年，西门子将持有的博
世家电50%股权转让给博世集团，西门子撤出家电市场，但是博世公司依然可以使用
西门子品牌，这一家电品牌依然在市场上活跃。
中国家电企业征途继续。正如中国从一穷二白的基础上发展成为全球第二大经济体，
中国的家电产业也从无名小卒成长为全球家电业举足轻重的中流砥柱。
2017年，韩国电子信息通信产业振兴会发布的《家电产业现状和展望报告书》称，中
国是最大的家电产品制造国，生产的家电产品数量占到全球总体产量的56.2%。2018
年，中国工业和信息化部消费品工业司司长称，中国是全球最大的家电生产国和贸易
国。中国的家电市场空间很大且产业链配套完善，虽然也可能发生产业转移，但中国
保持全球家电老大地位的时间应该会相对比较长，最起码在未来五年内，这一地位难
以动摇。
随着中国经济实力和科技实力的提升，芯片、人工智能、新型显示、生物技术等话题
似乎比家电行业更受资本市场和媒体的关注。中国家电企业应该把更多的资源和精力
投放到高端产品和创新技术上，我们还是大而不强，在欧美等高端市场，中国家电品
牌占有的市场份额有待提升，虽然中国家电企业也会给欧美品牌做代工，在国际上竞
争的方式也是以低价致胜。（经济观察网）
/roll/2020-09-20/
万联证券研究所
第 7 页 共 15 页
证券研究报告|家用电器
万
联
证
券
证券研究报告|家用电器
2.2 空调
低位竞价持续，空调市场的回暖势头会被打断吗？
根据奥维云网（AVC）数据，2020年8月空调线下市场零售量86.61万台，零售额
30.31亿元，同比分别下降7.54%和9.14%。相比此前几个月线下市场接近四成的降
幅，8月份的空调线下市场，下滑幅度有所减缓，看起来空调市场有摆脱此前外部环
境影响，小幅“回暖”的迹象。
在线下市场整体出现“回暖”的背景下，头部品牌的份额依旧在增长。具体来看，销
额方面，美的第一，市场占比32.4%，同比增长3.4%；格力次之，市场占比31.31%，
同比增长1.89%；海尔排在第三，市场占比15.61%，同比增长1.68%；海信排在第四，
市场占比为5.66%，同比增长0.16%。
销量方面，美的以32.91%的市场占比排在第一，同比增长幅度达到了4.2%；格力市
场占比为28.06%，同比增长3.75%；海尔市占比为15.23%，同比增长2.06%；海信排
在第四，市场占比为6.1%，同比增长0.17%。市场依旧延续着头部品牌收割份额的走
势，美的、格力、海尔三者合计在销额、销量方面均占据近八成的市场份额，此外，
其余品牌市场占比虽有增长但幅度并不算大，市场马太效应明显。
数据显示，8月份空调线下市场均价同比下滑70元。其中，Top10品牌中仅有惠而浦
与奥克斯均价呈上涨趋势，其余品牌均价全部呈现下滑状态，其中格力均价同比下滑
超过了400元，TCL均价下滑幅度超过了500元。根据数据显示，8月份空调线下市
场中，1600-1999元、2000-2299元、2300-2899元这三个价位区间销量同比增长势
头强劲，而其余价位段几乎都呈下滑趋势。从这里看，线下市场中低价位产品受越来
越多消费者青睐。
综合来看，线下空调市场有以下表现：
一是，美的优势继续放大。今年以来，美的在线下市场就展现出了不俗的增长势头，
如今这一现象仍在持续，并且看起来美的在线下市场第一的位置已愈发稳固，根据此
前美的财报数据显示其在线上市场占比第一的信息，结合来看，美的在空调市场的优
势逐步扩大。
二是，格力促销，但未能改变市场格局。在年中报发布时格力曾表示：“将继续实施
积极的促销政策”，再结合此前几个月格力在线下市场均价不断下滑的数据来看，格
力在降价销售旗下产品，出现这样的状况可能源于两点：一是，抓住旧能效产品最后
的销售周期降价清理库存；二是，希望通过降价销售的方式，实现对美的在市场份额
方面的反超。但目前来看，其并没有影响到美的份额持续走高的迹象。（云掌财经）
/show/
万联证券研究所
第 8 页 共 15 页
万
2.3 彩电
激光PK液晶 决战大屏市场
2020年9月19日，第二届全球激光显示技术与产业发展论坛将在北京举行。届时，
将有来自海信、长虹、光峰科技等诸多激光电视厂商，德州仪器、日亚、DNP、理光
等数十家上游供应商，以及国美、苏宁、五星、京东、天猫等渠道商齐聚于此。
激光电视已成为当下中国电视产品生态中增长最快的品类：2017—2019年，中国激
联
证
券
光电视销售量年均复合增长率超过200%。根据奥维云网数据，即使在今年1-7月，
激光电视零售量依然增长77.5%，是唯一抵抗住疫情而正增长的彩电品类。中怡康最
新的37周数据显示，海信激光电视的销售额超过了行业全部OLED电视总和。
根据奥维云网的预测，到2022年，激光电视在中国市场上的销量将突破100万台，
销售额达到118亿元。《中国激光电视产业白皮书（2020）》预计，目前占主导地位的
液晶显示产业规模逐渐进入萎缩期，2025年激光电视将成为最具竞争力的显示技术。
每一个行业参与者都在等待激光电视即将到来的爆发期。可是，任何后来者若想取而
代之、跻身市场主流，必然会遭遇传统势力的狙击。可以预见，激光电视与传统液晶
电视必有一战，代表产业趋势的大屏市场，将是这场决战的主阵地。
中国企业从0到1的创新。2014年，海信推出了全球首台100英寸激光电视，开启
了中国超大尺寸电视和激光电视的时代。随后，海信又快速进行产品迭代更新，每年
推出一代激光电视新品，从2K进入4K，从单色进入双色再到三色……让周厚健与海
信不惜斥巨资押注的原因，是激光电显示这一创新技术的优势所在：一是人眼看发光
体时会感到刺眼，激光电视却是被动发光，因此观看画面更舒适；二是激光具有极高
的光谱纯度，色彩更加准确；三是激光电视耗电只有相同尺寸液晶电视的1/3多一
点；四是消费者对大屏幕电视的需求越来越强烈，这恰恰是激光电视的优势——屏幕
越大，相对其他各种电视价格越便宜。
决战大屏。在现今中国彩电业竞争格局中，市场主要为液晶电视（LCD）占据，OLED
与激光电视是新生力量，全球激光显示技术企业都在等待即将到来的爆发期。2017年
—2019年，中国激光电视销售量分别同比增长了162%、483%、106%，年平均复合增
长率超过200%。今年1-7月，即使在中国彩电整体市场零售量全渠道同比下降9%的
情况下，激光电视零售量依然增长77.5%。《中国激光电视产业白皮书（2020）》指出，
激光电视已成为增长最快的电视品类。由于大屏既是彩电市场的发展方向、又是激光
电视的优势所在，大屏市场必将成为双方决战的主阵地，正所谓得大屏市场得天下。
据中怡康统计数据，今年1-5月份，75英寸以上大屏电视销售量同比增长了109.6%，
80英寸以上的同比增长了54.2%、100英寸以上同比增长92%。（经济观察网）
/2020/0919/
证券研究报告|家用电器
万联证券研究所
第 9 页 共 15 页
万
2.4 厨电
集成灶企业上市潮背后：市场扩大 产能激增 系统建设落后
跨越百亿规模的厨电单品。三四年前，大部分传统家电企业对于集成灶还持审慎态度，
认为其 “难成气候”；但如今在传统油烟机、灶具增长放缓甚至下滑的态势下，集成
灶销量却突飞猛进。2018年，集成灶实现零售额129亿元，成为继油烟机、燃气灶以
外，第三个跨越百亿销售规模的厨电单品。
产业在线统计显示，2020年2-4月，集成灶内销出货量同比下滑了30.3%，同期，油
烟机内销出货同比下滑为28.8%；但5月，随着市场的恢复，集成灶出货量同比增长
1.5%，态势远好于仍在下滑通道中的油烟机。其后，在618大促中，集成灶销售量更
是同比攀升超40%。对此，产业在线分析认为，消费者对集成灶的接受度上升，产品
渗透率提升，是集成灶市场快速复苏的核心因素。另外，集成灶销售渠道集中在线下，
疫情影响下，也积攒了部分报复性消费因素。2018年，集成灶的销量渗透率在6.3%；
而到2019年，产业在线公布的该数据变为11.3%。
联
证
券
集成灶的崛起有诸多因素，但房价影响很关键。集成灶的最大特点是对空间的充分利
用，比如燃气灶下方会空出一定空间，但这个空间一般放不下大蒸锅或烤箱，同时出
于安全和卫生考虑，碗筷也很少放在这里，通常大家会用来存放一些杂物，这是一块
空间浪费。同时，油烟机通风管道在上方也占一定空间，如果是集成灶，这里可以做
成整体橱柜。消费者对于空间的利用非常关注，这是集成灶对传统烟灶形成持续替代
的根本动因。”
上市潮背后的市场之争。据中商产业研究院研究显示，集成灶品牌的市场集中度是在
提升地，2017年浙江美大、帅丰、亿田和森歌是销量前4品牌，合计占行业总销量
的61%，销售额前4的是美大、火星人、亿田、帅丰，合计销售额占全行业的45%。
未来，具备先发优势、规模优势和渠道优势的品牌无疑将赢面更大，而竞争力较弱的
中小企业有被加速出局的风险。
证券研究报告|家用电器
/e/2020-09-18/
小家电向上，苏泊尔向下？
小家电行业，正是这样的“受益者”。但意外的是，小家电三巨头之一的苏泊尔却陷
入了艰难处境，其年内涨幅排名靠后，中期营收、净利润指标同比均以两位数下滑。
据奥维云网数据，2019年美九苏小家电市场份额合计超91%，苏泊尔以29%左右的市
