通信电子行业周观点第4期:弱市场与高景气严重背离,板块大跌后的配置方-USB迷|专注于互联网分享

2024年9月6日发(作者：魏融)

2021年3月14日

行业研究

弱市场与高景气严重背离，板块大跌后的配置方向

——光大证券通信电子行业周观点第4期（20210314）

电子行业

买入（维持）

通信行业增持（维持）

分析师：刘凯

执业证书编号：S2

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本周光大证券召开2021年春季策略会，我们与半导体、消费电子、PCB/覆铜板、

LED、军工电子等行业专家进行深度交流，观点如下：

1、电子行业：各细分行业均呈现高景气

1.1、半导体：创新周期和国产替代趋势不变

韦尔股份：汽车CIS空间巨大，手机CIS渗透率快速提升，TDDI行业呈现涨

价潮。（1）手机CIS：台积电合作已大幅提高OV的技术实力，目前高阶产品性能

已比肩三星，目前OV的高阶CIS有望在3500元以下的智能手机中实现渗透率快速

提升，我们认为OV在智能手机CIS中份额有望从2019年9%、2020年14%的基

础上进一步提升。（2）汽车CIS：2019年OV在欧洲、中国的汽车CIS市占率均

位列第一名，2019年全球汽车CIS份额约26-27%，仅次于安森美。倒车影像领域，

OV渗透率不断提升；舱内监视和环视领域，OV是全球龙头；ADAS领域，OV已切

入MOBILEEYE和英伟达的供应链。展望未来，OV的汽车CIS业务，量、价、份额

均有望呈现提升趋势。（3）TDDI：由于台积电和UMC的TDDI产能供给受限，全

球TDDI呈现大幅涨价趋势，韦尔TDDI业务有望深度受益。

闻泰科技：安世半导体高景气，SIP和光学模组驱动EMS2.0战略的开启。（1）

安世半导体：20Q3开始呈现强复苏，汽车订单快速增长，20Q4出货量创历史新高，

21Q1-Q2有望维持环比提升趋势。（2）消费电子ODM业务：闻泰科技制定EMS 2.0

战略，依托于安世半导体的积累，通过SIP自制提升闻泰消费电子业务的半导体一

站式解决方案能力。21年2-3月通过与下游客户协调，逐步缓解上游零组件涨价带

来的成本，整体盈利能力开始恢复。此外，闻泰并购欧菲光光学模组资产，未来光

学模组和SIP模组有望进一步打开闻泰科技ODM业务的盈利空间。

圣邦股份：中国模拟芯片行业龙头仍有望实现快速增长。公司专注于高性能、

高品质模拟集成电路芯片设计及销售，目前拥有16大类1,400余款在销售产品，

涵盖信号链和电源管理两大领域。在目前晶圆代工产能背景下，圣邦股份是台积电

在中国大陆重要的战略合作伙伴单位之一，代工产能有望获得持续保障。公司2020

年收入占比中，非手机消费类约40%、手机通讯类约20%，工控医疗汽车电子约

40%。公司研发投入占比持续提升，未来每年均会新增200-300款新产品，且产品

大类有望从16种大类增加至20种大类。公司未来仍将坚持“内生+外延”的发展

战略，圣邦作为中国模拟芯片行业龙头企业，有望深度受益于国产替代趋势。

分析师：石崎良

执业证书编号：S5

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联系人：栾玉民

