2024年8月24日发(作者：盘文瑞)
２０１９年韩国免税业深度研究报告
目录索引
韩国免税业：千亿规模快速增长，市内店为主，中国消费贡献超800亿元 ...................... 6
市场规模：18年韩国免税销售额达172亿美元，同比增长35%，19Q1增长27% ....... 6
客源结构：18年中国消费者赴韩免税购物约830亿元，占比84%，近两年代购剧增 ... 7
渠道结构：市内店占比超过八成，机场、离岛、口岸渠道多样化 .................................. 10
竞争格局：乐天、新罗、韩国新世界寡头垄断，韩国免税业竞争激烈且或加剧 ........... 12
韩国免税业成功之道：政策支持市内店+零售业集中+化妆品工业具备基础 .................... 14
政策支持市内店：韩国政府支持市内免税店发展，免税店牌照不断增发 ...................... 14
韩国零售业高度集中：规模大、渠道覆盖度、品牌合作悠久带来选品和价格优势 ....... 17
化妆品工业基础：韩国化妆品工业具备积累，善用韩流强势营销 .................................. 19
中国免税业启示：韩国市内免税经验值得借鉴，境外消费回流空间较大 ......................... 26
发展市内免税店：预计19年中国消费者在韩免税购物或超千亿元，超90%消费在市内
店 ......................................................................................................................................... 26
集中力量做大龙头，形成免税零售的规模优势进而形成价格和采购优势 ...................... 27
中国居民境外消费近五千亿元，免税渠道为成熟可控的引导回流渠道首选................... 28
图表索引
图1：18年韩国免税销售额达到172亿美元，同比增长35%，09-18年CAGR达
21% ......................................................................................................................... 6
图2：19年Q1韩国免税销售额同比增长27.0%，其中外国旅客消费额增长32.2%
................................................................................................................................ 7
图3：2018年中国游客在韩国市内免税店购物达到117亿美元，同比大幅增长47%
................................................................................................................................ 7
图4：2018年韩国市内免税店84%销售额由中国旅客购物贡献，占比较15年提升
15个百分点 ............................................................................................................ 8
图5：2018年外国人在韩国免税购物消费额136亿美元，占比79% .................... 8
图6：18年外国人在韩免税购物消费额达136.4亿美元，同比大幅增长44.6% ... 9
图7：18年外国人在韩国免税购物1820万人次，增长20.4% .............................. 9
图8：17、18年国际旅客单价大幅增长69%和20% ............................................. 9
图9：2017年中国游客在韩国免税购物客单价高达5656元人民币，18年继续提升
................................................................................................................................ 9
图10：2018年中国旅客占赴韩外国旅客比例为31%，16年曾达到47% .......... 10
图11：2018年赴韩中国旅客数量为479万人次，同比增长15% ....................... 10
图12：2018年韩国市内店渠道免税销售额占比达到81%，19Q1达到84%...... 11
图13：18年韩国市内免税店销售额140亿美元，同比增长38.7%，19Q1增速32%
.............................................................................................................................. 12
图14：2017年乐天、新罗和韩国新世界市占率分别为42%、30%和13% ........ 12
图15：2019年Q1乐天、新罗和韩国新世界市占率分别为38%、31%和18% . 12
图16：2018年以来韩国前三大免税运营商合计市场份额有所回升 ..................... 13
图17：韩国国内免税业竞争激烈，乐天和新罗海外扩张步伐加快（单位：亿美元）
.............................................................................................................................. 13
图18：2013、2015和2016年韩国分别新增7、4、5张市内免税牌照 ............. 14
图19：目前韩国26家市内免税中，13家位于首尔，其中10家由大企业运营 .. 15
图20：18年乐天购物、GS零售、韩国新世界和现代百货市占率分别为14%、7%、
4%和2%，合计约27% ........................................................................................ 17
图21：18年韩国零售业CR4约为26.6%，14-16年CR4超过40% ................. 17
图22：17年乐天百货、韩国新世界百货和现代百货市占率分别为14%、17%和8%，
合计超过38% ....................................................................................................... 18
图23：17年韩国百货业CR3约为38.5%，14-16年CR3大于50% ................. 18
图24：2018年乐天购物销售额1782.1百亿韩元，零售市场份额14.1% ........... 18
图25：18年韩国新世界销售额518.2百亿韩元，百货市场份额22.1%，14-
18CAGR20.1% ..................................................................................................... 19
图26：2015-17年香化品类占韩国免税销售额45.5%、51.2%、52.5%，不断提升
.............................................................................................................................. 20
图27：2016年香化、时尚精品和手表首饰占韩国免税销售额54%、16%和15%
.............................................................................................................................. 20
图28：2017年韩国本土品牌化妆品销量占比41% ............................................. 21
图29：免税店韩国化妆品销售额中大企业和中小企业约各占一半 ....................... 21
图 30：2017年韩国化妆品工业总产值13.5万亿韩元，近5年CAGR为14.1%
.............................................................................................................................. 21
图31：近年来韩国化妆品产值与日本化妆品产值差距不断缩窄 .......................... 22
图32：17年韩国化妆品企业数量5829家，同比增长17.5% ............................. 22
图33：17年韩国化妆品产品种类超12万，同比增5.6% ................................... 22
图34：2018年韩国化妆品出口总额达到62.6亿美元，同比增长26.6% ............ 23
图35：2018年韩国化妆品出口中国金额占韩国化妆品出口总额的42.4% .......... 23
图36：2014年以来中国进口化妆品金额加速增长，2014-18年CAGR达45.8%
.............................................................................................................................. 24
图37：18年爱茉莉太平洋收入5.3万亿韩元，同比增长3% .............................. 25
图38：18年爱茉莉太平洋净利润33.5百亿韩元 ................................................. 25
图39：18年爱茉莉太平洋高端化妆品收入1.8万亿韩元 .................................... 25
图40：18爱茉莉太平洋年海外销售额占比37.3%，近8年CAGR达29.25% .. 25
图41：2016年爱茉莉太平洋中国销售收入约56.43亿人民币，同比增长47.4%
.............................................................................................................................. 26
图42：2018年中国居民在韩国市内店购物额达到804亿元，市内渠道占比约95%
.............................................................................................................................. 27
图43：2017年以来我国免税龙头中免集团快速扩张，19年或将超过全部韩国免税
商（单位：亿美元） ............................................................................................. 27
图44：2018年中国居民在境外奢侈品消费达到接近5000亿元人民币 ............... 28
图45：未来中国境内渠道高端消费复合增速预期保持快速增长 .......................... 29
表1：韩国免税店类型多样，包含市内、机场、离岛等多种渠道 ......................... 11
表2：增发韩国市内免税店牌照需要满足外国游客增长和销售额增长的条件 ...... 15
表3：首尔地区市内免税店特许经营牌照申请审评表评分体系（一级） .............. 16
表4：2016年关税法修改后韩国市内免税牌照费用提升 ..................................... 17
表5：2017韩国前10大产值化妆品产品有9款来自爱茉莉太平洋和LG生活健康
.............................................................................................................................. 24
韩国免税业：千亿规模快速增长，市内店为主，中国消
费贡献超800亿元
市场规模：18年韩国免税销售额达172亿美元，同比增长35%，19Q1
增长27%
韩国是全球最大的免税商品销售市场。韩国免税业起源于1979年，旨在吸引海外游
客到韩旅游促进韩国入境旅游业发展。根据韩国免税业协会数据，2018年韩国免税
销售额达到172亿美元（约合1183亿人民币），同比增长35%，近十年韩国免税市
场规模保持高速增长，从2009的30亿美元增长至2018年的172亿美元，年复合增速
高达21%。
2015年受MERS疫情影响，韩国免税销售额增速放缓至3%，2016年迅速复苏，销
售额同比增长30%。2017年虽然中国赴韩国旅游人次锐减55%，但韩国免税业在中
国代购需求支撑下依然保持快速增长，同比增长21%达到128亿美元，2018年韩国
免税业规模增长加快，销售额同比增长35%至172亿美元，突破人民币千亿体量。
图1：18年韩国免税销售额达到172亿美元，同比增长35%，09-18年CAGR达21%
韩国免税业销售额(亿美元）
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2018
同比增速
