2024年2月4日发(作者:路青枫)
资深锂电池供应商三星SDI公司专题分析报告
电力设备新能源
投资聚焦
研究背景
各国对新能源汽车实施补贴等政策相继出台,刺激了新能源产业的发展。三星SDI作为资深的锂离子电池供应商,1999年进入电池领域,2008年顺应韩国“低碳增长战略”进入动力电池领域,目前消费电池和动力电池稳步发展。作为动力电池领域具有竞争力的企业,有必要对其进行深入研究。
我们的创新之处
1)复盘了三星SDI整体历程,在发展历程部分,强调三星SDI的战略调整与韩国政策转变相协调,三星SDI能够看准时机,审时度势调整战略,这就保证了三星SDI的长远稳定发展。
2)根据中国白名单政策的出台与放松为时间划分点,将三星SDI动力电池业务的发展分为08-15年、16-18年以及18年至今,在各个时间段分市场介绍了三星SDI在中韩欧美的产能布局情况。
3)从协同性产业布局、研发及专利、方形电池、高镍路线和锂硫电池等方面,介绍了三星SDI在动力电池业务领域的优势来源。
4)总结了三星SDI客户和上游原材料供应链,指出三星SDI的核心竞争力,并对动力电池主要企业在客户资源、产能、研发领域进行了对比。
投资建议
建议关注三星SDI供应链上游投资标的:1)正极:格林美、当升科技、中伟股份、包头三德(未上市)、宁波金和(未上市);2)负极:贝特瑞、璞泰来;3)隔膜: 恩捷股份;4)电解液:新宙邦、江苏国泰、天津金牛(未上市)、杉杉股份。
万得资讯
-2- 证券研究报告
目 录
1、
三星SDI——资深锂电池供应商 ....................................................................................... 6
1.1、 从电子材料向能源解决方案的转变 ........................................................................................................ 6
1.2、 聚焦新能源方向,积极进行锂电池业务扩张 .......................................................................................... 9
1.3、 公司股权结构和股价复盘 ..................................................................................................................... 12
2、
布局中韩欧美生产基地,产能有待提升 ............................................................................ 14
2.1、 08-15年:开始进入动力电池领域,立足中韩布局 .............................................................................. 14
2.2、 16-18年:中国白名单限制,转向欧洲布局 ......................................................................................... 16
2.3、 18年至今:重新进入中国市场,稳固全球布局 ................................................................................... 18
3、
三星SDI优势 ................................................................................................................. 20
3.1、 专注研发,具备方形电池技术优势 ...................................................................................................... 20
3.1.1、 三星集团产业链协同布局,三星SDI专利数量全球第二 ................................................................ 20
3.1.2、 方形动力电池领域具备先发优势 ..................................................................................................... 22
3.1.3、 继续发展高镍路线,锂硫电池专利量大但后续发展不利 ................................................................ 25
3.2、 客户集中,核心客户份额稳定 .............................................................................................................. 27
3.3、 上游原材料的采购与布局 ..................................................................................................................... 29
3.4、 同业对比 .............................................................................................................................................. 31
4、
投资建议:重点关注三星SDI上游 .................................................................................. 35
5、
风险分析 ......................................................................................................................... 35
图目录
图1:三星SDI发展历程 .................................................................................................................................... 6
图2:三星SDI主要业务 .................................................................................................................................... 7
图3:公司近六年收入及增速 ............................................................................................................................. 7
图4:公司近六年归母净利润及增速 .................................................................................................................. 7
图5:公司杜邦分析指标情况 ............................................................................................................................. 8
图6:三星SDI各业务销售收入及增速情况 ....................................................................................................... 8
图7:三星SDI收入结构(2019年) ................................................................................................................. 8
图8:三星SDI全球布局图................................................................................................................................. 9
图9:三星SDI电池业务发展历程 ...................................................................................................................... 9
图10:三星SDI的方形单体电池产品 .............................................................................................................. 11
图11:2020年7月全球动力电池企业装机量占比............................................................................................ 11
图12:三星SDI汽车动力电池出货量及增速情况 ............................................................................................ 12