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联系人：李宜泽

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300

资料来源：Wind

通富微电：AMD、联发科、国产CPU等客户贡献收入有望快速成长，折旧到

相关研报

期驱动业绩加速增长。疫情和5G智能化趋势驱动封测行业整体高景气。疫情和5G

巴菲特大举增持Verizon，5G时代运营商值

智能化趋势驱动封测行业整体高景气。（1）AMD目前和通富微电已在持续深度合

得关注——通信行业事件点评（2021-02-18）

作，由于目前AMD产品的强大竞争力，我们认为通富微电AMD业务收入有望保持

（2）由于手机SOC行业格局变化，联发科SOC业务出货量有望趋于提

一个世界，两套系统，G2时代下的国产替代

快速增长。

升，由于OVM等厂商组装产地主要位于中国大陆，因此通富微电作为联发科中国

和智能创新——电子行业2021年投资策略

（2021-01-02）

大陆重要合作伙伴，有望受益于联发科的快速成长。（3）国产CPU、存储DRAM、

面板驱动IC、汽车电子也有望保持高速成长趋势。此外，由于苏州等工厂折旧已趋

市场预期触底，布局5G后周期——通信行

于结束，通富微电未来净利润增速有望快于整体收入增速。

业2021年投资策略（2020-12-31）

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

电子行业、通信行业

1.2、 LED行业：20Q3起呈现涨价潮

木林森：LED行业高景气，朗德万斯盈利能力趋于提升。由于照明和显示

屏景气度较高，LED景气度于2020年第4季度开始好转，较2020年2-3季度

低点，LED封装产品普遍涨价10-30%；部分白光照明产品价格上涨幅度约

5%-10%。公司在2018年完成并购海外百年照明企业欧司朗通用照明品牌“朗

德万斯”以来，投入了大量的时间和精力对朗德万斯全球的业务和结构进行优化

和重整。通过关停并转等各种措施手段，截至2020年3季度，公司已将朗德万

斯海外18家工厂关闭了17家，只剩1家俄罗斯工厂，提前完成了制造环节的

重组工作。通过将海外高成本低灵活性的采购全面转移到国内，朗德万斯不仅能

与木林森LED产业链上的布局协同联动，而且其全球的员工数也从高峰期的

9000多人减少到目前的3000多人，人员成本大幅下降。根据2月4日公告，

朗德万斯2020年Q1-Q4净利率为5.1%、-1.9%、2.7%、6.8%，盈利能力已趋

于提升。木林森2021年Q1预计实现净利润2.3-2.8亿元，同比实现大幅增长。

1.3、 PCB/覆铜板行业：原材料上涨驱动覆铜板涨价潮

南亚新材：深度受益于覆铜板涨价，高频高速未来将持续扩产。由于上游原

材料，包括铜箔、玻纤、树脂价格大幅上涨，从2020Q3至今覆铜板行业价格大

幅上涨，21年3月相比20年12月，FR4和无卤无铅覆铜板均价上涨约60%，

我们认为本轮高景气有望延续至21年3季度。南亚新材作为全球前20名的覆

铜板企业，2019年产能约130-140万张、2020年约180万张，我们认为2021

年和2022年产能有望分别达到约240万张和300万张以上，有望深度受益本轮

景气周期。目前上海工厂和江西工厂的产能利用率均超过90%。我们按照无卤