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2019年中国新电商法实施以来，韩国免税业普遍担心中国代购需求急剧减少，从1-
3月免税销售情况来看，韩国免税业依然保持快速增长。根据韩国免税业协会数
据，2019年第一季度韩国免税业销售额达到50.0亿美元，同比增长27.0%（剔除汇
率波动影响），而其中由外国旅客贡献的免税消费额同比增长32.2%（剔除汇率波
动影响），目前韩国免税业依然维持快速增长。
图2：19年Q1韩国免税销售额同比增长27.0%，其中外国旅客消费额增长32.2%
月度韩国免税销售额（亿美元）
总消费额增速（右轴）
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2
0
1
7
-
0
7
2
0
1
7
-
0
8
2
0
1
7
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0
9
2
0
1
7
-
1
0
2
0
1
7
-
1
1
2
0
1
7
-
1
2
2
0
1
8
-
0
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2
0
1
8
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0
2
2
0
1
8
-
0
4
2
0
1
8
-
0
5
2
0
1
8
-
0
6
2
0
1
8
-
0
7
月度外国人在韩免税消费额（亿美元）
外国游客消费额增速（右轴）
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2
0
1
8
-
0
8
2
0
1
8
-
1
0
2
0
1
8
-
1
1
2
0
1
8
-
1
2
2
0
1
9
-
0
1
2
0
1
9
-
0
2
2
0
1
9
-
0
3
2
0
1
8
-
0
3
2
0
1
8
-
0
9
客源结构：18年中国消费者赴韩免税购物约830亿元，占比84%，近两
年代购剧增
从客源结构来看，目前韩国免税销售额近80%由外国消费者贡献，其中接近75%由
中国消费者贡献。根据KBeauty Science 数据，2017年中国居民在韩国的免税消
费购物额达到585亿元人民币，2018年估算达到835亿人民币，其中市内店消费
804亿元人民币。
根据韩国媒体《亚洲经济》报道引用韩国海关数据显示，2019年一季度韩国面向中
国游客的免税销售额达到4.31万亿韩元（约合人民币255亿元），同比增长34%，
占韩国19Q1免税销售总额5.62万亿韩元的比例高达77%，较18Q1占比73%进一步
提升了4个百分点。中国消费者的购买力已经构成了韩国免税业的最主要基石。
图3：2018年中国游客在韩国市内免税店购物达到117亿美元，同比大幅增长47%
中国游客在韩国市内免税购物金额（亿美元）
140
120
100
80
60
40
20
0
2018
同比增速
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
图4：2018年韩国市内免税店84%销售额由中国旅客购物贡献，占比较15年提升
15个百分点
中国游客消费占比
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2018
中国以外国际游客消费占比韩国旅客消费占比
根据韩国免税业协会数据，2018年外国人在韩国免税购物消费额达到136.4亿美
元，同比大幅增长44.6%，占当年韩国免税业销售总额79.1%，同比提升5.5个百分
点。2010年以来外国消费者购买额占韩国免税市场份额稳步提升，从45%提升至
2015年的69%，15年受MERS疫情影响当年外国人免税消费额略有下降0.6%，16
年迅速反弹增长41%，至2018年外国人消费额占比达到79%，外国游客成为韩国免
税业的主要客源。
图5：2018年外国人在韩国免税购物消费额136亿美元，占比79%
外国人在韩国免税购物消费额
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2018
韩国国民免税消费额
根据韩国免税业协会数据，2018年外国人在韩国免税购物人次达到1820万人次，
同比增长20.4%，主要由于17年受事件性影响外国购物人次同比下滑27%，2009-
2018年外国人购物人次年复合增速为9.0%。
客单价方面，外国消费者免税购物客单价远超韩国国民，且近年来大幅上升，主要
由于中国赴韩代购增多。18年外国人免税购物平均消费额为749美元，大幅超过韩
国国民120美元的人均购物单价，且2017、18年外国游客购物客单价大幅提升，同
比分别增长69.0%和20.1%，主要由于近两年赴韩代购的中国代购大幅增加。根据
KBeauty Science数据，2017年中国游客在韩国免税购物客单价高达5656元人民币
/人，较16年的2800元/人大幅跃升91%，18年继续提升，前八个月客单价已经达到
6481元，中国代购现象态势严峻。
图6：18年外国人在韩免税购物消费额达136.4亿美元，同比大幅增长44.6%
外国人在韩国免税消费额（亿美元）
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2018
30%
20%
10%
0%
-10%
同比增速
50%
40%
图7：18年外国人在韩国免税购物1820万人次，增长20.4% 图8：17、18年国际旅客单价大幅增长69%和20%
外国人在韩免税购物人次
2200
2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
2018
外国人在韩免税购物人次同比增速
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
800
700
600
500
400
300
200
100
0
同比增速
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
2018
外国人在韩免税购物客单价(美元）
图9：2017年中国游客在韩国免税购物客单价高达5656元人民币，18年继续提升
中国人在韩国免税购物客单价（人民币元/人）
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2
2018年1-8月
2,384
2,800
13%
14%
20%
0%
5,656
6,481
60%
40%
91%
80%
同比增速（右轴）
100%
从韩国入境旅客构成来看，18年中国旅客占入境外籍旅客比例为31%，2010年至
2016年中国游客赴韩国人数从188万人次快速增长至807万人次，年复合增速高达
27.5%，中国旅客人数2013年开始超过日本，占赴韩国际旅客比例从2010年的
21%大幅提升至2016年的47%。2009年至2018年中国入境韩国人次年复合增长
15.2%，韩国免税购物业的繁荣发展一定程度上促进了韩国入境旅游的稳健成长。
图10：2018年中国旅客占赴韩外国旅客比例为31%，16年曾达到47%
中国旅客
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2018
日本旅客其他
图11：2018年赴韩中国旅客数量为479万人次，同比增长15%
中国赴韩国人数（万人次）
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2018
入境人次同比增速
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
渠道结构：市内店占比超过八成，机场、离岛、口岸渠道多样化
韩国免税业业态多样化，包括市内免税店、机场免税店（出境+入境）、离岛免税
店、口岸免税店、网上免税商店和机上免税。早在1979年，韩国便放开市内免税
店，允许境外游客凭护照、离境机票于市内免税店购物，无金额限制，离境时于机
场或港口提货。
表1：韩国免税店类型多样，包含市内、机场、离岛等多种渠道
免税店类型 类型介绍
位于城市市区的免税商店，向准备离境的国内外居民销售免税商品，
市内免税店 消费者在离境出发前可以在市内免税商店购物，离境时在机场提货。
1979年首次开业。
机场免税店
位于机场出境隔离区域的免税店，面向离境的国外人旅客。1962年机
场出境店开业。2019年5月首家机场入境免税店开业。
2002年《济州国际自由城市特别法》允许济州岛实行离岛游客免税购
物政策，面向离岛的国内外游客，2003年首次开业。
面向驻韩大使馆，领事馆和国际机构事务所等外交人员专用免税店，
购物需要出示出示外交官身份证件
离岛免税店
外交人员免税店
从渠道结构来看，韩国免税市场以市内店渠道为主，2018年市内店免税销售额占韩
国免税销售额比例达到81.1%，占比较17年提升4.5个百分点。市内店渠道占比从
2013年的60%持续大幅攀升至18年的81%，2019年Q1进一步提升至83.9%。
市内店销售规模来看，2018年韩国市内免税店销售额15.4万亿韩元，约合140亿美
元，同比增长38.1%，同比增速较2017年24.7%进一步加速。2013-18年韩国市内
免税销售额复合增速高达30.3%。2019年Q1市内免税销售规模达到4.7万亿韩元，
约合42亿美元，同比增长32.1%，维持高速增长。
图12：2018年韩国市内店渠道免税销售额占比达到81%，19Q1达到84%
韩国市内免税店销售额占比
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2019Q1
其他渠道占比
亿美元，同比增长38.7%，19Q1增速32% 图13：18年韩国市内免税店销售额140
韩国市内免税销售额（亿美元）
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2019Q1
20%
10%
0%
市内免税增速
50%
40%
30%
竞争格局：乐天、新罗、韩国新世界寡头垄断，韩国免税业竞争激烈且或
加剧
韩国免税行业主要由乐天、新罗和韩国新世界三家龙头寡头垄断竞争，主要免税运
营商之间竞争激烈，营销费用高企。根据韩联社2019年5月15日报道，2019年Q1
乐天、新罗和韩国新世界的市场占有率分别为37.8%、31.1%和17.9%，韩国前三
大免税零售商合计市场份额高达86.8%，较17年提升2.5个百分点，2018年以来三
大免税运营商合计市场份额有所提升，三大龙头地位有所巩固。其中受仁川机场免
税业务交接影响，乐天免税份额有所下降，韩国新世界免税份额快速提升。根据韩
国媒体Sisa Journal报道，2017年乐天、新罗和韩国新世界的市场占有率分别为
41.9%、29.7%和12.7%，前三大免税零售商合计市场份额达84.3%，韩国免税业
高度集中，寡头垄断格局凸显。
图14：2017年乐天、新罗和韩国新世界市占率分别为
42%、30%和13%
图15：2019年Q1乐天、新罗和韩国新世界市占率
分别为38%、31%和18%
15%
乐天
13%
42%
新罗
新世界
其他
30%
18%
13%
38%
乐天
新罗
新世界
其他
31%
图16：2018年以来韩国前三大免税运营商合计市场份额有所回升
乐天
100
80
60
40
20
0
2Q1
新罗新世界其他前三大合计市场份额（%，右轴）
86
84
82
80
78
76
74
根据Moodie Davitt数据，2018年乐天、新罗和韩国新世界免税业务销售额分别为
67、38和18亿美元，同比分别增长25%、38%和119%。2019年Q1乐天、新罗和
韩国新世界免税销售额分别为11.8、10.8和6.2亿美元，同比分别增长10%、21%
和107%（韩国新世界免税18年8月和7月分别新增仁川机场和首尔江南免税店）。
2016年以来受到韩国政府增发市内免税店牌照的影响，韩国国内免税业竞争加剧，
乐天、新罗和韩国新世界三大免税龙头合计免税销售额增速略低于韩国本土免税业
整体的高增长，其中规模前二的乐天和新罗免税销售额16-18年复合增速分别为
10%和11%，低于韩国免税业总销售额同期31%的复合增速，也低于排名第三的韩
国新世界免税31%的增速，近两年韩国国内免税行业竞争加剧，期间也伴随着头部
免税运营商激烈的获客竞争和高昂的营销费用。2019年5月以来韩国政府拟再增加
6块市内免税店牌照，未来韩国免税业竞争或进一步加剧。
图17：韩国国内免税业竞争激烈，乐天和新罗海外扩张步伐加快（单位：亿美元）
70
60
50
40
30
20
10
0
2
0%
-10%
20%
10%
乐天免税销售额
三家合计增速
新罗免税销售额
韩国国内免税总销售增速
新世界免税销售额
40%
30%
韩国免税业成功之道：政策支持市内店+零售业集中+化
妆品工业具备基础
政策支持市内店：韩国政府支持市内免税店发展，免税店牌照不断增发
韩国免税行业以市内店免税业态发端，起源于1980s年代初韩国贸易自由化之初时
期，韩国开始对服装、鞋、包类商品实行进口全面开放，乐天最早于1980年在其乐
天百货大楼专区内，面向入住乐天酒店的日本旅客销售免税商品。此后，1986年汉
城亚运会和1988年汉城奥运会首尔接连的两大国际赛事使得乐天免税店知名度得到
提升，免税店商品品类也从最初的韩国电子产品拓展到其他国际化商品，LV、爱马
仕和香奈儿等多个国际一线奢侈品牌均在80年代中后期开始入驻乐天免税店。
免税店提供优质购物环境，促进韩国入境旅游发展：韩国市内免税店、结合韩国流
行文化，已经成为吸引国际游客到访韩国旅游购物的重要基础设施，起到了促进韩
国消费、贸易、交通和城市服务业的巨大正向效应。韩国政府方面对于扩大韩国免
税销售规模、通过免税渠道带动韩国国产商品走向海外市场一直持有积极鼓励的态
度和政策举措。
韩国市内店免税店以牌照准入经营，韩国财政部及下属关税厅负责监管：韩国市内
免税店经营需要以政府发放市内免税店经营牌照准入经营。韩国企划财政部及其下
属韩国关税厅负责韩国市内免税店的政策制定和牌照发放。
牌照数量：截止目前韩国一共有60张免税店牌照，包括29个机场免税店、26个市
内免税店、4家离岛免税店和1家外交人员免税店。分运营商类别来看，大型企业拥
有25张免税店牌照，中小型企业拥有31张免税店牌照，政府企业拥有4张牌照。韩
国26家市内免税中，13家位于首尔，其中10家由大企业运营。
图18：2013、2015和2016年韩国分别新增7、4、5张市内免税牌照
韩国市内免税店牌照数量
30
25
20
15
10
5
0
20172018
1010101010
1717
21
262626