图13:三星SDI汽车动力电池装机量及增速情况 ............................................................................................ 12
图14:三星SDI股权结构 ................................................................................................................................ 13
图15:三星SDI股价历史复盘图 ..................................................................................................................... 13
图16:SB LiMotive的车型产品规划路线 ......................................................................................................... 15
图17:全球新能源车市场份额变化 .................................................................................................................. 15
图18:欧洲新能源车市近年的销量情况 ........................................................................................................... 17
图19:韩国电池企业在欧洲投资建厂情况 ....................................................................................................... 17
图20:三星环新(西安)动力电池有限公司 .................................................................................................... 19
图21:协同产业链布局 .................................................................................................................................... 20
图22:全球锂离子电池专利数top5机构 .......................................................................................................... 21
图23:正极材料专利数 .................................................................................................................................... 21
图24:负极材料专利数 .................................................................................................................................... 21
图25:隔膜专利数 ............................................................................................................................................ 22
图26:电解液专利数 ........................................................................................................................................ 22
图27:三星SDI圆柱电池图 ............................................................................................................................. 23
图28:三星SDI方形电池图 ............................................................................................................................. 23
图29:锂离子电池结构 .................................................................................................................................... 23
图30:三星SDI 60Ah电池结构图 .................................................................................................................... 23
图31:2025年各正极材料占比预测 ................................................................................................................. 25
图32:三星SDI第五代电池 ............................................................................................................................. 25
图33:全固态电池示意图 ................................................................................................................................. 26
图34:银-碳纳米复合层示意图 ........................................................................................................................ 26
图35:ASSB更高的体积能量密度 ................................................................................................................... 26
图36:截至2018年底锂硫电池全球专利数量 27
图37:申请人各年度专利申请量分布............................................................................................................... 27
图38:宝马欧洲新能源销量变化 ...................................................................................................................... 28
图39:大众集团新能源车市场表现 .................................................................................................................. 28
图40:新能源汽车产业链 ................................................................................................................................. 30
图41:锂资源分布前三大洲 ............................................................................................................................. 30
图42:锂储量的地理分布 ................................................................................................................................. 30
图43:2020H1全球新能源车车型销量top10 .................................................................................................... 33
图44:四大动力电池企业全球产能 .................................................................................................................. 33
图45:四大动力电池企业全球现有产能 ........................................................................................................... 33
