2024年5月19日发(作者：卫旭尧)
远期汇率（forward rate）
目录
•1 远期汇率概述
•2 远期汇率的计算
•3 远期汇率的表示与决定[1]
•4 远期汇率实例分析
•5 参考文献
[编辑]远期汇率概述
远期汇率（forward rate）又称期汇汇率是远期外汇买卖所使用的汇率。所
谓远期外汇买卖，是指外汇买卖双方成交后并不立即交割，而是到约定的日期再
进行交割的外汇交易。这种交易在交割时，双方按原来约定的汇率进行交割，不
受汇率变动的影响。
一般情况下，远期汇率的标价方法是仅标出远期的升水数或贴水数。在直接
标价法的情况下，远期汇率如果是升水，就在即期汇率的基础上，加上升水数，
即为远期汇率；如果是远期贴水，就在即期汇率的基础上减去贴水数，即为远期
汇率。在间接标价法的情况下，正好相反，远期汇率如果是升水，就要在即期汇
率的基础上减去升水数，即为远期汇率；如果是远期贴水，就要在即期汇率的基
础上加上贴水数，即为远期汇率.
远期汇率也有买入价和卖出价，所以远期汇率的升水数或贴水数，也都有大
小两个数。在直接标价法的情况下，远期汇率如果是升水，则把升水数的小数加
入即期汇率的买入价，把升水数的大数加入即期汇率的卖出价。在间接标价法下，
如果远期升水，则从即期汇率的卖出价减去升水数的大数，从即期汇率的卖入价
减去升水数的小数。在间接标价法的情况下，如果远期升贴水数是大数在前，小
数在后，即说明是远期升水；如是小数在前，大数在后，即说明是远期贴水。
远期汇率的计算：
远期汇率的计算公式是国际金融市场上比较重要和有用的一个计算公式。通
1
过计算公式我们可以发现：Ａ／Ｂ货币对于远期汇率与Ａ、Ｂ这两种货币汇率的
未来变动 趋势没有一点关系，远期汇率贴水（低于即期汇率）并不代表这两种
货币的汇率在未来一段时间会下跌，只是表明Ａ货币的利率高于Ｂ货币的利率；
同样，远期汇率升水也不代表货币汇率在将来要上升，只是表明Ａ货币的利率低
于Ｂ货币的利率。远期汇率只是与Ａ、Ｂ这两种货币的利率和远期的天数有关。
掌握这点对运用远期业务防范汇率风险十分有用。
远期汇率的表示与决定[1]
1.直接报价法
即直接标出远期外汇的实际汇率。该法简单明了，与即期外汇的报价相似，
只是表现的期限不同而已。
例如，日元对美元的即期汇率和3个月的远期汇率可表示为：
即期汇率 3个月远期
US$／J￥ 134．50／60 133．70／90
2.点数报价法
在点数报价法下，须注意以下几个问题：
(1) 升水(at premium)与贴水(at discount)。
*远期升水，指一种货币的远期汇率高于即期汇率。
*远期贴水，指一种货币的远期汇率低于即期汇率。
在实际交易中，远期汇率不是直接报出，而是报出以“点数”来表示的远期
升水与远期贴水。升贴水的最大意义也在于它代替远期汇率。如果远期汇率等于
即期汇率，就是远期平价(at par)。
升水与贴水是两个相对的概念，在一个标价中，如果单位货币升水，报价货
币就是贴水；反之，单位货币贴水，报价货币就是升水。因为升水或贴水是两种
货币价值的相对变动。例如：
即期汇率 US$=DM1．6600 DM1=US$0．6073
远期汇率 US$＝DMl．6400 DMl二US$0．6139
在左边的报价中，1美元贴水0．02马克，在右边的报价中，1马克升水0．0066
美元，
2
在远期外汇市场中，报价货币相对于基准货币或单位货币在未来更贵，报价
货币便是升水，或者说基准货币相对报价货币处于贴水。在上例左边的报价中，
远期美元兑换的马克要比即期少200点，故美元贴水、马克升水，升水值为200
点。
(2)汇率的标价方法与汇水的关系。
由于汇率的标价方法不同，计算远期汇率的方法也不相同，设Ft为远期汇
率，St为即期汇率，P为升水点数，D为贴水点数，则：
在直接标价法下：
Ft=St + P (本币数额增大、远期外汇升水)
Ft＝St－D (本币数额减少、远期外汇贴水)