区域分布来看，目前韩国26家市内免税中，13家位于首尔，其中10家由大企业运
营。济州岛和釜山各有3家免税店，其余城市均只有1家免税店且由中小企业运营。
图19：目前韩国26家市内免税中，13
家位于首尔，其中10家由大企业运营
14
12
10
8
6
4
2
0
首尔济州岛釜山
中小企业牌照数量
大企业牌照数量
3
10
1
2
1
2
仁川
1
0
大邱
1
0
蔚山京畿道江原道
1
0
1
0
1
0
忠清北庆尚南
道道
1
0
1
0
增发牌照条件限制：韩国市内免税店牌照进行增发需要满足当地外国游客增长和免
税店销售额增长的条件。现行限制为拟增发牌照地区的市内免税店上一年销售额同
比增加2000亿韩元，或者该区域入境外国游客数量同比增长超过20万人次。
表2：增发韩国市内免税店牌照需要满足外国游客增长和销售额增长的条件
2018年5月（提案）
现行
过20万人次
只有当拟增发牌照地区的市内免税店上一年的购物人次和销售金额均有超过一半来自外国消费者，且该区域的
2007年修订
入境外国游客数量同比增长超过30万人次，则该地区可以增发新的市内免税牌照。
上一年该地区国际游客数量增长30万，或该运营商三年平均营业额增速超过10%
当拟增发牌照地区的市内免税店上一年销售额同比增加2000亿韩元，或者该区域入境外国游客数量同比增长超
韩国市内免税店牌照增发历程：2013、15、16年均有增发，19年或再度增发。
2013年新增7张牌照，只针对中小企业且不在首尔：2012年12月31日韩国关
税厅发布公告预批准对韩国中小企业新增9张市内免税店牌照。9个地区包括大
邱、仁川、大田、蔚山、京畿道、忠清北道、全罗南道、庆北和庆尚南道。最
终在2013年9月确认为蔚山，京畿(水原)，庆南(昌原)，大田，大邱，忠北(清
州)，忠南(天安)7个地区。
2015年新增4张牌照：首尔3张+济州1张：2015年1月19日韩国关税厅发布公
告将新增4块市内店牌照，其中首尔地区3张（2张大企业，1张中小企业），
济州新增1张（中小企业）。2015年是自2000年的15年以来首尔地区首次新增
市内免税店牌照。最终2015年7月由HDC新罗和韩华Galleria获得首尔地区两
张新增大企业牌照。SM免税获得首尔新增中小企业牌照。济州观光公社获得
济州新增中小企业牌照。
2016年新增5张牌照：首尔4张+釜山1张+江原道1张：2016年10月政府拟新增
市内免税牌照6块，市内免税店增至27家，其中首尔新增4家（3张大企业，1
张中小企业），釜山、江原道分别新增1家（均为中小企业）。
2019年或再次新增6块市内免税店牌照，首尔将新增3家总数达16家，根据韩
联社2019年5月15日报道，韩国财政部拟计划在今年新增六张新市内免税牌
照，预计首尔地区将新增3家市内免税牌照，仁川和光州各新增1家，另有1家
将由中小企业在忠清南道运营。韩国关税厅将在5月内发布牌照申请通知，并
将在2019年11月底之前确定新增牌照的运营商。
牌照有效期和牌照续期程序：目前市内免税店牌照期仍为5年，2019年01月韩国海
关新规允许大企业市内免税牌照可以延期一次（即最长10年），小企业可以延期两
次（即最长15年）。此前大公司不被允许续期市内免税店牌照，中小企业可以续期
1次。2013年韩国关税厅将市内免税经营牌照期限由10年缩短为5年，且牌照续期
从半自动续期变为公开招标。牌照期限缩短和公开招标化，直接导致2015年11月
招标后两家大型首尔市内店牌照易主，乐天世界塔店和WalkerHill免税店的经营牌
照被Doosan和韩国新世界获得。
评判标准体系多元：根据2016年6月和12月韩国关税厅公布的市内免税店牌照申请
和结果公告显示，首尔地区市内免税店特许审评表主要审核内容包括保税货物的管
理能力、公司财务和经营能力以及对当地旅游、中小企业和社会发展的贡献度。
表3：首尔地区市内免税店特许经营牌照申请审评表评分体系（一级）
保税货物管理系统
保税货物管理人员
保税货物管理设施
法规遵从性
业务可持续性
财务稳健性和投资规模
无障碍环境
建设当地旅游基础设施
中小企业支持措施
对经济和社会发展的贡献
企业利润的回报
合作共赢
总分
70
50
50
80
120
180
80
70
80
70
80
70
1000
评审委员会：拟成立非政府评标委员会：2017年9月韩国财政部公告或拟将以100
名公开的业界专家组成市内店牌照竞标的评标委员会取代现行的15名政府官员为主
要成员的评标会员会，以期促进韩国市内免税牌照招标过程的透明度和公平性。
牌照费用：2016年关税法修订后韩国市内免税店牌照费从原有销售额的0.05%大幅
上升至销售额的0.1 ~ 1%，其中对销售额2000亿韩元以下的免税店运营商的牌照费
率为0.1%，对销售额超过2000亿韩元不到1万亿韩元的部分费率为0.5%，超过1万
亿韩元的部分费率为1%。中小企业牌照费率维持在0.01%。
表4：2016年关税法修改后韩国市内免税牌照费用提升
2000亿韩元及以下
超过2000亿韩元不足10000亿韩元部分
超过10000亿韩元部分
销售额*0.1%=A
A+（销售额*0.5%)=B
B+（销售额*1.0%）
限额：韩国免税店对外国游客在免税店内购物金额不限额度。而针对韩国国民的离
境免税购物有限制额度，1985年提升韩国国民离境免税额度从500美元提升至1000
美元，1995年提升至2000美元，1997年受经济危机冲击将额度降低到400美元，
2001年恢复到2000美元，2006年进一步提升至3000美元。
限品类：韩国市内免税店不售烟酒，济州离岛免税店限量销售烟酒。
韩国零售业高度集中：规模大、渠道覆盖度、品牌合作悠久带来选品和价
格优势
韩国零售业集中度高，1）渠道多样化：免税店运营商诸如乐天、韩国新世界和现
代，不仅覆盖免税渠道，也覆盖百货、奥莱、折扣、超市、便利店、化妆品和服装
等专营店以及电商等多样化渠道。2）覆盖亚洲市场：凭借入境旅游发达，韩国的
百货运营商不仅覆盖韩国本国客户，也在多年免税店运营的过程中积累了对日本和
中国客户需求洞察，而亚洲消费者占据主要奢侈品品牌客群体量过半。3）与品牌
商合作历史悠久：韩国高端百货市场发展较早，跟主要奢侈品供货商合作时间长，
议价能力相对强，因此韩国免税渠道在选品和价格上相对具备优势。
韩国零售业集中度高，2018年乐天购物、GS零售、韩国新世界和现代百货四家企
业合计市场份额约26.6%。根据韩国产业通商资源部统计，2018年韩国零售业销售
规模约12616.3百亿韩元（约合1060.1亿美元）。乐天购物、GS零售、韩国新世界
和现代百货四家公司营收分别为1782.1、869.2、518.2和186.2百亿韩元，在韩国
零售业的市场份额分别为14.1%、6.9%、2.7%和1.5%。2014至2016年，四家零售
巨头合计市场份额稳定在40%以上，行业集中度较高。
图20：18年乐天购物、GS零售、韩国新世界和现代百
货市占率分别为14%、7%、4%和2%，合计约27%
图21：18年韩国零售业CR4约为26.6%，14-16年
CR4超过40%
其他
100%
80%
60%
乐天购物GS零售新世界现代百货
乐天购物
14%
7%
2%
4%
新世界
现代百货
其他
GS零售
40%
20%
0%
20172018
73%
百货业方面，韩国百货业高度集中。韩国产业通商资源部数据显示，2017年百货
业销售额为2316.5百亿韩元（约合194.6亿美元）。其中乐天百货受事件性影响，
17年销售收入为320.4百亿韩元，相比16年803百亿韩元锐减60.1%，市占率为
13.8%。韩国新世界百货和现代百货的2017年销售收入分别为387.1和184.8百亿韩
元，市占率分别达到16.7%和8%，三家百货巨头合计市场份额约为38.5%。此前，
乐天百货、韩国新世界百货和现代百货在2016年分别取得803、294.7和183.2百亿
韩元销售收入，在百货业2284.5百亿韩元总销售额中占比分别为35.2%、12.9%和
8%，合计市场份额达56.1%。2014、2015年三大企业合计市场份额分别为54%和
55.4%。
图22：17年乐天百货、韩国新世界百货和现代百货市
占率分别为14%、17%和8%，合计超过38%
图23：17年韩国百货业CR3约为38.5%，14-16年
CR3大于50%
其他乐天百货新世界百货现代百货
14%
8%
乐天百货
100%
80%
新世界
60%
61%
17%
现代百货
40%
20%
其他
0%
2017
乐天集团是韩国五大集团之一，旗下子公司经营范围实现了百货、免税等零售渠道
的全覆盖。成立于1979年的乐天购物是韩国最大的零售商。2018年乐天购物营业
收入1782.1百亿韩元，同比小幅下降0.6%，在韩国零售业12616.3百亿韩元销售额
中占14.1%份额。2017年受事件因素影响，乐天购物销售收入同比锐减39.3%至
1792.6百亿韩元，市场占有率17.1%。此前乐天购物在2014至2016年的市占率分
别为31.6%、30.4%和29.6%。
图24：2018年乐天购物销售额1782.1百亿韩元，零售市场份额14.1%
乐天购物销售额（百亿韩元）
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
20172018
同比增速零售市场份额
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
韩国新世界百货拥有韩国第一家百货商店，目前经营范围也覆盖百货和免税业务。
2018年韩国新世界百货销售收入518.2百亿韩元，同比增长33.9%，占百货市场总
销售额2346.6百亿韩元中22.1%的份额。2014年，韩国新世界百货销售收入为
249.23百亿韩元，市场占有率为11.1%。14至18年销售收入复合增长率达20.1%，
市场份额提升11个百分点。
图25：18年韩国新世界销售额518.2百亿韩元，百货市场份额22.1%，14-
18CAGR20.1%
新世界百货销售额（百亿韩元）
600
500
400
300
200
100
0
20172018
同比增速百货市场份额
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
韩国免税店在客源结构上覆盖了韩国本地客户和以中国、日本消费者为主的亚洲中
产客户，消费产品以高端香化品牌和国际奢侈品牌为主。乐天、韩国新世界等公司
在零售百货业具有规模优势，与国内外供货商发展了长期的合作关系，议价能力相
对强，特别是在韩国化妆品的选品和价格上具有优势。在韩国国内，LV、DIOR等
国际奢侈品牌只为乐天、新罗和韩国新世界三家行业龙头企业供货。目前乐天明洞
店是品牌最多、产品种类最全的韩国免税店。雪花秀、Whoo等高端韩国化妆品牌
在乐天、韩国新世界等韩国免税店销售的价格最低、供应的品类最全，且免税渠道
占韩国高端香化销售额比例过半，且不断提升。
化妆品工业基础：韩国化妆品工业具备积累，善用韩流强势营销
1、韩国免税品类结构：香化品类占比过半，其中韩系化妆品占比约四成
香化品类占韩国免税销售额比例过半且占比不断提升。香化品类成为韩国市内免税
渠道最主要的品类，根据KBeauty Science报道，2015-2017年香化品类销售额占
韩国免税销售额比例分别为45.5%、51.2%、52.5%，占比不断提升，其中外国游
客购买比例分别为72.9%、80.9%和83.5%，占比也持续提升，中国游客和代购对
高档化妆品的巨大消费需求推升了韩国免税店销售额不断增长。2018年前8个月韩
国免税店的化妆品销售额达6.87万亿韩元，占免税总销售额比例55.5%，较2017年
占比52.5%进一步提升了3个百分点。
图26：2015-17年香化品类占韩国免税销售额45.5%、51.2%、52.5%，不断提升
韩国免税店化妆品销售额（万亿韩元）
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2
化妆品占比
其中外国游客消费额（万亿韩元）
外国人化妆品占比
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
根据Moodie davitt数据，2016年韩国免税销售额中香化、时尚精品和手表首饰占免
税总销售额比例分别为53.9%、16.3%和14.5%。烟草、酒类、人参占比分别为
4.9%、2.6%和2.5%。
图27：2016年香化、时尚精品和手表首饰占韩国免税销售额54%、16%和15%
2%
8%
5%
香化
皮具+时尚精品
15%
54%
16%
手表首饰
烟酒
高丽参
其他
分产地来看，韩国免税店销售的化妆品销售额中来自韩国本土品牌和国际品牌比例
约为4：6，免税店韩国化妆品销售额中大企业和中小企业约各占一半。根据DFN数
据，2017年韩国免税店化妆销售额中的国产商品和外国产商品的销售额分别达到
3.10万亿韩元和4.48万亿韩元，占总销售额比例分别为59.1%和40.9%。而在韩国
本土生产的化妆品销售额中，大型韩国化妆品企业和中企业的免税店销售额分别为
1.55和1.56万亿韩元，占比分别为49.7%和50.3%。
图28：2017年韩国本土品牌化妆品销量占比41%
韩国大企
业化妆品
50%
50%
59%
韩国品牌
韩国中小
企业化妆
品
图29：免税店韩国化妆品销售额中大企业和中小企业
约各占一半
41%
外国品牌
2、韩国化妆品工业发展迅速，17年产值约125亿美元，近5年增速远超中国和日本
韩国化妆品工业起步较早，始于20世纪60年代，在韩国政府扶持下迅速进入高速发
展阶段。80年代以来韩国实施化妆品进口自由化并全面放开零售市场，本土化妆品
企业为了应对来自国际市场的竞争压力而不断研发创新。90年代以来韩国化妆品品
牌重要性逐渐凸显，催生了爱茉莉太平洋、LG等大品牌的出现。2000年以来韩国
化妆品行业借助互联网渠道拓展以及韩流文化营销，迅速打开海外市场，开启了韩
系化妆品产业发展的全盛时代。
根据韩国化妆品协会数据，2017年韩国化妆品工业总产值达到13.5万亿韩元（约合
124.5亿美元），近5年CAGR为14.1%。2003年至2017年韩国化妆品工业总产值呈
现持续高速增长态势，由2003年的34.52千亿韩元增长至2017年的135.16千亿韩
元，年复合增长率为10.24%，其中2012年至2016年是产值增长最快时期，年复合
增长率高达17.86%。
图 30：2017年韩国化妆品工业总产值13.5万亿韩元，近5年CAGR为14.1%
生产总量（千亿韩元）
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2
化妆品产值增速
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
