2024年5月24日发(作者：行月怡)
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04model
B C D
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2000-5-8
财务预测模型
04模型
战略计划是一个组织的核心功能，它牵涉到运营计划和财务计划的协调，运营计划概述公司如何达到它的目标，
而财务计划则概要指出公司获得运行必需生产成本的方式。一般来说，财务计划从销售预测开始，而销售预测
则从回顾公司近期的历史开始。下面是联合食品公司近5年来的销售数据：
1996$2,058
19972,534
19982,472
19992,850
20003,000
我们可以用Excel的回归函数来预测2001年的销售额，过程如下：
点击工具>数据分析>回归>完成。这时会出现下图所示对话框，我们把数据范围填好。
如果你的工具栏里没有数据分析选项，请查看右边的说明。
回归统
回归的结果输出从H13开始（我们在对话框中指定其放在右边）。与数据有关的图形显示在Q13中，
因为我们选中了"线性拟和图"。
得出的回归等式如下所示，黄颜色显示的2000年预测结果可以得知我们正确地建立了等式关系。
预测销售额=截距
-$436,977
+
+
X-系数
$220.0
x
x
年份
2000 =
=预测值
$3,022.8
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53 我们可以得到2001年的预测销售额。第50行是回归等式。F50种显示的是2000，我们输入2001代替
54 2000，等式立刻会重新计算2001年的销售额，结果是3242.8。
55
56 注意公司实际预测2001年销售额是3300美元，而不是回归法预测的3242.8。管理层最初是用回归法
57 预测，然后基于定性资料修改至3300美元，这就是文中的预测值。管理层的销售额预测显示增长率为
58 10%。
59
60 本文研究用销售额百分比法进行公司预测。这种预测方法非常简单，它假设公司的大多数财务报表项目
61 随销售额同比率增长，因此所有项目占销售额的比重不变。换句话说，资产的生产力不变。在真实财务
62 状况中，这种假设一般不适用。不过这个过程给我们提供了学习财务预测的基础。获得销售额预测之后，
63 第二步是构造预测损益表。
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68 关键输入数据：
69
70 销售增长率10%
71 税率40%
72 股利增长率8%
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74
75 损益表
76 （单位：百万美元）预测基础
77 2000占销售额百分比2001
78 销售额$3,000.0100.00%$3,300.00
79 除折旧外成本2,616.287.21%$2,877.82
80 折旧100.03.33%$110.00
81 总运营成本2,716.290.54%$2,987.82
82 息税前收入283.89.46%$312.18
a
83 减去利息88.0$88.00
84 税前收益195.86.53%$224.18
85 税率（40%）78.32.61%$89.67
86 优先股利前净收入117.53.92%$134.51
a
87 优先股股利4.0$4.00
88 可供普通股分配收入$113.53.78%$130.51
89
90 普通股股利$57.51.92%$62.10
b
91 加上留存收益$56.01.87%$68.4
92
93
a
表示2000年数据被直接作为预测值。
94
b
表示计划数。请从文中寻找解释。
95
96 现在我们要创建2001年的资产负债表，我们在预测中假设资产和同时期的负债会持续与销售额同比率
97 增长。但留存收益取决于损益表。 而且如果需要新增资本，我们假设新增加的资本用如下方式筹集：
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100
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101 新增资本分配：
102
103 应付票据筹资25%
104 长期债务筹资25%
105 优先股筹资0%
106 普通股筹资50%
107
108 创建过程中，第一轮形成的资产负债表两边是不平衡的。
109
110
111 资产负债表（第一轮形成）
112 （单位：百万美元）预测基础2001
113 2000 % of sales第一轮
114
资产
115 现金$ 10.00.33%$ 11.0 0.1
116 应收帐款$ 375.012.50%$ 412.5 0.1