场份额排名第二。
受制于“传统”。基础层面上，苏泊尔的业绩颓势与其“传统”有很大关联。苏泊尔
是小家电领域典型的传统企业，靠产品制造起家，在传统的线下渠道，尤其是现代渠
道中具有显著优势。其与各国际卖场建立的顶级合作关系，只有宝洁、联合利华等少
数消费品企业可比拟。
然而，早前苏泊尔依靠线下渠道的优势，顺利取得小家电行业头部企业的地位；如今，
苏泊尔因为过分依赖线下渠道，直接陷入颓势。受今年疫情影响，小家电渠道境况完
全反转，线上渠道成为拉动小家电总零售增长的重要引擎。1-6月，小家电线上零售
量10793万台，同比增长25.4%；线下零售量2223万台，同比下降38.5%。小家电线
上零售额约180亿元，同比增长12.4%，线下零售额为98亿元，同比下降37.9%。
苏泊尔虽未具体披露线上销售占比，但据淘数据，2018年苏泊尔厨卫电器线上销售
额只有5亿元左右，占比不足总营收的3%。这样的线上营销水平，与同为传统三强
的美的、九阳相比，实名垫底；与小熊电器这样携带线上基因而生的品牌相比，更是
相差甚远。
受制于“身世”。深层次角度，苏泊尔走上下坡路不是无迹可寻。小家电入行门槛低，
技术替代性强，产品迭代快，用户品牌忠诚度低；竞争格局上，呈现集中与长尾并存
的特征。这样的行业特性决定了：小家电领域面临激烈争夺战，龙头相对易被新兴企
业追赶，巩固地位的核心在于品类的持续拓展能力及全渠道运营能力。
而苏泊尔不仅没打通全渠道运营，最为核心的品类持续拓展能力也谈不上乐观。近几
万联证券研究所
第 10 页 共 15 页
万
联
2.5 小家电
证
券
中怡康零售监测数据显示，2017年和2018年，集成灶产品的零售均价都呈上涨态势，
分别同比增长了5.03%和4.28%，相比于中小集成灶企业，四家上市公司的产品毛利
率均较高，基本保持在40%以上；但净利润相互之间差异较大。（新浪科技综合）
年，苏泊尔的产品始终跳不出传统，缺少爆款，但其坚持重销售、轻研发路径，研发
投入占营业收入比例一路下降，2019年以2%左右的研发占比垫底业内龙头。同年，
苏泊尔的营业收入、净利润增长放缓，增幅降至近三年最低，趋势开始与业内龙头相
悖。
再进一步来讲，这与苏泊尔的“身世”有一定关联，成也萧何败也萧何。苏泊尔自2006
年起与法国知名小家电企业SEB进行战略合作，于2007年末“卖身”SEB。截至目前，
SEB已持有苏泊尔80%以上的股份。得益于SEB的技术支持及订单反哺，苏泊尔近年
品牌地位达到新高度，外销订单稳步提升，整体业绩增长空间广阔。
但与此同时，SEB多年来一直位列苏泊尔的第一大客户及部分原材料采购商之位，导
致苏泊尔的业务过度依托于SEB的发展，几度被指沦为“贴牌工具”，品类研发实力
颇受质疑。一方面，苏泊尔主要通过引进SEB的技术或获取SEB旗下WMF、Krups、
AGOSTINA等高端品牌在国内的经营权，以发展高技术含量产品，自研实力难以佐证；
另一方面，过往资料来看，SEB在国际上以“发明第一个高压锅”的小家电企业著称，
能力圈在于炊具，且SEB始终保留核心研发生产在法国，于亚洲享受低劳动力成本红
利生产中低端产品。因此，苏泊尔自SEB引进的非核心厨卫技术，含金量有待考究。
（和讯）
证券研究报告|家用电器
图表8：家电行业上周
（9月14日-9月18日）
上市公司重要公告
公司发布《关于挂牌转让重庆康佳置业发展有限公司
部分股权的公告》，拟将持有的重康置业公司18%股
2020年9月15日 深康佳A
权在国有产权交易所公开挂牌转让。挂牌价格不低于
资产评估机构评估值，预计挂牌价格为2700万元。
公司发布《关于调整股份回购价格上限的议案》，同
2020年9月15日 美的集团 意将股份回购价格上限不超过人民币63.41元/股调
整为不超过人民币75元/股。
公司发布《关于财务总监辞职的公告》，公司财务总
2020年9月16日 *ST中新 监郭林长先生辞职，董事长兼总经理陈德松先生代行
财务总监职责直至公司聘任新的财务总监。
子公司股权转让
上调回购股份价格
高管人事变动
万
3、过去一周上市公司重要公告
联
/2020-09-16/
证
券
公司发布《关于2017年限制性股票激励计划第三个
解锁期解锁条件成就的议案》，此次符合解锁条件的
限制性股票解锁条件成就 2020年9月16日 天银机电
激励对象共36人，可申请解锁的限制性股票数量为
134.1万股，占公司总股本的0.3105%。
公司发布《关于下属子公司合肥美菱集团控股有限公
司对其部分子公司进行吸收合并的议案》，同意公司
2020年9月18日 长虹美菱
全资子公司美菱集团对其全资子公司成都、福州、杭
州等10家美菱电器营销有限公司进行吸收合并。
子公司吸收合并
万联证券研究所
第 11 页 共 15 页
公司发布《第九届董事会第四十二次会议决议公告》，
同意公司及下属子公司向华夏银行合肥分行、杭州银
2020年9月18日 长虹美菱 行合肥分行、浙商银行合肥分行、交通银行安徽省分
行申请最高5亿元、6亿元、5亿元、10亿元的票据
池专项授信额度。
公司发布《关于挂牌转让东莞康佳投资有限公司部分
2020年9月18日 深康佳A 股权的进展公告》，宇宏荣基公司已将5.865亿元的
股权转让款汇入北京产权交易所指定的结算账户。
2020年9月18日 *ST同洲
公司发布《关于延期回复<2020年半年报问询函>的
公告》，争取尽早回复并履行信息披露义务。
证券研究报告|家用电器
开展票据池业务
子公司股权转让进展
延期回复问询函
联
证
公司发布《关于公司资本公积金转增股本后股票价格
不实施除权的公告》，此次资本公积金转增股本完成
后，总股本将由2.65亿股扩大至5.57亿股，由于此
资本公积转增股本不除权 2020年9月18日 *ST德奥
次资本公积金转增股本主要用于引入重整投资人，公
司原股东并未获得转增股份，不对公司股票进行除权
处理。
选举董事长 2020年9月20日 ST圣莱
万
资料来源：公司公告，万联证券研究所
4、行业重点数据跟踪
图表9：国内空调月产量及同比增速变化
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
券
公司发布《关于董事长辞职及选举董事长的公告》，
董事长周远征申请辞去所担任的公司第四届董事会
董事长、董事职务，选举宋骐为董事长。
图表10：国内冰箱月产量及同比增速变化
1200
1000
800
600
400
200
0
40
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
2
0
1
1
-
0
5
-
3
1
2
0
1
1
-
0
9
-
3
0
2
0
1
2
-
0
1
-
3
1
2
0
1
2
-
0
5
-
3
1
2
0
1
2
-
0
9
-
3
0
2
0
1
3
-
0
2
-
2
8
2
0
1
3
-
0
6
-
3
0
2
0
1
3
-
1
0
-
3
1
2
0
1
4
-
0
4
-
3
0
2
0
1
4
-
0
8
-
3
1
2
0
1
4
-
1
2
-
3
1
2
0
1
5
-
0
5
-
3
1
2
0
1
5
-
0
9
-
3
0
2
0
1
6
-
0
3
-
3
1
2
0
1
6
-
0
7
-
3
1
2
0
1
6
-
1
1
-
3
0
2
0
1
7
-
0
5
-
3
1
2
0
1
7
-
0
9
-
3
0
2
0
1
8
-
0
3
-
3
1
2
0
1
8
-
0
7
-
3
1
2
0
1
8
-
1
1
-
3
0
2
0
1
9
-
0
5
-
3
1
2
0
1
9
-
0
9
-
3
0
2
0
2
0
-
0
3
-
3
1
2
0
2
0
-
0
7
-
3
1
月产量(万台,左轴)同比增速(%,右轴)
2
0
1
1
-
0
5
-
3
1
2
0
1
1
-
0
9
-
3
0
2
0
1
2
-
0
1
-
3
1
2
0
1
2
-
0
5
-
3
1
2
0
1
2
-
0
9
-
3
0
2
0
1
3
-
0
1
-
3
1
2
0
1
3
-
0
5
-
3
1
2
0
1
3
-
0
9
-
3
0
2
0
1
4
-
0
3
-
3
1
2
0
1
4
-
0
7
-
3
1
2
0
1
4
-
1
1
-
3
0
2
0
1
5
-
0
4
-
3
0
2
0
1
5
-
0
8
-
3
1
2
0
1
5
-
1
2
-
3
1
2
0
1
6
-
0
6
-
3
0
2
0
1
6
-
1
0
-
3
1
2
0
1
7
-
0
4
-
3
0
2
0
1
7
-
0
8
-
3
1
2
0
1
7
-
1
2
-
3
1
2
0
1
8
-
0
6
-
3
0
2
0
1
8
-
1
0
-
3
1
2
0
1
9
-
0
4
-
3
0
2
0
1
9
-
0
8
-
3
1
2
0
1
9
-
1
2
-
3
1
2
0
2
0
-
0
6
-
3
0
月产量(万台,左轴)同比增速(%,右轴)
资料来源：Wind，国家统计局，万联证券研究所
图表11：国内洗衣机月产量及同比增速变化
资料来源：Wind，国家统计局，万联证券研究所
