经典指标夏普比率评析-USB迷|专注于互联网分享

2024年5月23日发(作者：冷军)

业绩测度周期　配。此外，由于夏普比　

率测度ｒ总风险，其适合】：投资者只投　

资一种投资组合的情形。在投资组合聚　

集的情况下（即多种投资组合情况Ｆ），　

由于波动率之『自Ｊ的协方差效应（Ｔ　ｈ　ｅ　

ｃ　ｏｖ　ａ　ｒｉ　ａｎ　ｃｅ　ｅｆｆｅｃｔ　Ｓ　ｂｅｔｗ　ｅｅｎ　

ｖｏｌａｔｉｌｉｔｉｅｓ），夏酱比率的计算不是很简　

单，可能失去应用价值。　

第三，夏普比率越人，投资组合的　

业绩越优，当夏普比率为负数时候，其　

当夏普比率出现负值时，该如何处　

理才不至于产生误导和反常，Ｉｓｒａｅｌｓｅｎ　

［２００５］建议用超额收益率的绝对值修正　

分母，使夏普比率在更宽泛的范围使　

用，但不能给出任何有用的信息。Ｖｉｎｏｄ　

ａｎｄ　Ｍｏｒｅｙ［２００１】考虑到计算夏普比　

率时存在一定的抽样误差，因此使　自　

助法（Ｂｏｏｔｓｔｒａｐｐｉｎｇ　Ｍｅｔｈｏｄｏｌｏｇｙ）　

从原始收益率样本中产生出许多再生样　

本（Ｒｅｓａｍｐｌｉｎｇｓ），以用再生样本来估　

『１９５２］提出了　一个有趣的变化，他建议，　

将投资组合收益率　ｊ保　、】　收益水、　

（Ｒｅｓｅｒｖｅ　Ｒｅｔｕｒｎ）比较。保　、１：收益水　

平…般来说由投资者认定。ＲｏＹ的洲度　

方法允许考虑不同的效Ｈ｛函数。　－般木　

说，保守收益水平越高，具仃高收益［Ｉ】Ｉ　

报的投资组合具有很好的排　，化【足它　

而临着夏普比率的　他所仃的缺点。哪　

实上，在许多投资组俞、　绩ｆ０１』ｌ愎，Ｊ’法　

中，存计算超额收益率（分　）Ｉ１寸同时　

解释能力变得非常困难。如果风险增　

计风险，提出了“Ｄ　Ｏｕｂｌｅ　Ｓｈａ　ｒＰｅ　

加，夏普比率也随之增加。投资组合评　

Ｒａｔｉｏ”。　

价结果容易产生误导。　Ｓｐｕｒｇｉｎ［２００ｌ】认为，随着价外　

第四，夏普比率基于均方差理论，　期权的发行，基金经理能够通过均方差　

因此它要求资产收益率是止态分布或者　

的权衡和调整组合的后尾分布以增大夏　

＿＿二次偏好和投资者具有・个效用函数。　普比率。统计上的变化被建议用来解决　

如果资产的风险能够充分通过标准差衡　这个问题，例如在公式中通过引入高阶　

量时，夏普比率是有用的组合绩效评价　

矩项。Ｚａｋａｍｏｕｌｉｎｅ　ａｎｄ　Ｋｏｅｋｅｂａｋｋｅｒ　

指标。如果资产收益率非正态分布，那　［２００８］推荐使用经过偏度调整的ＡＳＳＲ　

么夏普比率可能导致错误的结论和不理　

比率，甚至是经过偏度和峰度凋整的夏　

想的悖论（Ｈｏｄｇｅｓ【ｌ９９８】；Ｂｅｒｎａｒｄｏ　

普比率（ＡＳＫＳＲ）。Ｗａｔａｎａｂｅ　Ｉ２００６１　

ａｎｄ　Ｌｅｄｏｉｔ［２０００】）。对夏普比率指标的　

在他的Ｓｈａｒｐｅ＋ｓｋｅｗｎｅｓｓ／ｋｕｒｔｏｓｉｓ　

争论点在于收益率的期望和方差的假设　ｒａｔｉｏ指标中也以简单形式考虑了三阶矩　

上。　

和四阶矩情况。　