近年来韩国化妆品产业发展速度超过日本，两者差距不断收窄。2017年韩国化妆品
产值约124.5亿美元，日本化妆品产值约145.3亿美元，两国差距已缩小至20.8亿美
元，而2009年韩国、日本化妆品产值分别为47.6和123.4亿美元，差距高达75.8亿
CAGR为12.8%，比同期日本化妆品产值美元。2009至2017年，韩国化妆品产值
CAGR的2.1%高出10.7个百分点。
图31：近年来韩国化妆品产值与日本化妆品产值差距不断缩窄
日本生产总量（亿美元）
200
150
15%
100
50
0%
0
2
-5%
10%
5%
韩国生产总量（亿美元）韩国产值增速日本产值增速
25%
20%
在韩国国家政策的支持下，韩国化妆品企业数量不断增多，2017年已增至5829
家，同比增长17.5%，2011至2017年CAGR高达44.5%。2017年韩国化妆品产品种
类数达12.6万种，同比增长5.6%。
图32：17年韩国化妆品企业数量5829家，同比增长17.5% 图33：17年韩国化妆品产品种类超12万，同比增5.6%
企业数（家）
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2017
0%
150%
100%
50%
同比增速
200%
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
2011
产品种类（种）同比增速
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
2
3、海外需求旺盛，18年中国进口化妆品百亿美元，其中进口韩国化妆品27亿美元
2011年以来韩国化妆品品牌纷纷走向海外市场，韩国化妆品协会统计数据显示，
2018年韩国化妆品出口额达到62.6亿美元，同比增长26.6%，2011年至2018年复
合增速高达33.8%。同期化妆品进口额仅从12.03亿美元小幅增至16.16亿美元，年
复合增长率4.3%。18年韩国化妆品贸易顺差达到46.44亿美元，同比增长
35.91%，近年来韩国化妆品出口额呈现高速增长趋势。
图34：2018年韩国化妆品出口总额达到62.6亿美元，同比增长26.6%
韩国化妆品出口总额（亿美元）
出口同比增速(%，右轴)
70
60
50
40
30
20
10
0
2018
进口总额（亿美元）
进口同比增速(%，右轴)
80
70
60
50
40
30
20
10
0
中国是韩国化妆品出口最重要的海外市场。根据韩国化妆品协会数据，2018年韩国
向中国出口化妆品总额达到26.6亿美元，同比增长37.5%，2013-18年年复合增长
率高达54.7%。其中2013至2015年韩流在中国的盛行推动了韩国化妆品对华出口
的强势增长，期间复合增速高达97.7%，2015当年同比增幅高达101.5%。2017年
事件因素影响下韩国化妆品出口中国总额增速放缓至23.1%。
图35：2018年韩国化妆品出口中国金额占韩国化妆品出口总额的42.4%
韩国化妆品出口中国总额（亿美元）
占韩国化妆品总出口比（%，右轴）
30
25
20
15
10
5
0
2
120
100
80
60
40
20
0
同比增速(%，右轴)
从出口结构来看，2018年韩国化妆品出口中国大陆金额占韩国化妆品出口总额的
42.4%，其他主要出口地区集中在亚洲地区，依次为美国、日本、越南、泰国、俄
罗斯、新加坡和马来西亚。
近年来中国化妆品消费增长快速，根据中国国家统计局数据，2018年中国化妆品零
售金额2619亿人民币，同比增长9.6%，约合382亿美元，近十年复合增速15.9%。
2018年中国进口化妆品金额达到99.2亿美元，同比大幅增长70.5%，2014年以来中
国进口化妆品金额加速增长，2014-18年复合增速高达45.8%。
图36：2014年以来中国进口化妆品金额加速增长，2014-18年CAGR达45.8%
中国化妆品零售额（亿美元）
中国化妆品零售增速
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
20172018
中国进口化妆品金额（亿美元）
中国化妆品进口增速
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
4、爱茉莉太平洋等韩国化妆品龙头企业实力突出
韩国化妆品协会统计显示，2017年韩国产值前十大的化妆品产品有9款来自爱茉莉
太平洋和LG生活健康两大韩国化妆品龙头企业，其中，爱茉莉太平洋旗下的雪花
秀润致焕活肌底精华露以18.9百亿韩元的产值占据榜首。1994年以来韩国化妆品行
业的品牌意识逐渐崛起，爱茉莉太平洋、LG生活健康等企业确立行业龙头地位。
表5：2017韩国前10大产值化妆品产品有9款来自爱茉莉太平洋和LG生活健康
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
爱茉莉太平洋
LG生活健康
LG生活健康
LG生活健康
爱茉莉太平洋
爱茉莉太平洋
爱敬集团
爱茉莉太平洋
爱茉莉太平洋
LG生活健康
产品名称
雪花秀润致焕活肌底精华露
后 天气丹花献润肤乳液
后 秘贴自生精华
后 天气丹花献爽肤水
雪花秀滋盈肌本平衡水
雪花秀滋盈肌本平衡乳
AGE 20’s精华粉底霜
雪花秀滋盈生人参凝萃焕颜修护霜
美仙护发精油
后 拱辰享水妍平衡乳
单品年产值（百亿韩元）
18.9
17.4
15.6
15.4
13.5
12.9
11.4
8.1
7.9
7.5
爱茉莉太平洋：高端产品是销售主力，韩流营销开拓海外市场
2010年至2016年，爱茉莉太平洋营业收入始终保持高速增长，由10年的227.2百亿
韩元迅速增至2016年的564.5百亿韩元，年复合增长率16.38%。2017年中国赴韩
旅游人数锐减，公司营业收入同比下降
9.2%至512.4百亿韩元，2018年营业收入小
幅增至527.8百亿韩元，缓慢复苏迹象逐渐显现。净利润方面，爱茉莉太平洋盈利
水平波动较大，2013至2016年为快速增长时期，净利润由26.7百亿韩元增至64.6
百亿韩元，2017年起公司净利润持续下行，到2018年跌至33.5百亿韩元，与2010
年的28.8百亿韩元相比年复合增长率仅1.9%。
图37：18年爱茉莉太平洋收入5.3万亿韩元，同比增长3% 图38：18年爱茉莉太平洋净利润33.5百亿韩元
营业收入（百亿韩元）
600
500
400
300
200
100
0
2
同比增速
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
70
60
50
40
30
20
10
0
20102011
净利润（百亿韩元）同比增速
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
2018
分产品来看，高端化妆品是爱茉莉太平洋销售主力。2019Q1高端化妆品销售收入
51.4百亿韩元，同比小幅增长2.1%，占总销售收入145.13百亿韩元的35.4%份额。
2013至2016年，高端化妆品销量的迅速增长是推动公司业绩上行的强劲动力，
2013年公司销售收入310百亿韩元，其中120.4百亿韩元来自高端化妆品销售，占
比38.84%，经过3年迅速发展，高端化妆品收入在2016年达到243.6百亿韩元，年
复合增长率26.48%，对总销售收入564.5百亿韩元的贡献率达45.15%，2017年至
2018年，韩国免税销售经营惨淡，受此影响公司整体销售业绩下滑。
分地区来看，虽然国内销售额超过半数，但海外市场规模扩张迅速。2011年韩国化
妆品企业逐渐开始探索海外市场，爱茉莉太平洋公司创造了32.7百亿韩元的海外收
入，占比为15.2%，经过7年的发展，海外市场规模已扩张至197百亿韩元，年复合
增长率29.25%，海外销售占比达到37.3%。
图39：18年爱茉莉太平洋高端化妆品收入1.8万亿韩元 图40：18爱茉莉太平洋年海外销售额占比37.3%，近8
年CAGR达29.25%
高端化妆品（百亿韩元）中端化妆品（百亿韩元）
大众化妆品（百亿韩元）
500
400
300
200
100
0
2
国内销售额
100%
80%
60%
40%
20%
0%
海外销售额
20172018
韩流和韩剧在海外广泛传播带动了韩系化妆品的流行与崛起。爱茉莉太平洋善用韩
流进行营销，起用韩流明星代言产品，并在韩剧中植入广告，极大拓宽了公司销售
的海外渠道。2013年底韩剧《来自星星的你》大热，爱茉莉太平洋作为主要赞助
商，在剧中植入旗下产品，成功打造多个爆款产品。
以中国为代表的亚洲市场是爱茉莉太平洋海外需求的绝对主力。公司公告显示，中
国市场的销售收入从2011年的19.1百亿韩元增至2016年的99.2百亿韩元（约合人
民币59.43亿元），年复合增长率约40%，2016年中国收入在海外销售中的比重接
近60%。2017年中国赴韩游客锐减导致韩国国内免税渠道及主要观光商圈销售萎
靡，公司业绩有所下滑。
图41：2016年爱茉莉太平洋中国销售收入约56.43亿人民币，同比增长47.4%
中国销售额（百亿韩元）
120
100
80
60
40
20
0
2
同比增速
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
中国免税业启示：韩国市内免税经验值得借鉴，境外消
费回流空间较大
发展市内免税店：预计19年中国消费者在韩免税购物或超千亿元，超90%
消费在市内店
对比中国居民在韩国免税购物消费体量和渠道选择，我国发展市内免税店潜力较
大。根据KBeauty Science数据，2017年中国居民在韩国免税消费购物额达到585
亿元人民币，2018年估算达到835亿元，2019年Q1已经达到255亿元，预计2019
年中国消费者在韩免税购物额或超过1000亿人民币，消费回流空间较大。
渠道选择上，中国消费者更加青睐于市内免税店购物。2018年赴韩中国消费者选择
在韩国市内免税店的购物消费额占比高达约95%，中国消费者购物的市内店渠道占
比从2015年的84%持续提升了11个百分点。根据Moodie Davitt数据，2018年中国
游客在韩国市内免税店购物金额达到117亿美元（约合人民币804亿元），同比大
幅增长47%，增速较2017年28%有所加速，2016年增速更是高达62%。
市内免税店购物面积大，品类全、消费体验佳，破除了机场免税店在时间、空间上
的限制，且韩国市内免税运营商为了吸引中国消费者给与较大力度的促销返佣和各
类优惠折，极具吸引力的价格和优质的购物体验促成了韩国免税店对中国消费的巨
大虹吸力。目前我国大力引导消费回流的背景下，选择发展市内免税店渠道，在选
址、选品、价格上创造更佳条件，或将有效引导我国居民赴韩消费的回流。
图42：2018年中国居民在韩国市内店购物额达到804亿元，市内渠道占比约95%
中国人在韩国免税购物销售额（亿元人民币）
其中市内免税购物销售额（亿元人民币）
中国人在韩国免税购物市内渠道占比（右轴）
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2015
100%
95%
90%
85%
80%
75%
2
集中力量做大龙头，形成免税零售的规模优势进而形成价格和采购优势
免税行业性质上类似基于旅游场景的零售百货业，规模是第一要义。韩国的零售百
货业发展早、百货业集中度极高，韩国免税龙头能够凭借规模大、渠道全（免税+
有税）、覆盖中国、韩国、日本的高端亚洲客群，形成对国际和韩国本土的高端香
化和奢侈品品牌商较大的议价能力。韩国本土化妆品品牌对免税渠道依赖度较高，
销量过半通过免税渠道，且对于小品牌化妆品、2017年以后尤甚。
对比韩国零售免税业的高集中度，我国免税业需要集中力量做大做优免税渠道龙
头，在免税渠道内部进行规模化和多元化，叠加我国免税店极高比例的中国短程出
境客群与高端香化和轻奢购买主力客群的高度重合度、且我国免税店作为以零售为
主渠道具备更高价值量（韩国代购为主类批发），或将形成对国际品牌商的高度议
价能力，并转化成我国免税店在采购选品、补货上新和成本价格上的优势，利用香
化品类标准化属性和香化免税渠道的快速成长阶段迅速做大做强本土免税运营商。
图43：2017年以来我国免税龙头中免集团快速扩张，19年或将超过全部韩国免税
商（单位：亿美元）
乐天免税销售额
70
60
50
40
30
20
10
0
2019Q1
新罗免税销售额新世界免税销售额中免集团销售额
中国居民境外消费近五千亿元，免税渠道为成熟可控的引导回流渠道首选
中国居民境外消费接近5000亿元人民币，免税渠道回流空间较大。贝恩咨询数据
显示2018年中国居民在境外奢侈品消费达到接近5000亿元人民币，我们估算其中
通过免税渠道购买约1800亿元人民币，其中韩国免税渠道购买超过800亿元人民
币，而18年中国免税销售额仅395亿元人民币，同比增长27.3%，保持快速增长。
根据贝恩咨询的数据，2018年中国人居民在全球购买个人奢侈品消费总额达到约
6700亿人民币，其中中国境内消费约1700亿人民币，境外消费高达约5000亿人民
币，贝恩咨询预测未来中国消费者全球购买个人奢侈品总消费额年复合增速在4%-
5%，到2025年或达到超1.2万亿人民币规模，届时境内/境外消费渠道或各占一半
（目前境内仅占27%），意味着未来7年中国境内奢侈品（高端）消费复合增速预
期高达19%（2017、18年增速均为20%），境外预期增速仅为3.0%（过去9年平均
增速高达25%）。
中国免税行业全球市场份额有望快速提升：全球免税行业竞争格局相对集中，近年
来行业内大型并购频现，行业集中度呈现提升趋势，前十大免税零售商合计份额从
2004年31%提升至2010年47%，2017年进一步提升至57%，强者愈强的规模效应
在免税行业较为明显。中免集团及其控股东收购日上和海免后在国内免税市场占有
率大幅提升，国内免税行业格局更趋集中，而中免集团在全球免税业的份额从2016
年的2.2%提升至17年3.5%，18年进一步提升至6.7%，未来3年内预期份额有望提
升至超过10%，而对比中国消费者占全球奢侈品消费额比例高达33%仍有空间，中
国免税销售额冲击全球第一免税运营商可期。
图44：2018年中国居民在境外奢侈品消费达到接近5000亿元人民币
中国个人奢侈品全球消费额（亿欧元）
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2
其中境外消费额（亿欧元）整体同比增速
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2018
图45：未来中国境内渠道高端消费复合增速预期保持快速增长