例如，在德国法兰克福外汇市场上(直接标价)
US$／DM即期汇率 1．6848／1．6858
-)美元3个月贴水 248／ 238
3个月远期汇率 1．6600／1．6620
US$／DM即期汇率 1．6848／1．6858
+)美元6个月升水 520／ 530
6个月远期汇率 1．7368／1．7388
在间接标价法下：
Ft＝St－P (远期外汇升水、外币数额减少)
Ft＝St+D (远期外汇贴水、外币数额增加)
例如，在伦敦外汇市场上（间接标价）；
￡／US$即期汇率 1．4815／1．4825
-)美元3个月升水 216／ 206
3个月远期汇率 1．4599／1．4619
￡／US$即期汇率 1．4815／L 4825
+)美元6个月贴水 135／ 145
6个月远期汇率 1．4950／1．4970
在实际外汇交易中，有时银行在报价的同时说明远期价格是升水还是贴水，
有时则不作说明。当标价中即期汇率的买卖价格全部列出，并且远期汇水也有两
3
个数值时，则具体的计算规则是将汇水点数(亦称调期点)分别对准即期汇率的买
入与卖出价相应的点数部位；然后，按照汇水点“前小后大往上加”，如上例中
的520／530和135／工45的汇水点数及其计算过程，或“前大后小往下减”，
如上例中的248／238和216／206的汇水点数及其计算过程。
即期汇率、远期汇水与远期汇率的关系可分别用表格及公式总结如下：
汇水的形式 计算方法 基准货币 报价货币
小／大 加 升水 贴水
大/小 减 贴水 升水
即期汇率 远期汇水 远期汇率
小大 + 小大 = 小大
小大 - 大小 = 大小
不论即期汇率还是远期汇率，斜线左边的数字总是小于斜线右边的数字，即
单位货币的买入价总是小于单位货币的卖出价。并且与即期汇率相比，远期汇率
的买入价与卖出价之间的汇差总是更大。如果计算出的结果与此相反，说明计算
方法错误。
3.远期汇率的决定
远期汇率的决定，事实上就是指远期升水、贴水受制于什么因素。一般来说，
决定远期汇率是升水还是贴水的主要因素，是两国之间的利率差异，并且升水、
贴水大致与两国之间的利差保持平衡。也就是说，两种交易货币短期投资利率的
差额是构成两种货币的远期升水、贴水的基础。这个原理也就是“利息平价
(interestparity)学说”。这是因为，银行在为客户进行远期外汇交易时，有可
能因两国利率的差异而蒙受损失，损失额就相当于利差的收益。
为此，银行就想把这个风险转嫁给交易者，即通过提高或降低远期汇率来实
现，升降幅度与损失程度相当。
一般来说，利率、升水或贴水有如下关系：
利率高的货币的远期汇率表现为贴水，利率低的货币的远期汇率表现为升
水。计算升贴水的公式为：
升贴水=即期汇率×两地利差×（月数/12）
4
远期汇率实例分析
在1997年中国银行独家推出了远期结售汇业务的时候，对外公布远期四个
月美元的结汇价格高达8.4以上，甚至有达到8.5的时候，比正常的8.27左右
的结汇价格高出了许多。当时正值亚洲金融危机开始，亚洲许多国家的货币受到
冲击而大幅度贬值，人民币贬值的谣言四起，中国银行公布了如此高的远期结汇
价 格，许多不明白远期价格形成机制和计算方法的公司都不理解，担心这是人
民币贬值的前奏，或代表了人民币贬值的趋势，因为他们认为，如果人民币不贬
值，今天结汇价是8.27，四个月后也是8.27，那么中国银行能提供四个月期的
结汇价为8.4，到时如果市场价格低于8.4，中国银行肯定会亏钱，银行又肯定
不 会做亏本生意，说明四个月后人民币的汇率起码要贬值到8.4以上。其实这
是由于许多公司不理解远期外汇买卖价格是怎么样形成和计算的。
比如说在三个月后要将美元兑换成日元，方法有两个，一个是现在将美元兑
换成日元，把日元存定期三个月，另外一个方法是现在先将美元存三个月定期，
到期后再连本带息兑换成日元。这两种方法获得的日元一定是一样的，否则市场
