2024年5月16日发(作者：错绿夏)
运运营南
海信跨国并购东芝电视的财务风险控制研究
祁瑞迪
摘要：
随着全球经济一体化以及
“
走出去
”
战略的提出
，
我国越来越多的企业采用跨国并购的方式走向国际市场。
本文以海
信跨国并购东芝电视为例
，
通过对海信并购前后的融资风险
、
支付风险
、
汇率风险以及财务整合风险对比分析,发现其中存在
的一系列风险问题
，
然后针对这些财务风险
—
提出解决对策，
旨在帮助我国其他企业能够更顺利地完成跨国并购
。
关键词
：
跨国并购
；
财务风险;风险控制
中图分类号
:
F275
文献标识码
:
A
基金资助
：
青海民族大学研究生创新项目
“
海信跨国并购东芝电视的财务风险控制研究
”
阶段性成果遥
作者单位
:
青海民族大学经济与管理学院
一
、
案例介绍
（
一
）
并购双方概况
1
.
海信概况遥
1969
年海信集团有限公司正式成立
，
其前
身为
1984
年创立的广东珠江冰箱厂
，
拥有海信家电和海信
协议
，
海信将以自有资金
129.16
亿日元
（
约合人民币
7.98
亿
元
）
获取东芝电视
95%
的股权
，
并将获得东芝电视
40
年全球
品牌授权
。
2018
年
2
月
28
日
，
双方完成了股权转让手续
，
将交割
价格暂定为
76.82
亿日元
（
约合人民币
4.53
亿元
）
，
海信正式
视像这两家在沪
、
深、
港三地上市的公司
。
科龙
、
东芝电视
、
容
声和海信等商标均为海信所持有
。
海信的总部设在青岛
，
南
持有东芝电视
95%
股权
。
2018
年
7
月
25
日
，
双方对交割金额再次进行了调整
，
非
、
墨西哥
、
阿尔及利亚等地也均拥有较为完备的生产基地
，
并且在日本
、
欧洲
、
澳洲、
美国等地都设有销售机构
,
其产品
远销非洲
、
东南亚
、美洲和欧洲等多个地区
。
2018
年海信还
最终确定交割价格为
59.85
亿日元
（
约合人民币
3.55
亿元
）
，
截至当日
，
海信已将款项支付完毕,收购进程正式告终
。
赞助了在俄罗斯举办的世界杯
，
大大提高了在全球的知名
度
。
海信在家电
、
多媒体
、
现代服务业和
IT
智能信息系统等
多个领域也均有涉及
，
其研发系统遍布全球
，
除了青岛市的
研发中心总部外,在上海、
武汉
、
顺德
、
深圳等地均设有研发
机构,在美国
、
加拿大
、
德国等区域也设有海外研发中心
。
2
.
东芝电视概况
。
东芝原名为东京芝浦电气株式会社
，
于
1875
年
7
月正式创立
，
其总部位于日本
。
东芝业务范围较
二
、
海信并购东芝电视的财务风险分析
（
一
）
融资风险
融资风险指的是企业是否能够及时并且足额地筹集到
所需的资金
，
从而保证并购活动能够顺利进行下去
。
融资主
要有内部融资和外部融资两种渠道，
而海信如何在较短的时
间内通过这两种融资渠道筹集到所需资金将关系到并购活
动的成功与否
。
并购之前
，
东芝电视连续多年亏损
，
资产负债
率大于
1
并且其在管理方面也是比较落后的
，
即使是并购成
为广泛
，
涉及电子设备
、
数码产品
、
家电产品以及基础设施等
各个领域
，
是日本最大的半导体制造商
。
东芝曾作为笔记本
行业的领头羊
，
在
1985
年就研制岀了世界上第一台笔记本
电脑
，
并且其在
2010
年还推岀了全球首款
“
裸眼
”3D
液晶电
功
,
那么后续为保证东芝电视的顺利运营
，
海信仍需要一大
笔资金
。
于是
，
经过考量后
，
海信选择了内部融资和向银行贷
款这样的外部融资相结合的方式来筹集并购过程中所需要
的资金
。
在此次并购中
，
海信需要支付的总对价为
59.85亿
日元
