2024年3月5日发(作者：乐浩博)
课程设计（论文）论文题目基于哈佛分析框架的财务4报表分析——以乐视网为例学生学院经济与贸易学院专业班级14级科技金融创新班小组成员3002017年6月30日
目录课程设计（论文）................................................................................................11公司简介............................................................................................................22战略分析............................................................................................................32.1SWOT分析...............................................................................................32.2网络视频行业分析..................................................................................42.3乐视网竞争战略分析..............................................................................43会计分析............................................................................................................53.1识别关键会计政策和会计估计..............................................................53.2分析关键会计政策和会计估计..............................................................74财务分析..........................................................................................................104.1资产负债表分析....................................................................................104.1.1资产负债表结构分析.................................................................104.1.2资产负债表各项目分析.............................................................124.1.3短期偿债能力分析.....................................................................144.1.4长期偿债能力分析.....................................................................154.2利润表分析...........................................................................................154.2.1根据收入来分析企业的盈利能力.............................................154.2.2分析股份公司的盈利保障.........................................................164.3现金流量表分析...................................................................................184.3.1现金流量总体分析.....................................................................184.3.2经营活动现金流量分析.............................................................195前景分析...........................................................................................................211
基于哈佛分析框架的财务报表分析——以乐视网为例摘要：乐视网作为唯一一家在境内上市的视频网站，近年来的发展十分迅速，而2016年，乐视网“欠款门”风波愈演愈烈，占据了各大财经版块头条。哈佛分析框架是对传统财务分析的补充和完善，以战略分析为起点，从发展战略、会计政策、财务分析、前景预测四个角度对企业进行全面分析。本文以乐视网为例，以2013～2016年乐视网的财务报表为基本研究资料，将哈佛分析框架运用到新兴互联网行业，全面分析乐视网财务状况，对其近3年的财务状况、经营成果、现金流量状况进行分析，发现其繁荣发展的背后，资本结构、成本控制、无形资产管理等方面均存在着一些问题与隐患，并据此提出了一些建议。关键词：哈佛分析框架；互联网行业；上市公司；财务分析1公司简介乐视公司成立于2004年11月北京中关村高科技产业园区，2010年8月12日在中国创业板上市，股票代码300104，是行业内全球首家IPO上市公司，是目前中国A股唯一上市的视频公司，还是全球第一家IPO上市的视频网站。乐视开创了其独特的发展模式:“平台+内容+终端+应用”的乐视生态。乐视生态即，公司为顾客提供，从资源、平台到应用、终端的一体化服务。公司主要从事基于整个网络视频行业的广告业务、终端业务（即公司销售的智能终端产品的收入）、会员及发行业务（包括付费业务、版权业务及电视剧发行收入）和其他业务。伴随着智能终端产品乐视超级电视等的推出，在乐视生态战略的引领下，公司目前已成为基于一云多屏构架、实现全终端覆盖的网络视频服务商。2
2战略分析2.1SWOT分析图2-1SWOT分析（1）优势“平台+内容+终端+应用”的独特乐视生态模式。广告攻势：电视节目赞助，地铁商业广场成本优势：首次公开零部件成本，以低价冲击销售量内容优势：据称乐视拥有海量资源影片覆盖达到95%；此外还有涵盖西甲等众多国内外顶级赛事（2）劣势终端上缺少关键技术；内容上，虽然与CNTV合作获得暂时的拍照，但身份问题依然存疑：公司管理混乱，各种业务板块疯狂扩张，产品，渠道和资金以及售后服务难以配套完善;财务管理不善，权利集中：贾跃亭对公司的掌控太强，导致决策不理性；产品备受诟病。所谓的ID无边框手机，实则非也；自动驾驶互联网汽车迟3
迟无法量产（3）机会模式创新：开创了独特的商业模式若能较好地进行资源的整合和生态的建设，以及落地配套设施资金跟上，将是一大创举。超级电视受到市场的欢迎，聚焦大屏电视将是一大发展机遇充分发挥自身的优势，重新回到内容的创作以及体育赛事等转播权的垄断上，以此获得更多的用户，更大的体验粘性。（4）威胁细分市场上对手的专业化：乐视一大问题就是资金以及管理，配套设施跟不上扩张的步伐，什么都想整合，但往往会被更加专注细分方向，具有自身优势产业的公司甩开。在缺乏核心研发技术的情况下，更容易受到牵制，被替代的可能性更大，竞争也会趋向白热化。疯狂扩张，容易资金断裂：2.2网络视频行业分析网络视频服务行业属于资金密集型行业，网络视频运营公司在创立和发展过程中需要投入大量服务器、宽带、影视剧内容，并需要有大量人力资源进行运营维护，因此投资支出庞大，具有较强的资金壁垒；网络视频涉及音视频制作以及无线流媒体技术等多项媒体信息技术和网络技术，技术日新月异使得行业技术门槛越来越高，因此技术壁垒也是该行业的特征之一；乐视“平台+内容+终端+应用”的创新商业模式与垂直产业链降低了替代者的威胁；然而，各视频网站对用户资源争夺异常激烈，因此与顾客的议价能力相对较弱；网络视频行业的供应商是视频内容的提供者，随着版权保护意识的加强，各网站对正版网络版权的争夺也非常激烈，使得各大视频网站与上游内容提供者的议价能力也大打折扣。2.3乐视网竞争战略分析（1）前期低成本领先战略。在乐视网上市的十年时间里，一直是在和各种视频网站竞争，人们对其看法和估值也是基于优酷、爱奇艺等视频网站。然而随着2013年以乐视互联网电视4