图46:主要动力电池企业出货量市场份额对比 ................................................................................................ 34
图47:海外电动乘用车市场电池企业装机量 .................................................................................................... 34
图48:海外电动乘用车市场电池企业装机量占比 ............................................................................................ 34
图49:锂离子电池专利数对比 ......................................................................................................................... 35
表目录
表1:三星SDI二次电池分类 ........................................................................................................................... 10
表2:三星SDI生产基地情况 ........................................................................................................................... 12
表3:三星SDI股份信息 .................................................................................................................................. 12
表4:欧洲主要国家新能源车政策 .................................................................................................................... 14
表5:SB LiMotive在亚洲、欧洲和美洲三大经济区的布局 .............................................................................. 14
表6:三星SDI蔚山工厂生产线情况 ................................................................................................................ 15
表7:三星SDI中国动力电池基地 .................................................................................................................... 16
表8:电池巨头选址欧洲建厂的主要原因 ......................................................................................................... 18
表9:三星SDI中国动力电池基地 .................................................................................................................... 18
表10:方形、圆柱、软包三大技术路线对比分析 ............................................................................................ 22
表11:60Ah和94Ah电池的主要参数对比 ....................................................................................................... 24
表12:三星SDI公司NCM和NCA基本信息对比 .......................................................................................... 24
表13:三星SDI技术发展路线图 ..................................................................................................................... 25
表14:三星SDI与客户合作事件回顾 .............................................................................................................. 27
表15:三星SDI对整车厂商具体车型的供应情况 ............................................................................................ 28
表16:三星SDI在中国配套锂电池配套客户情况 ............................................................................................ 29
表17:锂、镍、钴原材料供应 ......................................................................................................................... 30
表18:SDI供应链情况 ..................................................................................................................................... 31
表19:头部动力电池企业配套车企对比 ........................................................................................................... 32
1、三星SDI——资深锂电池供应商
1.1、从电子材料向能源解决方案的转变
三星SDI成立于1970年1月20日,于1979年2月27日上市,第一大股东是三星电子,持股比例为20.4%。该公司主要运营两个业务部门:能源解决方案部门和电子材料部门。能源解决方案部门从事手机电池、汽车电池和蓄电装置的制造业务;电子材料部门则从事半导体和显示器材料的制造业务。图1:三星SDI发展历程
电子材料业务板块不断扩大种类,产品份额占据全球前三。三星SDI以1994年开发半导体工艺材料EMC*(环氧树脂模塑料)为起点,迈出了电子材料业务的第一步,并逐渐将业务扩展至半导体、显示器、二次电池和太阳能电池用材料。自业务开始以来不断成长,2014年包括半导体工艺材料SOH、SOD在内的共5
个产品跃升全球市场份额前三位。能源解决方案业务涉及小型锂离子电池、汽车电池、ESS电池三大类,三大业务起步后处于快速发展阶段。1999年成功研发出行业内最大容量的1800mAh 圆形锂离子电池,自此开始进入锂电池领域。2010年,小型二次电池业务达到全球市场份额第一,且从2010年起连续五年排名第一(按照B3*标准)。2008年开始进入动力电池领域,此后通过收购、新设等方式在全球建立起汽车动力电池公司。以小型锂离子二次电池技术为基础,2010年正式启动锂离子电池ESS业
务,将二次电池稳定性应用至大型电池系统ESS。
图2:三星SDI主要业务
小型锂离汽车动力子电池电池ESS电池电子材料
三星SDI收入稳步增加,但归母净利润从2018年以后开始下降。2015年、2016年、2017年、2018年、2019年收入分别为417.45亿元、299.41亿元、386.18亿元、560.94亿元、609.08亿元。2015年、2016年、2017年、2018年、2019年归母净利润分别为2.97亿元、12.63亿元、40.15亿元、42.95亿元、21.51亿元,但自从2016年以来利润增速逐渐降低,2019年同比增速为-46.8%。公司资产负债率在2018年提高到36.8%,随后几年稳定在该水平;ROE在2017年和2018年达到最高6%,其余各年都稳定在2~3%间。
图3:公司近六年收入及增速
750600450
60%40%20%图4:公司近六年归母净利润及增速
5040302010
400%300%200%100%0%-100%3162020Q1-3同比(%)0%-20%0-40%营业收入(亿元)
归母净利润(亿元)
同比(%)
图5:公司杜邦分析指标情况
40%30%20%10%0%20162017毛利率2018净利率20192020Q1-3资产负债率
ROE
三星SDI业务收入依赖二次电池业务支撑,二次电池业务成为未来主要竞争点。三星SDI年报中分业务列示了二次电池业务和电子材料业务的收入情况,从2016年到2019年二次电池业务收入增速稳定,而电子材料业务收入则在2000亿韩元左右稳步波动。在收入结构中,电子材料占比明显下降,能源解决方案(即二次电池业务)占比增加,2019年已经高达76.4%。
图6:三星SDI各业务销售收入及增速情况
95
80%60%40%20%0%-20%-40%图7:三星SDI收入结构(2019年)
23.6%76.4%二次电池业务二次电池同比增速(%)
电子材料业务
电子材料
能源解决方案
三星SDI的生产和销售网络遍布全球,研发仍保留在本国。三星SDI自二十世纪九十年代以来迅速在全球范围内布局,目前在美国、英国、德国、印度、中国等国家设立了销售法人,在美国、奥地利、匈牙利、印度、越南、中国等国家设立了生产法人。