无铅、FR4、高频高速分别占比60%、20%、20%测算，价格分别约160-170、

200、300元/张计算，月产240万张有望贡献约4.5亿元月收入，按照8%净利

率测算有望贡献3600万元单月净利润。

1.4、 MLCC：风华高科是技术领先的MLCC国产龙头，

持续扩产分享行业高景气及国产替代双重红利

MLCC：供需格局改善推动MLCC价格上涨，国产替代浪潮下行业发展空间

广阔。需求方面，汽车电子化和驾驶自动化的大趋势下，车用高容MLCC需求

显著提升。得益于包括5G基础建设、智能手机、居家办公及线上授课等需求带

动，加之车用需求逐步恢复，行业需求旺盛。供给方面，受原材料价格上涨及晶

圆短缺影响，行业供给受阻，MLCC迎来涨价行情，台系厂商率先涨价，对经销

商调价幅度约为15-20%。同时，随着华为事件等爆发，国产替代进程加速。根

据海关总署数据，以最近三年每年平均进口数量2.4万亿只MLCC测算，若替代

50%，国产替代市场规模高达1.2万亿只。

风华高科：大力推进产能扩张，充分受益行业机遇实现快速发展。公司是国

内MLCC龙头企业，高度重视技术研发，目前各类电容产品性能已接近国际领

先水平。为迎合市场需求，提升全球市场份额，公司自2017年起持续扩大产能，

加快推进月产56亿只MLCC、100亿只片式电阻器技改扩产投资项目，投资75

亿元建设月产450亿只MLCC高端电容基地。目前，公司MLCC产能已提升至

200~210亿只/月，并预计在21年年中实现MLCC高端电容基地建设项目新增

达产50亿只/月。未来扩产项目全面落地后，公司电容产能将达到650亿只/月，

未来有望优先受益行业高景气度及国产替代，实现市场份额快速增长。

原

点

资

产

-2- 证券研究报告

电子行业、通信行业

1.5、面板行业：需求旺盛局面不改，产能供给持续收紧，

面板价格上涨有望持续。

在终端需求增长及韩厂产能退出的影响下，品牌厂商持续加大TV面板采购

规模，自20年6月上旬起面板价格全面止跌回升。据Omdia统计，21年2月

下旬32”/43”/55”/65”TV面板报价分别为72/122/192/243美元，环比普涨

4-5%，较20年5月报价涨幅普遍高达40-120%。目前，上游材料供给缺口逐

步扩大，海外面板需求旺盛，预计21H1面板价格将持续上涨。根据群智咨询的

预计，3月TV面板价格有望大幅上涨，32”/43”/55”/65”面板价格涨幅将

分别达3/5/7/7美元。

需求方面，面板需求大尺寸化趋势明显，20年TV面板平均尺寸较19年增

长约2寸，预计21年平均尺寸增速更快，更大的尺寸需求将增加面板面积消耗

总量，刺激面板需求增长。目前全球疫情影响持续，在“宅经济”需求释放和各

国财政刺激的双重利好效应下，海外面板库存补货需求强劲；供给方面，NEG

工厂停电事件、AGC工厂爆炸事件导致玻璃基板供给减少，上游8寸晶圆代工

产能不足造成驱动IC供货紧缺，上游材料缺货将使面板供给持续收紧。

2、通信：持续看好三大运营商

2.1、中电信官宣回A，运营商开启5G时代新征程

事件：3月9日，中国电信宣布：“为把握数字化发展机遇，完善公司治理，拓

宽融资渠道，加快改革发展，推动战略落地，实现高质量发展，本公司拟申请本

次A股发行并在上海证券交易所主板上市。”