第五，非常重要的是，夏普比率最　Ｍａｈｄａｖｉ【２００４】通过转变收益回　

容易受到人为操纵或处理。夏普比率的　

报，以便其分布与业绩比较基准匹配，　

主要人为操纵或处理包括卖掉ｔｈｅ　ｕｐ　

使用调整的夏普比率（ＡＳＲ）以评估资　

ｓｉｄｅ　ｒｅｔｕｒｎ　ｐｏｔｅｎｔｉａｌ资产，从而创造　产组合绩效，在他的模型中收益率分布　

一

个高左尾风险分布收益率。这样利用　

为非正态。这样资产的夏普比率可以直　

夏普比率评价投资组合业绩的结果就会　

接与基准组合对比。这两个组合的收益　

失去合理意义。　

分布具有一致性，使得可以对比。　

Ｐｅｚｉｅｒ和Ｗｈｉｔｅ［２００６］推荐使用经斜　

三、夏普比率的修正　

偏度和峰度调整后的夏普比率进行投资　

有研究人员用另外一种风险度量取　组合业绩测度。实际上，他们通过融人　

代夏普比率中的标准差。例如，Ｓｏｒｔｉｎｏ　斜偏度和峰度的惩罚因子来对夏普比率　

ａ　ｎｄ　Ｐ　ｒｉ　Ｃ　ｅ【１　９　９　４】使用下限风险　进行了修正。组合平均收益率是投资组　

（ｄｏｗｎｓｉｄｅ　ｄｅｖｉａｔｉｏｎ）取代标准差；　

合收益分布的一阶矩；方差或标准差是　

Ｄｏｗｄ　ｆ２０００］使用标准ＶａＲ取代标准　

投资组合收益分布的二阶矩；斜偏度和　

差；Ｆａｖｒｅ　ａｎｄ　Ｇａｌｅａｎｏ【２００２】使用经　

峰度分别是投资组合收益分布的三阶矩　

偏度（ｓｋｅｗｎｅｓｓ）和峰度（ｋｕｒｔｏｓｉｓ）调　

和四阶矩。他们认为，投资者偏好高平　

整的ＶａＲ取代标准差；Ｒａｃｈｅｖ　ｅｔ　ａ１．　均回报、低方差或标准差、正斜偏度和　

［２００７］使用条件ＶａＲ取代标准差。其他　

低峰度的投资组合。　

一

些研究人员则通过替换夏普比率中的　

１．ｏ【２００２１认为，夏普比率分母中的　

风险溢价和标准差得到新的测度指标　

标准差存在序列相关，这样会导致高估　

（Ｓｔｕｔｚｅｒ【２０００】的Ｓｔｕｔｚｅｒ　Ｉｎｄｅｘ；　７０％。他建议夏普比率通过误差修止以　

Ｓｈａｄｗｉｃｋ　ａｎｄ　Ｋｅａｔｉｎｇ　Ｉ　２００２　ｌ的　适应自相关。事实上，这是在一‘种误差　

Ｏｍｅｇａ　ｒａｔｉｏ；Ｋａｐｌａｎ　ａｎｄ　Ｋｎｏｗｌｅｓ　

修正框架中解决问题，不算是真正的投　

【２００４】的Ｋａｐｐａ　ｍｅａｓｕｒｅ等）。夏普比　

资组合业绩测度指标。甚至，他通过乘　

率主要是基于现代金融基石的预期效用　

以…　个“偏值修正系数（Ｂ　ｉ　ａ　ｓ　

理论，然而对夏普比率的简单替代衍生　

Ｃｏｒｒｅｃｔｏｒ）”的这种想法可以被推广‘到　

出来的指标，则表现出最缺乏坚实的理　其他测度指标中去。　

论基础。这些方法只考虑最不利的风　

夏普比率中的参考值是无风险利　

险，例如下限风险。　

率。在夏普比率提出的前１　４年，ＲＯＹ　

项代商业　ＭＯＤＥＲＮＢＵＳＩＮＥＳＳ　

使用无风险利率和保守收益率两种收　

率。　

四、结语　

正如前文所述，许多学　对夏　比　