图表12：国内电视月产量及同比增速变化
万联证券研究所
第 12 页 共 15 页
800
700
600
500
400
300
200
100
0
50000
100000
150000
200000
250000
0
月产量(万台,左轴)
图表13：房屋新开工与竣工面积增长情况
资料来源：Wind，国家统计局，万联证券研究所
资料来源：Wind，国家统计局，万联证券研究所
万联证券研究所
房屋新开工面积累计值(万平米,左轴)
房屋竣工面积累计值(万平米,左轴)
房屋新开工面积累计同比(%,右轴)
房屋竣工面积累计同比(%,右轴)
万
联
同比增速(%,右轴)
6、风险提示
5、投资建议
2
0
1
5
-
0
2
-
2
8
2
0
1
5
-
0
5
-
3
1
2
0
1
5
-
0
8
-
3
1
2
0
1
5
-
1
1
-
3
0
2
0
1
6
-
0
3
-
3
1
2
0
1
6
-
0
6
-
3
0
2
0
1
6
-
0
9
-
3
0
2
0
1
6
-
1
2
-
3
1
2
0
1
7
-
0
4
-
3
0
2
0
1
7
-
0
7
-
3
1
2
0
1
7
-
1
0
-
3
1
2
0
1
8
-
0
2
-
2
8
2
0
1
8
-
0
5
-
3
1
2
0
1
8
-
0
8
-
3
1
2
0
1
8
-
1
1
-
3
0
2
0
1
9
-
0
3
-
3
1
2
0
1
9
-
0
6
-
3
0
2
0
1
9
-
0
9
-
3
0
2
0
1
9
-
1
2
-
3
1
2
0
2
0
-
0
4
-
3
0
2
0
2
0
-
0
7
-
3
1
2
0
1
1
-
0
5
-
3
1
2
0
1
1
-
0
9
-
3
0
2
0
1
2
-
0
1
-
3
1
2
0
1
2
-
0
5
-
3
1
2
0
1
2
-
0
9
-
3
0
2
0
1
3
-
0
1
-
3
1
2
0
1
3
-
0
5
-
3
1
2
0
1
3
-
0
9
-
3
0
2
0
1
4
-
0
3
-
3
1
2
0
1
4
-
0
7
-
3
1
2
0
1
4
-
1
1
-
3
0
2
0
1
5
-
0
4
-
3
0
2
0
1
5
-
0
8
-
3
1
2
0
1
5
-
1
2
-
3
1
2
0
1
6
-
0
6
-
3
0
2
0
1
6
-
1
0
-
3
1
2
0
1
7
-
0
4
-
3
0
2
0
1
7
-
0
8
-
3
1
2
0
1
7
-
1
2
-
3
1
2
0
1
8
-
0
6
-
3
0
2
0
1
8
-
1
0
-
3
1
2
0
1
9
-
0
4
-
3
0
2
0
1
9
-
0
8
-
3
1
2
0
1
9
-
1
2
-
3
1
2
0
2
0
-
0
6
-
3
0
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
证
0
20
40
-60
-40
-20
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
库存量(万台,左轴)同比增速(%,右轴)
0
-60
-40
-20
1000
1500
2000
2500
500
0
月产量(万台,左轴)
券
图表14：国内空调库存量及同比增速变化
同比增速(%,右轴)
资料来源：Wind，国家统计局，万联证券研究所
2
0
1
1
-
0
5
-
3
1
2
0
1
1
-
1
0
-
3
1
2
0
1
2
-
0
3
-
3
1
2
0
1
2
-
0
8
-
3
1
2
0
1
3
-
0
1
-
3
1
2
0
1
3
-
0
6
-
3
0
2
0
1
3
-
1
1
-
3
0
2
0
1
4
-
0
4
-
3
0
2
0
1
4
-
0
9
-
3
0
2
0
1
5
-
0
2
-
2
8
2
0
1
5
-
0
7
-
3
1
2
0
1
5
-
1
2
-
3
1
2
0
1
6
-
0
5
-
3
1
2
0
1
6
-
1
0
-
3
1
2
0
1
7
-
0
3
-
3
1
2
0
1
7
-
0
8
-
3
1
2
0
1
8
-
0
1
-
3
1
2
0
1
8
-
0
6
-
3
0
2
0
1
8
-
1
1
-
3
0
2
0
1
9
-
0
4
-
3
0
2
0
1
9
-
0
9
-
3
0
2
0
2
0
-
0
2
-
2
9
20
40
60
80
资料来源：Wind，国家统计局，万联证券研究所
2
0
1
1
-
0
5
-
3
1
2
0
1
1
-
0
9
-
3
0
2
0
1
2
-
0
1
-
3
1
2
0
1
2
-
0
5
-
3
1
2
0
1
2
-
0
9
-
3
0
2
0
1
3
-
0
3
-
3
1
2
0
1
3
-
0
7
-
3
1
2
0
1
3
-
1
1
-
3
0
2
0
1
4
-
0
5
-
3
1
2
0
1
4
-
0
9
-
3
0
2
0
1
5
-
0
2
-
2
8
2
0
1
5
-
0
6
-
3
0
2
0
1
5
-
1
0
-
3
1
2
0
1
6
-
0
4
-
3
0
2
0
1
6
-
0
8
-
3
1
2
0
1
6
-
1
2
-
3
1
2
0
1
7
-
0
6
-
3
0
2
0
1
7
-
1
0
-
3
1
2
0
1
8
-
0
4
-
3
0
2
0
1
8
-
0
8
-
3
1
2
0
1
8
-
1
2
-
3
1
2
0
1
9
-
0
6
-
3
0
2
0
1
9
-
1
0
-
3
1
2
0
2
0
-
0
4
-
3
0
0
10
20
30
40
50
-20
-10
上周（9月14日-9月18日）上证综指上涨2.38%、申万家用电器指数上涨4.16%，
家用电器指数跑赢上证综指1.77pct。家用电器行业子板块普跌，涨跌幅前3名分别
为：冰箱+5.95%、空调+4.16%、小家电+4.11%。空调：从8月空调线下市场数据来看，
渠道去库存压力依然较大，均价有所下滑，销售额&销量增速环比收窄，主要龙头销
量实现弱复苏，回暖势头稳中向好，持续关注空调库存水平变化以及供需关系修复。
彩电：激光电视增长势头迅猛，消费者对大屏、高质量显像彩电的追求印证消费升级
大逻辑。随着激光电视技术成熟，成本逐渐降低，预计将在大屏彩电市场上占据更有
利的竞争地位。厨电：8月地产竣工面积增速收窄，复苏势头良好，烟机、灶具配置
率较高，其中集成灶在小户型、高房价趋势下优势凸显，渗透率有望持续提高，将受
益房产落地带来的放量，建议关注精装修渠道，具有品牌与规模优势且在集成、嵌入
式厨电有先发优势的龙头企业。
证券研究报告|家用电器
第 13 页 共 15 页
海内外疫情形势存在不确定性。尽管国内疫情暂时得到控制，若疫情再次爆发，将影
响总需求与线下渠道恢复。国外疫情形势暂不明朗，疫情延续将对出口需求造成较大
影响。
空调库存清理进度不及预期。疫情影响人均可支配收入与总需求，空调库存清理进度
可能低于预期。
原材料价格上涨压缩利润空间。家电产品受原材料价格波动影响较大，在销量整体承
压的环境下，上游原材料价格上涨将给相关企业的利润空间造成巨大压力，进而影响
业绩。
证券研究报告|家用电器
万联证券研究所
第 14 页 共 15 页
万
联
证
券
证券研究报告|家用电器
行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
证券分析师承诺
免责条款
本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其
为客户。
本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具
有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到
的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服
务。
本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本
报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所
表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失
的书面或口头承诺均为无效。
本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引
用。
未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的
权利。
万联证券股份有限公司 研究所
上海 浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦
北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心