117 存货$ 615.020.50%$ 676.5 0.1
118 流动资产总计$ 1,000.033.33%$ 1,100.0 0.1
119 所有厂房和设备$ 1,000.033.33%$ 1,100.0 0.1
120 资产总计$ 2,000.066.67%$ 2,200.0 0.1
121
122
负债和所有这权益
123 应付帐款$ 60.02.00%$ 66.0
注意：总资产超过负债
124 应付工资及福利$ 140.04.67%$ 154.0
和所有者权益。这意味
125 应付票据$ 110.03.67%$ 110.0
着要筹集额外所需资本
126 流动资产总计$ 310.010.33%$ 330.0
（AFN）。
127 长期债券$ 754.025.13%$ 754.0
128 负债总额$ 1,064.035.47%$ 1,084.0
129 优先股$ 40.01.33%$ 40.0
130 普通股$ 130.04.33%$ 130.0
131 留存收益$ 766.0+$68.4$ 834.4
132 普通股总计$ 896.029.87%$ 964.4
133 负债和所有者权益总计$ 2,00066.67%$ 2,088.4
134
135 额外所需资本（AFN）$ 111.6
136
137 我们可以用文中所描述的AFN等式以另一种方式考察AFN（额外所需资本）。这种方法是把AFN等同于
138 资产的变化和同时期负债和留存收益累计变化的差额。
139
140
141
142 使用AFN等式：
143
144 资产变化$ 200.0
145 减去负债变化$ 20.0
146 减去附加留存收益变化$ 68.4
147 AFN总计$ 111.6
148
149 利用上述术语，我们现在可以分配额外所需资本（AFN），我们可以决定用新的应付票据、长期债务
150 和普通股来筹集所需资金。
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151
152 AFN如何筹集：
153
154 占AFN比例筹得资本
155 应付票据25.00%$ 27.9
156 长期债务25.00%$ 27.9
157 优先股0.00%$ -
158 普通股50.00%$ 55.8
159 总计100.00%$ 111.6
160
161 第二轮
162
163 下一步是在资产负债表中创建名为AFN的新栏目。我们将上面获得的资本输入其中。然后，
164 我们创建另一个栏目叫做“第二轮”。这个栏目是我们根据筹集的额外外部资本调整后的
165 修正资产负债表。
166
167
168 资产负债表（第二轮）
169 （单位：百万美元）
170 预测基础2001
171
172
资产
173 现金
174 应收帐款
175 存货
176 流动资产总计
177 所有厂房和设备
178 资产总计
179
180
负债与所有这权益
181 应付帐款
182 应付工资和福利
183 应付票据
184 流动负债总计
185 长期债券
186 负债总计
187 优先股
188 普通股
2000
$10.0
375.0
615.0
1,000.0
1,000.0
$2,000.0
% of sales
0.33%
12.50%
20.50%
33.33%
33.33%
66.67%
2.00%
4.67%
b
第一轮
$11.0
412.5
676.5
1,100.0
1,100.0
$2,200.0
$66.0
154.0
110.0
330.0
754.0
1,084.0
40.0
130.0
AFN
a
第二轮
$11.0
412.5
676.5
1,100.0
1,100.0
$2,200.0
$66.0
154.0
137.9
357.9
781.9
1,139.8
40.0
185.8
834.4
1,020.2
$2,200.0
$ 60.0
$ 140.0
$ 110.0
$ 310.0
$ 754.0
$ 1,064.0
$ 40.0
$ 130.0
$27.9
$27.9
$0.0
$55.8
10.33%
b
35.47%
b
b
c
189 留存收益$ 766.0+68.4 834.4
190 普通股总计$ 896.029.87%964.4
191 负债和所有者权益总计$ 2,000.066.67%$2,088.4
192
193 额外所需资本 (AFN)$111.6
194
a
195
AFN 代表“额外所需资本”。它在第一轮的末端被确定。下面栏中显示的是额外所需$111.6如何筹集。
196
197
b
表示第一轮预测中2000年的数据被直接引用。箭头也表示项目值从第一轮平移到下一轮。
198
199
c
从损益表E90单元格中得到的这个数据代表“加上留存收益”。
200
201 注意：资产负债表在两轮过后两边不会总是平衡的，但是会非常接近。
202
