2024年10月9日发(作者：磨皓)
维普资讯
２ ０ ０ ６年铜市场
展望及应对策略
＿中粮期货 杨英辉
行磊 墨警
牛市，从年初的４ ４００美元，一路
飚升，在春节期间价格最高创出
每吨５ １ １ ０美元的高价。其后市场
在库存增加，升水下降的压力下，
出现快速回调，三月期铜最低探
至４ ６６２美元。这种振荡调整的格
局没有延续多长时间，在３月中
旬，伦敦铜在美元贬值，黄金企稳
的双重带动下，价格突破５ ０００美
元关口，并在三月底四月初，保持
图１ ２００５年１月￣２００６年２月美、日和欧洲ＧＤＰ的变化％
了加速走势，达到５ ８５０美元，四
月中旬价格已经突破６ ０００美元。
上海市场与伦敦市场保持基
温和增长似乎是在悄然无息之中，
２．美元因素
本一致的走势。
然而，日本经济已经实现了连续 首先，从理论上讲，美元对于
铜价强烈上涨的背景因素到
４９个月温和增长。最新数据显示， 商品价格的影响主要体现在两个
底是什么７以下将从几个方面层
２００５年日本ＧＤＰ增长高达２．８％， 方面：～是全球商品的流通以美
层展开。
在Ｇ７国家（西方七国集团——编 元标价，美元贬值，相应也就提高
１．全球宏观经济继续全面向好
者注） 中表现仅次于美国，比 了商品的定价区间；二是间接影
对于这个话题，市场人士的观
２００４年加快０．５个百分点。而２００５ 响，美元贬值，非美元货币表示的
点几乎是一致的。
年第四季度日本Ｇ ＤＰ增长更是飙
商品价格相对下降，会对消费产
美国经济继续保持强劲增长势
至４．２％。
生一定的刺激作用，从而对商品
头。２００５年ＧＤＰ增长３．５％；各季
欧元区经济持续缓慢复苏。
价格形成一定的支撑。另外，货币
同比分别增长３．６％、３．６％、３．６％
２００５年欧元区Ｇ ＤＰ增长１．３％， 的贬值，商品相应也就承担了部
和３．１％。就业状况持续改善，各
各季同比分别增长１．２％、１．２％、 分保值的功能，形成一定的投资
月失业率均低于２００４年同期水
１．６％和１．７％。失业率逐季回落，
需求。
平，除２月份失业率达到年度最高
各季分别为８．８％、８．６％、８ｌ４％和
那么２００６年美元的走势如何
点５．４％以外，其余月份失业率均
８．３％，但仍处高位。综合消费价格 呢？还会贬值吗？
在４．９％～５．２％的范围内波动。通
指数（ＨＩＣＰ）为２．２％，比上年提
谈到这个问题，我们首先来
货膨胀压力持续加大，全年的ＣＰＩ
高０．１个百分点 各季同比分别上 看看，美元为什么会贬值。２００５
（消费者物价消费指数一一编者
涨２．０％、２．０％、２．３％和２．３％。
年，美国贸易赤字比２００４年扩大
注）上涨３．４％，比上年提高０．７个
对于２００６年，美国、日本和
了２０．５％，达到了８ ０４９．５亿美元，
百分点 各季同比分别上涨３．
欧元区国家的经济状况，形势还 ２００４年为６ ６８０ ７亿美元。８ Ｏ００￣Ｌ
０％、２ ９％、３．８％和３．７％。
是相对较为明朗的。这为整个商
美元的赤字几乎是本轮商品牛市
日本经济复苏迹象明显。日本
品市场提供了有利的环境。 前的１倍。
ＮＯＮ．ＦＥＲＲＯＵＳ ＭＥＴＡＬＳ ＲＥＣＹＣＬＩＮＧＡＮＤ ＵＴＩＬ『ＺＡＴ『ＯＮ．２００６－４
维普资讯
２００６年，美国商务部３月份
在低利率环境下，金融资产尤
就不会改变在商品市场的投资热
最新公布，２００６年１月美国的贸
其是债券收益率低下，而商品市
情。目前的情况是美国的实际利
易逆差继续扩大，为６８５．１亿美元， 场则会出现资产通胀。因此，进行
率呈现小幅的上升，现在为１％的
２００５年１２月修正为逆差６５０ ７亿 借入金融资产、购买商品的息差 水平，仍然很低。
美元（初值为６５６．８亿美元）。由