，
约合人民币
3.55
亿元
，
这将占用海信大量的流动资
视
。
但是在
2015
年
4
月
，
东芝被日本媒体曝岀为了粉饰财务
业绩而对财务报表造假
。
随后
，
第三方调查小组对东芝
2008
年到2014
年的财务报表进行审查
，
发现了东芝通过虚报利
金
，
为了以后的持续经营
，
海信不得不向银行申请了短期贷
润
、
延迟登记营业损失等手段极大地掩饰了公司的损失
，
虚
报了
1518亿日元
（
约合
12.2
亿美元
）
的经营利润
。
这是东芝
自成立
140
多年以来品牌形象受损最严重的事件
。
款
。
这大额的短期借款大大增加了海信的债务负担,并且给
公司造成了极大的财务风险。
负债的大额增加
，
会使得海信
更加依赖银行的借款，
并且因为借款是短期的
，
所以也会使
（
二
）
并购过程
2017
年
4
月
，
海信得到东芝电视要岀售的消息
。
因为东
芝历史悠久
,
其品牌在全球享有一定声誉
，
曾是电视行业的
领军者
;
而海信当时正在实施国际化战略
，
并且当时海信电
得海信在偿还本金和利息方面面临着高风险以及高信贷门
槛
，
进而导致今后的融资变得更加困难
。
（
二
）
支付风险
在并购活动中
，
企业通常采取的支付方式主要有现金支
视的市场占有率已迈入全球前三的行列
，
海信若收购东芝电
视
,
那么将极大促进海信的国际化进程
,
于是海信打算参与
并购
。
付
、
换股并购和杠杆收购
。
支付方式的选择是一个企业能否
成功并购的重要因素
。
在本次的并购中
，
海信选择了现金支
付的方式
。
现金支付相比其他支付方式具有方便快捷的优
2017
年
11
月
14
日
，
海信与东芝电视签署了股权转让
78
2021
年第
1
期
点
,
并且还能够加快并购进程
。
在
2017
年
12
月
31
日
，
海信
的货币资金总额为
27.94
亿元
，
而此次需要交付的金额为
3.55
亿元，
流动资金较为充裕
，
因此足以促使海信成功完成
并购
”
2018
年
2
月
28
日海信将款项支付后
，
在接下来的三
个季度中其货币资金数额较支付前有所增加
，
分别为
42.52
亿元
、
39.98
亿元和
36.48
亿元
，
并且一直处于较高水平
”
现
金及现金等价物在
2018
年第四季度较低的原因是海信赞助
了俄罗斯世界杯以及加大了技术研发的投入
,
虽然现金及现
金等价物大量减少
，
但是从大局来说
,
有利于提高公司的核
心竞争力
”
从
2017
年第三季度到
2018
年第三季度现金及现
金等价物总体呈上升趋势
，
表明海信并购后的资金流是充裕
的
,
没有造成较大的资金压力
”
（
三
）
汇率风险
汇率风险又叫外汇风险
，
是指经济主体在持有或者运用
外汇的经济活动中
，
因汇率变动而蒙受损失的可能性
”
因为
东芝属于日本企业
，
所以在此次并购中双方约定的结算货币
为日元
，
但是日元兑人民币的汇率是一直在变动的
,
并且具
有不可预期性
”
海信在
2017
年11
月4
日就和东芝电视签署
了并购协议
,
最终在
2018
年
7
月
25
日才正式完成交割
”
在
这长达八个多月的时间里
，
日元兑人民币的汇率是在不断变
化的
，
并且总体呈上升趋势
”
2017
年11
月
4
日
，
日元兑人民
币的汇率为
0.0584
，
而在2018
年
7
月
25
日
，
日元兑人民币
的汇率上升到了
0.0606
，
虽然涨幅不大
，
但是这也使得海信
并购的成本上升
”
因此
，
在本次并购过程中
，
存在一定的汇率
风险
”
（
四
）
财务整合风险
海信并购交易的完成并不代表着并购活动的告终
，
后续
仍然会岀现一些整合问题
，