为载体的生态概念的大获成功，可以说乐视互联网电视重新定义了电视，即电视是一个融合了平台+内容+应用的终端。纵向一体化明显，各板块之间的协同效应显现。“PC时代的红利已被消耗殆尽，移动互联网的机会已被瓜分完毕。乐视有两个选择，要么按照安全的老路子去做传统互联网巨头或硬件巨头，要么被兼并或被收购，要么做拥有颠覆力量的全心物种。所谓互联网生态的模式，用他的话说，就是要“真正通过互联网作为基石和纽带去变革传统产业，并且能够打破传统产业的边界1.对于技能和资源的一般性要求上，我们看出，乐视的生态模式，7大板块就是要通过持续的资本投入和不断的融资，包括贾跃亭的股权质押，股票定增，长江商学院的同学救急，以及后来的融创中国150亿的战略投资等等，才能维持业务的扩张；以及零利润销售乐视手机和补贴超级电视都是在希望以低价去获得优势，进而占领市场。2.对于组织的一般性要求，乐视曾在2016年双十一上划下12亿的销售规模，当年的销售目标更是要超过600万台。同时，从谷歌，特斯拉，凡客，百度等等挖来高管来布局7大子版块的业务扩张。综述，我们可以看出乐视的前期战略选择是低成本领先战略。（2）目前战略收缩随着资金链的断裂，融资受阻，丑闻不断等等事件的爆发，我们了解到，聚焦大屏生态成为乐视网未来的一大战略。目前的计划是：1.乐视非上市体系“瘦身”；尽快完成乐视汽车板块的A轮融资，并推出量产车；推动乐视网位居大屏生态前列。2.乐视目前的销售渠道包括乐视生态店、零售商与经销商。“调整要做的是销售渠道网络化，让这些渠道都融入到全国销售网格中。”3会计分析3.1识别关键会计政策和会计估计同过观察乐视网的财务报表，我们可以看出，应收账款、其他应收账款、无形资产、长期股权投资构成了其资产的大部分。不难明白，作为一家视频网站，5
对于影视版权的购买与管理是其成功的重要因素，长期股权投资比重较大与其公司战略有关，而应收账款、其他应收账款所占比重较高，也要着重分析。表3-1比率分析（母公司）项目应收账款其他应收账款无形资产长期股权投资合计201321.99%22.03%17.01%22.56%83.60%201419.87%20.74%31.09%13.59%85.30%201526.46%19.66%23.46%10.11%79.69%201627.63%27.92%20.26%11.14%86.95%注：比率=项目原值/总资产表3-2比率分析（合并报表）项目应收账款其他应收账款无形资产长期股权投资合计201318.93%0.66%52.62%0.00%72.20%201421.38%0.86%37.72%0.00%59.96%201519.78%0.98%28.74%0.06%49.55%201626.95%2.16%21.35%6.42%56.88%注：比率=项目原值/总资产由上表可见，乐视网的以上四项资产合计所占比率极高，因此，与以上项目相关的会计政策和会计估计是否合理，将直接关系到长虹的财务报表是否能如实反应其实际的财务状况和经营情况。其中，坏账准备的计提和无形资产的摊销、减值具有会计灵活性。此外，乐视网2016年前五大客户销售额占销售总额的40.7%，且这五大客户全部为关联方，可见乐视网的销售主要是通过关联交易进行的，因此在分析应收账款时要考虑关联方的因素。6
3.2分析关键会计政策和会计估计（1）影视版权的摊销乐视网2014、2016年年报披露的无形资产中的摊销方式，对于使用寿命有限的无形资产，按授权期限或10年进行直线法摊销；对于使用寿命不确定的无形资产，年末复核和进行减值测试。而2015年未披露无形资产的摊销方法。互联网时代产品的更迭速度很快，其流量非平均分布，一般的影视剧的流量很可能在最初开播时最大，而后流量变得衰减，除非是优秀的经典剧目有特殊的长尾效应；而且一部影视剧的新旧程度对公司版权分销收入影响巨大，因此平均摊销和流量的不平均分布就存在一定的差异。优酷土豆的摊销力度更大，采取了加速摊销的方法，对于采购的版权，在第一年就摊销掉50%；但Netflix、迅雷等采取的是同乐视网一致的直线摊销法。按照配比原则，以每个会计年度版权流量（或分销收入）占授权期内预测总流量（或总分销收入）的比例，摊销无形资产，类似高速路折旧按车流量法测算折旧的方法，相对合理，调整后利润预计会大幅下降。（2）无形资产的减值政策乐视网在2015、2016年年报开篇中的风险提示了“无形资产减值风险”，说明乐视网对此也有充分认识。其中对影视剧版权的减值测试方法是：通过估算整体版权库可收回金额对其进行减值测试。可收回金额是其续存期内所带来各期广告业务收入、付费业务收入、版权分销业务收入减去直接成本的折现值。乐视网以“影视剧库”整体作为资产组进行减值测试，而非针对单个影视剧作品。预计未来收入的方法没有说明，这恰恰是判断是否减值的关键，假设数据的合理性是关键的关键。如果未来收入是按照目前数据基础的一定增幅如5%递增来做假设，可能达不到减值条件；而如果未来因为市场竞争或突发事件导致收入突然停滞或大量减少，未来年度可能产生大幅减值。（3）亏损单元的分担换来整体的盈利乐视网利润表的后端，有个非常特殊的现象，利润总额7417万元，所得税-1.43亿元（主要是子公司适用不同税率的影响），净利润2.17亿元，扣除少数7
股东损益-3.56亿元，归属于母公司净利润5.73亿元。少数股东损益变化对利润结构影响巨大。乐视网的操作是个跷跷板游戏，一边是即使终端亏本也要扩大销售量，另一边希望用户基数的快速增加，带动其他业务的增量；收入全部计算，同时将亏损单元计在拥有58.55%的子公司——乐视致新的头上，让别的投资人共同分担亏损，少数股东权益为较大的负数亏损3.02亿元，间接增加归属于母公司的净利润。2015年确保利润的一个举措是将可能长期处于投入期出现亏损的乐视体育股权降低，转变成对乐视网业务不构成影响的“金融产品”。2015年末乐视网对乐视体育的持股比例为10.34%，对乐视体育不再拥有控制权或实施重大影响，故不再纳入合并报表范围，转而按成本计量的可供出售金融资产，对当期利润不再产生负面影响。（4）长期股权投资真实价值贬值巨大期股权余额的增加，也极大影响了乐视网的资产构成。截止到2016年末，公司长期股权投资余额高达20.70亿元，而在2015年末时仅为1004.53万元。这种情况出现主要是源于乐视在香港设立的全资子公司“乐视致新投资（香港）有限公司”斥资22.68亿港元、折合约18.75亿人民币，认购了香港上市公司TCL多媒体发行的配售新股34885万股，价格为每股6.5港元，占到配售新股后的TCL多媒体总股本的20.09%。根据乐视网年报披露，“公司对于TCL多媒体投资采用权益法核算，由此带来投资收益1507.5万元”，但是账面的小幅收益却难掩乐视网在这宗股票投资上出现巨额亏损的现实。截止到20163季度末也即9月30日，TCL多媒体的股价更是进一步下跌到3.81港元，相比乐视网的成本价折价41%。而即便以上半年末TCL多媒体4.42港元的股价计算，乐视网的这宗投资已亏损了7.26亿港元，折算成人民币约为6.24亿人民币。要知道，乐视网在2016年上半年实现的全部账面净利润也不过才2.84亿元，也就是说，单单投资TCL多媒体股票所造成的实际亏损，就已经超过乐视网2016年上半年利润的2.2倍。乐视网针对TCL多媒体股权投资在目前存在巨额浮亏的事实是不容忽视的。8
（5）商誉在会计处理上，商誉是指在非同一控制下并购，并购成本超过被并购方可辨认净资产公允价值的金额而计入合并资产负债表中的资产，每年进行减值测试不摊销，未来如果并购标的经营不善，面临减值风险，对以后年度的利润造成冲击。（6）应收账款质量分析1.应收账款的异常增加。正常情况下应收账款的增长比率应当与主营业务收入的增长比率相匹配。可以发现公司2016年实现营业收入219.5亿元，同比增长68.64%；归属净利润5.54亿元，同比下降3.19%。在高速增长的营收背后，却是增长更加迅速的应收账款：乐视网2016年应收账款高达86.85亿元，同比增长158.53%。而2016年，公司营业利润更是出现了盈利能力大幅度下降，公司亏损3.37亿元，利润率为-1.53%。表3-2乐视应收账款的异常增长2014201590.89%77.52%25.81%0.53%201668.91%158.53%39.50%-1.53%主营业务收入增长比率应收账款增长比率应收账款占总资产比率营业利润率188.79%99.17%27.76%0.7%2016年，乐视网应收账款高达86.85亿元，其中38亿元为关联方应收账款。乐视网的应收账款大幅增加，年报中的解释是，2016年乐视超级电视的销售模式发生了转变，由乐视致新自行销售转变为了通过线上乐视电子商务公司及线下乐帕营销服务（北京）公司等关联方公司销售。关联方应收账款过多的问题在于，乐视网将38亿元的产品“卖”给了关联方，但却没有收钱，仅此一个变动，营业收入即可以增加数十亿，至于这些货是已经卖到了消费者手中，还是囤在了其它公司，都已无从知晓。因此，很难看出是否有有转移存货、虚增营收的目的。9