境内购买比例
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2E
境外购买比例
2024年8月24日发(作者：盘文瑞)
２０１９年韩国免税业深度研究报告
目录索引
韩国免税业：千亿规模快速增长，市内店为主，中国消费贡献超800亿元 ...................... 6
市场规模：18年韩国免税销售额达172亿美元，同比增长35%，19Q1增长27% ....... 6
客源结构：18年中国消费者赴韩免税购物约830亿元，占比84%，近两年代购剧增 ... 7
渠道结构：市内店占比超过八成，机场、离岛、口岸渠道多样化 .................................. 10
竞争格局：乐天、新罗、韩国新世界寡头垄断，韩国免税业竞争激烈且或加剧 ........... 12
韩国免税业成功之道：政策支持市内店+零售业集中+化妆品工业具备基础 .................... 14
政策支持市内店：韩国政府支持市内免税店发展，免税店牌照不断增发 ...................... 14
韩国零售业高度集中：规模大、渠道覆盖度、品牌合作悠久带来选品和价格优势 ....... 17
化妆品工业基础：韩国化妆品工业具备积累，善用韩流强势营销 .................................. 19
中国免税业启示：韩国市内免税经验值得借鉴，境外消费回流空间较大 ......................... 26
发展市内免税店：预计19年中国消费者在韩免税购物或超千亿元，超90%消费在市内
店 ......................................................................................................................................... 26
集中力量做大龙头，形成免税零售的规模优势进而形成价格和采购优势 ...................... 27
中国居民境外消费近五千亿元，免税渠道为成熟可控的引导回流渠道首选................... 28
图表索引
图1：18年韩国免税销售额达到172亿美元，同比增长35%，09-18年CAGR达
21% ......................................................................................................................... 6
图2：19年Q1韩国免税销售额同比增长27.0%，其中外国旅客消费额增长32.2%
................................................................................................................................ 7
图3：2018年中国游客在韩国市内免税店购物达到117亿美元，同比大幅增长47%
................................................................................................................................ 7
图4：2018年韩国市内免税店84%销售额由中国旅客购物贡献，占比较15年提升
15个百分点 ............................................................................................................ 8
图5：2018年外国人在韩国免税购物消费额136亿美元，占比79% .................... 8
图6：18年外国人在韩免税购物消费额达136.4亿美元，同比大幅增长44.6% ... 9
图7：18年外国人在韩国免税购物1820万人次，增长20.4% .............................. 9
图8：17、18年国际旅客单价大幅增长69%和20% ............................................. 9
图9：2017年中国游客在韩国免税购物客单价高达5656元人民币，18年继续提升
................................................................................................................................ 9
图10：2018年中国旅客占赴韩外国旅客比例为31%，16年曾达到47% .......... 10
图11：2018年赴韩中国旅客数量为479万人次，同比增长15% ....................... 10
图12：2018年韩国市内店渠道免税销售额占比达到81%，19Q1达到84%...... 11
图13：18年韩国市内免税店销售额140亿美元，同比增长38.7%，19Q1增速32%
.............................................................................................................................. 12
图14：2017年乐天、新罗和韩国新世界市占率分别为42%、30%和13% ........ 12
图15：2019年Q1乐天、新罗和韩国新世界市占率分别为38%、31%和18% . 12
图16：2018年以来韩国前三大免税运营商合计市场份额有所回升 ..................... 13
图17：韩国国内免税业竞争激烈，乐天和新罗海外扩张步伐加快（单位：亿美元）
.............................................................................................................................. 13
图18：2013、2015和2016年韩国分别新增7、4、5张市内免税牌照 ............. 14
图19：目前韩国26家市内免税中，13家位于首尔，其中10家由大企业运营 .. 15
图20：18年乐天购物、GS零售、韩国新世界和现代百货市占率分别为14%、7%、
4%和2%，合计约27% ........................................................................................ 17
图21：18年韩国零售业CR4约为26.6%，14-16年CR4超过40% ................. 17
图22：17年乐天百货、韩国新世界百货和现代百货市占率分别为14%、17%和8%，
合计超过38% ....................................................................................................... 18
图23：17年韩国百货业CR3约为38.5%，14-16年CR3大于50% ................. 18
图24：2018年乐天购物销售额1782.1百亿韩元，零售市场份额14.1% ........... 18
图25：18年韩国新世界销售额518.2百亿韩元，百货市场份额22.1%，14-
18CAGR20.1% ..................................................................................................... 19
图26：2015-17年香化品类占韩国免税销售额45.5%、51.2%、52.5%，不断提升
.............................................................................................................................. 20
图27：2016年香化、时尚精品和手表首饰占韩国免税销售额54%、16%和15%
.............................................................................................................................. 20
图28：2017年韩国本土品牌化妆品销量占比41% ............................................. 21
图29：免税店韩国化妆品销售额中大企业和中小企业约各占一半 ....................... 21
图 30：2017年韩国化妆品工业总产值13.5万亿韩元，近5年CAGR为14.1%
.............................................................................................................................. 21
图31：近年来韩国化妆品产值与日本化妆品产值差距不断缩窄 .......................... 22
图32：17年韩国化妆品企业数量5829家，同比增长17.5% ............................. 22
图33：17年韩国化妆品产品种类超12万，同比增5.6% ................................... 22
图34：2018年韩国化妆品出口总额达到62.6亿美元，同比增长26.6% ............ 23
图35：2018年韩国化妆品出口中国金额占韩国化妆品出口总额的42.4% .......... 23
图36：2014年以来中国进口化妆品金额加速增长，2014-18年CAGR达45.8%
.............................................................................................................................. 24
图37：18年爱茉莉太平洋收入5.3万亿韩元，同比增长3% .............................. 25
图38：18年爱茉莉太平洋净利润33.5百亿韩元 ................................................. 25
图39：18年爱茉莉太平洋高端化妆品收入1.8万亿韩元 .................................... 25
图40：18爱茉莉太平洋年海外销售额占比37.3%，近8年CAGR达29.25% .. 25
图41：2016年爱茉莉太平洋中国销售收入约56.43亿人民币，同比增长47.4%
.............................................................................................................................. 26
图42：2018年中国居民在韩国市内店购物额达到804亿元，市内渠道占比约95%
.............................................................................................................................. 27
图43：2017年以来我国免税龙头中免集团快速扩张，19年或将超过全部韩国免税
商（单位：亿美元） ............................................................................................. 27
图44：2018年中国居民在境外奢侈品消费达到接近5000亿元人民币 ............... 28
图45：未来中国境内渠道高端消费复合增速预期保持快速增长 .......................... 29
表1：韩国免税店类型多样，包含市内、机场、离岛等多种渠道 ......................... 11
表2：增发韩国市内免税店牌照需要满足外国游客增长和销售额增长的条件 ...... 15
表3：首尔地区市内免税店特许经营牌照申请审评表评分体系（一级） .............. 16
表4：2016年关税法修改后韩国市内免税牌照费用提升 ..................................... 17
表5：2017韩国前10大产值化妆品产品有9款来自爱茉莉太平洋和LG生活健康
.............................................................................................................................. 24
韩国免税业：千亿规模快速增长，市内店为主，中国消
费贡献超800亿元
市场规模：18年韩国免税销售额达172亿美元，同比增长35%，19Q1
增长27%
韩国是全球最大的免税商品销售市场。韩国免税业起源于1979年，旨在吸引海外游
客到韩旅游促进韩国入境旅游业发展。根据韩国免税业协会数据，2018年韩国免税
销售额达到172亿美元（约合1183亿人民币），同比增长35%，近十年韩国免税市
场规模保持高速增长，从2009的30亿美元增长至2018年的172亿美元，年复合增速
高达21%。
2015年受MERS疫情影响，韩国免税销售额增速放缓至3%，2016年迅速复苏，销
售额同比增长30%。2017年虽然中国赴韩国旅游人次锐减55%，但韩国免税业在中
国代购需求支撑下依然保持快速增长，同比增长21%达到128亿美元，2018年韩国
免税业规模增长加快，销售额同比增长35%至172亿美元，突破人民币千亿体量。
图1：18年韩国免税销售额达到172亿美元，同比增长35%，09-18年CAGR达21%
韩国免税业销售额(亿美元）