若不能及时且合适地处理
,
公司
仍然会面临较大风险
”
由于海信属于中国企业
，
而东芝属于
日本企业
，
双方所处的经济环境以及人文环境都大不相同
，
可想而知在文化方面就会存在许多差异
”
受日本文化的影
响
，
东芝群体意识较强
,
工会势力强大
，
注重培养家庭组织氛
围
,
具有严格的等级制度
，
并且实行
“
终身雇佣制
”
，
这样的绝
对领导与中国
“
仁义
”
的文化存在着较大差异
”
并且
,
海信与
东芝的财务管理制度肯定是完全不同的
,
双方采用的会计制
度也会有较大的差别
”
所以
，
这些都是海信后续将会面临的
一些问题
”
三
、
海信并购东芝电视财务风险的控制
（
一
）
拓宽融资渠道
，
选择合适的融资方式
在规定的期限内筹集到并购所需要的大量资金是每个
企业在并购时必须要面对的一个问题
,
若企业选择的融资方
式恰当
，
那么不但能够帮助企业在短期内成功筹集到资金
,
而且还能促进企业的资本结构优化升级
”
海信在本次收购过
程中
，只是采用了银行贷款的方式，
虽然这种方式融资成本
相对较低
,
但是筹集到的资金是非常有限的
”
因此海信可以
运运营南
先对自身的资本结构进行全面且充分的分析
,
然后利用多种
金融工具来筹集资金
”
比如
，
可以通过衡量并购所需资金的
多少以及谈判的要求等因素
，
从而选取恰当的融资方式
，
在
保证成本较低的基础上
,
尽量把融资风险降到最低
”
（
二
）
制定合理的支付计划
由于东芝和海信属于不同的国家
,
所以这种进行跨国并
购的企业大多数都会选择以现金支付的方式
”
并购必将面临
着一笔巨额资金的流岀
,
即使是像海信这样经济实力较为强
大的公司也大多需要通过债务融资的方式来获取到这笔资
金
”
因为支付金额已确定
，
所以海信可以通过与东芝谈判适
当延长支付并购款项的时间
，如选择分期付款的方式
”
这样
不但可以缓解筹集资金上的紧迫性，
而且还可以帮助海信在
一定程度上降低并购的成本
”
同时
，
海信也应当合理安排偿
债顺序
,
避免岀现在短期内需要偿还大量资金
,
造成公司资
金链断流
,
进而使公司陷入财务困境
”
（
三
）
约定风险比例
，
建设防范汇率风险的管理
机制
一方面
，
在签订合同时
,
海信可以与东芝约定一个双方
都能接受的风险比例作为一项附加条款
，
这样海信可以在一
定程度上减少因汇率变动而造成的损失
”
另一方面
,
海信应
该建立一个专门用于防范汇率变动风险的机构
”
可以通过培
养高素质的外汇风险管理人才
,
或者是聘请一些专家组建一
个团队
，
根据海信自身的情况及时且合理地制定岀一系列应
对汇率变动的管理机制
,
进而更有针对性地采取防范措施
”
（
四
）
制定恰当的后期整合方案
首先
,
在文化整合方面
,
鉴于文化观念是经过长期习惯
根深蒂固的东西
,
所以海信应当尊重东芝的公司文化
，
在文
化方面双方可以保持独立
,
不必过分强求东芝完全摒弃原有
的浓厚的日本文化制度
,
而被迫完全接受海信的中式文化观
念
,
否则有可能岀现因东芝员工无法接受新文化而导致效率
低下等问题
”
其次
,
在财务制度整合方面
，
海信与东芝应当通
过协商
，
保持双方的会计制度相一致
,
否则就会容易导致海
信内部财务混乱
，
日常的财务工作无法正常完成
，
从而致使
工作进度停滞不前
,
最终对公司的效益产生不利影响
”
参考文献
：
[1]
王琳
.
家电行业跨国并购财务风险识别与防范研究
—
—
以美的并购库卡为例
[J].
中外企业家
,
2019
（
36
）
:
52-53.
[2]
刘俞宏
.
企业跨国并购中的财务风险分析及防范
—
—
基于腾讯收购
supercell
的案例分析
[J].