203 现在我们可以用我们预测的数据来估计未来营运表现和未来自由现金流。这非常重要，因为公司的内
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204 在价值是所有期望未来自由现金流的现值。技术上说，这个过程需要无穷反复，但两轮预测已经可
205 以做得很不错了。
206
207 衡量运营表现：自由先进流及比率
208 Forecast
209 自由现金流20002001
210
211 税后净营运利润$ 170.3$ 187.3
212 净营运资本$ 800.0$ 880.0
213 总营运资本$ 1,800.0$ 1,980.0
214 自由现金流$ (175.0)$ 7.3
215
216 上面的计算表明自由现金流油显著提高，这说明公司2001年的营运表现应强于2000年。
217
218
219 比率分析预测行业估计相对于
220 20002001平均值趋势行业结论
221 速动比率3.23.14.2稳定低差
222 存货周转率4.94.99稳定很低差
223 应收帐款天数45.045.036稳定高差
224 总资产周转率1.51.51.8稳定低差
225 债务比率53.2%51.8%40.0%下降高差
226 利润率3.8%4.0%5.0%上升低差
227 资产回报率5.7%5.9%9.0%略有上升很低差
228 股本回报率12.7%12.8%15.0%稳定低差
229 投资资金回报率9.5%9.5%11.4%稳定低差
230
231 比率分析显示公司的运行不象同行业其他公司的那么好。其存货、应收帐项（应收帐框天数）和总资
232 产周转率都很稳定。它们当然很稳定，因为我们做了增长率不变的假设。债务比率有所好转是因为我
233 们假设50%的AFN通过发股征集。然而，回报率都很低，暗示公司运行的不是很好。经过评估，首席
234 财务官一定会建议营运主管人员修改营运计划，减少库存，更快地收回应收款，有效地利用固定资产，
235 并削减运营成本。于是，一个有着更高目标的新的预测开始运行了，主管人员的奖金和能否实现那些
236 更高的目标挂钩。
237
238
239
240
241 可持续增长率
242
243
244 可持续增长率的概念指内部融资恰好提供营运资本时的销售额增长率。换句话说，此时既不会有资
245 金的盈余,也不需要额外融资。可持续增长率由两个变量决定：股本回报率（ROE）和留存收益率。
246 ROE曾经在第三章介绍过，它说明公司从所投资的股本中产生利润的能力。假设资产与销售额大概
247 同比增长，公司留存利润比率代表没有额外融资需求情况下所能允许的销售额增长率。因此，期望持
248 续增长率可以通过ROE乘以留存收益比率（净利润留存百分比）来估测。然而，估测的可持续增长率
249 有时不能准确地反映无需额外融资情况下的增长率。我们的例子就存在这样的情况，因为它们没有恒
250 定的股利支付率，也没有恒定的留存比率。因此，它的可持续增长率并不能使营运资本自然得到募集。
251
252
253
254
255
256
257 可持续增长率=期望ROE*期望留存比率
258 可持续增长率=12.79%*0.5242
259 可持续增长率=6.71%
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260
261
262 简单线性回归方法预测流动资产
263
264 假设特定资产和销售额是线性关系，我们用简单线性回归技术估测与销售额同步的资产需求
265 我们用Excel回归函数（前面曾经用以预测未来销售额）预测线性假设条件下的未来资产需求，
266 下面是我们搜集的销售额、存货和应收帐款的历史数据。
267
268
269
270 年份销售额存货应收帐款
271 1996$ 2,058387268
272 1997$ 2,534398297
273 1998$ 2,472409304
274 1999$ 2,850415315
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275
276
277
278 利用这些信息，我们运行回归函数预测存货和应收帐款，并将摘要列示如下。记住，我们
279 认为所需存货是计划销售额的函数，因此回归中销售额是X变量，存货是Y变量。
280
281
282
283 预测存货
284
285 2001年存货 =截距+系数x2001年销售额
286 =-35.7029840.1860396$ 3,300
287 =$578.23
288
289 摘要输出
290
291
回归统计
292 R倍数0.7109626
293 R平方0.5054678
294 调整后R平房0.3406238
295 标准差77.747243
296 观测值5
297
298 方差分析
299 dfSSMSFSignificance F