交易是非常好的投资策略。在美
除了美国市场以外，日本在全
于美国贸易赤字不断扩大，美元
国持续低利率的市场环境下，投 球金融市场上也扮演着重要角色。
贬值才成为必然选择。因此关注 资者，尤其是对冲基金，特别是大 日本经济几年以来，一直实行低
美国贸易赤字情况成为２００６年判
型宏观基金和养老基金，大量借
利率货币政策。极为宽松的货币
断美元走势最关键的因素之一。 入低收益的金融资产如银行贷款 政策推动了“日圆利差交易”的发
如果按目前数据看，２ＯＯ６年美元
和短期国债，或者减少金融资产 展，即投资者借入日圆，为持有收
还将有８％一１ Ｏ％的贬值空间。
在其投资组合中的权重，来购买 益率更高的资产提供融资。
３，基金大举介入基本金属市场
其他更有吸引力的资产，比如商
２００６年３月９日，日本宣布将
本轮商品市场上涨，基金的运
品。这就是近两年基金规模不断
终止超宽松的货币政策，虽然没有
作受到了广泛的关注。
扩大的重要原因之一。
明确表示是否加息，但银行间隔
据有关报道称，商品期货市场
伴随着美国经济的复苏，美联
夜拆借利率将从目前的Ｏ．ＯＯ１％一
资金２００２年时为１万多亿美元，
储通过利率来调控市场。２００６年３
０．００２％上升至０．１％。这无疑对短
到２００５年时已增至５万多亿美 月２８日，美联储第１ ５次升息，上 期的资本借贷产生重大影响。但相
元，而且这一趋势仍然在上升之
调美元基准利率０．２５％。美元基准
对于美国联邦储备委员会（ＦＥＤ）和
中，流向商品市场的资金已经超 利率已达到４．７５％。随着投机资金
欧洲央行（ＥＣＢ）持续收紧的货币
出了市场的预期。 借贷成本的增加，基金会使其撤
政策，日本目前仍是提供全球流
在商品投资巨额回报影响下， 出商品市场吗？
动资金的重要来源。
实力雄厚的投资机构正在提高商
首先我们要了解目前美国利
如果美国实际利率快速上升
品在其总体资产中配置比例。事
率的水平到底是怎么样的。
和日本利率上升幅度过快，那么
实上，对于原油、贵金属、基础金
从１ ９５４年以来，美国的平均
为资金提供重要来源的渠道将会
属、软商品、农产品市场来说，一 利率水平在５．７％的水平，目前的
消失，基金就会失血，这将是今年
个共同的利多因素在于美元资产 ４．７５％仍然低于平均水平。
市场是否会起变化的关键因素。
失去吸引力，股市投资收益不理
而在关注名义利率的同时，我
５．能源市场
想，促使大量养老基金等大型投 们还要看看市场的实际利率水平。
作为工业最重要的基本原料，
资基金被迫寻找替代投资途径，
准确的说，推动息差交易盛行的
２００４年油价突破４０美元每桶后，
这些资金看中的就是那些需求强
并非“低利率”，而是“名义利率
全球市场受到了广泛的冲击，可
劲并且超过供应的商品。包括金
低于通货膨胀”，或者说“实际利 以想象，不但生产型企业成本增
属，黄金、白银，软商品等自然资 率为负”。哈佛大学Ｊｅｆｆ ｒｅＹ Ａ．
加，同时交通运输业，汽车制造
源产品。
Ｆ ｒ８ｎｋｅｌ教授的研究证明，实际利
业，石油的附产品所连带的价格
那么为基金提供资金的来源
率与商品价格之间存在显著的负
都出现提升。油价的提升给世界
在哪里呢？我们简单分析一下利 相关关系一一实际利率为负时，
经济带来了不可避免的通胀压力，
率的变化。 投资者的兴趣在于商品：而实际 经济学上称之为”成本推动通货
４，利率探究
利率变为正值时，投资者的兴趣
膨胀”。
本轮商品市场上涨的初期，全 将由商品转向金融资产。以美国
通胀带来结果的必然是金融
球处于长期低利率的宽松货币环
养老基金为例，由于低利率导致
资产的贬值。在这种情况下，以基
境。低利率降低了投资和信贷消
债券市场收益低下，以及通货膨
