2024年4月6日发(作者：蓟志)
行业·公司|公司深度
Industry·Company
TCL科技年报探秘
（二）
：
财务指标变差T8、T9在路上
肖俊清
因为并表中环股份，TCL科技债率持续攀升基本可以理解。但为何
2020
年报突然负债率好转呢？
产及负债规模的迅速膨胀，
年资产负债表最大的特征是资
在这个快其实并没有好转，从流动比率的
速膨胀的过程中，2020年年报的资产角度看，2020年报的0.92倍较2020三
负债率为65.08%，相比2020三季报季报的1.13倍明显下降，公司的流动性
居然还有下降，这是可喜可贺的。要压力是在增加的。这主要是并表中环
知道，在2020半年报的业绩交流会股份带来的“幻觉”。
上，投资者关注的重要方向就是公司
资产负债率的问题。从2019年年报债率为
2020
52.18%
年年报显示中环股份资产负
，在报表整体膨胀，但资
开始至2020年3季度，TCL科技定期报产增加更多，而负债增加更少的情况
告的负债率分别为61.25%、61.88%、下，负债率肯定会下降。在剔除并表中
64.89%、66.52%，呈现持续攀升的态势。
环股份影响的情况下（直接在年报中总
资产和总负债中减去中环股份的总资
真实负债率持续攀升
产和总负债），TCL科技2022年的负债
率达到了68.89%，是至少6年以来的最
的买买买阶段，
2020年是TCL
同时
科技进行行业整合
T7还有支出，T4还
高点。（见表一）
有二期和三期搬设备，发债及定增回购
这样的剔除并不合理，毕竟109.74
T3少数股东权益等，多个事项叠加，负
亿元是真金白银的花出去的，这些钱可
表一：剔除中环股份影响后TCL科技的负债率
类别
TCL
中环股份
总负债
1,678.51
科技合并
306.38
TCL
1,372.13
科技剔除
总资产
2,579.08587.21,991.88
资产负债率
65.08%52.18%68.89%
表二：中环股份与隆基股份ROE对比（%）
年份
20172016
中环股份
6.546.595.035.233.88
隆基股份
14.04（半年）23.9516.6929.3519.68
年份
20112010
中环股份
2.632.07-3.8211.286.65
隆基股份
9.52.42-2.5121.4549.85
数据来源：公司公告
46
2021年第07期
能大部分就是借来的，买回来的资产不
入表，不是岂有此理么？不过，笔者只
是想要表达，作为一个运营主体，TCL科
技未来会比较缺钱，中环股份的现金流
不差，营收和净利润规模都摆在那里，
但持股比例25%出头的TCL，即使中环
未来年年净利润全部分光光，对TCL的
支持也有限，何况中环自己也还处在持
续扩张的阶段。
而且，中环股份的资产也有令人诟
病的地方。多年来中环股份的净资产
收益率一直远低于隆基股份。抛开其
他业务，单看硅片领域，是这样，或者追
溯到2014年及之前隆基还未多元化时
的数据，也是这样。这一定程度上反映
出中环股份的资产质量是虚高的。（见
表二）
直接套用笔者与雪球用户@204tian
讨论时总结的几点原因：
资产减值。早年中环把大量资源用于
1、历史上的“废资产”没有充分计提
CFZ单晶”“、C7聚光”等技术，最终失
败，却没见计提资产减值（想想曾经以
多晶为主的协鑫和晶澳的部分资产，现
在还值钱吗？）。
2、单晶炉比隆基的贵。中环采购
的炉子价格包含了控制系统，而隆基采
“
购的炉子没有控制系统，是隆基自己做
控制系统，会更便宜。
3、中环是自建厂房，隆基是租用厂房。
这就不难理解，为何2020年末总资
产高达587.2亿元的中环股份，营收规
模仅190亿出头，而2019年末隆基股份
总资产规模为593.04亿元，基本和中环
2020
328.97
年相当，
亿元。所以，
但其产出的营收规模高达
债率下降，有一定水分。
并表中环带来的负
（见表三）
在面板行业趋势向好的情况下，采
用略显激进的财务手段没啥问题，2020
年全年TCL科技的经营活动现金流净
额高达166.98亿元，2021年这一数据
将更加靓丽，应对风险完全不会有问
题。但恶化的数据始终是个隐患，TCL
未来在融资层面肯定是有所需求的。
T8、T9在路上
其他非流动资产2020年年报为
125.33
亿元，这是资产负债表的另一个重要变
亿元，同比42.51亿元大涨82.82
化。TCL科技在主要资产重大变化情况
的说明中表述称：主要系预付设备款增
加及合并中环电子所致。
在附注中发行，其他非流动资产大
涨核心原因是预付设备及土地使用权
款大增导致（注：TCL科技将在预付账款
科目中反映的预付设备款、土地使用权
款等长期资产重分类至其他非流动资
产项目）。实际上这一数值在一季报还
算温和，仅有56.19亿元，环比2019年末
增长13.68亿元。不过到2020半年报
时，陡增到90.86亿元，三季报到达顶峰
160.46亿元。
公司深度|行业·公司
Industry·Company
根据公司在建工程情况看，T4和T7作，并在2020H1的业绩交流会中透露