300 回归118534.898518534.898463.06633930.1782282
301 残差318133.90156044.633848
302 总计436668.8
303
304
系数标准差
t StatP-value
下限
95%
上限
95%
下限
95.0%
305 截距-35.702984276.595259-0.1290802470.905462-915.9534844.547402-915.95337
306 X 变量10.18603960.106241751.7510966060.1782282-0.1520690.52414854-0.1520694
307
308 这个存货量远低于原来用销售额百分比法的预测，从概要输出中的“R倍数”数值我们可以看出，在
309 这个线性框架中销售额和存货的相关性是0.711。这就是说销售额和存货之间的相关关系是比较强的。
310 这个数字不是资产需求的直接指标，但是它让财务管理者预测目标存货水平时有了合理的依据。
311
312
313 现在我们对应收帐款重复上述过程
314
315 预测应收帐款
316
317 2001年应收帐款 =截距+系数x01年销售额
318 =61.99717210.0967178$ 3,300
319 =$381.17
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2000
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B
$ 3,000
$ 3,300
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321 摘要输出
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回归统计
324 R倍数0.8986746
325 R平方0.8076161
326 调整后R平房0.7434881
327 标准差19.944247
328 观测值5
329
330 方差分析
331 dfSSMSFSignificance F
332 回归15009.480995009.48099312.5938180.038124
333 残差31193.31901397.7730022
334 总计46202.8
335
336 CoefficientsStandard Errort StatP-valueLower 95%Upper 95%Lower 95.0%
337 截距61.99717270.95408180.8737647020.4465568-163.8106287.804939-163.8106
338 X 变量10.09671780.027253853.5487770430.0381240.00998380.183451830.0099838
339
340 我们观察到回归预测值又一次少于销售额百分比法的估计。但我们发现销售额和应收帐框之间有更强
341 的相关关系。其“R倍数”是0.899。
342
343
344 下面是填好的存货、应收帐款线性预测表。
345
346
347 年份销售额存货应收帐款
348 1996$ 2,058387268
349 1997$ 2,534398297
350 1998$ 2,472409304
351 1999$ 2,850415315
352 2000$ 3,000615375
353 2001$ 3,300578381
354
355 现在我们比较两种预测值并得出之间的差额。
356
357 InventoriesReceivables
358 销售额百分比法 677 413
359 减去：回归预测$ 578$ 381
360 差额$ 98$ 31
361
362 自然会有为何两者之间不同的疑问。有一点很重要，销售额百分比法假设资产和销售额同比增长，因
363 此它们是完全相关的。但在现实中，这样的相关关系不太可能。更可能的情况是公司开始净利规模效应。
364 换句话说，他们可以形成与众不同的能力，从生产资产中获得更高的效率。因此，我们期望看到他们的资本
365 集中度会降低。线性回归方法能够发现并得出变量之间的关系。销售额百分比法不能说明这种趋势，也不能
366 体现资产的最优配置。
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370
371 超额能力调整
372
373 我们刚刚提到假设流动资产和销售额同步增长不一定是正确的，固定资产也同样如此。例如，假设例中
374 的公司没有开足马力生产，这是说，他们可以由现有固定资产获得更高的生产水平。2000年的销售额是
375 $3000(百万)，固定资产是$1000.现在假设公司只利用全部生产能力的96%，由此我们可以计算出公司利
376 用全部生产能力时销售额和固定资产/销售额比率的目标值。