点评：

运营商回A战略意义重大：自美国把中国运营商列入“制裁名单”、以及退市

三大运营商事件发生以来，运营商回归A股预期不断提升。中国电信此次拟公

开发行A股数量不超过发行后总股本的13%，面向个人、机构投资者，以及实

施战略配售，将对公司融资、治理、发展等多方面产生重要影响。

联通混改具有重要借鉴意义：2017年中国联通实施混改，引入4大互联网公司

（BATJ）、6家垂直行业公司、2家金融企业和产业集团公司、2家产业基金作

为战略投资者，并向核心员工实施股权激励。随后BATJ入局董事会，转型步伐

加速。混改以来，联通营收增速行业持续领先，盈利能力大幅反弹，4G份额持

续提升，在2I2C、内容聚合、产业互联网等领域实现快速发展。联通混改对运

营商回归A股后的转型运作及发展具备重要借鉴意义。

市场预期影响：

1、电信H股价预期：虽然联通AH非同股同权，但PE估值仍然具备一定收敛

效应，叠加混改因素，中国联通H一直是三家运营商中PE估值最高的，因

此我们判断中国电信H股价或有该预期反应。

2、混改预期：虽中国电信回A尚未公告具体招股书，但此次公告中提及“战略

配售、引入战略投资人、公司治理”等关键词，因此借鉴中国联通，中国电

信混改市场预期亦将提升。

3、强化电信5G部署实力：公告本次募资将用于5G产业互联网建设项目、云

网融合新型信息基础设施项目及科技创新研发项目。

4、对中移动预期影响：目前三大运营商仅中移动尚未公布回归计划，我们认为，

2B方面，中移动在行业专网应用、产业投资等方面投入更大，回A亦具备

-3- 证券研究报告

电子行业、通信行业

重大战略意义；2C方面，中移动具备最大的移动用户群体，回归A股带来

无形的广告效应，同时中移动盈利水平高，分红稳定，虽然港股通为内地股

民提供了投资通道，但仍存门槛及汇率波动等问题，回A可让内地股民更好

地分享公司收益。

图表1：中国电信集团架构

资料来源：中国电信集团官网（日期2021/3/9）

投资建议：

过去市场不看好运营商两大因素：“提速降费”政策影响和5G资

本开支压力，市场两大担忧导致运营商估值持续走低，而如今两大因素影响均已

弱化。未来5G套餐用户渗透率上升，5G流量差异化定价，运营商ARPU值有

望提升。根据工信部2020年通信业经济数据，电信业数据持续回暖，运营商行

业趋势向好，看好三大运营商基本面反转趋势。

2.2、中国联通：5G驱动ARPU增长，移动业务继续回

升

事件：

公司发布2020年年报，全年实现营业总收入3038亿元，同比增长4.59%；

其中主营业务收入2758亿元，同比增长4.3%，领先行业平均的3.6%，略超预

期；实现归属于母公司净利润55亿元，同比增长10.8%，EBITDA达939亿元，

同比略降0.8%；符合预期。同时公告，公司拟用12.5~25亿元自有资金，以不

超过6.5元/股的价格回购公司A股股份，后续用于实施股权激励计划。

Q4单季移动业务增速提升：

自2018年7月运营商取消流量漫游费以来，公

司移动业务收入持续小幅下降。随着提速降费边际影响减弱，5G用户渗透率提

-4- 证券研究报告

电子行业、通信行业

升，公司移动业务止跌回升。截至2020年底，公司5G套餐用户数达7083万

户，2020全年实现移动业务收入1567亿元，同比止负转正；其中20Q4单季

移动业务收入同比增长3.9%，较20Q3增速进一步提升。全年移动用户ARPU

达到42.1元，同比提升4.1%；其中20H2 ARPU 43.3元，环比H1提升2.4元，

同比提升3.2元。

宽带业务基本稳定，产业互联网保持快速增长：

宽带业务方面，全年宽带

接入收入425.6亿元，同比增长2.4%，宽带用户净增261.7万户。产业互联网

实现收入427亿元，同比增长30%，继续保持快速增长。

信用减值损失增加影响部分利润释放：

为稳健起见，公司20年计提了53亿

元信用减值损失，同比增加63%，影响了部分利润释放。

21年5G将继续快速渗透。

根据中国信通院数据，21年2月5G手机出货量

占新机近七成，我们认为21年5G手机的快速普及将进一步带动5G套餐用户

数上升。公司积极发挥5G网络共建共享优势，通过5G创新应用引领消费升级，

将持续受益于5G套餐的快速渗透。

资本开支基本稳定。

20年公司预算CAPEX 700亿元，实际支出676亿元；21

年公司预算CAPEX 700亿元，同比20年实际CAPEX增长3.6%。我们认为，

至21年底我国5G基站数预计达到140万站，基本可以覆盖全国主要城市区域，

22年后运营商资本开支有望呈现下降趋势。

公司移动业务已止跌回升，宽带接入保持稳定，产业互联网保持快速增长，5G

的普及有望进一步提升业绩，我们看好其在5G商用背景下的反转趋势。

风险提示：

-5- 证券研究报告

电子行业、通信行业

3、每周数据跟踪

3.1、通信行业上周下跌4.31%，行业排序第24位；电

子行业上周下跌6.43%，行业排序第29位

上周中信一级行业中，通信行业下跌4.31%，在所有中信一级行业中排第

24位。电子行业下跌6.43%，排第29位。沪深300下跌2.21%，通信行业跑

输沪深300 2.10 pct，电子行业跑输沪深300 4.22pct，创业板指下跌4.01%，

万得全A指数下跌2.43%。

图表2：中信一级行业周涨跌幅（2021）

资料来源：Wind，光大证券研究所

图表3：主要指数周涨跌幅（2021）

指数

资料来源：Wind、光大证券研究所

指数简称

沪深300

创业板指

万得全A

电子(中信)

通信(中信)