就会出现套利的机会。但是美元和日元的利率是不同的，所以两种方法所使用 的
汇率水平也不同，第一种方法使用了即期汇率，而第二种方法使用的是远期汇率。
所以远期价格主要是即期汇率加减两种货币的利率差所形成的。如果把美元（即
第一个货币或数值不变的货币）当作是Ａ货币，而把日元（即第二个货币或数值
变化的货币）当作是Ｂ货币，它们的远期计算公式是：
远期汇率＝即期汇率＋即期汇率×（Ｂ拆借利率－Ａ拆借利率）×远期天数
÷360
从这个计算公式可以看出，在即期汇率确定的情况下，远期汇率主要与这两
种货币的利率差和远期的天数有关。而远期汇率如果Ｂ货币的利率高于Ａ货币的
利率，公 式中的中括号值为正数，远期汇率就高于即期汇率，称为升水，中括
号值称为升水点；如果Ｂ货币的利率低于Ａ货币的利率，中括号值为负数，远期
汇率就低于即期 汇率，称为贴水，中括号值称为贴水点。而在两种货币的利率
都确定的时候，远期期限越长，升水点或贴水点就越大，远期汇率与即期汇率的
价差也越大。
5
比如说美元一个月期的同业拆借利率为2.46％，日元的利率为0.11％，美
元／日元的即期汇率为120.45，用这些因素就可以计算出一个月期美元／日元
的远期汇率了：
一个月期美元／日元汇率＝120.45＋120.45×(0.11％－2.46％)×30÷360
＝120.45＋(－0.24)＝120.21也就是说，美元／日元一个月期贴水24点。
同样就不难理解为什么1997年时中国银行的远期结汇价格高达8.4以上了。
当时人民币资金市场紧缺，人民币同业拆借利率高达两位数（假设为13％），而
美元的同业拆借利率不到5％，以此计算四个月期美元／人民币的远期汇率为
四个月期美元／人民币汇率＝8.27＋8.27×(13％－5％)×120÷360＝8.27
＋0.22＝8.49
所以，当年确信人民币汇率不会贬值的进出口公司，利用中国银行公布的较
高的远期结汇牌价，纷纷将未来出口收入的外汇与中国银行签定远期结汇协议，
在别的公 司还只能用8.27的即期牌价结汇时，他们已经可以享受到8.3、8.4
甚至高达8.5的远期结汇牌价办理出口结汇，不到一亿美元的出口收汇，这些公
司通 过中国银行“外汇锦囊”中的远期结汇业务额外获得了数百万元人民币的
汇兑收入。同样，在1999年，由于担心美国经济出现通货膨胀，美国联邦储备
银行多次 提高了美元的利率，使美元的同业拆借利率高达6.5％，而人民币的
同业利率大幅度下降到3％左右，使中国银行的远期结售汇牌价由大幅度的升水
变为大幅度的 贴水，四个月期的远期售汇价格不到8.2，较近8.3的即期售汇
牌价贴水了0.1，许多需要购买美元支付进口需要的公司又纷纷与中国银行签定
远期售汇合 同，同样的售汇金额，节省了数百万元人民币的购汇费用，极大改
善了公司的经营效益。
参考文献
1.↑ 朱孟楠.厦门大学金融系.国际金融学.第六章 国际金融市场及其创新 第四节国际金
融市场业务及其创新
6
2024年5月19日发(作者：卫旭尧)
远期汇率（forward rate）
目录
•1 远期汇率概述
•2 远期汇率的计算
•3 远期汇率的表示与决定[1]
•4 远期汇率实例分析
•5 参考文献
[编辑]远期汇率概述
远期汇率（forward rate）又称期汇汇率是远期外汇买卖所使用的汇率。所
谓远期外汇买卖，是指外汇买卖双方成交后并不立即交割，而是到约定的日期再
进行交割的外汇交易。这种交易在交割时，双方按原来约定的汇率进行交割，不
受汇率变动的影响。
一般情况下，远期汇率的标价方法是仅标出远期的升水数或贴水数。在直接
标价法的情况下，远期汇率如果是升水，就在即期汇率的基础上，加上升水数，
即为远期汇率；如果是远期贴水，就在即期汇率的基础上减去贴水数，即为远期
汇率。在间接标价法的情况下，正好相反，远期汇率如果是升水，就要在即期汇
率的基础上减去升水数，即为远期汇率；如果是远期贴水，就要在即期汇率的基
础上加上贴水数，即为远期汇率.