金为首的大量游资必定会进入商
费的成本，从而刺激了投资和消
胀导致持有货币的实际价值不断
品市场进行保值和寻求收益。因
费需求的增长，使得宏观经济走 缩水，因此不得不大大增加商品 此商品价格与油价同时出现大涨
强。美国、中国经济的持续强劲和 在其投资组合中的权重，既对冲 就不难理解了。
德国、日本经济的复苏都与低利
了通胀风险，又提高了组合收益。
从能源市场近期的动向看，伊
率货币政策密不可分。
因此只要实际利率为低值，基金
朗核问题；伊拉克局势问题：尼日
ＮＯＮ－ＦＥＲＲＯＵＳ ＭＥＴＡＬＳ ＲＥＣＹＣ ＬｌＮＧ ＡＮＤ ＵＴＩＬＩＺＡＴＩＯＮ．２００６－４
维普资讯
利亚武装分子袭击活动 俄罗斯 这种金融属性何时能消失
出基本金属的需求环境是积极的。
与美国在原油市场的争夺都随时
呢？２００６年，要密切关注这种升 中国公布的１—２月份固定资
会成为石油市场的助推器。 水结构的变化，如果升水结构消
产投资年比增长２ ６．６％，其中，
预测，２００６年石油价格仍会在
失，那对投机资金的吸引力就会 铁路的投资大量增加，同比急增
高位进行振荡，不大可能出现暴
消失，市场的反转就成为可能。反 ２４４．８％，但在房地产的投资增长
跌的走势。
之，其对市场的支持将是非常牢
放缓，同比仅增长１９．７％。总体上
６．贵金属市场
固的。
看，固定资产投资依旧强劲，特别
２００６年贵金属呈现了超强的
８．全球供求关系 是今年是“十一五”规划的开局之
走势。贵金属的保值作用体现在
基金之所以选择铜市场作为 年，投资出现大幅减速的可能性
以下几方面：规避美元贬值带来 投资对象，除了前面分析的汇率， 很小，基础设施建设将有助于刺
的风险：规避地缘政治风险；规避
利率因素，另外一个重要的原因
激精铜的消费。
债券、股票市场收益率下降的风
就是铜市场的供求因素。从２００４
根据国家电网公司的“十一
险；规避高油价给社会带来通货
年开始铜市场出现了严重的供求
五”规划，将新增３３０千伏及以上
膨胀风险。同时非常明显地体现 失衡，出现较大缺Ｅｌ，达到将近８Ｏ
的输电线路６万千米、变电容量３
了低利率购买贵金属保值的优势。
万吨，库存大幅下降。２００５年市场 亿千伏安。到２０１ ０年，跨区输电
贵金属市场是普通金属市场
缺口的状态有所改善，但仍为小 能力将达到４ ０００多万千瓦、输送
是否能继续走强的一个先行指标。
量缺口。
电量１ ８００多亿千瓦时，总投资额
７．铜市场金融属性
铜价格的高企，供应为什么没
达到９ ０００亿元。南方电网规划
三月中旬铜价的快速拉升，脱
能迅速扩张呢？铜产业历来有投
“十一五“期间建设规模为投产
离了供需，呈现了典型的金融属
资大，建设周期长的特点。巴克莱 ５００千伏交流线路１ ００ ２５９公里，
性，这又是什么原因呢？
资本在最新一份报告中称，过去
５００千伏变电容量３ ９２５万千伏安，
首先，伦敦铜市场进入牛市以
三年由于市场需求的加快，工厂
５００千伏直流线路２ ４８０公里，直
来，一直是升水状态。尽管从去年
及设备的新资源投资已经落后：
流换流容量６００万千瓦，总投资在
年底至今，铜的升水有所下降，但 主要铜矿山的矿石品位较低和在
３ ０００亿元左右。这样，我国电网
升水状态仍然非常稳定。这就为多 铜价格快速上升的背景下，矿山 总投资将达到１．２万亿元，是“十
头提供了天然的结构性优势。在上
工人希望从矿业公司获得更大收
五”期间电网总投资５ ０００亿元的
涨过程中，多头不但获得了由于价 益，由此引发的罢工事件不断。这
２．４倍。随着我国电网建设进入全
格上涨带来的收益，同时由于合约
些都是铜供应没有在短期内大幅
面推进阶段，输变电设备的升级