周涨跌幅

-2.21%

-4.01%

-2.43%

-6.43%

-4.31%

3.2、 A股和美股通信电子行业涨跌幅排序

A股通信行业上周涨幅前五为恒为科技、光环新网、中国联通、中天科技、

博创科技；跌幅前五为邦讯技术、会畅通讯、新易盛、中际旭创、华力创通。

A股电子行业上周涨幅前五为福光股份、惠伦晶体、三利谱、ST雪莱、好

利来；跌幅前五为安集科技、汇顶科技、北京君正、北方华创、信维通信。

美股硬件科技公司上周涨幅前五为嘉楠科技、BEAM、瑞能新能源、

SUNWORKS、NANO DIMENSION；跌幅前五为UNI-PIXEL、ESPEY MFG &

ELECTRS、伊管、VONTIER、SCHMITT INDUSTRIES。

-6- 证券研究报告

电子行业、通信行业

图表4：通信电子行业周涨跌幅前20名公司（2021）

通信

证券简称

恒为科技

光环新网

中国联通

中天科技

博创科技

剑桥科技

中兴通讯

二六三

通鼎互联

数据港

亨通光电

国脉科技

大富科技

烽火通信

武汉凡谷

星网锐捷

长飞光纤

移远通信

移为通信

共进股份

涨幅前20

6.52%

4.34%

1.13%

0.97%

-2.04%

-2.17%

-2.43%

-3.93%

-3.95%

-4.03%

-4.12%

-4.14%

-4.24%

-4.55%

-4.57%

-4.67%

-5.09%

-5.38%

证券简称

邦讯技术

会畅通讯

新易盛

中际旭创

华力创通

中海达

高新兴

宜通世纪

海格通信

天孚通信

光迅科技

美亚柏科

亿联网络

振芯科技

华测导航

日海智能

网宿科技

有方科技

合众思壮

海能达

跌幅前20

-17.77%

-14.88%

-11.44%

-10.09%

-9.09%

-8.71%

-8.43%

-8.09%

-8.00%

-7.93%

-7.73%

-7.66%

-7.53%

-7.28%

-7.24%

-7.19%

-7.18%

-7.02%

-6.96%

-6.74%

证券简称

福光股份

惠伦晶体

三利谱

*ST雪莱

好利来

乾照光电

彩虹股份

TCL科技

*ST东科

*ST华映

伊戈尔

拓邦股份

得邦照明

美格智能

传音控股

沃尔核材

杉杉股份

福晶科技

上海新阳

天华超净

电子

涨幅前20

12.34%

7.31%

5.80%

5.71%

5.33%

4.92%

4.47%

4.04%

3.87%

3.77%

3.13%

2.81%

2.79%

2.63%

2.48%

2.47%

1.59%

1.53%

1.50%

证券简称

安集科技

汇顶科技

北京君正

北方华创

信维通信

可立克

通富微电

长盈精密

创世纪

芯原股份-U

立讯精密

歌尔股份

兆易创新

世运电路

欣旺达

中微公司

乐鑫科技

中科三环

光韵达

晶方科技

跌幅前20

-21.83%

-18.74%

-16.92%

-16.21%

-15.52%

-15.51%

-14.92%

-14.78%

-14.54%

-14.51%

-14.23%

-14.01%

-13.24%

-12.74%

-12.54%

-12.14%

-12.05%

-12.02%

-12.00%

-11.98%

资料来源：Wind，光大证券研究所

图表5：美股硬件公司周涨跌幅前20名公司（2021）

证券简称

嘉楠科技

BEAM

瑞能新能源

SUNWORKS

NANO DIMENSION

CEMTREX

SENSEONICS

MAXEON SOLAR TECHNOLOGIES

DESKTOP METAL

QUANTUMSCAPE

AMTECH SYSTEMS

COMSOVEREIGN

高平电子

ISUN

ENVERIC BIOSCIENCES

亿邦通信(EBANG INTL)

AULT GLOBAL

新飞通光电

ORBITAL ENERGY

SUPERCOM

资料来源：Wind，光大证券研究所

涨幅前20

82.27%

55.70%

51.57%

49.34%

45.86%

43.54%

33.87%

33.82%

31.15%

31.11%

30.97%

26.74%

26.15%

25.75%

25.18%

24.84%

24.10%

23.03%

22.56%

21.93%

证券简称

UNI-PIXEL

ESPEY MFG & ELECTRS

伊管

VONTIER

SCHMITT INDUSTRIES

LG DISPLAY

TAITRON COMPONENTS

拉姆研究(LAM RESEARCH)

RADCOM

南茂科技

因特瓦克

MIND TECHNOLOGY

NETLIST

友达光电

阿美特克(AMETEK)

