2024年9月28日发(作者：沙运莱)
经济周期四象限
第一象限（杠杆象限）——商品下跌势头短期受阻多空激烈对峙板块分化
前日商品指数下跌0.01%，工业品下跌0.09%，农产品(000061)上涨
0.16%。其中，煤炭板块下跌0.61%，化工板块下跌0.30%，软商板块下跌0.26%，
谷物板块下跌0.01%，建材板块上涨0.21%，饲料板块上涨0.23%，贵金属上
涨0.40%，油脂板块上涨0.46%，有色板块上涨0.48%，原油板块上涨1.05%。
1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元，同比下降
14%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降70.4%，黑色金属冶炼和有色金属冶
炼分别下降59%和34.5%，化学原料和化学制品制造业下降27.2%，由此可见
工业增速的确在放缓，经济承压明显。中国央行上周向市场净投放了1100亿元
后，连续五日不开展逆回购操作，说明市场资金流动性仍处于较为合理水平。
商品经过近期的下跌之后，前日盘中出现一定反弹，虽然尾盘再次回落，但
是可以看到行情的延续性有所受阻，下跌的势头不如之前顺畅。从板块情况上来
看，板块之间的分化也比较严重，原油板块反弹力度较强，受产油国持续减产的
影响及委内瑞拉遭遇大规模停电后的石油供应担忧，对油价形成支撑。但作为商
品之王，原油近期的摇摆不定使得市场也震荡反复，其走势对于商品后期的表现
也将会起到关键性的指引作用。
第二象限（交换象限）——沪指收复3000点成交量大幅萎缩北上资金大逃
离
A股在连跌两日之后终于小幅反弹，收复3000点，然而成交量大幅萎缩，
工业大麻股再次掀起涨停潮。其中，沪指上涨0.85%报3022.72点；深证成指
上涨1.01%报9609.43点；中小板指上涨0.8%报6175.54点；创业板上涨0.46%
报1637.77点。量仓方面大幅萎缩，沪深两市成交6.68亿手，总成交额为
6647.41点。前日主力大幅流出120.47亿元，北上资金（沪港通加深港通）前
日大幅净流出338.09亿元。
近日，央行行长易纲在中国发展高层论坛上表示，扩大金融业对外开放是我
国的自主选择，这既是金融业自身发展的需要，也是深化金融供给侧结构性改革、
实现经济高质量发展的内在要求。对外开放将成为未来金融政策的主基调，国内
的金融市场将会越来越规范。
当前，沪指处于3000点上下的震荡态势中。透过北上资金与主力资金的大
幅流出态势，可以窥出当前市场的资金动态。从去年上半年开始，北上资金与主
力资金一直呈现净流入的状态，我们在报告中也提示过投资者，可以跟随北上资
金的步伐。随着金融改革开放的不断推进，外资的动态将会成为投资的一个重要
指标。
第三象限（资源象限）——创投等待机会科技公司新方向
根据Wind数据显示，创业投资基金自18年11月大幅回落后，至目前一
直保持低位。这与经济周期的波动一致。创投行业投资规模正处于历史低位，资
金与整体行业更加理性。由最近股市、期市来看各类资产价格不断上升，创投行
业投资存在一定滞后性。
在大经济周期下，股权投资作为经济增长的基础发力点，政府对其重视程度
可见一斑。年前，科创板自提出仅仅经历3个多月时间即正式发布征求意见稿；
“两套办法、六大规则”的基础制度与业务规则体系于3月1日发布，意味着
创业板正式开闸，高新技术行业注册制的时代即将到来。与此同时，年后市场重
拾信心，各类资产价格快速上涨，从二级市场的反应来看，科创板概念促使券商
股实现多日大涨，多数股价实现翻倍，投资者对于科创板预期依旧充满热情。18
年低迷的经济将迎来春天，我们对于创投行业的增长潜力持有乐观态度。
苹果召开春季发布会，之前媒体传言的iPhone SE、iPod Touch均未出现，
取而代之的是在信用卡方面推出的每天消费还返钱的Apple Card、包括无数明
星自拍剧的APPLE TV、哈利波特中预言家日报类似的Apple New和跨平台游
戏打包服务Apple Arcade。从二级市场表现来看，发布会一结束，苹果股价应
声收跌1.75%，这与发布会中并没有出现新的硬件设备有一定关系。在一定程
度上，电子产品的更新难度越来越大，在国内手机厂商不断提高手机附加硬件的
时候，苹果选择开辟软件与服务市场。短期来看，苹果推出的以上四项服务对于
中国消费者并没有直接刺激，但苹果在软件服务方面的尝试也指出了科技公司的
方向。与物联网思维类似，当苹果硬件设备覆盖率足够高时，高质量的软件会很
轻易提高市场占有率；而随着消费者更新硬件间隔变得越来越长，对于服务需求
更加强烈。未来，应用服务方向创新将会是新方向。
第四象限（信用象限）——房价收入比偏高房地产税惹争议
房价收入比，即住房总价与家庭可支配收入之比，这一指标衡量的是普通居
民家庭购房的难度，房价收入比越高，购房负担越重。根据易居研究院发布的数
据，2018年，受监测的中国50个城市房价收入比均值为13.9，相比2017年
的14.1下降了1.4％，这也意味着在去年楼市严厉调控的背景下，大部分城市
房价得到了合理的控制，购房难度有所下降。但主要一二线城市的房价收入比仍
旧居高不下，部分城市房价收入比相比于2014年翻了一番。