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2018
同比增速
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2019年中国新电商法实施以来，韩国免税业普遍担心中国代购需求急剧减少，从1-
3月免税销售情况来看，韩国免税业依然保持快速增长。根据韩国免税业协会数
据，2019年第一季度韩国免税业销售额达到50.0亿美元，同比增长27.0%（剔除汇
率波动影响），而其中由外国旅客贡献的免税消费额同比增长32.2%（剔除汇率波
动影响），目前韩国免税业依然维持快速增长。
图2：19年Q1韩国免税销售额同比增长27.0%，其中外国旅客消费额增长32.2%
月度韩国免税销售额（亿美元）
总消费额增速（右轴）
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2
0
1
7
-
0
7
2
0
1
7
-
0
8
2
0
1
7
-
0
9
2
0
1
7
-
1
0
2
0
1
7
-
1
1
2
0
1
7
-
1
2
2
0
1
8
-
0
1
2
0
1
8
-
0
2
2
0
1
8
-
0
4
2
0
1
8
-
0
5
2
0
1
8
-
0
6
2
0
1
8
-
0
7
月度外国人在韩免税消费额（亿美元）
外国游客消费额增速（右轴）
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2
0
1
8
-
0
8
2
0
1
8
-
1
0
2
0
1
8
-
1
1
2
0
1
8
-
1
2
2
0
1
9
-
0
1
2
0
1
9
-
0
2
2
0
1
9
-
0
3
2
0
1
8
-
0
3
2
0
1
8
-
0
9
客源结构：18年中国消费者赴韩免税购物约830亿元，占比84%，近两
年代购剧增
从客源结构来看，目前韩国免税销售额近80%由外国消费者贡献，其中接近75%由
中国消费者贡献。根据KBeauty Science 数据，2017年中国居民在韩国的免税消
费购物额达到585亿元人民币，2018年估算达到835亿人民币，其中市内店消费
804亿元人民币。
根据韩国媒体《亚洲经济》报道引用韩国海关数据显示，2019年一季度韩国面向中
国游客的免税销售额达到4.31万亿韩元（约合人民币255亿元），同比增长34%，
占韩国19Q1免税销售总额5.62万亿韩元的比例高达77%，较18Q1占比73%进一步
提升了4个百分点。中国消费者的购买力已经构成了韩国免税业的最主要基石。
图3：2018年中国游客在韩国市内免税店购物达到117亿美元，同比大幅增长47%
中国游客在韩国市内免税购物金额（亿美元）
140
120
100
80
60
40
20
0
2018
同比增速
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
图4：2018年韩国市内免税店84%销售额由中国旅客购物贡献，占比较15年提升
15个百分点
中国游客消费占比
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2018
中国以外国际游客消费占比韩国旅客消费占比
根据韩国免税业协会数据，2018年外国人在韩国免税购物消费额达到136.4亿美
元，同比大幅增长44.6%，占当年韩国免税业销售总额79.1%，同比提升5.5个百分
点。2010年以来外国消费者购买额占韩国免税市场份额稳步提升，从45%提升至
2015年的69%，15年受MERS疫情影响当年外国人免税消费额略有下降0.6%，16
年迅速反弹增长41%，至2018年外国人消费额占比达到79%，外国游客成为韩国免
税业的主要客源。
图5：2018年外国人在韩国免税购物消费额136亿美元，占比79%
外国人在韩国免税购物消费额
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2018
韩国国民免税消费额
根据韩国免税业协会数据，2018年外国人在韩国免税购物人次达到1820万人次，
同比增长20.4%，主要由于17年受事件性影响外国购物人次同比下滑27%，2009-
2018年外国人购物人次年复合增速为9.0%。
客单价方面，外国消费者免税购物客单价远超韩国国民，且近年来大幅上升，主要
由于中国赴韩代购增多。18年外国人免税购物平均消费额为749美元，大幅超过韩
国国民120美元的人均购物单价，且2017、18年外国游客购物客单价大幅提升，同
比分别增长69.0%和20.1%，主要由于近两年赴韩代购的中国代购大幅增加。根据
KBeauty Science数据，2017年中国游客在韩国免税购物客单价高达5656元人民币
/人，较16年的2800元/人大幅跃升91%，18年继续提升，前八个月客单价已经达到
6481元，中国代购现象态势严峻。
图6：18年外国人在韩免税购物消费额达136.4亿美元，同比大幅增长44.6%
外国人在韩国免税消费额（亿美元）
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2018
30%
20%
10%
0%
-10%
同比增速
50%
40%
图7：18年外国人在韩国免税购物1820万人次，增长20.4% 图8：17、18年国际旅客单价大幅增长69%和20%
外国人在韩免税购物人次
2200
2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
2018
外国人在韩免税购物人次同比增速
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
800
700
600
500
400
300
200
100
0
同比增速
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
2018
外国人在韩免税购物客单价(美元）
图9：2017年中国游客在韩国免税购物客单价高达5656元人民币，18年继续提升
中国人在韩国免税购物客单价（人民币元/人）
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2
2018年1-8月
2,384
2,800
13%
14%
20%
0%
5,656
6,481
60%
40%
91%
80%
同比增速（右轴）
100%
从韩国入境旅客构成来看，18年中国旅客占入境外籍旅客比例为31%，2010年至
2016年中国游客赴韩国人数从188万人次快速增长至807万人次，年复合增速高达
27.5%，中国旅客人数2013年开始超过日本，占赴韩国际旅客比例从2010年的
21%大幅提升至2016年的47%。2009年至2018年中国入境韩国人次年复合增长
15.2%，韩国免税购物业的繁荣发展一定程度上促进了韩国入境旅游的稳健成长。
图10：2018年中国旅客占赴韩外国旅客比例为31%，16年曾达到47%
中国旅客
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2018
日本旅客其他
图11：2018年赴韩中国旅客数量为479万人次，同比增长15%
中国赴韩国人数（万人次）
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2018
入境人次同比增速
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
渠道结构：市内店占比超过八成，机场、离岛、口岸渠道多样化
韩国免税业业态多样化，包括市内免税店、机场免税店（出境+入境）、离岛免税
店、口岸免税店、网上免税商店和机上免税。早在1979年，韩国便放开市内免税
店，允许境外游客凭护照、离境机票于市内免税店购物，无金额限制，离境时于机
场或港口提货。
表1：韩国免税店类型多样，包含市内、机场、离岛等多种渠道
免税店类型 类型介绍
位于城市市区的免税商店，向准备离境的国内外居民销售免税商品，
市内免税店 消费者在离境出发前可以在市内免税商店购物，离境时在机场提货。
1979年首次开业。
机场免税店
位于机场出境隔离区域的免税店，面向离境的国外人旅客。1962年机
场出境店开业。2019年5月首家机场入境免税店开业。
2002年《济州国际自由城市特别法》允许济州岛实行离岛游客免税购
物政策，面向离岛的国内外游客，2003年首次开业。
面向驻韩大使馆，领事馆和国际机构事务所等外交人员专用免税店，
购物需要出示出示外交官身份证件
离岛免税店
外交人员免税店
从渠道结构来看，韩国免税市场以市内店渠道为主，2018年市内店免税销售额占韩
国免税销售额比例达到81.1%，占比较17年提升4.5个百分点。市内店渠道占比从
2013年的60%持续大幅攀升至18年的81%，2019年Q1进一步提升至83.9%。
市内店销售规模来看，2018年韩国市内免税店销售额15.4万亿韩元，约合140亿美
元，同比增长38.1%，同比增速较2017年24.7%进一步加速。2013-18年韩国市内
免税销售额复合增速高达30.3%。2019年Q1市内免税销售规模达到4.7万亿韩元，
约合42亿美元，同比增长32.1%，维持高速增长。
图12：2018年韩国市内店渠道免税销售额占比达到81%，19Q1达到84%
韩国市内免税店销售额占比
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2019Q1
其他渠道占比
亿美元，同比增长38.7%，19Q1增速32% 图13：18年韩国市内免税店销售额140
韩国市内免税销售额（亿美元）
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2019Q1
20%
10%
0%
市内免税增速
50%
40%
30%
竞争格局：乐天、新罗、韩国新世界寡头垄断，韩国免税业竞争激烈且或
加剧
韩国免税行业主要由乐天、新罗和韩国新世界三家龙头寡头垄断竞争，主要免税运
营商之间竞争激烈，营销费用高企。根据韩联社2019年5月15日报道，2019年Q1
乐天、新罗和韩国新世界的市场占有率分别为37.8%、31.1%和17.9%，韩国前三
大免税零售商合计市场份额高达86.8%，较17年提升2.5个百分点，2018年以来三
大免税运营商合计市场份额有所提升，三大龙头地位有所巩固。其中受仁川机场免
税业务交接影响，乐天免税份额有所下降，韩国新世界免税份额快速提升。根据韩
国媒体Sisa Journal报道，2017年乐天、新罗和韩国新世界的市场占有率分别为
41.9%、29.7%和12.7%，前三大免税零售商合计市场份额达84.3%，韩国免税业
高度集中，寡头垄断格局凸显。
图14：2017年乐天、新罗和韩国新世界市占率分别为
42%、30%和13%
图15：2019年Q1乐天、新罗和韩国新世界市占率
分别为38%、31%和18%
15%
乐天
13%
42%
新罗
新世界
其他
30%
18%
13%
38%
乐天
新罗
新世界
其他
31%
图16：2018年以来韩国前三大免税运营商合计市场份额有所回升
乐天
100
80
60
40
20
0
2Q1
新罗新世界其他前三大合计市场份额（%，右轴）
86
84
82
80
78
76
74
根据Moodie Davitt数据，2018年乐天、新罗和韩国新世界免税业务销售额分别为
67、38和18亿美元，同比分别增长25%、38%和119%。2019年Q1乐天、新罗和
韩国新世界免税销售额分别为11.8、10.8和6.2亿美元，同比分别增长10%、21%
和107%（韩国新世界免税18年8月和7月分别新增仁川机场和首尔江南免税店）。
2016年以来受到韩国政府增发市内免税店牌照的影响，韩国国内免税业竞争加剧，
乐天、新罗和韩国新世界三大免税龙头合计免税销售额增速略低于韩国本土免税业
整体的高增长，其中规模前二的乐天和新罗免税销售额16-18年复合增速分别为
10%和11%，低于韩国免税业总销售额同期31%的复合增速，也低于排名第三的韩
国新世界免税31%的增速，近两年韩国国内免税行业竞争加剧，期间也伴随着头部
免税运营商激烈的获客竞争和高昂的营销费用。2019年5月以来韩国政府拟再增加
6块市内免税店牌照，未来韩国免税业竞争或进一步加剧。
图17：韩国国内免税业竞争激烈，乐天和新罗海外扩张步伐加快（单位：亿美元）
70
60
50
40
30
20
10
0
2
0%
-10%
20%
10%
乐天免税销售额
三家合计增速
新罗免税销售额
韩国国内免税总销售增速
新世界免税销售额
40%
30%
韩国免税业成功之道：政策支持市内店+零售业集中+化
妆品工业具备基础
政策支持市内店：韩国政府支持市内免税店发展，免税店牌照不断增发
韩国免税行业以市内店免税业态发端，起源于1980s年代初韩国贸易自由化之初时
期，韩国开始对服装、鞋、包类商品实行进口全面开放，乐天最早于1980年在其乐
天百货大楼专区内，面向入住乐天酒店的日本旅客销售免税商品。此后，1986年汉
城亚运会和1988年汉城奥运会首尔接连的两大国际赛事使得乐天免税店知名度得到
提升，免税店商品品类也从最初的韩国电子产品拓展到其他国际化商品，LV、爱马
仕和香奈儿等多个国际一线奢侈品牌均在80年代中后期开始入驻乐天免税店。
免税店提供优质购物环境，促进韩国入境旅游发展：韩国市内免税店、结合韩国流
行文化，已经成为吸引国际游客到访韩国旅游购物的重要基础设施，起到了促进韩
国消费、贸易、交通和城市服务业的巨大正向效应。韩国政府方面对于扩大韩国免
税销售规模、通过免税渠道带动韩国国产商品走向海外市场一直持有积极鼓励的态
度和政策举措。
韩国市内店免税店以牌照准入经营，韩国财政部及下属关税厅负责监管：韩国市内
免税店经营需要以政府发放市内免税店经营牌照准入经营。韩国企划财政部及其下
属韩国关税厅负责韩国市内免税店的政策制定和牌照发放。
牌照数量：截止目前韩国一共有60张免税店牌照，包括29个机场免税店、26个市
内免税店、4家离岛免税店和1家外交人员免税店。分运营商类别来看，大型企业拥
有25张免税店牌照，中小型企业拥有31张免税店牌照，政府企业拥有4张牌照。韩
国26家市内免税中，13家位于首尔，其中10家由大企业运营。
图18：2013、2015和2016年韩国分别新增7、4、5张市内免税牌照
韩国市内免税店牌照数量
30
25
20
15
10
5
0
20172018
1010101010
1717
21
262626
区域分布来看，目前韩国26家市内免税中，13家位于首尔，其中10家由大企业运
营。济州岛和釜山各有3家免税店，其余城市均只有1家免税店且由中小企业运营。