深圳 福田区深南大道2007号金地中心
广州 天河区珠江东路11号高德置地广场
万联证券研究所
第 15 页 共 15 页
万
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地
出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
联
证
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资
的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要
考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
券
风险提示
2024年5月31日发(作者：苦长霞)
行
业
研
究
空调线下市场回暖迹象已现，大屏激光电视需求旺盛
——家用电器行业周观点报告
[Table_Summary]
行业核心观点：
上周（9月14日-9月18日）上证综指上涨2.38%、申万家用电器指数上
涨4.16%，家用电器指数跑赢上证综指1.77pct。家用电器行业子板块
普跌，涨跌幅前3名分别为：冰箱+5.95%、空调+4.16%、小家电+4.11%。
空调：从8月空调线下市场数据来看，渠道去库存压力依然较大，均价
有所下滑，销售额&销量增速环比收窄，主要龙头销量实现弱复苏，回
暖势头稳中向好，持续关注空调库存水平变化以及供需关系修复。彩
电：激光电视增长势头迅猛，消费者对大屏、高质量显像彩电的追求
印证消费升级大逻辑。随着激光电视技术成熟，成本逐渐降低，预计
将在大屏彩电市场上占据更有利的竞争地位。厨电：8月地产竣工面
积增速收窄，复苏势头良好，烟机、灶具配置率较高，其中集成灶在
小户型、高房价趋势下优势凸显，渗透率有望持续提高，将受益房产
落地带来的放量，建议关注精装修渠道，具有品牌与规模优势且在集
成、嵌入式厨电有先发优势的龙头企业。
证券研究报告|家用电器
强于大市
（维持）
日期：2020年09月21日
券
证
联
证
券
动
态
跟
踪
报
告
⚫ 外资家电企业退场，中国家电企业冲击高端产品。飞利浦聚焦健
用电器行业周观点报告：房屋竣工数据改善，
康科技领域，主动出售家电业务，众多本土家电企业有意竞购。
关注下半年厨电边际改善机会
家电行业作为劳动力密集型行业，基本符合发达国家向发展中国
分析师: 陈雯
家产业转移的规律，目前，中国凭借其完整的产业链配套能力，
执业证书编号： S1
已成为最大的家电制造国，家电产品数量约占全球56.2%，中国家
电话： 186****2087
****************.cn
电行业迎来新的技术创新浪潮，结合先进制程芯片、人工智能、
邮箱：
新型显示、生物技术成为家电行业未来重要的发展方向。
⚫ 8月空调低位竞价持续，销售额小幅回暖。8月空调线下市场零售
量86.61万台，零售额30.31亿元，分别同比-7.54%、-9.14%，下
降幅度环比收窄，出现小幅回暖。具体来看，美的市占率32.4%
（YoY+3.4pct），格力市占率31.31%（YoY+1.89pct），海尔15.61%
（YoY+1.68pct）。美的、格力、海尔销量分别同比+4.2%、3.75%、
2.06%，整体均价同比下降70元。
⚫ 激光电视为增长最快品类，得大屏市场者得天下。2017-2019年，
中国激光电视销售量分别同比+162%、+483%、+106%，CAGR超过
200%，即使在今年1-7月，激光电视零售量依然增长77.5%，是唯
一抵抗住疫情而正增长的彩电品类，预计到2022年，激光电视销
售额达到118亿元。大屏是激光电视的优势所在，今年1-5月，75
英寸以上大屏电视销售量同比+109.6%，80英寸以上同比+54.2%、
100英寸以上同比+92%。
⚫ 风险因素：1.海内外疫情形势存在不确定性；2.空调库存清理进
度不及预期；3.原材料价格上涨压缩利润空间
万
家用电器行业相对沪深300指数表
家用电器
25%
18%
11%
4%
-3%
-10%
沪深300
行
业
周
观
点
数据来源：WIND,万联证券研究所
数据截止日期： 2020年09月18日
相关研究
万联证券研究所20200914_行业专题报告
_AAA_8月家用电器电商数据跟踪专题
万联证券研究所20200914_行业周观点_AAA_家
用电器行业周观点报告
万联证券研究所20200907_行业周观点_AAA_家
投资要点：
研究助理: 李滢
电话：
155****2580
邮箱：
电话：
邮箱：
****************.cn
159****8497
******************.cn
研究助理: 王鹏
请阅读正文后的免责声明
证券研究报告|家用电器
目录
1、行情回顾 ............................................................ 3
2、行业重要事件 ........................................................ 6
3、过去一周上市公司重要公告 ........................................... 11
4、行业重点数据跟踪 ................................................... 12
5、投资建议 ........................................................... 13
6、风险提示 ........................................................... 13
图表1：上周（9月14日-9月18日）家用电器板块反弹4.16%，位列第8 ...... 3
图表2：年初至今，家用电器板块上涨9.43%，位列第18 ..................... 3
图表3：家电行业相关重要指数涨跌情况 ................................... 4
图表4：子板块周涨跌幅（%）情况 ........................................ 4
图表5：子板块PE估值情况_20200918 ..................................... 4
图表6：家电行业上周（9月14日-9月18日）涨幅前15名 .................. 5
图表7：家电行业上周（9月14日-9月18日）涨幅后15名 .................. 5
图表8：家电行业上周（9月14日-9月18日）上市公司重要公告 ............ 11
图表9：国内空调月产量及同比增速变化 .................................. 12
图表10：国内冰箱月产量及同比增速变化 ................................. 12
图表11：国内洗衣机月产量及同比增速变化 ............................... 12
图表12：国内电视月产量及同比增速变化 ................................. 12
图表13：房屋新开工与竣工面积增长情况 ................................. 13
图表14：国内空调库存量及同比增速变化 ................................. 13
万联证券研究所
第 2 页 共 15 页
万
联
证
券
证券研究报告|家用电器
1、行情回顾
上证综指反弹，申万家电指数跑赢上涨综指。上周（9月14日-9月18日）上证综指上
涨2.38%、申万家用电器指数上涨4.16%，家用电器指数跑赢上证综指1.77pct，在申
万28个一级行业指数涨跌幅排第8。年初至今，上证综指上涨9.44%、家用电器服务指
数上涨9.43%，申万家用电器指数跑输上证综指0.01pct，在申万28个一级子行业中涨
幅排名第18。
图表1：上周（9月14日-9月18日）
家用电器板块反弹4.16%，位列第8
10.00
8.00
6.00
2.00
0.00
-2.00
-4.00
联
汽非休建机电化
家
房
有建银
计
采国传电通交综
轻
公商纺钢食医农
车银闲筑械气工
用
地
色筑行
算
掘防媒子信通合
工
用业织铁品药林
金服材设设
电
产
金装
机
军运
制
事贸服饮生牧
融务料备备
器
属饰工输
造
业易装料物渔
证
券
4.00
万
资料来源：Wind，万联证券研究所
图表2：年初至今，家用电器板块上涨9.43%，位列第18
80.00
70.00
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
-10.00
-20.00
休电食医国电建汽化传机
计
农轻商综有家
公
非建
通
交
房
纺钢采银
闲气品药防子筑车工媒械
算
林工业合色用
用
银筑
信
通
地
织铁掘行
服设饮生军材设
机
牧制贸金电
事
金装运
产
服