4财务分析4.1资产负债表分析4.1.1资产负债表结构分析4.1.1.1资产结构分析从下图中，我们可以得到母公司和合并资产负债表中各种资产的比率数据：表4-1-1-12013母公司/合并流动资产率（%）51.99/37.09长期投资率（%）固定资产率（%）17.01/04.28/3.57乐视资产比率分析2014母公司/合并47.26/40.5031.09/04.13/3.8813.59/37.721.49/3.432015母公司/合并61.69/53.6623.46/0.061.53/3.7110.11/28.742.18/4.722016母公司/合并62.18/49.2320.26/6.421.51/3.5411.14/21.354.16/8.95无形资产率（%）22.56/52.62其他资产率（%）3.00/4.92乐视的公司性质比较特别，既是手机，电视制造商，又创作视频内容，还布局了互联网汽车和自行车的制造，从上面的数据看来，母公司的流动资产的比率从2015年的51.99%跌到了2014年的47.26%，到了2015年又上升到了61.69，2016年则是62.18；其中，2014年的流动资产率下滑是在于乐视大力在电视节目（例如我是歌手）的广告赞助投放，以及积极布局乐视影业，参与例如张艺谋《归来》的制作，导致了现金等流动资产的支出；长期投资率在2014较2013年有比较大上升幅度，后面两年有所下滑；但是对比合并之后的数据，发现前三年几乎为0，到了2016年稍微上升到6.42%，其中很有可能存在母子公司之间的关联交易。乐视母公司的固定资产率在2015开始出现了较大的下滑，幅度超过50%，究其原因，我们认为很有可能是出售固定资产来支持烧钱不断的业务扩张；对于无形资产，比率的不断下滑，情理之中，乐视的危机明明地开始显露。10
4.1.1.2负债结构分析表4-1-1-22013母公司/合并负债权益比率（%）168.3/141.4长期负债比重（%）0.47/0流动负债比重（%）51.93/49.93乐视负债结构指标2014母公司/合并131.9/164.71.26/1.1242.72/49.762015母公司/合并216.0/345.10.26/1.9725.69/43.882016母公司/合并84.3/207.51.98/9.8243.01/38.73从负债权益率上来看，乐视母公司的此比率非常高，最高去到2015年的2.16，这意味着100元的自有资金要承担261元的债务，反应了乐视的财务结构弱，对负债资本的保障程度弱；但这一数据在2016年得到好转，这是因为融到了外界的资金加上业务增长，资金回笼。母公司的长期负债比重在2013年较低，但在2014年出现较大上升，到了2015年有出现了大幅回落，2016年再次大幅攀升；究其反常的原因，比较合并数据之后，不难发现，是子公司的此比重年年攀升，必然存在反哺母公司，债务进行内部之间的转移，才会出现2015年的反常现象，到了2016年，问题越来越严重，资金越来越紧张，长期负债比重再次上升，这数据反映了乐视对长期资金依赖程度高，资金短时间难以回笼。对于流动负债比重，我们发现，该比重非常高，最低也有25.69%，最高去到51.93%，对于母公司，该比重在2013到2015年逐步降低，说明企业运营良好，偿债能力减轻，结构稳定性加强，慢慢开始调整负债期限结构；但在2016年上升，说明短期资金使用紧张。对比合并之后的数据，该比重不断下降，有可能是集团调整子公司的负债期限结构，将更多的短期负债变为长期负债，来支持母公司的运营。11
4.1.2资产负债表各项目分析4.1.2.1货币资金变动情况分析表4-1-2-12013货币资金（元）应收账款（元）存货变动分析209547139.33/608,218,105.29884,713,999.8/950,248,021.0657,445,424.14/146,626,151.462.13/499,850,156.291,549,475,005.40/1,892,606,343.0574,413,203.57/733,526,978.6928.2/2,729,778,115.143,541,546,789.55/3,359,683,070.3432,492,194.03/1,138,787,425.6098/3,669,146,356.085,253,090,438.46/8,685,855,147.6426,739,708.87/945,179,396.74存货越多的企业，其资金沉淀越多，可以流动的资金越少，资金的使用效率2013到2014年有所增加，2015年更是大幅增加！越低。比较这四年的货币资金，到2016年有所减少，注意到应收账款是每年都在增加，说明企业的业务都在增长;注意到存货的变动，发现2013和2014年出现较大增长外，2015年开始急剧减少，2016年同样在减少；存货的增加可能是由于销量不佳，导致囤积；存货减少，可能是供不应求，也有可能是商家减少产量，集中处理存货；结合货币资金的增加以及乐视手机，电视等主产品的当年销量，我们可以推测是由于销量增加导致的存货减少。12
4.1.2.2固定资产与无形资产变动情况分析表4-1-2-22013固定资产无形资产172,256,610.85907,432,114.592014322,263,096.321,059,915,451.572015204,245,182.491,352,753,246.562016287,840,432.862,117,604,688.60比较母公司的固定资产变动，发现2013年到2014年是有大幅增长的，说明了乐视扩大了生产线，提高了生产水平（忽略会计政策的变化），到了2015年固定资产突然大幅减少，究其原因，我们猜测是出售部分固定资产来维持扩张！2016年有所上升；再看乐视母公司的无形资产年年攀升，除了是由于货币资金和应收账款增加外，长期股权投资以及商标权同样有所贡献。4.1.2.3负债总体变动情况分析负债是指企业过去的交易或者事项形成的，预期会导致经理利益流出企业的现时义务。进行负债分析，我们从以下几个方面进行考虑：（1）负债总额大小的分析观察乐视母公司前三年的负债率，发现分别达到了惊人的62.72%，56.87%和68.35%，说明它的财务风险是非常大的，经营方式也是比较激进的。对于债权人来说，一旦经营出现失误，企业很容易资不抵债。最近两年来，乐视的疯狂扩张烧钱，导致一系列风波和裁员，资金链断裂就是验证!到了2016年，该比例出现较大的下滑，究其原因，结合合并之后的负债比率数据，有可能是是子公司的“支援”，更大部分是由于融创中国的融资缓解了大部分的资金压力。其次，他的短期和长期借款是不断增加的，这样子的负债结构虽然比较均衡，但成本依然巨大。（2）股本变动情况分析从表上数据来看，股本每年都有增加.其中2015年的增加幅度非常大，究其原因是上市公司为了融资进行定增和配股，还有引入战略投资，增加资本公积。。13
（3）未分配利润情况分析分析这四年的未分配利润变动情况，增加情况同样可观！但是从从股东角度上来看则是损害了他们的利益。4.1.3短期偿债能力分析表4-1-32013流动比率（%）速度比率（%）现金比率（%）10053.010.201411156.09.82.42.7从上面的数据可以看出，乐视的前两年的流动比率是比较低的，1块的流动资产对应1元的负债，说明了流动性较差；到了2015您该比率大幅上升到240%，意味着乐视的短期偿债能力有了大幅的提升；到了2016年，又下降到145%，综合而言，乐视的财务结构并不稳定，波动太大。相对于流动比率，速动比率以扣除了变现能力较差的存货和不能变现的待摊费用作为偿付流动负债的基础，在这个指标下，我们看出，乐视母公司的速度比率除了2015年比较理想之外，其余三年都不正常；除此之外，我们看到乐视四年的应收账款的比率分别是21.99%，19.87%，26.46%，26.63%，比率不高，可以看出应收账款的质量一般；对于现金比率，一般用于衡量企业发生危机时，资金周转的速度效率，我们可以看出这个指标都不高。综上所述，我们可以得出结论，乐视在2015年的短期偿债能力较强之外，其余三年都比较差，财务结构不稳定。14