到期、换月带来的收入也被多头收 提升的主要原因。 换代、大容量输电线路建设改造、
入囊中。这是吸引大量场外资金进 预测，２００６年全球铜生产和消 城乡电网进一步改造等将给输变
入铜市场的重要原因。 费将呈现两旺的局面。市场不大
电企业特别是龙头企业带来巨大
其次，尽管铜库存从去年底以 可能出现大幅度的过剩情况。 的商机。对铜市场的需求也将是
来有所回升，但从长期趋势来看， ９．中国因素 非常重要的推动。
铜库存仍处于非常低的水平。体 国内方面。国家统计局公布
结论：
现了钱比货多的优越性。
的最新数据显示，今年前两个月 ２００６年上半年，铜市场在宏
再次，ＬＭ Ｅ持仓维持在很高 国内精炼铜产量为４５．５２万吨，
观经济向好，基金不断介入的推
水平。２００３年伦敦铜持仓平均水 同比增长２８．４％，其中２月生产 动下，金融属性更加突出，价格将
平２１万手，三月铜平均价为１ ７８０ 精铜２３．７１万吨。同时，海关数据 继续保持强势特征，价格有望升
美元，到２００６年４月铜持仓水平
显示，中国１—２月铜及铜合金进
至６ ５００美元每吨。下半年，如果
２６万手，２００６年４月铜价已经突
口同比下降３９．３％至１ ５．１万吨。在
实际利率上升较快，基金的借贷
破６ ０００美元，目前锁定在ＬＭＥ铜 国内库存变化不大的情况下，国 成本就会增加，短线基金就有可
市场的资金，比２００３年多４．２倍。 内铜供应仍然是偏紧的。
能会撤离铜市场。同时，市场的结
资金在低库存，结构性升水的有 “中国因素”在本轮牛市当中，
构如果发生变化，升水一旦转为
利背景下，其保值的金融属性体
对需求的拉动是不可否认的。２００６ 负值，市场就将形成大级别调整。
现得淋漓尽致。
年３月，最新的宏观经济指标显示
ＮＯＮ—ＦＥＲＲＯＵＳ ＭＥＴＡＬＳ ＲＥＣＹＣＬＩＮＧＡＮＤ ＵＴｌＬｌＺＡＴｌＯＮ．２００Ｂ４
2024年10月9日发(作者：磨皓)
维普资讯
２ ０ ０ ６年铜市场
展望及应对策略
＿中粮期货 杨英辉
行磊 墨警
牛市，从年初的４ ４００美元，一路
飚升，在春节期间价格最高创出
每吨５ １ １ ０美元的高价。其后市场
在库存增加，升水下降的压力下，
出现快速回调，三月期铜最低探
至４ ６６２美元。这种振荡调整的格
局没有延续多长时间，在３月中
旬，伦敦铜在美元贬值，黄金企稳
的双重带动下，价格突破５ ０００美
元关口，并在三月底四月初，保持
图１ ２００５年１月￣２００６年２月美、日和欧洲ＧＤＰ的变化％
了加速走势，达到５ ８５０美元，四
月中旬价格已经突破６ ０００美元。
上海市场与伦敦市场保持基
温和增长似乎是在悄然无息之中，
２．美元因素
本一致的走势。
然而，日本经济已经实现了连续 首先，从理论上讲，美元对于
铜价强烈上涨的背景因素到
４９个月温和增长。最新数据显示， 商品价格的影响主要体现在两个
底是什么７以下将从几个方面层
２００５年日本ＧＤＰ增长高达２．８％， 方面：～是全球商品的流通以美
层展开。
在Ｇ７国家（西方七国集团——编 元标价，美元贬值，相应也就提高
１．全球宏观经济继续全面向好
者注） 中表现仅次于美国，比 了商品的定价区间；二是间接影
对于这个话题，市场人士的观
２００４年加快０．５个百分点。而２００５ 响，美元贬值，非美元货币表示的
点几乎是一致的。
年第四季度日本Ｇ ＤＰ增长更是飙
商品价格相对下降，会对消费产
美国经济继续保持强劲增长势
至４．２％。
生一定的刺激作用，从而对商品
头。２００５年ＧＤＰ增长３．５％；各季
欧元区经济持续缓慢复苏。
价格形成一定的支撑。另外，货币
同比分别增长３．６％、３．６％、３．６％
２００５年欧元区Ｇ ＤＰ增长１．３％， 的贬值，商品相应也就承担了部