务备料物工料备渔造易属器
业
融饰输装
资料来源：Wind，万联证券研究所
万联证券研究所
第 3 页 共 15 页
图表3：家电行业相关重要指数涨跌情况
代码 名称 本周涨跌幅 过去一个月累积涨跌幅 年初至今涨跌幅
证券研究报告|家用电器
上证综指
沪深300
上证综指
深证成指
创业板指
家用电器
2.38
2.37
2.38
2.33
2.34
4.16
-0.77
1.24
-0.77
-0.57
0.32
1.41
9.44
15.64
9.44
26.98
44.38
9.43
资料来源：Wind，万联证券研究所
家电主要板块普涨，洗衣机板块继续回调。子板块涨跌幅方面，冰箱、空调、小家电、
零部件涨幅居前，洗衣机板块继续回调，冰箱+5.95%、空调+4.16%、小家电+4.11%、
家电零部件+4.1%、彩电+1.88%、其他视听器材-0.13%、洗衣机-1.27%。板块的PE估
值为冰箱25.24、空调20.65、小家电30.66、家电零部件61.94、彩电36.88、其他视
听器材36.84。
图表4：子板块周涨跌幅（%）情况
本周涨跌幅%年初至今涨跌幅%
万
40
30
20
10
0
-10
冰箱空调小家电家电零部件彩电其他视听器材洗衣机
联
60
50
70
证
券
资料来源：Wind，万联证券研究所
图表5：子板块PE估值情况_20200918
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
61.94
36.88
36.84
30.66
25.24
20.65
-15.78
资料来源：Wind，万联证券研究所
万联证券研究所
第 4 页 共 15 页
家电行业个股涨跌幅方面，上周（9月14日-9月18日）家电行业个股涨幅前5名分别为
天际股份（+36.06%）、聚隆科技（+19.41%）、东方电热（+18.33%）、莱克电气（+17.4%）、
融捷健康（+12.77%），家电行业个股涨幅后5名分别为开能健康（-4.24%）、海立股份
（-4.15%）、四川九洲（-3.43%）、康盛股份（-2.94%）、浙江美大（-2.63%）。
图表6：家电行业上周（9月14日-9月18日）涨幅前15名
40.00%
35.00%
30.00%
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
19.41%
18.33%
17.40%
12.77%
11.89%
9.61%
36.06%
证券研究报告|家用电器
券
8.12%
联
证
6.88%
6.81%
6.20%
5.93%
5.70%
5.57%
5.18%
图表7：家电行业上周（9月14日-9月18日）涨幅后15名
0.00%
-0.50%
-1.00%
-1.50%
-2.00%
-2.50%
-3.00%
-3.50%
-4.00%
-4.50%
-4.24%
-4.15%
-3.43%
-2.63%
-2.94%
-2.46%
-2.26%
-2.18%
-2.16%
-1.55%
-1.92%
-1.27%
-1.24%
-1.05%
-0.76%
万
资料来源：Wind，万联证券研究所
资料来源：Wind，万联证券研究所
万联证券研究所
第 5 页 共 15 页
证券研究报告|家用电器
2、行业重要事件
2.1 家电行业
外资巨头持续退出家电市场，中国家电企业征途何在？
9月中旬，多家媒体报道，中国的家电企业格力电器（）和九阳股份
（）有意参与竞购飞利浦的家电业务，而海尔与美的也参与了接洽。
飞利浦全球首席执行官FransvanHouten在飞利浦2019年年报致辞中明确写道：“当
前，我们正在为家居护理及厨房电器业务的未来发展寻求可能的最佳归属”，“家居护
理及厨房电器业务是一个强大的业务体，为飞利浦的发展做出了很大贡献，但并不适
合我们未来聚焦健康科技并成为该领域领导者这一战略目标。”
万联证券研究所
第 6 页 共 15 页
万
2019年，健康生活板块的营收同比增长8%，是三大业务板块中增速最慢的，
FransvanHouten在年报中解释，2019年，“健康生活业务收入和收益双双实现反弹，
主要得益于口腔护理和个人护理业务产品组合的扩展以及对市场的渗透”，换言之，
家居护理及厨房电器业务对飞利浦业绩增长已经没有很大裨益。业绩遭遇瓶颈，或许
也是导致家居护理及厨房电器被割弃的客观原因之一。
飞利浦官网显示，家居护理及厨房电器业务板块的产品包括榨汁机、电水壶、咖啡机、
电饭煲、压力锅、搅拌机、空气炸锅、面条机、面包机、电熨斗、挂烫机、吸尘器、
热水器、空调、空气净化器、加湿器、风扇、取暖器等家电产品。
与全球制造产业链转移的逻辑类似，家电产业先是在欧美地区发展起来，当欧美经济
发达时，家电制造的重心转到彼时经济开始起飞的日本，当日本经济发展到一定程度，
家电制造重心就转移到经济开始崛起的韩国和中国。说到底，还是因为家电制造是偏
劳动密集型的产业，这导致，当一个国家的经济水平上了高台阶，人力成本攀升，它
在制造技术含量并不是很高的家电产品时，对比发展中国家失去了比较优势，发展中
国家生产的产品能以更低的价格占领市场，假以时日，家电产业链的天平就会出现倾
斜，新崛起的发展中国家从发达国家手中接过生产制造的权杖。
除了荷兰的飞利浦，近日，美国的惠而浦也有退出中国家电市场的迹象。与飞利浦早
已向健康科技公司转型不同，惠而浦还是一家较为纯正的家电企业，创立于1911年，
是世界上大型的白电制造商、销售商， 2014年8月，惠而浦(中国)投资有限公司（美
国惠而浦集团在上海设立的外商独资公司，以下简称“惠而浦中国”）称，基于对中
国白色家电市场发展的良好预期以及对华业务的进一步重视，想以协议转让和认购非
公开发行股份的方式收购上市公司合肥三洋51%的股份，当年，惠而浦中国成为合肥
三洋的控股股东并持续至今，2014年底，合肥三洋简称改为“惠而浦”，标志着日本
品牌三洋出让该上市公司的股东地位，这一度被外界解读为三洋电机株式会社退出中
联
飞利浦的退出，有其高层决策的主观因素，飞利浦已经将自己战略定位为“健康科技
领域的领导者”，它的年报中，营收组成主要有三大部分，一是诊断与治疗业务，二
是互联关护业务，三是健康生活业务。2019年，飞利浦的营收为195亿欧元，来自前
述三大业务的比例分别为43.4%、23.9%和30%，其中，即将要被出售的家居护理及厨
房电器业务和个人护理、口腔护理、母婴护理被统计进健康生活业务板块。
证
券
外资巨头撤离家电市场。近十年来，欧美日韩家电企业撤出中国市场甚至撤出家电市
场，或者将家电业务卖给中国家电企业的案例层出不穷。中国的家电企业，从一开始
在外资品牌的夹缝中生长到现在撑起全球过半家电产品制造的地位，实现逆袭。
国家电市场的标志。
而今年8月份，惠而浦（）发布公告称，广东格兰仕家用电器制造有限公
司向公司全体股东发出部分要约收购，预计收购公司61%的股份，拟通过要约收购获
得上市公司控制权。
消息一出，公众的关注点聚焦在两大方面，一是，惠而浦集团对要约收购事项态度暧
昧，这是打算放弃对上市公司的控股权了吗？惠而浦中国取得上市公司的控制权时间
并不长，但近年惠而浦的业绩表现堪忧。惠而浦的财报显示，2020年上半年营收下滑
将近两成，亏损1.15亿元，归属上市公司净利润下滑93.35%；2017年~2019年期间，
除开2018年盈利2.62亿元，2017年亏损9697万元，2019年亏损3.23亿元。近三
年半累计下来，亏损额度超2.7亿元。
另一个关注点是，格兰仕集团作为已有40余年历史的企业，尽管A股上家电股林立、
公司也在微波炉细分领域占有领先地位，但此前一直没有传出IPO风声，这是想要借
壳上市吗？
近年，中国家电企业完成了数起相当受瞩目的国际并购案例。2016年，美的集团
（）以514亿日元（约为5亿美元）的价格，收购了日本东芝家电业务主
体“东芝生活电器株式会社”80.1%的股权，东芝保留19.9%的股权，同时，美的集团
获得40年的东芝品牌全球授权及超过5000项与白色家电相关的专利；同在2016年，
海尔智家（）收购通用电器家电相关资产，交易对价为55.8亿美元。2012
年，海尔以约7.66亿美元的交易对价收购了新西兰费雪派克的家电业务，2011年，
海尔收购日本三洋的白电业务。
有的外资巨头虽然没把家电业务卖给中资，但也离场了。2014年，西门子将持有的博
世家电50%股权转让给博世集团，西门子撤出家电市场，但是博世公司依然可以使用
西门子品牌，这一家电品牌依然在市场上活跃。
中国家电企业征途继续。正如中国从一穷二白的基础上发展成为全球第二大经济体，
中国的家电产业也从无名小卒成长为全球家电业举足轻重的中流砥柱。
2017年，韩国电子信息通信产业振兴会发布的《家电产业现状和展望报告书》称，中
国是最大的家电产品制造国，生产的家电产品数量占到全球总体产量的56.2%。2018
年，中国工业和信息化部消费品工业司司长称，中国是全球最大的家电生产国和贸易
国。中国的家电市场空间很大且产业链配套完善，虽然也可能发生产业转移，但中国
保持全球家电老大地位的时间应该会相对比较长，最起码在未来五年内，这一地位难
以动摇。