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379
380 2000年销售额$3,000
381 2001年销售额$3,300
382 利用生产能力比例96%
383 2000年固定资产$1,000
384
全部生产能力时
385 销售额 =$3,125
386
固定资产/销售额
387 比率目标值 =0.32
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而财务计划则概要指出公司获得运行必需生产成本的方式。一般来说，财务计划从销售预测开始，而销售预测
则从回顾公司近期的历史开始。下面是联合食品公司近5年来的销售数据：
1996$2,058
19972,534
19982,472
19992,850
20003,000
我们可以用Excel的回归函数来预测2001年的销售额，过程如下：
点击工具>数据分析>回归>完成。这时会出现下图所示对话框，我们把数据范围填好。
如果你的工具栏里没有数据分析选项，请查看右边的说明。
回归统
回归的结果输出从H13开始（我们在对话框中指定其放在右边）。与数据有关的图形显示在Q13中，
因为我们选中了"线性拟和图"。
得出的回归等式如下所示，黄颜色显示的2000年预测结果可以得知我们正确地建立了等式关系。
预测销售额=截距
-$436,977
+
+
X-系数
$220.0
x
x
年份
2000 =
=预测值
$3,022.8
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53 我们可以得到2001年的预测销售额。第50行是回归等式。F50种显示的是2000，我们输入2001代替
54 2000，等式立刻会重新计算2001年的销售额，结果是3242.8。
55
56 注意公司实际预测2001年销售额是3300美元，而不是回归法预测的3242.8。管理层最初是用回归法
57 预测，然后基于定性资料修改至3300美元，这就是文中的预测值。管理层的销售额预测显示增长率为
58 10%。
59
60 本文研究用销售额百分比法进行公司预测。这种预测方法非常简单，它假设公司的大多数财务报表项目
61 随销售额同比率增长，因此所有项目占销售额的比重不变。换句话说，资产的生产力不变。在真实财务
62 状况中，这种假设一般不适用。不过这个过程给我们提供了学习财务预测的基础。获得销售额预测之后，
63 第二步是构造预测损益表。
64
65
66
67
68 关键输入数据：
69
70 销售增长率10%
71 税率40%
72 股利增长率8%
73
74
75 损益表
76 （单位：百万美元）预测基础
77 2000占销售额百分比2001
78 销售额$3,000.0100.00%$3,300.00
79 除折旧外成本2,616.287.21%$2,877.82
80 折旧100.03.33%$110.00
81 总运营成本2,716.290.54%$2,987.82
82 息税前收入283.89.46%$312.18
a
83 减去利息88.0$88.00
84 税前收益195.86.53%$224.18
85 税率（40%）78.32.61%$89.67
86 优先股利前净收入117.53.92%$134.51
a
87 优先股股利4.0$4.00
88 可供普通股分配收入$113.53.78%$130.51
89
90 普通股股利$57.51.92%$62.10
b
91 加上留存收益$56.01.87%$68.4
92
93
a
表示2000年数据被直接作为预测值。
94
b
表示计划数。请从文中寻找解释。
95
96 现在我们要创建2001年的资产负债表，我们在预测中假设资产和同时期的负债会持续与销售额同比率
97 增长。但留存收益取决于损益表。 而且如果需要新增资本，我们假设新增加的资本用如下方式筹集：
98
99
100
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101 新增资本分配：
102
103 应付票据筹资25%
104 长期债务筹资25%
105 优先股筹资0%
106 普通股筹资50%
107
108 创建过程中，第一轮形成的资产负债表两边是不平衡的。
109
110
111 资产负债表（第一轮形成）
112 （单位：百万美元）预测基础2001
113 2000 % of sales第一轮
114
资产
115 现金$ 10.00.33%$ 11.0 0.1
116 应收帐款$ 375.012.50%$ 412.5 0.1
117 存货$ 615.020.50%$ 676.5 0.1
118 流动资产总计$ 1,000.033.33%$ 1,100.0 0.1
119 所有厂房和设备$ 1,000.033.33%$ 1,100.0 0.1