远期汇率也有买入价和卖出价，所以远期汇率的升水数或贴水数，也都有大
小两个数。在直接标价法的情况下，远期汇率如果是升水，则把升水数的小数加
入即期汇率的买入价，把升水数的大数加入即期汇率的卖出价。在间接标价法下，
如果远期升水，则从即期汇率的卖出价减去升水数的大数，从即期汇率的卖入价
减去升水数的小数。在间接标价法的情况下，如果远期升贴水数是大数在前，小
数在后，即说明是远期升水；如是小数在前，大数在后，即说明是远期贴水。
远期汇率的计算：
远期汇率的计算公式是国际金融市场上比较重要和有用的一个计算公式。通
1
过计算公式我们可以发现：Ａ／Ｂ货币对于远期汇率与Ａ、Ｂ这两种货币汇率的
未来变动 趋势没有一点关系，远期汇率贴水（低于即期汇率）并不代表这两种
货币的汇率在未来一段时间会下跌，只是表明Ａ货币的利率高于Ｂ货币的利率；
同样，远期汇率升水也不代表货币汇率在将来要上升，只是表明Ａ货币的利率低
于Ｂ货币的利率。远期汇率只是与Ａ、Ｂ这两种货币的利率和远期的天数有关。
掌握这点对运用远期业务防范汇率风险十分有用。
远期汇率的表示与决定[1]
1.直接报价法
即直接标出远期外汇的实际汇率。该法简单明了，与即期外汇的报价相似，
只是表现的期限不同而已。
例如，日元对美元的即期汇率和3个月的远期汇率可表示为：
即期汇率 3个月远期
US$／J￥ 134．50／60 133．70／90
2.点数报价法
在点数报价法下，须注意以下几个问题：
(1) 升水(at premium)与贴水(at discount)。
*远期升水，指一种货币的远期汇率高于即期汇率。
*远期贴水，指一种货币的远期汇率低于即期汇率。
在实际交易中，远期汇率不是直接报出，而是报出以“点数”来表示的远期
升水与远期贴水。升贴水的最大意义也在于它代替远期汇率。如果远期汇率等于
即期汇率，就是远期平价(at par)。
升水与贴水是两个相对的概念，在一个标价中，如果单位货币升水，报价货
币就是贴水；反之，单位货币贴水，报价货币就是升水。因为升水或贴水是两种
货币价值的相对变动。例如：
即期汇率 US$=DM1．6600 DM1=US$0．6073
远期汇率 US$＝DMl．6400 DMl二US$0．6139
在左边的报价中，1美元贴水0．02马克，在右边的报价中，1马克升水0．0066
美元，
2
在远期外汇市场中，报价货币相对于基准货币或单位货币在未来更贵，报价
货币便是升水，或者说基准货币相对报价货币处于贴水。在上例左边的报价中，
远期美元兑换的马克要比即期少200点，故美元贴水、马克升水，升水值为200
点。
(2)汇率的标价方法与汇水的关系。
由于汇率的标价方法不同，计算远期汇率的方法也不相同，设Ft为远期汇
率，St为即期汇率，P为升水点数，D为贴水点数，则：
在直接标价法下：
Ft=St + P (本币数额增大、远期外汇升水)
Ft＝St－D (本币数额减少、远期外汇贴水)
例如，在德国法兰克福外汇市场上(直接标价)
US$／DM即期汇率 1．6848／1．6858
-)美元3个月贴水 248／ 238
3个月远期汇率 1．6600／1．6620
US$／DM即期汇率 1．6848／1．6858
+)美元6个月升水 520／ 530
6个月远期汇率 1．7368／1．7388