随着中国经济实力和科技实力的提升，芯片、人工智能、新型显示、生物技术等话题
似乎比家电行业更受资本市场和媒体的关注。中国家电企业应该把更多的资源和精力
投放到高端产品和创新技术上，我们还是大而不强，在欧美等高端市场，中国家电品
牌占有的市场份额有待提升，虽然中国家电企业也会给欧美品牌做代工，在国际上竞
争的方式也是以低价致胜。（经济观察网）
/roll/2020-09-20/
万联证券研究所
第 7 页 共 15 页
证券研究报告|家用电器
万
联
证
券
证券研究报告|家用电器
2.2 空调
低位竞价持续，空调市场的回暖势头会被打断吗？
根据奥维云网（AVC）数据，2020年8月空调线下市场零售量86.61万台，零售额
30.31亿元，同比分别下降7.54%和9.14%。相比此前几个月线下市场接近四成的降
幅，8月份的空调线下市场，下滑幅度有所减缓，看起来空调市场有摆脱此前外部环
境影响，小幅“回暖”的迹象。
在线下市场整体出现“回暖”的背景下，头部品牌的份额依旧在增长。具体来看，销
额方面，美的第一，市场占比32.4%，同比增长3.4%；格力次之，市场占比31.31%，
同比增长1.89%；海尔排在第三，市场占比15.61%，同比增长1.68%；海信排在第四，
市场占比为5.66%，同比增长0.16%。
销量方面，美的以32.91%的市场占比排在第一，同比增长幅度达到了4.2%；格力市
场占比为28.06%，同比增长3.75%；海尔市占比为15.23%，同比增长2.06%；海信排
在第四，市场占比为6.1%，同比增长0.17%。市场依旧延续着头部品牌收割份额的走
势，美的、格力、海尔三者合计在销额、销量方面均占据近八成的市场份额，此外，
其余品牌市场占比虽有增长但幅度并不算大，市场马太效应明显。
数据显示，8月份空调线下市场均价同比下滑70元。其中，Top10品牌中仅有惠而浦
与奥克斯均价呈上涨趋势，其余品牌均价全部呈现下滑状态，其中格力均价同比下滑
超过了400元，TCL均价下滑幅度超过了500元。根据数据显示，8月份空调线下市
场中，1600-1999元、2000-2299元、2300-2899元这三个价位区间销量同比增长势
头强劲，而其余价位段几乎都呈下滑趋势。从这里看，线下市场中低价位产品受越来
越多消费者青睐。
综合来看，线下空调市场有以下表现：
一是，美的优势继续放大。今年以来，美的在线下市场就展现出了不俗的增长势头，
如今这一现象仍在持续，并且看起来美的在线下市场第一的位置已愈发稳固，根据此
前美的财报数据显示其在线上市场占比第一的信息，结合来看，美的在空调市场的优
势逐步扩大。
二是，格力促销，但未能改变市场格局。在年中报发布时格力曾表示：“将继续实施
积极的促销政策”，再结合此前几个月格力在线下市场均价不断下滑的数据来看，格
力在降价销售旗下产品，出现这样的状况可能源于两点：一是，抓住旧能效产品最后
的销售周期降价清理库存；二是，希望通过降价销售的方式，实现对美的在市场份额
方面的反超。但目前来看，其并没有影响到美的份额持续走高的迹象。（云掌财经）
/show/
万联证券研究所
第 8 页 共 15 页
万
2.3 彩电
激光PK液晶 决战大屏市场
2020年9月19日，第二届全球激光显示技术与产业发展论坛将在北京举行。届时，
将有来自海信、长虹、光峰科技等诸多激光电视厂商，德州仪器、日亚、DNP、理光
等数十家上游供应商，以及国美、苏宁、五星、京东、天猫等渠道商齐聚于此。
激光电视已成为当下中国电视产品生态中增长最快的品类：2017—2019年，中国激
联
证
券
光电视销售量年均复合增长率超过200%。根据奥维云网数据，即使在今年1-7月，
激光电视零售量依然增长77.5%，是唯一抵抗住疫情而正增长的彩电品类。中怡康最
新的37周数据显示，海信激光电视的销售额超过了行业全部OLED电视总和。
根据奥维云网的预测，到2022年，激光电视在中国市场上的销量将突破100万台，
销售额达到118亿元。《中国激光电视产业白皮书（2020）》预计，目前占主导地位的
液晶显示产业规模逐渐进入萎缩期，2025年激光电视将成为最具竞争力的显示技术。
每一个行业参与者都在等待激光电视即将到来的爆发期。可是，任何后来者若想取而
代之、跻身市场主流，必然会遭遇传统势力的狙击。可以预见，激光电视与传统液晶
电视必有一战，代表产业趋势的大屏市场，将是这场决战的主阵地。
中国企业从0到1的创新。2014年，海信推出了全球首台100英寸激光电视，开启
了中国超大尺寸电视和激光电视的时代。随后，海信又快速进行产品迭代更新，每年
推出一代激光电视新品，从2K进入4K，从单色进入双色再到三色……让周厚健与海
信不惜斥巨资押注的原因，是激光电显示这一创新技术的优势所在：一是人眼看发光
体时会感到刺眼，激光电视却是被动发光，因此观看画面更舒适；二是激光具有极高
的光谱纯度，色彩更加准确；三是激光电视耗电只有相同尺寸液晶电视的1/3多一
点；四是消费者对大屏幕电视的需求越来越强烈，这恰恰是激光电视的优势——屏幕
越大，相对其他各种电视价格越便宜。
决战大屏。在现今中国彩电业竞争格局中，市场主要为液晶电视（LCD）占据，OLED
与激光电视是新生力量，全球激光显示技术企业都在等待即将到来的爆发期。2017年
—2019年，中国激光电视销售量分别同比增长了162%、483%、106%，年平均复合增
长率超过200%。今年1-7月，即使在中国彩电整体市场零售量全渠道同比下降9%的
情况下，激光电视零售量依然增长77.5%。《中国激光电视产业白皮书（2020）》指出，
激光电视已成为增长最快的电视品类。由于大屏既是彩电市场的发展方向、又是激光
电视的优势所在，大屏市场必将成为双方决战的主阵地，正所谓得大屏市场得天下。
据中怡康统计数据，今年1-5月份，75英寸以上大屏电视销售量同比增长了109.6%，
80英寸以上的同比增长了54.2%、100英寸以上同比增长92%。（经济观察网）
/2020/0919/
证券研究报告|家用电器
万联证券研究所
第 9 页 共 15 页
万
2.4 厨电
集成灶企业上市潮背后：市场扩大 产能激增 系统建设落后
跨越百亿规模的厨电单品。三四年前，大部分传统家电企业对于集成灶还持审慎态度，
认为其 “难成气候”；但如今在传统油烟机、灶具增长放缓甚至下滑的态势下，集成
灶销量却突飞猛进。2018年，集成灶实现零售额129亿元，成为继油烟机、燃气灶以
外，第三个跨越百亿销售规模的厨电单品。
产业在线统计显示，2020年2-4月，集成灶内销出货量同比下滑了30.3%，同期，油
烟机内销出货同比下滑为28.8%；但5月，随着市场的恢复，集成灶出货量同比增长
1.5%，态势远好于仍在下滑通道中的油烟机。其后，在618大促中，集成灶销售量更
是同比攀升超40%。对此，产业在线分析认为，消费者对集成灶的接受度上升，产品
渗透率提升，是集成灶市场快速复苏的核心因素。另外，集成灶销售渠道集中在线下，
疫情影响下，也积攒了部分报复性消费因素。2018年，集成灶的销量渗透率在6.3%；
而到2019年，产业在线公布的该数据变为11.3%。
联
证
券
集成灶的崛起有诸多因素，但房价影响很关键。集成灶的最大特点是对空间的充分利
用，比如燃气灶下方会空出一定空间，但这个空间一般放不下大蒸锅或烤箱，同时出
于安全和卫生考虑，碗筷也很少放在这里，通常大家会用来存放一些杂物，这是一块
空间浪费。同时，油烟机通风管道在上方也占一定空间，如果是集成灶，这里可以做
成整体橱柜。消费者对于空间的利用非常关注，这是集成灶对传统烟灶形成持续替代
的根本动因。”
上市潮背后的市场之争。据中商产业研究院研究显示，集成灶品牌的市场集中度是在
提升地，2017年浙江美大、帅丰、亿田和森歌是销量前4品牌，合计占行业总销量
的61%，销售额前4的是美大、火星人、亿田、帅丰，合计销售额占全行业的45%。
未来，具备先发优势、规模优势和渠道优势的品牌无疑将赢面更大，而竞争力较弱的
中小企业有被加速出局的风险。
证券研究报告|家用电器
/e/2020-09-18/
小家电向上，苏泊尔向下？
小家电行业，正是这样的“受益者”。但意外的是，小家电三巨头之一的苏泊尔却陷
入了艰难处境，其年内涨幅排名靠后，中期营收、净利润指标同比均以两位数下滑。
据奥维云网数据，2019年美九苏小家电市场份额合计超91%，苏泊尔以29%左右的市
场份额排名第二。
受制于“传统”。基础层面上，苏泊尔的业绩颓势与其“传统”有很大关联。苏泊尔
是小家电领域典型的传统企业，靠产品制造起家，在传统的线下渠道，尤其是现代渠
道中具有显著优势。其与各国际卖场建立的顶级合作关系，只有宝洁、联合利华等少
数消费品企业可比拟。
然而，早前苏泊尔依靠线下渠道的优势，顺利取得小家电行业头部企业的地位；如今，
苏泊尔因为过分依赖线下渠道，直接陷入颓势。受今年疫情影响，小家电渠道境况完
全反转，线上渠道成为拉动小家电总零售增长的重要引擎。1-6月，小家电线上零售
量10793万台，同比增长25.4%；线下零售量2223万台，同比下降38.5%。小家电线
上零售额约180亿元，同比增长12.4%，线下零售额为98亿元，同比下降37.9%。