120 资产总计$ 2,000.066.67%$ 2,200.0 0.1
121
122
负债和所有这权益
123 应付帐款$ 60.02.00%$ 66.0
注意：总资产超过负债
124 应付工资及福利$ 140.04.67%$ 154.0
和所有者权益。这意味
125 应付票据$ 110.03.67%$ 110.0
着要筹集额外所需资本
126 流动资产总计$ 310.010.33%$ 330.0
（AFN）。
127 长期债券$ 754.025.13%$ 754.0
128 负债总额$ 1,064.035.47%$ 1,084.0
129 优先股$ 40.01.33%$ 40.0
130 普通股$ 130.04.33%$ 130.0
131 留存收益$ 766.0+$68.4$ 834.4
132 普通股总计$ 896.029.87%$ 964.4
133 负债和所有者权益总计$ 2,00066.67%$ 2,088.4
134
135 额外所需资本（AFN）$ 111.6
136
137 我们可以用文中所描述的AFN等式以另一种方式考察AFN（额外所需资本）。这种方法是把AFN等同于
138 资产的变化和同时期负债和留存收益累计变化的差额。
139
140
141
142 使用AFN等式：
143
144 资产变化$ 200.0
145 减去负债变化$ 20.0
146 减去附加留存收益变化$ 68.4
147 AFN总计$ 111.6
148
149 利用上述术语，我们现在可以分配额外所需资本（AFN），我们可以决定用新的应付票据、长期债务
150 和普通股来筹集所需资金。
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151
152 AFN如何筹集：
153
154 占AFN比例筹得资本
155 应付票据25.00%$ 27.9
156 长期债务25.00%$ 27.9
157 优先股0.00%$ -
158 普通股50.00%$ 55.8
159 总计100.00%$ 111.6
160
161 第二轮
162
163 下一步是在资产负债表中创建名为AFN的新栏目。我们将上面获得的资本输入其中。然后，
164 我们创建另一个栏目叫做“第二轮”。这个栏目是我们根据筹集的额外外部资本调整后的
165 修正资产负债表。
166
167
168 资产负债表（第二轮）
169 （单位：百万美元）
170 预测基础2001
171
172
资产
173 现金
174 应收帐款
175 存货
176 流动资产总计
177 所有厂房和设备
178 资产总计
179
180
负债与所有这权益
181 应付帐款
182 应付工资和福利
183 应付票据
184 流动负债总计
185 长期债券
186 负债总计
187 优先股
188 普通股
2000
$10.0
375.0
615.0
1,000.0
1,000.0
$2,000.0
% of sales
0.33%
12.50%
20.50%
33.33%
33.33%
66.67%
2.00%
4.67%
b
第一轮
$11.0
412.5
676.5
1,100.0
1,100.0
$2,200.0
$66.0
154.0
110.0
330.0
754.0
1,084.0
40.0
130.0
AFN
a
第二轮
$11.0
412.5
676.5
1,100.0
1,100.0
$2,200.0
$66.0
154.0
137.9
357.9
781.9
1,139.8
40.0
185.8
834.4
1,020.2
$2,200.0
$ 60.0
$ 140.0
$ 110.0
$ 310.0
$ 754.0
$ 1,064.0
$ 40.0
$ 130.0
$27.9
$27.9
$0.0
$55.8
10.33%
b
35.47%
b
b
c
189 留存收益$ 766.0+68.4 834.4
190 普通股总计$ 896.029.87%964.4
191 负债和所有者权益总计$ 2,000.066.67%$2,088.4
192
193 额外所需资本 (AFN)$111.6
194
a
195
AFN 代表“额外所需资本”。它在第一轮的末端被确定。下面栏中显示的是额外所需$111.6如何筹集。
196
197
b
表示第一轮预测中2000年的数据被直接引用。箭头也表示项目值从第一轮平移到下一轮。
198
199
c
从损益表E90单元格中得到的这个数据代表“加上留存收益”。
200
201 注意：资产负债表在两轮过后两边不会总是平衡的，但是会非常接近。
202
203 现在我们可以用我们预测的数据来估计未来营运表现和未来自由现金流。这非常重要，因为公司的内
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204 在价值是所有期望未来自由现金流的现值。技术上说，这个过程需要无穷反复，但两轮预测已经可