产线在2020年的投入最为巨大，分别投了广州印刷OLED产线的建设计划。
入115.03亿元和60.18亿元。其中，T4此外，与T8同期建设的还有T9产
产业已经部分转固，对2021年上半年的线，这是华星广州8.6代IPSLCD产
业绩或有一定负面影响。因为T7还在线，除了a-SiLCD产能之外，还会规划
持续建设中，其他非流动资产在2021年部分IGZOLCD产能，预计2022年9月
应该都会保持较高规模。此外预计建成投产，意图在IT领域有所作为。
主要是
2022年到
T8、
2023
T9产线正在路上。
年都将维持高位运转，
（见图一）
笔者在《京东方A：是值得长期持有
根据2020年6月广州市发展改革的标的吗？》中曾提到：LCD面板可能还
委发布的《广州市2020年重点建设预备要经历一场“阵痛”。TCL的T8、T9（主
项目计划》，华星光电印刷及可卷绕显要是T9）土地已经平整好了，力图在IT
示研发与生产基地项目总投资460亿领域有所作为；惠科未来有望上市，也
元，主要建设华星光电最新一代面板生还在寻求扩产，若上市成功，大概率是
产线，建设时间是从2021年到2023一条10.5代线；京东方可在原有的产能
年。该项目为华星光电广州8.5代印刷上进行扩张，LCD还有一轮产能扩张，
OLED产线。2020年6月，
目标是直指台湾的面板产业。当然，
电与JOLED签订投资协议，
TCL
与
华星光
JOLED
在喷墨印刷OLED领域开展深度技术合
TCL
到2年以后才会有所表现。
这两条产线对市场的影响，至少等
表三：中环与隆基财务数据对比（亿元、隆基2020为三季度数据）
时间
20172016
815.69593.04
276.29
396.59328.84191.72
隆基股份
归母净资产
总资产
331.19
338.32328.97
164.52
219.88
141.95
163.62
100.93
115.31
归母净利
营收
62.46
491.19
53.04
140.98
426.97
25.64
310.07
35.74
229.95
15.39
中环股份
归母净资产
总资产
192.07
587.2
190.57168.87
133.25
9.04
137.56
118.03105.46
归母净利
营收
10.896.32
96.44
5.85
67.83
4.02
数据来源：公司公告
图一：TCL华星广州T8、T9区位图
2021年第07期
47
2024年4月6日发(作者：蓟志)
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Industry·Company
TCL科技年报探秘
（二）
：
财务指标变差T8、T9在路上
肖俊清
因为并表中环股份，TCL科技债率持续攀升基本可以理解。但为何
2020
年报突然负债率好转呢？
产及负债规模的迅速膨胀，
年资产负债表最大的特征是资
在这个快其实并没有好转，从流动比率的
速膨胀的过程中，2020年年报的资产角度看，2020年报的0.92倍较2020三
负债率为65.08%，相比2020三季报季报的1.13倍明显下降，公司的流动性
居然还有下降，这是可喜可贺的。要压力是在增加的。这主要是并表中环
知道，在2020半年报的业绩交流会股份带来的“幻觉”。
上，投资者关注的重要方向就是公司
资产负债率的问题。从2019年年报债率为
2020
52.18%
年年报显示中环股份资产负
，在报表整体膨胀，但资
开始至2020年3季度，TCL科技定期报产增加更多，而负债增加更少的情况
告的负债率分别为61.25%、61.88%、下，负债率肯定会下降。在剔除并表中
64.89%、66.52%，呈现持续攀升的态势。
环股份影响的情况下（直接在年报中总
资产和总负债中减去中环股份的总资
真实负债率持续攀升
产和总负债），TCL科技2022年的负债
率达到了68.89%，是至少6年以来的最
的买买买阶段，
2020年是TCL
同时
科技进行行业整合
T7还有支出，T4还
高点。（见表一）
有二期和三期搬设备，发债及定增回购
这样的剔除并不合理，毕竟109.74
T3少数股东权益等，多个事项叠加，负
亿元是真金白银的花出去的，这些钱可
表一：剔除中环股份影响后TCL科技的负债率
类别
TCL
中环股份
总负债
1,678.51
科技合并
306.38
TCL
1,372.13
科技剔除
总资产
2,579.08587.21,991.88
资产负债率
65.08%52.18%68.89%
表二：中环股份与隆基股份ROE对比（%）
年份
20172016
中环股份
6.546.595.035.233.88
隆基股份
14.04（半年）23.9516.6929.3519.68
年份
20112010
中环股份
2.632.07-3.8211.286.65
隆基股份
9.52.42-2.5121.4549.85
数据来源：公司公告
46
2021年第07期
能大部分就是借来的，买回来的资产不
入表，不是岂有此理么？不过，笔者只
是想要表达，作为一个运营主体，TCL科
技未来会比较缺钱，中环股份的现金流