4.1.4长期偿债能力分析表4-1-42013资产负债率（%）股东权益比率（%）权益乘数负债股权比率（%）62.72%37.28%2.68168.2201456.87%43.13%2.32131.9201568.35%31.65%3..73%54.27%1.8484.3资产负债率是指公司年末的负债总额同资产总额的比率。它是评价公司负债水平的综合指标，也是衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标。从上面的数据可以看出，乐视的资产负债率属于较高的水平，在2014年出现下滑之后，2015年开始上升，但2016年又大幅下滑；2013年到2014年的下滑理应伴随经营能力的下降，但是观察利润表可以看出，利润却增加了85.1%，说明了2014年经营较好。在股东权益方面，从权益乘数上和负债股权比率看，2015年的数据比较高，这会导致乐视的财务杠杆率较高，财务风险较大，债权人权益受保护的程度较低。4.2利润表分析4.2.1根据收入来分析企业的盈利能力盈利能力就是公司赚取利润的能力。一般说来，公司的盈利能力是指正常的营业状况，即企业通过日常经营所获得的最大收益，我们可以通过一些重要指标来衡量。15
图4-2-1从图5-1-1的数据看出，作为企业经营活动获利能力的最基本指标，该公司的主营业务利润率与营业毛利率相差不大，大概在2%左右，例如2013年主营业务利润率达到46.4%，也就相当于100元的营业收入，有53.6元是成本和营业税费，反映了乐视获利能力较强。再来看营业毛利率，相比主营业务利率，该指标包含了其他业务的数据，从上表可以看出，该公司的营业毛利率较为可观的，普遍达到了40~50%那么乐视产品的定价就会比较灵活，所以我们看到在乐视手机和电视经常打价格战处在了有利的位置；再来看营业利润率时，我们发现，数据又跌回了20~25%之间，结合这四年乐视的投资收益皆有增长，说明了乐视的销售费用和管理费用占比比较高，（从2016年的年报也可以知道乐视的销售费用增长了127.33%和管理费用增加了9.66%）也从侧面反映了乐视在疯狂扩张过程中，没有注意到成本和内部员工规模的控制，管理混乱的一面，也就导致现在乐视迫不得已开源节流，大幅裁员。比较营业利率率与净利润率，后者平均下降了2%左右，说明了同样的问题。16
4.2.2分析股份公司的盈利保障分析股份公司的盈利保障可以从每股收益，股利，股利支付率，市盈率，每股净资产和市净率来判断，我们挑选了具有代表性，应用比较广泛的三个指标来进行分析。（1）表4-2-2-1年份2013项目基本每股收0.32益（元）稀释每股收0.31益（元）每股收益分析201420150.440.430.310.3020160.290.29作为测定股票投资价值的重要指标之一，它是分析每股收益的一个基础性指标。从上面的数据可以看出，该公司的每股收益在0.29~0.44之间，稀释之后变化不大。从投资者的角度来看，这收益并不可观，我们不应该给它高的估值。（2）表4-2-2-2年份项目市盈率市净率63.302013市盈率和市净率分析2014168.1131.972015106.8030.532016110.3025.45市盈率作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标，我们可以看出2014年该公司的市盈率达到了惊人的168.11倍，说明了只赚了1块钱的股票却卖168.11的价格，说明了当时市场对乐视生态模式的疯狂追捧，也说明了该股票远远被高估了；到了2015,2016年该指标开始下滑，结合每股收益，该指标的下滑并不是由于每股收益的增长导致的，也反映了市场对乐视估值的回落。市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，可用于投资分析，一般说来市净率较高的股票，投资价值较低。由于缺乏同行业的平均水平，我们只能结合这几年乐视股价的变动以及总资产的不断增长，我们知道，该指标的不断下滑是由17
于乐视股价的不断受挫导致的，背后的原因不言而喻。4.3现金流量表分析4.3.1现金流量总体分析表4-3-1项目主营业务经营活动产生的17585现金流量净额投资活动产生的-89767现金流量净额筹资活动产生的111466现金流量净额现金的期末余额58572100%100%100%100%2013金额（万元）2361242013100%288.79%133.17%551.27%497.98%931.16%-607.37%169.96%332.50%1077.84%103.46%76.38%391.63%463.50%850.26%250.84%图4-3-1现金流量趋势图18
在主营业务活动现金流量方面，乐视在2015年以前都保持着与主营业务收入相称的增长，但是在2016年急聚下降，转为负数，而这非行业交易惯例形成的账期导致的，其中原因我们将在经营活动现金流量分析中探讨。在投资活动现金和筹资活动现金方面，乐视在投资性活动现金支出与筹资行活动现金收入逐年快速增长，2016年投资活动产生的现金流量净额有2013年的1077.84%，筹资活动产生的现金流量净额相对于2013年也有850.26%，可以看出乐视的公司在这几年快速成长、扩张。综上，乐视的主营业务收入虽然不断增加，但是经营现金流收入却变成了负数，可以预见2016年后，乐视将面临很大的资金压力、融资压力以及财务风险。4.3.2经营活动现金流量分析表4-3-2-1列示了与乐视经营活动现金流量指标的纵向变化趋势。表4-3-2-2列示了乐视2016年经营活动现金流量指标与竞争对手的对比情况。表4-3-2-1乐视历年经营活动现金流量指标201320140.034.890.070.0520150.0712.610.090.122016-0.053.16-0.10-0.09主营业务现金比率营业活动收益质量现金流量充足率经营性现金流量对0.070.740.090.07借款偿还能力经营现金流入量结0.910.980.990.93构比率注：主营业务现金比率=经营活动产生的现金净额/主营业务收入，反映企业营业收入的含金量；营业活动收益质量=经营活动产生的现金净额/营业利润，反映营业利润的质19
量；现金流量充足率=经营活动产生的现金流量净额/（构建固定资产现金流出+偿还借款现金流出+股利支付额）；经营性先现金流量对借款偿还能力=经营活动产生的现金净额/流动负债，反映企业偿还短期负债的能力；经营现金流入量结构比率=销售商品、提供劳务收入得到的现金/经营活动产生的现金流入量，反映现金流入结构的合理性和经营现金流量的质量。表4-3-2-22016年各公年经营活动现金流量指标乐视暴风集团-0.110.45-0.59-0.120.99主营业务现金比率营业活动收益质量现金流量充足率经营性现金流量对借款偿还能-0.053.16-0.10-0.09力经营现金流入量结构比率0.93从表4-3-2-1可以看出，乐视营业收入的含金量很不稳定、也很低，2016年更变成负数，对比同年暴风集团的数据不难发现，这是视频网站普遍存在的现象，营业含金量不高，主营业务入不敷出。通过现金流量充足率和经营性现金流量对借款偿还能力的分析发现，现金充足率一直维持在很低的水平，借款偿还能力2016年直接变为负数，说明乐视2016并没有通过营业收入偿还借款的能力，而对比暴风集团的数据发现，其在这方面有过之无不及。而从经营现金流入量结构比率分析可知，现金流入主要依靠主营业务。综上，可以看出，乐视一直处于需要外界“输血”的状态，主营业务盈利能力不足，利润质量恶化，资金紧缺，如果筹资方面出现问题，将有资金断裂的风险。20
5前景分析乐视网的资产不断扩张，俨然成了另一种特殊的“重资产”的网络公司（集中在版权等资产），资产负债率也快速攀升，从2012年末的56%一路飙升到2015年末的78%。负债率高，债务成本高，发展目标也高，迫使乐视网在高负债和高成长的压力下艰难前行，必然寻求资本结构的优化。参考文献[1]冯涛.乐视网2015年报透视:高增长光环下的六大会计隐忧[J].国际商务财会,2016,(10):48-51.[2]焦振华.我国货币超发的成因及其对房地产价格的影响[J].湖北社会科学,2015,(06):87-92.[3]李佳诚.乐视网生态系统模式研究[D].南京财经大学,2015.[4]姜丽媛.国内视频网站的发展研究[D].西南政法大学,2014.[5]吴雪.浅析乐视网赢利模式[J].中国经贸导刊,2012,(17):88-89.[6]姜玉砚,段燕临.影响房地产价格的四大因素[J].中国房地产,2009,(04):16-17.21