率在统计上进行了调整，但是夏普比率　

的大多数限制和问题依然存在，不能得　

到完美解决。这就解释ｒ为什么日前　

很多版本的夏普比率的　脱。总之，作　

为一种评价投资组合绩效水平的蕈：要指　

标，它仍以其计算上的简便性和小需要　

过多的假设条件而在实践中获得广泛的　

运用。但在没有更好的　价指标提　以　

前，夏普比率不失一般意义卜的对投资　

组合绩效的理论解释。圃　

～

一一札～～一

一一一一一一

一～一一～～

　～～～～一

．一

～

　嘲№慨

一一一一

～一～一

一一

一

１　４４—１　７２．　

６

、

Ｓｏｒｔｉｎｏ，Ｆ．Ａ．，Ｐｒｉｃｅ，Ｌ．Ｎ．１　９９４，　

“Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ　ｊｎ　ａ　ｄＯｗｎ～　

ｓｉｄｅ　ｒｉｓｋ　ｆｒａｍｅｗｏｒｋ”

．

ＪｏｕｒｎａＩ　ｏｆ　ｌｎ—　

ｖｅｓｔｉｎｇ　５（５），５９－６５　

７

、

Ｄｏｗｄ，Ｋ．２０００，“Ａｄｊｕｓｔｉｎｇ　ｆｏｒ　

ｒｉｓｋ：Ａｎ　ｉｍｐｒｏｖｅｄ　Ｓｈａｒｐｅ　ｒａｔｉｏ”，Ｉｎ－－　

ｔｅｒｎａｔｉｏｅａＩ　ｅｖｉｅｗ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ　ａｎｄ　

Ｆｉｎａｎｃｅ　９．２０９—２２２．　

８

、

Ｆａｖ　ｒｅ，Ｌ．，Ｇａｌｅａｎｏ，Ｊ．一Ａ．　

２００２．“Ｍｅａｎ－ｍｏｄｉｆｉｅｄ　ｖ　ｕｅ—ａｔ—Ｐｉｓｋ　

ｏｐｔｉｍｉｚａｔｉｏｎ　ｗｉｔｈ　ｈｅｄｇｅ　ｆｕｎｄｓ”．ＪＯｕＰ—　

ｎａｌ　ｏｆ　Ａｌｔｅｒｎａｔｉｖｅ　ｌｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ　５．２　１—　

２５．　

９

￣ａｃｈｅｖ，Ｓ

、

．，

Ｊａｓｉｃ，丁．，Ｓｔｏｙａｎｏｖ，　

Ｓ．，Ｆａｂｏｚｚｉ，Ｆ．Ｊ．２００７，“Ｍｏｍｅｎｔｕｍ　

ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ　ｂａｓｅｄ　ｏｎ　ｒｅｗａｒｄ－ｒｉｓｋ　ｓｔｏｃｋ　

ｓｅｌｅｃｔｉｏｎ　ｃｒｉｔｅｒｉａ”

，

Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｂａｎｋｉｎｇ　

ａｎｄ　Ｆｉｎａｎｃｅ　５　１（８），２５２５－２３４６．　

１　０　Ｓｔｕｔｚｅｒ，Ｍ．２０００，“Ａ　ｐｏｒｔｆｏ－　

Ｊｉｏ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ｝ｎｄｅｘ”．Ｆｉｎａｎｃｉａ　Ｊ　Ａｎａ－　

Ｓｙｓｔｓ　Ｊｏｕｒｎａｌ　５６（５），５２　６１．　

［１　１】Ｓｈａｄｗｉｃｋ，Ｗ．Ｆ．，Ｋｅａｔｉｎｇ，Ｃ．　

２　０　０２．　“Ａ　ｕｎｉｖｅ　ｒ　ｓａｌ　ｐｅｒｆｏ　ｒｍａ　ｎｃｅ　

ｍｅａｓｕＰｅ”