和３．１％。就业状况持续改善，各
各季同比分别增长１．２％、１．２％、 分保值的功能，形成一定的投资
月失业率均低于２００４年同期水
１．６％和１．７％。失业率逐季回落，
需求。
平，除２月份失业率达到年度最高
各季分别为８．８％、８．６％、８ｌ４％和
那么２００６年美元的走势如何
点５．４％以外，其余月份失业率均
８．３％，但仍处高位。综合消费价格 呢？还会贬值吗？
在４．９％～５．２％的范围内波动。通
指数（ＨＩＣＰ）为２．２％，比上年提
谈到这个问题，我们首先来
货膨胀压力持续加大，全年的ＣＰＩ
高０．１个百分点 各季同比分别上 看看，美元为什么会贬值。２００５
（消费者物价消费指数一一编者
涨２．０％、２．０％、２．３％和２．３％。
年，美国贸易赤字比２００４年扩大
注）上涨３．４％，比上年提高０．７个
对于２００６年，美国、日本和
了２０．５％，达到了８ ０４９．５亿美元，
百分点 各季同比分别上涨３．
欧元区国家的经济状况，形势还 ２００４年为６ ６８０ ７亿美元。８ Ｏ００￣Ｌ
０％、２ ９％、３．８％和３．７％。
是相对较为明朗的。这为整个商
美元的赤字几乎是本轮商品牛市
日本经济复苏迹象明显。日本
品市场提供了有利的环境。 前的１倍。
ＮＯＮ．ＦＥＲＲＯＵＳ ＭＥＴＡＬＳ ＲＥＣＹＣＬＩＮＧＡＮＤ ＵＴＩＬ『ＺＡＴ『ＯＮ．２００６－４
维普资讯
２００６年，美国商务部３月份
在低利率环境下，金融资产尤
就不会改变在商品市场的投资热
最新公布，２００６年１月美国的贸
其是债券收益率低下，而商品市
情。目前的情况是美国的实际利
易逆差继续扩大，为６８５．１亿美元， 场则会出现资产通胀。因此，进行
率呈现小幅的上升，现在为１％的
２００５年１２月修正为逆差６５０ ７亿 借入金融资产、购买商品的息差 水平，仍然很低。
美元（初值为６５６．８亿美元）。由
交易是非常好的投资策略。在美
除了美国市场以外，日本在全
于美国贸易赤字不断扩大，美元
国持续低利率的市场环境下，投 球金融市场上也扮演着重要角色。
贬值才成为必然选择。因此关注 资者，尤其是对冲基金，特别是大 日本经济几年以来，一直实行低
美国贸易赤字情况成为２００６年判
型宏观基金和养老基金，大量借
利率货币政策。极为宽松的货币
断美元走势最关键的因素之一。 入低收益的金融资产如银行贷款 政策推动了“日圆利差交易”的发
如果按目前数据看，２ＯＯ６年美元
和短期国债，或者减少金融资产 展，即投资者借入日圆，为持有收
还将有８％一１ Ｏ％的贬值空间。
在其投资组合中的权重，来购买 益率更高的资产提供融资。
３，基金大举介入基本金属市场
其他更有吸引力的资产，比如商
２００６年３月９日，日本宣布将
本轮商品市场上涨，基金的运
品。这就是近两年基金规模不断
终止超宽松的货币政策，虽然没有
作受到了广泛的关注。
扩大的重要原因之一。
明确表示是否加息，但银行间隔
据有关报道称，商品期货市场
伴随着美国经济的复苏，美联
夜拆借利率将从目前的Ｏ．ＯＯ１％一
资金２００２年时为１万多亿美元，
储通过利率来调控市场。２００６年３
０．００２％上升至０．１％。这无疑对短
到２００５年时已增至５万多亿美 月２８日，美联储第１ ５次升息，上 期的资本借贷产生重大影响。但相
元，而且这一趋势仍然在上升之
调美元基准利率０．２５％。美元基准
对于美国联邦储备委员会（ＦＥＤ）和
中，流向商品市场的资金已经超 利率已达到４．７５％。随着投机资金
欧洲央行（ＥＣＢ）持续收紧的货币
出了市场的预期。 借贷成本的增加，基金会使其撤
政策，日本目前仍是提供全球流
在商品投资巨额回报影响下， 出商品市场吗？
动资金的重要来源。
实力雄厚的投资机构正在提高商