2024年3月5日发(作者：乐浩博)
课程设计（论文）论文题目基于哈佛分析框架的财务4报表分析——以乐视网为例学生学院经济与贸易学院专业班级14级科技金融创新班小组成员3002017年6月30日
目录课程设计（论文）................................................................................................11公司简介............................................................................................................22战略分析............................................................................................................32.1SWOT分析...............................................................................................32.2网络视频行业分析..................................................................................42.3乐视网竞争战略分析..............................................................................43会计分析............................................................................................................53.1识别关键会计政策和会计估计..............................................................53.2分析关键会计政策和会计估计..............................................................74财务分析..........................................................................................................104.1资产负债表分析....................................................................................104.1.1资产负债表结构分析.................................................................104.1.2资产负债表各项目分析.............................................................124.1.3短期偿债能力分析.....................................................................144.1.4长期偿债能力分析.....................................................................154.2利润表分析...........................................................................................154.2.1根据收入来分析企业的盈利能力.............................................154.2.2分析股份公司的盈利保障.........................................................164.3现金流量表分析...................................................................................184.3.1现金流量总体分析.....................................................................184.3.2经营活动现金流量分析.............................................................195前景分析...........................................................................................................211
基于哈佛分析框架的财务报表分析——以乐视网为例摘要：乐视网作为唯一一家在境内上市的视频网站，近年来的发展十分迅速，而2016年，乐视网“欠款门”风波愈演愈烈，占据了各大财经版块头条。哈佛分析框架是对传统财务分析的补充和完善，以战略分析为起点，从发展战略、会计政策、财务分析、前景预测四个角度对企业进行全面分析。本文以乐视网为例，以2013～2016年乐视网的财务报表为基本研究资料，将哈佛分析框架运用到新兴互联网行业，全面分析乐视网财务状况，对其近3年的财务状况、经营成果、现金流量状况进行分析，发现其繁荣发展的背后，资本结构、成本控制、无形资产管理等方面均存在着一些问题与隐患，并据此提出了一些建议。关键词：哈佛分析框架；互联网行业；上市公司；财务分析1公司简介乐视公司成立于2004年11月北京中关村高科技产业园区，2010年8月12日在中国创业板上市，股票代码300104，是行业内全球首家IPO上市公司，是目前中国A股唯一上市的视频公司，还是全球第一家IPO上市的视频网站。乐视开创了其独特的发展模式:“平台+内容+终端+应用”的乐视生态。乐视生态即，公司为顾客提供，从资源、平台到应用、终端的一体化服务。公司主要从事基于整个网络视频行业的广告业务、终端业务（即公司销售的智能终端产品的收入）、会员及发行业务（包括付费业务、版权业务及电视剧发行收入）和其他业务。伴随着智能终端产品乐视超级电视等的推出，在乐视生态战略的引领下，公司目前已成为基于一云多屏构架、实现全终端覆盖的网络视频服务商。2
2战略分析2.1SWOT分析图2-1SWOT分析（1）优势“平台+内容+终端+应用”的独特乐视生态模式。广告攻势：电视节目赞助，地铁商业广场成本优势：首次公开零部件成本，以低价冲击销售量内容优势：据称乐视拥有海量资源影片覆盖达到95%；此外还有涵盖西甲等众多国内外顶级赛事（2）劣势终端上缺少关键技术；内容上，虽然与CNTV合作获得暂时的拍照，但身份问题依然存疑：公司管理混乱，各种业务板块疯狂扩张，产品，渠道和资金以及售后服务难以配套完善;财务管理不善，权利集中：贾跃亭对公司的掌控太强，导致决策不理性；产品备受诟病。所谓的ID无边框手机，实则非也；自动驾驶互联网汽车迟3
迟无法量产（3）机会模式创新：开创了独特的商业模式若能较好地进行资源的整合和生态的建设，以及落地配套设施资金跟上，将是一大创举。超级电视受到市场的欢迎，聚焦大屏电视将是一大发展机遇充分发挥自身的优势，重新回到内容的创作以及体育赛事等转播权的垄断上，以此获得更多的用户，更大的体验粘性。（4）威胁细分市场上对手的专业化：乐视一大问题就是资金以及管理，配套设施跟不上扩张的步伐，什么都想整合，但往往会被更加专注细分方向，具有自身优势产业的公司甩开。在缺乏核心研发技术的情况下，更容易受到牵制，被替代的可能性更大，竞争也会趋向白热化。疯狂扩张，容易资金断裂：2.2网络视频行业分析网络视频服务行业属于资金密集型行业，网络视频运营公司在创立和发展过程中需要投入大量服务器、宽带、影视剧内容，并需要有大量人力资源进行运营维护，因此投资支出庞大，具有较强的资金壁垒；网络视频涉及音视频制作以及无线流媒体技术等多项媒体信息技术和网络技术，技术日新月异使得行业技术门槛越来越高，因此技术壁垒也是该行业的特征之一；乐视“平台+内容+终端+应用”的创新商业模式与垂直产业链降低了替代者的威胁；然而，各视频网站对用户资源争夺异常激烈，因此与顾客的议价能力相对较弱；网络视频行业的供应商是视频内容的提供者，随着版权保护意识的加强，各网站对正版网络版权的争夺也非常激烈，使得各大视频网站与上游内容提供者的议价能力也大打折扣。2.3乐视网竞争战略分析（1）前期低成本领先战略。在乐视网上市的十年时间里，一直是在和各种视频网站竞争，人们对其看法和估值也是基于优酷、爱奇艺等视频网站。然而随着2013年以乐视互联网电视4