．

ＪｏｕｒｎａＩ　ｏｆ　Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　

Ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ　６（５），５９－８４．　

［１　２］Ｋａｐｌａｎ，Ｐ．Ｄ…Ｋｎｏｗｌｅｓ，Ｊ．Ａ．　

２００４，“Ｋａｐｐａ：Ａ　ｇｅｎｅｒａｌｉｚｅｄ　ｄ０ｗｎ—　

ｓｉｄｅ　ｒｉ　ｓｋ—ａｄｊｕ　ｓｔ　ｅｄ　Ｐｅ　ｒｆｏ　ｒｍａ　ｎ　ｃｅ　

ｍｅａｓｕ　ｒｅ”

．

Ｊｏｕ　ｒｎａｌ　ｏｆ　Ｐｅ　ｒｆｏｒｍａｎｃｅ　

Ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ　８（５），４２－５４．　

１　

、

Ｉｓｒａｅｌｓｅｎ　Ｃｒａｉｇ　Ｌ．２００５，　“Ａ　

Ｐｏｅｆｉｎｅｍｅｎｔ　ｔｏ　ｔｈｅ　Ｓｈａｒｐｅ　Ｒａｔｉｏ　ａｎｄ　

Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ　Ｒａｔｉｏ”．Ｊｏｕｒｎａｊ　ｏｆ　Ａｓｓｅｔ　

Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，ｖｏ１．５，ｎ。　６，ＰＰ．　

４２５－４２７．　

１　４

、

Ｖｉｎｏｄ　Ｈ．Ｄ．ａｎｄ　ＭｏｒｅＹ　Ｍａｔｔｈｅｗ　

Ｒ．２００１，“Ａ　Ｄｏｕｂｌｅ　Ｓｈａｒｐｅ　Ｒａｔｉ０”，　

Ａｄｖａｎｃｅｓ　ｉｎ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ａｎｄ　

Ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，ｖｏ１．８＇ＰＰ．５　７＝　

６５．　

１　５、Ｓｐｕｒｇｉｎ　Ｒｉｃｈａｒｄ　Ｂ．２００ｔ，“Ｈｏｗ　

ｔ０　Ｇａｍｅ　Ｙｏｕｒ　ＳｈａｒＤｅ　Ｐ￣ａｔｉｏ”

．

Ｊｏｕｒ－　

零投资策略的杠杆作用，扩大投资，　

ｎａｌ　ｏｆ．Ａｌｔｅｒｎａｔｉｖｅ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ．ｖｏ　Ｊ．　

其获得额外的收益。如果不考虑卖　

４．ｎ　，ＰＰ．３８—４６．　

空等限制，零投资策略可以通过以　

１

６、Ｗａｔａｎａｂｅ　Ｙａｓｕａｋｉ。２００６，　“Ｉｓ　

下方式来实现：以无风险利率借入　

Ｓｈａｒｐｅ　Ｐ￣ａｔｉｏ　Ｓｔｉｌｌ　Ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ？”，Ｊｏｕｒｎａｌ　

资金，买入投资组合；互换，即协议　

ｏｆ　Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　Ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ．ｖｏ１．　