艾卫

摩托罗拉解决方案

梅萨医疗

杜比实验室

台积电

跌幅前20

-23.53%

-17.98%

-14.75%

-3.59%

-2.64%

-2.49%

-2.42%

-2.25%

-2.04%

-1.91%

-1.83%

-1.65%

-1.06%

-0.75%

-0.28%

-0.24%

-0.19%

-0.18%

-7- 证券研究报告

电子行业、通信行业

4、投资建议

4.1、电子行业投资建议：建议关注半导体设计龙头、苹

果供应链、面板/MLCC、安防

（1）半导体：核心建议关注半导体设计板块各个细分领域龙头，重点推荐

卓胜微、韦尔股份、晶晨股份等公司；此外建议关注中芯国际、北方华创、中微

公司、华峰测控、鼎龙股份、上海新阳、安集科技、沪硅产业等。

（2）消费电子：“零组件+成品组装”已成为龙头企业成长核心主轴，建

议关注苹果供应链和iPhone供应链，包括立讯精密、歌尔股份、领益智造、鹏

鼎控股、蓝思科技、信维通信等；

（3）电子周期品：面板建议关注京东方和TCL、MLCC建议关注风华高科

和三环集团。

（4）安防和视频AI物联网：海康威视、大华股份。

图表6：电子行业重点关注公司盈利预测及估值（单位：亿元，倍）（2021）

证券代码

半导体

消费电子

面板

MLCC

安防

证券简称

中芯国际-U

韦尔股份

卓胜微

晶晨股份

北方华创

中微公司

华峰测控

鼎龙股份

上海新阳

安集科技

沪硅产业-U

立讯精密

蓝思科技

歌尔股份

鹏鼎控股

领益智造

信维通信

京东方A

TCL科技

三环集团

风华高科

海康威视

大华股份

总市值（亿元）区间涨跌幅（%）

2,389

2,243

1,095

343

757

569

214

169

129

115

704

2,869

1,381

984

925

684

279

2,085

1,310

678

265

5,214

642

-1%

-2%

-3%

-1%

-16%

-12%

-1%

-7%

-22%

-3%

-14%

-11%

-14%

-7%

-6%

-16%

-3%

-6%

-4%

-9%

19A

17.94

4.66

4.97

1.58

3.09

1.89

1.02

0.34

2.10

0.66

-0.90

47.14

24.69

12.81

29.25

18.94

10.20

19.19

26.18

8.71

3.39

124.15

31.88

净利润（亿元）

20E

43.32

27.05

10.57

1.16

5.03

4.92

2.00

1.60

2.20

1.53

0.87

71.99

49.23

28.55

28.30

23.31

13.04

48.76

43.88

14.22

5.78

134.02

40.01

21E

34.58

38.65

14.29

4.81

7.45

4.35

2.91

3.50

1.27

1.60

0.94

101.70

64.80

41.06

40.17

34.28

18.89

112.47

82.29

19.80

11.81

160.27

45.63

22E

39.86

50.84

19.08

7.50

10.39

5.88

4.00

4.84

1.58

2.10

1.52

131.40

80.48

53.74

47.80

43.28

24.01

142.25

96.75

25.59

17.07

189.64

54.53

19A

133

482

220

217

245

302

210

494

175

-783

109

PE（倍）

20E

104

295

151

116

107

105

809

21E

102

131

102

749

22E

463

资料来源：Wind，光大证券研究所整理；注：（1）2020-2022年年业绩预测为Wind一致预期。（2）收盘截止时间为2020年3月12日

-8- 证券研究报告

电子行业、通信行业

4.2、通信行业投资建议：持续看好三大运营商，左侧布

局中新赛克

高景气：1、亿联网络：SIP恢复+云办公放量，统一通信龙头保持高景气；

2：移远通信：物联网模组龙头地位凸显，车载市场再添新增长动力。

低估值：未来5G套餐用户渗透率上升，5G流量差异化定价，运营商ARPU

值有望提升，运营商行业趋势向好，看好三大运营商基本面反转趋势：关注中国

移动、中国联通、中国电信。

短期关注：中新赛克：预期处于低位，Q1景气度不必过度担忧，行业长期

成长性未变。

图表7：通信行业重点关注公司盈利预测及估值（单位：亿元，倍）（2021）

证券代码

证券简称

中新赛克

中国移动

中国联通

中国电信

亿联网络

移远通信

总市值（亿元）区间涨跌幅（%）

10,647