为载体的生态概念的大获成功，可以说乐视互联网电视重新定义了电视，即电视是一个融合了平台+内容+应用的终端。纵向一体化明显，各板块之间的协同效应显现。“PC时代的红利已被消耗殆尽，移动互联网的机会已被瓜分完毕。乐视有两个选择，要么按照安全的老路子去做传统互联网巨头或硬件巨头，要么被兼并或被收购，要么做拥有颠覆力量的全心物种。所谓互联网生态的模式，用他的话说，就是要“真正通过互联网作为基石和纽带去变革传统产业，并且能够打破传统产业的边界1.对于技能和资源的一般性要求上，我们看出，乐视的生态模式，7大板块就是要通过持续的资本投入和不断的融资，包括贾跃亭的股权质押，股票定增，长江商学院的同学救急，以及后来的融创中国150亿的战略投资等等，才能维持业务的扩张；以及零利润销售乐视手机和补贴超级电视都是在希望以低价去获得优势，进而占领市场。2.对于组织的一般性要求，乐视曾在2016年双十一上划下12亿的销售规模，当年的销售目标更是要超过600万台。同时，从谷歌，特斯拉，凡客，百度等等挖来高管来布局7大子版块的业务扩张。综述，我们可以看出乐视的前期战略选择是低成本领先战略。（2）目前战略收缩随着资金链的断裂，融资受阻，丑闻不断等等事件的爆发，我们了解到，聚焦大屏生态成为乐视网未来的一大战略。目前的计划是：1.乐视非上市体系“瘦身”；尽快完成乐视汽车板块的A轮融资，并推出量产车；推动乐视网位居大屏生态前列。2.乐视目前的销售渠道包括乐视生态店、零售商与经销商。“调整要做的是销售渠道网络化，让这些渠道都融入到全国销售网格中。”3会计分析3.1识别关键会计政策和会计估计同过观察乐视网的财务报表，我们可以看出，应收账款、其他应收账款、无形资产、长期股权投资构成了其资产的大部分。不难明白，作为一家视频网站，5
对于影视版权的购买与管理是其成功的重要因素，长期股权投资比重较大与其公司战略有关，而应收账款、其他应收账款所占比重较高，也要着重分析。表3-1比率分析（母公司）项目应收账款其他应收账款无形资产长期股权投资合计201321.99%22.03%17.01%22.56%83.60%201419.87%20.74%31.09%13.59%85.30%201526.46%19.66%23.46%10.11%79.69%201627.63%27.92%20.26%11.14%86.95%注：比率=项目原值/总资产表3-2比率分析（合并报表）项目应收账款其他应收账款无形资产长期股权投资合计201318.93%0.66%52.62%0.00%72.20%201421.38%0.86%37.72%0.00%59.96%201519.78%0.98%28.74%0.06%49.55%201626.95%2.16%21.35%6.42%56.88%注：比率=项目原值/总资产由上表可见，乐视网的以上四项资产合计所占比率极高，因此，与以上项目相关的会计政策和会计估计是否合理，将直接关系到长虹的财务报表是否能如实反应其实际的财务状况和经营情况。其中，坏账准备的计提和无形资产的摊销、减值具有会计灵活性。此外，乐视网2016年前五大客户销售额占销售总额的40.7%，且这五大客户全部为关联方，可见乐视网的销售主要是通过关联交易进行的，因此在分析应收账款时要考虑关联方的因素。6
3.2分析关键会计政策和会计估计（1）影视版权的摊销乐视网2014、2016年年报披露的无形资产中的摊销方式，对于使用寿命有限的无形资产，按授权期限或10年进行直线法摊销；对于使用寿命不确定的无形资产，年末复核和进行减值测试。而2015年未披露无形资产的摊销方法。互联网时代产品的更迭速度很快，其流量非平均分布，一般的影视剧的流量很可能在最初开播时最大，而后流量变得衰减，除非是优秀的经典剧目有特殊的长尾效应；而且一部影视剧的新旧程度对公司版权分销收入影响巨大，因此平均摊销和流量的不平均分布就存在一定的差异。优酷土豆的摊销力度更大，采取了加速摊销的方法，对于采购的版权，在第一年就摊销掉50%；但Netflix、迅雷等采取的是同乐视网一致的直线摊销法。按照配比原则，以每个会计年度版权流量（或分销收入）占授权期内预测总流量（或总分销收入）的比例，摊销无形资产，类似高速路折旧按车流量法测算折旧的方法，相对合理，调整后利润预计会大幅下降。（2）无形资产的减值政策乐视网在2015、2016年年报开篇中的风险提示了“无形资产减值风险”，说明乐视网对此也有充分认识。其中对影视剧版权的减值测试方法是：通过估算整体版权库可收回金额对其进行减值测试。可收回金额是其续存期内所带来各期广告业务收入、付费业务收入、版权分销业务收入减去直接成本的折现值。乐视网以“影视剧库”整体作为资产组进行减值测试，而非针对单个影视剧作品。预计未来收入的方法没有说明，这恰恰是判断是否减值的关键，假设数据的合理性是关键的关键。如果未来收入是按照目前数据基础的一定增幅如5%递增来做假设，可能达不到减值条件；而如果未来因为市场竞争或突发事件导致收入突然停滞或大量减少，未来年度可能产生大幅减值。（3）亏损单元的分担换来整体的盈利乐视网利润表的后端，有个非常特殊的现象，利润总额7417万元，所得税-1.43亿元（主要是子公司适用不同税率的影响），净利润2.17亿元，扣除少数7
股东损益-3.56亿元，归属于母公司净利润5.73亿元。少数股东损益变化对利润结构影响巨大。乐视网的操作是个跷跷板游戏，一边是即使终端亏本也要扩大销售量，另一边希望用户基数的快速增加，带动其他业务的增量；收入全部计算，同时将亏损单元计在拥有58.55%的子公司——乐视致新的头上，让别的投资人共同分担亏损，少数股东权益为较大的负数亏损3.02亿元，间接增加归属于母公司的净利润。2015年确保利润的一个举措是将可能长期处于投入期出现亏损的乐视体育股权降低，转变成对乐视网业务不构成影响的“金融产品”。2015年末乐视网对乐视体育的持股比例为10.34%，对乐视体育不再拥有控制权或实施重大影响，故不再纳入合并报表范围，转而按成本计量的可供出售金融资产，对当期利润不再产生负面影响。（4）长期股权投资真实价值贬值巨大期股权余额的增加，也极大影响了乐视网的资产构成。截止到2016年末，公司长期股权投资余额高达20.70亿元，而在2015年末时仅为1004.53万元。这种情况出现主要是源于乐视在香港设立的全资子公司“乐视致新投资（香港）有限公司”斥资22.68亿港元、折合约18.75亿人民币，认购了香港上市公司TCL多媒体发行的配售新股34885万股，价格为每股6.5港元，占到配售新股后的TCL多媒体总股本的20.09%。根据乐视网年报披露，“公司对于TCL多媒体投资采用权益法核算，由此带来投资收益1507.5万元”，但是账面的小幅收益却难掩乐视网在这宗股票投资上出现巨额亏损的现实。截止到20163季度末也即9月30日，TCL多媒体的股价更是进一步下跌到3.81港元，相比乐视网的成本价折价41%。而即便以上半年末TCL多媒体4.42港元的股价计算，乐视网的这宗投资已亏损了7.26亿港元，折算成人民币约为6.24亿人民币。要知道，乐视网在2016年上半年实现的全部账面净利润也不过才2.84亿元，也就是说，单单投资TCL多媒体股票所造成的实际亏损，就已经超过乐视网2016年上半年利润的2.2倍。乐视网针对TCL多媒体股权投资在目前存在巨额浮亏的事实是不容忽视的。8
（5）商誉在会计处理上，商誉是指在非同一控制下并购，并购成本超过被并购方可辨认净资产公允价值的金额而计入合并资产负债表中的资产，每年进行减值测试不摊销，未来如果并购标的经营不善，面临减值风险，对以后年度的利润造成冲击。（6）应收账款质量分析1.应收账款的异常增加。正常情况下应收账款的增长比率应当与主营业务收入的增长比率相匹配。可以发现公司2016年实现营业收入219.5亿元，同比增长68.64%；归属净利润5.54亿元，同比下降3.19%。在高速增长的营收背后，却是增长更加迅速的应收账款：乐视网2016年应收账款高达86.85亿元，同比增长158.53%。而2016年，公司营业利润更是出现了盈利能力大幅度下降，公司亏损3.37亿元，利润率为-1.53%。表3-2乐视应收账款的异常增长2014201590.89%77.52%25.81%0.53%201668.91%158.53%39.50%-1.53%主营业务收入增长比率应收账款增长比率应收账款占总资产比率营业利润率188.79%99.17%27.76%0.7%2016年，乐视网应收账款高达86.85亿元，其中38亿元为关联方应收账款。乐视网的应收账款大幅增加，年报中的解释是，2016年乐视超级电视的销售模式发生了转变，由乐视致新自行销售转变为了通过线上乐视电子商务公司及线下乐帕营销服务（北京）公司等关联方公司销售。关联方应收账款过多的问题在于，乐视网将38亿元的产品“卖”给了关联方，但却没有收钱，仅此一个变动，营业收入即可以增加数十亿，至于这些货是已经卖到了消费者手中，还是囤在了其它公司，都已无从知晓。因此，很难看出是否有有转移存货、虚增营收的目的。9