205 以做得很不错了。
206
207 衡量运营表现：自由先进流及比率
208 Forecast
209 自由现金流20002001
210
211 税后净营运利润$ 170.3$ 187.3
212 净营运资本$ 800.0$ 880.0
213 总营运资本$ 1,800.0$ 1,980.0
214 自由现金流$ (175.0)$ 7.3
215
216 上面的计算表明自由现金流油显著提高，这说明公司2001年的营运表现应强于2000年。
217
218
219 比率分析预测行业估计相对于
220 20002001平均值趋势行业结论
221 速动比率3.23.14.2稳定低差
222 存货周转率4.94.99稳定很低差
223 应收帐款天数45.045.036稳定高差
224 总资产周转率1.51.51.8稳定低差
225 债务比率53.2%51.8%40.0%下降高差
226 利润率3.8%4.0%5.0%上升低差
227 资产回报率5.7%5.9%9.0%略有上升很低差
228 股本回报率12.7%12.8%15.0%稳定低差
229 投资资金回报率9.5%9.5%11.4%稳定低差
230
231 比率分析显示公司的运行不象同行业其他公司的那么好。其存货、应收帐项（应收帐框天数）和总资
232 产周转率都很稳定。它们当然很稳定，因为我们做了增长率不变的假设。债务比率有所好转是因为我
233 们假设50%的AFN通过发股征集。然而，回报率都很低，暗示公司运行的不是很好。经过评估，首席
234 财务官一定会建议营运主管人员修改营运计划，减少库存，更快地收回应收款，有效地利用固定资产，
235 并削减运营成本。于是，一个有着更高目标的新的预测开始运行了，主管人员的奖金和能否实现那些
236 更高的目标挂钩。
237
238
239
240
241 可持续增长率
242
243
244 可持续增长率的概念指内部融资恰好提供营运资本时的销售额增长率。换句话说，此时既不会有资
245 金的盈余,也不需要额外融资。可持续增长率由两个变量决定：股本回报率（ROE）和留存收益率。
246 ROE曾经在第三章介绍过，它说明公司从所投资的股本中产生利润的能力。假设资产与销售额大概
247 同比增长，公司留存利润比率代表没有额外融资需求情况下所能允许的销售额增长率。因此，期望持
248 续增长率可以通过ROE乘以留存收益比率（净利润留存百分比）来估测。然而，估测的可持续增长率
249 有时不能准确地反映无需额外融资情况下的增长率。我们的例子就存在这样的情况，因为它们没有恒
250 定的股利支付率，也没有恒定的留存比率。因此，它的可持续增长率并不能使营运资本自然得到募集。
251
252
253
254
255
256
257 可持续增长率=期望ROE*期望留存比率
258 可持续增长率=12.79%*0.5242
259 可持续增长率=6.71%
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260
261
262 简单线性回归方法预测流动资产
263
264 假设特定资产和销售额是线性关系，我们用简单线性回归技术估测与销售额同步的资产需求
265 我们用Excel回归函数（前面曾经用以预测未来销售额）预测线性假设条件下的未来资产需求，
266 下面是我们搜集的销售额、存货和应收帐款的历史数据。
267
268
269
270 年份销售额存货应收帐款
271 1996$ 2,058387268
272 1997$ 2,534398297
273 1998$ 2,472409304
274 1999$ 2,850415315
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275
276
277
278 利用这些信息，我们运行回归函数预测存货和应收帐款，并将摘要列示如下。记住，我们
279 认为所需存货是计划销售额的函数，因此回归中销售额是X变量，存货是Y变量。
280
281
282
283 预测存货
284
285 2001年存货 =截距+系数x2001年销售额
286 =-35.7029840.1860396$ 3,300
287 =$578.23
288
289 摘要输出
290
291
回归统计
292 R倍数0.7109626
293 R平方0.5054678
294 调整后R平房0.3406238
295 标准差77.747243
296 观测值5
297
298 方差分析
299 dfSSMSFSignificance F
300 回归118534.898518534.898463.06633930.1782282
301 残差318133.90156044.633848
302 总计436668.8
303
304
系数标准差
t StatP-value
下限
95%
上限