中国商论
,
2019
（
16
）：
85-87.
[3]
吴京育
，张雯.
关于海外并购财务风险控制的研究—
—
以
西王食品为例
[J].
时代金融
,
2019
（
29
）
:
76-78.
[4]
李阳一
.企业并购中的财务风险防范
[J].
财会月刊
,
2019
（
S1
）
：
72-87.
2021
年第
1
期
79
2024年5月16日发(作者：错绿夏)
运运营南
海信跨国并购东芝电视的财务风险控制研究
祁瑞迪
摘要：
随着全球经济一体化以及
“
走出去
”
战略的提出
，
我国越来越多的企业采用跨国并购的方式走向国际市场。
本文以海
信跨国并购东芝电视为例
，
通过对海信并购前后的融资风险
、
支付风险
、
汇率风险以及财务整合风险对比分析,发现其中存在
的一系列风险问题
，
然后针对这些财务风险
—
提出解决对策，
旨在帮助我国其他企业能够更顺利地完成跨国并购
。
关键词
：
跨国并购
；
财务风险;风险控制
中图分类号
:
F275
文献标识码
:
A
基金资助
：
青海民族大学研究生创新项目
“
海信跨国并购东芝电视的财务风险控制研究
”
阶段性成果遥
作者单位
:
青海民族大学经济与管理学院
一
、
案例介绍
（
一
）
并购双方概况
1
.
海信概况遥
1969
年海信集团有限公司正式成立
，
其前
身为
1984
年创立的广东珠江冰箱厂
，
拥有海信家电和海信
协议
，
海信将以自有资金
129.16
亿日元
（
约合人民币
7.98
亿
元
）
获取东芝电视
95%
的股权
，
并将获得东芝电视
40
年全球
品牌授权
。
2018
年
2
月
28
日
，
双方完成了股权转让手续
，
将交割
价格暂定为
76.82
亿日元
（
约合人民币
4.53
亿元
）
，
海信正式
视像这两家在沪
、
深、
港三地上市的公司
。
科龙
、
东芝电视
、
容
声和海信等商标均为海信所持有
。
海信的总部设在青岛
，
南
持有东芝电视
95%
股权
。
2018
年
7
月
25
日
，
双方对交割金额再次进行了调整
，
非
、
墨西哥
、
阿尔及利亚等地也均拥有较为完备的生产基地
，
并且在日本
、
欧洲
、
澳洲、
美国等地都设有销售机构
,
其产品
远销非洲
、
东南亚
、美洲和欧洲等多个地区
。
2018
年海信还
最终确定交割价格为
59.85
亿日元
（
约合人民币
3.55
亿元
）
，
截至当日
，
海信已将款项支付完毕,收购进程正式告终
。
赞助了在俄罗斯举办的世界杯
，
大大提高了在全球的知名
度
。
海信在家电
、
多媒体
、
现代服务业和
IT
智能信息系统等
多个领域也均有涉及
，
其研发系统遍布全球
，
除了青岛市的
研发中心总部外,在上海、
武汉
、
顺德
、
深圳等地均设有研发
机构,在美国
、
加拿大
、
德国等区域也设有海外研发中心
。
2
.