4财务分析4.1资产负债表分析4.1.1资产负债表结构分析4.1.1.1资产结构分析从下图中，我们可以得到母公司和合并资产负债表中各种资产的比率数据：表4-1-1-12013母公司/合并流动资产率（%）51.99/37.09长期投资率（%）固定资产率（%）17.01/04.28/3.57乐视资产比率分析2014母公司/合并47.26/40.5031.09/04.13/3.8813.59/37.721.49/3.432015母公司/合并61.69/53.6623.46/0.061.53/3.7110.11/28.742.18/4.722016母公司/合并62.18/49.2320.26/6.421.51/3.5411.14/21.354.16/8.95无形资产率（%）22.56/52.62其他资产率（%）3.00/4.92乐视的公司性质比较特别，既是手机，电视制造商，又创作视频内容，还布局了互联网汽车和自行车的制造，从上面的数据看来，母公司的流动资产的比率从2015年的51.99%跌到了2014年的47.26%，到了2015年又上升到了61.69，2016年则是62.18；其中，2014年的流动资产率下滑是在于乐视大力在电视节目（例如我是歌手）的广告赞助投放，以及积极布局乐视影业，参与例如张艺谋《归来》的制作，导致了现金等流动资产的支出；长期投资率在2014较2013年有比较大上升幅度，后面两年有所下滑；但是对比合并之后的数据，发现前三年几乎为0，到了2016年稍微上升到6.42%，其中很有可能存在母子公司之间的关联交易。乐视母公司的固定资产率在2015开始出现了较大的下滑，幅度超过50%，究其原因，我们认为很有可能是出售固定资产来支持烧钱不断的业务扩张；对于无形资产，比率的不断下滑，情理之中，乐视的危机明明地开始显露。10
4.1.1.2负债结构分析表4-1-1-22013母公司/合并负债权益比率（%）168.3/141.4长期负债比重（%）0.47/0流动负债比重（%）51.93/49.93乐视负债结构指标2014母公司/合并131.9/164.71.26/1.1242.72/49.762015母公司/合并216.0/345.10.26/1.9725.69/43.882016母公司/合并84.3/207.51.98/9.8243.01/38.73从负债权益率上来看，乐视母公司的此比率非常高，最高去到2015年的2.16，这意味着100元的自有资金要承担261元的债务，反应了乐视的财务结构弱，对负债资本的保障程度弱；但这一数据在2016年得到好转，这是因为融到了外界的资金加上业务增长，资金回笼。母公司的长期负债比重在2013年较低，但在2014年出现较大上升，到了2015年有出现了大幅回落，2016年再次大幅攀升；究其反常的原因，比较合并数据之后，不难发现，是子公司的此比重年年攀升，必然存在反哺母公司，债务进行内部之间的转移，才会出现2015年的反常现象，到了2016年，问题越来越严重，资金越来越紧张，长期负债比重再次上升，这数据反映了乐视对长期资金依赖程度高，资金短时间难以回笼。对于流动负债比重，我们发现，该比重非常高，最低也有25.69%，最高去到51.93%，对于母公司，该比重在2013到2015年逐步降低，说明企业运营良好，偿债能力减轻，结构稳定性加强，慢慢开始调整负债期限结构；但在2016年上升，说明短期资金使用紧张。对比合并之后的数据，该比重不断下降，有可能是集团调整子公司的负债期限结构，将更多的短期负债变为长期负债，来支持母公司的运营。11
4.1.2资产负债表各项目分析4.1.2.1货币资金变动情况分析表4-1-2-12013货币资金（元）应收账款（元）存货变动分析209547139.33/608,218,105.29884,713,999.8/950,248,021.0657,445,424.14/146,626,151.462.13/499,850,156.291,549,475,005.40/1,892,606,343.0574,413,203.57/733,526,978.6928.2/2,729,778,115.143,541,546,789.55/3,359,683,070.3432,492,194.03/1,138,787,425.6098/3,669,146,356.085,253,090,438.46/8,685,855,147.6426,739,708.87/945,179,396.74存货越多的企业，其资金沉淀越多，可以流动的资金越少，资金的使用效率2013到2014年有所增加，2015年更是大幅增加！越低。比较这四年的货币资金，到2016年有所减少，注意到应收账款是每年都在增加，说明企业的业务都在增长;注意到存货的变动，发现2013和2014年出现较大增长外，2015年开始急剧减少，2016年同样在减少；存货的增加可能是由于销量不佳，导致囤积；存货减少，可能是供不应求，也有可能是商家减少产量，集中处理存货；结合货币资金的增加以及乐视手机，电视等主产品的当年销量，我们可以推测是由于销量增加导致的存货减少。12
4.1.2.2固定资产与无形资产变动情况分析表4-1-2-22013固定资产无形资产172,256,610.85907,432,114.592014322,263,096.321,059,915,451.572015204,245,182.491,352,753,246.562016287,840,432.862,117,604,688.60比较母公司的固定资产变动，发现2013年到2014年是有大幅增长的，说明了乐视扩大了生产线，提高了生产水平（忽略会计政策的变化），到了2015年固定资产突然大幅减少，究其原因，我们猜测是出售部分固定资产来维持扩张！2016年有所上升；再看乐视母公司的无形资产年年攀升，除了是由于货币资金和应收账款增加外，长期股权投资以及商标权同样有所贡献。4.1.2.3负债总体变动情况分析负债是指企业过去的交易或者事项形成的，预期会导致经理利益流出企业的现时义务。进行负债分析，我们从以下几个方面进行考虑：（1）负债总额大小的分析观察乐视母公司前三年的负债率，发现分别达到了惊人的62.72%，56.87%和68.35%，说明它的财务风险是非常大的，经营方式也是比较激进的。对于债权人来说，一旦经营出现失误，企业很容易资不抵债。最近两年来，乐视的疯狂扩张烧钱，导致一系列风波和裁员，资金链断裂就是验证!到了2016年，该比例出现较大的下滑，究其原因，结合合并之后的负债比率数据，有可能是是子公司的“支援”，更大部分是由于融创中国的融资缓解了大部分的资金压力。其次，他的短期和长期借款是不断增加的，这样子的负债结构虽然比较均衡，但成本依然巨大。（2）股本变动情况分析从表上数据来看，股本每年都有增加.其中2015年的增加幅度非常大，究其原因是上市公司为了融资进行定增和配股，还有引入战略投资，增加资本公积。。13
（3）未分配利润情况分析分析这四年的未分配利润变动情况，增加情况同样可观！但是从从股东角度上来看则是损害了他们的利益。4.1.3短期偿债能力分析表4-1-32013流动比率（%）速度比率（%）现金比率（%）10053.010.201411156.09.82.42.7从上面的数据可以看出，乐视的前两年的流动比率是比较低的，1块的流动资产对应1元的负债，说明了流动性较差；到了2015您该比率大幅上升到240%，意味着乐视的短期偿债能力有了大幅的提升；到了2016年，又下降到145%，综合而言，乐视的财务结构并不稳定，波动太大。相对于流动比率，速动比率以扣除了变现能力较差的存货和不能变现的待摊费用作为偿付流动负债的基础，在这个指标下，我们看出，乐视母公司的速度比率除了2015年比较理想之外，其余三年都不正常；除此之外，我们看到乐视四年的应收账款的比率分别是21.99%，19.87%，26.46%，26.63%，比率不高，可以看出应收账款的质量一般；对于现金比率，一般用于衡量企业发生危机时，资金周转的速度效率，我们可以看出这个指标都不高。综上所述，我们可以得出结论，乐视在2015年的短期偿债能力较强之外，其余三年都比较差，财务结构不稳定。14