2024年2月4日发(作者:路青枫)
资深锂电池供应商三星SDI公司专题分析报告
电力设备新能源
投资聚焦
研究背景
各国对新能源汽车实施补贴等政策相继出台,刺激了新能源产业的发展。三星SDI作为资深的锂离子电池供应商,1999年进入电池领域,2008年顺应韩国“低碳增长战略”进入动力电池领域,目前消费电池和动力电池稳步发展。作为动力电池领域具有竞争力的企业,有必要对其进行深入研究。
我们的创新之处
1)复盘了三星SDI整体历程,在发展历程部分,强调三星SDI的战略调整与韩国政策转变相协调,三星SDI能够看准时机,审时度势调整战略,这就保证了三星SDI的长远稳定发展。
2)根据中国白名单政策的出台与放松为时间划分点,将三星SDI动力电池业务的发展分为08-15年、16-18年以及18年至今,在各个时间段分市场介绍了三星SDI在中韩欧美的产能布局情况。
3)从协同性产业布局、研发及专利、方形电池、高镍路线和锂硫电池等方面,介绍了三星SDI在动力电池业务领域的优势来源。
4)总结了三星SDI客户和上游原材料供应链,指出三星SDI的核心竞争力,并对动力电池主要企业在客户资源、产能、研发领域进行了对比。
投资建议
建议关注三星SDI供应链上游投资标的:1)正极:格林美、当升科技、中伟股份、包头三德(未上市)、宁波金和(未上市);2)负极:贝特瑞、璞泰来;3)隔膜: 恩捷股份;4)电解液:新宙邦、江苏国泰、天津金牛(未上市)、杉杉股份。
万得资讯
-2- 证券研究报告
目 录
1、
三星SDI——资深锂电池供应商 ....................................................................................... 6
1.1、 从电子材料向能源解决方案的转变 ........................................................................................................ 6
1.2、 聚焦新能源方向,积极进行锂电池业务扩张 .......................................................................................... 9
1.3、 公司股权结构和股价复盘 ..................................................................................................................... 12
2、
布局中韩欧美生产基地,产能有待提升 ............................................................................ 14
2.1、 08-15年:开始进入动力电池领域,立足中韩布局 .............................................................................. 14
2.2、 16-18年:中国白名单限制,转向欧洲布局 ......................................................................................... 16
2.3、 18年至今:重新进入中国市场,稳固全球布局 ................................................................................... 18
3、
三星SDI优势 ................................................................................................................. 20
3.1、 专注研发,具备方形电池技术优势 ...................................................................................................... 20
3.1.1、 三星集团产业链协同布局,三星SDI专利数量全球第二 ................................................................ 20
3.1.2、 方形动力电池领域具备先发优势 ..................................................................................................... 22
3.1.3、 继续发展高镍路线,锂硫电池专利量大但后续发展不利 ................................................................ 25
3.2、 客户集中,核心客户份额稳定 .............................................................................................................. 27
3.3、 上游原材料的采购与布局 ..................................................................................................................... 29
3.4、 同业对比 .............................................................................................................................................. 31
4、
投资建议:重点关注三星SDI上游 .................................................................................. 35
5、
风险分析 ......................................................................................................................... 35
图目录
图1:三星SDI发展历程 .................................................................................................................................... 6
图2:三星SDI主要业务 .................................................................................................................................... 7
图3:公司近六年收入及增速 ............................................................................................................................. 7
图4:公司近六年归母净利润及增速 .................................................................................................................. 7
图5:公司杜邦分析指标情况 ............................................................................................................................. 8
图6:三星SDI各业务销售收入及增速情况 ....................................................................................................... 8
图7:三星SDI收入结构(2019年) ................................................................................................................. 8
图8:三星SDI全球布局图................................................................................................................................. 9
图9:三星SDI电池业务发展历程 ...................................................................................................................... 9
图10:三星SDI的方形单体电池产品 .............................................................................................................. 11
图11:2020年7月全球动力电池企业装机量占比............................................................................................ 11
图12:三星SDI汽车动力电池出货量及增速情况 ............................................................................................ 12