1,417

2,137

644

251

-7%

-9%

-2%

-8%

-5%

19A

2.95

1066.41

113.30

205.17

12.35

1.48

净利润（亿元）

20A/E

2.40

1076.73

124.93

208.50

12.92

2.35

21E

3.68

1110.48

140.87

221.38

17.62

3.66

22E

5.33

1147.90

158.03

238.68

22.68

5.82

19A

170

PE（倍）

20E

107

21E

22E

资料来源：Wind，光大证券研究所整理；注：（1）2020年中新赛克、中国联通、中国电信、亿联网络业绩已披露，其余净利润数值为Wind一致预期。（2）收盘截止时间为2020年

3月12日；汇率按1HKD=0.8335CNY换算

5、风险分析

半导体下游需求不及预期

目前半导体行业高景气度，8英寸产能紧缺受益半导体下游需求向好、如

5G相关应用、功率器件产品、新能源汽车加速发展等。如果移动终端、功率器

件和新能源汽车的推出不达预期，将可能影响相应半导体行业景气度和电子产品

需求。

中美贸易摩擦反复风险

中国在电脑、手机等电子产品领域存在大量对美出口，同时在上游技术、

材料、代工、设备等领域交流频繁。如果贸易摩擦进一步加剧，可能在短期内拖

累这些领域的需求，长期在技术发展上受到影响。

疫情复发、加剧风险

冬季是疫情复发、加剧的高风险时段，消费电子、半导体国内外供应链均

可能受到疫情影响某环节，从而影响整体供给。此外，疫情可能导致相应下游需

求减少，导致整体行业发展不及预期。

-9- 证券研究报告

行业及公司评级体系

评级

行

业

及

公

司

评

级

买入

增持

中性

减持

卖出

无评级

基准指数说明：

未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生

指数。

说明

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，

估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究

方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在

此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究

的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，

不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

特别声明

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制

证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括

证券投资咨询业务。

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货

公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开

展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信

息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关

信息，但不保证及时发布该等更新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，

本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所

表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用

本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律

责任。

不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人

员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块

可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出

投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益

冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，

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或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标