在间接标价法下：
Ft＝St－P (远期外汇升水、外币数额减少)
Ft＝St+D (远期外汇贴水、外币数额增加)
例如，在伦敦外汇市场上（间接标价）；
￡／US$即期汇率 1．4815／1．4825
-)美元3个月升水 216／ 206
3个月远期汇率 1．4599／1．4619
￡／US$即期汇率 1．4815／L 4825
+)美元6个月贴水 135／ 145
6个月远期汇率 1．4950／1．4970
在实际外汇交易中，有时银行在报价的同时说明远期价格是升水还是贴水，
有时则不作说明。当标价中即期汇率的买卖价格全部列出，并且远期汇水也有两
3
个数值时，则具体的计算规则是将汇水点数(亦称调期点)分别对准即期汇率的买
入与卖出价相应的点数部位；然后，按照汇水点“前小后大往上加”，如上例中
的520／530和135／工45的汇水点数及其计算过程，或“前大后小往下减”，
如上例中的248／238和216／206的汇水点数及其计算过程。
即期汇率、远期汇水与远期汇率的关系可分别用表格及公式总结如下：
汇水的形式 计算方法 基准货币 报价货币
小／大 加 升水 贴水
大/小 减 贴水 升水
即期汇率 远期汇水 远期汇率
小大 + 小大 = 小大
小大 - 大小 = 大小
不论即期汇率还是远期汇率，斜线左边的数字总是小于斜线右边的数字，即
单位货币的买入价总是小于单位货币的卖出价。并且与即期汇率相比，远期汇率
的买入价与卖出价之间的汇差总是更大。如果计算出的结果与此相反，说明计算
方法错误。
3.远期汇率的决定
远期汇率的决定，事实上就是指远期升水、贴水受制于什么因素。一般来说，
决定远期汇率是升水还是贴水的主要因素，是两国之间的利率差异，并且升水、
贴水大致与两国之间的利差保持平衡。也就是说，两种交易货币短期投资利率的
差额是构成两种货币的远期升水、贴水的基础。这个原理也就是“利息平价
(interestparity)学说”。这是因为，银行在为客户进行远期外汇交易时，有可
能因两国利率的差异而蒙受损失，损失额就相当于利差的收益。
为此，银行就想把这个风险转嫁给交易者，即通过提高或降低远期汇率来实
现，升降幅度与损失程度相当。
一般来说，利率、升水或贴水有如下关系：
利率高的货币的远期汇率表现为贴水，利率低的货币的远期汇率表现为升
水。计算升贴水的公式为：
升贴水=即期汇率×两地利差×（月数/12）
4
远期汇率实例分析
在1997年中国银行独家推出了远期结售汇业务的时候，对外公布远期四个
月美元的结汇价格高达8.4以上，甚至有达到8.5的时候，比正常的8.27左右
的结汇价格高出了许多。当时正值亚洲金融危机开始，亚洲许多国家的货币受到
冲击而大幅度贬值，人民币贬值的谣言四起，中国银行公布了如此高的远期结汇
价 格，许多不明白远期价格形成机制和计算方法的公司都不理解，担心这是人
民币贬值的前奏，或代表了人民币贬值的趋势，因为他们认为，如果人民币不贬
值，今天结汇价是8.27，四个月后也是8.27，那么中国银行能提供四个月期的
结汇价为8.4，到时如果市场价格低于8.4，中国银行肯定会亏钱，银行又肯定
不 会做亏本生意，说明四个月后人民币的汇率起码要贬值到8.4以上。其实这
是由于许多公司不理解远期外汇买卖价格是怎么样形成和计算的。