苏泊尔虽未具体披露线上销售占比，但据淘数据，2018年苏泊尔厨卫电器线上销售
额只有5亿元左右，占比不足总营收的3%。这样的线上营销水平，与同为传统三强
的美的、九阳相比，实名垫底；与小熊电器这样携带线上基因而生的品牌相比，更是
相差甚远。
受制于“身世”。深层次角度，苏泊尔走上下坡路不是无迹可寻。小家电入行门槛低，
技术替代性强，产品迭代快，用户品牌忠诚度低；竞争格局上，呈现集中与长尾并存
的特征。这样的行业特性决定了：小家电领域面临激烈争夺战，龙头相对易被新兴企
业追赶，巩固地位的核心在于品类的持续拓展能力及全渠道运营能力。
而苏泊尔不仅没打通全渠道运营，最为核心的品类持续拓展能力也谈不上乐观。近几
万联证券研究所
第 10 页 共 15 页
万
联
2.5 小家电
证
券
中怡康零售监测数据显示，2017年和2018年，集成灶产品的零售均价都呈上涨态势，
分别同比增长了5.03%和4.28%，相比于中小集成灶企业，四家上市公司的产品毛利
率均较高，基本保持在40%以上；但净利润相互之间差异较大。（新浪科技综合）
年，苏泊尔的产品始终跳不出传统，缺少爆款，但其坚持重销售、轻研发路径，研发
投入占营业收入比例一路下降，2019年以2%左右的研发占比垫底业内龙头。同年，
苏泊尔的营业收入、净利润增长放缓，增幅降至近三年最低，趋势开始与业内龙头相
悖。
再进一步来讲，这与苏泊尔的“身世”有一定关联，成也萧何败也萧何。苏泊尔自2006
年起与法国知名小家电企业SEB进行战略合作，于2007年末“卖身”SEB。截至目前，
SEB已持有苏泊尔80%以上的股份。得益于SEB的技术支持及订单反哺，苏泊尔近年
品牌地位达到新高度，外销订单稳步提升，整体业绩增长空间广阔。
但与此同时，SEB多年来一直位列苏泊尔的第一大客户及部分原材料采购商之位，导
致苏泊尔的业务过度依托于SEB的发展，几度被指沦为“贴牌工具”，品类研发实力
颇受质疑。一方面，苏泊尔主要通过引进SEB的技术或获取SEB旗下WMF、Krups、
AGOSTINA等高端品牌在国内的经营权，以发展高技术含量产品，自研实力难以佐证；
另一方面，过往资料来看，SEB在国际上以“发明第一个高压锅”的小家电企业著称，
能力圈在于炊具，且SEB始终保留核心研发生产在法国，于亚洲享受低劳动力成本红
利生产中低端产品。因此，苏泊尔自SEB引进的非核心厨卫技术，含金量有待考究。
（和讯）
证券研究报告|家用电器
图表8：家电行业上周
（9月14日-9月18日）
上市公司重要公告
公司发布《关于挂牌转让重庆康佳置业发展有限公司
部分股权的公告》，拟将持有的重康置业公司18%股
2020年9月15日 深康佳A
权在国有产权交易所公开挂牌转让。挂牌价格不低于
资产评估机构评估值，预计挂牌价格为2700万元。
公司发布《关于调整股份回购价格上限的议案》，同
2020年9月15日 美的集团 意将股份回购价格上限不超过人民币63.41元/股调
整为不超过人民币75元/股。
公司发布《关于财务总监辞职的公告》，公司财务总
2020年9月16日 *ST中新 监郭林长先生辞职，董事长兼总经理陈德松先生代行
财务总监职责直至公司聘任新的财务总监。
子公司股权转让
上调回购股份价格
高管人事变动
万
3、过去一周上市公司重要公告
联
/2020-09-16/
证
券
公司发布《关于2017年限制性股票激励计划第三个
解锁期解锁条件成就的议案》，此次符合解锁条件的
限制性股票解锁条件成就 2020年9月16日 天银机电
激励对象共36人，可申请解锁的限制性股票数量为
134.1万股，占公司总股本的0.3105%。
公司发布《关于下属子公司合肥美菱集团控股有限公
司对其部分子公司进行吸收合并的议案》，同意公司
2020年9月18日 长虹美菱
全资子公司美菱集团对其全资子公司成都、福州、杭
州等10家美菱电器营销有限公司进行吸收合并。
子公司吸收合并
万联证券研究所
第 11 页 共 15 页
公司发布《第九届董事会第四十二次会议决议公告》，
同意公司及下属子公司向华夏银行合肥分行、杭州银
2020年9月18日 长虹美菱 行合肥分行、浙商银行合肥分行、交通银行安徽省分
行申请最高5亿元、6亿元、5亿元、10亿元的票据
池专项授信额度。
公司发布《关于挂牌转让东莞康佳投资有限公司部分
2020年9月18日 深康佳A 股权的进展公告》，宇宏荣基公司已将5.865亿元的
股权转让款汇入北京产权交易所指定的结算账户。
2020年9月18日 *ST同洲
公司发布《关于延期回复<2020年半年报问询函>的
公告》，争取尽早回复并履行信息披露义务。
证券研究报告|家用电器
开展票据池业务
子公司股权转让进展
延期回复问询函
联
证
公司发布《关于公司资本公积金转增股本后股票价格
不实施除权的公告》，此次资本公积金转增股本完成
后，总股本将由2.65亿股扩大至5.57亿股，由于此
资本公积转增股本不除权 2020年9月18日 *ST德奥
次资本公积金转增股本主要用于引入重整投资人，公
司原股东并未获得转增股份，不对公司股票进行除权
处理。
选举董事长 2020年9月20日 ST圣莱
万
资料来源：公司公告，万联证券研究所
4、行业重点数据跟踪
图表9：国内空调月产量及同比增速变化
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
券
公司发布《关于董事长辞职及选举董事长的公告》，
董事长周远征申请辞去所担任的公司第四届董事会
董事长、董事职务，选举宋骐为董事长。
图表10：国内冰箱月产量及同比增速变化
1200
1000
800
600
400
200
0
40
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
2
0
1
1
-
0
5
-
3
1
2
0
1
1
-
0
9
-
3
0
2
0
1
2
-
0
1
-
3
1
2
0
1
2
-
0
5
-
3
1
2
0
1
2
-
0
9
-
3
0
2
0
1
3
-
0
2
-
2
8
2
0
1
3
-
0
6
-
3
0
2
0
1
3
-
1
0
-
3
1
2
0
1
4
-
0
4
-
3
0
2
0
1
4
-
0
8
-
3
1
2
0
1
4
-
1
2
-
3
1
2
0
1
5
-
0
5
-
3
1
2
0
1
5
-
0
9
-
3
0
2
0
1
6
-
0
3
-
3
1
2
0
1
6
-
0
7
-
3
1
2
0
1
6
-
1
1
-
3
0
2
0
1
7
-
0
5
-
3
1
2
0
1
7
-
0
9
-
3
0
2
0
1
8
-
0
3
-
3
1
2
0
1
8
-
0
7
-
3
1
2
0
1
8
-
1
1
-
3
0
2
0
1
9
-
0
5
-
3
1
2
0
1
9
-
0
9
-
3
0
2
0
2
0
-
0
3
-
3
1
2
0
2
0
-
0
7
-
3
1
月产量(万台,左轴)同比增速(%,右轴)
2
0
1
1
-
0
5
-
3
1
2
0
1
1
-
0
9
-
3
0
2
0
1
2
-
0
1
-
3
1
2
0
1
2
-
0
5
-
3
1
2
0
1
2
-
0
9
-
3
0
2
0
1
3
-
0
1
-
3
1
2
0
1
3
-
0
5
-
3
1
2
0
1
3
-
0
9
-
3
0
2
0
1
4
-
0
3
-
3
1
2
0
1
4
-
0
7
-
3
1
2
0
1
4
-
1
1
-
3
0
2
0
1
5
-
0
4
-
3
0
2
0
1
5
-
0
8
-
3
1
2
0
1
5
-
1
2
-
3
1
2
0
1
6
-
0
6
-
3
0
2
0
1
6
-
1
0
-
3
1
2
0
1
7
-
0
4
-
3
0
2
0
1
7
-
0
8
-
3
1
2
0
1
7
-
1
2
-
3
1
2
0
1
8
-
0
6
-
3
0
2
0
1
8
-
1
0
-
3
1
2
0
1
9
-
0
4
-
3
0
2
0
1
9
-
0
8
-
3
1
2
0
1
9
-
1
2
-
3
1
2
0
2
0
-
0
6
-
3
0
月产量(万台,左轴)同比增速(%,右轴)
资料来源：Wind，国家统计局，万联证券研究所
图表11：国内洗衣机月产量及同比增速变化
资料来源：Wind，国家统计局，万联证券研究所
图表12：国内电视月产量及同比增速变化
万联证券研究所
第 12 页 共 15 页
800
700
600
500
400
300
200
100
0
50000
100000
150000
200000
250000
0
月产量(万台,左轴)
图表13：房屋新开工与竣工面积增长情况
资料来源：Wind，国家统计局，万联证券研究所
资料来源：Wind，国家统计局，万联证券研究所
万联证券研究所
房屋新开工面积累计值(万平米,左轴)
房屋竣工面积累计值(万平米,左轴)
房屋新开工面积累计同比(%,右轴)
房屋竣工面积累计同比(%,右轴)
万
联
同比增速(%,右轴)
6、风险提示
5、投资建议
2
0
1
5
-
0
2
-
2
8
2
0
1
5
-
0
5
-
3
1
2
0