首先我们要了解目前美国利
如果美国实际利率快速上升
品在其总体资产中配置比例。事
率的水平到底是怎么样的。
和日本利率上升幅度过快，那么
实上，对于原油、贵金属、基础金
从１ ９５４年以来，美国的平均
为资金提供重要来源的渠道将会
属、软商品、农产品市场来说，一 利率水平在５．７％的水平，目前的
消失，基金就会失血，这将是今年
个共同的利多因素在于美元资产 ４．７５％仍然低于平均水平。
市场是否会起变化的关键因素。
失去吸引力，股市投资收益不理
而在关注名义利率的同时，我
５．能源市场
想，促使大量养老基金等大型投 们还要看看市场的实际利率水平。
作为工业最重要的基本原料，
资基金被迫寻找替代投资途径，
准确的说，推动息差交易盛行的
２００４年油价突破４０美元每桶后，
这些资金看中的就是那些需求强
并非“低利率”，而是“名义利率
全球市场受到了广泛的冲击，可
劲并且超过供应的商品。包括金
低于通货膨胀”，或者说“实际利 以想象，不但生产型企业成本增
属，黄金、白银，软商品等自然资 率为负”。哈佛大学Ｊｅｆｆ ｒｅＹ Ａ．
加，同时交通运输业，汽车制造
源产品。
Ｆ ｒ８ｎｋｅｌ教授的研究证明，实际利
业，石油的附产品所连带的价格
那么为基金提供资金的来源
率与商品价格之间存在显著的负
都出现提升。油价的提升给世界
在哪里呢？我们简单分析一下利 相关关系一一实际利率为负时，
经济带来了不可避免的通胀压力，
率的变化。 投资者的兴趣在于商品：而实际 经济学上称之为”成本推动通货
４，利率探究
利率变为正值时，投资者的兴趣
膨胀”。
本轮商品市场上涨的初期，全 将由商品转向金融资产。以美国
通胀带来结果的必然是金融
球处于长期低利率的宽松货币环
养老基金为例，由于低利率导致
资产的贬值。在这种情况下，以基
境。低利率降低了投资和信贷消
债券市场收益低下，以及通货膨
金为首的大量游资必定会进入商
费的成本，从而刺激了投资和消
胀导致持有货币的实际价值不断
品市场进行保值和寻求收益。因
费需求的增长，使得宏观经济走 缩水，因此不得不大大增加商品 此商品价格与油价同时出现大涨
强。美国、中国经济的持续强劲和 在其投资组合中的权重，既对冲 就不难理解了。
德国、日本经济的复苏都与低利
了通胀风险，又提高了组合收益。
从能源市场近期的动向看，伊
率货币政策密不可分。
因此只要实际利率为低值，基金
朗核问题；伊拉克局势问题：尼日
ＮＯＮ－ＦＥＲＲＯＵＳ ＭＥＴＡＬＳ ＲＥＣＹＣ ＬｌＮＧ ＡＮＤ ＵＴＩＬＩＺＡＴＩＯＮ．２００６－４
维普资讯
利亚武装分子袭击活动 俄罗斯 这种金融属性何时能消失
出基本金属的需求环境是积极的。
与美国在原油市场的争夺都随时
呢？２００６年，要密切关注这种升 中国公布的１—２月份固定资
会成为石油市场的助推器。 水结构的变化，如果升水结构消
产投资年比增长２ ６．６％，其中，
预测，２００６年石油价格仍会在
失，那对投机资金的吸引力就会 铁路的投资大量增加，同比急增
高位进行振荡，不大可能出现暴
消失，市场的反转就成为可能。反 ２４４．８％，但在房地产的投资增长
跌的走势。
之，其对市场的支持将是非常牢
放缓，同比仅增长１９．７％。总体上
６．贵金属市场
固的。
看，固定资产投资依旧强劲，特别
２００６年贵金属呈现了超强的
８．全球供求关系 是今年是“十一五”规划的开局之
走势。贵金属的保值作用体现在
基金之所以选择铜市场作为 年，投资出现大幅减速的可能性
以下几方面：规避美元贬值带来 投资对象，除了前面分析的汇率， 很小，基础设施建设将有助于刺
的风险：规避地缘政治风险；规避
利率因素，另外一个重要的原因
激精铜的消费。
债券、股票市场收益率下降的风
就是铜市场的供求因素。从２００４