图19：目前韩国26家市内免税中，13
家位于首尔，其中10家由大企业运营
14
12
10
8
6
4
2
0
首尔济州岛釜山
中小企业牌照数量
大企业牌照数量
3
10
1
2
1
2
仁川
1
0
大邱
1
0
蔚山京畿道江原道
1
0
1
0
1
0
忠清北庆尚南
道道
1
0
1
0
增发牌照条件限制：韩国市内免税店牌照进行增发需要满足当地外国游客增长和免
税店销售额增长的条件。现行限制为拟增发牌照地区的市内免税店上一年销售额同
比增加2000亿韩元，或者该区域入境外国游客数量同比增长超过20万人次。
表2：增发韩国市内免税店牌照需要满足外国游客增长和销售额增长的条件
2018年5月（提案）
现行
过20万人次
只有当拟增发牌照地区的市内免税店上一年的购物人次和销售金额均有超过一半来自外国消费者，且该区域的
2007年修订
入境外国游客数量同比增长超过30万人次，则该地区可以增发新的市内免税牌照。
上一年该地区国际游客数量增长30万，或该运营商三年平均营业额增速超过10%
当拟增发牌照地区的市内免税店上一年销售额同比增加2000亿韩元，或者该区域入境外国游客数量同比增长超
韩国市内免税店牌照增发历程：2013、15、16年均有增发，19年或再度增发。
2013年新增7张牌照，只针对中小企业且不在首尔：2012年12月31日韩国关
税厅发布公告预批准对韩国中小企业新增9张市内免税店牌照。9个地区包括大
邱、仁川、大田、蔚山、京畿道、忠清北道、全罗南道、庆北和庆尚南道。最
终在2013年9月确认为蔚山，京畿(水原)，庆南(昌原)，大田，大邱，忠北(清
州)，忠南(天安)7个地区。
2015年新增4张牌照：首尔3张+济州1张：2015年1月19日韩国关税厅发布公
告将新增4块市内店牌照，其中首尔地区3张（2张大企业，1张中小企业），
济州新增1张（中小企业）。2015年是自2000年的15年以来首尔地区首次新增
市内免税店牌照。最终2015年7月由HDC新罗和韩华Galleria获得首尔地区两
张新增大企业牌照。SM免税获得首尔新增中小企业牌照。济州观光公社获得
济州新增中小企业牌照。
2016年新增5张牌照：首尔4张+釜山1张+江原道1张：2016年10月政府拟新增
市内免税牌照6块，市内免税店增至27家，其中首尔新增4家（3张大企业，1
张中小企业），釜山、江原道分别新增1家（均为中小企业）。
2019年或再次新增6块市内免税店牌照，首尔将新增3家总数达16家，根据韩
联社2019年5月15日报道，韩国财政部拟计划在今年新增六张新市内免税牌
照，预计首尔地区将新增3家市内免税牌照，仁川和光州各新增1家，另有1家
将由中小企业在忠清南道运营。韩国关税厅将在5月内发布牌照申请通知，并
将在2019年11月底之前确定新增牌照的运营商。
牌照有效期和牌照续期程序：目前市内免税店牌照期仍为5年，2019年01月韩国海
关新规允许大企业市内免税牌照可以延期一次（即最长10年），小企业可以延期两
次（即最长15年）。此前大公司不被允许续期市内免税店牌照，中小企业可以续期
1次。2013年韩国关税厅将市内免税经营牌照期限由10年缩短为5年，且牌照续期
从半自动续期变为公开招标。牌照期限缩短和公开招标化，直接导致2015年11月
招标后两家大型首尔市内店牌照易主，乐天世界塔店和WalkerHill免税店的经营牌
照被Doosan和韩国新世界获得。
评判标准体系多元：根据2016年6月和12月韩国关税厅公布的市内免税店牌照申请
和结果公告显示，首尔地区市内免税店特许审评表主要审核内容包括保税货物的管
理能力、公司财务和经营能力以及对当地旅游、中小企业和社会发展的贡献度。
表3：首尔地区市内免税店特许经营牌照申请审评表评分体系（一级）
保税货物管理系统
保税货物管理人员
保税货物管理设施
法规遵从性
业务可持续性
财务稳健性和投资规模
无障碍环境
建设当地旅游基础设施
中小企业支持措施
对经济和社会发展的贡献
企业利润的回报
合作共赢
总分
70
50
50
80
120
180
80
70
80
70
80
70
1000
评审委员会：拟成立非政府评标委员会：2017年9月韩国财政部公告或拟将以100
名公开的业界专家组成市内店牌照竞标的评标委员会取代现行的15名政府官员为主
要成员的评标会员会，以期促进韩国市内免税牌照招标过程的透明度和公平性。
牌照费用：2016年关税法修订后韩国市内免税店牌照费从原有销售额的0.05%大幅
上升至销售额的0.1 ~ 1%，其中对销售额2000亿韩元以下的免税店运营商的牌照费
率为0.1%，对销售额超过2000亿韩元不到1万亿韩元的部分费率为0.5%，超过1万
亿韩元的部分费率为1%。中小企业牌照费率维持在0.01%。
表4：2016年关税法修改后韩国市内免税牌照费用提升
2000亿韩元及以下
超过2000亿韩元不足10000亿韩元部分
超过10000亿韩元部分
销售额*0.1%=A
A+（销售额*0.5%)=B
B+（销售额*1.0%）
限额：韩国免税店对外国游客在免税店内购物金额不限额度。而针对韩国国民的离
境免税购物有限制额度，1985年提升韩国国民离境免税额度从500美元提升至1000
美元，1995年提升至2000美元，1997年受经济危机冲击将额度降低到400美元，
2001年恢复到2000美元，2006年进一步提升至3000美元。
限品类：韩国市内免税店不售烟酒，济州离岛免税店限量销售烟酒。
韩国零售业高度集中：规模大、渠道覆盖度、品牌合作悠久带来选品和价
格优势
韩国零售业集中度高，1）渠道多样化：免税店运营商诸如乐天、韩国新世界和现
代，不仅覆盖免税渠道，也覆盖百货、奥莱、折扣、超市、便利店、化妆品和服装
等专营店以及电商等多样化渠道。2）覆盖亚洲市场：凭借入境旅游发达，韩国的
百货运营商不仅覆盖韩国本国客户，也在多年免税店运营的过程中积累了对日本和
中国客户需求洞察，而亚洲消费者占据主要奢侈品品牌客群体量过半。3）与品牌
商合作历史悠久：韩国高端百货市场发展较早，跟主要奢侈品供货商合作时间长，
议价能力相对强，因此韩国免税渠道在选品和价格上相对具备优势。
韩国零售业集中度高，2018年乐天购物、GS零售、韩国新世界和现代百货四家企
业合计市场份额约26.6%。根据韩国产业通商资源部统计，2018年韩国零售业销售
规模约12616.3百亿韩元（约合1060.1亿美元）。乐天购物、GS零售、韩国新世界
和现代百货四家公司营收分别为1782.1、869.2、518.2和186.2百亿韩元，在韩国
零售业的市场份额分别为14.1%、6.9%、2.7%和1.5%。2014至2016年，四家零售
巨头合计市场份额稳定在40%以上，行业集中度较高。
图20：18年乐天购物、GS零售、韩国新世界和现代百
货市占率分别为14%、7%、4%和2%，合计约27%
图21：18年韩国零售业CR4约为26.6%，14-16年
CR4超过40%
其他
100%
80%
60%
乐天购物GS零售新世界现代百货
乐天购物
14%
7%
2%
4%
新世界
现代百货
其他
GS零售
40%
20%
0%
20172018
73%
百货业方面，韩国百货业高度集中。韩国产业通商资源部数据显示，2017年百货
业销售额为2316.5百亿韩元（约合194.6亿美元）。其中乐天百货受事件性影响，
17年销售收入为320.4百亿韩元，相比16年803百亿韩元锐减60.1%，市占率为
13.8%。韩国新世界百货和现代百货的2017年销售收入分别为387.1和184.8百亿韩
元，市占率分别达到16.7%和8%，三家百货巨头合计市场份额约为38.5%。此前，
乐天百货、韩国新世界百货和现代百货在2016年分别取得803、294.7和183.2百亿
韩元销售收入，在百货业2284.5百亿韩元总销售额中占比分别为35.2%、12.9%和
8%，合计市场份额达56.1%。2014、2015年三大企业合计市场份额分别为54%和
55.4%。
图22：17年乐天百货、韩国新世界百货和现代百货市
占率分别为14%、17%和8%，合计超过38%
图23：17年韩国百货业CR3约为38.5%，14-16年
CR3大于50%
其他乐天百货新世界百货现代百货
14%
8%
乐天百货
100%
80%
新世界
60%
61%
17%
现代百货
40%
20%
其他
0%
2017
乐天集团是韩国五大集团之一，旗下子公司经营范围实现了百货、免税等零售渠道
的全覆盖。成立于1979年的乐天购物是韩国最大的零售商。2018年乐天购物营业
收入1782.1百亿韩元，同比小幅下降0.6%，在韩国零售业12616.3百亿韩元销售额
中占14.1%份额。2017年受事件因素影响，乐天购物销售收入同比锐减39.3%至
1792.6百亿韩元，市场占有率17.1%。此前乐天购物在2014至2016年的市占率分
别为31.6%、30.4%和29.6%。
图24：2018年乐天购物销售额1782.1百亿韩元，零售市场份额14.1%
乐天购物销售额（百亿韩元）
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
20172018
同比增速零售市场份额
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
韩国新世界百货拥有韩国第一家百货商店，目前经营范围也覆盖百货和免税业务。
2018年韩国新世界百货销售收入518.2百亿韩元，同比增长33.9%，占百货市场总
销售额2346.6百亿韩元中22.1%的份额。2014年，韩国新世界百货销售收入为
249.23百亿韩元，市场占有率为11.1%。14至18年销售收入复合增长率达20.1%，
市场份额提升11个百分点。
图25：18年韩国新世界销售额518.2百亿韩元，百货市场份额22.1%，14-
18CAGR20.1%
新世界百货销售额（百亿韩元）
600
500
400
300
200
100
0
20172018
同比增速百货市场份额
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
韩国免税店在客源结构上覆盖了韩国本地客户和以中国、日本消费者为主的亚洲中
产客户，消费产品以高端香化品牌和国际奢侈品牌为主。乐天、韩国新世界等公司
在零售百货业具有规模优势，与国内外供货商发展了长期的合作关系，议价能力相
对强，特别是在韩国化妆品的选品和价格上具有优势。在韩国国内，LV、DIOR等
国际奢侈品牌只为乐天、新罗和韩国新世界三家行业龙头企业供货。目前乐天明洞
店是品牌最多、产品种类最全的韩国免税店。雪花秀、Whoo等高端韩国化妆品牌
在乐天、韩国新世界等韩国免税店销售的价格最低、供应的品类最全，且免税渠道
占韩国高端香化销售额比例过半，且不断提升。
化妆品工业基础：韩国化妆品工业具备积累，善用韩流强势营销
1、韩国免税品类结构：香化品类占比过半，其中韩系化妆品占比约四成
香化品类占韩国免税销售额比例过半且占比不断提升。香化品类成为韩国市内免税
渠道最主要的品类，根据KBeauty Science报道，2015-2017年香化品类销售额占
韩国免税销售额比例分别为45.5%、51.2%、52.5%，占比不断提升，其中外国游
客购买比例分别为72.9%、80.9%和83.5%，占比也持续提升，中国游客和代购对
高档化妆品的巨大消费需求推升了韩国免税店销售额不断增长。2018年前8个月韩
国免税店的化妆品销售额达6.87万亿韩元，占免税总销售额比例55.5%，较2017年
占比52.5%进一步提升了3个百分点。
图26：2015-17年香化品类占韩国免税销售额45.5%、51.2%、52.5%，不断提升
韩国免税店化妆品销售额（万亿韩元）
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2
化妆品占比
其中外国游客消费额（万亿韩元）
外国人化妆品占比
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
根据Moodie davitt数据，2016年韩国免税销售额中香化、时尚精品和手表首饰占免
税总销售额比例分别为53.9%、16.3%和14.5%。烟草、酒类、人参占比分别为
4.9%、2.6%和2.5%。
图27：2016年香化、时尚精品和手表首饰占韩国免税销售额54%、16%和15%
2%
8%
5%
香化
皮具+时尚精品
15%
54%
16%
手表首饰
烟酒
高丽参
其他
分产地来看，韩国免税店销售的化妆品销售额中来自韩国本土品牌和国际品牌比例
约为4：6，免税店韩国化妆品销售额中大企业和中小企业约各占一半。根据DFN数
据，2017年韩国免税店化妆销售额中的国产商品和外国产商品的销售额分别达到
3.10万亿韩元和4.48万亿韩元，占总销售额比例分别为59.1%和40.9%。而在韩国
本土生产的化妆品销售额中，大型韩国化妆品企业和中企业的免税店销售额分别为
1.55和1.56万亿韩元，占比分别为49.7%和50.3%。
图28：2017年韩国本土品牌化妆品销量占比41%
韩国大企
业化妆品
50%
50%
59%
韩国品牌
韩国中小
企业化妆
品
图29：免税店韩国化妆品销售额中大企业和中小企业
约各占一半
41%
外国品牌
2、韩国化妆品工业发展迅速，17年产值约125亿美元，近5年增速远超中国和日本
韩国化妆品工业起步较早，始于20世纪60年代，在韩国政府扶持下迅速进入高速发
展阶段。80年代以来韩国实施化妆品进口自由化并全面放开零售市场，本土化妆品
企业为了应对来自国际市场的竞争压力而不断研发创新。90年代以来韩国化妆品品
牌重要性逐渐凸显，催生了爱茉莉太平洋、LG等大品牌的出现。2000年以来韩国
化妆品行业借助互联网渠道拓展以及韩流文化营销，迅速打开海外市场，开启了韩
系化妆品产业发展的全盛时代。
根据韩国化妆品协会数据，2017年韩国化妆品工业总产值达到13.5万亿韩元（约合
124.5亿美元），近5年CAGR为14.1%。2003年至2017年韩国化妆品工业总产值呈
现持续高速增长态势，由2003年的34.52千亿韩元增长至2017年的135.16千亿韩
元，年复合增长率为10.24%，其中2012年至2016年是产值增长最快时期，年复合
增长率高达17.86%。
图 30：2017年韩国化妆品工业总产值13.5万亿韩元，近5年CAGR为14.1%
生产总量（千亿韩元）
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2
化妆品产值增速
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
近年来韩国化妆品产业发展速度超过日本，两者差距不断收窄。2017年韩国化妆品