东芝电视概况
。
东芝原名为东京芝浦电气株式会社
，
于
1875
年
7
月正式创立
，
其总部位于日本
。
东芝业务范围较
二
、
海信并购东芝电视的财务风险分析
（
一
）
融资风险
融资风险指的是企业是否能够及时并且足额地筹集到
所需的资金
，
从而保证并购活动能够顺利进行下去
。
融资主
要有内部融资和外部融资两种渠道，
而海信如何在较短的时
间内通过这两种融资渠道筹集到所需资金将关系到并购活
动的成功与否
。
并购之前
，
东芝电视连续多年亏损
，
资产负债
率大于
1
并且其在管理方面也是比较落后的
，
即使是并购成
为广泛
，
涉及电子设备
、
数码产品
、
家电产品以及基础设施等
各个领域
，
是日本最大的半导体制造商
。
东芝曾作为笔记本
行业的领头羊
，
在
1985
年就研制岀了世界上第一台笔记本
电脑
，
并且其在
2010
年还推岀了全球首款
“
裸眼
”3D
液晶电
功
,
那么后续为保证东芝电视的顺利运营
，
海信仍需要一大
笔资金
。
于是
，
经过考量后
，
海信选择了内部融资和向银行贷
款这样的外部融资相结合的方式来筹集并购过程中所需要
的资金
。
在此次并购中
，
海信需要支付的总对价为
59.85亿
日元
，
约合人民币
3.55
亿元
，
这将占用海信大量的流动资
视
。
但是在
2015
年
4
月
，
东芝被日本媒体曝岀为了粉饰财务
业绩而对财务报表造假
。
随后
，
第三方调查小组对东芝
2008
年到2014
年的财务报表进行审查
，
发现了东芝通过虚报利
金
，
为了以后的持续经营
，
海信不得不向银行申请了短期贷
润
、
延迟登记营业损失等手段极大地掩饰了公司的损失
，
虚
报了
1518亿日元
（
约合
12.2
亿美元
）
的经营利润
。
这是东芝
自成立
140
多年以来品牌形象受损最严重的事件
。
款
。
这大额的短期借款大大增加了海信的债务负担,并且给
公司造成了极大的财务风险。
负债的大额增加
，
会使得海信
更加依赖银行的借款，
并且因为借款是短期的
，
所以也会使
（
二
）
并购过程
2017
年
4
月
，
海信得到东芝电视要岀售的消息
。
因为东
芝历史悠久
,
其品牌在全球享有一定声誉
，
曾是电视行业的
领军者
;
而海信当时正在实施国际化战略
，
并且当时海信电
得海信在偿还本金和利息方面面临着高风险以及高信贷门
槛
，
进而导致今后的融资变得更加困难
。
（
二
）
支付风险
在并购活动中
，
企业通常采取的支付方式主要有现金支
视的市场占有率已迈入全球前三的行列
，
海信若收购东芝电
视
,
那么将极大促进海信的国际化进程
,
于是海信打算参与
并购
。
付
、
换股并购和杠杆收购
。
支付方式的选择是一个企业能否
成功并购的重要因素
。
在本次的并购中
，
海信选择了现金支
付的方式
。
现金支付相比其他支付方式具有方便快捷的优
2017
年
11
月
14
日
，
海信与东芝电视签署了股权转让
78
2021
年第
1
期
点
,
并且还能够加快并购进程
。
在
2017
年
12
月
31
日
，
海信
的货币资金总额为
27.94
亿元
，
而此次需要交付的金额为
3.55
亿元，
流动资金较为充裕
，
因此足以促使海信成功完成
并购
”
2018
年
2
月
28
日海信将款项支付后
，
在接下来的三
个季度中其货币资金数额较支付前有所增加
，
分别为
42.52
亿元
、
39.98
亿元和
36.48
亿元
，
并且一直处于较高水平
”
现
金及现金等价物在
2018
年第四季度较低的原因是海信赞助
了俄罗斯世界杯以及加大了技术研发的投入
,
虽然现金及现
金等价物大量减少
，
但是从大局来说
,
有利于提高公司的核
心竞争力
”
从
2017
年第三季度到
2018
年第三季度现金及现
金等价物总体呈上升趋势
，
表明海信并购后的资金流是充裕
的
,
没有造成较大的资金压力
”
（
三
）
汇率风险
汇率风险又叫外汇风险
，
是指经济主体在持有或者运用
外汇的经济活动中
，
因汇率变动而蒙受损失的可能性
”
因为
东芝属于日本企业
，
所以在此次并购中双方约定的结算货币
为日元
，
但是日元兑人民币的汇率是一直在变动的
,
并且具
有不可预期性