根据国家电网公司的“十一
险；规避高油价给社会带来通货
年开始铜市场出现了严重的供求
五”规划，将新增３３０千伏及以上
膨胀风险。同时非常明显地体现 失衡，出现较大缺Ｅｌ，达到将近８Ｏ
的输电线路６万千米、变电容量３
了低利率购买贵金属保值的优势。
万吨，库存大幅下降。２００５年市场 亿千伏安。到２０１ ０年，跨区输电
贵金属市场是普通金属市场
缺口的状态有所改善，但仍为小 能力将达到４ ０００多万千瓦、输送
是否能继续走强的一个先行指标。
量缺口。
电量１ ８００多亿千瓦时，总投资额
７．铜市场金融属性
铜价格的高企，供应为什么没
达到９ ０００亿元。南方电网规划
三月中旬铜价的快速拉升，脱
能迅速扩张呢？铜产业历来有投
“十一五“期间建设规模为投产
离了供需，呈现了典型的金融属
资大，建设周期长的特点。巴克莱 ５００千伏交流线路１ ００ ２５９公里，
性，这又是什么原因呢？
资本在最新一份报告中称，过去
５００千伏变电容量３ ９２５万千伏安，
首先，伦敦铜市场进入牛市以
三年由于市场需求的加快，工厂
５００千伏直流线路２ ４８０公里，直
来，一直是升水状态。尽管从去年
及设备的新资源投资已经落后：
流换流容量６００万千瓦，总投资在
年底至今，铜的升水有所下降，但 主要铜矿山的矿石品位较低和在
３ ０００亿元左右。这样，我国电网
升水状态仍然非常稳定。这就为多 铜价格快速上升的背景下，矿山 总投资将达到１．２万亿元，是“十
头提供了天然的结构性优势。在上
工人希望从矿业公司获得更大收
五”期间电网总投资５ ０００亿元的
涨过程中，多头不但获得了由于价 益，由此引发的罢工事件不断。这
２．４倍。随着我国电网建设进入全
格上涨带来的收益，同时由于合约
些都是铜供应没有在短期内大幅
面推进阶段，输变电设备的升级
到期、换月带来的收入也被多头收 提升的主要原因。 换代、大容量输电线路建设改造、
入囊中。这是吸引大量场外资金进 预测，２００６年全球铜生产和消 城乡电网进一步改造等将给输变
入铜市场的重要原因。 费将呈现两旺的局面。市场不大
电企业特别是龙头企业带来巨大
其次，尽管铜库存从去年底以 可能出现大幅度的过剩情况。 的商机。对铜市场的需求也将是
来有所回升，但从长期趋势来看， ９．中国因素 非常重要的推动。
铜库存仍处于非常低的水平。体 国内方面。国家统计局公布
结论：
现了钱比货多的优越性。
的最新数据显示，今年前两个月 ２００６年上半年，铜市场在宏
再次，ＬＭ Ｅ持仓维持在很高 国内精炼铜产量为４５．５２万吨，
观经济向好，基金不断介入的推
水平。２００３年伦敦铜持仓平均水 同比增长２８．４％，其中２月生产 动下，金融属性更加突出，价格将
平２１万手，三月铜平均价为１ ７８０ 精铜２３．７１万吨。同时，海关数据 继续保持强势特征，价格有望升
美元，到２００６年４月铜持仓水平
显示，中国１—２月铜及铜合金进
至６ ５００美元每吨。下半年，如果
２６万手，２００６年４月铜价已经突
口同比下降３９．３％至１ ５．１万吨。在
实际利率上升较快，基金的借贷
破６ ０００美元，目前锁定在ＬＭＥ铜 国内库存变化不大的情况下，国 成本就会增加，短线基金就有可
市场的资金，比２００３年多４．２倍。 内铜供应仍然是偏紧的。
能会撤离铜市场。同时，市场的结
资金在低库存，结构性升水的有 “中国因素”在本轮牛市当中，
构如果发生变化，升水一旦转为
利背景下，其保值的金融属性体
对需求的拉动是不可否认的。２００６ 负值，市场就将形成大级别调整。
现得淋漓尽致。
年３月，最新的宏观经济指标显示
ＮＯＮ—ＦＥＲＲＯＵＳ ＭＥＴＡＬＳ ＲＥＣＹＣＬＩＮＧＡＮＤ ＵＴｌＬｌＺＡＴｌＯＮ．２００Ｂ４