2024年9月28日发(作者：沙运莱)
经济周期四象限
第一象限（杠杆象限）——商品下跌势头短期受阻多空激烈对峙板块分化
前日商品指数下跌0.01%，工业品下跌0.09%，农产品(000061)上涨
0.16%。其中，煤炭板块下跌0.61%，化工板块下跌0.30%，软商板块下跌0.26%，
谷物板块下跌0.01%，建材板块上涨0.21%，饲料板块上涨0.23%，贵金属上
涨0.40%，油脂板块上涨0.46%，有色板块上涨0.48%，原油板块上涨1.05%。
1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元，同比下降
14%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降70.4%，黑色金属冶炼和有色金属冶
炼分别下降59%和34.5%，化学原料和化学制品制造业下降27.2%，由此可见
工业增速的确在放缓，经济承压明显。中国央行上周向市场净投放了1100亿元
后，连续五日不开展逆回购操作，说明市场资金流动性仍处于较为合理水平。
商品经过近期的下跌之后，前日盘中出现一定反弹，虽然尾盘再次回落，但
是可以看到行情的延续性有所受阻，下跌的势头不如之前顺畅。从板块情况上来
看，板块之间的分化也比较严重，原油板块反弹力度较强，受产油国持续减产的
影响及委内瑞拉遭遇大规模停电后的石油供应担忧，对油价形成支撑。但作为商
品之王，原油近期的摇摆不定使得市场也震荡反复，其走势对于商品后期的表现
也将会起到关键性的指引作用。
第二象限（交换象限）——沪指收复3000点成交量大幅萎缩北上资金大逃
离
A股在连跌两日之后终于小幅反弹，收复3000点，然而成交量大幅萎缩，
工业大麻股再次掀起涨停潮。其中，沪指上涨0.85%报3022.72点；深证成指
上涨1.01%报9609.43点；中小板指上涨0.8%报6175.54点；创业板上涨0.46%
报1637.77点。量仓方面大幅萎缩，沪深两市成交6.68亿手，总成交额为
6647.41点。前日主力大幅流出120.47亿元，北上资金（沪港通加深港通）前
日大幅净流出338.09亿元。
近日，央行行长易纲在中国发展高层论坛上表示，扩大金融业对外开放是我
国的自主选择，这既是金融业自身发展的需要，也是深化金融供给侧结构性改革、
实现经济高质量发展的内在要求。对外开放将成为未来金融政策的主基调，国内
的金融市场将会越来越规范。
当前，沪指处于3000点上下的震荡态势中。透过北上资金与主力资金的大
幅流出态势，可以窥出当前市场的资金动态。从去年上半年开始，北上资金与主
力资金一直呈现净流入的状态，我们在报告中也提示过投资者，可以跟随北上资
金的步伐。随着金融改革开放的不断推进，外资的动态将会成为投资的一个重要
指标。
第三象限（资源象限）——创投等待机会科技公司新方向
根据Wind数据显示，创业投资基金自18年11月大幅回落后，至目前一
直保持低位。这与经济周期的波动一致。创投行业投资规模正处于历史低位，资
金与整体行业更加理性。由最近股市、期市来看各类资产价格不断上升，创投行
业投资存在一定滞后性。
在大经济周期下，股权投资作为经济增长的基础发力点，政府对其重视程度
可见一斑。年前，科创板自提出仅仅经历3个多月时间即正式发布征求意见稿；
“两套办法、六大规则”的基础制度与业务规则体系于3月1日发布，意味着
创业板正式开闸，高新技术行业注册制的时代即将到来。与此同时，年后市场重
拾信心，各类资产价格快速上涨，从二级市场的反应来看，科创板概念促使券商
股实现多日大涨，多数股价实现翻倍，投资者对于科创板预期依旧充满热情。18
年低迷的经济将迎来春天，我们对于创投行业的增长潜力持有乐观态度。
苹果召开春季发布会，之前媒体传言的iPhone SE、iPod Touch均未出现，
取而代之的是在信用卡方面推出的每天消费还返钱的Apple Card、包括无数明
星自拍剧的APPLE TV、哈利波特中预言家日报类似的Apple New和跨平台游
戏打包服务Apple Arcade。从二级市场表现来看，发布会一结束，苹果股价应
声收跌1.75%，这与发布会中并没有出现新的硬件设备有一定关系。在一定程
度上，电子产品的更新难度越来越大，在国内手机厂商不断提高手机附加硬件的
时候，苹果选择开辟软件与服务市场。短期来看，苹果推出的以上四项服务对于
中国消费者并没有直接刺激，但苹果在软件服务方面的尝试也指出了科技公司的
方向。与物联网思维类似，当苹果硬件设备覆盖率足够高时，高质量的软件会很
轻易提高市场占有率；而随着消费者更新硬件间隔变得越来越长，对于服务需求
更加强烈。未来，应用服务方向创新将会是新方向。
第四象限（信用象限）——房价收入比偏高房地产税惹争议
房价收入比，即住房总价与家庭可支配收入之比，这一指标衡量的是普通居
民家庭购房的难度，房价收入比越高，购房负担越重。根据易居研究院发布的数
据，2018年，受监测的中国50个城市房价收入比均值为13.9，相比2017年
的14.1下降了1.4％，这也意味着在去年楼市严厉调控的背景下，大部分城市
房价得到了合理的控制，购房难度有所下降。但主要一二线城市的房价收入比仍
旧居高不下，部分城市房价收入比相比于2014年翻了一番。