图13:三星SDI汽车动力电池装机量及增速情况 ............................................................................................ 12
图14:三星SDI股权结构 ................................................................................................................................ 13
图15:三星SDI股价历史复盘图 ..................................................................................................................... 13
图16:SB LiMotive的车型产品规划路线 ......................................................................................................... 15
图17:全球新能源车市场份额变化 .................................................................................................................. 15
图18:欧洲新能源车市近年的销量情况 ........................................................................................................... 17
图19:韩国电池企业在欧洲投资建厂情况 ....................................................................................................... 17
图20:三星环新(西安)动力电池有限公司 .................................................................................................... 19
图21:协同产业链布局 .................................................................................................................................... 20
图22:全球锂离子电池专利数top5机构 .......................................................................................................... 21
图23:正极材料专利数 .................................................................................................................................... 21
图24:负极材料专利数 .................................................................................................................................... 21
图25:隔膜专利数 ............................................................................................................................................ 22
图26:电解液专利数 ........................................................................................................................................ 22
图27:三星SDI圆柱电池图 ............................................................................................................................. 23
图28:三星SDI方形电池图 ............................................................................................................................. 23
图29:锂离子电池结构 .................................................................................................................................... 23
图30:三星SDI 60Ah电池结构图 .................................................................................................................... 23
图31:2025年各正极材料占比预测 ................................................................................................................. 25
图32:三星SDI第五代电池 ............................................................................................................................. 25
图33:全固态电池示意图 ................................................................................................................................. 26
图34:银-碳纳米复合层示意图 ........................................................................................................................ 26
图35:ASSB更高的体积能量密度 ................................................................................................................... 26
图36:截至2018年底锂硫电池全球专利数量 27
图37:申请人各年度专利申请量分布............................................................................................................... 27
图38:宝马欧洲新能源销量变化 ...................................................................................................................... 28
图39:大众集团新能源车市场表现 .................................................................................................................. 28
图40:新能源汽车产业链 ................................................................................................................................. 30
图41:锂资源分布前三大洲 ............................................................................................................................. 30
图42:锂储量的地理分布 ................................................................................................................................. 30
图43:2020H1全球新能源车车型销量top10 .................................................................................................... 33
图44:四大动力电池企业全球产能 .................................................................................................................. 33
图45:四大动力电池企业全球现有产能 ........................................................................................................... 33