1
5
-
0
8
-
3
1
2
0
1
5
-
1
1
-
3
0
2
0
1
6
-
0
3
-
3
1
2
0
1
6
-
0
6
-
3
0
2
0
1
6
-
0
9
-
3
0
2
0
1
6
-
1
2
-
3
1
2
0
1
7
-
0
4
-
3
0
2
0
1
7
-
0
7
-
3
1
2
0
1
7
-
1
0
-
3
1
2
0
1
8
-
0
2
-
2
8
2
0
1
8
-
0
5
-
3
1
2
0
1
8
-
0
8
-
3
1
2
0
1
8
-
1
1
-
3
0
2
0
1
9
-
0
3
-
3
1
2
0
1
9
-
0
6
-
3
0
2
0
1
9
-
0
9
-
3
0
2
0
1
9
-
1
2
-
3
1
2
0
2
0
-
0
4
-
3
0
2
0
2
0
-
0
7
-
3
1
2
0
1
1
-
0
5
-
3
1
2
0
1
1
-
0
9
-
3
0
2
0
1
2
-
0
1
-
3
1
2
0
1
2
-
0
5
-
3
1
2
0
1
2
-
0
9
-
3
0
2
0
1
3
-
0
1
-
3
1
2
0
1
3
-
0
5
-
3
1
2
0
1
3
-
0
9
-
3
0
2
0
1
4
-
0
3
-
3
1
2
0
1
4
-
0
7
-
3
1
2
0
1
4
-
1
1
-
3
0
2
0
1
5
-
0
4
-
3
0
2
0
1
5
-
0
8
-
3
1
2
0
1
5
-
1
2
-
3
1
2
0
1
6
-
0
6
-
3
0
2
0
1
6
-
1
0
-
3
1
2
0
1
7
-
0
4
-
3
0
2
0
1
7
-
0
8
-
3
1
2
0
1
7
-
1
2
-
3
1
2
0
1
8
-
0
6
-
3
0
2
0
1
8
-
1
0
-
3
1
2
0
1
9
-
0
4
-
3
0
2
0
1
9
-
0
8
-
3
1
2
0
1
9
-
1
2
-
3
1
2
0
2
0
-
0
6
-
3
0
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
证
0
20
40
-60
-40
-20
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
库存量(万台,左轴)同比增速(%,右轴)
0
-60
-40
-20
1000
1500
2000
2500
500
0
月产量(万台,左轴)
券
图表14：国内空调库存量及同比增速变化
同比增速(%,右轴)
资料来源：Wind，国家统计局，万联证券研究所
2
0
1
1
-
0
5
-
3
1
2
0
1
1
-
1
0
-
3
1
2
0
1
2
-
0
3
-
3
1
2
0
1
2
-
0
8
-
3
1
2
0
1
3
-
0
1
-
3
1
2
0
1
3
-
0
6
-
3
0
2
0
1
3
-
1
1
-
3
0
2
0
1
4
-
0
4
-
3
0
2
0
1
4
-
0
9
-
3
0
2
0
1
5
-
0
2
-
2
8
2
0
1
5
-
0
7
-
3
1
2
0
1
5
-
1
2
-
3
1
2
0
1
6
-
0
5
-
3
1
2
0
1
6
-
1
0
-
3
1
2
0
1
7
-
0
3
-
3
1
2
0
1
7
-
0
8
-
3
1
2
0
1
8
-
0
1
-
3
1
2
0
1
8
-
0
6
-
3
0
2
0
1
8
-
1
1
-
3
0
2
0
1
9
-
0
4
-
3
0
2
0
1
9
-
0
9
-
3
0
2
0
2
0
-
0
2
-
2
9
20
40
60
80
资料来源：Wind，国家统计局，万联证券研究所
2
0
1
1
-
0
5
-
3
1
2
0
1
1
-
0
9
-
3
0
2
0
1
2
-
0
1
-
3
1
2
0
1
2
-
0
5
-
3
1
2
0
1
2
-
0
9
-
3
0
2
0
1
3
-
0
3
-
3
1
2
0
1
3
-
0
7
-
3
1
2
0
1
3
-
1
1
-
3
0
2
0
1
4
-
0
5
-
3
1
2
0
1
4
-
0
9
-
3
0
2
0
1
5
-
0
2
-
2
8
2
0
1
5
-
0
6
-
3
0
2
0
1
5
-
1
0
-
3
1
2
0
1
6
-
0
4
-
3
0
2
0
1
6
-
0
8
-
3
1
2
0
1
6
-
1
2
-
3
1
2
0
1
7
-
0
6
-
3
0
2
0
1
7
-
1
0
-
3
1
2
0
1
8
-
0
4
-
3
0
2
0
1
8
-
0
8
-
3
1
2
0
1
8
-
1
2
-
3
1
2
0
1
9
-
0
6
-
3
0
2
0
1
9
-
1
0
-
3
1
2
0
2
0
-
0
4
-
3
0
0
10
20
30
40
50
-20
-10
上周（9月14日-9月18日）上证综指上涨2.38%、申万家用电器指数上涨4.16%，
家用电器指数跑赢上证综指1.77pct。家用电器行业子板块普跌，涨跌幅前3名分别
为：冰箱+5.95%、空调+4.16%、小家电+4.11%。空调：从8月空调线下市场数据来看，
渠道去库存压力依然较大，均价有所下滑，销售额&销量增速环比收窄，主要龙头销
量实现弱复苏，回暖势头稳中向好，持续关注空调库存水平变化以及供需关系修复。
彩电：激光电视增长势头迅猛，消费者对大屏、高质量显像彩电的追求印证消费升级
大逻辑。随着激光电视技术成熟，成本逐渐降低，预计将在大屏彩电市场上占据更有
利的竞争地位。厨电：8月地产竣工面积增速收窄，复苏势头良好，烟机、灶具配置
率较高，其中集成灶在小户型、高房价趋势下优势凸显，渗透率有望持续提高，将受
益房产落地带来的放量，建议关注精装修渠道，具有品牌与规模优势且在集成、嵌入
式厨电有先发优势的龙头企业。
证券研究报告|家用电器
第 13 页 共 15 页
海内外疫情形势存在不确定性。尽管国内疫情暂时得到控制，若疫情再次爆发，将影
响总需求与线下渠道恢复。国外疫情形势暂不明朗，疫情延续将对出口需求造成较大
影响。
空调库存清理进度不及预期。疫情影响人均可支配收入与总需求，空调库存清理进度
可能低于预期。
原材料价格上涨压缩利润空间。家电产品受原材料价格波动影响较大，在销量整体承
压的环境下，上游原材料价格上涨将给相关企业的利润空间造成巨大压力，进而影响
业绩。
证券研究报告|家用电器
万联证券研究所
第 14 页 共 15 页
万
联
证
券
证券研究报告|家用电器
行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
证券分析师承诺
免责条款
本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其
为客户。
本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具
有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到
的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服
务。
本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本
报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所
表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失
的书面或口头承诺均为无效。
本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引
用。
未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的
权利。
万联证券股份有限公司 研究所
上海 浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦
北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心
深圳 福田区深南大道2007号金地中心
广州 天河区珠江东路11号高德置地广场
万联证券研究所
第 15 页 共 15 页
万
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地
出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
联
证
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资
的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要
考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
券
风险提示