95%
下限
95.0%
305 截距-35.702984276.595259-0.1290802470.905462-915.9534844.547402-915.95337
306 X 变量10.18603960.106241751.7510966060.1782282-0.1520690.52414854-0.1520694
307
308 这个存货量远低于原来用销售额百分比法的预测，从概要输出中的“R倍数”数值我们可以看出，在
309 这个线性框架中销售额和存货的相关性是0.711。这就是说销售额和存货之间的相关关系是比较强的。
310 这个数字不是资产需求的直接指标，但是它让财务管理者预测目标存货水平时有了合理的依据。
311
312
313 现在我们对应收帐款重复上述过程
314
315 预测应收帐款
316
317 2001年应收帐款 =截距+系数x01年销售额
318 =61.99717210.0967178$ 3,300
319 =$381.17
A
2000
2001
B
$ 3,000
$ 3,300
C
615
?
D
375
?
E F G H
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A B C D E F G H
320
321 摘要输出
322
323
回归统计
324 R倍数0.8986746
325 R平方0.8076161
326 调整后R平房0.7434881
327 标准差19.944247
328 观测值5
329
330 方差分析
331 dfSSMSFSignificance F
332 回归15009.480995009.48099312.5938180.038124
333 残差31193.31901397.7730022
334 总计46202.8
335
336 CoefficientsStandard Errort StatP-valueLower 95%Upper 95%Lower 95.0%
337 截距61.99717270.95408180.8737647020.4465568-163.8106287.804939-163.8106
338 X 变量10.09671780.027253853.5487770430.0381240.00998380.183451830.0099838
339
340 我们观察到回归预测值又一次少于销售额百分比法的估计。但我们发现销售额和应收帐框之间有更强
341 的相关关系。其“R倍数”是0.899。
342
343
344 下面是填好的存货、应收帐款线性预测表。
345
346
347 年份销售额存货应收帐款
348 1996$ 2,058387268
349 1997$ 2,534398297
350 1998$ 2,472409304
351 1999$ 2,850415315
352 2000$ 3,000615375
353 2001$ 3,300578381
354
355 现在我们比较两种预测值并得出之间的差额。
356
357 InventoriesReceivables
358 销售额百分比法 677 413
359 减去：回归预测$ 578$ 381
360 差额$ 98$ 31
361
362 自然会有为何两者之间不同的疑问。有一点很重要，销售额百分比法假设资产和销售额同比增长，因
363 此它们是完全相关的。但在现实中，这样的相关关系不太可能。更可能的情况是公司开始净利规模效应。
364 换句话说，他们可以形成与众不同的能力，从生产资产中获得更高的效率。因此，我们期望看到他们的资本
365 集中度会降低。线性回归方法能够发现并得出变量之间的关系。销售额百分比法不能说明这种趋势，也不能
366 体现资产的最优配置。
367
368
369
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370
371 超额能力调整
372
373 我们刚刚提到假设流动资产和销售额同步增长不一定是正确的，固定资产也同样如此。例如，假设例中
374 的公司没有开足马力生产，这是说，他们可以由现有固定资产获得更高的生产水平。2000年的销售额是
375 $3000(百万)，固定资产是$1000.现在假设公司只利用全部生产能力的96%，由此我们可以计算出公司利
376 用全部生产能力时销售额和固定资产/销售额比率的目标值。
377
378
379
380 2000年销售额$3,000
381 2001年销售额$3,300
382 利用生产能力比例96%
383 2000年固定资产$1,000
384
全部生产能力时
385 销售额 =$3,125
386
固定资产/销售额
387 比率目标值 =0.32
388
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