图46:主要动力电池企业出货量市场份额对比 ................................................................................................ 34
图47:海外电动乘用车市场电池企业装机量 .................................................................................................... 34
图48:海外电动乘用车市场电池企业装机量占比 ............................................................................................ 34
图49:锂离子电池专利数对比 ......................................................................................................................... 35
表目录
表1:三星SDI二次电池分类 ........................................................................................................................... 10
表2:三星SDI生产基地情况 ........................................................................................................................... 12
表3:三星SDI股份信息 .................................................................................................................................. 12
表4:欧洲主要国家新能源车政策 .................................................................................................................... 14
表5:SB LiMotive在亚洲、欧洲和美洲三大经济区的布局 .............................................................................. 14
表6:三星SDI蔚山工厂生产线情况 ................................................................................................................ 15
表7:三星SDI中国动力电池基地 .................................................................................................................... 16
表8:电池巨头选址欧洲建厂的主要原因 ......................................................................................................... 18
表9:三星SDI中国动力电池基地 .................................................................................................................... 18
表10:方形、圆柱、软包三大技术路线对比分析 ............................................................................................ 22
表11:60Ah和94Ah电池的主要参数对比 ....................................................................................................... 24
表12:三星SDI公司NCM和NCA基本信息对比 .......................................................................................... 24
表13:三星SDI技术发展路线图 ..................................................................................................................... 25
表14:三星SDI与客户合作事件回顾 .............................................................................................................. 27
表15:三星SDI对整车厂商具体车型的供应情况 ............................................................................................ 28
表16:三星SDI在中国配套锂电池配套客户情况 ............................................................................................ 29
表17:锂、镍、钴原材料供应 ......................................................................................................................... 30
表18:SDI供应链情况 ..................................................................................................................................... 31
表19:头部动力电池企业配套车企对比 ........................................................................................................... 32
1、三星SDI——资深锂电池供应商
1.1、从电子材料向能源解决方案的转变
三星SDI成立于1970年1月20日,于1979年2月27日上市,第一大股东是三星电子,持股比例为20.4%。该公司主要运营两个业务部门:能源解决方案部门和电子材料部门。能源解决方案部门从事手机电池、汽车电池和蓄电装置的制造业务;电子材料部门则从事半导体和显示器材料的制造业务。图1:三星SDI发展历程
电子材料业务板块不断扩大种类,产品份额占据全球前三。三星SDI以1994年开发半导体工艺材料EMC*(环氧树脂模塑料)为起点,迈出了电子材料业务的第一步,并逐渐将业务扩展至半导体、显示器、二次电池和太阳能电池用材料。自业务开始以来不断成长,2014年包括半导体工艺材料SOH、SOD在内的共5
个产品跃升全球市场份额前三位。能源解决方案业务涉及小型锂离子电池、汽车电池、ESS电池三大类,三大业务起步后处于快速发展阶段。1999年成功研发出行业内最大容量的1800mAh 圆形锂离子电池,自此开始进入锂电池领域。2010年,小型二次电池业务达到全球市场份额第一,且从2010年起连续五年排名第一(按照B3*标准)。2008年开始进入动力电池领域,此后通过收购、新设等方式在全球建立起汽车动力电池公司。以小型锂离子二次电池技术为基础,2010年正式启动锂离子电池ESS业
务,将二次电池稳定性应用至大型电池系统ESS。
图2:三星SDI主要业务
小型锂离汽车动力子电池电池ESS电池电子材料
三星SDI收入稳步增加,但归母净利润从2018年以后开始下降。2015年、2016年、2017年、2018年、2019年收入分别为417.45亿元、299.41亿元、386.18亿元、560.94亿元、609.08亿元。2015年、2016年、2017年、2018年、2019年归母净利润分别为2.97亿元、12.63亿元、40.15亿元、42.95亿元、21.51亿元,但自从2016年以来利润增速逐渐降低,2019年同比增速为-46.8%。公司资产负债率在2018年提高到36.8%,随后几年稳定在该水平;ROE在2017年和2018年达到最高6%,其余各年都稳定在2~3%间。
图3:公司近六年收入及增速
750600450
60%40%20%图4:公司近六年归母净利润及增速
5040302010
400%300%200%100%0%-100%3162020Q1-3同比(%)0%-20%0-40%营业收入(亿元)
归母净利润(亿元)
同比(%)
图5:公司杜邦分析指标情况
40%30%20%10%0%20162017毛利率2018净利率20192020Q1-3资产负债率
ROE
三星SDI业务收入依赖二次电池业务支撑,二次电池业务成为未来主要竞争点。三星SDI年报中分业务列示了二次电池业务和电子材料业务的收入情况,从2016年到2019年二次电池业务收入增速稳定,而电子材料业务收入则在2000亿韩元左右稳步波动。在收入结构中,电子材料占比明显下降,能源解决方案(即二次电池业务)占比增加,2019年已经高达76.4%。
图6:三星SDI各业务销售收入及增速情况
95
80%60%40%20%0%-20%-40%图7:三星SDI收入结构(2019年)
23.6%76.4%二次电池业务二次电池同比增速(%)
电子材料业务
电子材料
能源解决方案
三星SDI的生产和销售网络遍布全球,研发仍保留在本国。三星SDI自二十世纪九十年代以来迅速在全球范围内布局,目前在美国、英国、德国、印度、中国等国家设立了销售法人,在美国、奥地利、匈牙利、印度、越南、中国等国家设立了生产法人。