比如说在三个月后要将美元兑换成日元，方法有两个，一个是现在将美元兑
换成日元，把日元存定期三个月，另外一个方法是现在先将美元存三个月定期，
到期后再连本带息兑换成日元。这两种方法获得的日元一定是一样的，否则市场
就会出现套利的机会。但是美元和日元的利率是不同的，所以两种方法所使用 的
汇率水平也不同，第一种方法使用了即期汇率，而第二种方法使用的是远期汇率。
所以远期价格主要是即期汇率加减两种货币的利率差所形成的。如果把美元（即
第一个货币或数值不变的货币）当作是Ａ货币，而把日元（即第二个货币或数值
变化的货币）当作是Ｂ货币，它们的远期计算公式是：
远期汇率＝即期汇率＋即期汇率×（Ｂ拆借利率－Ａ拆借利率）×远期天数
÷360
从这个计算公式可以看出，在即期汇率确定的情况下，远期汇率主要与这两
种货币的利率差和远期的天数有关。而远期汇率如果Ｂ货币的利率高于Ａ货币的
利率，公 式中的中括号值为正数，远期汇率就高于即期汇率，称为升水，中括
号值称为升水点；如果Ｂ货币的利率低于Ａ货币的利率，中括号值为负数，远期
汇率就低于即期 汇率，称为贴水，中括号值称为贴水点。而在两种货币的利率
都确定的时候，远期期限越长，升水点或贴水点就越大，远期汇率与即期汇率的
价差也越大。
5
比如说美元一个月期的同业拆借利率为2.46％，日元的利率为0.11％，美
元／日元的即期汇率为120.45，用这些因素就可以计算出一个月期美元／日元
的远期汇率了：
一个月期美元／日元汇率＝120.45＋120.45×(0.11％－2.46％)×30÷360
＝120.45＋(－0.24)＝120.21也就是说，美元／日元一个月期贴水24点。
同样就不难理解为什么1997年时中国银行的远期结汇价格高达8.4以上了。
当时人民币资金市场紧缺，人民币同业拆借利率高达两位数（假设为13％），而
美元的同业拆借利率不到5％，以此计算四个月期美元／人民币的远期汇率为
四个月期美元／人民币汇率＝8.27＋8.27×(13％－5％)×120÷360＝8.27
＋0.22＝8.49
所以，当年确信人民币汇率不会贬值的进出口公司，利用中国银行公布的较
高的远期结汇牌价，纷纷将未来出口收入的外汇与中国银行签定远期结汇协议，
在别的公 司还只能用8.27的即期牌价结汇时，他们已经可以享受到8.3、8.4
甚至高达8.5的远期结汇牌价办理出口结汇，不到一亿美元的出口收汇，这些公
司通 过中国银行“外汇锦囊”中的远期结汇业务额外获得了数百万元人民币的
汇兑收入。同样，在1999年，由于担心美国经济出现通货膨胀，美国联邦储备
银行多次 提高了美元的利率，使美元的同业拆借利率高达6.5％，而人民币的
同业利率大幅度下降到3％左右，使中国银行的远期结售汇牌价由大幅度的升水
变为大幅度的 贴水，四个月期的远期售汇价格不到8.2，较近8.3的即期售汇
牌价贴水了0.1，许多需要购买美元支付进口需要的公司又纷纷与中国银行签定
远期售汇合 同，同样的售汇金额，节省了数百万元人民币的购汇费用，极大改
善了公司的经营效益。
参考文献
1.↑ 朱孟楠.厦门大学金融系.国际金融学.第六章 国际金融市场及其创新 第四节国际金
融市场业务及其创新
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