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圳

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敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告

2024年9月6日发(作者：魏融)

2021年3月14日

行业研究

弱市场与高景气严重背离，板块大跌后的配置方向

——光大证券通信电子行业周观点第4期（20210314）

电子行业

买入（维持）

通信行业增持（维持）

分析师：刘凯

执业证书编号：S2

************

****************

本周光大证券召开2021年春季策略会，我们与半导体、消费电子、PCB/覆铜板、

LED、军工电子等行业专家进行深度交流，观点如下：

1、电子行业：各细分行业均呈现高景气

1.1、半导体：创新周期和国产替代趋势不变

韦尔股份：汽车CIS空间巨大，手机CIS渗透率快速提升，TDDI行业呈现涨

价潮。（1）手机CIS：台积电合作已大幅提高OV的技术实力，目前高阶产品性能

已比肩三星，目前OV的高阶CIS有望在3500元以下的智能手机中实现渗透率快速

提升，我们认为OV在智能手机CIS中份额有望从2019年9%、2020年14%的基

础上进一步提升。（2）汽车CIS：2019年OV在欧洲、中国的汽车CIS市占率均

位列第一名，2019年全球汽车CIS份额约26-27%，仅次于安森美。倒车影像领域，

OV渗透率不断提升；舱内监视和环视领域，OV是全球龙头；ADAS领域，OV已切

入MOBILEEYE和英伟达的供应链。展望未来，OV的汽车CIS业务，量、价、份额

均有望呈现提升趋势。（3）TDDI：由于台积电和UMC的TDDI产能供给受限，全

球TDDI呈现大幅涨价趋势，韦尔TDDI业务有望深度受益。

闻泰科技：安世半导体高景气，SIP和光学模组驱动EMS2.0战略的开启。（1）

安世半导体：20Q3开始呈现强复苏，汽车订单快速增长，20Q4出货量创历史新高，

21Q1-Q2有望维持环比提升趋势。（2）消费电子ODM业务：闻泰科技制定EMS 2.0

战略，依托于安世半导体的积累，通过SIP自制提升闻泰消费电子业务的半导体一

站式解决方案能力。21年2-3月通过与下游客户协调，逐步缓解上游零组件涨价带

来的成本，整体盈利能力开始恢复。此外，闻泰并购欧菲光光学模组资产，未来光

学模组和SIP模组有望进一步打开闻泰科技ODM业务的盈利空间。

圣邦股份：中国模拟芯片行业龙头仍有望实现快速增长。公司专注于高性能、

高品质模拟集成电路芯片设计及销售，目前拥有16大类1,400余款在销售产品，

涵盖信号链和电源管理两大领域。在目前晶圆代工产能背景下，圣邦股份是台积电

在中国大陆重要的战略合作伙伴单位之一，代工产能有望获得持续保障。公司2020

年收入占比中，非手机消费类约40%、手机通讯类约20%，工控医疗汽车电子约

40%。公司研发投入占比持续提升，未来每年均会新增200-300款新产品，且产品

大类有望从16种大类增加至20种大类。公司未来仍将坚持“内生+外延”的发展

战略，圣邦作为中国模拟芯片行业龙头企业，有望深度受益于国产替代趋势。

分析师：石崎良

执业证书编号：S5

************

***************

联系人：栾玉民

*******************

联系人：李宜泽

****************

300

资料来源：Wind

通富微电：AMD、联发科、国产CPU等客户贡献收入有望快速成长，折旧到

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通信电子行业周观点第4期:弱市场与高景气严重背离,板块大跌后的配置方

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