4.1.4长期偿债能力分析表4-1-42013资产负债率（%）股东权益比率（%）权益乘数负债股权比率（%）62.72%37.28%2.68168.2201456.87%43.13%2.32131.9201568.35%31.65%3..73%54.27%1.8484.3资产负债率是指公司年末的负债总额同资产总额的比率。它是评价公司负债水平的综合指标，也是衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标。从上面的数据可以看出，乐视的资产负债率属于较高的水平，在2014年出现下滑之后，2015年开始上升，但2016年又大幅下滑；2013年到2014年的下滑理应伴随经营能力的下降，但是观察利润表可以看出，利润却增加了85.1%，说明了2014年经营较好。在股东权益方面，从权益乘数上和负债股权比率看，2015年的数据比较高，这会导致乐视的财务杠杆率较高，财务风险较大，债权人权益受保护的程度较低。4.2利润表分析4.2.1根据收入来分析企业的盈利能力盈利能力就是公司赚取利润的能力。一般说来，公司的盈利能力是指正常的营业状况，即企业通过日常经营所获得的最大收益，我们可以通过一些重要指标来衡量。15
图4-2-1从图5-1-1的数据看出，作为企业经营活动获利能力的最基本指标，该公司的主营业务利润率与营业毛利率相差不大，大概在2%左右，例如2013年主营业务利润率达到46.4%，也就相当于100元的营业收入，有53.6元是成本和营业税费，反映了乐视获利能力较强。再来看营业毛利率，相比主营业务利率，该指标包含了其他业务的数据，从上表可以看出，该公司的营业毛利率较为可观的，普遍达到了40~50%那么乐视产品的定价就会比较灵活，所以我们看到在乐视手机和电视经常打价格战处在了有利的位置；再来看营业利润率时，我们发现，数据又跌回了20~25%之间，结合这四年乐视的投资收益皆有增长，说明了乐视的销售费用和管理费用占比比较高，（从2016年的年报也可以知道乐视的销售费用增长了127.33%和管理费用增加了9.66%）也从侧面反映了乐视在疯狂扩张过程中，没有注意到成本和内部员工规模的控制，管理混乱的一面，也就导致现在乐视迫不得已开源节流，大幅裁员。比较营业利率率与净利润率，后者平均下降了2%左右，说明了同样的问题。16
4.2.2分析股份公司的盈利保障分析股份公司的盈利保障可以从每股收益，股利，股利支付率，市盈率，每股净资产和市净率来判断，我们挑选了具有代表性，应用比较广泛的三个指标来进行分析。（1）表4-2-2-1年份2013项目基本每股收0.32益（元）稀释每股收0.31益（元）每股收益分析201420150.440.430.310.3020160.290.29作为测定股票投资价值的重要指标之一，它是分析每股收益的一个基础性指标。从上面的数据可以看出，该公司的每股收益在0.29~0.44之间，稀释之后变化不大。从投资者的角度来看，这收益并不可观，我们不应该给它高的估值。（2）表4-2-2-2年份项目市盈率市净率63.302013市盈率和市净率分析2014168.1131.972015106.8030.532016110.3025.45市盈率作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标，我们可以看出2014年该公司的市盈率达到了惊人的168.11倍，说明了只赚了1块钱的股票却卖168.11的价格，说明了当时市场对乐视生态模式的疯狂追捧，也说明了该股票远远被高估了；到了2015,2016年该指标开始下滑，结合每股收益，该指标的下滑并不是由于每股收益的增长导致的，也反映了市场对乐视估值的回落。市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，可用于投资分析，一般说来市净率较高的股票，投资价值较低。由于缺乏同行业的平均水平，我们只能结合这几年乐视股价的变动以及总资产的不断增长，我们知道，该指标的不断下滑是由17
于乐视股价的不断受挫导致的，背后的原因不言而喻。4.3现金流量表分析4.3.1现金流量总体分析表4-3-1项目主营业务经营活动产生的17585现金流量净额投资活动产生的-89767现金流量净额筹资活动产生的111466现金流量净额现金的期末余额58572100%100%100%100%2013金额（万元）2361242013100%288.79%133.17%551.27%497.98%931.16%-607.37%169.96%332.50%1077.84%103.46%76.38%391.63%463.50%850.26%250.84%图4-3-1现金流量趋势图18
在主营业务活动现金流量方面，乐视在2015年以前都保持着与主营业务收入相称的增长，但是在2016年急聚下降，转为负数，而这非行业交易惯例形成的账期导致的，其中原因我们将在经营活动现金流量分析中探讨。在投资活动现金和筹资活动现金方面，乐视在投资性活动现金支出与筹资行活动现金收入逐年快速增长，2016年投资活动产生的现金流量净额有2013年的1077.84%，筹资活动产生的现金流量净额相对于2013年也有850.26%，可以看出乐视的公司在这几年快速成长、扩张。综上，乐视的主营业务收入虽然不断增加，但是经营现金流收入却变成了负数，可以预见2016年后，乐视将面临很大的资金压力、融资压力以及财务风险。4.3.2经营活动现金流量分析表4-3-2-1列示了与乐视经营活动现金流量指标的纵向变化趋势。表4-3-2-2列示了乐视2016年经营活动现金流量指标与竞争对手的对比情况。表4-3-2-1乐视历年经营活动现金流量指标201320140.034.890.070.0520150.0712.610.090.122016-0.053.16-0.10-0.09主营业务现金比率营业活动收益质量现金流量充足率经营性现金流量对0.070.740.090.07借款偿还能力经营现金流入量结0.910.980.990.93构比率注：主营业务现金比率=经营活动产生的现金净额/主营业务收入，反映企业营业收入的含金量；营业活动收益质量=经营活动产生的现金净额/营业利润，反映营业利润的质19
量；现金流量充足率=经营活动产生的现金流量净额/（构建固定资产现金流出+偿还借款现金流出+股利支付额）；经营性先现金流量对借款偿还能力=经营活动产生的现金净额/流动负债，反映企业偿还短期负债的能力；经营现金流入量结构比率=销售商品、提供劳务收入得到的现金/经营活动产生的现金流入量，反映现金流入结构的合理性和经营现金流量的质量。表4-3-2-22016年各公年经营活动现金流量指标乐视暴风集团-0.110.45-0.59-0.120.99主营业务现金比率营业活动收益质量现金流量充足率经营性现金流量对借款偿还能-0.053.16-0.10-0.09力经营现金流入量结构比率0.93从表4-3-2-1可以看出，乐视营业收入的含金量很不稳定、也很低，2016年更变成负数，对比同年暴风集团的数据不难发现，这是视频网站普遍存在的现象，营业含金量不高，主营业务入不敷出。通过现金流量充足率和经营性现金流量对借款偿还能力的分析发现，现金充足率一直维持在很低的水平，借款偿还能力2016年直接变为负数，说明乐视2016并没有通过营业收入偿还借款的能力，而对比暴风集团的数据发现，其在这方面有过之无不及。而从经营现金流入量结构比率分析可知，现金流入主要依靠主营业务。综上，可以看出，乐视一直处于需要外界“输血”的状态，主营业务盈利能力不足，利润质量恶化，资金紧缺，如果筹资方面出现问题，将有资金断裂的风险。20
5前景分析乐视网的资产不断扩张，俨然成了另一种特殊的“重资产”的网络公司（集中在版权等资产），资产负债率也快速攀升，从2012年末的56%一路飙升到2015年末的78%。负债率高，债务成本高，发展目标也高，迫使乐视网在高负债和高成长的压力下艰难前行，必然寻求资本结构的优化。参考文献[1]冯涛.乐视网2015年报透视:高增长光环下的六大会计隐忧[J].国际商务财会,2016,(10):48-51.[2]焦振华.我国货币超发的成因及其对房地产价格的影响[J].湖北社会科学,2015,(06):87-92.[3]李佳诚.乐视网生态系统模式研究[D].南京财经大学,2015.[4]姜丽媛.国内视频网站的发展研究[D].西南政法大学,2014.[5]吴雪.浅析乐视网赢利模式[J].中国经贸导刊,2012,(17):88-89.[6]姜玉砚,段燕临.影响房地产价格的四大因素[J].中国房地产,2009,(04):16-17.21