”
海信在
2017
年11
月4
日就和东芝电视签署
了并购协议
,
最终在
2018
年
7
月
25
日才正式完成交割
”
在
这长达八个多月的时间里
，
日元兑人民币的汇率是在不断变
化的
，
并且总体呈上升趋势
”
2017
年11
月
4
日
，
日元兑人民
币的汇率为
0.0584
，
而在2018
年
7
月
25
日
，
日元兑人民币
的汇率上升到了
0.0606
，
虽然涨幅不大
，
但是这也使得海信
并购的成本上升
”
因此
，
在本次并购过程中
，
存在一定的汇率
风险
”
（
四
）
财务整合风险
海信并购交易的完成并不代表着并购活动的告终
，
后续
仍然会岀现一些整合问题
，
若不能及时且合适地处理
,
公司
仍然会面临较大风险
”
由于海信属于中国企业
，
而东芝属于
日本企业
，
双方所处的经济环境以及人文环境都大不相同
，
可想而知在文化方面就会存在许多差异
”
受日本文化的影
响
，
东芝群体意识较强
,
工会势力强大
，
注重培养家庭组织氛
围
,
具有严格的等级制度
，
并且实行
“
终身雇佣制
”
，
这样的绝
对领导与中国
“
仁义
”
的文化存在着较大差异
”
并且
,
海信与
东芝的财务管理制度肯定是完全不同的
,
双方采用的会计制
度也会有较大的差别
”
所以
，
这些都是海信后续将会面临的
一些问题
”
三
、
海信并购东芝电视财务风险的控制
（
一
）
拓宽融资渠道
，
选择合适的融资方式
在规定的期限内筹集到并购所需要的大量资金是每个
企业在并购时必须要面对的一个问题
,
若企业选择的融资方
式恰当
，
那么不但能够帮助企业在短期内成功筹集到资金
,
而且还能促进企业的资本结构优化升级
”
海信在本次收购过
程中
，只是采用了银行贷款的方式，
虽然这种方式融资成本
相对较低
,
但是筹集到的资金是非常有限的
”
因此海信可以
运运营南
先对自身的资本结构进行全面且充分的分析
,
然后利用多种
金融工具来筹集资金
”
比如
，
可以通过衡量并购所需资金的
多少以及谈判的要求等因素
，
从而选取恰当的融资方式
，
在
保证成本较低的基础上
,
尽量把融资风险降到最低
”
（
二
）
制定合理的支付计划
由于东芝和海信属于不同的国家
,
所以这种进行跨国并
购的企业大多数都会选择以现金支付的方式
”
并购必将面临
着一笔巨额资金的流岀
,
即使是像海信这样经济实力较为强
大的公司也大多需要通过债务融资的方式来获取到这笔资
金
”
因为支付金额已确定
，
所以海信可以通过与东芝谈判适
当延长支付并购款项的时间
，如选择分期付款的方式
”
这样
不但可以缓解筹集资金上的紧迫性，
而且还可以帮助海信在
一定程度上降低并购的成本
”
同时
，
海信也应当合理安排偿
债顺序
,
避免岀现在短期内需要偿还大量资金
,
造成公司资
金链断流
,
进而使公司陷入财务困境
”
（
三
）
约定风险比例
，
建设防范汇率风险的管理
机制
一方面
，
在签订合同时
,
海信可以与东芝约定一个双方
都能接受的风险比例作为一项附加条款
，
这样海信可以在一
定程度上减少因汇率变动而造成的损失
”
另一方面
,
海信应
该建立一个专门用于防范汇率变动风险的机构
”
可以通过培
养高素质的外汇风险管理人才
,
或者是聘请一些专家组建一
个团队
，
根据海信自身的情况及时且合理地制定岀一系列应
对汇率变动的管理机制
,
进而更有针对性地采取防范措施
”
（
四
）
制定恰当的后期整合方案
首先
,
在文化整合方面
,
鉴于文化观念是经过长期习惯
根深蒂固的东西
,
所以海信应当尊重东芝的公司文化
，
在文
化方面双方可以保持独立
,
不必过分强求东芝完全摒弃原有
的浓厚的日本文化制度
,
而被迫完全接受海信的中式文化观
念
,
否则有可能岀现因东芝员工无法接受新文化而导致效率
低下等问题
”
其次
,
在财务制度整合方面
，
海信与东芝应当通
过协商
，
保持双方的会计制度相一致
,
否则就会容易导致海
信内部财务混乱
，
日常的财务工作无法正常完成
，
从而致使
工作进度停滞不前
,
最终对公司的效益产生不利影响
”
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79