不差，营收和净利润规模都摆在那里，
但持股比例25%出头的TCL，即使中环
未来年年净利润全部分光光，对TCL的
支持也有限，何况中环自己也还处在持
续扩张的阶段。
而且，中环股份的资产也有令人诟
病的地方。多年来中环股份的净资产
收益率一直远低于隆基股份。抛开其
他业务，单看硅片领域，是这样，或者追
溯到2014年及之前隆基还未多元化时
的数据，也是这样。这一定程度上反映
出中环股份的资产质量是虚高的。（见
表二）
直接套用笔者与雪球用户@204tian
讨论时总结的几点原因：
资产减值。早年中环把大量资源用于
1、历史上的“废资产”没有充分计提
CFZ单晶”“、C7聚光”等技术，最终失
败，却没见计提资产减值（想想曾经以
多晶为主的协鑫和晶澳的部分资产，现
在还值钱吗？）。
2、单晶炉比隆基的贵。中环采购
的炉子价格包含了控制系统，而隆基采
“
购的炉子没有控制系统，是隆基自己做
控制系统，会更便宜。
3、中环是自建厂房，隆基是租用厂房。
这就不难理解，为何2020年末总资
产高达587.2亿元的中环股份，营收规
模仅190亿出头，而2019年末隆基股份
总资产规模为593.04亿元，基本和中环
2020
328.97
年相当，
亿元。所以，
但其产出的营收规模高达
债率下降，有一定水分。
并表中环带来的负
（见表三）
在面板行业趋势向好的情况下，采
用略显激进的财务手段没啥问题，2020
年全年TCL科技的经营活动现金流净
额高达166.98亿元，2021年这一数据
将更加靓丽，应对风险完全不会有问
题。但恶化的数据始终是个隐患，TCL
未来在融资层面肯定是有所需求的。
T8、T9在路上
其他非流动资产2020年年报为
125.33
亿元，这是资产负债表的另一个重要变
亿元，同比42.51亿元大涨82.82
化。TCL科技在主要资产重大变化情况
的说明中表述称：主要系预付设备款增
加及合并中环电子所致。
在附注中发行，其他非流动资产大
涨核心原因是预付设备及土地使用权
款大增导致（注：TCL科技将在预付账款
科目中反映的预付设备款、土地使用权
款等长期资产重分类至其他非流动资
产项目）。实际上这一数值在一季报还
算温和，仅有56.19亿元，环比2019年末
增长13.68亿元。不过到2020半年报
时，陡增到90.86亿元，三季报到达顶峰
160.46亿元。
公司深度|行业·公司
Industry·Company
根据公司在建工程情况看，T4和T7作，并在2020H1的业绩交流会中透露
产线在2020年的投入最为巨大，分别投了广州印刷OLED产线的建设计划。
入115.03亿元和60.18亿元。其中，T4此外，与T8同期建设的还有T9产
产业已经部分转固，对2021年上半年的线，这是华星广州8.6代IPSLCD产
业绩或有一定负面影响。因为T7还在线，除了a-SiLCD产能之外，还会规划
持续建设中，其他非流动资产在2021年部分IGZOLCD产能，预计2022年9月
应该都会保持较高规模。此外预计建成投产，意图在IT领域有所作为。
主要是
2022年到
T8、
2023
T9产线正在路上。
年都将维持高位运转，
（见图一）
笔者在《京东方A：是值得长期持有
根据2020年6月广州市发展改革的标的吗？》中曾提到：LCD面板可能还
委发布的《广州市2020年重点建设预备要经历一场“阵痛”。TCL的T8、T9（主
项目计划》，华星光电印刷及可卷绕显要是T9）土地已经平整好了，力图在IT
示研发与生产基地项目总投资460亿领域有所作为；惠科未来有望上市，也
元，主要建设华星光电最新一代面板生还在寻求扩产，若上市成功，大概率是
产线，建设时间是从2021年到2023一条10.5代线；京东方可在原有的产能
年。该项目为华星光电广州8.5代印刷上进行扩张，LCD还有一轮产能扩张，
OLED产线。2020年6月，
目标是直指台湾的面板产业。当然，
电与JOLED签订投资协议，
TCL
与
华星光
JOLED
在喷墨印刷OLED领域开展深度技术合
TCL
到2年以后才会有所表现。
这两条产线对市场的影响，至少等
表三：中环与隆基财务数据对比（亿元、隆基2020为三季度数据）
时间
20172016
815.69593.04
276.29
396.59328.84191.72
隆基股份
归母净资产
总资产
331.19
338.32328.97
164.52
219.88
141.95
163.62
100.93
115.31
归母净利
营收
62.46
491.19
53.04
140.98
426.97
25.64
310.07
35.74
229.95
15.39
中环股份
归母净资产
总资产
192.07
587.2
190.57168.87
133.25
9.04
137.56
118.03105.46
归母净利
营收
10.896.32
96.44
5.85
67.83
4.02
数据来源：公司公告
图一：TCL华星广州T8、T9区位图
2021年第07期
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