产值约124.5亿美元，日本化妆品产值约145.3亿美元，两国差距已缩小至20.8亿美
元，而2009年韩国、日本化妆品产值分别为47.6和123.4亿美元，差距高达75.8亿
CAGR为12.8%，比同期日本化妆品产值美元。2009至2017年，韩国化妆品产值
CAGR的2.1%高出10.7个百分点。
图31：近年来韩国化妆品产值与日本化妆品产值差距不断缩窄
日本生产总量（亿美元）
200
150
15%
100
50
0%
0
2
-5%
10%
5%
韩国生产总量（亿美元）韩国产值增速日本产值增速
25%
20%
在韩国国家政策的支持下，韩国化妆品企业数量不断增多，2017年已增至5829
家，同比增长17.5%，2011至2017年CAGR高达44.5%。2017年韩国化妆品产品种
类数达12.6万种，同比增长5.6%。
图32：17年韩国化妆品企业数量5829家，同比增长17.5% 图33：17年韩国化妆品产品种类超12万，同比增5.6%
企业数（家）
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2017
0%
150%
100%
50%
同比增速
200%
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
2011
产品种类（种）同比增速
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
2
3、海外需求旺盛，18年中国进口化妆品百亿美元，其中进口韩国化妆品27亿美元
2011年以来韩国化妆品品牌纷纷走向海外市场，韩国化妆品协会统计数据显示，
2018年韩国化妆品出口额达到62.6亿美元，同比增长26.6%，2011年至2018年复
合增速高达33.8%。同期化妆品进口额仅从12.03亿美元小幅增至16.16亿美元，年
复合增长率4.3%。18年韩国化妆品贸易顺差达到46.44亿美元，同比增长
35.91%，近年来韩国化妆品出口额呈现高速增长趋势。
图34：2018年韩国化妆品出口总额达到62.6亿美元，同比增长26.6%
韩国化妆品出口总额（亿美元）
出口同比增速(%，右轴)
70
60
50
40
30
20
10
0
2018
进口总额（亿美元）
进口同比增速(%，右轴)
80
70
60
50
40
30
20
10
0
中国是韩国化妆品出口最重要的海外市场。根据韩国化妆品协会数据，2018年韩国
向中国出口化妆品总额达到26.6亿美元，同比增长37.5%，2013-18年年复合增长
率高达54.7%。其中2013至2015年韩流在中国的盛行推动了韩国化妆品对华出口
的强势增长，期间复合增速高达97.7%，2015当年同比增幅高达101.5%。2017年
事件因素影响下韩国化妆品出口中国总额增速放缓至23.1%。
图35：2018年韩国化妆品出口中国金额占韩国化妆品出口总额的42.4%
韩国化妆品出口中国总额（亿美元）
占韩国化妆品总出口比（%，右轴）
30
25
20
15
10
5
0
2
120
100
80
60
40
20
0
同比增速(%，右轴)
从出口结构来看，2018年韩国化妆品出口中国大陆金额占韩国化妆品出口总额的
42.4%，其他主要出口地区集中在亚洲地区，依次为美国、日本、越南、泰国、俄
罗斯、新加坡和马来西亚。
近年来中国化妆品消费增长快速，根据中国国家统计局数据，2018年中国化妆品零
售金额2619亿人民币，同比增长9.6%，约合382亿美元，近十年复合增速15.9%。
2018年中国进口化妆品金额达到99.2亿美元，同比大幅增长70.5%，2014年以来中
国进口化妆品金额加速增长，2014-18年复合增速高达45.8%。
图36：2014年以来中国进口化妆品金额加速增长，2014-18年CAGR达45.8%
中国化妆品零售额（亿美元）
中国化妆品零售增速
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
20172018
中国进口化妆品金额（亿美元）
中国化妆品进口增速
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
4、爱茉莉太平洋等韩国化妆品龙头企业实力突出
韩国化妆品协会统计显示，2017年韩国产值前十大的化妆品产品有9款来自爱茉莉
太平洋和LG生活健康两大韩国化妆品龙头企业，其中，爱茉莉太平洋旗下的雪花
秀润致焕活肌底精华露以18.9百亿韩元的产值占据榜首。1994年以来韩国化妆品行
业的品牌意识逐渐崛起，爱茉莉太平洋、LG生活健康等企业确立行业龙头地位。
表5：2017韩国前10大产值化妆品产品有9款来自爱茉莉太平洋和LG生活健康
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
爱茉莉太平洋
LG生活健康
LG生活健康
LG生活健康
爱茉莉太平洋
爱茉莉太平洋
爱敬集团
爱茉莉太平洋
爱茉莉太平洋
LG生活健康
产品名称
雪花秀润致焕活肌底精华露
后 天气丹花献润肤乳液
后 秘贴自生精华
后 天气丹花献爽肤水
雪花秀滋盈肌本平衡水
雪花秀滋盈肌本平衡乳
AGE 20’s精华粉底霜
雪花秀滋盈生人参凝萃焕颜修护霜
美仙护发精油
后 拱辰享水妍平衡乳
单品年产值（百亿韩元）
18.9
17.4
15.6
15.4
13.5
12.9
11.4
8.1
7.9
7.5
爱茉莉太平洋：高端产品是销售主力，韩流营销开拓海外市场
2010年至2016年，爱茉莉太平洋营业收入始终保持高速增长，由10年的227.2百亿
韩元迅速增至2016年的564.5百亿韩元，年复合增长率16.38%。2017年中国赴韩
旅游人数锐减，公司营业收入同比下降
9.2%至512.4百亿韩元，2018年营业收入小
幅增至527.8百亿韩元，缓慢复苏迹象逐渐显现。净利润方面，爱茉莉太平洋盈利
水平波动较大，2013至2016年为快速增长时期，净利润由26.7百亿韩元增至64.6
百亿韩元，2017年起公司净利润持续下行，到2018年跌至33.5百亿韩元，与2010
年的28.8百亿韩元相比年复合增长率仅1.9%。
图37：18年爱茉莉太平洋收入5.3万亿韩元，同比增长3% 图38：18年爱茉莉太平洋净利润33.5百亿韩元
营业收入（百亿韩元）
600
500
400
300
200
100
0
2
同比增速
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
70
60
50
40
30
20
10
0
20102011
净利润（百亿韩元）同比增速
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
2018
分产品来看，高端化妆品是爱茉莉太平洋销售主力。2019Q1高端化妆品销售收入
51.4百亿韩元，同比小幅增长2.1%，占总销售收入145.13百亿韩元的35.4%份额。
2013至2016年，高端化妆品销量的迅速增长是推动公司业绩上行的强劲动力，
2013年公司销售收入310百亿韩元，其中120.4百亿韩元来自高端化妆品销售，占
比38.84%，经过3年迅速发展，高端化妆品收入在2016年达到243.6百亿韩元，年
复合增长率26.48%，对总销售收入564.5百亿韩元的贡献率达45.15%，2017年至
2018年，韩国免税销售经营惨淡，受此影响公司整体销售业绩下滑。
分地区来看，虽然国内销售额超过半数，但海外市场规模扩张迅速。2011年韩国化
妆品企业逐渐开始探索海外市场，爱茉莉太平洋公司创造了32.7百亿韩元的海外收
入，占比为15.2%，经过7年的发展，海外市场规模已扩张至197百亿韩元，年复合
增长率29.25%，海外销售占比达到37.3%。
图39：18年爱茉莉太平洋高端化妆品收入1.8万亿韩元 图40：18爱茉莉太平洋年海外销售额占比37.3%，近8
年CAGR达29.25%
高端化妆品（百亿韩元）中端化妆品（百亿韩元）
大众化妆品（百亿韩元）
500
400
300
200
100
0
2
国内销售额
100%
80%
60%
40%
20%
0%
海外销售额
20172018
韩流和韩剧在海外广泛传播带动了韩系化妆品的流行与崛起。爱茉莉太平洋善用韩
流进行营销，起用韩流明星代言产品，并在韩剧中植入广告，极大拓宽了公司销售
的海外渠道。2013年底韩剧《来自星星的你》大热，爱茉莉太平洋作为主要赞助
商，在剧中植入旗下产品，成功打造多个爆款产品。
以中国为代表的亚洲市场是爱茉莉太平洋海外需求的绝对主力。公司公告显示，中
国市场的销售收入从2011年的19.1百亿韩元增至2016年的99.2百亿韩元（约合人
民币59.43亿元），年复合增长率约40%，2016年中国收入在海外销售中的比重接
近60%。2017年中国赴韩游客锐减导致韩国国内免税渠道及主要观光商圈销售萎
靡，公司业绩有所下滑。
图41：2016年爱茉莉太平洋中国销售收入约56.43亿人民币，同比增长47.4%
中国销售额（百亿韩元）
120
100
80
60
40
20
0
2
同比增速
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
中国免税业启示：韩国市内免税经验值得借鉴，境外消
费回流空间较大
发展市内免税店：预计19年中国消费者在韩免税购物或超千亿元，超90%
消费在市内店
对比中国居民在韩国免税购物消费体量和渠道选择，我国发展市内免税店潜力较
大。根据KBeauty Science数据，2017年中国居民在韩国免税消费购物额达到585
亿元人民币，2018年估算达到835亿元，2019年Q1已经达到255亿元，预计2019
年中国消费者在韩免税购物额或超过1000亿人民币，消费回流空间较大。
渠道选择上，中国消费者更加青睐于市内免税店购物。2018年赴韩中国消费者选择
在韩国市内免税店的购物消费额占比高达约95%，中国消费者购物的市内店渠道占
比从2015年的84%持续提升了11个百分点。根据Moodie Davitt数据，2018年中国
游客在韩国市内免税店购物金额达到117亿美元（约合人民币804亿元），同比大
幅增长47%，增速较2017年28%有所加速，2016年增速更是高达62%。
市内免税店购物面积大，品类全、消费体验佳，破除了机场免税店在时间、空间上
的限制，且韩国市内免税运营商为了吸引中国消费者给与较大力度的促销返佣和各
类优惠折，极具吸引力的价格和优质的购物体验促成了韩国免税店对中国消费的巨
大虹吸力。目前我国大力引导消费回流的背景下，选择发展市内免税店渠道，在选
址、选品、价格上创造更佳条件，或将有效引导我国居民赴韩消费的回流。
图42：2018年中国居民在韩国市内店购物额达到804亿元，市内渠道占比约95%
中国人在韩国免税购物销售额（亿元人民币）
其中市内免税购物销售额（亿元人民币）
中国人在韩国免税购物市内渠道占比（右轴）
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2015
100%
95%
90%
85%
80%
75%
2
集中力量做大龙头，形成免税零售的规模优势进而形成价格和采购优势
免税行业性质上类似基于旅游场景的零售百货业，规模是第一要义。韩国的零售百
货业发展早、百货业集中度极高，韩国免税龙头能够凭借规模大、渠道全（免税+
有税）、覆盖中国、韩国、日本的高端亚洲客群，形成对国际和韩国本土的高端香
化和奢侈品品牌商较大的议价能力。韩国本土化妆品品牌对免税渠道依赖度较高，
销量过半通过免税渠道，且对于小品牌化妆品、2017年以后尤甚。
对比韩国零售免税业的高集中度，我国免税业需要集中力量做大做优免税渠道龙
头，在免税渠道内部进行规模化和多元化，叠加我国免税店极高比例的中国短程出
境客群与高端香化和轻奢购买主力客群的高度重合度、且我国免税店作为以零售为
主渠道具备更高价值量（韩国代购为主类批发），或将形成对国际品牌商的高度议
价能力，并转化成我国免税店在采购选品、补货上新和成本价格上的优势，利用香
化品类标准化属性和香化免税渠道的快速成长阶段迅速做大做强本土免税运营商。
图43：2017年以来我国免税龙头中免集团快速扩张，19年或将超过全部韩国免税
商（单位：亿美元）
乐天免税销售额
70
60
50
40
30
20
10
0
2019Q1
新罗免税销售额新世界免税销售额中免集团销售额
中国居民境外消费近五千亿元，免税渠道为成熟可控的引导回流渠道首选
中国居民境外消费接近5000亿元人民币，免税渠道回流空间较大。贝恩咨询数据
显示2018年中国居民在境外奢侈品消费达到接近5000亿元人民币，我们估算其中
通过免税渠道购买约1800亿元人民币，其中韩国免税渠道购买超过800亿元人民
币，而18年中国免税销售额仅395亿元人民币，同比增长27.3%，保持快速增长。
根据贝恩咨询的数据，2018年中国人居民在全球购买个人奢侈品消费总额达到约
6700亿人民币，其中中国境内消费约1700亿人民币，境外消费高达约5000亿人民
币，贝恩咨询预测未来中国消费者全球购买个人奢侈品总消费额年复合增速在4%-
5%，到2025年或达到超1.2万亿人民币规模，届时境内/境外消费渠道或各占一半
（目前境内仅占27%），意味着未来7年中国境内奢侈品（高端）消费复合增速预
期高达19%（2017、18年增速均为20%），境外预期增速仅为3.0%（过去9年平均
增速高达25%）。
中国免税行业全球市场份额有望快速提升：全球免税行业竞争格局相对集中，近年
来行业内大型并购频现，行业集中度呈现提升趋势，前十大免税零售商合计份额从
2004年31%提升至2010年47%，2017年进一步提升至57%，强者愈强的规模效应
在免税行业较为明显。中免集团及其控股东收购日上和海免后在国内免税市场占有
率大幅提升，国内免税行业格局更趋集中，而中免集团在全球免税业的份额从2016
年的2.2%提升至17年3.5%，18年进一步提升至6.7%，未来3年内预期份额有望提
升至超过10%，而对比中国消费者占全球奢侈品消费额比例高达33%仍有空间，中
国免税销售额冲击全球第一免税运营商可期。
图44：2018年中国居民在境外奢侈品消费达到接近5000亿元人民币
中国个人奢侈品全球消费额（亿欧元）
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2
其中境外消费额（亿欧元）整体同比增速
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2018
图45：未来中国境内渠道高端消费复合增速预期保持快速增长
境内购买比例
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2E
境外购买比例