一

方和另一方交换投资组合和基准　

１　１　Ｉｎ。　１　ＰＰ．５５～６６．ｐＪ　

的收益；借助于股指期赁，卖空股指　

１　７、Ｍ　ａ　ｈｄａｖｉ　Ｍａｎ　ｎａｚ．　２　０　０　４，　

期货，买入基金等。　

“ＰＪｓｋ—ＡｄｊｕｓｔｅｄＩ　Ｐ￣ｅｔｕ　ｒｎ　Ｗｈｅｎ　Ｒｅ—　

２、事实上，隐含的基准利率是无风　

ｔｕｒｎｓ　Ａｒｅ　Ｎｏｔ　Ｎｏｒｍａｌ　ｌｙ　Ｄｉｓｔｒｉｂｕｔｅｄ：　

险利率　

Ａｄｊｕｓｔｅｄ　Ｓｈａｒｐｅ　ｌ￣ａｔｉｏ”，Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　

５、Ｂｒｏｏｋｓ　ａｎｄ　Ｋａｔ（２００２）；Ａｇａｒｗａｌ　

Ａｌｔｅｒｎａｔｉｖｅ　ｌｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ．ｖｏ１．６．ｎ。　

ａｎｄ　Ｎａｉｋ（２００４）；Ｍａｌｋｉｅｌ　ａｎｄ　Ｓａｈａ　

４、口ｐ．４７—５７．　

（２００５）研究发现，对冲基金的收益　

１｛８、Ｐｅｚｉｅｒ　Ｊ，ａｎｄ　Ｗｈｉｔｅ　Ａ．２００６，　

率就是显著的非正态分布，因此，通　

“Ｔｈｅ　ｒｅｌａｔｉｖｅ　Ｍｅｒｉｔｓ　ｏｆ　Ｉｎｖｅｓｔａｂｌｅ　Ｈｅｄｇｅ　

过夏普比率评价对冲基金的绩效水　

Ｆｕｎｄ　ｌｎｄｉｃｅｓ　ａｎｄ　ｏｆ　Ｆｕｎｄｓ　ｏｆ　Ｈｅｄｇｅ　

平就会带来争议。　

Ｆｕｎｄｓ　ｉｎ　Ｏｐｔｉｍａｌ　Ｐａｓｓｉｖｅ　Ｐｏｒｔｆｏｌｉｏｓ”．　

４、Ｌｅｌａｎｄ（１　９９９）；Ｓｐｕｒｇｉｎ（２００１）；　

ＩＣＭＡ　Ｃｅｎｔｒｅ　Ｄｉｓｃｕｓｓｉｏｎ　Ｐａｐｅｒｓ　ｉｎ　Ｆｉ—　

Ｇｏｅｔｚｍａｎｎ　ｅｔ　ａ１．（２００２）；Ｉｎｇｅｒｓｏｌ｝ｅｔ　

ｎ＆ｎｃｅ　ｗｉｔｈ　ｎｕｍｂｅｒ　ｉｃｍａ－ｄｐ２００６—　０．　

ａ１．（２００７）研究发现，夏普比率最容　

１　９、Ｌｏ　ＡｎｄＰｅｗ．２００２，“Ｔｈｅ　Ｓｔａ－　

易受到人为操纵或处理。　

ｔｉｓｔｉｃｓ　ｏｆ　Ｓｈａｒｐｅ　ｔ￣ａｔｉｏｓ”　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　

Ａｎａｌｙｓｔ８　Ｊｏｕｒｎａ　

ｖｏ１．５８，ｎ　４．，　

【作者简介】　

．　

６－５２．　

１、丁庭栋，（１　９８０．１　０一），男，汉　

２０

．

Ｒｏｙ　Ａ．Ｄ．１　９５２。　“Ｓａｆｅｔｙ　

、

族，河南省禹州市人，中国人民大学　

Ｆｉｒｓｔ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ＨｏＩｄｉｎｇ　ｏｆ　Ａｓｓｅｔｓ”，　

金融信息中心副研完员，中国人民　

ＥＣＯｎＯｍｅｔｒｉｃａ，ｖｏ｝．２０，　ｎ。　５，ＰＰ．　

大学商学院财务管理专业博士研究　

４３ｌ－－４４９．　

生，研究方向资产定价、风险管理、　

市场微观结构等。　

【注释】　

２、李富军，（１　９８５．０４．一），男，汉　

１

、

Ｓｈａｒｐｅ　Ｗｉｌｌｉａｍ　Ｆ．在１　９９４．年分　

族，山东临沂人，中国人民银行济南　

析了夏普比率在投资策略构造中　分行，中级经济师。　

的应用，其前提是存在卖空的机　

制。夏普比率中的投资组合相对　

于基准的超额’收益可以看作是零　

投资策略的收益。零投资策略的　

思路是：买入投资组合、卖出基　

准，即投资者同时持有一个组合　

的多头和无风险利率（或市场组　

合）的空头，后者相～于一种融　

资，融到的资金，￣－ｆ－购买组合，投　

资者需要花费的初始投资为零，　

故称零投资策略。如果投资者已　

经持有一定投资头寸，可以利用　

一

ＭＯＤＥＲＮＢＵＳＩＮＥＳＳ顼代商业豳　